中心思想 呋喹替尼欧洲获批，全球商业化进程迈入新阶段 和黄医药（00013.HK）的核心产品呋喹替尼近日获得欧盟委员会批准，作为单药疗法用于治疗既往接受过多种标准治疗的成人转移性结直肠癌（mCRC）患者。这是公司在欧洲首个获批产品，也是欧盟十多年来首个获批用于该适应症的创新靶向疗法，标志着呋喹替尼全球商业化布局的关键里程碑，通过与武田的合作，其全球市场潜力得到显著提升。 结直肠癌市场需求旺盛，呋喹替尼有望成为重磅品种 全球结直肠癌发病率和死亡率居高不下，尤其转移性结直肠癌治疗方案有限，存在巨大的未满足医疗需求。呋喹替尼凭借其在中国市场的成功经验（已治疗超8万患者，销售额持续增长）和在美国市场的良好开局（上市首月销售1510万美元，2024年第一季度超5000万美元），以及在日本的积极申请，有望在全球范围内抓住这一市场机遇，成为公司乃至全球肿瘤治疗领域的重磅品种。 主要内容 呋喹替尼欧洲获批：里程碑事件与市场意义 2024年6月24日，和黄医药宣布其合作伙伴武田已获得欧盟委员会批准，将呋喹替尼（商品名FRUZAQLA）作为单药疗法，用于治疗既往接受过包括氟尿嘧啶类、奥沙利铂、伊立替康化疗、抗血管内皮生长因子（VEGF）治疗以及抗表皮生长因子受体（EGFR）治疗等现有标准治疗，以及曲氟尿苷替匹嘧啶或瑞戈非尼治疗后疾病进展或不耐受的成人转移性结直肠癌患者。此项批准基于FRESCO-2全球III期临床研究的积极结果，该研究数据已于2023年6月发表于《柳叶刀》。这是和黄医药在欧洲首个获批的产品，也是欧盟市场十多年来首个获批用于该适应症的创新靶向疗法，凸显了其在肿瘤治疗领域的创新能力和全球化战略的成功推进。 全球结直肠癌市场概况与未满足需求 根据国际癌症研究机构（IARC）和世界卫生组织（WHO）的数据，结直肠癌是全球第三大常见癌症，2022年估计新增病例超过190万例，并导致超过90万人死亡。在欧洲，结直肠癌是第二大常见癌症，2022年约有53.8万例新增病例和24.8万例死亡。在美国，2024年估计将新增15.3万例结直肠癌新症以及5.3万例死亡。在日本，结直肠癌是最常见的癌症，2022年估计有14.6万例新增病例和6万例死亡。尽管早期结直肠癌可通过手术切除，但转移性结直肠癌的治疗结果不佳且治疗方案有限，因此存在大量未被满足的医疗需求，为呋喹替尼提供了广阔的市场空间。 呋喹替尼的全球商业化进展与市场表现 呋喹替尼已在中国获批上市，并由和黄医药及礼来合作以商品名爱优特（ELUNATE）销售。截至2023年年中，已有超过8万名结直肠癌患者接受呋喹替尼治疗。爱优特持续被纳入国家医保目录，并在2024年1月开始的新的两年期协议内维持与2023年相同的医保价格。2023年，爱优特市场销售额达到1.08亿美元，按固定汇率同比增长22%。武田拥有呋喹替尼在中国内地、香港和澳门以外的全球独家开发、商业化和生产许可。呋喹替尼于2023年11月在美国获批，并由武田以商品名FRUZAQLA上市销售，上市仅1个月市场销售额即达1510万美元。根据武田公布的数据，2024年第一季度呋喹替尼在美国市场的销售额已超过5000万美元。此外，一项向日本医药品和医疗器械局（PMDA）的申请也已于2023年9月提交，进一步拓展其全球市场版图。 财务预测与投资展望 东方财富证券研究所维持和黄医药“买入”评级，目标价55.78港元。预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.90/12.55/15.75亿美元，同比增长率分别为6%/41%/25%。归母净利润预计分别为1.34/2.37/3.51亿美元，同比增长率分别为33%/77%/48%。对应的每股收益（EPS）分别为0.15/0.27/0.40美元，市盈率（P/E）分别为24/13/9倍。这些积极的财务预测反映了呋喹替尼在全球商业化进程中的强劲增长潜力，以及公司整体盈利能力的持续提升。 潜在风险因素 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险。主要风险包括行业政策变化，可能影响药品定价和市场准入；国际竞争加剧，可能对呋喹替尼的市场份额构成挑战；研发创新失败风险，新药研发具有不确定性；核心品种增长不达预期，可能影响公司整体业绩；以及合作收入不达预期，可能影响与武田等合作伙伴的收益分成。投资者需关注这些风险因素，以全面评估投资价值。 总结 和黄医药的呋喹替尼获得欧盟批准，是公司全球化战略的重大突破，标志着其在欧洲市场的首次成功。鉴于全球结直肠癌领域存在巨大的未满足医疗需求，以及呋喹替尼在中国和美国市场已展现出的强劲销售势头，该产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师维持“买入”评级，并基于对公司营业收入和归母净利润的积极预测，认为其具备显著的投资成长潜力。然而，投资者仍需警惕行业政策、市场竞争、研发风险以及产品增长和合作收入可能不达预期的风险。

中心思想 政策驱动重症市场扩容 国家八部门联合印发《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，明确了重症医学床位数量、床医比、床护比等量化目标，旨在显著提升重症医学服务能力，预计将带来重症监护市场的进一步扩容。 高端设备与技术创新迎机遇 政策要求将直接带动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的放量，并鼓励引进先进治疗技术，加速前沿技术产品如人工智能辅助诊断系统的应用，为国产设备企业提供广阔发展平台。 主要内容 重症医学政策目标与市场潜力 政策出台背景 2024年5月6日，国家卫生健康委等八部门联合发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》（以下简称《意见》），旨在全面提升我国重症医学医疗服务能力。 量化目标与市场展望 《意见》设定了明确的阶段性目标：到2025年末，全国重症医学床位达到15张/10万人，可转换重症医学床位达到10张/10万人，相关医疗机构综合ICU床医比达到1:0.8，床护比达到1:3。 到2027年末，全国重症医学床位将达到18张/10万人，可转换重症医学床位达到12张/10万人，旨在实现重症医学医疗服务资源的有效扩容、区域布局更加均衡和专科服务能力的显著提升。 根据QY research报告数据，预计我国重症监护市场规模到2027年将攀升至16.37亿美元，2021-2027年复合年增长率为7.41%，《意见》的颁布有望带来重症监护市场的进一步扩容。 医疗设备与前沿技术需求增长 高端重症救治设备需求激增 与欧美发达国家相比，中国的人均ICU床位数仍有提升空间。《意见》对重症医学床位数量的明确要求，将直接拉动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的市场需求。 前沿技术应用与国产化机遇 《意见》鼓励“积极引进先进治疗技术，丰富治疗手段，补齐重症医学专业技术短板”，这将加速ECMO、无创/微创支持治疗设备、人工智能辅助诊断系统等前沿技术产品的应用，为国内相关细分赛道公司提供更广阔的发展平台和国产化机遇。 投资关注与潜在风险 投资建议 建议关注在重症救治设备领域具有竞争力的公司，如迈瑞医疗、理邦仪器。 风险提示 需关注高端设备销售不及预期、政策落地不及预期以及设备降价等潜在风险。 总结 《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》的出台，为我国重症医学市场带来了显著的扩容机遇。政策明确的床位数量和配置标准，将直接驱动高端重症救治设备的需求增长，并加速前沿医疗技术的应用。尽管市场前景广阔，投资者仍需警惕高端设备销售、政策落地及设备降价等潜在风险。

中心思想 全球化创新与商业化布局 和黄医药作为一家早期批次的创新医药企业，已成功在英国、美国和中国香港三地上市，并凭借差异化的适应症布局和全球合作策略，在全球范围内推动其创新药物的研发、审批及商业化。公司拥有呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼三款已商业化产品，以及他泽司他等候选药物，这些产品均已在中国国家医保目录中占据一席之地，并通过与礼来、阿斯利康、武田制药等跨国巨头的深度合作，实现了核心产品在全球市场的拓展和价值最大化。 核心产品驱动业绩增长 公司在2023年实现了显著的业绩增长，总收入达到8.38亿美元，同比增长97%，其中肿瘤/免疫业务综合收入同比增长223%，并实现归母净利润1.008亿美元，成功扭亏为盈。这一增长主要得益于呋喹替尼在中美市场的强劲表现及全球合作收入，以及索凡替尼和赛沃替尼在中国医保目录内的销量放量。未来，随着核心产品适应症的不断拓展和新产品的陆续上市，以及研发策略的优化和多元化管线布局，和黄医药有望持续保持强劲的增长势头，并逐步实现成为一家自给自足、可持续发展的全球创新生物医药领导者的目标。 主要内容 公司概况与战略布局 和黄医药成立于2000年，是一家处于商业化阶段的创新型生物医药公司，致力于成为癌症及免疫性疾病靶向治疗及免疫疗法的全球领导者。公司已在伦敦证交所、美国纳斯达克和香港交易所三地上市。截至2023年底，公司在中国推进了13种肿瘤候选药物的临床试验，其中4种也在美国和欧洲进行临床开发。目前，公司有三款商业化产品（呋喹替尼、索凡替尼及赛沃替尼）已全部获批纳入国家医保药品目录，第四种候选药物他泽司他已在海南先行区及澳门获批上市。公司管理团队经验丰富，具有全球化视野，股权结构稳定，截至2023年，长江和记实业有限公司为最大股东，持股38.16%。 2023年，公司总收入达8.38亿美元，同比增长97%，肿瘤/免疫业务综合收入为5.286亿美元，同比增长223%，主要得益于与武田的合作（首付款2.8亿美元）和FDA批准后的里程碑付款（3200万美元）。