投资要点 　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别64.4/61.2美元/桶，较上周分别-0.7/-0.6美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比-198/-280/+82/+8万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1340万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周461台，环比-4台。美国活跃压裂车队本周190部，环比+4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1633万桶/天，环比-16万桶/天；美国炼厂原油开工率为90.2%，环比-0.5pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为635/430/205万桶/天，环比+26/+79/-53万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别87/87/90美元/桶，环比-2.9/-2.4/-4.1美元/桶；与原油价差分别22/22/26美元/桶，环比-2.2/-1.7/-3.4美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.2/1.0/0.4亿桶，环比-244/-72/+61万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别975/481/185万桶/天，环比+19/+10/-3万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别945/389/178万桶/天，环比+81/+48/+13万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别14/63/49万桶/天，环比-1/-36/-35万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别11/114/102万桶/天，环比-3/-22/-20万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别19/17/-2万桶/天，环比+14/-4/-18万桶/天。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　业绩分析：1H23，公司实现营收111.7亿元（+9.2%，同增，下同），归母净利润23.1亿元（+8.9%）；扣非归母净利润22.4亿元（+11.7%）；研发投入30.6亿元，其中费用化23.3亿元。创新药收入达49.6亿元(含税)。仿制药收入基本持平，手术麻醉、造影等产品同比增长较为明显，但二批集采白紫、阿比特龙片续约降价/未中标，销售额同比减少5.2亿元。七批集采涉及产品销售额同比减少5.8亿元。2Q23，公司实现营收56.8亿元（+19.5%），归母净利润10.7亿元（+21.2%），扣非归母净利润10.2亿元（+23.5%）。销售费用率35.4%（+3.6pct），管理费用率9.5%（+0.7pct），研发费用率20.8%（-4.0pct）；毛利率84.0%（+1.5pct），净利率18.6%（+0.5pct）。 　　研发进展：2025年，有望形成25+创新药矩阵：1）15个创新药已上市，创新药1H23收入49.62亿元，主要系卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼、19K、艾瑞昔布、海曲泊帕乙醇胺等创新药贡献。达尔西利、瑞维鲁胺准入22年医保目录，亟待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，SHR0302（JAK1）、SHR-8554（KOR）、SHR-8058（全氟己基辛烷）、SHR-8028（环孢素）、SHR-1314（IL-17）、SHR-1209（PCSK9）等，呼之欲出；3）近10个创新药处于3期阶段，SHR-A1811（HER2-ADC）、SHR1701（PD-L1/TGF-β）等，带动收入结构优化。 　　授权和国际化：2023年2月，公司将EZH2抑制剂SHR2554有偿许可给TreelineBiosciences，Treeline已向公司支付1,100万美元首付款。公司将TSLP有偿许可给OneBio,Inc.，研发及销售里程碑款累计不超过10.25亿美元。国际化方面，双艾HCCBLA获FDA受理，JAK1、ARimHSPC、TPOCIT等持续推进，有望打造第二增长曲线。双艾肝癌国际多中心III期研究已达到主要研究终点，BLA获FDA受理。2023年5月，Edralbrutinib片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病(NMOSD)适应症获FDA孤儿药资格认定。 　　盈利预测与投资评级：由于集采和医疗反腐影响，我们将公司2023-25年归母净利润由49/58/69亿元，调整为46/55/66亿元，当前市值对应PE为56/47/39倍。由于：1）业绩加速，迈入新增长阶段；2）持续推进BD和国际化，有望迎来质变；3）新药储备丰富，创新浓度提高，盈利能力、经营质量提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，国际化难度大，集采影响延续

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2023上半年实现营收188.7亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13亿元（+14.6%），non-IFRS净利润50.95亿元（+18.5%）。分季度看，公司Q2实现总营收99.08亿元（+6.7%），non-IFRS净利润27.5亿元（+22.4%），业绩符合预期。 　　Q2各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2公司1）化学业务实现收入70.34亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1再加速。2）测试业务收入16.4亿元（+23.6%）。3）生物学业务2023上半年实现收入6.6亿元（+17.5%）。4）ATU业务实现收入3.89亿元（+22.9%）。5）DDSU实现收入1.76亿元（-17.9%），降幅收窄。公司订单储备丰富，2023上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5亿元，剔除新冠后收入+30%。 　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：2023上半年公司化学业务实现收入134.67亿元（+3.8%），其中D&M端收入96.7亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增583个分子，总计2819个,包括56个商业化和59个临床III期项目。R到D&M转化了120个分子（+21%）。