惠泰医疗(688617) 　　事件：公司近期发布2022年三季度报告，2022年前三季度营收8.87亿元（+49.53%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.61亿元（+60.82%），扣非归母净利润2.33亿元（+60.12%），业绩超我们预期。 　　预计择期手术量逐步恢复，带动公司业绩快速增长：2022年单Q3营收3.32亿元（+58.96%），归母净利润1.02亿元（+115.59%），扣非归母净利润0.92亿元（+105.31%）。疫情对冠脉介入、外周介入及电生理手术量影响逐步减弱，带动公司业绩快速增长。 　　福建省牵头27省电生理集采方案出炉，拟中选规则设置“兜底”降幅：组套采购同分组中，降幅≥30%的组套获得拟中选资格。若拟中选，则该组套所有的有效报价组件产品均拟中选。单件采购模式下，降幅≥50%，获得拟中选资格，从最高有效申报价来看，最高有效申报价与市场现价基本持平，集采后预计出厂价影响较小，相关龙头公司有望获得较大市场份额，国产公司有望在针鞘、非压力感应消融导管组加速进口替代。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单季度业绩超预期，冠脉通路类、电生理业务恢复良好，我们将公司2022-2024年归母净利润由2.89/3.99/5.38亿元上调至3.12/4.20/5.69亿元，当前对应PE分别为71/53/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，集采降幅超预期风险等。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营业收入 74.03 亿元（ +39.63%，同比增长，下同），归母净利润 9.61 亿元（ -7.59%），扣非归母净利润 10.58亿元（ +13.62%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 13.28 亿元（ +26.72%）； 2022 年单 Q3 实现营业收入 27.68 亿元（ +37.31%），归母净利润 3.76 亿元（ -20.95%），扣非归母净利润 3.78 亿元（ +8.79%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 5.16 亿元（ +30.08%）， 业绩符合预期。 　　四大业务板块收入端增长强劲，毛利率呈改善趋势： 公司前三季度各业务板块表现亮眼： 1）实验室服务收入 45.77 亿元（ +38.6%），毛利率从2022 年 Q1 的 42.0%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 46.4%； 2） CMC（小分子 CDMO）服务收入 16.80 亿元（ +37.3%），毛利率从 2022 年 Q1 的28.6%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 36.7%； 3）临床研究服务收入 9.82亿元（ +47.8%），毛利率从 2022 年 Q1 的 4.6%逐季度提升至 2022 年 Q3的 17.6%； 4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入 1.42 亿元（ +30.2%）， 2022 年前三季度毛利率为-22.2%。 　　打造国内头部一体化 CXO 平台， 成长空间广阔： 自 2021 年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和 CGT 药物 CRO 和 CDMO 的能力。 临床 CRO 也随着公司进一步收购康龙临床 23.228%股权和增资康龙临床约 1.48 亿元进一步增加了对康龙临床的持股，加大在临床 CRO 板块的投入。 CMC（小分子 CDMO）业务也随着 2022 年 1 月和 7 月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。 随着平台能力建设的加强， 公司有望打开广阔成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024 年盈利预测，营收分别为104.48/138.77/180.45 亿元；归母净利润分别为 17.85/26.58/37.47 亿元；当前股价对应估值分别为 36×， 24×， 17×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：2022前三季度公司实现营收27.4亿元（-1.93%）；归母净利润3.3亿元（+26.17%）；扣非归母净利润3.2亿元（+27.9%）；业绩超出我们预期。 　　Q3单季度业绩高增长，毛利率改善明显：分季度看，2022Q3公司实现收入9.8亿元（+0.7%），归母净利润1.6亿元（+51.2%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.6%）。2022Q3公司整体毛利率为46.13%，环比2022Q2的41.78%有明显改善，我们预计主要是由于公司原料药成本下降所致。分业务看，前三季度公司原料药板块实现收入16.3亿元（+3.3%），制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入2.95亿元（+3.2%），核药重点产品FDG注射液实现收入2.9亿元（+0.4%），锝标记药物实现收入6446万元（-7.5%），云克注射液实现收入1.7亿元（-34.1%），主要是受疫情和医保对接影响。 　　在研项目有序开展，产品即将进入收获期：尽管受到疫情影响，公司各在研项目仍按预期计划进行，那屈肝素钙注射液、达肝素钠注射液、依诺肝素钠注射液、肝素钠注射液等肝素在研产品，将陆续进入注册申报阶段，公司预计从2022年底开始将陆续有产品获批上市；核药方面，氟化钠注射、188RE注射液预计将于2022年底结束临床总结工作，根据临床总结报告情况进行注册申报；蓝纳成创新核药已于8月初第一个产品获得临床批件，公司预计其他产品后续也将陆续获得临床批件。