投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-1.41%、2.52%，相对沪深300的超额收益分别为0.88%、3.04%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为0.00%、23.07%，相对于恒生科技指数跑赢4.10%、-3.15%；本周A股中药（+0.02%）、生物制品（-1.10%）及化学制药（-1.12%）等股价涨幅较大，医药商业（-2.72%）、医疗器械（-2.61%）及原料药（-1.82%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前康惠制药（+33.12%）、东方海洋（+27.46%）、*ST景峰（+20.70%），跌幅居前中科美菱（-19.97%）、辰光医疗（-18.89%）、赛隆药业（-17.42%）；本周港股涨幅居前开拓药业-B（+50.88%）、健康之路（+17.51%）、创胜集团-B（+16.96%），跌幅居前隽泰控股（-22.54%）、启明医疗-B（-17.17%）、医脉通（-14.08%）。本周板块表现特点：H股股价表现相对较强。 　　2024年全国医保基金总收入34809.95亿元，总支出29675.92亿元，分别较上年增加4.4%、5.5%，当年结余5134亿；2024年全国医保统筹基金收入28507.29亿元（其中，职工医保统筹基金收入17368.93亿元，居民医保基金收入11138.36亿元）、统筹基金支出23824.42亿元（其中，职工医保统筹基金支出13205.04亿元，居民医保基金支出10619.38亿元），当期结存4682.87亿元，累计结存38662.62亿元，可供使用19.5个月，较上年增加了1.03个月。由2018年的可供使用14个月增加至2024年的19.5个月，6年增加了近半年（5.5个月）。我们认为：医保基金总体运行平稳，但累计结余再创新高；集采节约资金80%用于支付创新药。 　　和黄医药引进的first-in-class抗肿瘤药获批上市；华东医药小分子GLP-1R激动剂启动III期临床；3月21日，国家药监局官网显示，和黄医药引进的氢溴酸他泽司他片获批上市，用于治疗EZH2突变阳性且既往接受过至少两种系统性治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者。3月19日，全球临床试验收录网站clinicaltrials显示，华东医药启动了小分子GLP-1受体（GLP-1R）激动剂HDM1002的首个III期临床试验。这是第3款进入III期临床阶段的国产小分子GLP-1R激动剂。 　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从H股低估值仿创药选股：重点关注三生制药；建议关注远大医药、石药集团等。从成长性角度选股，主要集中在创新药领域、AI医疗，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、三生制药等；建议关注华大制造、润达医疗、晶泰控股、金域医学等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18040/16700/11965元/吨，环比分别-280/- 　　540/-115元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4071/3742/244元/吨，环比分别-166/-494/-240元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1565/4358/540/4554元/吨，环比分 　　别-11/+22/+0/+20元/吨。②本周聚乙烯均价为8100元/吨，环比-13元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂 　　解制聚乙烯理论利润分别为1087/2008/-190元/吨，环比分别+5/-9/-25元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-175/1610/-402元/吨，环比分别-18/+0/-17元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2701/1840/4040/2667元/吨，环比分别+186/+4/+135/-83元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为675/150/-504/40元/吨，环比分别+160/+15/+121/-106元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营收59.21亿元（+25.57%，较2023年同期增长25.57%，下同），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），经营活动产生的现金流量净额为21.71亿元（+11.16%）；单Q4季度，公司实现营收15.92亿元（+23.67%），归母净利润4.05亿元（+10.30%），在2023年Q4高基数下仍保持稳健增长，扣非归母净利润3.75亿元（-1.94%），业绩符合预期。 　　