# 中心思想 ## 业绩稳健增长，原料药贡献弹性 本报告的核心观点如下： * 常山药业2017年上半年业绩符合预期，主要受益于原料药价格上涨带来的业绩弹性。 * 公司低分子肝素水针业务有望维持稳定增长，原料药涨价趋势明显，制剂出口有望在2018年底取得突破。 * 公司未来3-5年看点颇多，包括创新药、仿制药、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口等，长期看好公司发展。 ## 维持“推荐”评级，关注长期发展 基于对公司未来发展前景的看好，东兴证券维持常山药业“推荐”评级。投资者应关注原料药价格波动和西地那非推广情况等风险因素。 # 主要内容 ## 公司业绩增速符合预期 * **制剂业务**：2017年上半年制剂业务有所下降，但全年预计仍可保持15-25%的增长。低分子肝素钙销量同比增长7.2%，达肝素销量翻倍。 * **原料药业务**：受益于供求关系和行业回暖，普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药的销售收入大幅增长。普通肝素原料药价格相较去年同期翻倍。 * **财务指标**：销售费用率与去年同期持平，管理费用率有所上升，主要由于艾本那肽临床研发费用支出。综合毛利率较去年全年上升7.42%，受益于原料药价格回暖。 ## 未来3-5年看点梳理，多点布局不断推进 * **研发管线**：枸橼酸西地那非片剂顺利完成药品生产现场检查，艾本那肽注射液II期临床试验已经启动。与NantWorks合作开发肿瘤血管破坏剂和治疗胃癌的Met抑制剂。 * **制剂出口**：与D-MED合作申报普通肝素制剂和低分子肝素制剂，与NantWorks,LLC合作申报依诺肝素制剂，预计2018年底至2019年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。 * **医疗服务**：“石家庄新华常山药业血液透析中心”已成为医保协议机构，未来将在雄安新区推广肿瘤医院和血透中心建设。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元，对应PE分别为34x，27x，22x。 * **投资建议**：维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对常山药业2017年中报进行了点评，认为公司业绩稳健符合预期，原料药价格上涨贡献了主要业绩弹性。公司在制剂、原料药、研发管线、制剂出口和医疗服务等多方面均有布局，未来发展潜力巨大。东兴证券维持对常山药业的“推荐”评级，并提示投资者关注相关风险。

好的，我将按照您提供的要求，对东兴证券的康美药业（600518）中报点评进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，业务结构优化： 康美药业2017年上半年业绩增长符合预期，且业务结构持续优化，中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务占比提升，长期增长可持续。 看好估值中枢上移： 康美药业业绩增长具备高确定性和高景气度，内部业务结构不断调整，未来估值中枢有望长期向上，是为数不多的能够同时获得估值和业绩增长的标的。 主要内容 业绩增长分析：符合预期，优质业务占比提升 公司2017年上半年归母净利润和扣非后净利润均实现20%以上的增长，符合预期。中药材贸易业务占比下降，而中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务占比持续提升。 中药饮片： 受益于行业增速上升和智慧药房的拉动，收入同比增长35.81%。 药品贸易： 在药房托管业务的推动下，收入同比增长25.93%。 中药材贸易： 收入同比下降4.38%。 医疗器械： 受益于分销平台建设和收购广东新澳，收入同比增长124.14%。 保健食品： 收入同比增长15.06%。 行业分析：中药饮片高景气度，智慧药房助力 中药饮片行业受益于不受零加成和不计入药占比的政策优势，终端医院使用意愿加强，行业维持高景气度。同时，中药饮片溯源要求提高行业集中度，康美药业作为龙头企业，市场份额提升空间巨大。智慧药房模式增强龙头马太效应，拉动公司中药饮片业务增长。 战略布局：医疗服务快速推进，配方颗粒试点落地 公司通过收购医院等方式快速推进医疗服务布局，有望成为新的利润增长点。梅河口市中心医院已开始贡献业绩，预计公司年内有望实现10000张床位。获得中药配方颗粒试点批复，有望成为业绩增长的又一发动机。 股东增持：彰显信心，提供安全边际 大股东康美实业及许冬瑾女士以21.20元/股的均价大手笔增持公司股票，彰显对公司未来发展的强烈信心，提供安全边际。 投资逻辑：估值中枢有望逐步上升 公司业绩增长具备高确定性和高景气度的特点，内部业务结构不断调整，未来估值中枢有望长期向上。 高确定性： 未来三年公司业绩复合增速将保持20-25%之间。 高景气度： 中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等业务板块都是政策友好型版块。 