公司归母净利润达到1.008亿美元，实现扭亏为盈。研发支出为3.02亿美元，同比下降22%，主要由于多项大型注册试验完成以及中国以外的开发以对外合作为主。销售及行政开支为1.33亿美元，同比略有下降，反映了公司商业运营的优化。公司中国商业化团队成功完成呋喹替尼和索凡替尼的国家医保目录续约，未进一步降价，市场销售在2023年实现强劲增长。 核心产品市场表现与拓展策略 呋喹替尼：十亿美元大品种的全球化进程 呋喹替尼（中国商品名：爱优特®，美国商品名：FRUZAQLA™）是一种选择性VEGFR1/2/3口服抑制剂，旨在提高激酶选择性，降低脱靶毒性。该药于2018年9月在中国获批用于转移性结直肠癌（mCRC）三线治疗，并于2023年11月在美国获FDA批准用于经治转移性结直肠癌患者。欧洲和日本的上市许可申请已提交，有望在2024年获批。VEGFR疗法的全球市场空间巨大，沙利文估计2020年约为200亿美元，预计到2030年将增至521亿美元。结直肠癌是全球癌症相关死亡的第二大原因，2022年新增病例190万例，中国约有55.55万例。 呋喹替尼在结直肠癌治疗中显示出显著的临床数据优势。FRESCO-2全球III期研究结果显示，与安慰剂相比，呋喹替尼疗法在总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）关键次要终点均达到统计学和临床意义上的显著延长。公司与美国礼来制药合作在中国市场推广呋喹替尼，2023年公司综合入账收入8320万美元，占市场销售额的77%。2023年1月，公司与日本武田制药达成协议，武田制药获得呋喹替尼在中国内地、香港及澳门以外全球范围的独家开发及商业化许可，公司将获得高达11.30亿美元的付款，包括4.0亿美元的首付款和潜在的7.30亿美元里程碑付款，外加基于净销售额的特许权使用费（15%-20%）。 在中国市场，爱优特®在三线结直肠癌市场的处方量已超过瑞戈非尼®，截至2023年6月底市场份额增至47%，2023年市场销售额达1.075亿美元，同比增长15%。FRUZAQLA™在美国上市后至2023年底市场销售额达1510万美元，并迅速被纳入《NCCN结肠癌临床实践指南》。 呋喹替尼在二线胃癌领域也展现出竞争力。2023年4月，中国国家药监局受理了呋喹替尼联合紫杉醇用于二线治疗晚期胃癌和胃食管结合部腺癌的新药上市申请。FRUTIGA III期研究显示，联合疗法的中位PFS为5.6个月，显著优于紫杉醇单药疗法的2.7个月（HR 0.569，p<0.0001）。此外，呋喹替尼在多种实体瘤联用市场潜力巨大，例如与信迪利单抗联合治疗子宫内膜癌已于2023年7月被纳入突破性治疗品种，并于2024年4月2日获受理新药上市申请并纳入优先审评。 索凡替尼：销售增长动力强劲 索凡替尼（中国商品名：苏泰达®）是一种新型口服激酶小分子抑制剂，具有独特抗血管生成及免疫调节双重活性。该药于2020年12月和2021年在中国获批用于治疗非胰腺神经内分泌瘤（epNET）和胰腺神经内分泌瘤（pNET）。神经内分泌瘤（NET）的全球市场预计将从2020年的60亿美元增长到2030年的215亿美元，中国2020年确诊病例为7.13万宗。 索凡替尼持续受益于纳入国家医保药品目录，2023年销售总额同比增长36%至4390万美元。自2022年第三季度起，苏泰达®在神经内分泌瘤市场的占有率排名第二。公司与君实生物、恒瑞医药等合作，探索索凡替尼与其他免疫疗法的联合治疗方案。尽管在美国收到了FDA的完整回复函，需要开展新的国际多中心临床试验，但公司未来可能通过合作方式推进。 赛沃替尼：同类首创MET抑制剂 赛沃替尼（中国商品名：沃瑞沙®）是同类首创的选择性MET抑制剂，由公司与阿斯利康合作开发及商业化。该药于2021年6月在中国获批用于治疗MET外显子14跳变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者，并于2023年3月在澳门获批上市。2024年3月，赛沃替尼用于治疗初治患者的新适应症上市申请获中国国家药监局受理。全球MET抑制剂市场预计到2030年将达到162亿美元，中国市场预计达48亿美元。 沃瑞沙®于2023年3月1日起纳入国家医保目录，价格较自费价格降低38%，显著提高了患者可及性。2023年沃瑞沙®市场销售额为4610万美元，同比增长12%，其中2023年第二至第四季度的销售额同比增长104%。公司根据中国销售额收取30%的固定特许权使用费，境外销售则为14%-18%。 赛沃替尼在肺癌治疗研究中结果优势明显。SAVANNAH全球II期研究显示，在因MET扩增或过表达导致泰瑞沙®治疗后疾病进展的患者中，赛沃替尼和泰瑞沙®联合疗法显示出令人鼓舞的疗效，尤其是在高MET异常水平患者中，客观缓解率（ORR）达49%，中位PFS为7.1个月。此外，赛沃替尼在胃癌和肾癌治疗方面也在积极拓展，例如在MET驱动的胃癌患者中，VIKTORY研究显示赛沃替尼单药治疗的ORR为50%。在乳头状肾细胞癌（pRCC）中，CALYPSO试验显示中位PFS为15.7个月，中位OS为27.4个月，并已启动SAMETA全球III期研究。 他泽司他：同类首创EZH2口服抑制剂 他泽司他（达唯珂®）是一种同类首创的EZH2口服抑制剂，由Ipsen附属公司Epizyme授权。该药已于2022年5月在海南先行区和2023年3月在澳门获批，用于治疗上皮样肉瘤和滤泡性淋巴瘤患者。公司正在中国开发他泽司他用于治疗多种血液和实体瘤，并计划寻求注册审批。SYMPHONY-1全球Ib/III期研究的Ib期数据显示，在复发性或难治性滤泡性淋巴瘤患者中，ORR高达90.9%，18个月PFS和DoR估计分别为94.4%和100%。预计将于2024年年中提交用于三线以上治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤的中国新药上市申请。 多元化管线与未来增长潜力 优化研发策略与丰富产品管线 公司于2022年11月宣布优化研究与开发策略，优先考虑后期和注册研究，以加速实现盈利和建立可持续业务。这包括以呋喹替尼在中国以外地区的全球注册审批及合作，以及考虑将索凡替尼（除日本和中国外）、安迪利塞、HMPL-760和HMPL-306等早期阶段项目对外许可。公司仍计划在美国、欧洲和日本继续对具有全球差异性优势的候选药物开展早期开发项目。 公司在血液恶性肿瘤领域布局丰富，目前有六种研究性候选药物正在开展临床研究，包括索乐匹尼布（HMPL-523，靶向Syk）、安迪利塞（HMPL-689，靶向PI3Kδ）及HMPL-760（靶向BTK）等B细胞恶性肿瘤药物，以及HMPL-306（靶向IDH1及IDH2）、他泽司他（EZH2甲基转移酶抑制剂）及HMPL-A83（抗CD47单克隆抗体）。 血液瘤产品：安迪利塞与索乐匹尼布的突破性进展 PI3Kδ抑制剂安迪利塞（HMPL-689）旨在解决现有PI3Kδ抑制剂相关的胃肠道疾病和肝毒性问题。2023年2月，用于治疗滤泡性淋巴瘤（已获纳入突破性治疗品种）的中国II期注册研究完成患者招募。PI3K疗法的全球市场预计至2030年将升至101亿美元。 Syk抑制剂索乐匹尼布（HMPL-523）是一种高选择性口服Syk抑制剂。其中国新药上市申请已获受理并纳入优先审评，用于治疗免疫性血小板减少症（ITP），在经治ITP患者中显示出高应答率。我国ITP成人患者人数庞大，2022年达25.7万人，预计到2027年将达31.5万人。Syk疗法的全球市场预计至2030年将达47亿美元。公司还计划在2024年启动索乐匹尼布的海外临床开发。 此外，公司与创响生物合作的两款候选药物也取得进展：IMG-007（抗OX40抗体）用于治疗成人中度至严重特应性皮炎患者的全球II期研究已启动；IMG-004（BTK抑制剂）的I期研究已完成，显示出良好的安全性和药代动力学特性。 盈利预测与估值建议 根据预测，公司2024/2025/2026年营业收入将分别达到8.90/12.55/15.75亿美元，归母净利润分别为1.34/2.37/3.51亿美元，EPS分别为0.15/0.27/0.40美元。对应PE分别为25/14/10倍。基于对呋喹替尼、索凡替尼、赛沃替尼及血液瘤产品（安迪利塞、索乐匹尼布、他泽司他）的销售预测，公司预计将实现持续的收入增长。 投资建议方面，参考港股同类型企业（如百济神州、信达生物等），给予公司2024年7倍PS，对应市值为486.01亿港元，对应6个月目标价55.78港元，上调公司评级为“买入”。 风险提示 报告提示了多项风险，包括行业政策变化风险（如创新药审评审批、医保支付和谈判降价）、国际竞争加剧风险、研发创新失败风险（尤其后期研发不确定性大）、核心品种增长不达预期风险（基于假设数据的不确定性），以及合作收入不达预期风险（如开发里程碑未实现或合作协议终止）。 总结 和黄医药作为一家全球化的创新生物医药企业，凭借其差异化的产品管线和广泛的国际合作，在2023年实现了显著的业绩增长和扭亏为盈。核心产品呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼在中国市场表现强劲，并通过医保谈判进一步提升了市场渗透率。呋喹替尼的全球化布局，尤其是在美国市场的成功上市和欧洲、日本市场的积极推进，预示着其巨大的十亿美元级品种潜力。同时，公司在胃癌、肾癌、子宫内膜癌等多种实体瘤以及血液恶性肿瘤领域的适应症拓展和新产品研发也取得了重要进展，为未来的持续增长奠定了基础。尽管面临行业政策、国际竞争和研发不确定性等风险，但公司优化的研发策略、丰富的后期管线和稳健的财务状况，使其具备成为全球创新生物医药领导者的潜力，并获得“买入”评级和积极的估值展望。