新分子业务(TIDES)收入13.3亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M服务客户数量121个（+25%），服务分子数量207个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023上半年公司测试业务收入30.9亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO业务收入8.5亿元（+18.3%）其中SMO收入+34.3%，业务从疫情中恢复；其中CRO业务帮助客户获得临床申请批件8个，申报递交3项上市申请；SMO赋能25个项目。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023上半年实现收入12.3亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69个项目中，III期项目均为7个。完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。DDSU实现收入3.42亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　拐点如期而至，二季度有望加速。2022年，公司实现营收212.75亿元，同降17.87%，创新药销售收入81.16亿元(含税86.13亿元)；归母净利润39.06亿元，同降13.77%；扣非归母净利润34.10亿元，同降18.83%，主要系集采+疫情的影响。2023年一季度，收入54.9亿元，同增0.25%，归母净利润12.4亿元，同增0.17%，扣非归母净利润12.2亿元，同增3.4%，拐点明确体现。 　　经营质量、效率显著提升。2021、2022、1Q23，销售费用率分别为36.2/34.5/30.4%，大幅下降；管理费用率11.0/10.8/9.9%，平稳下降；销售净利率17.3/17.9/22.5%，大幅提升。销售人员单产由2021年由196万元/人，提高至205万元/人。主要系：销售端合并、裁减低绩效办事处和人员，优化组织架构等方式；研发端设立研发管理委员会，确保研发重大决策流程的规范化，最大化研发产品线价值。研发投入达到63.46亿元，同增2.29%，占收入比重达29.83%，战略定力强大。 　　2025年有望形成20+创新药矩阵，内生增长动力强劲。根据2022年年报，1）13个创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺增长动力强劲，达尔西利、瑞维鲁胺准入医保，亟待放量；2）多个创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、SHR8008、SHR8554、SHR8058等，涉及降糖、镇痛、眼科、抗感染多领域；3）10+创新药处于3期阶段，SHRA1811（HER2-ADC）、SHR0302（JAK1）、SHR1314（IL17）等，重磅品种丰富。 　　盈利预测与投资评级：由于23年初疫情略有影响，我们将2023-2024年归母净利润由50/59亿元，调整为49/58亿元，预计2025年归母净利润为69亿元，同增26/18/19%，当前市值对应PE分别为63/53/45倍。1）拐点兑现，集采出清，业绩加速，迈入新增长阶段；2）新药储备丰富，创新浓度提高，盈利能力、经营质量提升；3）持续推进BD和国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品价格下降，新药放量不及预期，竞争格局恶化

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2023Q1实现营收90亿元（+5.8%）；归母净利润22亿元（+32%），扣非净利润19亿元（+9%），non-IFRS净利润23亿元（+14.1%），业绩基本符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2023Q1公司化学业务实现收入64.3亿元（+5.1%），其中R端收入18.9亿（+8.5%），D&M端收入45.4亿（+3.8%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为30%，保持高增速。公司2022Q1~2023Q1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线赢得258个分子，总计2,590个分子,包括55个商业化项目。新分子业务(TIDES)收入5.4亿元（+44.1%），开始贡献收入，D&M服务客户数量112个（+22%），服务分子数量193个（+28%），服务收入4.2亿元（+69%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务继续高增速：2023Q1公司测试业务收入14.5亿元（+13.6%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入10.5亿元（+15.9%），其中安评业务收入同比增长24%，医疗器械测试业务同比增加14%；2）临床CRO&SMO业务收入4.0亿元（+7.7%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成150个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件6个；SMO业务收入同比增长17%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023Q1实现收入5.8亿元（+8.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%。ATU业务实现收入3.2亿元（+8.7%），其中Testing收入增长9%，Development收入增长55%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目均为8个。DDSU实现收入1.7亿元（-31%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为23/19/15倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营业收入30.47亿元(+19.7%，括号内为同比，下同)；归母净利润13.28亿元(+36.4%)；扣非归母净利润12.41亿元（+40.5%），经营性现金流净额9.62亿元（+24.5%），业绩符合市场预期。 　　国内业务短期受疫情影响，2023年加速恢复：公司2022年国内业务实现收入20.77亿元（+16.7%），2022年国内业务受到疫情反复的影响；国内发光设备装机1510台，其中大型设备占比达到63.4%（+12.0pct）。公司三级医院客户达到1380家，三甲医院覆盖率提升3.25pct至55.66%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。随着国内疫情的放开，可以看到医院诊疗需求大幅回升，公司国内业务在2023年预计会保持良好恢复。 　　海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2022年海外发光收入9.69亿元（+26.4%）；海外装机4357台（+51%），其中大型设备占比达到36.5%（+17.2pct），累计装机量达到1.51万台。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 　　X系列设备加速放量：公司2022年铺设X8774台，累计铺设1842台（+71.3%）。2021年上市的X3铺设量达到2460台，其中2022年铺设1697台；2022年上市的X6正在加速推广期。