浩欧博(688656) 　　投资要点 　　投资逻辑： 公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头， 2019 年公司市占率约 30%，且近几年一直保持快速增长趋势， 2016-2019 年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。 在自免领域，外资占比接近 80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为 4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。 　　过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出： 2017 年全球过敏诊断市场的规模为 34.9 亿美元， 2022 年有望达到 57.4 亿美元。国内由于过敏诊断率低， 2018 年我国过敏诊断市场约为 4.64 亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。 2018 年公司市占率为 31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。 2019 年公司定量产品实现收入 3858 万元，同比增长 68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为 2020-2022 年公司过敏收入年复合增长率将超过 30%， 2022 年销售收入有望达到 2.7 亿元。 　　自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代： 2017 年全球自身抗体检测市场的规模为 30.9 亿美元， 2022 年有望达到 47.33 亿美元。 2018 年我国自身抗体检测市场约为 11.57 亿元，预计 2023 年市场规模有望达到 22.3 亿元。目前我国 80%左右的市场份额被外资占据，2018 年公司市占率为 4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业， 公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA 定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为 2020-2022 年公司自免检测收入年复合增长率将超过 35%， 2022 年销售收入有望超过 1.7 亿元。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 2.24亿， 3.44 亿和 4.65 亿元，归母净利润分别为 0.56 亿、 1.13 亿和 1.54 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.80 元和 2.45 元。 当前股价对应估值分别为 104X、 52X 和 38X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3606.75，本周累计上涨1.13%，深证成指本周上涨3.97%，化工板块（申万）上涨6.68%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有正丹股份、容百科技、天晟新材、石大胜华、金博股份、南岭民爆、澳洋健康、金力泰、丹化科技、科创新源。受益于新能源板块的走强，容百科技、天晟新材本周有较大涨幅，累计涨幅分别为55.98%、47.48%。粘胶短纤行情乐观，推动澳洋健康股价大幅上涨，累计涨幅34.87%。 　　本周原油市场动态：市场空好消息交织博弈，疫情形势依然严峻限制全球经济复苏的前景，国际原油价格涨跌不一。本周ICE布油报收55.41美元/桶（0.56%）；WTI原油报收52.27美元/桶（-0.17%）。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品醋酸(+23.6%)、液氯(+20.0%)、丙酮(+18.2%)、苯酚(+5.3%)、甲苯(+4.0%)。天碱醋酸生产装置故障停车，河南顺达装置停车，塞拉尼斯装置故障半负荷运行。供应方面利好因素增加，推升醋酸价格走高。氯碱企业亏损经营，部分氯碱企业自发减产运行，聊城地区氯碱大厂临时故障，致使货源紧缺，液氯价格随之走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、赛轮轮胎，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,566.38，本周累计下跌 0.10 %，深证成指本周下跌 1.88%，化工板块（申万）下跌 0.81%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有洁特生物、ST 亚星、东方材料、裕兴股份、赛轮轮胎、 *ST 瀚叶、鼎龙股份、丹化科技、金丹科技、丹科 B 股。其中我们重点跟踪推荐的赛轮轮胎是此轮美国双反的最大收益标的，且具备低估值属性，本周累计涨幅 22.19%；此外，2021 年 1 月 1 日起多地“禁塑令”正式实施，可降解塑料供不应求，金丹科技、金发科技为代表的可降解塑料标的本周走势较好； 受固态电池的影响，锂电隔膜、电解液标的（奥克股份、新宙邦、星源材质、恩捷股份等）本周回调较大。 　　本周原油市场动态： 市场对疫情担忧与期待需求复苏之间博弈，原油市场震荡，本周 ICE 布油报收 55.10 美元/桶（-1.59%）； WTI 原油报收 52.36美元/桶（+0.23%）。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的化学品， 本周涨幅前五的产品钛精矿(+20.0%)、醋酸乙烯(+7.9%)、丁酮(+7.6%)、腈纶毛条(+5.2%)、二氯甲烷(+4.6%)。