中心思想 中药循证医学突破，彰显临床价值 康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒，在与西药Paxlovid的头对头临床研究中，展现出在缩短轻/中型新型冠状病毒感染患者症状恢复时间方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，有力证明了中医药的时效与速效。 业绩稳健增长，战略聚焦高质量发展 公司在2024年第一季度，面对去年同期高基数挑战，仍保持了营收和归母净利润的稳定增长，非注射液收入占比提升。同时，公司持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品，以实现企业的高质量可持续发展。 主要内容 散寒化湿颗粒临床研究成果 中西药头对头研究振奋人心 权威期刊《科学通报》近期发表了中日友好医院教授曹彬、中国科学院院士仝小林团队关于散寒化湿颗粒与奈玛特韦片、利托那韦片（Paxlovid, 即P药）对照治疗轻型/中型新型冠状病毒感染有效性和安全性的随机、开放、多中心临床研究成果。研究结果显示： 症状改善优势： 散寒化湿颗粒在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者相关症状至持续临床恢复的时间上，显著缩短了患者咳嗽、咽痛、乏力的消失时间，并显著缩短了患者体温复常时间，均优于P药。具体数据为，散寒化湿颗粒显著缩短症状恢复中位时间（6.0天 vs 8.0天），缩短咳嗽、咽痛、乏力消失中位时间（分别为6.0天 vs 8.0天、3.0天 vs 5.0天、3.0天 vs 5.0天），以及缩短体温复常中位时间（23.9小时 vs 39.75小时）。 抗病毒效果： P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒，用药5天内，服用P药患者核酸转阴率高于散寒化湿颗粒（65.6% vs 46.4%），抗原转阴的中位时间P药也短于散寒化湿颗粒。 安全性： 散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应，安全性良好。 循证意义： 此研究为散寒化湿颗粒的疗效提供了高级别的循证医学证据，证明了中医药在治疗传染性疾病中的时效与速效，并用科学数据证明了中药通治方的临床优势，为打造中医药防治传染病长效机制提供了切实可用的临床方案和科学研究范本。 经典名方集大成者 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，是按照古代经典名方中药复方制剂中的3.2类注册要求，结合疫情期间临床实际使用药物的生产工艺研制开发而成。该药集合了汉代麻杏石甘汤、汉代葶苈大枣泻肺汤、明代达原饮、宋代神术散、清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者治疗。 公司经营业绩与发展战略 2024年第一季度业绩表现 康缘药业在2024年第一季度实现了稳健的经营业绩： 营业收入： 实现13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润： 达到1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润： 为1.40亿元，同比增长0.20%。 高基数下增长： 2023年第一季度公司营收在规模和增速上创近5年新高，2024年第一季度在此高基数情形下仍保持增长，显示出公司业务的韧性。 收入结构优化： 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。 产品线亮点： 口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长。 聚焦核心产品，推动高质量发展 公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年，公司战略聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒。东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并预测公司2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，对应EPS分别为1.07元、1.29元、1.48元。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业政策风险。 产品质量风险。 研发失败风险。 总结 康缘药业近期在《科学通报》上发表的散寒化湿颗粒与Paxlovid的头对头临床研究成果，以高级别循证医学证据有力证明了中医药在治疗轻/中型新冠感染症状方面的显著优势和良好安全性，为中医药的现代化和国际化发展奠定了坚实基础。尽管面临2023年第一季度的高基数挑战，公司在2024年第一季度仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液业务占比提升，口服液和凝胶剂产品表现突出。公司正积极推进专业化、学术化转型，并战略聚焦于热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品，以期实现高质量发展。分析师维持对康缘药业的“增持”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业政策、产品质量和研发失败等潜在风险。

中心思想 中药循证医学突破与临床优势 本报告核心观点在于康缘药业（600557）的独家医保品种散寒化湿颗粒，通过与西药Paxlovid的头对头临床研究，展现出在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者症状方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，凸显了中药通治方的临床价值和时效性。 核心产品驱动与稳健业绩增长 报告同时强调，公司在2024年第一季度在高基数背景下仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出公司在核心产品（如金振口服液、筋骨止痛凝胶）驱动下的良好发展态势，并持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品以实现高质量发展。 