中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著改善 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司实现归母净利润扭亏为盈，预计同比增长100%-104.5%，扣非归母净利润亦实现大幅增长，营收同比增长约50%，远超市场预期。这标志着公司在经历疫情影响后，经营状况实现强劲反弹，盈利能力显著提升，从2022年上半年的巨额亏损转为盈利。 多重驱动因素支撑未来发展 公司业绩的改善主要得益于多方面因素的协同作用，包括体检服务需求端的量价齐升、医疗质量体系的优化、运营效率的提升以及总部赋能带来的降本增效。同时，疫后需求的快速恢复、公司品牌和医质的持续提升以及内部治理的改善，共同构筑了公司新一轮业绩增长的拐点。分析师上调了公司未来盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 业绩预告超市场预期： 美年健康于2023年7月14日公告半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润0–3000万元，同比增长100%–104.5%；扣非归母净利润0–3000万元，预计同比增长100.00%–104.32%。相较于2022年上半年归母净利润亏损6.67亿元和扣非归母净利润亏损6.95亿元，公司实现显著扭亏为盈。按公司公告预计2023年上半年收入增长约50%计算，估计2023年第二季度公司收入约23亿元，归母净利润约1.67-1.97亿元，整体业绩表现超出市场预期。 营收与净利润增长的主要驱动力： 需求推动与量价齐升： 公司通过合理提升基础套餐里原先定价较低的产品价格，规范梳理套餐价格体系，使其回归合理水平。同时，增加优质创新品类，配置先进检测手段以优化客户体验。此外，公司积极挖掘中高端客户需求，优化客户结构，并减少折扣幅度，实现了客单价和体检量的同步增长。 医质体系优化与运营服务改善： 公司通过精细化运营不断升级医质服务，进一步带动了客户满意度、复购率与客单价的提升。持续强化面向B端的政企大客体系，并快速推荐面向C端的会员运营体系，有效提升了产品复购与新增长引擎的衍生收入。数字化运营的推进也显著提高了服务质量与效率。 总部赋能与降本增效： 公司充分发挥总部的专业赋能和平台支撑作用，优化总部组织效能，建设集采、人力、财务共享中心。通过构建城市集群核心经营单元以提高人效，从而实现降本增效和加强规模效应。 疫后恢复、战略提升与未来展望 疫后需求快速恢复与公司竞争力提升： 疫情结束后，体检需求快速恢复。截至2023年第一季度，公司旗下正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心291家，参股体检中心320家。近年来，公司通过制定严格的医疗质量标准、加强医疗质量检查等措施，不断提升医质水平与竞争力。同时，通过完善的自媒体矩阵和外部媒体合作重塑美年品牌，获得更多高质客户订单。健康体检大数据与AI人工智能的结合，也推动了数字化运营与智能化服务。 内部治理改善与利润弹性释放： 疫情期间，公司持续优化内部治理和销售体系。随着疫情影响的结束，公司快速迎来需求端的恢复、收入增长以及利润释放。预计下半年体检旺季有望迎来更大的利润弹性。 盈利预测上调与投资评级维持： 考虑到公司门店盈利能力和经营效率的显著提升，以及利润率的提高，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由5.25/8.37亿元上调至6.37/9.24亿元，并预计2025年为12.66亿元。对应当前市值的P/E分别为44/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；以及政策不确定性风险等。 总结 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司成功实现扭亏为盈，营收实现约50%的高增长，业绩表现远超市场预期。这一显著改善主要得益于体检需求的强劲复苏、公司在提升客单价和优化客户结构方面的策略、医疗服务质量与运营效率的持续提升，以及总部赋能带来的成本控制和规模效应。公司在疫后积极优化内部治理，并通过数字化和智能化手段提升服务竞争力，预计下半年体检旺季将进一步释放利润弹性。分析师基于对公司盈利能力和经营效率提升的信心，上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了客单价、并购整合、医疗纠纷及政策不确定性等潜在风险。整体而言，美年健康正迎来新一轮业绩增长的拐点。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为+0.90、-6.68%，相对沪指的超额收益分别为-1.02%、-7.39%；本周医疗服务、生物制品、器械等股价涨幅最大，商业、化药及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前为智飞生物（+9.78%）、甘李药业（+9.71%）、皓元医药（9.14%），跌幅居前为赛科希德（-17.89%）、康缘药业（-14.69%）、拓新药业（-10.67%）。