中心思想 智慧民生服务领先者，乘政策东风拓宽成长边界 久远银海作为国内领先的智慧民生服务商，凭借其在医疗医保、数字政务和智慧城市三大核心领域的深厚积累与领先市场份额，正迎来多重政策与技术红利。公司在医疗医保信息化建设加速、医保数据要素化进程提速以及数字经济全面发展的背景下，展现出强劲的增长潜力。通过持续的研发投入和前瞻性布局，久远银海不仅巩固了其在传统业务领域的优势，更在医保数据要素和AI赋能民生场景等新兴领域占据先发优势，有望持续受益于中国数字经济和智慧民生建设的浪潮。 医保数据要素与AI赋能，驱动公司业绩持续增长 公司业绩的稳步修复和未来的增长预期，主要得益于国家层面医保制度改革（如DRG/DIP支付方式改革、医联体建设）的持续催化，以及数据要素市场化配置改革的加速落地。久远银海在医保数据专区建设、数据治理和数据产品创新方面已取得显著进展，有望率先从医保数据要素的开放中获益。同时，公司积极拥抱人工智能技术，推出民生领域大模型及AI+行业应用，为智慧民生服务注入新动能，进一步拓宽了公司的成长空间和盈利能力。 主要内容 1. 久远银海：智慧民生龙头 1.1. 深耕智慧民生领域 久远银海成立于2008年，并于2015年在深交所上市，其前身可追溯至1992年，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股。公司深耕智慧民生领域二十余年，在医疗健康、医疗保障、人力资源与社会保障、住房公积金、民政等信息化领域均处于行业领先地位。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，提供全面的信息化解决方案。在医疗保障方面，公司在全国100多个城市、16万多家医保两定机构深耕市场；在医疗健康方面，业务覆盖全国20个省份、2800多家医院。数字政务业务涵盖人力资源和社会保障、住房金融、民政、市场监管、工会和人大政协等多个方面。智慧城市业务则围绕“做大做强智慧城市”核心战略，构建城市级核心平台，助力各地政府打造一体化智治平台。 1.2. 中物院控股，核心业务稳定 公司实际控制人为中物院，通过四川久远投资控股集团有限公司和四川科学城锐锋集团有限责任公司间接持股，合计持有公司38.31%的股份，为公司业务拓展提供了有力支撑。2018年，公司引入中国平安作为战略投资者，助力开拓医保和医疗信息服务的创新业务。公司管理层经验丰富，董事长连春华先生自2008年起在公司工作，对公司及产业有深刻认知，保障了公司的长期稳定发展。 1.3. 业绩稳步修复，持续投入研发 公司营收和利润在2019-2021年保持逐年递增，2022年受经济环境影响有所下滑，但2023年已恢复增长，营业收入同比增长5.01%至13.47亿元，归母净利润为1.68亿元。从收入结构看，医疗医保和智慧城市与数字政务是主要收入来源，合计占比超过90%。2023年，医疗医保业务占比进一步提升至52.49%，数字政务占比40.85%，智慧城市占比5.06%。公司毛利率在2019-2021年稳中有升，2023年受经济环境影响下滑至47.6%。分产品看，医疗医保业务毛利率有所下降，而智慧城市与数字政务业务毛利率则呈现上升趋势。费用端管控良好，管理费用率稳中有降，销售费用率有所提升。研发方面，公司持续投入，2023年研发费用达1.52亿元，研发费用率为11.31%，保持在人社、医疗医保等领域的创新能力。 2. 医疗信息化建设加速，医保数据要素打开成长空间 2.1. 医疗医保信息化市场规模受政策催化持续扩张 2.1.1. 医保信息化：DRG/DIP改革 政策持续推动医疗医保信息化发展。据IDC预计，2028年国内医疗IT市场规模将达357.5亿元，医保IT市场规模达81.5亿元。医保信息化建设中，DRG/DIP系统改革正高速发展，国家医保局《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》指出，到2025年底，DRG/DIP支付方式将覆盖所有符合条件的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。据此政策测算，到2024年，DRG/DIP系统整体市场规模预计达181.74亿元。市场需求分为医保局端（一次性改造）和医院端（合规改造及精细化运营升级，长期需求）。医保局端市场集中度较高，头部供应商占据约40%份额；医院端市场竞争激烈，份额分散。久远银海积极拓展DRG/DIP服务市场，产品已覆盖全国19个省份，为多个地市医保局提供服务，并新签多个地市级项目。 2.1.2. 医疗信息化：医联体建设 医联体建设是深化医药卫生体制改革的重要举措，包含城市医疗集团、县域医共体、跨区域专科联盟和远程医疗协作网四种形式。其中，县域医共体建设是重点。国家卫健委《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》要求，到2027年底，紧密型县域医共体基本实现全覆盖。2023年，我国已有800多个县市区试点建设“紧密型县域医共体”，县域内就诊率超过90%。医共体建设将推动医疗信息化市场规模进一步扩张。久远银海践行“深耕医联体”战略，提供智慧医院、智慧医共体等一体化解决方案，并中标拉萨市、康定市、泾阳县等多个县域医共体信息化建设项目，打造了“推四化、提五能”医共体信息平台广安模式。 2.2. 医保数据要素有望率先落地，市场空间广阔 医疗是数据要素率先落地的应用场景之一，医保数据因其覆盖范围广、迭代速度快、变现场景高效而尤为突出。截至2023年底，我国基本医疗保险参保人数约13.34亿人，全国统一医保信息平台日均归集数据1.7T。中央及各地政策积极推动医保数据开放，如国务院《数字中国建设整体布局规划》提出建设公共卫生领域国家数据资源库。医保数据要素在宏观决策、中观机构管理和微观监管方面均有显著赋能作用。建设“地方数据专区”是医保数据要素化的重要机制，将加速医保数据的价值挖掘。据安永咨询公司预计，2024年我国医疗大数据解决方案市场规模将达577亿元。久远银海作为医保数据要素先行者，积极开展数据地方专区建设、数据治理和数据要素服务，其“医院疾病诊疗路径知识库、医疗费用分析系统”已作为首批数据产品上架广州数据交易所，并在多个省市落地试点应用。 3. 数字经济加快发展，智慧城市与数字政务业务受益 3.1. 数字政务覆盖业务广泛 数字政务是数字经济发展战略的重要组成部分。久远银海在该领域业务广泛，涵盖人力资源和社会保障、住房金融、民政、市场监管、工会和人大政协。 人力资源和社会保障： 人社部《数字人社建设行动实施方案》提出到2027年全面建成数字化管理新体系。国家在部级层面启动全国“一库一平台”建设，省级层面指导建设统一就业信息资源库和平台，地市层面鼓励创新。社会保障卡作为政府民生服务基础载体，正向“一卡通”模式拓展。久远银海大力投入数字人社创新研发，市场覆盖全国21个省份，承建了人社部就业管理信息系统全国统一软件等12项工程。公司推出人社一体化整体解决方案，强化三大平台打造，并在就业和社保卡一卡通服务应用方面取得显著进展，如中标西安人力资源和社会保障一卡通应用项目，推动广东、湖北等省市“一卡通”建设运营。 住房金融： 国家积极推进住房公积金数字化发展，优化业务流程，提升履职能力，打造全系统业务协同、全方位数据赋能、全业务线上服务、全链条智能监管的新模式。久远银海紧跟国家住建部规划，持续推进住房金融领域应用产品和解决方案创新。公司完成住房公积金应用产品--“经办与服务不见面”系统的无纸化升级改造，实现新一代公积金电子档案系统、数字人民币结算应用系统等多地试点交付。子公司新疆银海鼎峰公司建设运营的“安居广厦”平台，覆盖新房、物业、二手房、家居、家装五大领域，注册用户超133万人，并中标新疆伊宁市“花城e居”平台建设运营项目，展现了行业互联网生态平台的可复制性。 3.2. 新型智慧城市建设不断深化 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》强调分级分类推进新型智慧城市建设，完善城市信息模型平台和运行管理服务平台，构建城市数据资源体系，推进城市数据大脑建设。久远银海围绕“做大做强智慧城市”核心战略，以数字化链接社会治理和城市服务。在社会治理方面，公司持续深化创新“城市运行管理、城市生命体征、市域社会治理、社区诉源治理、基层智能网格”系列产品，助力各地政府打造一体化智治平台。2023年，公司持续扩大智慧蓉城市场份额，承建了青白江区、新都区等9个区（市）县的“智慧蓉城”项目，并深度参与“数字重庆”三级治理中心建设。在城市服务方面，公司通过研发信用档案、经济画像、企业信用分、信易贷等一系列数据要素产品，以应用场景牵引释放数据要素价值，并承建智慧蓉城“数字底座”、“市民码”等项目，打造城市服务总入口。 4. AI赋能民生场景 久远银海紧跟智能化变革趋势，积极拥抱AIGC技术。2023年，公司快速推出银海闻语民生领域大模型以及包含数据标注、prompt管理、服务流程装配等核心能力的闻语·MaaS研发管理平台。公司持续推进大模型与民生领域需求相结合的AIGC场景研发，并孵化AI+医疗（如临床辅助决策、智能医嘱管理）、AI+数字政务（如智慧劳动仲裁、智慧社会治理、智慧市场监管）等行业创新场景，助力民生领域服务、治理与决策创新。 5. 盈利预测与投资建议 公司长期深耕医疗医保信息化建设，2023年该业务收入7.07亿元，同比增长15.07%。预计2024-2026年，医疗医保业务收入将分别达到8.48/10.86/13.79亿元，毛利率有望回升至45.60%/45.80%/46.30%。智慧城市与数字政务业务在数字经济建设提速下也将受益，预计2024-2026年收入分别为6.68/7.48/8.34亿元，毛利率维持稳定在54.10%/54.00%/53.80%。 东方财富证券研究所调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为15.37/18.54/22.33亿元，归母净利润分别为1.85/2.22/2.74亿元，EPS分别为0.45/0.54/0.67元/股。