上海医药(601607) 　　工业加大研发投入，凸显创新属性。2021年，医药工业实现收入250.98亿元，同比增长5.71%，毛利率58.7%，其中60个重点品种销售收入147.24亿元，同比上升9.31%，平均毛利率71.38%。2021年，研发总投入达到25.03亿元，同比增长26.94%。公司坚持自主研发和BD双轮驱动，已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款1类新药上市，在研创新药39项，改良型新药8项，其中6项创新药管线处于关键性研究或临床III期阶段。公司以上药睿尔为平台，目前共有16个在研罕见病项目。 　　中药加速大品种开发，引进云南白药战投。上海医药旗下拥有7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及860种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造6个以上8亿元大品种，预计带来20-30亿元增量收入。截至2022年3月31日，公司首个权激励计划完成行权股份占总量的4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。 　　商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性。2021年，上海医药商业业务贡献收入1906.2亿元。药品批发企业收入前10位占比55.2％，上海医药占比8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021年，公司进口疫苗代理实现销售收入43亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康希诺战略性合作，切入创新疫苗生产领域。公司有望达成新冠药物合作，带来较大业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/10/9倍。基于1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，研发进度不及预期，商誉减值风险，战略转型不及预期风险，新冠业务存在不确定性

　　投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 11 日-4 月 16 日）市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,211.24，本周下跌 1.25%，深证成本指数下跌2.60%，中小板 100 指数下跌 3.34%。 本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 4.25%。涨幅居前的个股有山东海化、天龙股份、中盐化工、氯碱化工、苏盐井神、先达股份、北方铜业、 *ST 双环、 ST 红太阳及阳煤化工。 纯碱行业受产品价格提升以及光伏材料推动，行业景气度提升。 山东海化作为主营业务纯碱生产销售企业，于 4 月 14 日触及涨停板，且公司贯彻实行环保政策，全资子公司主营业务包含污水处理再利用，属绿色产业。 4 月 15 日汽车零部件股中强势拉升，虽原材料价格走势受疫情影响难以预测，但汽车行业电动化、智能化趋势不改。天龙股份作为从事精密模具开发以及零件生产销售公司，且公司参股企业与汽车行业相关，触及涨停板，后市有继续冲高可能。 　　本周原油市场动态： 市场供应短缺担忧仍存，原油价格震荡上涨。 ICE布油报收 117.0 美元/桶（环比+11.60%）； WTI 原油报收 106.95 美元/桶（环比+11.37%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有磷矿石(+45.12%)、柴油(+12.41%)、草铵膦(+10.00%)、金属硅(+6.25%)、焦炭(+6.00%)。本周磷矿石市场价格上调，现阶段主流企业暂停接单报价，自用为主，对外流出磷矿资源甚少，磷矿石供给受限，加之 2022 年开采磷矿品位较低，产量紧俏，供应紧张推动价格上涨。 　　化学催化实现 HMF 降本生产，拓展全产业链衍生品未来可期： 5-羟甲基糠醛（简称 5-HMF）是一种由葡萄糖或果糖脱水生成的化学物质，可用于石油能源的替代，由于其独特的呋喃环状结构，被认定为十大最具价值的生物基平台化合物之一。随着相关利好政策的出台与技术的不断突破， 5-羟甲基糠醛有望降低成本，进入万吨大规模量产期。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　信邦制药(002390) 　　事件：公司发布2021年报：实现营业收入64.72亿元（+10.71%；括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.73亿元（+57.25%）；扣非归母净利润2.90亿元（+45.74%）。剔除股票期权费用摊销影响后的归母净利润为2.87亿元（+65.59%），基本符合我们预期。 　　医疗板块推进提质增效，肿瘤医院利润率提升至6.3%。2021年，公司医疗服务板块实现营业收入20.71亿元（+5.24%），收入占比25.41%。其中：肿瘤医院10.79亿元（+2.5%）；白云医院5.77亿元（+9.9%）。全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的模式，于2021年新增3名首席专家，贵州医科大学白云临床教学中心于9月正式投入使用，肿瘤医院综合院区开展危急重症救治，乌当医院打造中西医结合与消费医疗科室，科研与人才建设方面也取得良好进展。2021年，贵州省肿瘤医院利润率约6.3%，同比提升2.2pct，未来公司将推动医院板块规模协同扩张与收入结构改善，并通过加强精细化管理提质增效，继续提升利润率水平。 　　医药制造板块稳健贡献利润，中药饮片扩产将加快增长。2021年，公司医药制造实现营业收入7.04亿元（+16.05%），毛利率59%；增长主要源于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。其中：中成药实现营业收入3.98亿元（+17.66%）；同德药业中药饮片实现营业收入2.68亿元（+44.69%）。同德药业拥有118个品种，164个品规，自建及共建道地药材基地100个。2021年完成老生产车间改造及新车间建设，预计新车间于2022年投产，届时同德药业中药饮片产能将达5000吨。