涨跌表现特点：本周医药板块大市值个股更为强势，尤其是医疗服务涨幅较大。 　　医疗服务刚需性体现疫后复苏强劲，当前板块估值性价比较高。医疗服务公司一季度验证医疗刚需性强，二季度基数低及持续复苏验证，基本实现环比增长及同比较高增速。三季度迎来旺季，四季度在低基数下仍将实现高增速。尤其眼科、体检、中医等体现疫后高增长，肿瘤、重症康复、综合医院等严肃医疗类实现稳健较快增长，口腔、辅助生殖等恢复较慢的赛道也呈现边际向好趋势。医疗服务经历深度调整，当前（2023年7月15日）医院板块PE（TTM）估值68倍左右，已低于22年4月严重疫情封控时的79倍、低于22年11月中旬市场悲观预期时的75倍，低于2018年以来的平均水平95倍。展望2024年，主流赛道龙头公司在2024年的PE估值已降到30-40倍，医疗服务板块当前估值及位置具有吸引力。重点推荐：华厦眼科、美年健康、通策医疗、固生堂等，建议关注：爱尔眼科、国际医学、普瑞眼科、海吉亚、锦欣生殖等。 　　百济「泽布替尼」第5项适应症上市许可申请获FDA受理；瓴路药业国内首款CD19ADC申报上市；君实PD-1单抗国内申报独家适应症： 　　7月12日，百济神州宣布FDA已受理布鲁顿氏酪氨酸激酶抑制剂（BTKi）百悦泽®（中文通用名：泽布替尼）在美国的第5项新适应症上市许可申请（sNDA）。该新适应症为泽布替尼联合奥妥珠单抗用于治疗既往至少经过二线治疗后复发或难治性（R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者；7月13日，据CDE官网显示，瓴路药业注射用泰朗妥昔单抗申报上市（受理号：JXSS2300057）。这也是国内首款申报上市的CD19ADC，远远领先于其他布局者，除瓴路爱迪思外，当前暂无有进入临床阶段的CD19ADC；7月11日，君实生物宣布，NMPA已于近日受理其自主研发的抗PD-1单抗特瑞普利单抗联合阿昔替尼用于不可切除或转移性肾细胞癌（RCC）患者一线治疗的新适应症上市申请。当前，国产PD-(L)1抑制剂并未有申报晚期肾细胞癌，特瑞普利单抗为国产首款。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；9)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。风 险提示：药品或耗材降价超预期；销售下滑风险；医保政策风险等。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现营收25.53亿元（+21.74%，同比，下同）；归母净利润2.76亿元（+30.6%）；扣非归母净利润2.63亿元（+29.93%）；业绩基本符合我们预期。 　　单Q2利润端表现亮眼，费用端基本稳定。分季度看，23Q2公司营业收入保持稳步增长，实现营收12亿元（+17.9%）；得益于公司优秀的成本管控能力，利润端表现亮眼，单Q2实现归母净利润1.35亿元（+33.4%），实现扣非归母净利润1.24亿元（+30.8%）。另外，公司费用端基本保持稳定，在销售方面加强学术推广，增强医生对产品认可度，23H1销售费用10.9亿元（+26.32%），销售费用率为42.62%（+1.53pp），管理费用1.1亿元（+29.09%），管理费用率为4.31%（+0.25pp）；财务费用为-787万元。 　　大单品业绩承压拖累非注射剂增速，注射剂型和二线基药品种迎头赶上。分结构看，23年Q2公司注射剂型持续保持亮眼，H1注射剂实现收入11.6亿元（+54%），非注射剂实现收入13.8亿元（+4%），单Q2注射剂实现收入5.7亿元（+60%），非注射剂型实现收入6.24亿元（-5%），我们认为主要系金振口服液业绩承压，使得口服液剂型产品销售下滑所致。除口服液剂型外，公司二线基药杏贝止咳颗粒表现亮眼，带动公司颗粒剂、冲剂单Q2实现收入6744万元（+41%），H1实现收入1.91亿元（+99.6%）。 　　研发投入持续加强，短期业绩压力不改中药创新龙头长期向好趋势。23H1公司研发投入进一步上升，增速快于收入增速，为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp）。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。我们认为，公司是我国中药创新领军企业之一，拥有大量优质产品和持续丰富的管线，短期业绩端压力不改长期向上成长方向。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.52/6.89/8.48亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为25/20/16倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售推广不及预期、行业政策重大变更风险等。