参考数据要素可比公司估值，并考虑到经济形势好转、行业景气度修复以及公司在数据要素方面的深入布局和龙头地位，给予公司2025年33倍PE，对应12个月内目标价为17.9元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 公司面临的主要风险包括市场竞争加剧、数据要素政策落地不及预期以及政府支出不及预期。 总结 久远银海作为智慧民生领域的领军企业，凭借其在医疗医保、数字政务和智慧城市三大核心业务的深厚积累，以及对政策导向和技术创新的敏锐把握，展现出显著的成长潜力。公司业绩在2023年实现稳步修复，并预计在未来几年持续增长。 在医疗医保领域，DRG/DIP支付方式改革和医联体建设等政策的持续催化，为公司带来了广阔的市场空间。久远银海凭借其在医保信息化建设中的领先市场份额和全面的解决方案，有望持续受益于这一趋势。特别是在医保数据要素化方面，公司积极布局数据专区建设、数据治理和数据产品创新，已成为医保数据要素的先行者，有望率先从数据要素市场的开放中获益。 在数字政务和智慧城市领域，国家数字经济发展战略的加快实施，为人社、住房金融及新型智慧城市建设带来了新的发展机遇。久远银海通过提供一体化解决方案和参与重大项目建设，如“数字人社”和“智慧蓉城”，巩固了其市场地位。此外，公司积极拥抱人工智能技术，推出民生领域大模型及AI+行业应用，为智慧民生服务注入了新的增长动能。 综合来看，久远银海在政策红利、市场扩张和技术创新等多重因素驱动下，具备持续增长的坚实基础。尽管面临市场竞争加剧、政策落地不及预期和政府支出波动等风险，但公司在核心业务领域的领先优势和前瞻性布局，使其在智慧民生服务市场中具有较强的竞争力和投资价值。

中心思想 日本保健品市场：政策驱动与结构演变 日本保健品行业规模已超万亿日元，其发展历程与国民健康状况及医疗支出密切相关。监管政策的迭代，从严格的FOSHU到灵活的FFC，有效激发了市场活力，推动了产品创新和品类扩张。FFC作为最新监管类别，以其更宽松的认证门槛和更广泛的健康声明范围，成为市场增长最快的驱动力，尤其在体重管理、视力、血压/血脂、助眠等细分领域涌现出大量畅销产品。市场供给端以食饮公司为主导，需求端则主要集中在40岁以上女性群体，且多产品使用者占比较高。 中日市场对比与中国发展潜力 中日两国在保健品监管政策的推出时点和制度设计上表现出高度相似性，这为中国保健品市场的未来发展提供了重要的参考依据。当前，中国人均保健食品消费金额和支出水平相较于日韩等东亚发达国家仍有显著提升空间，预示着中国市场蕴藏着巨大的增长潜力。此外，中国功能性食品消费者群体呈现出年轻化趋势，与日本市场形成差异，这为国内企业提供了针对年轻消费群体进行产品创新和市场拓展的广阔机遇。 主要内容 1. 日本保健品行业：国民健康为基，政策更新激发活力 1.1. 市场概况：市场规模超万亿，FFC增速最快 1.1.1：市场概况：三大类别，万亿规模 日本健康食品分类：日本的健康食品主要分为保健功能食品和特殊用途食品两大类。其中，保健功能食品面向普通消费者，进一步细分为营养机能食品（FNFC）、功能性标示食品（FFC）和特定保健用食品（FOSHU）。特殊用途食品则针对特定人群。 FOSHU（特定保健食品）：作为监管最严格的类别，其产品需经过消费者委员会、食物安全委员会和厚生劳动省三个机构的严格审批。FOSHU产品通常只能标记单一化的健康目的，例如“补钙”。 FNFC（营养机能食品）：在原料使用上监管最为严格，仅限于使用20种功能性成分。一旦产品符合规范，无需进行审批，可直接在产品上标示营养成分并指定每日摄入量，但不可标记具体的健康目的。 FFC（功能性标示食品）：作为最新推出的监管类别，其监管政策相对宽松，对原料没有限制。产品宣称需经过消费者厅审批，可标记结构化的健康目的，如“针对骨骼功能”或“膝关节功能”，这相比FOSHU的单一化声明更为灵活。 市场规模与增长：近年来，日本保健功能食品（包括FOSHU、加工食品类FFC及主要功效为健康与美丽的FNFC）市场规模稳定在1万亿日元以上。2020年，受疫情影响消费者健康意识提升，行业增速短暂上行，于2021年达到最高的4.3%。然而，随着疫情影响的逐步消退，预计未来行业增速将稳定在1%左右。 1.1.2：发展背景：老龄化与肥胖加重，医疗支出占比攀升 老龄化程度加深：日本面临严重的老龄化问题。根据日本内阁府数据，65岁及以上人口占比持续上升，从1950年不足5%增至1994年超过14%，并于2022年达到29.0%。日本国立人口社会保障研究所预测，到2043年，这一比例将进一步升至38.7%，其中75岁及以上人口将占总人口的25.1%。 肥胖相关问题有加重趋势：在1983年至1993年的十年间，日本男性肥胖者（BMI≥25）在几乎所有年龄段中均呈现上升趋势。同期，女性肥胖者在60-69岁和70岁及以上人群中也呈现上升趋势，表明1990年前日本的肥胖问题，特别是中老年人群的肥胖问题有加重趋势。 政策推出与医疗支出关联：日本三大保健品相关政策的推出时点与医疗支出占GDP的比例存在显著关联。FOSHU、FNFC和FFC分别于1991年、2001年和2015年推出，这些时点恰好对应日本医疗支出占GDP比例达到5%、6%和8%的阶段。值得注意的是，在这些政策推出之前，医疗支出占比均处于阶段性快速上涨阶段，显示政策出台旨在应对日益增长的公共健康负担。 1.1.3：FOSHU：首代监管政策，超半数为益生菌产品 FOSHU推出原因：FOSHU（特定保健用食品）于1991年推出，旨在应对老龄化背景下，西方化饮食方式带来的国民健康问题，如心血管疾病、肥胖、糖尿病和高血压等慢性疾病。 市场规模与产品构成：FOSHU市场规模约6000亿日元，自2013年以来基本保持稳定。在产品类别上，截至2022年，约55%的健康声明与使用益生菌乳酸杆菌、低聚糖和膳食纤维改善胃肠道健康有关，占比最高。中性脂肪产品增速最快，从1997年的0%迅速提升至2020年的约25%。此外，约20%的声明与高血压、高低密度脂蛋白胆固醇、高血糖、蛀牙和矿物质吸收等相关。 产品形态与销售渠道：从产品形态看，乳制品占比稳定在50%左右，软饮料占比也维持在30%以上，两者合计的饮料类产品是FOSHU的绝对主流，占比超过80%。在销售渠道方面，与饮料类产品特性相符，即时性强的超级市场和便利店渠道合计占比超过50%。邮购渠道保持稳定的扩张趋势，而以“养乐多妈妈”为代表的送货上门渠道则逐渐萎缩。 1.1.4：FFC：最新监管政策，释放市场活力 FFC推出背景与灵活性：功能性标示食品（FFC）于2015年提出，旨在提振市场需求，并借鉴了美国《膳食补充剂健康与教育法案》（DSHEA）的经验。相较于FOSHU，FFC在健康声明和临床研究上均更为灵活，且无需消费者厅批准，从而促进了更多创新产品的出现。 健康声明的结构化与范围扩大：FFC的健康声明结构化程度更高，可以包含FOSHU产品对应作用的多种功能，例如将“补钙”扩展为“骨骼功能”或“膝关节功能”。同时，FFC的健康声明范围也大大扩大，除了FOSHU涉及的胃肠道和生活方式相关疾病外，还涵盖了皮肤、眼睛、精神压力、关节、记忆、睡眠、骨骼、疲劳、循环、体温、肌肉、肝脏、行走、背痛等更广泛的健康功能。 临床研究的灵活性与认证门槛降低：FFC的临床研究要求比FOSHU更为宽松，大大降低了认证门槛。FOSHU要求在入组受试者、症状参数、原理解释和配方变更时提供新的临床结果，而FFC仅需显示出相对安慰剂的显著效果，且配方变更无需额外临床研究。 市场规模与产品形态：2023年，日本FFC市场规模预计达到约6000亿日元。其中，饮料、补充剂和一般食品类别的规模分别约为3300亿、2300亿和370亿日元，占比分别为55%、39%和6%。自2015年FFC体系推出以来，补充剂和饮料品类积极推出新产品，市场规模逐年增长，并于2020年超过了同品类的FOSHU市场规模。 主流需求与成分：FFC产品的主要功效多针对于健康机能的改善，而非明确的疾病治疗。维护健康、疲劳恢复和均衡营养是FFC最主流的需求。在成分方面，FFC填补了FOSHU留下的市场空白，除了益生菌、膳食纤维等肠道和慢性疾病相关成分外，还包括DHA、维生素、微量元素等用途广泛、消费者认知度高的功能性成分。 FFC大单品与主要增量：根据POS机口径统计，体重管理、视力、血压/血脂和通便等领域是FFC大单品的主要类别，其中Fancl的Calolimit系列年销售规模约75亿日元。在增量方面，运动支持、美容、调节内分泌和缓解压力等产品贡献了主要增长，而代餐、节食等减肥品类则因广告监管趋严而出现下滑。 快速增长的FFC细分市场： 无糖茶饮：脂肪与胆固醇相关市场规模约3138亿日元，保持稳定。含有儿茶素、难消化糊精等成分的产品效果显著。2022年，由于持续营销和新品推出，市场迅速扩大。2023年，人流恢复和极端高温导致的饮料需求增加进一步推动了市场增长。 助眠产品：受新冠疫情导致的日常节律紊乱影响，睡眠困难的消费者数量增加。2023年，睡眠相关市场增速约50%，规模达到约800亿日元，预计未来仍将以10%以上的速度增长。助眠产品主要以乳酸菌、茶氨酸、GABA等为主要成分，其中养乐多1000和Y1000作为FFC推出后，显著推动了该市场的快速增长。 1.2. 竞争格局：食饮公司为主，医药、化妆品公司各有优势 行业参与者构成：日本健康食品行业中，专营企业较少，主要参与者为食品饮料公司，同时医药和化妆品公司也依托其原有优势进行布局。食品饮料公司通常通过其原有优势品类（如饮料、乳品）切入健康食品领域，而化妆品公司则以膳食补充剂产品为主。 市场梯队划分：根据2020年度日本健康食品企业销售排行榜，养乐多本社和大冢制药位居第一梯队，销售额均超过3000亿日元。紧随其后的是三得利和明治，销售额超过2000亿日元。 主要企业分析： 养乐多本社：作为健康食品专营企业，其销售额达3147亿日元，其中饮料和膳食补充剂占总销售额的8成。经典产品包括FOSHU认证的养乐多和FFC认证的养乐多1000。 大冢制药：以注射液起家，后推出功能性饮料如奥乐蜜C和宝矿力水特。