投资要点 　　自媒体和电商红利下，功效护肤迎风口： 环境、 压力、 医美等多因素驱动， 结合高粘性特点和电商渠道红利，功效护肤扩容可期。 以皮肤学级为例， 19 年市场约 136 亿元， 5 年 CAGR 达 23.2%， 增速 2 倍于护肤品行业。 从需求和渗透率 2 个视角测算， 预计皮肤学级市场 2030 年将超 900 亿元， CAGR 超 18%。 纵观海外市场，皮肤学级市场具有显著本土化和集中化特点，日韩法市场前三均为当地品牌， CR3 均超 50%。 　　国货迎浪潮，市占率有望持续提升： 据 EuroMonitor 统计， 19 年国内皮肤学级护肤市场， 薇诺娜以 20.5%（ +3.5 pct）市占率，超越雅漾成为第一； 其他本土抗敏品牌玉泽、果本等均已有一定认知度。 而反观海外大牌，市占率下滑明显， 自 14 年的 89.3%下降至 19 年的 72.7%。国货拥有更精准消费者洞察和新媒体优势， 有望继续推动皮肤学级国产替代。 　　理肤泉 vs 薇姿：业绩分化背后的多维度对比。 薇姿、理肤泉作为欧莱雅旗下代表性的“药妆” 品牌， 但国内业绩出现明显分化。 薇姿增长乏力， 近 5 年市占率下降约 2/3， 19 年终端销售额仅 9.62 亿元，； 而理肤泉则快速攀升， 19 年销售额达到 16.9 亿人民币， 16-19 年 CAGR 达23.4%。 我们尝试从产品、营销、渠道三维度进行对比。 　　（ 1）产品： 薇姿偏泛功效，理肤泉针对性更强。 薇姿主打保湿并推抗老和美白， 直接面临大牌竞争， 而缺乏针对特定皮肤问题的爆品；而理肤泉专业性更强， 抓住敏感肌主要痛点痘痘， 以， 以祛痘为标签形成强用户黏性； 　　（ 2）营销： 薇姿偏传统，理肤泉触电新媒体。 薇姿营销仍以传统如 TVC、代言等为主，新媒体投入不足；而理肤泉更精准把握成分党趋势， 以“专家+KOL” 塑造口碑营销， 重点投放小红书等新媒体， 强调功效和专业； 　　（ 3） 渠道： 薇姿主力仍在线下，理肤泉乘上电商快车道。 薇姿早期专注药房， 08 后逐步退出并转入传统美妆渠道， 错失电商风口； 而理肤泉 14 年起即积极投入电商和 CRM 维护， 目前猫旗粉丝数已达 412 万，远超薇姿。 　　管中窥豹：功效性、内容营销、渠道红利是风口下的增长要素： 　　（ 1） 自媒体打破信息壁垒，泛成分党时代将至。 新媒介推动信息平权，自媒体塑造大量 KOL，提升大众护肤认知，倒逼品牌关注功效，预计将形成以对护肤成分有一定意识的泛成分党为主体的市场，将更青睐功效护肤。 　　（ 2） 内容营销沟通核心卖点，促更高转化率。 新媒介改变用户决策动线，更注重产品干货，促使品牌发力内容营销。即针对性沟通功效与成分，从而影响消费决策提高转化；并通过持续内容输出形成私域流量，加强粘性。 　　（ 3） 电商渠道红利释放供给，助力功效护肤增长。 国内美妆渠道变迁， 电商占比 5 年提升 11.4pct 至 19 年达 30.3%； 直播、私域等新电商玩法， 与内容营销相契合，更适应功效护肤供给，把握渠道红利是增长重要驱动力。 　　投资建议： 在美妆行业持续高景气和功效护肤市场风口下，建议关注拟上市的敏感肌修护专家贝泰妮、胶原蛋白械字号第一股创尔生物；推荐玻尿酸龙头爱美客和华熙生物；国货之光珀莱雅、拥有玉泽、佰草集等功效护肤品牌的老牌家化龙头上海家化和东方眼部护理专家丸美股份。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险；产品质量风险；宏观经济波动风险

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,396.56，本周累计上涨0.05%，深证成指本周上涨1.18%，化工板块（申万）上涨1.43%。 　　本周新能源板块表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有东方材料、金博股份、多氟多、金力泰、雅化集团、石大胜华、泰坦科技、德方纳米、道氏技术、卓越新能。12月21日，国务院新闻办公厅发布《新时代的中国能源发展》白皮书，市场对新能源汽车产业链热情不减：本周多氟多、雅化集团、德方纳米等锂电池标的涨幅居前；发展生物质能源写进能源主题白皮书中，国内生物柴油发展或将迎来历史性机遇，卓越新能等生物柴油标的本周涨幅较大。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的156类重点化工品，本周涨幅前五的产品有维生素K3(21.50%)、二氯甲烷(11.01%)、对二甲苯(PX)(8.37%)、氢氟酸(7.74%)、二甲醚(6.71%)。