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点 　　多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为64.1亿元，2022-2027年CAGR为7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过20%。2013-2022十年间公司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR分别为33%/63%，且业绩有望进一步提速。 　　重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我们推断司美格鲁肽相关订单采购额2019-2022年CAGR超过80%）。缩合试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的g、kg级到商业化阶段数百千克、数十吨级有放量逻辑，公司2021年11%的量产阶段订单贡献了82%的销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自2021年起逐步建设自有产能，2024年有望从350吨进一步增至1352吨，长期成长空间更有保障。 　　横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要服务于国内外CRO、CDMO企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至2022年公司产品已超70种，是国内领先Linker供应商。此外公司持续增加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售，在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，根据发行价计算2023-2025年市盈率分别为40×，27×，19×。我们认为公司后续业绩增速快，成长空间大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：委外生产模式的经营风险；抗病毒药物对公司业绩扰动；市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.06%、-7.51%，相对沪指的超额收益分别为-1.89%、-10.99%；本周化药、原料药、医疗服务等股价跌幅最小，中药、商业及生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前百利天恒（+21.5%）、通化金马（+15.6%）、荣昌生物（+15.1%），跌幅居前延安必康（-24.1%）、安必平（-21.5%）、康恩贝（-16.8%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值出现普跌，尤其是上半年强势股中药板块、麻药等领跌。 　　医保谈判药品续约规则更新，新规则利好创新药放量。7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则(2023年版征求意见稿)》《非独家药品竞价规则(征求意见稿)》两份文件，向社会公开征求意见。和2022年相比，今年谈判药品续约规则主要在以下几方面进行了更新：连续纳入目录超过8年的药品纳入常规目录管理；连续纳入目录超过4年的品种，支付标准降幅减半；企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算等。 　　誉衡生物PD-1单抗赛帕利单抗注射液新适应症获批上市；绿叶制药的注射用戈舍瑞林微球（LY01005）获批上市；康方生物AK132注射液临床试验申请获受理：7月4日，药监局官网显示，誉衡生物PD-1单抗赛帕利单抗注射液新适应症获批上市，治疗宫颈癌。这是国内首款获批用于治疗宫颈癌的PD-1抗体药物；7月4日晚，药监局官网显示，绿叶制药的注射用戈舍瑞林微球（LY01005）获批上市，用于前列腺癌患者的治疗；7月4日，CDE官网显示，康方生物AK132注射液临床试验申请获受理，这是继BC007和SG1906后，国内第3款申报临床的CLDN18.2/CD47双抗。 　　具体配置思路：1)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；2)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U等；4)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；5)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、固生堂、海吉亚医疗；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