集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼。分行业来看，医药工业实现收入57.8亿元（+27%），占总营收的比例进一步提升至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元（-28.92%）。分产品来看，阿胶及阿胶系列产品实现营收55.44亿元（+27.04%），毛利率提升至73.61%（+1.23pct，较2023年同期提升1.23个百分点，下同），其他药物及保健品实现营收2.36亿元（+26.19%）。分地区来看，华北地区、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29%，超过公司平均水平。公司以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合，在行业的上中下游均取得较好的成果。产品方面，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，同时积极推动袋装新品上线；公司积极推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品，加速健康消费品的研发和业绩增长。 　　公司提质增效效果显著，高分红回报股东。2024公司销售毛利率为72.42%（+2.18pct），销售净利率为26.30%（+1.87pct），盈利能力持续提升。资产周转率有所提升，存货有所下降，经营质量较好。2024年，公司销售费用率为33.33%（+1.81pct），主要系公司加大品牌曝光及终端推广投入；管理费用率下降至7.53%（-0.47pct）。此外，公司首次增加年中分红，2024年年度利润分配预案为：向全体股东派发现金红利总额约为人民币8.18亿元，占2024年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70%。2024年累计分红15.54亿元，以当前股价计算，股息率4%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2025-2026年归母净利润由16.82/19.95亿元上调为18.64/22.15亿元，2027年预计为25.65亿元，对应PE估值为20/17/15X。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

中心思想 脑机接口技术加速发展，政策与临床应用双轮驱动 本报告核心观点指出，脑机接口（BCI）技术正迎来政策利好与临床转化的双重加速期。国家医保局为脑机接口新技术单独立项，为未来临床应用铺平了收费路径。同时，侵入式和非侵入式脑机接口系统均在全球范围内取得显著进展，从医疗康复到消费级产品，商业化落地场景不断拓宽。前沿探索如生物计算机的出现，更预示着该领域的巨大潜力。 投资机遇显现，关注产业链领先企业 随着脑机接口技术的持续突破和商业化进程的加速，市场对该技术的认知度将显著提升，从而催生新的投资机遇。报告建议投资者关注在脑机接口技术领域具有领先布局或参股相关公司的标的，以把握行业发展红利。 主要内容 政策环境优化与医保支持 国家政策明确支持，地方方案细化落地 中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》将脑机接口明确纳入高成长性消费新赛道，凸显了国家层面对其战略价值的认可。工业和信息化部等七部门发布的《关于推动未来产业创新发展的实施意见》进一步强调了突破脑机融合关键技术的重要性。在地方层面，北京市和上海市相继发布了脑机接口创新发展行动方案（2025-2030年），设定了明确的阶段性目标，例如到2027年培育3-5家潜在独角兽企业，并推动半侵入式产品率先实现临床应用，到2030年实现产品全面临床应用并打造全球创新高地。 医保立项铺平商业化道路 2025年3月12日，国家医保局发布《神经系统医疗服务价格项目立项指南》，为脑机接口新技术单独立项。具体包括针对非侵入式脑机接口的“非侵入式脑机接口适配费”，以及针对侵入式脑机接口的“侵入式脑机接口置入费”和“侵入式脑机接口取出费”。这一举措意味着一旦脑机接口技术成熟，其快速进入临床应用的收费路径已然明确，极大地加速了其商业化和普及进程。 侵入式系统迈入临床转化期 国际巨头与国内新锐齐头并进 国际方面，Neuralink的脑机设备已植入第三名患者体内，并计划在2025年再植入约20至30例。其下一代产品“盲视”（Blindsight）已获得美国食品药品监督管理局（FDA）的突破性医疗器械认证，有望加速研发和市场审批。国内侵入式脑机接口领域也取得重大突破。2025年2月，阶梯医疗完成3.5亿元人民币B轮融资，创下中国侵入式脑机接口行业最大单笔融资记录。该公司计划于2025年启动国内首个侵入式脑机接口长期埋植前瞻性临床试验（FIM），并建设国内首个医疗级脑机接口MEMS生产基地，实现全链条闭环。 