主要内容 中西药头对头研究成果振奋 散寒化湿颗粒临床疗效显著 权威期刊《科学通报》发表的研究成果显示，康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒在治疗轻型/中型新型冠状病毒感染方面，与奈玛特韦片/利托那韦片（Paxlovid）进行对照研究。研究结果表明，散寒化湿颗粒在改善患者相关症状至持续临床恢复的时间上显著优于P药，具体表现为： 显著缩短患者症状恢复中位时间：6.0天 vs P药的8.0天。 显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力消失的中位时间：咳嗽（6.0天 vs 8.0天）、咽痛（3.0天 vs 5.0天）、乏力（3.0天 vs 5.0天）。 显著缩短患者体温复常中位时间：23.9小时 vs P药的39.75小时。 安全性良好，散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应。 尽管P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒（用药5天内，P药患者核酸转阴率65.6% vs 散寒化湿颗粒46.4%），但散寒化湿颗粒在症状改善方面表现出更强的优势，为中医药治疗传染性疾病提供了高级别的循证医学证据。 经典名方集大成与广泛推荐 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，其研发结合了疫情期间临床实际用药经验，并按照古代经典名方中药复方制剂的3.2类注册要求。该药集合了汉代麻杏石甘汤、葶苈大枣泻肺汤，明代达原饮，宋代神术散，清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者的治疗。 公司业绩与战略发展 高基数下业绩稳健增长 2024年第一季度，康缘药业在2023年同期营收创近五年新高的基础上，仍保持了稳健增长： 实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%，显示出产品结构的优化。 口服液和凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的市场表现。 聚焦核心产品与专业化转型 公司坚定不移地向专业化、学术化方向全面转型，以推动高质量发展。2024年，公司将战略性聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片以及杏贝止咳颗粒，以期通过资源集中和学术推广，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资评级 持续增长的财务展望 东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并给出了积极的盈利预测： 预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，年增长率分别为15.05%、12.69%、11.60%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，年增长率分别为16.67%、20.05%、14.87%。 对应EPS分别为1.07元/股、1.29元/股、1.48元/股。 对应PE分别为19倍、16倍、14倍。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括行业政策风险、产品质量风险以及研发失败风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康缘药业凭借其独家医保品种散寒化湿颗粒在与西药Paxlovid的头对头临床研究中展现出的显著临床优势，特别是其在改善新冠症状方面的卓越表现，为中医药的科学化和国际化发展提供了强有力的循证支持。公司在2024年第一季度在高基数背景下实现了营收和利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出良好的经营韧性和产品结构优化。未来，公司将继续聚焦热毒宁注射液、金振口服液等五大核心产品，并坚持专业化、学术化转型，以实现高质量发展。尽管面临行业政策、产品质量和研发失败等风险，但基于其核心产品的市场潜力和稳健的财务表现，分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年将保持持续增长。

中心思想 业绩强劲增长与多元化战略驱动 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，符合市场预期。这一增长主要得益于公司在眼科医疗器械领域的深厚布局，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长，以及核心人工晶状体业务的稳健扩张。公司通过持续的研发投入和产品矩阵的战略性拓展，成功开辟了新的增长曲线，巩固了其在眼科市场的竞争优势。 创新与市场拓展并举，未来增长潜力显著 报告强调，爱博医疗不仅在现有主营业务上保持领先，更通过积极的研发投入和市场拓展，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在研管线丰富，高端隐形眼镜和视力保健消费型产品的开发预示着其将进一步满足多元化的市场需求。同时，国内人工晶状体在集采背景下表现优于进口产品，以及国际市场的加速推进，共同构成了公司未来业绩持续增长的强大动力。尽管面临成本上升和市场竞争加剧的挑战，公司通过优化产能和品牌营销，展现出强大的市场适应性和增长韧性。 主要内容 业绩表现：营收与利润双高增长，盈利结构调整 爱博医疗在2023年及2024年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均保持在较高水平。2023年全年，公司实现营业收入9.51亿元，同比大幅增长64.14%；归母净利润达到3.04亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润为2.89亿元，同比增长38.96%。进入2024年第一季度，公司继续保持强劲增长态势，实现营收3.10亿元，同比增幅达63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%。这些数据充分表明公司业务扩张迅速，市场份额持续扩大。 然而，在高速增长的同时，公司的盈利能力结构也出现了一定调整。2023年，公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.28%、12.09%和9.85%。