其2020年健康食品营收达3100亿日元，占总销售额的2成。 三得利和明治：分别为酒水和乳制品的代表企业，其健康食品业务占总营收的比例均不到2成。 1.3. 消费者：女性、40+为主，6成消费者使用2款及以上产品 消费者性别构成：综合日本健康食品和补充剂、保健食品、自我保健市场数据，消费者结构稳定，女性消费者占比约6成，男性约4成。 消费者年龄构成：在年龄构成上，以男性为例，40岁以上男性消费者合计占比高达80%，表明中老年人群是日本保健类食品的主要消费者。 产品使用数量：2022年数据显示，同时使用1款、2款、3款产品的消费者占比分别为42.6%、25.7%和15.0%，这意味着近6成的消费者同时使用2款及以上保健类产品。 不同年龄段使用习惯差异：男性消费者平均使用2.37种产品，除40-50岁和70岁以上人群外，不同年龄层使用产品数量差异不大。女性消费者平均使用2.30种产品，其平均使用产品数量随年龄增长而缓慢增加，20岁以后较多消费者使用种类提升至2种或以上，高龄者在3种或以上使用者中占比较高。 1.4. 中日对比：政策推出时点相近，中国发展空间广阔 日本功能性食品发展历程：日本是迄今为止最早一个政府认可健康功能性食品的国家，尽管其保健品市场起步较晚（历史约20余年），但发展速度较快。相关产品在日本由《健康增进法》、《食品卫生法》、《药事法》等多个法规管理，并由日本厚生劳动省负责。 中日食品监管制度相似性：中日两国的食品监管政策具有高度相似性。日本的特定保健用食品（FOSHU）类似于中国的注册制保健食品；功能性标示食品（FFC）类似于中国的备案制保健食品；日本的营养机能食品（FNFC）与中国GB28050预包装食品营养标签通则中营养素的功能声称制度相似。此外，中国的特殊医学用途配方食品和婴幼儿配方乳粉也与日本特殊用途食品中的病者用食品和婴儿用调整乳粉相对应。 政策推出时点与未来展望：中国保健品行业两次重大监管政策变化（注册制/备案制）的推出时点，分别对应中国卫生总费用占GDP比例达4.6%/6%，这与日本FOSHU/FNFC/FFC推出时5%/6%/8%的节点相近。鉴于中国注册制/备案制分别类比或部分类比日本的FOSHU/FNFC，报告推测当中国卫生总费用占GDP比例达到或接近8%时（预计在2026-2027年），中国或将出台类似FFC的功能性食品相关政策。届时，食品饮料、医药、化妆品相关公司有望受益。 中国保健食品市场规模提升空间： 人均消费金额较低：对比发达国家，中国人均保健食品消费金额较低，约为美国的15%、韩国和澳大利亚的20%、以及意大利的30%。 与人均GDP相关：中国与美国、意大利、澳大利亚的人均保健食品消费金额差异主要由人均GDP水平导致。 支出水平提升潜力：定义年人均消费额/人均GDP为支出水平，以日韩为代表的东亚国家支出水平较高。当前中国支出水平约为韩国的60%和日本的80%，与美欧发达国家相当。报告认为，鉴于东亚国家社会文化与饮食习惯的近似性，中国人均保健品支出水平较日韩仍有30%-75%的提升空间。 中日消费者群体对比： 性别分布：中日两国功能性食品消费者性别分布一致，女性消费者均占6成。 年龄结构：两国在年龄结构上存在较大差异。日本各年龄区间占比随着年龄提升而同步增加，而中国年轻消费者占比更高，其中25-34岁和35-44岁年龄段占比最高，56岁及以上占比反而较小。 品类偏好：以功能性食品中常见的功能零食为例，中国功能零食品类以年轻消费者为主导，35岁及以下消费者占比高达65%。 2. 重点公司 2.1. 仙乐健康：CDMO龙头企业，布局全剂型产品平台 公司概况与业务领域：仙乐健康是全球领先的营养健康食品合同研发生产商（CDMO），专注于为客户提供营养健康食品综合解决方案。公司是国内首家规模化生产植物基软胶囊的营养健康食品企业，并能供应包括软胶囊、营养软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊在内的多种剂型益生菌产品。其产品涵盖功能性食品、特膳食品和保健食品三大类，以功能性食品和保健食品为主。 全剂型产品平台：公司布局了全面的剂型平台，包括软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型，片剂、粉剂、硬胶囊等基础剂型，以及素怡®Plantegrity®植物基软胶囊、爆珠、维浆果®、萃优酪®等创新剂型。核心剂型在全球市场具有竞争力，是公司重要利润来源；基础剂型作为配套，技术水平领先；创新剂型则体现技术能力，满足多样化需求，具有较强议价能力，是未来增长点。 营收与净利表现：2017-2023年，除2019年受国内保健品政策影响和2022年受全球经济及供应链影响外，公司营收均保持15%以上的增速。2023年，受益于现有业务增长及合并美国工厂Best Formulations，公司营收增速达42.88%，营收拐点显现。净利润方面，在经历2019年下滑后，2023年扣非净利润同比增长32.55%，恢复与营收同步增长。 市场分布与海外业务：公司深耕中国、美洲和欧洲等主要市场，设有生产基地和营销中心。2023年合并Best Formulations后，美洲业务营收占比大幅提升至29.1%，海外业务营收占比提升至48.3%，实现境内外营收各半，海外业务增速较快。 软糖剂型优势：软糖类保健品在全球主要市场（美国、欧洲、中国）均保持快速增长，美国市场已成为第一大剂型。仙乐健康在软糖领域具有行业领先的技术优势，产能持续释放。2020年马鞍山生产基地软糖项目投产后，软糖产品营收占比大幅提升至16.1%，毛利率同步提升至38.2%。2023年，软糖业务占比进一步提升至20.73%，成为公司第二大品类，毛利率高达45.2%，远高于整体毛利率30.27%，显著提升了公司盈利水平。 2.2. 百龙创园：益生元头部企业，代糖与膳食纤维拉动增长 公司概况与产品线：百龙创园是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业，也是全球主要生产商之一。公司产品定位中高端，包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖等益生元系列，抗性糊精、聚葡萄糖等膳食纤维系列，以及阿洛酮糖、异麦芽酮糖等健康甜味剂。截至2023年底，公司能够生产90多种不同规格型号的功能性食品配料产品，是全球行业内产品规格最全、数量最多的生产商之一。 营收与净利表现：2018-2023年，公司营收保持稳定增长，除2022年受高基数影响增速略有下滑外，其余年份均保持较快增长。净利润方面，除2021年受海运成本增加和研发费用提升影响外，其余年份利润均保持较快增长。 主要增长点：健康甜味剂和膳食纤维业务是公司业绩高速增长的主要驱动力。2023年，这两项业务占比分别提升至15.8%和51.2%。 *

中心思想 中药循证医学突破，彰显临床价值 康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒，在与西药Paxlovid的头对头临床研究中，展现出在缩短轻/中型新型冠状病毒感染患者症状恢复时间方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，有力证明了中医药的时效与速效。 业绩稳健增长，战略聚焦高质量发展 公司在2024年第一季度，面对去年同期高基数挑战，仍保持了营收和归母净利润的稳定增长，非注射液收入占比提升。同时，公司持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品，以实现企业的高质量可持续发展。 主要内容 散寒化湿颗粒临床研究成果 中西药头对头研究振奋人心 权威期刊《科学通报》近期发表了中日友好医院教授曹彬、中国科学院院士仝小林团队关于散寒化湿颗粒与奈玛特韦片、利托那韦片（Paxlovid, 即P药）对照治疗轻型/中型新型冠状病毒感染有效性和安全性的随机、开放、多中心临床研究成果。研究结果显示： 症状改善优势： 散寒化湿颗粒在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者相关症状至持续临床恢复的时间上，显著缩短了患者咳嗽、咽痛、乏力的消失时间，并显著缩短了患者体温复常时间，均优于P药。具体数据为，散寒化湿颗粒显著缩短症状恢复中位时间（6.0天 vs 8.0天），缩短咳嗽、咽痛、乏力消失中位时间（分别为6.0天 vs 8.0天、3.0天 vs 5.0天、3.0天 vs 5.0天），以及缩短体温复常中位时间（23.9小时 vs 39.75小时）。 抗病毒效果： P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒，用药5天内，服用P药患者核酸转阴率高于散寒化湿颗粒（65.6% vs 46.4%），抗原转阴的中位时间P药也短于散寒化湿颗粒。 安全性： 散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应，安全性良好。 循证意义： 此研究为散寒化湿颗粒的疗效提供了高级别的循证医学证据，证明了中医药在治疗传染性疾病中的时效与速效，并用科学数据证明了中药通治方的临床优势，为打造中医药防治传染病长效机制提供了切实可用的临床方案和科学研究范本。 经典名方集大成者 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，是按照古代经典名方中药复方制剂中的3.2类注册要求，结合疫情期间临床实际使用药物的生产工艺研制开发而成。该药集合了汉代麻杏石甘汤、汉代葶苈大枣泻肺汤、明代达原饮、宋代神术散、清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者治疗。 