我们认为，公司在研管线丰富，发展将更加多元化，为公司利润持续增长提供了可靠支撑。 　　贴息贷款政策有望加速装机，FDG需求持续增长：截止到2022年6月底，全国累计完成335个PET/CT配置名单，完成装机215台。2022年1-6月国家共下发32个配置证，完成装机40台。2022年9月国常会颁布贴息贷款政策鼓励设备购买，我们预计全国PET-CT装机将显著提速，带动FDG注射液需求，为公司业绩增长增添动能。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3业绩改善明显，同时作为国内核药双寡头长期发展向好，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从3.74/4.71/5.72上调至4.16/5.26/6.57亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险，疫情反复风险。

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收122.08亿元（+41.7%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润24.48亿元（+46.4%）；扣非归母净利润24.14亿元（+46.4%）；经营性现金流13.30亿元（+24.8%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和31.4%，环比增速分别为-4.1%和1.6%。盈利能力方面，公司Q3毛利率提升2.16pct至45.13%，净利率提升0.29pct至20.58%，盈利能力对比Q2快速改善。 　　依托精细化管理，盈利能力持续提升：公司2022前三季度毛利率为44.82%，由于2022新冠检测价格下降，毛利率同比下降1.81pct；但公司依托精细化管控，运营效率提升，销售费用率同比下降2.17pct至9.26%，管理费用率下降0.81pct至6.19%；销售净利率提升0.41%至20.77%，盈利能力持续提升。 　　跑马圈地完成，36家中心实验室盈利：公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，规模效应明显摊薄固定成本，加上新冠业务催化，2022前三季度44家中心实验室中，已有37家实现盈利，经营情况大幅转好。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 　　盈利预测与投资评级：考虑到今年新冠业绩可能超预期，我们将公司2022-2024年归母净利润由25.34/23.59/25.39调整为30.59/22.64/24.33亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/16/15倍，基于公司常规业务加速恢复，且特检比例提升，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：市场和政策变动风险，新冠疫情不确定性等。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 26 日晚奥浦迈发布 2022 年三季度报告， 2022 年Q3 公司营收 7639 万元（ +11.06%），归母净利润 2973 万元（ +9.28%），扣非归母净利润 2511 万元（ +13.49%）； 2022 年前三季度营收 2.23 亿元（ +47.58%），归母净利润 8309 万元（ +79.97%），扣非归母净利润 7347万元（ +93.30%）。 　　下游管线迅速增长，需求有望持续放量。 剔除 2021 年 Q3 一次性确认配方收入 974 万元，公司 2022Q3 收入同比增长 29%，归母净利润同比增长 57%，扣非归母净利润同比增长 81%。公司不断拓展并丰富产品品类， 2022 年 Q3 研发投入同比增长 124%。同时公司加大市场推广，截至 2022 年 9 月 30 日，已有超过 100 个药品研发管线使用公司培养基产品；此外公司也在积极推进明星产品的海外拓展，有望带来持续放量。公司 CDMO 业务受到“资本寒冬”一定程度影响，增速有所放缓，但CDMO 与培养基业务协同作用仍有望持续发力。 　　国产替代叠加下游放量，业绩高增长预期不变： 我们认为公司培养基产品优质，看好其国产替代前景，同时培养基客户粘性较高，随着公司客户数量的快速增长以及客户管线向后端的推进，公司业绩仍具备较高的成长性，维持原有业绩预期。 　　盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为3.56/5.56/7.90 亿元，归母净利润分别为 1.14/1.80/2.54 亿元，当前股价对应 PE 分别为 80/51/36 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 下游项目推进不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期等

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件： 公司近期发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度营收 4.41 亿元（ +35.83%），归母净利润 1.99 亿元（ +41.82%），扣非归母净利润 1.82亿元（ +46.92%）， 业绩超我们预期。 　　疫情影响减弱，公司主营业务环比 Q2 恢复。 2022 年单 Q3 营收 1.68 亿元（ +41.92%），归母净利润 0.76 亿元（ +55.19%），扣非归母净利润 0.70亿元（ +68.50%）。“普诺明”系列人工晶状体销量增速较 2022 年 Q2 有所恢复， 叠加 2022 年 Q3 暑期 OK 镜验配旺季， 带动公司业绩持续高增长。 　　 产品梯度持续丰富， 费用率略有上升： 公司不断加强研发投入， 2022 年单 Q3 研发费用为 0.17 亿元，同比增长 10.76%， 研发费用率为 10.00%，人工晶体产品线多焦点有望年底获批，在中高端晶体市场持续抢占市场份额，增厚公司业绩。 