其中，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.64个百分点和0.27个百分点，而研发费用率则下降了1.53个百分点。毛利率和净利率分别为76.01%和30.07%，同比分别下降8.74个百分点和9.14个百分点。毛利率和净利率的下降主要归因于隐形眼镜业务的快速发展。该业务目前处于产能扩张前期，单位成本相对较高，且其毛利率本身低于公司其他主营业务。此外，随着年初市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，以及蓬莱生产基地产能的逐步释放，导致成本端增长较快，对2023年公司整体净利润增速和毛利率水平产生了一定影响。这反映了公司在拓展新业务、抢占市场份额阶段的战略性投入，短期内可能对利润率造成压力，但长期来看有助于构建更广阔的增长空间。 业务发展：隐形眼镜异军突起，人工晶体稳健扩张 爱博医疗的三大主营业务在2023年均实现了全面增长，其中隐形眼镜业务表现尤为亮眼，成为公司新的增长引擎。2023年，公司隐形眼镜收入达到1.37亿元，占总营收的14.36%，同比增幅高达1504.78%。这一惊人的增长率凸显了公司在该领域的巨大潜力和市场接受度。公司在隐形眼镜领域已布局多年，积累了丰富的产品和产线经验。目前，公司充分利用天眼医药和福建优你康厂区空间，统筹规划产线产能，并在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面进行整合。据报告披露，公司已与50多个品牌商建立合作关系，两家工厂均处于满产状态，其中天眼医药已开始盈利。公司将依托其研发优势，持续提升产线效率，进一步巩固隐形眼镜业务的市场地位。 与此同时，公司的主营人工晶状体业务也保持了稳健增长。2023年，公司“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长41.67%。随着市场白内障手术量的快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量已突破百万片。在国际市场方面，公司也加快了推进步伐，境外人工晶状体收入同比增长127.90%。这表明爱博医疗不仅在国内市场持续深耕，其产品在国际市场也获得了广泛认可，为公司带来了新的增长点。人工晶状体业务的稳健增长与隐形眼镜业务的爆发式增长共同构成了公司多元化的收入结构，有效分散了单一业务的风险。 研发投入：持续加码创新，管线布局未来 爱博医疗高度重视研发创新，持续加大研发投入，以确保其在眼科医疗器械领域的领先地位。2023年，公司研发投入总额达到1.32亿元，同比增长61.23%，与营收增长基本同步，显示了公司对技术创新的坚定承诺。公司在研项目丰富，进展良好。例如，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目也正在加速推进。这些高端人工晶状体的研发，将进一步丰富公司的产品线，满足不同患者的个性化需求。 此外，公司正利用其研发优势，积极开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。未来，公司计划投入更多资源，密切跟踪消费者对视力保健产品的需求，并增加在视力保健领域的消费型产品的研发。这一战略布局不仅有助于公司在专业医疗领域保持竞争力，也将使其能够更好地进入广阔的消费级视光市场，抓住更多增长机会。持续的研发投入是爱博医疗保持创新活力、构建长期竞争壁垒的关键。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 基于公司2023年及2024年第一季度的强劲业绩表现，以及其在产品矩阵、市场拓展和研发创新方面的战略布局，东方财富证券研究所上调了爱博医疗的盈利预测，并维持“增持”评级。报告指出，爱博医疗三大主营业务线——人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜产品在2023年全年均实现快速放量，收入大幅增长，形成了持续发展的强大动力。 具体来看，在集采政策背景下，公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品，预计在短期内将保持高速增长。公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定了坚实基础。尽管角膜塑形镜行业增速有所放缓，受限于阶段性消费降级和竞品增加等因素，但爱博医疗的产品仍保持高于行业水平的增长，并且在离焦镜等补充产品方面进行了积极布局。隐形眼镜业务的规模化生产与销售，标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张，将获得更多的增长机会。 根据最新的盈利预测，公司2024/2025/2026年营业收入预计分别为13.36/18.25/23.96亿元，归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元，对应的EPS分别为3.76/4.82/6.12元，对应PE分别为40/31/25倍。这些预测反映了分析师对公司未来业绩持续增长的乐观预期。 风险提示：政策、产品与市场竞争挑战 尽管爱博医疗展现出强劲的增长潜力，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注。主要风险包括：产品集中带量采购政策变化风险，这可能对公司产品的定价和市场份额产生影响；产品升级及新产品开发风险，技术迭代和市场需求变化要求公司持续投入研发，若新产品开发不及预期或市场接受度不高，可能影响公司业绩；以及市场竞争加剧风险，随着眼科医疗器械市场的不断发展，国内外竞争对手的增多可能导致市场份额争夺加剧，对公司的盈利能力构成挑战。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这一成就主要得益于其多元化的产品矩阵和积极的市场拓展策略。隐形眼镜业务的爆发式增长，以超过1500%的同比增幅成为公司新的增长极，而核心人工晶状体业务则保持了稳健的增长态势，尤其在国内集采背景下表现优于进口产品，并在国际市场加速扩张。 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长超过60%，确保了在研管线的稳步推进，并致力于开发高端隐形眼镜和视力保健消费型产品，以满足不断升级的市场需求。尽管在拓展新业务和市场营销投入增加的背景下，毛利率和净利率有所下降，但这是公司战略性投入以抢占市场份额的体现。 