2022年公司将加大推广重点品种，医药制造板块有望贡献稳健业绩增长。 　　流通板块稳健较快增长，毛利率有望进一步提升。2021年，公司医药流通板块实现营业收入53.62亿元（+10.44%），毛利率12.83%（+0.1pct）。其中，药品收入44.39亿元（+10.08%）；器械收入9.23亿元（+12.22%）。公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖率达45%以上。依托于集团旗下医院提高对上游议价能力，终端服务附加价值提升等，医药流通板块有望继续提升盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2022-2023年公司归母净利润分别为3.18/4.37亿元，预计2024年为5.78亿元，对应当前市值的PE分别为34/25/19X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78亿元，对应当前市值的估值为29/24/19X），维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。

　　投资要点 　　本周版块表现：本周（4月4日-4月9日）市场综合指数整体震荡下跌，上证综指报收3,251.85，本周上涨-0.94%，深证成本指数上涨-2.20%，中小板100指数上涨-2.14%，基础化工板块逆趋势上涨，涨幅为0.99%。本周化工个股：本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有川金诺、东方铁塔、保利联合、湖北宜化、六国化工、亚钾国际、*ST明科、江苏博云、云天化和川恒股份。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。受“十四五”指导意见影响，磷化工、锂电池等板块利好影响，川金诺周涨幅突破20%。根据wind行业指数报道，化肥农药指数连续数日拉升，表现突出。作为钾肥板块热股，化肥概念震荡走强，东方铁塔近日涨幅可观，周涨幅突破20%。 　　本周原油市场动态：IEA及美国释放储备原油，国际油价宽幅下跌。本周ICE布油报收102.78美元/桶（环比-1.54%）；WTI原油报收98.26美元/桶（环比-1.02%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有复合肥(+10.14%)、丁基橡胶(+9.25%)、氯化铵(+5.93%)、天然气(+5.40%)、盐酸(+4.84%)。本周复合肥市场成本支撑强劲，下游企业库存不断消耗，主产区部分企业因原料供应紧张，主要原料尿素、钾肥、磷肥价格坚挺，复合肥市场价格持续高位。本周丁基橡胶市场行情高位运行，下游刚需为主，观望氛围较浓，供应方面多数厂商停车检修，成本面异丁烯市场报价坚挺，丁基橡胶市场价格震荡上行。本周氯化铵市场高位坚挺，下游复合肥市场仍有一定需求空间，拿货积极性较高，供应方整体开工一般，场内供应持续紧张，氯化铵市场价格持续上涨。 　　终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展：我国的益生菌产业起步较晚，目前国内厂商市场占有率较低，伴随着冲剂、饮品和固体饮料等益生菌终端消费品市场持续发展，中国益生菌行业进入快速发展期，适合中国人肠道菌群特点的益生菌菌种将逐步完成进口替代。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　贝达药业(300558) 　　2021 年业绩符合我们预期，营业收入稳步增长： 公司 2021 年营业收入为22.46 亿元，同比增长 20.08%；销售费用为 8.15 亿元，同比增长 19.11%；研发费用为 5.66 亿元，同比增长 55.97%；归母净利润为 3.83 亿元，扣非归母净利润为 3.45 亿元，同比增长 3.52%，增速下降，主要系公司临床早期管线所投入的研发占比增加，导致资本化研发投入占比下降，费用化比例增加。公司资产总额为 62.71 亿元同比增加 19.92%。 　　核心产品埃克替尼医保续约谈判降价，术后辅助适应症进入医保，助力维持埃克替尼销售额，三代抑制剂上市在即，帮助承接一代市场： 埃克替尼术后辅助适应症成功纳入医保，年治疗费用从 7 万降低至 4.3 万，降幅约38%，尽管价格降低，但 2022 年贝达取消了赠药，预计降价给埃克替尼销售收入带来的影响会随着取消赠药，以及术后辅助适应症的放量而逐渐消失。而埃克替尼本身对脑转患者明确且经过验证的疗效、对 L858R 突变患者的有效性、对术后辅助患者长达 47 个月的无病生存期，叠加贝达在非小细胞肺癌领域积累的市场资源和品牌影响力，以及埃克替尼凭借术后辅助适应症额外获取 5 年数据保护期，将助力埃克替尼的保持稳定的销售额。贝达的 EGFR 三代抑制剂贝福替尼的 NDA 已在 2021 年 3 月获受理，上市在即，将帮助贝达承接一代药物耐药后的患者。 　　恩沙替尼二线适应症进入医保加速放量，国内一线适应症即将上市： 恩沙替尼二线适应症以年费 12.4 万的年治疗费用进入医保，助力恩沙替尼在今年的销售中快速放量。此外恩沙替尼的一线适应症的 NDA 已于 2021年 7 月获得受理，我们预计今年年中上市。其美国一线适应症的申报，可能会由于剂型的改进稍作延迟，但扎实的临床数据奠定了其获批的确定性，此外贝达也在积极寻求海外商业化合作对象，充分发挥恩沙替尼在海外市场的价值。 　　多个产品研发进度顺利，驱动收入增长： 贝达的贝伐珠单抗生物类似物于2021 年 11 月上市，贝达将发挥自己的优势，充分发掘其在非小细胞肺癌领域的商业价值，并通过该 2022H2 的生物类似物集采，在激烈的竞争中，获得一定的市场份额。此外， 2022 年 1 月，贝达安全性优异的抗血管生成抑制剂 CM082 二线肾癌适应症 NDA 获受理，即将成为贝达第四个上市的产品。潜在重磅产品 EGFR/cMet 双抗 MCLA-129，正在剂量爬坡中。 　　盈利预测与投资评级： 由于公司核心产品埃克替尼新适应症纳入医保降价影响，以及公司管线研发投入增加，费用化比例增加， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 8.06/11.82 下调至 5.47/7.96 亿元，我们预测 2024 年公司归母净利润为 10.34 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为36/25/19 倍， 但由于今年及明年将陆续有新产品上市销售，收入动力依然强劲， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 管线研发进度不及预期风险；市场竞争格局恶化风险；生物类似物未纳入集采风险；疫情对产品销售以及临床推进造成负面影响风险