2022 年单 Q3 销售费用 0.29 亿元，同比增长13.70%， 销售费用率为 16.93%， 主要是由于疫情缓解加大渠道推广力度。 　　河北省有望开展 OK 镜集采， 预计将加速行业发展： 10 月 26 日，河北省率先发起 OK 镜集采医用耗材产品信息填报工作，从目前商业模式来说，公司处于眼视光行业上游， 集采后随着终端费用降低， 将提高患者治疗意愿， 有利于行业渗透率提升， 上游器械公司有望实现以量换价。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.42/3.40/4.75 亿元， 当前对应 PE 分别为 97/69/49 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险， 行业竞争加剧， 集采降幅超预期风险等

中心思想 业绩超预期增长与业务双轮驱动 三星医疗在2022年前三季度实现了营收和利润的大幅双增，业绩表现超出市场预期。这主要得益于其智能配用电业务的显著修复性增长，以及康复医院连锁扩张带来的医疗服务板块的快速发展，形成了公司业绩增长的双轮驱动。 盈利能力显著提升与未来展望 报告指出，公司毛利率逐季提高，盈利能力显著回升，尤其在第三季度表现突出。基于当前强劲的业绩表现和对未来智能电表轮换周期以及重症康复业务扩张的积极预期，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，预示公司未来有望持续保持增长态势。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，三星医疗实现营业收入69.01亿元，同比增长35.23%；归属于母公司净利润7.02亿元，同比增长5.15%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.47亿元，同比增长42.85%。其中，第三季度单季表现尤为亮眼，实现营业收入25.03亿元，同比增长42.37%；归母净利润3.50亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润3.57亿元，同比增长87.09%。这些数据表明公司业绩呈现加速增长态势。 核心业务板块表现分析 智能配用电业务强劲复苏 智能配用电业务在2022年前三季度收入同比增长34%。该业务受益于智能电表轮换周期的启动，克服了2021年下半年成本上涨和疫情影响终端交付的不利因素，实现了显著恢复。公司在国内市场稳扎稳打，订单增长稳健，同时积极拓展海外市场，为业务持续增长奠定基础。 医疗服务板块稳步扩张 医疗服务板块在2022年第三季度收入同比增长54%，增速较上半年进一步提升。这主要得益于公司在2022年上半年并购了7家康复医院，并在第三季度并表。公司重症康复医疗产业版图正稳步扩张，未来有望通过连锁化模式持续扩大规模效应。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率显著改善 2022年前三季度，公司销售毛利率为28.39%，较2021年同期提升1.49个百分点。尤其在第三季度，销售毛利率达到31.71%，同比大幅提升6.26个百分点，并较第一季度（24.08%）和第二季度（28.48%）呈现逐季提升趋势。同期，第三季度销售净利率为14.23%，同比提升4.54个百分点，较第一季度和第二季度分别提升5.67个百分点和6.32个百分点，显示盈利能力显著回升。 费用率结构变动 第三季度，公司销售费用率为6.74%，同比提升2.53个百分点；管理费用率为5.76%，同比提升1.26个百分点；研发费用率为4.06%，同比下降0.62个百分点；财务费用率为0.59%，同比下降1.1个百分点。整体费用结构在营收大幅增长的同时保持相对稳定，研发和财务费用率的下降对利润增长起到积极作用。 盈利预测与投资评级调整 分析师预计公司第四季度业绩将延续恢复增长趋势。基于智能配用电业务受益于智能电表轮换周期以及重症康复业务按每年新增8-10家医院的节奏稳步推进，分析师将公司2022-2024年的归母净利润预测由原先的8.47/11.07/14.47亿元上调至9.48/11.98/14.68亿元。对应当前市值的估值分别为20/16/13倍。报告维持对三星医疗的“买入”评级。 总结 三星医疗在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和利润均实现大幅提升，特别是第三季度表现超预期。这主要得益于智能配用电业务的显著修复和医疗服务板块的快速扩张。公司盈利能力显著改善，毛利率逐季提高。鉴于核心业务的良好发展前景和持续扩张计划，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来增长持乐观态度。同时，报告也提示了医院扩张不及预期、医疗事故纠纷以及原材料涨价等潜在风险。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　事件：公司2022前三季度实现营收76.34亿元（+15.0%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.06亿元（-4.9%），扣非净利润2.89亿元（-7.57%）。 　　Q3业绩快速改善，盈利能力持续提升：公司Q3单季度实现营收28.73亿元（+19.9%），归母净利润1.46亿元（+23.9%）；收入和归母净利润环比增速分别为10.8%和23.9%；Q3公司在上海、山东等地疫情影响消除，公司业绩保持快速恢复。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比增长1.97pct至27.76%，销售净利率同比增长1.23pct至8.09%；盈利能力快速提升。 　　DRG、集采等不改检验科高增速，集约化符合发展趋势：DRG、集采等政策目标是提高检验临床价值，而非单纯打压检验价格，所以我们认为，1）未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目，精准检测可以降低后端治疗费用。