部分厂家全停检修，整体二氯甲烷装置负荷率持续低位，推动二氯甲烷价格走高；由于天气持续降温以及环保影响，氢氟酸上游原材料萤石粉开工率不及预期，下游制冷剂需求不减，推动氢氟酸价格上涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,394.90，本周累计上涨 1.43 %，深证成指本周上涨 2.21%，化工板块（申万） 上涨 1.86%。 　　本周锂电概念表现持续强势： 本周化工板块涨幅居前的个股有容百科技、星源材质、天奈科技、科恒股份、恩捷股份、双一科技、天赐材料、当升科技、阿拉丁、巨化股份。 本周锂电板块表现持续强势，容百科技、科恒股份、天赐材料、恩捷股份、星源材质、中材科技等锂电材料标的涨幅居前。 　　库存周期推动涨价潮， 经济复苏预期提振市场情绪： 本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。 年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在 2 月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的 156 类重点化工品， 本周涨幅前五的产品有钛精矿(20.00%)、辛醇(19.19%)、正丁醇(11.60%)、沥青(7.87%)、醋酸乙烯(7.64%)。 德国巴斯夫正丁醇装置停车， 是此次正丁醇价格大幅上涨的直接导火索， 丁辛醇价格应声跟涨； 受益于新冠疫苗推出的利好，原油价格实现 7 周连涨，上游原材料原油价格压力传导到沥青，推动沥青价格被动上涨。 　　 投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、 三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　 风险提示： 油价大幅波动， 新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　本周板块表现:本周上证综指报收3,347.19，本周累计下跌2.83%，深证成指本周下跌3.36%，化工板块（申万）下跌2.63%。 　　本周锂电概念表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有华软科技、新宙邦、天赐材料、澳洋健康、华西股份、拉芳家化、同德化工、ST昌九、凯美特气、ST南风。本周锂电板块表现强势，新宙邦、天赐材料等锂电材料涨幅较高，此外疫苗冷链概念澳洋健康涨幅居前。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的154类重点化工品，本周对于我们监测的154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有醋酸(+22.18%)、醋酸乙烯(+14.60%)、PBT(+13.21%)、POM(+10.74%)、腈纶毛条(+8.45%)。当前醋酸库存低位，现货紧张，受义马事件影响装置运行谨慎，醋酸价格近期大幅上涨；醋酸涨价向下游传导，醋酸乙烯价格跟涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　万泰生物(603392) 　　投资要点 　　深入的病毒基础研究奠定全产业链布局能力：公司具备完整的抗原、抗体、酶等生物活性原料的研制和生产能力，可以生产出高质量、高特异性的IVD和疫苗产品。研发的前端借助厦门大学夏宁邵教授领衔的两大国家级实验室，完成病毒相关的基础研究以及相关技术的实验室小试，后端的工艺建立、中试及产业化则由上市公司万泰生物完成。 　　止于至善的基因工程技术领跑者：2价HPV疫苗(馨可宁)于2019年底上市，不仅效力试验结果优异(保护率100%)，与同类疫苗相比具有更高的性价比。公司在成人疫苗市场三位一体的营销活动，将奠定其行业龙头地位，预计三年内贡献收入7.24、23.03、39.48亿。此外，公司的HPV系列疫苗还具有强大的技术优势：1.独特的大肠杆菌表达系，不仅成本低且表达效率高，可用于多种病毒疫苗的生产；2.具备丰富的抗原决定簇发现、表达、蛋白复性和组装成VLP的经验；3.VLP组装合成技术具备非常强的延展性，技术平台不仅可以生产戊肝、2/9价HPV疫苗，还能用来制备20价的型别杂合病毒样颗粒以及其他病毒疫苗（如轮状病毒疫苗等）；4.获得GSK和赛诺菲的技术合作背书，也是国内首家疫苗公司将产品权益出售给老牌的跨国疫苗企业。借助上述技术优势，预计公司的9价HPV疫苗领先竞争对手2-4年上市，在研管线中水痘-带状疱疹病毒疫苗、新型轮状病毒疫苗等未来可能成为下一个重磅品种。 　　化学发光板块将带动IVD业务实现快速增长：公司在病毒领域深入的基础研究，使其在传染病检测方面具有极强的竞争优势，未来公司IVD板块增长的重要引擎来自化学发光板块。