新产业(300832) 　　事件： 公司发布 2021 年报，2021 全年实现营业收入 25.45 亿元(-15.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润 9.74 亿元(+3.68%)；扣非归母净利润 8.83 亿元（+3.06%），经营性现金流净额 7.73 亿元（-20.83%）。公司同时公布一季报， 2022Q1 实现收入 7.43 亿元（+39.53%）；净利润 2.86亿元（+98.17%）， 2022 年业绩快速恢复。 　　国内保持快速恢复，海外继续加速拓展： 公司 2021年国内实现收入 17.79亿元 （+30%），实现新装机 1673 台（+22%），其中 X8 装机 601 台（+48%），实行新销售策略后 X8 等大型机销售明显加速，大型机销售占比达 51%；累计装机超 9800 台（+21%）；服务三级医院 1290 家，三甲覆盖率发到52%；在疫情干扰的情况下医院端拓展情况良好。海外方面，公司战略转型，减少新冠业务的同时依托疫情带来的装机需求+搭建海外销售渠道，加速突破常规业务，其中印度成为海外首个收入破亿元国家。 2021年海外业务实现收入 4.68 亿元（-18%），剔除新冠业务后同比+39%，其中常规试剂收入+60%；累计装机超 10800 台（+2884 台， +36%）。 　　业绩逐季度加速恢复，盈利能力大幅回升： 随着疫情影响的减轻，2022Q1 公司业绩超预期恢复，完成 1648 台全自动发光仪器销售，其中X8 销售 148 台，公司高端机型 X8 销售占比逐渐提升，且三甲医院覆盖率达到 54.11%。公司盈利能力在从 2021Q4 开始大幅回暖，随着设备销售策略的改变且疫情影响减小， 2022Q1 毛利率提升 1.12pct 至 72.11%；受益于股权激励费用减少， 2022Q1 净利润同比增长 9.94pct 至 41.53%。 　　研发投入持续加码，试剂管线释放节奏良好： 公司 2021 年研发投入 2.15亿元（+42%）；完成 10 款产品获批上市，其中 9 款为化学发光试剂，不断加大公司检测范围广的优势，累计获批 145 个化学发光试剂项目，61 个生化试剂注册证，是国产覆盖范围最广的企业之一。设备方面，公司加速新款中型设备 MAGLUMI X6 的研发注册，持续开发生化分析仪和免疫生化流水线。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为13.6/18.0/23.1 亿元， 增速分别为 40%/32%/29%,当前市值对应 PE 分别为 21/16/12 倍，公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　战略转型驶入快车道，打通小分子化药全生命周期CDMO服务平台：公司2017年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药CRO向原料药CMO导流，国外J-Star业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制剂CDMO业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全生命周期CDMO业务链条。公司2021年营收31.05亿元，同比增长49.87%，2017-2021年CAGR为27.25%；归母净利润为5.24亿元，同比增长61.49%，2017-2021年CAGR为48.60%。 　　全球CDMO行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药物研发的高热度为CDMO行业带来了机遇，2020年全球CDMO市场规模为554亿美元，而国内规模为317亿元，国内CDMO市场2021-2025年CAGR预计在30%以上；同时由于CDMO行业具有高科技属性且对研发技术人员高，全球CDMO产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移，中国CDMO企业受益明显。 　　化学原料药CDMO业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药CDMO服务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021年实现主营业务化学原料药CDMO同比增长52.5%，业务收入30.69亿元；同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放节奏，为后续业务持续增长加码。 　　新业务制剂CDMO稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链，2021年制剂CDMO业务实现0的突破，实现营收2,016万元。制剂CDMO平台陆续于2021年和2022年投产，接单能力迅速提升，将有望承接原料药CDMO导流业务。 　　