业务结构性调整： 业绩增长可持续能享受更高估值业务的占比将持续提升。 总结 本报告认为，康美药业2017年中报业绩符合预期，业务结构持续优化，中药饮片、药品贸易、医疗器械等优质业务占比提升。公司受益于中药饮片行业高景气度和智慧药房的拉动，医疗服务布局快速推进，配方颗粒试点落地。大股东增持彰显信心，为公司股价提供安全边际。维持“强烈推荐”评级，看好公司估值中枢逐步上移。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，费用管控有效： 中国医药2017年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现显著增长，同时通过降本增效有效控制了期间费用。 三大业务协同发展，资产注入可期： 公司医药工业、医药商业和国际贸易三大业务板块协同发展，均保持增长态势。同时，资产注入稳步推进，未来有望增厚公司业绩。 主要内容 业绩符合预期，降本增效期间费用得到有效管控 营收增长与结构优化： 医药工业板块保持强势增长，化学制剂业务和中成药业务均实现显著增长。医药商业板块收入增长规模最大，纯销业务占比不断提高。国际贸易板块转型初见成效，毛利率上升。 费用管控成效显著： 公司通过降本增效，有效管控期间费用，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。 工商贸整合协同，三大业务板块持续增长 医药工业： 企业通过优化营销手段及业务结构，着力打造拳头产品。同时技改停产工厂陆续复产，强化控制各环节成本，进一步挖潜增效，驱动阿托伐他汀钙销量同比+25.56%，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量同比+48.68%，2015 年上市的新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长+ 383.69%。 医药商业： 公司在医药商业领域排名不断提升，商业网络区域覆盖，保持快速增长。公司以收购地区营销实力强的流通企业、通过子公司对外投资设立新合资公司的方式，在北京、广东、河南、湖北、黑龙江、新疆等地建立起医药分销网络，优势明显，商业板块近三年符合增长率超过 30%。 国际贸易： 公司与日本、德国、美国等知名国际药企常年保持良好的业务合作关系，在国际贸易领域始终保持着领先地位。公司国际营销网络覆盖全球80 多个国家和地区，并在日本、意大利、委内瑞拉、古巴等国家设有代表处，在亚非拉等新兴医疗市场，通过承接各类大型政府医疗供应项目，积累了丰富的专业贸易经验。 资产注入稳步推进，未来业绩增厚可期 资产注入承诺与进展： 通用技术集团承诺注入相关资产，武汉鑫益资产已通过定增方式注入。公司收购海南通用康力54%的股权，预计将带来净利增量。 未来资产注入预期： 预计公司目前托管的资产如上海新兴、长城制药、江药集团等工业资产将加速注入到上市公司。 总结 中国医药2017年上半年业绩表现良好，符合预期。公司在医药工业、医药商业和国际贸易三大业务板块均实现增长，并通过降本增效有效控制了期间费用。同时，资产注入稳步推进，未来有望增厚公司业绩。维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 大股东增持彰显信心 本报告的核心观点是康美药业大股东康美实业及许冬瑾女士大手笔增持公司股票，累计增持金额高达20.29亿元，彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 投资价值再梳理 报告还梳理了康美药业的投资逻辑，认为公司具备高确定性和高景气度，业务结构性调整将推动估值中枢长期向上，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件 公司发布增持完成公告，大股东康美实业及许冬瑾女士在5 月 11 日至6月19 日之间，累计增持公司股票9571.53 万股，累计增持金额高达20.29 亿元。 ## 大手笔增持，彰显强烈信心 大股东康美实业及许冬瑾女士在5 月 11 日至6 月 19 日之间，累计增持公司股票 9571.53 万股，累计增持金额高达 20.29 亿元，增持均价为21.20 元/股。公司大股东以21.20 元/股的均价大手笔增持，彰显其对公司未来发展的强烈信心，考虑到公司目前股价为20.64 元，安全边际极高！ ## 投资逻辑再梳理 * **高确定性与估值溢价：** 在不考虑到中药材提价提供弹性的情况下，未来三年公司业绩复合增速将保持20-25%之间，在市场整体预期收益率下降的情况下理应享受估值溢价。 * **高景气度与政策友好：** 康美的几大业务板块中未来将保持高速增长的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块都是政策友好型版块，而传统业务中药材贸易在2016 年中药材价格触底回暖，为绝对的政策避风港，理应享受估值溢价。 * **业务结构调整与估值提升：** 在业绩20-25%的增长的表观增速下是业绩的结构性调整，业绩增长可持续能享受更高估值的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块的占比将持续提升，而传统业务中药材贸易占比下降，公司自身的估值中枢也将长期向上。 ## 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS为0.83 元、1.02 元、1.26 元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%，对应PE为25x、20x、17x，公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动（中药饮片业务符合产业趋势并有智慧药房拉动，中药材贸易业务受益价格底部回暖，流通版块受益政策东风，医疗服务布局迅速推进），我们认为，公司业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价。此次大股东大手笔增持彰显了对公司长期发展的信心，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 核心观点回顾 本报告分析了康美药业大股东大手笔增持的事件，认为这彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 投资价值重申 报告梳理了康美药业的投资逻辑，强调了公司的高确定性、高景气度以及业务结构性调整带来的估值提升潜力，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 原材料成本上升导致短期业绩承压 报告指出，山河药辅2017年中报显示，虽然收入有所增长，但归母净利润和扣非后净利润同比下降，主要原因是原材料价格上涨导致成本上升，毛利率下降。 ## 一致性评价推进带来长期增长潜力 报告认为，随着一致性评价的逐步推进，山河药辅作为药用辅料龙头企业，有望在收入端和利润端获得巨大弹性，长期受益于行业发展趋势。 # 主要内容 ## 公司财务表现分析 公司发布2017年中报，实现收入1.53亿元，同比增长7.39%，实现归母净利润2514万元，同比下降7.88%，实现扣非后净利润2047 万元，同比下降16.64%。Q2 单季来看，实现收入7788 万元，同比增长 7.48%，实现归母净利润1348 万元，同比下降 8.36%，实现扣非后净利润1024 万元，单季同比下降23.41%。 ## 原材料价格上涨的影响 公司收入端实现 7.39%增长，但归母净利润和扣非后净利润同比分别下降 7.88%、16.64%，主要原因是从去年Q4 以来公司部分原料采购价格上涨，导致公司成本上升，从毛利率的角度来看，公司H1 整体毛利率为 31.61%，同比下降3.11pp。 ## 并购曲阜天利的影响 公司7 月 28 日公告将以4002 万元收购曲阜天利29%股权，并增资6610.2 万元，合计支付现金10612.2 万元持有曲阜天利52%股权。曲阜天利2016 年实现收入8339 万元，实现净利润971 万元，收入端接近1 亿，是国内较大的药用辅料企业之一，有有淀粉及其衍生物药用辅料原料地域资源优势，其糊精、淀粉、倍他环糊精等产品在业内受到好评。曲阜天利2017-2019 业绩承诺为1200万元、1320万元、1452 万元，有望增厚公司业绩。 ## 一致性评价带来的机遇 一致性评价正在逐步推进，目前已有5655 条参比制剂备案信息（截止7 月 20 日）以及245 条 BE试验备案信息（截止7月31 日）。未来一致性评价大规模落地将为公司带来收入上的巨大弹性以及毛利率的上升： 1）收入端：公司作为国内药用辅料的龙头企业，是药企优先选择的合作对象，未来有望实现对一致性评价品种所需的某个辅料的独家供应，订单数量有望增加。 2）利润端：由于药用辅料的功能性指标对制剂的溶出曲线有较大影响，药企为通过一致性评价往往使用价格较高的定制化辅料，公司毛利率未来有望大幅提升。 ## 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019 年归母净利润为4985 万元、7228 万元、1.01 亿元，增速分别为2.18%、44.98%、40.20%，对应 PE 为 51x、35x、25x，公司作为药用辅料龙头企业，长期受益于一致性评价推进，符合产业发展趋势，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩短期承压与长期增长潜力并存 山河药辅短期内受到原材料成本上升的影响，业绩承压。但公司通过收购曲阜天利，并积极把握一致性评价带来的机遇，有望在未来实现长期增长。 ## 维持“推荐”评级 基于对公司未来盈利能力的预测和行业发展趋势的判断，东兴证券维持对山河药辅的“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与转型策略 本报告的核心观点是，众生药业在2017年上半年业绩表现略超预期，尤其是在剔除同期投资收益影响后，净利润增速显著。