随着装机量的增加以及化学发光项目持续获得注册证（如肿瘤标记物、激素检测等），将大幅带动公司IVD板块的高速增长。预计2024年底化学发光试剂收入体量将达到9亿，5年的CAGR为31.5%，IVD板块的收入体量预计达到22.9亿，对应5年的CAGR为14.9%。 　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司收入分别为23.93亿、39.69亿、59.32亿，同比增速分别为102.1%、65.9%、49.5%；归母净利分别为6.51亿、11.09亿和20.29亿，同比增速分别为200.4%、74.5%和82.8%，对应PE分别为120、71和39倍。近三年公司成长确定性较强，随着成长性得到持续验证，公司的估值逻辑将得到强化，万泰生物2价HPV疫苗的合理估值为1050亿（给予50倍PE），IVD板块的合理估值为299亿（给予45倍PE），合计合理市值1349亿，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：2价HPV销售放量不及预期，在研疫苗管线失败风险，IVD板块竞争加剧风险，与厦大合作研发协议续签内容不及预期。

　　本周板块表现:本周上证综指报收3,444.58，本周累计上涨1.06%，深证成指本周上涨2.45%，化工板块（申万）上涨0.42%。 　　本周可降解塑料概念表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有丹化科技、银禧科技、瀚叶股份、上海天洋、华信新材、江苏索普、美联新材、光威复材、润禾材料、山东赫达。11月30日商务部再次出台限塑相关政策，可降解塑料概念热度再起，丹化科技、华信新材、美联新材等可降解塑料概念标的本周表现强势。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪，有机硅、钛白粉继续强势：本周对于我们监测的154类重点化工品，本周对于我们监测的154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有硫酸(23.81%)、腈纶短纤(15.85%)、浓硝酸(11.62%)、硫磺(11.26%)、丙烯腈(9.50%)。据我们跟踪，有机硅、钛白粉等顺周期化工品库存仍在消耗，开工率稳步提升，景气周期仍在上行。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　白色污染严峻，可降解塑料是破局关键： 随着塑料的大规模使用和不规范的塑料回收体系，白色污染成为全球公认的环境问题。可降解塑料通过光、生物等途径转化为 CO2 和水完成碳循环，是解决白色污染的理想替代品。 　　PLA 和 PBAT 是目前最具前景的可降解塑料品种：可降解塑料根据来源主要分为生物基和石油基塑料，其中生物基的聚乳酸（PLA）和石油基的聚（己二酸丁二醇酯-co-对苯二甲酸丁二醇酯）（PBAT）是典型的完全降解塑料，塑料的抗冲、拉伸和弹性性能几乎没有短板，并且国内技术成熟度较高，是目前最具前景的可降解塑料品种 　　限塑政策逐步加码，高成本仍是瓶颈： 全球限塑始于 20 世纪 80 年代的，我国于 2008 年开始实施首个限塑令，但效果不甚显著。自 2017 年我国开始禁止进口“洋垃圾”开始，限塑力度显著加大，2020 年 1 月发改委联合生态部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，重点针对不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料用品、快递塑料包装四个领域提出禁止、限制使用的要求和时间推进节点。限、禁塑政策的推动是可降解塑料行业发展的动力和契机，但与此同时，由于可降解塑料较高的生产成本，我国可降解塑料仍处于行业导入期。 　　可降解塑料有望迎来 500 亿左右的市场规模： 根据年初发改委的《意见》及农业部对农膜的管理规定，我们梳理了有望率先发展可降解塑料的领域为快递包装、一次性塑料餐具、塑料购物袋和农用地膜，到 2025 年上述四个领域对可降解塑料的需求空间分别达到 100 万吨、70 万吨、50 万吨和 30 万吨，合计形成约 250 万吨的市场空间，500 亿元左右的市场规模。 　　投资建议： 受益于行业东风，具备可降解塑料先发优势的企业有望率先受益，其中金丹科技依靠乳酸产业优势，积极布局 PLA 业务，金发科技现有 PBAT 产能规模居前，此外瑞丰高材和彤程新材均有在建 PBAT项目。 　　风险提示： 政策执行力度不及预期的风险，技术突破进度不及预期的风险。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,408.31，本周累计上涨 0.91 %，深证成指本周下跌 1.17 %，化工板块（申万）下跌 1.79 %。 　　