中心思想 多肽合成试剂龙头地位与业绩增长潜力 昊帆生物作为全球多肽合成试剂细分领域的领先企业，凭借其全面的产品线（涵盖第一至第四代缩合试剂）和在离子型缩合试剂领域超过20%的全球市场份额，展现出强劲的业绩增长潜力。公司在过去十年（2013-2022年）营收和归母净利润的复合年增长率分别达到33%和63%，预计未来将进一步提速。 重磅产品驱动、产能扩张与多元化布局保障长期发展 公司是司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖/减肥药缩合试剂的关键供应商，受益于这些药物的放量和客户的强粘性。同时，公司通过自有产能的逐步建设和投产（预计2024年产能将从350吨增至1352吨），为中长期业绩增长提供了坚实保障。此外，昊帆生物积极拓展分子砌块和蛋白质试剂业务，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂等高附加值领域，实现进口替代。结合持续的研发投入和销售模式的转型，公司有望在现有优势基础上进一步打开新的成长空间。 主要内容 1. 深耕多肽合成试剂，业绩稳健并有望进一步提速 公司概况与产品体系: 昊帆生物成立于2003年，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖小分子化学药物、多肽药物合成酰胺键所需的全系列试剂。公司还成功开发了通用型分子砌块和蛋白质试剂，形成了以多肽合成试剂为主，分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。公司产品已进入Bachem AG、Olon S.p.A.、药明康德等1900余家国内外知名医药研发与生产企业及CXO公司的供应体系。 财务表现与增长驱动: 2022年公司营收4.47亿元，同比增长21.1%；归母净利润1.29亿元，同比增长16.1%。2013-2022年，营收和归母净利润的复合年增长率分别达到33%和63%。公司业绩增长主要得益于产品品类的不断丰富、下游客户管线从研发向商业化阶段的推进以及多肽、小分子化学药物市场的快速发展和公司产能的扩张。 业务结构与市场布局: 2022年，多肽合成试剂营收3.51亿元，占总营收78%，其中离子型缩合试剂占比50%。分子砌块营收6814万元，占比15%；蛋白质交联剂营收2523万元，占比6%。公司海外收入占比持续提升，2022年海外营收1.22亿元，同比增长18.8%，获得辉瑞、诺和诺德、礼来等海外客户认可。 2. 重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长 2.1. 多肽合成试剂市场快速增长，昊帆生物为全球龙头 酰胺键与多肽合成试剂的重要性: 酰胺键是多肽药物和众多小分子化学药物的基本结构，约四分之一的上市药物和三分之二的候选药物含有酰胺键。多肽合成试剂是构建酰胺键的关键化学试剂，主要包括缩合试剂、保护试剂和手性消旋抑制剂。缩合试剂已发展至第四代，其中碳二亚胺型、脲正离子和磷正离子型是主流。 市场规模与增长趋势: 根据肽研社数据，2022年全球缩合试剂市场规模约64.1亿元，预计2022-2027年复合年增长率为7.4%。其中，离子型缩合试剂因其优异性能，市场潜力巨大，国内市场预计2022-2027年复合年增长率高达26.2%。多肽合成试剂市场增长主要受益于下游多肽、含酰胺键化药市场的快速增长、在研管线数量增加以及重磅品种的放量。 昊帆生物的市场地位: 昊帆生物是国内唯一一家实现规模化量产且品种齐全的多肽合成试剂生产商，在全球范围内也具有强劲竞争力。根据终端销售数据，公司在离子型缩合试剂领域的全球市占率约为20-25%，国内市占率接近50%，是多肽缩合试剂细分领域的全球龙头。 2.2. 乘GLP-1东风，业绩有较大催化 重磅药物供应商地位: 昊帆生物是司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖/减肥药缩合试剂的主要供应商。例如，供应商Luxembourg（终端客户诺和诺德）对公司PyBOP的采购额在2019-2022年间复合年增长率高达87%，推断公司是诺和诺德司美格鲁肽所用缩合试剂的主要供应商。 替尔泊肽的增量贡献: 替尔泊肽采用固相合成+液相合成法制备，其多肽缩合试剂用量预计是司美格鲁肽的十倍以上。随着司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅多肽药品减肥适应症的陆续获批和放量，可为公司多肽合成试剂业务带来巨大增量。 客户粘性与市场拓展: 缩合试剂变更涉及复杂的工艺变更审批流程且成本占比较低，使得客户粘性较强。公司凭借龙头地位和优质产品，有望在其他在研GLP-1类新药及仿制药市场中获得更多份额。 2.3. 