临床应用成果显著，功能恢复前景广阔 上海脑虎科技有限公司自主研发的256个记录通道植入式柔性脑机接口，在复旦大学附属华山医院开展了高精度实时运动解码和语言解码临床试验，实现了“脑控智能设备”和“意念对话”。美生医疗（复旦大学加福民团队）利用轻量级AI算法模型，通过微创手术在脑与脊髓间搭建“神经桥”，已完成全球首批第3例和第4例手术，成功使完全截瘫患者恢复自主控腿和站立行走，脑脊接口技术有望实现产品化。 非侵入式医疗与消费级产品双线突破 医疗器械加速审批，无创技术实现高效操控 美生医疗开发的腕式低频治疗仪已进入上海市第二类创新医疗器械特别审查通道，有望较快获得医疗器械注册证，为帕金森等震颤疾病提供非侵入式治疗方案。在技术创新方面，天津大学与清华大学联合团队于2025年2月成功开发了一款基于忆阻器神经形态器件的新型无创演进脑机接口系统，首次揭示了脑电发展与解码器演化在脑机交互中的协同增强效应，并成功实现了人脑对无人机的高效四自由度操控，拓宽了非侵入式脑机接口的商业化场景。 消费级产品展望，人机交互新范式 Meta公司在2024年发布了Orion眼镜，其配套的肌电手环采用先进的肌电图（EMG）技术，结合眼动追踪功能，使用户能够通过眼睛充当指针、捏合手指实现点击等方式与虚拟世界进行自然交互。据Meta CTO安德鲁·博斯沃思透露，消费者版的Orion预计将在2030年之前面世，届时价格将降至约1500美元，预示着消费级脑机接口产品将带来人机交互的新范式。 前沿探索：生物计算机 全球首款商用生物计算机问世 澳大利亚初创科技公司Cortical Labs近期推出了世界上第一款基于人类干细胞培养神经元的商用生物计算机CL1，预计将于2025年年底前上市，售价约为35,000美元。该公司还提供Wetware-as-a-Service（WaaS），允许远程访问生物计算机来构建应用程序。CL1基于其2022年研发的DishBrain概念技术，通过强化学习训练80万个神经元在芯片上玩经典电子游戏Pong，奠定了其功能性生物计算机的研发基础。CL1内部结构复杂，包括电波过滤系统、媒体存储空间、混合气体和泵，以及精密的温度控制系统，每个单元配备30个片上脑机接口，整机功耗约850W至1000W。 投资建议与风险提示 关注脑机接口领先布局企业 报告认为，侵入式技术的持续突破将提升消费和医疗康复市场对脑机接口技术的认知，2025年有望持续突破，非侵入式脑机接口产品商业化落地有望加速。建议关注自身或参股公司在脑机接口技术领域有领先布局的标的，包括塞力医疗、岩山科技、三博脑科、诚益通、创新医疗、狄耐克等。 潜在风险需警惕 投资脑机接口领域需警惕政策推进不及预期和行业竞争加剧的风险。如果后续政策支持力度未能达到预期，可能影响行业发展和落地速度；同时，目前国内产业相关企业众多，市场竞争可能日益激烈。 总结 本报告全面分析了当前脑机接口技术的发展现状与未来趋势，强调了政策支持、技术突破和市场应用拓展是推动行业前进的核心动力。国家医保局的单独立项为脑机接口的临床应用铺平了道路，而国内外在侵入式和非侵入式技术上的显著进展，从瘫痪患者的功能恢复到消费级人机交互的创新，都预示着该领域巨大的发展潜力。前沿的生物计算机探索更是展现了脑机接口技术未来的广阔前景。尽管行业面临政策推进不及预期和竞争加剧的风险，但整体而言，脑机接口正处于快速发展和商业化落地的关键时期，为相关产业链的领先企业带来了重要的投资机遇。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.77%、3.99%，相对沪深300的超额收益分别为0.18%、2.17%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为2.04%、23.06%，相对于恒生科技指数跑赢5.14%、-8.56%；本周A股医药商业（+6.44%）、中药（+2.63%）等股价涨幅较大，生物制药（+1.63%）、医疗服务（+1.46%）、化药（+1.39%）、医疗器械（+1.09%）及原料药（+0.83%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前金城医药（+42.43%）、中科美菱（+39.09%）、塞力医疗（+34.47%），跌幅居前双成药业（-16.56%）、海创药业-U（-12.21%）、艾力斯（-12.09%）；本周港股涨幅居前锦欣生殖（+41.67%）、维亚生物（+18.88%）、药明生物（+14.38%），跌幅居前宜明昂科-B（-10.47%）、北海康成-B（-7.84%）、启明医疗-B（-7.81%）。本周板块表现特点：小市值个股表现更加活跃，创新药调整较多。 　　当前港股资金面相对充裕，为投资者提供了良好的入场时机。同时我们认为当下港股仿创药被显著低估，在此背景下，我们重点关注港股市场中的低估值投资机会，旨在挖掘具备较高安全边际和增长潜力的优质标的，建议关注：1）三生制药：存量业务稳健，SSGJ707II期数据积极，海外BD预期及数据读出贡献较大市值弹性。2）康哲药业：3款创新产品甲氨蝶呤注射液、地西泮鼻喷雾剂、蔗糖羟基氧化铁咀嚼片有望快速放量。