投资要点 　　本周三个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为0.6%、-11.6%，相对沪指的超额收益分别为-0.3%、-14.7%；本周医药商业、化药及生物制品等股价涨幅较大，医疗服务、中药及器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前仟源医药（+21%）、江苏吴中（+17%）、未名医药（+16%），跌幅居前景峰医药（-14%）、圣达生物（-11%）、海泰新光（-11%）。涨跌表现特点：本周医药板块微涨，小市值个股涨幅更加明显，其中预期一季报好的标的股价更为强势。 　　国内创新药经历近9年发展，取得丰硕成果。2023年License-out首付款46.3亿美元，主要特点：首付款增长快、购买方大都为MNC、聚焦ADC领域；2024年一季度再次保持好势头，普方生物130亿被丹麦Genmab收购，信瑞诺被诺华收购等。创新药为全球具有竞争力的稀缺产业，收获期显著、建议积极配置。另外国内支持创新药政策有望陆续出台，不亚于2015-2017年行情，后者主要集中药审中心优化相关政策。近日网传国家发改委主导的全链条支持创新药征求意见稿，缩短临床批件时间、突破进院难、DRG/DIP等豁免等，药审中心、卫健委、医保局等积极配合，如果正式文件改动不大将会对创新药产生实质性积极影响。重点关注海思科、恒瑞医药、百济神州、迈威生物等。另外随着国内创新药产业政策积极回暖，国内临床CRO、仿制药CRO等回暖现象明显，重点关注泰格医药、诺思格、百诚医药等。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药、迪哲医药；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；3)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；4)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；6)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；7)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；8)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；9)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；10)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；12)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；13)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物科技、药康生物等。14)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　核心观点 　　年初至今（2024年1月2日~3月29日）以来医药指数-9.6%，30个一级子行业位于倒数第2名，但东吴医药团队认为：4月份医药板块很可能震荡后企稳回升，主要原因有三：1）2023年一季报基数较高导致2024年一季报增速相对较慢，但市场已有重复预期，增速看全年为前低后高；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。 　　建议战略性布局创新药：其一创新药政策积极回暖，有望解决进院问题最大痛点。3月份发改委主导的全链条支持创新药征求意见，有望从进院、审批及医保角度全面支持创新药；其二产品驱动。国产创新药进入收获期，获批上市数量有望新高。2023年申报NDA的国产创新药达65例（不含中药和疫苗），和2022年的25例相比显著提升。根据创新药审批流程和时长预测，这65款NDA产品大部分将于2024年获批上市，国产创新药进入收获期，今年获批上市数量有望创新高；其三技术驱动。PROTAC、小核酸药物、NASH等赛道有望产生新的投资机会。2024年有望产生投资机会的领域：小核酸药物、Protac技术、THR-β非酒精性脂肪肝病；其四BD重大突破。国产新药海外授权仍然值得期待。建议关注龙头及催化预期强的标的。A股组合：新诺威、百利天恒、恒瑞医药、百济神州、迈威生物、海思科、迪哲医药、泽璟制药等；H股组合：信达生物、和黄医药、康方生物、科伦博泰、康诺亚、赛生药业、荣昌生物等。 　　建议关注： 　　创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； 　　中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； 　　耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； 　　低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； 　　科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、百普赛斯、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； 　　血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 　　【重点推荐组合】海思科、迈威生物、诺思格、信达生物、和黄医药、佐力药业、康缘药业、太极集团、固生堂、奥浦迈 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