由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比提升，国内仪器类产品毛利率提升至21.8%（+10.9pct）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情恢复的因素，我们将2023-2024年归母净利润从16.92/21.34亿元，修改为16.93/21.56亿元，预计2025年归母净利润为26.96亿元；对应2023-2025年PE估值为27/21/17X；公司海内外业绩均保持强劲动能，集采预计对出厂价影响小，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　康缘药业(600557) 　　事件：2022全年实现营收43.51亿元（+19.3%，同比，下同）；归母净利润4.34亿元（+35.5%）；扣非归母净利润3.95亿元（+30.1%）；经营性现金流9.96亿元（+9.7%）；业绩超我们预期。 　　产品结构进一步优化，经营质量稳中向好：2022年，公司注射剂型药物稳步增长，实现收入14.5亿元（+11.3%），非注射剂型品种实现收入29亿元（+23.7%），非注射剂型收入占比达到66.7%（+10.1pp）。具体而言，口服液实现收入11.2亿元（+68.5%），胶囊剂8.7亿元（-10.1%），片丸剂3.4亿元（+16.7%），颗粒剂2.8亿元（+104.5%），贴剂2.3亿元（-5.0%），凝胶剂3186万元（+417.7%）；非注射剂型增速明显更快，助力公司产品结构进一步优化，确保公司业绩可持续性增长。 　　三大核心大单品放量迅速，覆盖医院、科室持续加大：公司三大核心品种产品集群持续发力，支撑整体业绩稳健增长，公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇，大力拓展使用科室与覆盖人群，市场份额不断提升，2022年热毒宁实现销量3183万支（+54.9%）；金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌，产品覆盖率、市场规模不断提升，2022年销售额超过10亿元，销量2.63亿支（+74.8%）；二萜内酯学术推广持续加强，产品学术价值不断增强，为23年该品种摆脱疫情影响，业绩实现快速修复打下坚实基础。 　　国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.1亿元（+21.3%）；研发费用率13.9%（+0.23pp）。公司研发效率和质量持续提升，2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024年归母净利润为由5.15/6.44上调至5.52/6.89亿元，预计25年归母净利润为8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：边际改善明显，环比增长显著。2022年Q3，公司实现营收57亿（同比-17%，环比+20%），归母净利润11亿元（同比-32%，环比+19%）。2022年Q1-3，公司实现营收159亿元（同比-21%），归母净利润32亿元（同比-25%）。 　　创新药持续推进，坚定研发投入，百亿级创新药尚待兑现。创新药11款已上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期阶段。2022年10月，达尔西利片HR+/HER2-BC1L适应症NDA获得受理，吡咯替尼BC（1L,HER2+）适应症NDA获得受理，卡瑞利珠单抗+法米替尼NSCLC（1L,PD1+）适应症纳入突破性治疗，SHR-A1811+SHR-1701HER2+GC适应症Ⅰb/Ⅱ期临床获批；2022年8、9月，HRS-6209（肿瘤）、HRS-5965（肾病）、HR20014（糖尿病）、HRS-4642（肿瘤）等获批临床。 　　集采利空逐渐释放，预计2022Q4-2023Q2迎接业绩拐点。1）自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药有望于2023年企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，2022年Q2收入、归母净利润分别为47、9亿元，2022年Q3收入、归母净利润分别为57、11亿元，边际改善明显；3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司运营效率、人均销售单产提高。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由46/53/64亿元，下调为43/50/59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为58、50、42倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响趋缓，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购等风险，竞争格局恶化，新冠疫情的反复，FDA审评的不确定

　　凯莱英(002821) 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润27.21亿元（+292%）；扣非归母净利润26.83亿元（+350%）；经营性现金流28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 　　Q3保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为138%和269%，环比增速分别为-7.0%和20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比提升1.76pct至46.75%，销售净利率同比提升12.58pct至35.41%；公司盈利能力不断改善。 　　国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速：分客户类型看，公司2022上半年不仅在大客户端保持同比279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比70%的高增速。公司国内业务进入收获期，2022上半年海外和国内收入同比增速分别为177%和262%，其中国内NDA阶段在手订单超过35个。公司拥有国内一线小分子CDMO产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 　　管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司2022上半年完成254个（+42%），其中商业化项目34个（+21%），III期项目48个（+33%），临床前至II期项目172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及KRAS、3CL、JAK、TYK2等20余热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到2022年新冠大订单的加速确认和2023年新冠订单的不确定性，我们将2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为18/21/19倍，考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠订单不确定性，订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。