东方财富证券研究所上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，充分肯定了爱博医疗在眼科医疗器械领域的强大竞争力和未来增长潜力。然而，投资者仍需关注集中带量采购政策变化、产品升级与新产品开发以及市场竞争加剧等潜在风险。总体而言，爱博医疗凭借其创新能力、多元化产品布局和市场拓展策略，有望在眼科医疗市场持续保持领先地位并实现长期增长。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 爱美客在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长27.4%，营业收入增长28.2%，扣非净利润更是实现36.5%的显著增长。这表明公司作为医美行业龙头，持续保持了稳健的发展态势和市场领先地位。 产品创新与市场拓展并举 公司通过优化费用管控，维持高水平盈利能力，并深化核心产品（如嗨体、再生类针剂）的市场渗透。同时，积极布局新产品（光电设备、肉毒素等）研发和产能扩张，为其中长期成长空间奠定了坚实基础，预示着未来收入结构优化带来的盈利上行机会。 主要内容 2024年一季报业绩概览 营收与利润增长： 2024年第一季度，爱美客实现营业收入8.08亿元，同比增长28.2%。归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元，同比增长27.4%。扣除非经常性损益后的净利润为5.28亿元，同比大幅增长36.5%。这些数据表明公司业绩表现基本符合市场预期，并持续保持了良好的增长势头。 盈利能力与费用管控分析 毛利率与净利率： 报告期内，公司毛利率为94.55%，同比略有下降0.75个百分点，但仍维持在极高水平，体现了产品的高附加值。净利率为65.35%，同比下降0.19个百分点；归母净利率为65.27%，同比下降0.44个百分点。整体而言，公司的盈利能力保持相对稳定。 费用结构优化： 销售费率： 同比下降2.08个百分点至8.34%，显示出公司在销售效率方面的提升和市场推广的精准性。 管理费率： 同比大幅下降3.91个百分点至4.07%，主要原因系2023年同期港股上市费用较高，本期费用回归常态，体现了公司在管理成本控制上的优化。 研发费率： 同比上升0.21个百分点至7.13%，表明公司持续加大研发投入，通过自主研发和对外合作提升产品产出和技术竞争力，为未来发展积蓄动能。 核心产品市场表现与机构渗透 嗨体稳健增长： 作为公司的长期核心产品和业绩驱动力，嗨体专注于修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑，持续维持稳健增长，巩固了市场地位。 再生类针剂加速渗透： 濡白天使持续放量，加速在各类医疗美容机构的渗透，并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射。如生则更适用于浅层注射，且注射要求高于濡白，多作为濡白客户的接续和升级项目。二者在不同层次的联合治疗中互为补充，共同拓展市场深度和广度。 广泛的机构覆盖与直销优势： 截至2023年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超过400名销售人员，直销占比高达62.26%，显示出强大的市场控制力和高效的渠道管理能力。 新产品研发与未来增长点 光电设备代理： 公司与Jeisys Medical Inc.签订内地独家经销协议，引入Density和Linear Z共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器。此举有效丰富了公司的轻医美产品矩阵，拓展了非注射类医美市场，满足消费者多元化需求。 在研管线丰富： 多个重磅在研项目稳步推进，包括注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）和利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等。这些项目有望在未来为公司带来新的增长点和市场竞争力。 生物医药领域布局： 2023年，公司投资5000万元持有质肽4.89%股权，积极布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域，进一步拓宽了公司的技术边界和产品线，为长期发展储备了战略资源。 产能布局与长期发展战略 平谷厂区扩建： 平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目已于2023年完成装修改造和生产车间建设工程，预计将于2024年底全面投入使用。这将有效提升现有产品的生产能力，满足日益增长的市场需求。 昌平“美丽健康产业园”： 昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元。该项目的建成将进一步扩大公司现有产品产能，为未来业务增长提供坚实的生产保障和规模效应。 投资建议与盈利预测 持续增长潜力： 报告分析认为，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，新产品推广、机构渗透仍有较大空间。肉毒、减脂类等多项在研管线布局将提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。 “增持”评级： 维持对爱美客的“增持”评级。 盈利预测： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.6亿元、33.6亿元和43.2亿元，同比增速分别为37.5%、31.5%和28.5%。对应EPS分别为11.81元、15.53元和19.95元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍，显示出良好的投资价值。 风险提示 行业监管风险： 医美行业监管政策趋严可能对下游机构的产品推广和市场运营产生影响。 产品研发及批证风险： 新产品研发进度及批证获取可能不及预期，从而影响新产品上市和市场拓展计划。 市场消费风险： 宏观经济环境变化或消费者偏好转变可能影响线下客流和医美产品需求，进而对公司业绩造成波动。 总结 爱美客在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润和营收均保持高位增长，扣非净利润更是大幅提升，彰显了其在医美市场的龙头地位和强劲的盈利能力。公司通过高效的费用管控，维持了高毛利率和稳定的净利率。