　　达仁堂(600329) 　　投资要点 　　事件：2023年全年实现营业收入82.22亿元（-0.33%，同比，下同），实现归母净利润9.87亿元（+14.49%），实现扣非归母净利润9.52亿元（+23.8%），业绩符合我们预期。 　　“三核九翼”战略持续推进，主力产品表现亮眼：2023年，公司工业收入49.30亿元，同比增长10.34%，商业收入37.61亿元，同比下降11.19%。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10个，核心品种速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队；其中清咽滴丸连续两年实现翻倍增长，京万红软膏实现50万家药店，10万家医疗终端覆盖，其余品种市场覆盖率同样得到显著提升。分产品线看，23年公司心脑血管线实现收入23.72亿元（+20.17%），呼吸系统线实现收入3.87亿元（+37.44%），消化系统受公司主动进行渠道调整影响，实现收入2.32亿元（-23.63%），泌尿系统实现收入1.95亿元（-1.65%）；五官科实现收入2.66亿元（+91.51%）。 　　海外及电商渠道快速上量，学术推广进展可喜：23年为公司电商事业部发展元年，电商业务首年销售收入即突破4000万元，同时推动公司二三线品种牙痛停滴丸、乌鸡白凤片等产品在电商渠道增强曝光；公司国际化发展持续推进，2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，为拓展东南亚等穆斯林地区市场打下基础。未来海外事业部有望维持高速增长。除此之外，公司新增10个品种进入20个国家和省市级指南、共识，未来有望通过学术成果的转化，在院端实现稳健增长。 　　控费能力进一步提升，24年目标明确：23年公司销售费用21.63亿元（+7.98%），管理费用3.82亿元（+0.99%），财务费用-1562万元（+60.72%），研发费用1.85亿元（+20.56%），管理费用及销售费用均低于工业收入增速。2024年，公司目标明确，在市场营销领域围绕“产品求突破，区域广覆盖，渠道强渗透”开展工作，推动公司心脑血管、呼吸、消化、精品国药品类重点产品再创佳绩，推动核心工业保持两位数增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司投资收益部分23年基数较高，且混改过程中需要持续的费用投入，我们将24-25年盈利预测由13.9/17.4亿元下调至11.9/14.6亿元，同时预计26年公司归母净利润为17.5亿元，当前市值对应PE为19/16/13X，同时我们看好公司作为百年老字号在混改落地后的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

　　凯莱英(002821) 　　投资要点 　　段落提要：公司2023年实现营收78.25亿元（-23.7%，同比增速，下同）；归母净利润22.69亿元（-31.3%）；扣非归母净利润21.04亿元（-34.9%）；经营性现金流净额35.50亿元（+8.0%）；业绩符合预期。 　　小分子业务仍保持高增长：公司2023年小分子业务实现收入66.20亿元（-28.5%），剔除新冠业务后实现收入42.00亿元（+25.6%）；其中1）商业化订单收入51.12亿元，常规订单收入26.92亿元（+47.1%），确认收入商业化订单达40个（同比持平），由于化工成本降低和工艺提升因素，毛利率同比提升9.53pct至60.07%；2）临床阶段订单15.07亿元，确认收入项目386个（+27个），其中III期项目69个（+7个）。 　　新兴业务项目加速落地，未来是重要支撑：公司新兴业务2023年收入11.99亿元（+20.4%），其中1）大分子业务收入4.1亿元（+8.8%），开发新客户74家(+30余家），承接新项目80项(+12个)，包括33个推至II期的项目。2）寡核苷酸是公司未来重要方向，2023年承接新项目35项（+10项），完成1项验证生产项目，1项验证生产项目进行中；且有10条寡核苷酸中试—商业化生产线落地，具备500Kg/年的合成产能；3）制剂板块收入同比增长18.4%，海外收入同比增长20.5%；2023年完成项目148个，正在进行的制剂项目订单156个，海外订单同比增长50%；4）生物大分子CDMO业务收入同比增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个，ADC项目18个，AOC项目3个，BLA项目2个。5）合成生物技术确认收入同比增长38.13%，接触新客户70余家，首个IND项目首批生产顺利交付。 　　GLP1相关CDMO业务是未来明确增长点：随着礼来替尔泊肽和诺和诺德司美格鲁肽业绩释放，订单需求维持高增速，目前国内头部多肽CDMO产能紧缺，公司已具备1.03万L的固相合成能力，预计到2024年6月底，固相合成总产能将超过1.43万L，可满足客户固相多肽商业化生产需求。 　　