公司通过营销体系改革、产品创新研发以及构建眼科生态圈等多重策略，正转型为综合创新型药企。 ## 投资评级与未来展望 基于公司在产品研发、市场拓展和战略布局方面的积极进展，东兴证券维持对众生药业的“推荐”评级，看好其长期发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与盈利预测 公司于8月21日晚发布2017年中报，上半年实现营业收入9.61亿元，同比增长17.75%；归母净利润2.48亿元，同比增长11.02%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长10.36%。同时预告2017年1-6月归母净利增速区间为0-20%。预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。 ## 剔除投资收益影响后的净利增长分析 剔除2016年公司转让凌晟确认投资收益的影响，2017年上半年归母净利同比增长22.77%，略超预期。营收增长符合预期，但生产端制造成本上升及化学原料药成本上升导致毛利率下降，拖累了净利增速。费用率下降明显，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。 ## 营销与研发双轮驱动 公司继续深化营销体系改革，夯实渠道，奠定长期发展坚实基础。通过整合营销业务至全资子公司、实施省级公司平台化策略、加大院外零售市场布局和下沉营销网络等措施，深化营销体系改革。拳头产品的适应症二次开发，脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力。公司与药明康德合作开发创新药，已取得阶段性成果，为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。 ## 眼科生态圈构建 公司内生外延双轮驱动，着力构建眼科生态圈。通过设立全资子公司、投资常州远景眼科等方式，强化在眼科领域的战略布局。公司未来以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴，构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局。 ## 盈利预测与投资建议 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响，预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 核心产品销售不及预期，外延、研发进展不及预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 众生药业2017年中报显示，公司在营收和净利润方面均实现了稳健增长。剔除投资收益影响后，净利润增速超出预期，显示出公司主营业务的良好发展态势。 ## 未来发展潜力 公司通过深化营销改革、加强产品研发和构建眼科生态圈等战略举措，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。与药明康德的合作以及在眼科领域的积极布局，预示着公司在创新药研发和医疗服务领域具有广阔的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与改革预期 本报告的核心观点是广济药业的业绩有望逐季提升，并且随着新董事长的上任，国企改革可能会加速。 ## VB2价格回升与盈利能力提升 公司作为全球最大的VB2生产企业，在VB2价格企稳回升和环保趋严的背景下，盈利能力有望进一步提升。同时，公司高管人事调整到位后，国企改革的进展也值得期待。 # 主要内容 ## 中报业绩分析 ### 营收与净利分析 公司中报业绩基本符合预期，营收同比增长，但由于研发费用支出增加和计提减值准备，短期净利润增速受到影响。 ### 全年业绩展望 全年来看，随着VB2价格企稳回升，预计净利润同比增速大概率会实现正增长，且业绩有望逐季加速。 ## 国企改革与人事变动 ### 长投集团的战略意义 长投集团入主后，公司在市场营销和内部管理方面发生了积极变化，经营效率显著提升。 ### 新任董事长的影响 新董事长的任命以及董事候选人的增选，预示着公司未来在资本运作方面可能会加速，有望成为长投发展医药生物产业的平台。 ## 盈利预测与投资评级 ### 盈利预测 预计公司2017-2019年归母净利润将稳步增长，EPS也将逐年提升。 ### 投资评级 考虑到VB2价格企稳后公司业绩将逐季加速和公司高管人事到位后，国企改革进展或将加速，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了VB2价格上涨不及预期以及国企改革进展不及预期的风险。 # 总结 ## 核心驱动力 广济药业作为VB2行业的龙头企业，其业绩增长的核心驱动力在于VB2价格的回升和环保政策带来的供给端格局改善。 ## 改革与发展 公司在新董事长上任后，有望借助长投集团的平台，加速国企改革，实现业务的多元化发展。