核心产品嗨体持续贡献稳定业绩，再生类针剂（濡白天使、如生）则通过深化机构渗透和产品互补策略，有效扩大了市场份额，目前已覆盖约7000家医美机构，直销占比超过60%。此外，公司积极拓展业务边界，引入光电设备，并稳步推进肉毒素、司美格鲁肽等多个在研项目，同时通过战略投资布局生物医药前沿领域。为支持未来业务扩张，公司正有序推进平谷厂区扩建和昌平“美丽健康产业园”建设，以确保产能供给。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年净利润将持续保持高速增长。然而，投资者仍需关注行业监管趋严、产品研发及批证进度不及预期以及消费环境变化等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与股东回报提升 荣泰健康在2023年面临全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观挑战，营收端虽有所承压，但通过积极的产品结构调整、强化降本增效以及受益于有利的汇率和大宗原材料价格回落，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别达到2.03亿元（同比增长23.43%）和1.86亿元（同比增长47.78%）。公司盈利能力的逆势提升，结合2024年一季度业绩预告的强劲增长，预示着其经营效率和市场适应性显著增强。此外，公司大幅提升分红率至66.44%，并计划每10股派发现金红利10.00元（含税）并转增3股，以高股息率（5.0%）积极回馈股东，彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的重视。 市场策略调整驱动未来增长 面对复杂的市场环境，荣泰健康采取了灵活且多元化的市场策略。在国内市场，公司通过推出高端和时尚按摩椅，实现了线下渠道的双增长，并积极拓展线上抖音直销渠道，取得了快速增长。在海外市场，尽管整体需求疲软，但下半年韩国和美国等主要市场订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现稳定，俄罗斯市场更是增幅显著。这种内外销并举、线上线下融合、产品结构优化的策略，有效应对了市场挑战，并为公司未来的营收增长奠定了基础。结合供应链的持续优化，公司毛利率和净利率均实现提升，为后续的稳健发展提供了坚实的盈利保障。 主要内容 2023年财务表现与2024年展望 营收承压下的盈利能力逆势增长 2023年，荣泰健康实现营业收入18.55亿元，同比下降7.47%，反映出全球经济下行和消费需求疲软对公司营收的负面影响。然而，在营收承压的背景下，公司盈利能力却实现逆势增长。归属于母公司股东的净利润达到2.03亿元，同比增长23.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.86亿元，同比大幅增长47.78%。这主要得益于公司积极的产品结构调整、严格的成本控制和效率提升措施，同时受益于汇率波动和大宗原材料价格的回落。从季度表现来看，2023年第四季度营收达到5.57亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.51亿元，同比增长32.19%，显示出年末市场需求的回暖和公司经营状况的改善。 在盈利能力方面，2023年公司毛利率为30.82%，同比提升4.30个百分点；净利率为10.96%，同比提升2.74个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.02%、4.24%和4.32%，其中研发费用率同比略有下降0.10个百分点，销售和管理费用率略有上升，但整体费用控制在合理范围。资产负债率保持在41.71%的健康水平，流动比率为3.34，速动比率为2.38，显示出良好的偿债能力。总资产周转率为0.54，存货周转率为7.33，营运效率有待进一步提升。 2024年一季度业绩预告强劲 进入2024年，荣泰健康的经营态势延续了2023年四季度的良好势头。根据业绩预告，2024年第一季度预计实现归母净利润0.59-0.65亿元，同比增长58.00%-72.22%；扣非归母净利润预计为0.58-0.63亿元，同比大幅增长122.50%-143.11%。这一强劲的业绩预告表明公司在市场需求回暖和内部经营效率提升的双重驱动下，盈利能力持续增强，为全年业绩增长奠定了坚实基础。 市场分析与销售策略 全球消费需求疲软下的内外销表现 2023年，全球消费需求疲软对荣泰健康的内外销均造成一定压力。国内市场收入为8.17亿元，同比下降5.16%；海外市场收入为10.28亿元，同比下降8.59%。从季度数据看，前三季度同比下滑幅度较大，但第四季度有所恢复，并在2024年一季度延续了景气态势。 在国内市场，公司观察到行业需求呈现K型分化。为应对这一趋势，公司采取了差异化策略，通过推出高端按摩椅和时尚按摩椅，实现了线下渠道的“双增长”。同时，公司积极拥抱新零售模式，线上抖音直销渠道实现了快速增长，有效拓宽了销售路径。 在海外市场，尽管宏观环境挑战重重，但公司在下半年迎来了转机。以韩国、美国为代表的主要市场订单量开始回暖。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，而俄罗斯市场则实现了显著增长，成为海外业务的一大亮点。这表明公司在不同区域市场的适应性和拓展能力较强。 供应链优化与盈利能力提升 荣泰健康在2023年盈利能力的显著提升，除了宏观因素（汇率及大宗原材料价格回落）的利好外，更离不开公司在内部管理和运营上的努力。公司通过持续优化供应链管理，有效控制了采购成本。同时，积极调整产品结构，推出更具市场竞争力和更高附加值的产品，提升了整体毛利率。这些内部举措与外部有利因素相结合，共同推动了公司毛利率和净利率的明显改善，为公司在复杂市场环境中保持稳健发展提供了核心竞争力。 股东回报政策 高分红率彰显公司信心与价值 荣泰健康于2024年4月16日公告了2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，对应的分红率高达66.44%，较2022年的41.29%有显著提升。按2024年4月15日收盘价计算，股息率达到5.0%，处于较高水平。这一积极的股东回报政策，不仅体现了公司良好的盈利能力和充裕的现金流，也彰显了管理层对公司未来持续发展的信心，有助于提升公司在资本市场的吸引力，回馈长期支持公司的股东。 总结 荣泰健康：稳健增长与价值回馈 综合来看，荣泰健康在2023年展现出强大的韧性和适应能力。尽管面临全球消费需求疲软的外部挑战，公司通过精细化运营、产品结构优化和市场策略调整，成功实现了盈利能力的逆势增长，并在2024年一季度延续了强劲的增长势头。