持续发展客户多元化：2023年公司来自跨国药企的收入为49.9亿元，常规订单收入为25.7亿元（+75.1%），小药企收入为28.4亿元（-1.5%）。全球活跃客户已经达到1100家，2023年美国市场常规收入为28.47亿元（+47.5%），国内客户收入14.8亿元（-5.3%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到小分子CDMO行业压力，新冠大订单交付完成等原因，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由23.8/30.6亿元下调至12.6/15.3亿元，预计2026年归母净利润为18.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为25/21/18X，基于公司常规业务总体稳定增长，新业务持续放量，GLP1提供业绩新增长；维持“买入”评级。 　　风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.89%，同比，下同），归母净利润6.67亿元（+6.85%)，扣非归母净利润5.72亿元（+2.27%）。业绩符合我们预期。 　　23年角膜塑形镜收入继续增长，月度订单波动较大。2023年公司角膜塑形镜实现收入8.17亿（+7.06%），毛利率89.20%（-0.42pct），月度订单呈现由低走高然后又下滑的起伏态势，主要由于高端消费疲软、减离焦框架镜竞争和市场竞争加剧所致，公司积极调整销售策略，23Q4增幅较好。 　　23年护理液产品收入下滑，毛利率有所提升。2023年公司护理品实现收入2.63亿（-12.02%），毛利率为57.33%。主要由于：1）护理品品牌增多，竞争加剧；2）电商平台销售份额提高，线下专业机构销售份额减少；3）公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，报告期内推出了一些推广促销政策。自产护理品净利率较高，有利于后续护理品销售持续稳定拓展。 　　23年普通框架镜业务增速较高，毛利率由于产品结构变化有所下降。 　　2023年公司普通框架镜实现收入3.45亿（+70.47%），毛利率为56.74%（-10.40%）。2023年公司普通框架镜业务增幅较高，主要来自于新并表子公司的医疗设备、耗材的销售收入和公司推出的减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23Q4业绩恢复情况较好，24年趋势有望延续，我们将2024-2025年归母净利润由7.46/8.45亿元调整为7.69/8.81亿元，2026年预计为10.15亿元，对应当前市值的PE为22/19/17X。维持“增持”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.39%），同比增长，下同），归母净利润16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润15.14亿元（+6.51%），经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元（+3.76%）；2023年单Q4实现营业收入29.78亿元（+3.99%），归母净利润4.62亿元（+11.74%），扣非归母净利润4.31亿元（+18.42%），业绩低于预期。 　　业务处于扩张期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2023年各业务板块收入强劲增长：1）实验室服务收入66.60亿元（+9.38%），毛利率为44.28%，比去年同期降低1.25pct；2）CMC（小分子CDMO）服务收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%，比去年同期减少1.11pct；3）临床研究服务收入17.37亿元（+24.66%），毛利率为17.05%，比去年同期增加5.59pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4）大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段，收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%。 　　四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO平台，成长空间广阔：公司持续加强业务平台建设，2023年公司CAPEX为28.65亿元，用于支持未来发展。分业务看，1）实验室服务：推进西安园区和北京第二园区建设，宁波第三园区预期于2024年逐步投入使用，增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力；2）CMC（小分子CDMO）服务：建立商业化工艺开发部门，桥接临床后期与商业化项目的工艺开发，在新加坡投资购买生产设备，承租制剂工厂，丰富全球服务网络；3）临床研究服务：康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台，在美国建立了96个床位的独立早期临床研发中心，利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台，助力海内外联动；推动“数字化和智能化”建设，降本增效；4）大分子和细胞与基因治疗服务：为13个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2个三期项目、7个一期/二期项目和4个临床前项目，继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024年部分投入使用，并开始承接大分子GMP生产服务项目；加州Carlsbad体内毒理研究中心将于2024年投入运营。