本周滞涨油服标的表现强势： 本周化工板块涨幅居前的个股有 ST 中天、上海天洋、茶花股份、湖南海利、多氟多、中曼石油、立霸股份、 ST 宜化、天赐材料、中海油服。随着新冠疫苗研发进展顺利，能源市场价格逐步恢复，中曼石油，中海油服等滞涨油服标的本周表现强势。 　　库存周期推动涨价潮， 经济复苏预期提振市场情绪： 本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在 2 月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪，有机硅、钛白粉继续强势：本周对于我们监测的 154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有本周涨幅前五的产品有低密度聚乙烯（11.87%）、纯苯（10.85%）、钛精矿（10.00%）、高密度聚乙烯（9.46%）和苯胺（+9.29%）。据我们跟踪，有机硅、钛白粉等顺周期化工品库存仍在消耗，开工率稳步提升，景气周期仍在上行。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、玲珑轮胎，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　本周板块表现:本周上证综指报收3377.73，本周累计上涨2.04%，深证成指本周上涨0.71%，化工板块（申万）上涨2.12%。 　　本周化工板块分化明显，DMC、钛白粉行情显现：本周化工板块涨幅居前的个股有润禾材料、金浦钛业、新安股份、广信股份、新凤鸣、硅宝科技、泛亚微透、红宝丽、桐昆股份、青松股份、宝丰能源。其中，受益于DMC景气度高企，新安股份、硅宝科技等有机硅标的持续上涨；钛白粉库存偏紧、主流厂家挂牌价持续上调，金浦钛业、龙蟒佰利等钛白粉标的涨幅居前；此外，服装出口外贸持续好转，化纤相关标的新凤鸣、桐昆股份强势上涨。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪，液氯大幅上涨：本周对于我们监测的154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有水合肼(+52.63%)、包衣维生素C(+25.0%)、丙酮（+19.1%)、醋酸丁酯(+16.3%)和环氧丙烷（+15.3%）。其中，由于水合肼原料烧碱、液氯、液氨价格均有上涨，推动水合肼在国内市场持续上涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、玲珑轮胎，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,310.10，本周累计下跌0.06%，深证成指本周下跌0.61%，化工板块（申万）上涨3.57%。 　　本周化工板块分化明显，DMC、钛白粉行情显现：本周化工板块涨幅居前的个股有润禾材料、金浦钛业、硅宝科技、神马股份、新安股份、德方纳米、南岭民爆、金力泰、金禾实业、天赐材料。其中，受益于DMC价格暴涨，润禾材料、硅宝科技、新安股份、合盛硅业等有机硅标的大涨；钛白粉库存偏紧、主流厂家挂牌价持续上调，金浦钛业、龙蟒佰利、中核钛白等钛白粉标的涨幅居前；此外，己二酸价格短期回弹较大，神马股份强势上涨。 　　大选靴子落地+新冠疫苗取得重大进展，本周油价显著回弹：本周ICE布油报收42.78美元/桶（+8.44%）；WTI原油报收40.13美元/桶（+8.05%）。本周主要因新冠疫苗取得重大突破的消息极大的提振了市场乐观情绪，原油市场小幅回弹。短期来看，OPEC减产计划越发难以维系，海外疫情进一步恶化；中长期看，全球经济增长缺乏显著利好的同时，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价或将中长期低位震荡。 　　重点化工品跟踪，液氯大幅上涨：本周对于我们监测的154类重点化工品，本周涨幅前五的产品有液氯(+55.9%)、双酚A(+26.4%)、硫磺(固态散装)（+21.7%)、水合肼(+18.0%)和苯酚（+15.5%）。其中，双酚A上游原料苯酚国内市场快速拉涨，下游环氧树脂和PC行情均走势坚挺，推动双酚A在国内市场持续上涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，推荐低估值白马股万华化学、龙蟒佰利，新老基建配套材料相关标的隆华科技、昊华科技、苏博特、震安科技，以及细分行业壁垒高、业绩稳健增长的小龙头泛亚微透和新亚强。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。