公司在国内外市场采取的差异化和多元化销售策略，有效应对了市场分化，并取得了积极成效。同时，公司大幅提升分红率，以高股息率积极回馈股东，体现了其稳健的财务状况和对未来发展的坚定信心。展望未来，荣泰健康作为国内按摩椅市场的龙头企业，凭借其在研发设计、品牌建设和多渠道布局方面的优势，有望在市场需求回暖的背景下实现持续增长，并继续为股东创造价值。然而，投资者仍需关注同业竞争加剧和原材料成本波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2024年第一季度，面对高基数挑战，仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，显示出其经营韧性。公司通过优化产品结构，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的显著增长，有效提升了非注射液收入占比，推动了整体业绩的提升。 研发驱动与人才战略聚焦 公司持续加大研发投入，研发费用占营收比例较高，并取得了多项新药临床试验批件，彰显了其强大的创新能力。同时，康缘药业在合理控制销售费用的基础上，战略性地增加了对人才的投入，以支持公司的长期战略发展和高质量转型。 主要内容 2024年一季度财务表现 营收与利润分析 2024年第一季度，康缘药业实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%；归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。尽管2023年同期营收已创近五年新高，公司仍在此高基数背景下保持了增长。 产品结构调整与增长亮点 从产品结构来看，非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。其中，口服液板块实现3.70亿元收入，同比增长30.24%；凝胶剂板块实现0.09亿元收入，同比大幅增长260.97%。这主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的强劲增长。注射液收入为5.38亿元，同比下降8.87%；胶囊、颗粒剂&冲剂、贴剂收入也出现不同程度的下降，而片丸剂收入则微增1.84%。 多元化产品组合与市场覆盖 截至2023年底，公司拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在市场覆盖方面，公司共有112个品种被列入2023版国家医保目录（其中甲类48个，乙类64个，独家品种26个），另有43个品种进入国家基本药物目录（其中独家品种6个），显示出其产品在医保和基药市场的广泛渗透。 持续高强度研发投入与创新成果 2024年第一季度，公司研发费用达2.04亿元，占营业收入的15.01%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年底，公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在中药企业中处于领先地位。近期研发成果显著，包括2024年3月收到国家药监局签发的1类化学新药注射用AAPB（用于急性缺血性脑卒中）的临床试验批准通知书，以及2024年4月收到1.1类中药创新药羌芩颗粒（用于流行性感冒）的临床试验批准通知书。 精细化费用管理与人才战略 2024年第一季度，公司销售毛利率为74.61%，同比下降0.49个百分点；销售净利率为11.01%，同比上升0.26个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降6.52个百分点至37.44%，显示出公司在市场推广上的效率提升。同时，管理费用率同比上升5.58个百分点至23.59%，主要系公司为实现战略发展，在人员架构调整基础上，加大了对人才的投入及管理相关活动的开展。财务费用率为-0.67%，同比下降0.43个百分点。 投资评级与未来业绩预测 东方财富证券研究所维持康缘药业“增持”评级。公司坚持向专业化、学术化全面转型，并聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元和70.44亿元；归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元和8.64亿元；对应EPS分别为1.07元、1.29元和1.48元。报告同时提示了行业政策变化、产品安全质量以及研发过程失败等风险。 总结 康缘药业在2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和利润在高基数下实现增长，这得益于其产品结构的优化，特别是口服液和凝胶剂等非注射液产品的突出贡献。公司持续高强度的研发投入和显著的创新成果，为其未来发展奠定了坚实基础。同时，公司在费用管理上采取了合理控费与人才战略性投入相结合的策略，以支持其专业化、学术化转型和高质量发展。基于上述分析，东方财富证券研究所维持了对康缘药业的“增持”评级。

中心思想 双轮驱动战略成效显著，业绩稳健增长 诚益通（300430）凭借“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，在智能制造和康复医疗设备两大核心业务板块均实现稳健增长。公司营收从2017年的5.55亿元增至2022年的9.75亿元，年复合增长率达11.93%。2023年前三季度，营收和归母净利润分别同比增长33.57%和69.68%，显示出强劲的盈利修复能力。 智能制造与康复医疗市场潜力巨大 智能制造业务通过横纵双向拓展，不断扩大业务范围和布局，尤其在化学合成、生物基材料等新兴领域展现出强劲增长势头。康复医疗器械业务则受益于庞大的需求人群、政策支持、医保覆盖扩大以及市场供给缺口，预计2021-2026年市场规模年复合增长率将达15.89%，为公司提供了广阔的蓝海市场。 主要内容 智能制造业务的深化与拓展 诚益通自2003年成立，2015年上市，并于2017年收购广州龙之杰后确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，其中智能制造是核心业务之一。公司营收规模稳步增长，从2017年的