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们下调公司业绩预测值，由此前2024-2025年归母净利润29.14/37.05亿元调整为2024-2026年的17.16/20.10/24.20亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为22/19/16倍，考虑公司估值水平相对较低且具有成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现收入4.14亿元（-4.52%，同比，下同），归母净利润1.91亿元（+2.98%)，扣非归母净利润1.68亿元（-2.71%）。业绩低于我们预期。 　　脑膜保持稳健增长，集采进展顺利。2023年公司脑膜实现收入1.65亿（+5.87%），2023年内，公司产品可吸收硬脑（脊）膜补片先后参与了辽宁省牵头省际联盟（12省、自治区、兵团）和陕西省牵头省际联盟（6省）集中带量采购，公司均成功中选。公司可吸收脑（脊）膜补片在2023年6月的江苏省接续采购及2024年1月的河北省、山东省接续采购中成功接续中标。 　　重磅产品活性生物骨顺利完成转产验证，挂网入院持续推进。公司活性生物骨用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损。2023年11月10日，天津市医药采购中心发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，根据文件相关内容，公司产品活性生物骨不在本次集采范围之内。公司活性生物骨已于2023年顺利完成转产验证并上市销售，目前挂网入院工作正在持续推进中，已有超过2/3的省份完成了挂网工作，有望在2024年带来业绩增量。 　　随着种植牙集采全面落地，公司口腔修复膜及骨修复材料有望加速。 　　2023年公司口腔修复膜实现收入1.99亿（-3.87%）。骨修复材料实现收入0.31亿（-22.20%）。随着口腔种植医疗服务收费、种植体集中带量采购、牙冠竞价挂网综合治理等政策开展，单颗常规口腔种植牙的整体费用大大降低。公司产品口腔修复膜主要用于颌面外科和种植牙领域，骨修复材料主要用于牙颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复。随着种植牙费用的下调，未来种植牙市场需求空间广阔，也将有利于公司推动口腔修复膜和骨修复材料两个重要产品的市场销售，有利于其使用量和市场占有率的提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到口腔行业诊疗量可能受经济环境影响，我们将2024-2025年归母净利润由2.71/3.44亿元调整为2.26/2.75亿元，2026年预计为3.27亿元，对应当前市值的PE为19/16/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年公司实现营收156.2亿元（+10.58%，同比增长10.58%，下同），归母净利润8.2亿元（+131.99%），扣非归母净利润7.7亿元（+111.35%），符合此前业绩预告预期。 　　2023年Q4业绩有所承压，全年研发费用大幅提升。单Q4季度，公司实现收入34.4亿元（-1.57%），归母净利润0.64亿元（-35.73%），扣非归母净利润0.59亿元（+19.96%）。盈利能力持续提升，2023年，公司毛利率为48.60%（+3.17pct，较2022年同期提升3.17个百分点，下同），净利率为5.46%（+3.04pct），销售费用率略有提升至33.45%（+0.41pct），管理费用率为4.74%（-0.53pct），研发费用率提升至1.5%（+0.75pct）。 　　核心中药产品增长亮眼，主品品牌战略有所成效。分业务来看，2023年工业收入103.88亿元（+19.4%），其中现代中药实现收入66.04亿元（+31.64%），核心品种藿香正气口服液销售额达22.7亿元（+45%），急支糖浆实现收入8.81亿元（+67%），通天口服液实现销售收入3.16亿元（+10%）；化药实现收入37.84亿元（+2.72%），散列通较其他化药增速亮眼，2023年实现收入1.63亿元（+55%）。公司OTC端深挖产品价值，加大功能拓展宣传，媒体矩阵精准投放，跨界合作多方联动；院端学术营销专业度持续提升，强化产品循证支持。 　　医药商业板块加快整合，中药资源表现亮眼。2023年，公司医药商业实现收入77.26亿元（-3.31%），收入略有下滑，但公司积极降本增效，2023年公司新开发等级医院48家，同时加大存量医院上量工作；另一方面加大中药饮片销售力度，全年中药饮片在医疗终端同比增长26%。中药材资源方面，公司实现收入10.17亿元（+118.71%），通过统筹布局，形成了从药材种植、加工、饮片生产与智慧煎配的综合平台。