此外，老龄化大趋势下，2017-2021年医保支出CAGR为14.5%，即使部分检测项目集采，但随着更多特检项目释放，整体的检测市场规模依然可以保持较快增长。在未来检测项目增加和检测方法学升级的情况下，集约化将提供更多增量服务，顺应发展趋势，客户粘性强。 　　工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立，逐步覆盖IVD特色技术领域板块；其中1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022年有望提供0.5-1亿元收入；且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务，提供增量收入；2）糖化血糖仪2021年1.3亿收入，新款上市后2021-2024年有望保持30%+CAGR；3）自研三重四极杆质谱仪系统于2021年底上市，有望在2022年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合来看，我们认为公司工业板块2021-2024年保持30%左右的CAGR。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润预期4.2、5.7、7.08亿元，2022-2024年P/E估值分别为15X、11X、9X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工1业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2022三季报， 2022前三季度实现营收4.21亿元（ +89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 1.45 亿元（ +125%）；扣非归母净利润 1.33 亿元（ +110%）；经营性现金流 1.58 亿元（ +154%）；业绩符合预期。 　　Q3 环比再加速， Q4 有望维持高增速： 公司 Q3 营收和归母净利润同比增速分别为 19.0%和 20.2%，环比增速分别为 16.6%和 24.6%； Q3 业绩环比再加速，业务恢复良好。从盈利能力看， Q3 毛利率同比增长 2.3pct至 61.8%，净利率同比增加 0.32pct 至 30.33%。目前国内疫情稳定，院端检测恢复良好，公司 Q4 业绩有望继续保持高增速。 　　长期高研发投入，产品梯队构建顺利： 公司重视研发， 2022 上半年研发费用 2.53 亿元（ +12.2%），研发费用率高达 12.2%；截至 2022 年 6 月底，公司研发团队已有 1635 人，占所有员工的 30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为 IVD 领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至 2022 年 6 月底，公司已获得产品注册证 617 项，并取得了 435 项产品的欧盟 CE 认证。设备方面， 2022 年 4 月，公司新一代高通量全自动发光仪 AutoLumo A6000 获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024 年归母净利润的盈利预测 12.46/16.14/20.19 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 估值为37/29/23 倍，基于 1） 公司发光、分子等业务高增速； 2）市场对 IVD 集采政策担忧缓解，我们维持“买入”评级。 　　风险提示： 新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收11.85亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。 　　Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3营收和归母净利润分别为4.5和0.97亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。 　　CDMO订单充沛：截至2022半年报，公司承接项目928个，其中有55个项目未API项目，4个DS/DP联合项目，3个DP项目，且III期项目数达到38个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC业务；目前CMC项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。 　　CDMO产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用。2）502车间在8月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3立方米，自动化水平更高。3）503车间计划于2023年上半年启用。公司CDMO产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。 　　再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7月完成2022年股权激励计划授予，本期激励向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。公司设定业绩考核目标为2022-2025年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年CAGR约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.40/4.87/6.78亿元，2022-2024年对应PE估值分别为45/31/22倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO业务放量；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。