新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO拥抱未来：CGTCDMO尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道，2021年全球和中国CGTCDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年CAGR分别为36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人员规模快速扩充至294人并获得1.3亿元订单，CGTCDMO有望成为公司未来主要增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内优秀CDMO标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为73.15亿元，84.07亿元，103.50亿元；归母净利润分别为13.45亿元，14.52亿元，17.74亿元；当前股价对应估值分别为34X，32X，26X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟、启东源力、宁波九胜发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，其中，皓元医药以股份支付的对价比例为64.09%，合计2.69亿元，现金支付比例为35.91%，合计1.51亿元，本次交易标的资产的价格预计不超过4.2亿元。此外，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，资金总额不超过5000万元，用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。募集配套资金发行价格为151.33元/股。 　　有望推动公司业务往制剂领域延伸，打造一体化服务平台。药源药物在CMC业务领域深耕18年，是一家聚焦于提供原料药、制剂药学工艺研发、注册和产业化服务的高新技术企业，尤其在制剂CMC领域具有竞争优势。药源掌握多项行业领先技术，有多功能制剂生产平台，包括4个口服固体制剂制备平台以及1个外用制剂制备平台，制剂生产平台通过了欧盟QP质量审计并顺利接受了国家药监局和江苏省药监局药品注册和GMP二合一动态检查，为制剂规模化生产提供了保障。收购药源药物后不仅打造“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台，同时提高公司的规模化生产能力。 　　业务间协同性强，公司基因相近。药源药物由留学归国博士领衔创建，公司重视研发，2021年研发团队107人，占总员工的64%，骨干员工均具备10年以上的工艺和质量研究经验，股权激励制度保证了研发团队的相对稳定，有利于进一步增高公司的技术壁垒。另外，皓元医药同药源药物可共享采购渠道、客户资源以及先进的管理经验，推动业务的协同发展。 　　增厚公司业绩，盈利能力有望提升。业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023和2024年度净利润将分别不低于2,000万元、2,600万元、3,800万元，合计不低于8,400万元。在上述承诺顺利完成的情况下，公司的业绩进一步提升，促进公司的持续发展。 　　盈利预测与投资评级：公司向CXO全产业链持续拓展完善，本次收购事件有望带来公司估值的提升。不考虑收购带来的业绩增长，我们预计公司2022、2023年的归母净利润为2.75、3.85亿元，当前股价（157.50元）对应PE为43、30倍。 　　风险提示：业绩承诺相关风险、收购整合风险、行业竞争加剧风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 2021 年前三季度，公司实现营业收入 12.75 亿元，同比增长42.89%；实现归母净利润为 3.10 亿元，同比增长 175.64%；实现扣非归母净利润 2.93 亿元 同比增长 218.13%。 2021Q3 单季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 4.24、 0.79、 0.72 亿元，分别同比变化 6.91%、 -6.63%、 14.79%。。 　　Q3 季度眼科和医美新产品推广受到疫情一定影响， Q4 季度有望贡献更多增量。 三季度由于江苏、福建、广东等地区出现疫情， 公司医美、眼科新产品市场推广在一定程度上受到疫情影响。 1） 眼科方面， 随着集采政策落地趋稳，我们估计人工晶体业务有望随着自研中高端产品占比提升实现业务结构优化；视光线新产品带来增量，我们估算眼科板块整体收入同比 2020 年有望实现较快增长。 2）医美方面， 新一代线性无颗粒高端海魅玻尿酸带来业绩增量，重组人表皮生长因子保持较快增长；我们估计前三季度整形美容与创面护理板块整体收入同比 2020 年有望实现快速增长。 3） 随着医院疫情防控进入常态化， 骨科板块有望持续稳定向好，老龄化需求带来骨科产品稳定增长。考虑到 OK 镜等新产品进院工作需要逐步推进，估计 Q4 季度有望环比贡献更多增量收入。 　　医美产品线布局全面，“海魅”有望突破高端玻尿酸市场。 毛利率下降+研发/管理费用率提升， Q3 利润率水平有所下降。前三季度公司销售毛利率 74.24%（-2.52pct）， Q3 季度毛利率 73.66%（-2.54pct），估计主要由于高端晶体略有下滑以及海薇玻尿酸降价影响。 Q3 单季度，销售费用率为 38.66%（+0.02pct）；研发费用率 9.51%（+2.56pct），主要由于多项创新产品临床试验进展顺利，研发费用同比增长 42.67%；管理费用率 17.43%（+1.98pct），估计主要由于欧华至公司并表带来员工数量增长等。由于 Q3 季度营销费用/研发费用/管理费用增长，及收入端受到疫情影响，公司 Q3 利润增速放缓， Q3 净利率 18.25%（-4.54pct）。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对于眼科和医美业务产生一定影响，我们将 2021-2023 年公司归母净利润从 4.80/6.42/7.89 亿元， 调整至4.56/6.07/7.76 亿元， EPS 分别为 2.59/3.45/4.42 元 ，对应当前市值的 PE分别为 60X/45X/35X。维持“买入”评级。 　　 风险提示： 新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策变化等