公司经营业绩与发展战略 2024年第一季度业绩表现 康缘药业在2024年第一季度实现了稳健的经营业绩： 营业收入： 实现13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润： 达到1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润： 为1.40亿元，同比增长0.20%。 高基数下增长： 2023年第一季度公司营收在规模和增速上创近5年新高，2024年第一季度在此高基数情形下仍保持增长，显示出公司业务的韧性。 收入结构优化： 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。 产品线亮点： 口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长。 聚焦核心产品，推动高质量发展 公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年，公司战略聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒。东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并预测公司2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，对应EPS分别为1.07元、1.29元、1.48元。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业政策风险。 产品质量风险。 研发失败风险。 总结 康缘药业近期在《科学通报》上发表的散寒化湿颗粒与Paxlovid的头对头临床研究成果，以高级别循证医学证据有力证明了中医药在治疗轻/中型新冠感染症状方面的显著优势和良好安全性，为中医药的现代化和国际化发展奠定了坚实基础。尽管面临2023年第一季度的高基数挑战，公司在2024年第一季度仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液业务占比提升，口服液和凝胶剂产品表现突出。公司正积极推进专业化、学术化转型，并战略聚焦于热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品，以期实现高质量发展。分析师维持对康缘药业的“增持”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业政策、产品质量和研发失败等潜在风险。

中心思想 中药循证医学突破与临床优势 本报告核心观点在于康缘药业（600557）的独家医保品种散寒化湿颗粒，通过与西药Paxlovid的头对头临床研究，展现出在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者症状方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，凸显了中药通治方的临床价值和时效性。 核心产品驱动与稳健业绩增长 报告同时强调，公司在2024年第一季度在高基数背景下仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出公司在核心产品（如金振口服液、筋骨止痛凝胶）驱动下的良好发展态势，并持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品以实现高质量发展。 主要内容 中西药头对头研究成果振奋 散寒化湿颗粒临床疗效显著 权威期刊《科学通报》发表的研究成果显示，康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒在治疗轻型/中型新型冠状病毒感染方面，与奈玛特韦片/利托那韦片（Paxlovid）进行对照研究。研究结果表明，散寒化湿颗粒在改善患者相关症状至持续临床恢复的时间上显著优于P药，具体表现为： 显著缩短患者症状恢复中位时间：6.0天 vs P药的8.0天。 显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力消失的中位时间：咳嗽（6.0天 vs 8.0天）、咽痛（3.0天 vs 5.0天）、乏力（3.0天 vs 5.0天）。 显著缩短患者体温复常中位时间：23.9小时 vs P药的39.75小时。 安全性良好，散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应。 尽管P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒（用药5天内，P药患者核酸转阴率65.6% vs 散寒化湿颗粒46.4%），但散寒化湿颗粒在症状改善方面表现出更强的优势，为中医药治疗传染性疾病提供了高级别的循证医学证据。 经典名方集大成与广泛推荐 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，其研发结合了疫情期间临床实际用药经验，并按照古代经典名方中药复方制剂的3.2类注册要求。该药集合了汉代麻杏石甘汤、葶苈大枣泻肺汤，明代达原饮，宋代神术散，清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者的治疗。 公司业绩与战略发展 高基数下业绩稳健增长 2024年第一季度，康缘药业在2023年同期营收创近五年新高的基础上，仍保持了稳健增长： 实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%，显示出产品结构的优化。 口服液和凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的市场表现。 聚焦核心产品与专业化转型 公司坚定不移地向专业化、学术化方向全面转型，以推动高质量发展。2024年，公司将战略性聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片以及杏贝止咳颗粒，以期通过资源集中和学术推广，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资评级 持续增长的财务展望 东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并给出了积极的盈利预测： 预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，年增长率分别为15.05%、12.69%、11.60%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，年增长率分别为16.67%、20.05%、14.87%。 对应EPS分别为1.07元/股、1.29元/股、1.48元/股。 对应PE分别为19倍、16倍、14倍。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括行业政策风险、产品质量风险以及研发失败风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康缘药业凭借其独家医保品种散寒化湿颗粒在与西药Paxlovid的头对头临床研究中展现出的显著临床优势，特别是其在改善新冠症状方面的卓越表现，为中医药的科学化和国际化发展提供了强有力的循证支持。公司在2024年第一季度在高基数背景下实现了营收和利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出良好的经营韧性和产品结构优化。未来，公司将继续聚焦热毒宁注射液、金振口服液等五大核心产品，并坚持专业化、学术化转型，以实现高质量发展。尽管面临行业政策、产品质量和研发失败等风险，但基于其核心产品的市场潜力和稳健的财务表现，分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年将保持持续增长。

中心思想 业绩强劲增长与多元化战略驱动 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，符合市场预期。这一增长主要得益于公司在眼科医疗器械领域的深厚布局，特别是隐形眼镜业务的爆发式增长，以及核心人工晶状体业务的稳健扩张。公司通过持续的研发投入和产品矩阵的战略性拓展，成功开辟了新的增长曲线，巩固了其在眼科市场的竞争优势。 创新与市场拓展并举，未来增长潜力显著 报告强调，爱博医疗不仅在现有主营业务上保持领先，更通过积极的研发投入和市场拓展，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。公司在研管线丰富，高端隐形眼镜和视力保健消费型产品的开发预示着其将进一步满足多元化的市场需求。同时，国内人工晶状体在集采背景下表现优于进口产品，以及国际市场的加速推进，共同构成了公司未来业绩持续增长的强大动力。尽管面临成本上升和市场竞争加剧的挑战，公司通过优化产能和品牌营销，展现出强大的市场适应性和增长韧性。 主要内容 业绩表现：营收与利润双高增长，盈利结构调整 爱博医疗在2023年及2024年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均保持在较高水平。2023年全年，公司实现营业收入9.51亿元，同比大幅增长64.14%；归母净利润达到3.04亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润为2.89亿元，同比增长38.96%。进入2024年第一季度，公司继续保持强劲增长态势，实现营收3.10亿元，同比增幅达63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%。