3）远大医药：首个核药肝癌治疗产品钇[90Y]微球注射液于2022年初获批，已经进入快速放量期。 　　尼古丁烟袋放量，看好尼古丁产业链投资机会。尼古丁袋在全球主流国家基本均未获批，仅由美国FDA于2025年首次批准，预计2028年全球销售量将达834.17亿袋，对应市场规模467.13亿美元，市场空间广阔。在获得FDA背书后，其安全性和戒烟辅助效果有望获得其他主流国家认可，获批后渗透率将进一步提升。随着尼古丁袋放量，上游原料生产商有望获益，建议关注金城医药、润都股份等。 　　国内首款！信达生物IGF-1R单抗「替妥尤单抗」获批上市；抗OX40单抗两项III期研究达到主要终点：3月14日，NMPA官网显示，信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗N01注射液（IBI311）获批上市，用于治疗甲状腺眼病（TED）。据信达新闻稿，这是中国甲状腺眼病治疗领域70年来第一款新药；具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：1）从H股低估值仿创药选股：关注三生制药、远大医药、石药集团等。2）从成长性角度选股，主要集中在创新药领域、AI医疗，关注百利天恒、百济神州、迪哲医药、海思科、科伦博泰生物-B、信达生物、三生制药、歌礼制药等；华大智造、润达医疗、晶泰控股、金域医学等。3）从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。4）从高股息角度选股：主要集中中药领域，关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。5）从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18320/17240/12080元/吨，环比分别-420/-610/-100元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5731/5731/483元/吨，环比分别-205/-355/+270元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1575/4335/540/4530元/吨，环比分别+15/-15/-10/+12元/吨。②本周聚乙烯均价为8113元/吨，环比-25元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1082/2017/-162元/吨，环比分别-15/-4/-13元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-157/1610/-381元/吨，环比分别+25/+13/+2元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2515/1835/3905/2729元/吨，环比分别+52/-1/+15/-46元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为515/135/-625/146元/吨，环比分别+47/-8/+2/+76元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营收276.17亿元（+11.63%，较去年同期增长11.63%，下同），归母净利润33.68亿元（+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（+15.01%）；单Q4季度，公司实现营收78.76亿元（+28.47%），归母净利润4.08亿元（-9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（-10.27%）。整体符合预期。 　　CHC业务稳健增长，处方药业务态势良好。2024年，公司CHC业务实现营收124.82亿元（+14.13%），持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，尝试新品孵化，强化渠道协同。处方药业务实现营收60.06亿元（+15.04%），其中，配方颗粒实现恢复性增长，饮片业务品种中选全国集采。传统国药业务实现营收52.13亿元（+7.33%），昆中药1381表现较好；昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，公司有望做大做强三七口服制剂品类，提升市场份额。 　　毛利率有所下滑，但净利率逐步回升。毛利率方面，CHC业务毛利率为60.86%（+0.67pct，较去年增长0.67个百分点，下同），处方药业务毛利率为47.51%（-4.64pct），传统国药业务毛利率为64.02%（-7.38pct）。综合上游药材成本端、集采政策及产品结构变动等多方面原因，公司毛利率下滑至51.86%（-1.38pct）。但公司盈利能力有所提升，2024年销售净利率提升至13.68%（+0.85pct），主要系销售费用率下滑至26.14%（-2.02pct）。 　　