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司 2020 年实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；实现归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长 19.36%；经营性现金流净额 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 　　股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高，化学发光核心业务持续高增。 公司 2020 年 Q4 单季度实现营收 6.25 亿元 （+26.28%，括号内为同比增速，下同） ，归母净利润 2.41 亿元（+13.44%） ，全年业绩符合我们的预期。 2020 年国内业务新冠疫情负面影响下，公司业绩逆势维持高增长， 若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后， 更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达 10.82 亿元，同比增长 41.26%。公司核心发光业务 2020 年持续快速推进：国内方面，实现营收 13.67 亿元（+2.22%），新增装机 1363 台 （其中大型机占比 53.26%， X8 装机 437台） ，国内累计装机突破 8100 台。截至 2020 年末，公司较 2019 年新覆盖三级医院 127 家，累计覆盖三甲医院 726 家，覆盖率达 47.89%，未来大型机持续铺开叠加单产提升，国内发光业务高增趋势可见。海外方面，公司实现营收 8.23 亿元（+140.16%） ，发光仪销售 1868 台，其中大中型机占比提升至 26.23%，累计覆盖 145 个国家，装机 7900 台。借助新冠（2020 年新冠抗体试剂营收 3.2 亿元） ，公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家 ICL，未来试剂上量，海外业务有望不断突破。 　　国产化学发光先驱与领导者，公司龙头优势显著。 公司是国产化学发光龙头，截止 2020 年末共拥有发光仪 9 款、配套试剂 156 项，其中国内注册 136 项（20 项为 2020 年新增） 、143 项获欧盟准入。公司另有 49项发光试剂已取得注册检验报告并进入 NMPA 审核，其中肿标 14 项、甲功 9 项、性腺 9 项、传染病 3 项，将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势，并丰富特色项目菜单。 公司在国产发光品牌中单产提升空间较大，未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。 　　系列化产品布局愈发完善， 打开长期成长空间。 2020 年公司持续产品创新，继全球最快 600 速发光仪 X8 后，推出台式化学发光仪 X3，在保持200 速高速基础上体积小巧，采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能，以适应国内检验科紧凑空间。X3 已于 2021 年 3月获国内产品注册证，预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外，公司于 2020 年战略性布局分子诊断业务，推出 3 款核酸检测产品面向海外销售，管线中还有 6 款 IVD 仪器在研，未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳，打开公司长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速，我们将公司 2021-2022 年归母净利润 12.51/17.85 亿元， 下 调至11.38/15.63 亿元，预计 2023 年归母净利润为 20.59 亿元，当前市值对应2021-2023 年 PE 分别为 42/30/23 倍，考虑到公司是国产化学发光龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：发光仪装机不及预期，行业政策变化，汇兑损失影响等。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2020年实现营收10.22亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%；经营性现金流净额2.72亿元，同比增长113.71%。同时，公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　Q4受累汇兑损失业绩略低于预期，公斤级以上CDMO项目驱动成长。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.97亿元，同比增长49.87%，实现归母净利润4187万元，同比增长20.87%。公司全年业绩略低于我们的预期，主要系人民币升值造成全年汇兑损失2364万元，Q4财务费用率5.19%，较2019年同期增加4.36pt。