钛白粉需求持续回升，钛矿进口仍然受疫情影响，钛精矿近期维持高位。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、赛轮轮胎，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,570.11，本周累计上涨2.79%，深证成指本周上涨5.86%，化工板块（申万）上涨5.63%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有奥克股份、雅化集团、东方盛虹、华峰化学、怡达股份、中简科技、龙蟒佰利、山东赫达、普利特、万华化学。其中，受特斯拉ModelY大幅降价的影响，锂电材料标的奥克股份（电解液溶剂）、雅化集团（电池级氢氧化锂）本周强势上涨。此外，在龙头估值溢价行情中，华峰化学、龙蟒佰利、万华化学、赛轮轮胎、宝丰能源、恒力石化等化工行业龙头本周均有超过15%的涨幅。 　　本周原油市场动态：欧佩克达成减产协议，叠加美国原油库存连续下降，原油价格全面上涨。本周ICE布油报收55.99美元/桶（+8.09%）；WTI原油报收52.24美元/桶（+7.67%）。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品天然气现货(+21.3%)、煤油(+18.7%)、丙二醇(+13.8%)、三氯乙烯(+12.6%)、四氯乙烯(+11.1%)。本周第二波寒潮来袭，城燃气需求显著增加，且部分地区疫情防控升级，车辆运输受阻，天然气现货价格飙涨。丁、辛醇及产业链下游的DBP由于前期涨势过快，且当前市场缺乏显著利好，价格难以维持高位出现回落。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、赛轮轮胎，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　2021年化工行业投资主线 　　1. 周期逻辑： 国内、外需求复苏 → 库存消化、产品涨价 → 推荐估值低、业绩弹性大的行业龙头（顺周期），集中度高、出口占比大的标的（农药等）； 　　2. 成长逻辑： 政策推动，行业空间大幅扩容（减隔震、可降解塑料、尾气催化等）；自主可控， 5G、芯片配套使用的电子化学品国产替代（光刻胶、电子特气等电子化学品）； 　　风险提示： 油价大幅波动，政策消化不及预期的风险，在建项目投产进度不及预期的风险。

　　本周板块表现:本周上证综指报收3,473.07，本周累计上涨2.25%，深证成指本周上涨3.24%，化工板块（申万）上涨0.70%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有金博股份、中广核技、*ST金正、丹化科技、龙蟠科技、金力泰、天奈科技、中国巨石、广州浪奇、三友化工。其中我们跟踪的龙蟠科技本周公告拟收购贝特瑞下属磷酸铁锂相关资产和业务，进一步加强新能源领域布局；三友化工主营业务之一的粘胶短纤市场报价持续上扬。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品VA(+42.9%)、VC(+14.3%)、三氯乙烯(+13.0%)、VE(+10.2%)、丙二醇(+9.4%)。本周主要维生素产品（VA、VC和VE）均呈现大幅上涨，其中VA报价由255元/千克大幅提高至350元/千克，主要由于市场内库存基本消化完毕，现货紧张的同时，百川资讯消息称海外巴斯夫工厂拟改扩建维生素产能，VA产品短期内停止供应。此外，PTFE前期行情较差叠加冬季限电限气，行业开工率不足，氢氟酸涨价成本端具备支撑，12月30日PTFE市场报价再上新台阶，分散树脂、乳液、悬浮中粒月涨幅分别为17.65%、33.33%、29.27%。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工，关注新和成，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　心血管特色原料药优势企业，公司拥有稳定的基本盘： 美诺华是国内优秀的心血管（降压、降血脂、抗凝） 特色原料药及制剂生产企业。主营业务中沙坦类降压原料药 19 年收入占比约 47.4%，由于公司主要销售对象是 KRKA 等欧洲客户，受非法规市场价格波动影响较小，预计未来价格企稳；而其他原料药（他汀类、中枢神经类等） 19 年收入占比35.2%，贸易和药品经销占比 17.2%，此二项业务稳步增长。总体来看，公司立足心血管和中枢神经领域原料药，基本盘较为稳定。 　　超 2000 吨产能扩张 21 年起密集落地， 新品种获批及产能爬坡推动 API较快增长： 截止到 2020 年底，公司现有原料药产能 1720 吨， 19 个商业化的 API2019 年销量占全球市场的 16%。在建产能合计达到 2050 吨，将在 2021 年开始逐步释放。 与新增产能配套的是， 公司将要商业化的4 个品种维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、伏诺拉生是市场大、增长快、竞争者企业少的产品， 此外还有 28 个品种处于技术储备中。新建工厂经过 2-3 年的磨合期，产能利用率提升将为公司原料药扩张提供充足保障。 公司重要新品种的获批及丰富的储备，叠加翻倍以上的产能逐步爬坡，预计公司 API 未来三年将实现近 30%的收入增长。 　　原料药制剂一体化成果初显， CMO/CDMO 业务有望提供爆发点： 公司原料药制剂一体化战略围绕“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作” 模式进行， 2020 年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市充分证明公司能力。截止 2020 年 12 月，公司待审批的 8 个品种 19 年合计市场规模约为 160 亿元，我们认为公司有望依靠高确定性的 KRKA 欧洲销售产品国内转报及自主研发管线的落地迅速打开巨大的国内仿制药制剂市场空间，预计制剂业务未来三年复合增速超 50%。 