　　医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。 　　基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。 　　具体配置思路 　　仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 　　创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 　　BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等； 　　原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 　　血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 　　医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 　　医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 　　中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　【4月重点推荐组合】凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业总收入8.29亿元，同比增长72.85%；归母净利润2.08亿元，同比增长87.70%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%。单Q4季度公司实现营收2.35亿元，同比增长49.98%，归母净利润0.46亿元，同比增长17.07%。 　　公司业绩符合预期，冠脉通路与介入类产品收入快速增长。2021年，公司冠脉通路业务实现收入3.82亿元，同比增长96.76%；介入类产品线实现收入1.19亿元，同比增长80.97%，冠脉通路与介入类产品线收入增速均快于整体业务增速；电生理业务实现收入2.33亿元，同比增长46.39%。 　　毛利率保持稳定，费用率控制良好。2021年公司主营业务毛利率为69.49%，较去年同期降低0.87pct，其中冠脉通路业务毛利率66.49%，较去年同期减少2.32pct；介入类产品线毛利率67.87%，较去年同期增加0.30pct；电生理业务毛利率78.28%，较去年同期增加1.40pct。期间费用率方面，2021年整体期间费用率下降0.32pct，其中销售费用率为23.69%，较去年同期下降0.04pct；管理费用率为6.65%，较去年同期下降1.60pct；财务费用率较去年同期上升0.04pct至0.08%。 　　重视研发投入，产品线不断丰富，为公司中长期发展奠定基础。2021年公司研发投入1.35亿元，同比增长87.58%，研发费用率较去年同期提升1.28pct至16.28%。2021年，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管、导引鞘分别取得了医疗器械产品注册证，为公司中长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情及集采对公司业绩影响的不确定性，我们将公司2022-2023年归母净利润从3.14/4.38亿元调整至3.03/4.16亿元，预计2024年归母净利润为5.61亿元，对应2022-2024年PE分别为48/35/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期风险，带量采购降价超预期风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。

　　大博医疗(002901) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现营收入 19.94 亿元，同比增长 25.68%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 11.17%；扣非归母净利润 6.16 亿元，同比增长 11.48%。单 Q4 季度公司实现营收 6.89 亿元，同比增长 44.54%，归母净利润 2.20 亿元，同比增长 23.44%。 　　脊柱类骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展： 分业务看， 2021 年公司创伤类产品实现收入 11.28 亿元，同比增长 14.97%；脊柱类产品实现收入 5.65 亿元，同比增长 53.14%；微创外科类产品实现收入 1.50 亿元，同比增长 34.20%； 神经外科类产品实现收入 4382 万元，同比增长14.93%。 　　重视研发投入，产品线有望不断丰富： 2021 年公司研发投入 1.67 亿元（ +30.50%），研发团队人数超过 500 人。截止目前， 公司共有 255 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。 在脊柱产品线方面，公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普科技有限公司 51%股权，加速公司脊柱微创领域产品组合开发、推广与应用；关节产品线方面，公司陆续取得髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头等第三类国家医疗器械注册证。 　　骨科集采范围扩大，机遇与挑战并存： 2021 年 7 月 20 日，河南省牵头的十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，本次骨科创伤类共有 20751 个产品拟中选，公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包临床需求量均排名前列，三个采购包全部中标。 2021 年 9 月 14 日，公司髋关节产品系统及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。 骨科耗材集采的推进，有利于骨科耗材行业长期健康发展，利于市场规范化、规模化转型。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情和集采影响， 我们将公司 2022-2023年归母净利润从 9.38/11.75 亿元调整至 8.37/10.28 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 12.46 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险， 集采大幅降价风险， 新冠疫情及其他不可抗力风险等。