战略并购，看好华润三九在中药产业链条的融合布局。公司拟收购天士力28%股份，目前已获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施。交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。天士力在创新研发、智能制造上优势突出，有望和公司形成较好的互补。 　　盈利预测与投资评级：不考虑天士力并表，考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由39.80、44.82亿元下调至38.34、44.09亿元，2027年预计为50.30亿元，当前市值对应PE为14/12/11倍，公司核心业务稳定，中药产业链的融合布局带来中长期增长势能，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

中心思想 战略性收购驱动再生医美与国际化突破 爱美客通过收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech，成功切入再生医美核心领域，并加速国际市场布局，此举是公司实现产品线升级和全球化战略的关键一步。 巩固市场领导地位，实现协同增长 此次收购将丰富爱美客高端产品线，强化其在医美注射填充市场的领先优势，并通过技术、市场、研发、生产与供应链的全面整合，实现显著的协同效应和业绩增长。 主要内容 投资要点 爱美客收购REGEN Biotech，布局再生医美 爱美客于2025年3月10日公告，拟通过新设控股子公司爱美客国际，以1.9亿美元现金收购韩国再生医美公司REGEN Biotech 85%股权。交易完成后，爱美客将最终持有REGEN Biotech 59.5%的股权，获得实际控制权，并计划在交割完成18个月后收购剩余15%股权。此举标志着爱美客在高端再生医美领域的深度布局。 REGEN Biotech：PDLLA微球技术领先，全球市场覆盖 REGEN Biotech是一家韩国领先的医美产品公司，专注于医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产和销售。其核心产品艾塑菲（AestheFill）和PowerFill均为PDLLA微球再生类注射剂，通过刺激人体自身胶原蛋白再生实现美容抗衰。REGEN是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类填充剂的企业，产品已成功登陆34个国家市场。在中国大陆，艾塑菲的独家代理权由江苏吴中持有，并于2024年4月正式上市销售，市场需求旺盛。REGEN公司2023年营业收入为8198.54万元，净利润为5015.14万元；2024年第一季度至第三季度营业收入为7223.11万元，净利润为2950.03万元。 协同效应显著，强化市场竞争力 REGEN Biotech的核心产品AestheFill具有可再生、高安全性等特质，并拥有广泛的分销体系，将进一步夯实爱美客在现有濡白天使、如生天使等产品基础上的医美注射填充市场领先优势，贡献高端再生医美市场的业绩增量。另一方面，REGEN Biotech可以充分利用爱美客在研发、生产、供应链及管理方面的丰富经验，有助于其产品迅速拓展国际市场，实现品类扩张与成本优化，从而提升整体竞争力。 盈利预测与“买入”评级维持 爱美客作为国内医美龙头企业，近期“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市，用于改善轻中度颏部后缩。公司在研产品储备丰富，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、注射用透明质酸酶等，为未来可持续发展奠定坚实基础。分析师暂不考虑此次并购对业绩的贡献，维持公司2024-2026年归母净利润预期分别为20.84亿元、23.51亿元和26.56亿元，对应当前市值的P/E估值分别为29倍、26倍和23倍。基于公司在国内医美市场的领先地位、持续的产品创新能力以及此次战略性国际化布局，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括市场竞争加剧，以及新产品研发或推广不及预期的风险。 爱美客三大财务预测表 稳健的财务表现与增长预期 资产负债结构优化: 预测显示，爱美客的流动资产和非流动资产持续增长，其中货币资金及交易性金融资产从2023年的36.38亿元增至2026年的104.74亿元。同时，资产负债率保持在较低水平（2023年5.36%降至2026年3.46%），显示公司财务结构稳健，抗风险能力强。 盈利能力持续提升: 营业总收入预计从2023年的28.69亿元增长至2026年的39.87亿元，年复合增长率保持在10%以上。归母净利润从2023年的18.58亿元增长至2026年的26.56亿元，年复合增长率同样保持在10%以上。毛利率和归母净利率维持在94%和66%以上的高位，显示公司强大的盈利能力和成本控制能力。 现金流充裕: 经营活动现金流持续为正且稳步增长，从2023年的19.54亿元增至2026年的27.21亿元，为公司投资和发展提供坚实支撑。 