量产阶段订单占比提升叠加自有产能逐步投产，打开长期发展空间 订单结构优化与需求放量: 多肽合成试剂用量随药物管线推进而显著增加，从研发阶段的克/公斤级增至商业化生产阶段的数百公斤至数十吨级。根据公司订单数据，2021年，量产阶段订单数仅占总订单数的11.1%，却贡献了81.7%的销售收入，且量产阶段客户贡献收入增速快于订单数增速，表明未来需求仍有巨大放量空间。 产能建设与盈利能力提升: 公司逐步从委托加工转向自产，安徽昊帆生产基地一期项目已于2021年6月试生产，优先自产销售量大、合成难度高的离子型缩合试剂。2022年自产产品营收1.01亿元，占总收入23%。随着安徽昊帆二期项目（年产1,002吨多肽试剂及医药中间体）建成运行，公司总产能将从目前的350吨增至1352吨，公摊费用将进一步稀释，单位成本有望低于委托加工，显著提升盈利能力和产品交付能力。 3. 横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间 3.1. 分子砌块与蛋白质试剂打开公司横向发展空间 分子砌块业务潜力: 分子砌块是新药研发的核心原料，全球市场规模稳健增长。昊帆生物的分子砌块业务虽起步较晚，但其产品开发策略独特，主要服务于CRO、CDMO企业临床期药物生产项目，具有单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高等特点，单个分子砌块产品收入规模大幅高于同行。2022年分子砌块营收6814万元。 蛋白质试剂业务发展: 公司蛋白质试剂主要包括蛋白质交联剂和蛋白质还原剂。蛋白质交联剂是ADC药物的重要组成部分，用于连接抗体与毒素。公司已掌握高纯度蛋白质交联剂生产核心技术，拥有70余种产品，可提供克级到公斤级规模的研发与生产服务。随着全球ADC药物市场的兴起，蛋白质交联剂的市场需求将快速提高，公司有望保持高速增长。2022年蛋白质交联剂营收2523万元，同比增长45%。 3.2. 持续研发投入+销售模式转变推动公司提速发展 研发创新与前瞻布局: 公司持续加大研发投入，研发人员数量从2018年的47人增至2022年的93人。公司前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产并形成少量收入，该领域具有广阔的应用前景。 销售模式转型升级: 公司上市后将从以往的被动销售模式转变为主动销售，计划增加专业化销售人员，扩大品牌影响力，并设立海外办事处，提升境外直销比例。凭借其强大的产品力，公司有望通过销售模式的转变实现业绩的进一步提速。 4. 盈利预测与投资评级 业绩预测: 根据东吴证券研究所预测，公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。 投资评级: 公司作为多肽合成试剂细分领域的全球龙头，具有稀缺性。根据发行价计算，2023-2025年市盈率分别为40倍、27倍、19倍，与可比公司均值（36倍、27倍、20倍）相符。鉴于公司后续业绩增速快、成长空间大，建议投资者积极关注。 5. 风险提示 委外生产模式的经营风险: 公司目前自产产量占比较低，对委外加工厂商依赖度高，存在生产任务无法按时完成或产品质量不达标的风险，以及委外厂商无法持续提供服务的风险。 抗病毒药物对公司业绩扰动风险: 2020-2022年，公司部分产品受益于抗病毒药物需求大幅增长。随着该类药物需求波动，相关产品销量可能下降，对公司收入增速造成不利影响。 市场竞争加剧与产能不能及时消化风险: 行业景气度高可能吸引更多厂商进入，加剧市场竞争。若未来行业需求变化或竞争加剧，可能导致公司产能利用率不足，影响盈利能力。 总结 昊帆生物作为多肽合成试剂领域的全球细分龙头，凭借其在离子型缩合试剂市场的领先地位和全面的产品线，展现出显著的成长潜力。公司业绩增长主要由重磅降糖/减肥药（如司美格鲁肽、替尔泊肽）对缩合试剂需求的持续放量驱动，同时，公司通过自有产能的逐步建设和投产，为中长期业绩增长提供了坚实保障。此外，昊帆生物积极拓展分子砌块和蛋白质试剂等多元化业务，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂等高附加值领域，结合持续的研发投入和销售模式的转型，有望进一步打开新的成长空间。尽管面临委外生产、抗病毒药物需求波动以及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其稀缺的龙头地位、快速的业绩增速和广阔的成长空间，具备较高的投资关注价值。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 7 月 7 日，公司发布 2023 年上半年业绩预告，公司归母净利润 5.63 亿元（ +340%， 同比增长 340%， 下同），扣非归母净利润5.69 亿（ +213%）。单 Q2 季度，公司归母净利润 3.28 亿元（ +215%），扣非归母净利润 3.3 亿元（ +209%）。业绩超预期。 　　