　　投资要点 　　本周版块表现： 本周（ 3 月 28 日-4 月 2 日）市场综合指数整体小幅上涨，上证综指报收 3,282.72，本周上涨 2.19%，深证成本指数上涨 1.29%，中小板 100 指数上涨 0.99%，基础化工板块涨幅较小为 0.48%。 本周化工个股： 本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有金浦钛业、中旗股份、川金诺、雪峰科技、六国化工、三棵树、江苏薄云、富邦股份、皖维高新和宏柏新材。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。钛白粉市场需求增速较快，公司响应双碳政策投资 100 亿进军磷酸铁锂行业使金浦钛业涨停。年报预好，“高送转”推动中旗股份股价上涨。 　　本周原油市场动态： 美国原油库存下降与地缘政治矛盾博弈，原油价格震荡下跌。 ICE 布油报收 104.39 美元/桶（环比-13.48%）； WTI 原油报收 99.27 美元/桶（环比-12.84%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+11.36%)、液氯(+10.03%)、氢氟酸(+5.42%)、顺丁橡胶(+5.42%)、双酚 A(+4.75%)。 　　下游应用场景广泛， BDO 产业链景气持续： BDO 产业链延伸产品众多，由 BDO 可生产 THF、 PBT、 GBL、聚氨酯树脂、涂料和增塑剂等产品， 广泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。伴随着下游应用场景丰富，行业整体开工率有限，供需偏紧下助推 BDO 产业链景气度持续。 　　化工投资主线：（ 1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（ 2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（ 3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件： 公司 2021 年实现营业总收入 15.17 亿元（ +40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润 5.57 亿元（ +76.96%）；扣非归母净利润 5.30亿元（ +81.63%）；经营性现金流净额 6.86 亿元（ +60.06%）。单 Q4 季度公司实现营收 6.60 亿元（ +48.49%），归母净利润 3.09 亿元（ +80.48%）。 　　公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。 2021 年，药物临床前研究服务收入14.83 亿元（ +40.83%），占总营收的 97.75%；临床服务收入 0.31 亿元（ +45.47%）；实验动物供应收入 355 万元，较去年同期增长 63.68%，快于整体业务增速。 2021 年公司主营业务毛利率为 48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。 　　产能扩张助力订单增长。 公司不断扩增产能以满足订单增长需求， 截至 2021年底，公司在手订单金额约 29 亿元，较去年同期增长 70.59%。 昭衍（苏州）于 2021 年启动约 7500 平米的动物房装修工程，已于 2021 年年底完工并投入使用。 苏州昭衍计划 2022 年完成 II 期 2 万平米的设施建设，公司预计 2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁 9000 平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍 3000 平米的试验设施预计 2022年下半年投入使用。公司人员增长快速， 2021 年公司研发技术人员 1590 人，同比增长 46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。 　　坚持国际化战略，海外布局见成效。 公司于 2021 年 2 月 26 日 H 股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。2021 年，海外子公司 BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元，同比增长超过 75%，实现高速增长；同时， BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动， 2021 年昭衍国内公司承接海外订单约 1.6 亿元，同比增长超过 100%，延续高增长趋势。昭衍加州于 2021 年新装修投入约 6000 平米的试验设施，缓解了 BIOMERE 的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本 PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17 亿元上调至 7.07/9.09 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 10.84 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 60/47/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。