估值吸引力: 随着盈利增长，P/E估值从2023年的32.60倍下降至2026年的22.81倍，显示出长期投资价值。每股净资产预计从2023年的29.34元增长至2026年的62.11元，ROE也保持在较高水平（2026年为19.76%）。 总结 爱美客此次对韩国再生医美龙头REGEN Biotech的战略性收购，是公司在再生医美领域和国际化布局上的重要里程碑。通过此次收购，爱美客不仅将引入技术领先的PDLLA微球再生类注射剂艾塑菲和PowerFill，丰富其高端医美产品线，还将借助REGEN在全球34个国家的市场经验，加速自身产品的国际化进程。此次整合预计将产生显著的协同效应，巩固爱美客在国内医美注射填充市场的领先地位，并为其未来的业绩增长和全球扩张提供强大动力。尽管面临市场竞争和新产品推广风险，但基于公司作为国内医美龙头的稳固地位、丰富的产品储备以及此次前瞻性的战略布局，分析师维持了爱美客的“买入”评级，并对其未来的发展持乐观态度。财务数据显示，公司预计在2024-2026年保持稳健的营收和净利润增长，盈利能力和资产质量持续向好，为投资者提供了明确的增长前景。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%；归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%，较去年同期增长25.09%，下同）。2024年单Q4季度，公司实现收入29.44亿元（+4.42%），归母净利润2.61亿元（+68.51%），扣非归母净利润1.3亿元（+428%），利润端表现亮眼。 　　昆中药1381、777协同并进，大单品重点打造成效显著。分治疗领域来看，抗疟类产品实现收入1.3亿元（+45.89%）；妇科系列收入4.0亿元（+15.67%），消化系统实现收入5.5亿元（+2.46%），表现较好；心脑血管主受到注射用血塞通集采影响，短期有所承压，2024年实现收入21.95亿元（-17.45%）。分事业部来看，公司与华润圣火联合推出“777”全新品牌，以强KA、广覆盖为目标，大力开展零售渠道搭建及开发。2024年，血软（包含络泰和理洫王）销量同比增长11.27%。公司昆中药1381整体销售规模实现历史性突破，其中，消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。 　　强品牌、拓渠道、广覆盖，院内外齐头并进。公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。蒲公英计划助力实现全渠道提升覆盖，铁架子项目试点推进搭建纯销型精准营销网络，黄金单品的终端覆盖率不断提升。B/C端多维度的品牌传播实现有效的终端转化。医疗渠道方面，公司三七血塞通系列产品、普瑞巴林口服溶液、阿法骨化醇软胶囊等均集采中标或扩围接续中标，有望在院内实现以价换量。此外，公司积极融合国家战略，开拓海外市场，三七制剂血塞通已在15个国家获得准入，并为血塞通软胶囊在美国、欧洲等法规市场上市做前期准备；络泰®血塞通系列借助青蒿素积累的“国际通道”走向沿线国家，在多个国家获批上市，2024年，海外销售收入1.4亿元（+21.52%），进一步打开产品放量空间。 　　盈利预测与投资评级：考虑到集采等政策的影响，我们将2025、2026年的归母净利润预测由7.57、9.67亿元下调至7.45、8.93亿元，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　3月3日晚上8点，全球首批第4例、通过脑脊接口让瘫痪者重新行走的临床概念验证手术在上海华山医院成功实施。让瘫痪者再次站立和行走。这一跨越“不可能”的奇迹，源自复旦大学类脑智能科学与技术研究院加福民团队全球首创的“三合一”脑脊接口技术——通过微创手术在脑与脊髓间搭建“神经桥”，仅需4小时同步植入电极，术后24小时，人工智能辅助下患者即可恢复腿部运动。 　　2025年3月11日，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其中专门为脑机接口新技术前瞻性单独立项，设立了“侵入式脑机接口置入费”“侵入式脑机接口取出费”“非侵入式脑机接口适配费”等价格项目。 　　此次国家医保局立项指南新增非侵入式脑机接口适配费项目，就是为临床使用此类技术时，需要不断调试设备的服务项目而设，以支持其校准和优化设备参数，能够更准确捕捉和处理脑电信号，让患者及时用上前沿技术。 　　国家医保局从打通创新技术向临床治疗转化通道的角度，全面梳理、规范神经系统类医疗服务价格项目，为脑机接口等前沿技术设立项目，充分支持高水平医疗技术的价值实现，各地对接落实立项指南后，脑机接口医疗收费将有规可依。这意味着，一旦脑机接口技术成熟，快速进入临床应用的收费路径已经铺好。 　　建议关注： 　　上市公司：诚益通、三博脑科、翔宇医疗、塞力医疗、岩山科技、爱朋医疗、麦澜德； 　　非上市公司：脑虎科技（侵入式）、阶梯医疗（侵入式）、博瑞康（侵入式）、BrainCo（非侵入式） 　　风险提示：政策风险；产品销售及研发进度不及预期。