中心思想 业绩创新高与核心品种驱动 康缘药业在2023年实现了营业收入和归母净利润的历史新高，分别达到48.68亿元和5.37亿元，同比显著增长11.88%和23.54%。这一强劲增长主要得益于公司对核心品种的聚焦策略，特别是注射液板块，以热毒宁注射液为代表，实现了近50%的收入增长，有效抵消了部分产品线的下滑。公司通过深化循证建设和市场开发，推动产品进入多项指南共识，为市场营销提供了高质量的学术推广证据。 研发投入强化与盈利能力提升 公司持续加大研发投入，2023年研发费用高达7.77亿元，占营业收入的15.96%，在中药企业中处于领先地位。在创新药和上市大品种培育方面均取得显著进展，累计获得669件发明专利授权，拥有56个中药新药和9个化学药新药。同时，公司的盈利能力持续改善，销售毛利率和净利率均有所提升，销售费用率下降，显示出公司在成本控制和运营效率方面的优化。东方财富证券维持“增持”评级，肯定了公司高质量发展的潜力。 主要内容 2023年财务业绩与产品结构分析 2023年，康缘药业的财务表现亮眼，营业收入达到48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。公司在收入和净利润规模上均创历史新高。 从产品结构来看，注射液板块是主要的增长引擎，实现收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%，其中热毒宁注射液的快速增长贡献显著。其他产品线表现不一：口服液收入8.64亿元，同比下降22.99%；胶囊收入8.88亿元，同比增长1.70%；颗粒剂&冲剂收入3.28亿元，同比增长16.82%；片丸剂收入3.51亿元，同比增长3.68%；贴剂和凝胶剂则分别下降6.55%和26.07%。公司通过市场开发中心与研究院、销售团队的协作，推动康缘产品进入指南共识20项，并持续推进银杏二萜内酯葡胺注射液的终端整改计划。 研发创新、市场布局及盈利能力展望 截至2023年底，康缘药业拥有204个药品生产批件，其中包括49个中药独家品种和2个中药保护品种。在国家医保目录（2023版）中，公司有112个品种入选，包括48个甲类、64个乙类和26个独家品种；在国家基本药物目录中，有43个品种入选，其中6个为独家品种，显示了其丰富的产品线和市场覆盖能力。 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达7.77亿元，占营业收入的15.96%。在创新药方面，中药获批新药注册批件1个，申报生产3个，获批临床6个；化学药获药品注册证书2个，完成临床阶段性研究5个，获批临床2个，通过一致性评价2个；生物药获批临床3个，申报临床1个。此外，公司还完成了热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究的全部病例入组，金振口服液支原体肺炎研究也完成了统计分析及总结报告。公司累计获得发明专利授权669件，拥有中药新药56个、化学药新药9个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。 盈利能力方面，2023年公司销售毛利率为74.27%，同比提升2.17个百分点；销售净利率为11.24%，同比提升1.08个百分点。销售费用率同比下降3.14个百分点至39.79%，管理费用率同比上升4.70个百分点至22.98%，财务费用率为-0.47%。东方财富证券维持“增持”评级，并调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64亿元，对应PE分别为19/16/14倍。主要风险提示包括政策变化、产品质量和研发失败。 总结 康缘药业在2023年实现了卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均创历史新高，这主要得益于注射液板块，特别是热毒宁注射液的强劲增长。公司通过聚焦核心品种、深化循证建设和市场策略，有效推动了产品销售。同时，康缘药业持续高强度投入研发，在创新药和上市大品种培育方面均取得显著成果，拥有丰富的产品组合和领先的研发实力。盈利能力的持续改善，体现在毛利率和净利率的提升以及销售费用率的优化。尽管面临政策、产品质量和研发失败等风险，但公司在“十四五”规划关键之年，坚持专业化、学术化转型，并聚焦五大核心产品，其高质量发展的潜力得到了投资机构的认可，维持“增持”评级。

中心思想 战略调整与增长潜力 欧普康视在2023年面临市场竞争加剧和消费力疲软的挑战，但公司正积极通过营销优化、产品升级和强化服务终端来应对。尽管部分核心业务增速放缓，公司通过调整护理品业务结构、拓展线上渠道以及加强控股视光终端建设，致力于提升市场份额和盈利能力。 股权激励彰显发展信心 公司发布的股权激励计划，明确了未来五年20%以上的业绩增长目标，这不仅是对管理层和核心技术人员的激励，更彰显了公司管理层对欧普康视长期发展潜力和持续增长的坚定信心。 主要内容 2023年度业绩预告分析 净利润稳健增长： 2023年公司归母净利润预计为6.24-7.17亿元，同比增长0%-15%；扣非净利润预计为5.60-6.15亿元，同比增长0%-10%。 业务结构性表现： 硬性角膜接触镜类产品、框架眼镜及其他产品、医疗服务等三类业务实现增长。然而，收入占比最大的硬性角膜接触镜类产品销售收入增幅不高，护理产品收入则出现下降。 符合市场预期： 整体业绩表现符合公司及市场预期。 市场挑战与业务调整 角膜塑形镜业务增长放缓： 替代产品竞争： 部分潜在用户转向价格较低、营销管控较松的离焦框架眼镜，且其终端渠道（眼镜店）数量庞大，成本较低。 消费能力疲软： 居民消费能力低于预期，中高端消费医疗市场缺乏强劲增长动力。 竞品入市加剧竞争： 市场正值竞品品牌入市高峰期，进一步加剧了角膜塑形镜市场的竞争压力。 护理品业务结构优化： 销售收入下降与自产比提升： 护理产品整体销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。 渠道重心转移： 销售渠道正从传统的线下专业视光机构向线上集中，公司已组建线上营销团队加强推广。 产品结构调整： 公司加大对自产护理品的推广力度，并计划推出双氧水等短缺品类和不同规格的护理品以满足客户需求。 终端拓展与股权激励 控股视光终端表现强劲： 销售增长领先： 2023年前三季度，公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道。 销售占比提升： 控股终端销售占比进一步提高至48.03%。 持续扩张计划： 公司新增13家终端和1家医院，并计划未来2-3年继续加强控股终端建设及现有终端的销售提升。 股权激励计划提振信心： 激励对象与规模： 公司发布股权激励公告，拟向69名管理及核心技术人员授予270万股，占总股本的0.3%，授予价格为14.27元/股。 业绩考核目标： 考核目标设定为2024-2028年度以2023年扣非净利润为基数，年复合增长率（CAGR）达到20%+或当年扣非净利润增长达20%+。 