这些数据充分表明公司业务扩张迅速，市场份额持续扩大。 然而，在高速增长的同时，公司的盈利能力结构也出现了一定调整。2023年，公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.28%、12.09%和9.85%。其中，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.64个百分点和0.27个百分点，而研发费用率则下降了1.53个百分点。毛利率和净利率分别为76.01%和30.07%，同比分别下降8.74个百分点和9.14个百分点。毛利率和净利率的下降主要归因于隐形眼镜业务的快速发展。该业务目前处于产能扩张前期，单位成本相对较高，且其毛利率本身低于公司其他主营业务。此外，随着年初市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，以及蓬莱生产基地产能的逐步释放，导致成本端增长较快，对2023年公司整体净利润增速和毛利率水平产生了一定影响。这反映了公司在拓展新业务、抢占市场份额阶段的战略性投入，短期内可能对利润率造成压力，但长期来看有助于构建更广阔的增长空间。 业务发展：隐形眼镜异军突起，人工晶体稳健扩张 爱博医疗的三大主营业务在2023年均实现了全面增长，其中隐形眼镜业务表现尤为亮眼，成为公司新的增长引擎。2023年，公司隐形眼镜收入达到1.37亿元，占总营收的14.36%，同比增幅高达1504.78%。这一惊人的增长率凸显了公司在该领域的巨大潜力和市场接受度。公司在隐形眼镜领域已布局多年，积累了丰富的产品和产线经验。目前，公司充分利用天眼医药和福建优你康厂区空间，统筹规划产线产能，并在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面进行整合。据报告披露，公司已与50多个品牌商建立合作关系，两家工厂均处于满产状态，其中天眼医药已开始盈利。公司将依托其研发优势，持续提升产线效率，进一步巩固隐形眼镜业务的市场地位。 与此同时，公司的主营人工晶状体业务也保持了稳健增长。2023年，公司“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长41.67%。随着市场白内障手术量的快速增长，公司人工晶状体销量同步增长，国内年销量已突破百万片。在国际市场方面，公司也加快了推进步伐，境外人工晶状体收入同比增长127.90%。这表明爱博医疗不仅在国内市场持续深耕，其产品在国际市场也获得了广泛认可，为公司带来了新的增长点。人工晶状体业务的稳健增长与隐形眼镜业务的爆发式增长共同构成了公司多元化的收入结构，有效分散了单一业务的风险。 研发投入：持续加码创新，管线布局未来 爱博医疗高度重视研发创新，持续加大研发投入，以确保其在眼科医疗器械领域的领先地位。2023年，公司研发投入总额达到1.32亿元，同比增长61.23%，与营收增长基本同步，显示了公司对技术创新的坚定承诺。公司在研项目丰富，进展良好。例如，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目也正在加速推进。这些高端人工晶状体的研发，将进一步丰富公司的产品线，满足不同患者的个性化需求。 此外，公司正利用其研发优势，积极开发更高舒适性、更高安全性、更多功能性的高端隐形眼镜产品。未来，公司计划投入更多资源，密切跟踪消费者对视力保健产品的需求，并增加在视力保健领域的消费型产品的研发。这一战略布局不仅有助于公司在专业医疗领域保持竞争力，也将使其能够更好地进入广阔的消费级视光市场，抓住更多增长机会。持续的研发投入是爱博医疗保持创新活力、构建长期竞争壁垒的关键。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 基于公司2023年及2024年第一季度的强劲业绩表现，以及其在产品矩阵、市场拓展和研发创新方面的战略布局，东方财富证券研究所上调了爱博医疗的盈利预测，并维持“增持”评级。报告指出，爱博医疗三大主营业务线——人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜产品在2023年全年均实现快速放量，收入大幅增长，形成了持续发展的强大动力。 具体来看，在集采政策背景下，公司人工晶体在国内眼科手术市场的受欢迎程度高于进口产品，预计在短期内将保持高速增长。公司现有的分销渠道及丰富的院端资源为有晶体眼人工晶状体产品的商业化奠定了坚实基础。尽管角膜塑形镜行业增速有所放缓，受限于阶段性消费降级和竞品增加等因素，但爱博医疗的产品仍保持高于行业水平的增长，并且在离焦镜等补充产品方面进行了积极布局。隐形眼镜业务的规模化生产与销售，标志着公司向更广阔的视光消费市场扩张，将获得更多的增长机会。 根据最新的盈利预测，公司2024/2025/2026年营业收入预计分别为13.36/18.25/23.96亿元，归母净利润分别为3.96/5.08/6.45亿元，对应的EPS分别为3.76/4.82/6.12元，对应PE分别为40/31/25倍。这些预测反映了分析师对公司未来业绩持续增长的乐观预期。 风险提示：政策、产品与市场竞争挑战 尽管爱博医疗展现出强劲的增长潜力，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者需予以关注。主要风险包括：产品集中带量采购政策变化风险，这可能对公司产品的定价和市场份额产生影响；产品升级及新产品开发风险，技术迭代和市场需求变化要求公司持续投入研发，若新产品开发不及预期或市场接受度不高，可能影响公司业绩；以及市场竞争加剧风险，随着眼科医疗器械市场的不断发展，国内外竞争对手的增多可能导致市场份额争夺加剧，对公司的盈利能力构成挑战。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这一成就主要得益于其多元化的产品矩阵和积极的市场拓展策略。隐形眼镜业务的爆发式增长，以超过1500%的同比增幅成为公司新的增长极，而核心人工晶状体业务则保持了稳健的增长态势，尤其在国内集采背景下表现优于进口产品，并在国际市场加速扩张。 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长超过60%，确保了在研管线的稳步推进，并致力于开发高端隐形眼镜和视力保健消费型产品，以满足不断升级的市场需求。尽管在拓展新业务和市场营销投入增加的背景下，毛利率和净利率有所下降，但这是公司战略性投入以抢占市场份额的体现。 东方财富证券研究所上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，充分肯定了爱博医疗在眼科医疗器械领域的强大竞争力和未来增长潜力。然而，投资者仍需关注集中带量采购政策变化、产品升级与新产品开发以及市场竞争加剧等潜在风险。总体而言，爱博医疗凭借其创新能力、多元化产品布局和市场拓展策略，有望在眼科医疗市场持续保持领先地位并实现长期增长。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 爱美客在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长27.4%，营业收入增长28.2%，扣非净利润更是实现36.5%的显著增长。这表明公司作为医美行业龙头，持续保持了稳健的发展态势和市场领先地位。 产品创新与市场拓展并举 公司通过优化费用管控，维持高水平盈利能力，并深化核心产品（如嗨体、再生类针剂）的市场渗透。同时，积极布局新产品（光电设备、肉毒素等）研发和产能扩张，为其中长期成长空间奠定了坚实基础，预示着未来收入结构优化带来的盈利上行机会。 主要内容 2024年一季报业绩概览 营收与利润增长： 2024年第一季度，爱美客实现营业收入8.08亿元，同比增长28.2%。归属于上市公司股东的净利润为5.27亿元，同比增长27.4%。扣除非经常性损益后的净利润为5.28亿元，同比大幅增长36.5%。这些数据表明公司业绩表现基本符合市场预期，并持续保持了良好的增长势头。 盈利能力与费用管控分析 毛利率与净利率： 报告期内，公司毛利率为94.55%，同比略有下降0.75个百分点，但仍维持在极高水平，体现了产品的高附加值。净利率为65.35%，同比下降0.19个百分点；归母净利率为65.27%，同比下降0.44个百分点。整体而言，公司的盈利能力保持相对稳定。 费用结构优化： 销售费率： 同比下降2.08个百分点至8.34%，显示出公司在销售效率方面的提升和市场推广的精准性。 管理费率： 同比大幅下降3.91个百分点至4.07%，主要原因系2023年同期港股上市费用较高，本期费用回归常态，体现了公司在管理成本控制上的优化。 研发费率： 同比上升0.21个百分点至7.13%，表明公司持续加大研发投入，通过自主研发和对外合作提升产品产出和技术竞争力，为未来发展积蓄动能。 核心产品市场表现与机构渗透 嗨体稳健增长： 作为公司的长期核心产品和业绩驱动力，嗨体专注于修复颈纹等细分市场，凭借其良好的产品特性和市场口碑，持续维持稳健增长，巩固了市场地位。 再生类针剂加速渗透： 濡白天使持续放量，加速在各类医疗美容机构的渗透，并有序控制销售节奏。濡白主要用于深、中、浅层注射。如生则更适用于浅层注射，且注射要求高于濡白，多作为濡白客户的接续和升级项目。二者在不同层次的联合治疗中互为补充，共同拓展市场深度和广度。 广泛的机构覆盖与直销优势： 截至2023年末，公司产品已覆盖国内约7000家医疗美容机构，拥有超过400名销售人员，直销占比高达62.26%，显示出强大的市场控制力和高效的渠道管理能力。 新产品研发与未来增长点 光电设备代理： 公司与Jeisys Medical Inc.