上半年业绩表现亮眼，单 Q2 季度仍环比快速增长。 2023 年 Q1，公司归母净利润 2.35 亿元， Q2 季度环比增长 39.6%，扣非归母净利润 Q2环比增长 38.6%。 Q1 季度核心产品藿香正气口服液、急支糖浆、散列通翻倍增长， Q2 季度延续翻倍增长的态势，同时除部分药品外， 院内处方药呈现环比改善趋势。此外，公司新增合并两家中药材公司及重庆桐君阁中药批发有限责任公司，增厚公司商业及饮片业务相关收入及利润，追溯调整后，公司 2023 年上半年归母净利润同比增长 340%，扣非归母净利润仍同比增长 213%。 　　长期看，过亿核心大产品&潜力品种带来长期增长。 公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场，一方面，核心产品在川渝地区的渗透率仍有提升空间，另一方面，其他七大市场正在快速提升。此外，公司产品批文丰富， OTC 战略性品种仍具提价空间，化药大品种有望增厚公司业绩，具有长期稳定增长动力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司核心产品放量速度亮眼， 我们将 2023-2025 年归母净利润由 7.58/10.40/14.10 亿元上调为 9.54/13.30/18.05 亿元，对应当前市值的 PE 为 31/23/17X。 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。

　　雅本化学(300261) 　　投资要点 　　围绕“2+X”战略开启高质量发展新征程：公司专注于植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产，在国内精细化工行业处于领先地位，在国际市场上也逐步树立起了“雅本智造”的品牌。公司拥有八大生产基地及三大研发中心。八大生产基地：1）农药生产基地：如东、滨海、兰州、襄阳基地；2）医药生产基地：太仓、上虞、马耳他、阜新基地。三大研发中心：张江、松江和湖州研发中心。2023年，公司明确提出“2+X”战略：大力发展“创新农药”和“创新医药”两大核心业务，在现有多元业务发展基础上，探索产业链纵向深化发展。 　　农药板块：康宽中间体产品优势显著，业绩贡献较稳定：公司农药高级中间体产品包括BPP（溴代吡唑酸）和四唑吡唑酸等，均在早期的工艺开发阶段就与客户建立了合作关系。康宽是目前国际杀虫剂市场龙头之一，而公司是康宽上游中间体的重要生产商之一，市场占有率约为50-60%。未来康宽专利到期，公司凭借生产其中间体的多年项目管理经验、技术优势和供应链优势，依然具备优异的市场竞争力。 　　医药板块：拓展国内外生产线：公司医药板块的业务主要为医药中间体及原料药的工业化生产。2022年，公司医药中间体业务实现营业收入4.4亿元，同比增长29.6%。在疫情期间，公司凭借过硬的技术实力和迅速的市场反应能力，将管线内的抗病毒药物中间体产品快速规模化，实现良好经济效益的同时拓展了客户关系，为后续合作打下坚实基础。 　　探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按2023年7月6日收盘价计算，对应PE为49、37、29倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司大力推进兰州基地建设，积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。

中心思想 税优健康险新政：扩容与赋能 国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在通过扩大产品范围、优化条款设计和提升市场自由度，激发税优健康险的供需积极性。新规取消了多项旧有限制，赋予保险公司更大的产品设计空间和自主权，有望显著提升险企参与热情和产品创新能力，从而更好地满足市场多元化的健康保障需求。 政策红利释放与市场潜力 此次新规被视为国家金融监管总局成立后发布的首个涉及人身险公司业务领域的政策红利，具有极强的信号意义。通过放宽产品形态、优化管理原则并强调信息平台建设，新规旨在解决原税优健康险“叫好不叫座”的困境，促进税优健康险市场健康可持续发展。未来，税优额度的有效提升和产品端的持续创新将是行业发展的关键驱动力。 主要内容 政策背景与旧规痛点 原税优健康险自2015年试点、2017年全国推广以来，销售效果未达预期。主要原因包括：1）产品种类单一，缺乏多样性，投保人关注度不足；2）A/B/C三款示范条款限制了险企的开发积极性；3）税优额度（2400元/年）吸引力有限。 新规主要变化分析 产品适用范围显著扩大 《通知》不再设计标准化条款，大幅增加保障内容并提高产品灵活性。产品形态从单一的万能险（包含医疗保险和个人账户积累）扩展至医疗保险、长期护理保险和疾病保险。新规仅对既往症人群设置承保要求（不得因既往病史拒保或进行责任除外，但可针对既往症人群设置不同保障方案），其他产品设计内容均交由市场主体决定，有望显著提升客户购买积极性。 