此外，太极虫草首次出口香港，中药材资源板块有望贡献较大增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到医药政策及消费环境的不确定性，我们将公司2024-2025年归母净利润由13.30/18.05亿元下调至11.04/14.46亿元，2026年归母净利润预计为18.09亿元，对应当前市值的PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级 　　风险提示：医药政策不确定风险，产品竞争加剧风险等。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司2023年全年实现营收73.84亿元，同比增长4.21%，归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%，经营性现金流11.50亿元，同比下降15.25%；单Q4实现营收17.34亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%，系商誉减值、税收、公允价值变动的影响，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%；截至报告期末，公司净新增合同金额78.5亿元，同比下降18.8%，系新增订单中的过手费同比大幅下降的影响，累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%。业绩低于预期。 　　业务增长和盈利能力在行业低谷期间表现出较强的韧性和可持续性：由于新冠疫情、生物医药投融资景气度下滑对行业造成了一定冲击，公司业务受到影响，但收入端依旧保持了小幅增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.68亿元，同比增长1.04%，毛利为15.92亿元，同比增长2.58%，毛利率为38.21%，比去年同期上升0.58pct，增长原因为工作效率提升、疫苗项目收尾及其供应商的过手费下降。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.16亿元，同比增长为8.63%，毛利为12.47亿元，同比下降0.10%，毛利率为38.79%，较去年同期下降3.39pct，系方达控股收入增长放缓和毛利率降低，以及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快拉低了整体毛利率。 　　国内业务稳健增长，海外平台能力不断强化，有望成为新的增长点：截至2023年末，在执行药物临床试验项目达752个，同比增长10.59%。国内市场，2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发；海外市场：美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长；与45个州超过500家机构开展合作，在EMEA地区新成立医疗器械团队，支持超过10个器械临床研究项目，欧洲团队完成对克罗地亚MartiFarm和罗马尼亚Opera的业务和体系整合，形成了一体化服务平台；韩国团队规模扩张，进行中的临床项目超过100个；澳大利亚地区新增合作项目20个。同时，美国方达完成对Nucro-Technics收购，提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务水平。公司海外业务全球化布局加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑行业变化和投资收益波动降低，我们预计公司2024-2026年营业收入为80.15/92.38/109.10亿元，归母净利润为21.65/25.55/31.56亿元。当前市值对应2024-2026年PE分别为21/18/15倍。考虑公司估值相对较低且海外业务开始贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动。

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现收入12.84亿元（-37.63%，同比，下同），归母净利润1.12亿元（-81.30%)，扣非归母净利润1.08亿元（-81.68%）。业绩低于我们预期。 　　集采后公司销售费用降幅明显，研发费用同比增加。2023年公司销售费用5.61亿（-21.10%），研发费用1.3亿（+10.66%），销售费用率43.69%，研发费用率10.14%。报告期内，公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域PRP产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。 　　骨科集采继续取得佳绩，国内份额有望提升。公司2023年9月在京津冀创伤类产品省级联盟集采中以理想价格全线中标。同年11月，公司在国家运动医学产品集采中全线中标，需求总量占比显著提升，可吸收锚钉产品在此次带量中取得突破性进展。 　　盈利预测与投资评级：考虑渠道库存及行业手术量影响，我们将2024-2025年归母净利润由7.32/8.47亿元下调为2.69/3.51亿元，2026年预计为4.15亿元，对应当前市值的PE为38/29/25X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。