签订内地独家经销协议，引入Density和Linear Z共2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器。此举有效丰富了公司的轻医美产品矩阵，拓展了非注射类医美市场，满足消费者多元化需求。 在研管线丰富： 多个重磅在研项目稳步推进，包括注射用A型肉毒毒素（申报阶段）、司美格鲁肽注射液（临床前）和利多卡因丁卡因乳膏（临床试验）等。这些项目有望在未来为公司带来新的增长点和市场竞争力。 生物医药领域布局： 2023年，公司投资5000万元持有质肽4.89%股权，积极布局胶原蛋白和多肽等生物医药开发领域，进一步拓宽了公司的技术边界和产品线，为长期发展储备了战略资源。 产能布局与长期发展战略 平谷厂区扩建： 平谷厂区植入医疗器械生产线扩建项目已于2023年完成装修改造和生产车间建设工程，预计将于2024年底全面投入使用。这将有效提升现有产品的生产能力，满足日益增长的市场需求。 昌平“美丽健康产业园”： 昌平区“美丽健康产业园”项目已取得施工许可证并投入建设，总建筑面积8.2万平方米，预算总投资8.1亿元。该项目的建成将进一步扩大公司现有产品产能，为未来业务增长提供坚实的生产保障和规模效应。 投资建议与盈利预测 持续增长潜力： 报告分析认为，公司核心产品的存量增长逻辑并未有变化，新产品推广、机构渗透仍有较大空间。肉毒、减脂类等多项在研管线布局将提升产品丰富度，建议持续关注公司收入结构优化带来的盈利上行机会。 “增持”评级： 维持对爱美客的“增持”评级。 盈利预测： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.6亿元、33.6亿元和43.2亿元，同比增速分别为37.5%、31.5%和28.5%。对应EPS分别为11.81元、15.53元和19.95元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍，显示出良好的投资价值。 风险提示 行业监管风险： 医美行业监管政策趋严可能对下游机构的产品推广和市场运营产生影响。 产品研发及批证风险： 新产品研发进度及批证获取可能不及预期，从而影响新产品上市和市场拓展计划。 市场消费风险： 宏观经济环境变化或消费者偏好转变可能影响线下客流和医美产品需求，进而对公司业绩造成波动。 总结 爱美客在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润和营收均保持高位增长，扣非净利润更是大幅提升，彰显了其在医美市场的龙头地位和强劲的盈利能力。公司通过高效的费用管控，维持了高毛利率和稳定的净利率。核心产品嗨体持续贡献稳定业绩，再生类针剂（濡白天使、如生）则通过深化机构渗透和产品互补策略，有效扩大了市场份额，目前已覆盖约7000家医美机构，直销占比超过60%。此外，公司积极拓展业务边界，引入光电设备，并稳步推进肉毒素、司美格鲁肽等多个在研项目，同时通过战略投资布局生物医药前沿领域。为支持未来业务扩张，公司正有序推进平谷厂区扩建和昌平“美丽健康产业园”建设，以确保产能供给。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年净利润将持续保持高速增长。然而，投资者仍需关注行业监管趋严、产品研发及批证进度不及预期以及消费环境变化等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与股东回报提升 荣泰健康在2023年面临全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观挑战，营收端虽有所承压，但通过积极的产品结构调整、强化降本增效以及受益于有利的汇率和大宗原材料价格回落，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别达到2.03亿元（同比增长23.43%）和1.86亿元（同比增长47.78%）。公司盈利能力的逆势提升，结合2024年一季度业绩预告的强劲增长，预示着其经营效率和市场适应性显著增强。此外，公司大幅提升分红率至66.44%，并计划每10股派发现金红利10.00元（含税）并转增3股，以高股息率（5.0%）积极回馈股东，彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的重视。 市场策略调整驱动未来增长 面对复杂的市场环境，荣泰健康采取了灵活且多元化的市场策略。在国内市场，公司通过推出高端和时尚按摩椅，实现了线下渠道的双增长，并积极拓展线上抖音直销渠道，取得了快速增长。在海外市场，尽管整体需求疲软，但下半年韩国和美国等主要市场订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现稳定，俄罗斯市场更是增幅显著。这种内外销并举、线上线下融合、产品结构优化的策略，有效应对了市场挑战，并为公司未来的营收增长奠定了基础。结合供应链的持续优化，公司毛利率和净利率均实现提升，为后续的稳健发展提供了坚实的盈利保障。 主要内容 2023年财务表现与2024年展望 营收承压下的盈利能力逆势增长 2023年，荣泰健康实现营业收入18.55亿元，同比下降7.47%，反映出全球经济下行和消费需求疲软对公司营收的负面影响。然而，在营收承压的背景下，公司盈利能力却实现逆势增长。归属于母公司股东的净利润达到2.03亿元，同比增长23.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.86亿元，同比大幅增长47.78%。这主要得益于公司积极的产品结构调整、严格的成本控制和效率提升措施，同时受益于汇率波动和大宗原材料价格的回落。从季度表现来看，2023年第四季度营收达到5.57亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.51亿元，同比增长32.19%，显示出年末市场需求的回暖和公司经营状况的改善。 在盈利能力方面，2023年公司毛利率为30.82%，同比提升4.30个百分点；净利率为10.96%，同比提升2.74个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.02%、4.24%和4.32%，其中研发费用率同比略有下降0.10个百分点，销售和管理费用率略有上升，但整体费用控制在合理范围。资产负债率保持在41.71%的健康水平，流动比率为3.34，速动比率为2.38，显示出良好的偿债能力。总资产周转率为0.54，存货周转率为7.33，营运效率有待进一步提升。 2024年一季度业绩预告强劲 进入2024年，荣泰健康的经营态势延续了2023年四季度的良好势头。根据业绩预告，2024年第一季度预计实现归母净利润0.59-0.65亿元，同比增长58.00%-72.22%；扣非归母净利润预计为0.58-0.63亿元，同比大幅增长122.50%-143.11%。这一强劲的业绩预告表明公司在市场需求回暖和内部经营效率提升的双重驱动下，盈利能力持续增强，为全年业绩增长奠定了坚实基础。 市场分析与销售策略 全球消费需求疲软下的内外销表现 2023年，全球消费需求疲软对荣泰健康的内外销均造成一定压力。国内市场收入为8.17亿元，同比下降5.16%；海外市场收入为10.28亿元，同比下降8.59%。从季度数据看，前三季度同比下滑幅度较大，但第四季度有所恢复，并在2024年一季度延续了景气态势。 在国内市场，公司观察到行业需求呈现K型分化。为应对这一趋势，公司采取了差异化策略，通过推出高端按摩椅和时尚按摩椅，实现了线下渠道的“双增长”。同时，公司积极拥抱新零售模式，线上抖音直销渠道实现了快速增长，有效拓宽了销售路径。 在海外市场，尽管宏观环境挑战重重，但公司在下半年迎来了转机。以韩国、美国为代表的主要市场订单量开始回暖。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，而俄罗斯市场则实现了显著增长，成为海外业务的一大亮点。这表明公司在不同区域市场的适应性和拓展能力较强。 供应链优化与盈利能力提升 荣泰健康在2023年盈利能力的显著提升，除了宏观因素（汇率及大宗原材料价格回落）的利好外，更离不开公司在内部管理和运营上的努力。公司通过持续优化供应链管理，有效控制了采购成本。同时，积极调整产品结构，推出更具市场竞争力和更高附加值的产品，提升了整体毛利率。这些内部举措与外部有利因素相结合，共同推动了公司毛利率和净利率的明显改善，为公司在复杂市场环境中保持稳健发展提供了核心竞争力。 股东回报政策 高分红率彰显公司信心与价值 荣泰健康于2024年4月16日公告了2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，对应的分红率高达66.44%，较2022年的41.29%有显著提升。按2024年4月15日收盘价计算，股息率达到5.0%，处于较高水平。这一积极的股东回报政策，不仅体现了公司良好的盈利能力和充裕的现金流，也彰显了管理层对公司未来持续发展的信心，有助于提升公司在资本市场的吸引力，回馈长期支持公司的股东。 总结 荣泰健康：稳健增长与价值回馈 综合来看，荣泰健康在2023年展现出强大的韧性和适应能力。尽管面临全球消费需求疲软的外部挑战，公司通过精细化运营、产品结构优化和市场策略调整，成功实现了盈利能力的逆势增长，并在2024年一季度延续了强劲的增长势头。公司在国内外市场采取的差异化和多元化销售策略，有效应对了市场分化，并取得了积极成效。同时，公司大幅提升分红率，以高股息率积极回馈股东，体现了其稳健的财务状况和对未来发展的坚定信心。展望未来，荣泰健康作为国内按摩椅市场的龙头企业，凭借其在研发设计、品牌建设和多渠道布局方面的优势，有望在市场需求回暖的背景下实现持续增长，并继续为股东创造价值。然而，投资者仍需关注同业竞争加剧和原材料成本波动等潜在风险。