投资建议与风险提示 维持“增持”评级： 行业龙头地位： 作为深耕20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视秉持产品+服务终端双线战略。 业绩展望： 公司将通过营销结构优化、产品升级迭代和强化控股终端优势，有望回归较高增长态势。 盈利预测调整： 维持2023/2024/2025年营业收入预测不变，但因持续加大营销投入，调整归母净利润预测至6.87/7.68/8.89亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.99元。 主要风险提示： 集中带量采购政策变化风险。 现有产品结构较单一的风险。 销售区域较为集中的风险。 总结 欧普康视在2023年实现了净利润的稳健增长，但面临角膜塑形镜业务增速放缓和护理品业务结构调整的市场挑战。公司积极应对，通过将护理品销售渠道向线上集中、加大自产护理品推广以及持续强化控股视光终端建设，以优化营销结构并提升市场竞争力。股权激励计划的发布，设定了未来五年20%以上的业绩增长目标，充分体现了公司对长期发展的乐观预期和信心。尽管存在集中带量采购政策变化、产品结构单一和销售区域集中等潜在风险，但作为眼视光行业的龙头企业，欧普康视有望通过持续的战略优化和市场深耕，实现业绩的稳健增长，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩高速增长与战略布局 爱博医疗2023年实现营收高速增长，主要得益于核心产品人工晶体和角膜塑形镜的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司通过积极的战略布局，包括收购福建优你康股权和加大隐形眼镜业务投入，为长期发展奠定基础，尽管短期内新业务扩张对净利润增速有所影响。 创新驱动与集采优势 公司在人工晶体国家集中采购中表现出色，全部中标并获得领先的市场份额，有望进一步巩固其在核心产品领域的市场地位。同时，爱博医疗持续加大研发投入，推出多款创新产品并推进在研项目，通过产品迭代升级和新品上市，持续激发长期发展活力，引领行业创新。 主要内容 2023年度业绩概览与增长动因 营收与净利润表现 根据公司发布的2023年度业绩快报，爱博医疗预计实现营业收入9.51亿元，较上年同期的5.79亿元同比增长64.18%。归属于母公司所有者的净利润预计为3.04亿元，同比增长30.83%；扣除非经常性损益后的净利润预计为2.87亿元，同比增长38.12%。公司总资产达到30.65亿元，同比增长36.58%。 核心产品贡献与盈利结构变化 营收高速增长主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长超过40%，以及“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长超过25%。此外，隐形眼镜及护理产品等视力保健产品也实现快速增长，收入占比超过15%。然而，公司净利润增速低于营收增速，主要原因在于隐形眼镜业务尚处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等因素影响，前期盈利能力较弱。公司加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能逐步释放，短期内净利增速受到限制。同时，公司投资收购福建优你康51%股权以及积极拓展隐形眼镜业务，导致场地及生产线投资额较高，新增资产较多。 人工晶体国采成果显著 全面中标与市场份额提升 公司于2023年11月参与了三类人工晶体项目的国家集中采购竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，并最终全部中标。特别是在医疗机构报量最多、占比全部晶体报量高达80%以上的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得了超过28万个的采购量，占该项目总报量156万个的近18%，排名第一。随着集采的执行和产品放量，公司人工晶体产品的市场占有率有望进一步提升。 创新产品持续赋能长期发展 新型角膜塑形镜与硅水凝胶镜片进展 爱博医疗持续推进新产品研发和现有产品的迭代升级。公司新推出的普诺瞳® M 环带微结构离焦镜，采用多层次离焦量设计和环带微结构实时稳定离焦技术，提升了离焦面积和稳定性，在强化近视控制的同时提供清晰舒适的视觉质量。同时，新推出的普诺瞳® Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。在研产品方面，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司自身的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。这些创新和研发进展为公司业绩带来增量，并持续引领行业发展。 投资展望与潜在风险 盈利预测与增持评级 东方财富证券研究所维持爱博医疗“增持”评级。基于公司三大主营业务线的快速放量、对眼科市场的坚定看好以及持续的研发投入、市场推广和新品布局，预计公司2023/2024/2025年的营业收入将分别达到9.51/14.15/19.37亿元，对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33亿元，EPS分别为2.89/3.85/5.06元，对应PE分别为66/49/37倍。公司计划通过发行GDR提升国际市场影响力，以保持业绩稳健增长。 关键风险因素 报告提示了潜在风险，包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险，以及市场竞争加剧风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生影响。 总结 爱博医疗在2023年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体和角膜塑形镜等核心产品的强劲表现，以及视力保健产品线的快速扩张。公司在人工晶体国家集采中取得优异成绩，巩固了市场地位。同时，通过持续的创新研发和新产品推出，公司为长期发展注入了活力。尽管隐形眼镜等新业务的快速扩张在短期内影响了净利润增速，但公司通过战略投资和市场拓展，展现出对眼科市场的坚定信心和增长潜力。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了政策变化、产品开发和市场竞争等潜在风险。