产品管理原则优化，提升险企自由度与利润空间 新规优化了原税优健康险的多处规范，充分考虑了保险公司的自由度和合理利润空间，有望提升险企参与积极性。具体变化包括： 删除“微利经营原则”：为险企提供更灵活的定价空间。 优化“保证续保”要求：改为“医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年”，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年。 调整赔付率考核方式：删除“医疗保险简单赔付率不得低于80%，低于80%的差额部分返还到所有被保险人的个人账户”的规定。优化调整为对“三年综合赔付率指标低于精算假设80%”和“三年累计综合赔付率指标低于65%”的产品强化事后回溯分析，确保定价合理、经营可持续。 删除“医疗保险不得设置免赔额”：允许产品设置免赔额，增加产品设计的灵活性。 删除“不得对个人账户收取初始费用等管理费用”：为险企提供合理的费用收取空间。 销售渠道与抵扣机制优化 新规强调通过行业统一的商业健康险信息平台为投保人建立信息账户，记录其所有适用个人所得税优惠政策的商业健康保险信息，方便消费者即使购买不同公司的产品，亦可按照规定进行税收抵扣。此外，投保者可在税优额度内为配偶、子女或父母购买，非纳税人群也可享受投保者的额度。相比税延养老险，税优健康险聚焦保障，无需递延领取补税，程序上或将可以直接抵扣，有望提升纳税人对税优健康险的关注度和理解力。 税优额度维持不变，考验产品组合与销售能力 《通知》答记者问维持税优健康险额度，即当年（月）计算应纳税所得额时予以税前扣除，限额2400元/年（200元/月）。在额度不变的情况下，新规实施后将考验保险公司的产品组合设计能力与队伍综合销售能力。预计未来保险公司将在合规前提下，通过产品组合满足客户全方位保障与储蓄的综合需求，提升客户保障深度。 投资建议 此次《通知》是国家金融监管总局成立后发布的首个涉及人身险公司业务领域的政策红利，整体上放宽了税优健康险产品设计形态，给予商业保险机构更大的产品设计空间和更多的自由裁决权，有望提升险企主观能动性和积极性，信号意义极强。下一步需关注税优额度的有效提升和产品端的创新表现。推荐中国太保、新华保险、中国平安和中国人寿，并关注中国财险。 风险提示 税优健康险实际销售数据可能低于预期，且税优额度提升有限。 总结 国家金融监管总局发布的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》对税优健康险市场具有里程碑意义。新规通过扩大产品适用范围、优化产品管理原则、提升险企产品设计自由度，并改善销售与抵扣机制，旨在解决此前税优健康险“叫好不叫座”的困境，激发市场供需两端的积极性。尽管税优额度维持不变，但政策红利将考验保险公司的产品创新和综合销售能力，预计将推动行业向更灵活、更具保障深度的方向发展。此次政策调整释放了积极信号，有望促进商业健康保险市场的健康可持续发展，并为相关上市险企带来新的增长机遇。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为+1.05、-5.56%，相对沪指的超额收益分别为0.13%、-9.21%；年初至今涨幅最大的为中药、商业、化药等股价涨幅最大，医疗服务、生物制品及器械等股价跌幅较大；年初至今涨幅居前百利天恒-U（+125.77%）、山外山（+107.76%）、太极集团（+97.90%），跌幅居前ST运盛（-91.01%）、延安必康（-88.07%）、紫鑫药业（-84.12%）。涨跌表现特点：从上半年表现看，小市值医药股涨幅更大，其中中药领涨、医疗服务领跌。 　　医药刚需属性明显，疫后复苏逻辑下业绩有望迎来恢复性增长：前瞻去看2023H1，由于新冠疫情影响已逐步减弱，医药行业迎来了恢复性增长。化学制药板块受益于院内手术、治疗用药等需求提升，医疗服务、医美、药店等受益于线下消费复苏，IVD板块受益院内诊疗需求恢复，业绩有望迎来良好表现。器械板块眼科器械、康复理疗产品等销售恢复强劲增长有望催化业绩增长，原料药板块受益于成本和需求缓慢恢复业绩有望迎来逐季度改善，CXO板块仍建议关注订单数据对业绩的催化，科研服务建议关注投融资改善对公司基本面利好影响和相关标的的业务出海带来的投资机会。 　　NMPA宣布，翰森制药的1类新药「培莫沙肽注射液」（商品名：圣罗莱）获批上市；驯鹿生物/信达生物合作开发的BCMACAR-T疗法「伊基奥仑赛注射液」（商品名：福可苏）获批上市；恒瑞申报的1类创新药磷酸瑞格列汀片（商品名：瑞泽唐）上市：培莫沙肽注射液用于未接受红细胞生成刺激剂（ESA）治疗的成人非透析患者，及正在接受短效促红细胞生成素（EPO）治疗的成人透析患者；伊基奥仑赛注射液用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展；磷酸瑞格列汀片适用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。