CDMO 业务一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金（ 2020 年受让大股东5%股权）开展外延式扩张，预计 21-22 年复合增速超 80%。 　　盈利预测与投资评级： 预计公司 20-22 年营业收入分别为 13.67、 18.23、24.73 亿元，增速分别达 15.9%、 33.3%、 35.7%； 归母净利润分别为 1.69、2.40、 3.46 亿元，增速分别达 11.7%、 42.4%、 44.2%，当前股价对应估值分别为 30、 21、 15 倍。考虑到公司产能释放，原料药制剂一体化及CDMO 发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 　　风险提示： 制剂研发与申报进度不及预期、扩产工程进度不及预期、原料药价格波动风险、汇兑损益风险等。

　　投资要点 　　自媒体和电商红利下，功效护肤迎风口： 环境、 压力、 医美等多因素驱动， 结合高粘性特点和电商渠道红利，功效护肤扩容可期。 以皮肤学级为例， 19 年市场约 136 亿元， 5 年 CAGR 达 23.2%， 增速 2 倍于护肤品行业。 从需求和渗透率 2 个视角测算， 预计皮肤学级市场 2030 年将超 900 亿元， CAGR 超 18%。 纵观海外市场，皮肤学级市场具有显著本土化和集中化特点，日韩法市场前三均为当地品牌， CR3 均超 50%。 　　国货迎浪潮，市占率有望持续提升： 据 EuroMonitor 统计， 19 年国内皮肤学级护肤市场， 薇诺娜以 20.5%（ +3.5 pct）市占率，超越雅漾成为第一； 其他本土抗敏品牌玉泽、果本等均已有一定认知度。 而反观海外大牌，市占率下滑明显， 自 14 年的 89.3%下降至 19 年的 72.7%。国货拥有更精准消费者洞察和新媒体优势， 有望继续推动皮肤学级国产替代。 　　理肤泉 vs 薇姿：业绩分化背后的多维度对比。 薇姿、理肤泉作为欧莱雅旗下代表性的“药妆” 品牌， 但国内业绩出现明显分化。 薇姿增长乏力， 近 5 年市占率下降约 2/3， 19 年终端销售额仅 9.62 亿元，； 而理肤泉则快速攀升， 19 年销售额达到 16.9 亿人民币， 16-19 年 CAGR 达23.4%。 我们尝试从产品、营销、渠道三维度进行对比。 　　（ 1）产品： 薇姿偏泛功效，理肤泉针对性更强。 薇姿主打保湿并推抗老和美白， 直接面临大牌竞争， 而缺乏针对特定皮肤问题的爆品；而理肤泉专业性更强， 抓住敏感肌主要痛点痘痘， 以， 以祛痘为标签形成强用户黏性； 　　（ 2）营销： 薇姿偏传统，理肤泉触电新媒体。 薇姿营销仍以传统如 TVC、代言等为主，新媒体投入不足；而理肤泉更精准把握成分党趋势， 以“专家+KOL” 塑造口碑营销， 重点投放小红书等新媒体， 强调功效和专业； 　　（ 3） 渠道： 薇姿主力仍在线下，理肤泉乘上电商快车道。 薇姿早期专注药房， 08 后逐步退出并转入传统美妆渠道， 错失电商风口； 而理肤泉 14 年起即积极投入电商和 CRM 维护， 目前猫旗粉丝数已达 412 万，远超薇姿。 　　管中窥豹：功效性、内容营销、渠道红利是风口下的增长要素： 　　（ 1） 自媒体打破信息壁垒，泛成分党时代将至。 新媒介推动信息平权，自媒体塑造大量 KOL，提升大众护肤认知，倒逼品牌关注功效，预计将形成以对护肤成分有一定意识的泛成分党为主体的市场，将更青睐功效护肤。 　　（ 2） 内容营销沟通核心卖点，促更高转化率。 新媒介改变用户决策动线，更注重产品干货，促使品牌发力内容营销。即针对性沟通功效与成分，从而影响消费决策提高转化；并通过持续内容输出形成私域流量，加强粘性。 　　（ 3） 电商渠道红利释放供给，助力功效护肤增长。 国内美妆渠道变迁， 电商占比 5 年提升 11.4pct 至 19 年达 30.3%； 直播、私域等新电商玩法， 与内容营销相契合，更适应功效护肤供给，把握渠道红利是增长重要驱动力。 　　投资建议： 在美妆行业持续高景气和功效护肤市场风口下，建议关注拟上市的敏感肌修护专家贝泰妮、胶原蛋白械字号第一股创尔生物；推荐玻尿酸龙头爱美客和华熙生物；国货之光珀莱雅、拥有玉泽、佰草集等功效护肤品牌的老牌家化龙头上海家化和东方眼部护理专家丸美股份。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险；产品质量风险；宏观经济波动风险

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,396.56，本周累计上涨0.05%，深证成指本周上涨1.18%，化工板块（申万）上涨1.43%。 　　本周新能源板块表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有东方材料、金博股份、多氟多、金力泰、雅化集团、石大胜华、泰坦科技、德方纳米、道氏技术、卓越新能。12月21日，国务院新闻办公厅发布《新时代的中国能源发展》白皮书，市场对新能源汽车产业链热情不减：本周多氟多、雅化集团、德方纳米等锂电池标的涨幅居前；发展生物质能源写进能源主题白皮书中，国内生物柴油发展或将迎来历史性机遇，卓越新能等生物柴油标的本周涨幅较大。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的156类重点化工品，本周涨幅前五的产品有维生素K3(21.50%)、二氯甲烷(11.01%)、对二甲苯(PX)(8.37%)、氢氟酸(7.74%)、二甲醚(6.71%)。部分厂家全停检修，整体二氯甲烷装置负荷率持续低位，推动二氯甲烷价格走高；由于天气持续降温以及环保影响，氢氟酸上游原材料萤石粉开工率不及预期，下游制冷剂需求不减，推动氢氟酸价格上涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。