分业务看，2020年公司公斤级以上业务实现营收8.05亿元（+67.33%），公斤级以下业务实现营收1.94亿元（+17.23%），技术服务实现营收2366万元（+48.13%）。公斤级以上业务在总收入中的占比由2019年的72.63%进一步提升至2020年的78.73%，是公司业绩主要驱动力，反映了由上游分子砌块向下游CDMO开发生产项目迈进的加速，未来CDMO业务有望驱动业绩持续高增。 　　深耕分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕分子砌块领域，以此为核心资源组建了分子砌块、药物发现和CDMO三大事业部。2020年，公司共设计11000多个分子砌块，开发合成2500余个特色分子砌块，充分体现了公司能力。同时公司不断加强分子砌块下游中间体的中试至商业化生产，完成420多个公斤级至吨级的分子砌块生产业务。CDMO方面，公司整合多年来在连续流化学、微填充床技术等前沿技术上的积累，2020年收入增长超56%，完成476个项目。同时公司全年承接项目中，临床前至II期项目430余个，III期至商业化项目35个，另有560余个公斤级以上项目，中间体与API业务增强公司业绩确定性。药物发现方面，2020年公司碎片分子库化合物数量增至8000左右；DEL库分子数增至150亿；超大容量虚拟化合物库化合物结构超过10亿，凭借上述优势化合物库，公司2020年共完成超50个新靶点的筛选。我们认为分子砌块业务拓展性强，公司作为细分领域优势企业发展潜力大。 　　研发驱动，新技术持续开发应用。2020年公司成立化学与工程技术中心，组建近百人团队。微填充床加氢技术平台交付50个公斤级以上项目（15个临床中晚期和商业化项目）；连续流技术平台完成37个公斤级以上项目交付，最大量级达440公斤；酶催化团队交付42个公斤级以上项目；药物晶体工程团队交付68个项目。上述新技术的持续开发与运用为公司发展持续增添活力，加速公司在前沿技术领域的探索开拓。 　　盈利预测与投资评级：暂不考虑转增股本摊薄，由于公司收入结构调整带来毛利率降低，我们调整2021-2022年EPS至1.72(-0.29)/2.53(-0.39)，预计2023年EPS为3.63元，当前市值对应2021-2023年PE分别为75/51/36倍。考虑到公司为分子砌块细分领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。

　　药石科技(300725) 　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入7.25亿元，同比增长56.28%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长21.48%；经营性现金流净额1.72亿，同比增长198.30%。 　　Q3收入端保持高增长，利润端股权激励费用压低表观增速。公司Q3单季度实现营业收入2.66亿元，同比增长53.11%。上半年，受疫情影响，客户实验室业务停工导致公司公斤级以下产品同比增速较低，下半年恢复良好。同时，公司进入到临床II/III期甚至商业化阶段的项目逐渐增多，公斤级以上产品持续高速增长拉动业绩。我们预计Q4收入端将维持前三季度高增速。利润端，公司Q3实现归母净利润5500万元，同比增长14.21%，增速较营收低，主要系Q3公司确认股权激励计划成本导致管理费用较去年同期增加1711万，同比增幅达138.30%。同时受人民币升值影响，Q3公司财务费用明显增多。剔除上述因素后，公司业绩维持高增态势。 　　深耕药物分子砌块，业务拓展空间广阔。公司多年来深耕药物分子砌块领域，产品均为自主开发，具有独立IP，技术壁垒极高。为国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios等，国内CXO巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健康政策系RichardFrank估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。长期来看，公司基于分子砌块核心业务的深厚积累，业务有望逐渐向前后端延伸，前端进入药物发现领域，目前已构建包括DEL平台，虚拟筛选库等技术平台；后端可以发展一体化CDMO业务，享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO通道实现多品种变现，打开长期成长空间。 　　研发投入持续加大，规模化生产增强盈利能力。公司坚持创新驱动，研发平台持续加大对新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术等得到高速发展。公司2020前三季度研发费用达5757.49万元，同比增长14.93%。后期生产项目占比不断提高的背景下，公司2020年前三季度毛利率45.90%，同比降低8.17个百分点。而规模效应下，公司期间费用率不断摊薄，2020年前三季度公司期间费用率仅为23.71%。未来规模化生产成本优化，公司盈利能力有望逐步加强。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.96、2.92、4.23亿元，相应EPS分别为1.35、2.01、2.92元，对应PE估值分别为103、69、48倍。考虑到公司为分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合增速有望超40%，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；大订单波动风险；疫情影响的不确定性；汇兑损益风险等。