# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力分析 华润双鹤2017年三季报显示，公司业绩高增速略超预期，经营性现金流良好，制剂和输液板块持续改善。报告分析了公司收入、毛利率、费用率等财务指标，并对各业务板块进行了详细解读，认为公司全年有望完成8.5-9亿利润目标。 ## 外延发展与投资价值评估 报告强调了公司参与设立产业基金，账上现金充足，外延预期依然强烈。同时，报告还分析了医保目录调整及一致性评价政策对公司的影响，认为匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪等产品有望为公司带来业绩弹性。最后，报告对公司投资逻辑进行了梳理，认为公司为低估值优质标的，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 华润双鹤2017年前三季度实现营业收入47.56亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润7.25亿元，同比增长20.51%。其中，第三季度实现营业收入16.80亿元，同比增长29.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长21.47%。 ## 业务板块分析 * **输液板块：** 前三季度收入17.18亿元，同比增长12.68%，增速大幅提高，主要受益于结构优化调整，软袋和直软不断替代塑瓶。输液板块毛利率44.66%，持续提升。 * **非输液板块：** 收入29.27亿元，同比增长15.14%。其中，慢病业务收入17.64亿元（+10.63%），专科业务板块收入3.84亿元（+43.52%），专科业务板块表现优异、慢病业务平稳增长。非输液板块毛利率64.72%，也在提升，其中专科业务线条毛利提升明显。 ## 财务指标分析 公司综合毛利率57.03%，较去年同期上升4.4%。销售费用率26.61%，较去年同期提升4.64pp，主要是公司产品推广力度有所加大。管理费用率10.21%，较去年同期下降1.63pp，管理费用控制良好。 ## 参与设立产业基金 公司拟出资5,000万元参与设立华润医药产业投资基金合伙企业，该投资基金规模为25亿元人民币。公司目前账上拥有现金10.43亿元，外延预期依旧强烈。 ## 医保目录调整及一致性评价受益 * **匹伐他汀：** 2016年销售收入2.6亿，增速50%以上。品种新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速。 * **缬沙坦氢氯噻嗪：** 2016年销售收入4942万，新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。 * **血液滤过置换液：** 2016年销售额仅474万，基数小，未来有望进入高速增长期。 * **一致性评价：** 公司有36个品种在积极推动一致性评价，进度靠前，未来这些品种通过一致性评价之后竞争格局有望改善进而进一步拉动慢病平台的增长。 ## 盈利预测与估值 预计公司2017-19年营收分别为64.41亿元、75.16亿元和87.27亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.04亿元、10.51亿元和12.08亿元，增速分别为26.31%、16.24%、14.91%，EPS分别为1.04元、1.21元和1.39元，对应PE分别为22X、19X和16X。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化 华润双鹤三季报显示业绩高增速，经营性现金流良好，制剂和输液板块持续改善。公司通过产品结构优化，提升了整体盈利能力。 ## 外延发展与政策红利 公司参与设立产业基金，外延预期强烈。同时，医保目录调整及一致性评价政策的推进，有望为公司带来新的增长点。 ## 投资价值与评级 报告认为华润双鹤为低估值优质标的，各项业务改善推进良好，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 * **业绩符合预期，增长动力多元：** 北陆药业前三季度业绩符合预期，对比剂业务稳定增长，九味镇心颗粒有望放量，共同驱动业绩增长。 * **精准医疗布局，外延发展可期：** 公司在精准医疗领域积极布局，南京世和、友芝友等子公司发展良好，有望贡献业绩弹性，未来外延发展值得期待。 # 主要内容 ## 公司概况与财务表现 * **营收与净利润增长：** 2017年前三季度，公司实现营业收入4.18亿元，同比增长3.07%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长26.44%。 * **Q3业绩分析：** 2017年Q3，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长1.15%；归属于上市公司股东的净利润3157.06万元，同比增长28.91%。 * **财务指标优化：** 销售费用率和管理费用率同比下降，主要由于中美康士不再纳入合并范围。 ## 业务板块分析 * **对比剂业务稳健增长：** 对比剂系列是公司主要收入来源，增速约13%，高于行业平均水平。新品碘帕醇积极开拓市场，有望替代碘海醇。 * **九味镇心颗粒放量在即：** 九味镇心颗粒增速超过30%，进入医保目录，市场潜力巨大。 * **精准医疗业务崭露头角：** 南京世和、友芝友业务发展良好，贡献利润，未来有望持续向好。 ## 精准医疗外延推进 * **友芝友医疗：** 国内唯一获证的循环肿瘤细胞捕获仪有望迅速放量，抢占市场。 * **南京世和：** 作为国内基因诊断龙头，新一轮融资后，研究水平和临床数据覆盖有望提高，巩固龙头地位。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.16亿元、1.41亿元、1.75亿元，增长分别为605.53%、21.94%、23.90%。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“推荐”评级，看好公司长期发展。 # 总结 北陆药业2017年前三季度业绩符合预期，对比剂业务稳定增长，九味镇心颗粒有望放量，精准医疗业务布局逐步完善。公司财务指标优化，盈利能力提升。东兴证券首次覆盖，给予“推荐”评级，看好公司未来发展。但需注意九味镇心颗粒推广低于预期以及对比剂竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 净利润增速未达预期，但营收质量显著改善 本报告的核心观点在于，广誉远三季度净利润增速受到销售费用增加的影响，未达到预期。但与此同时，公司终端动销情况良好，前期销售额逐渐回款，营收质量得到明显改善。 ## 老字号焕发新活力，未来发展潜力巨大 此外，报告还强调了广誉远作为中华老字号的品牌价值，以及其在传统中药、精品中药和养生酒领域的多元化发展战略。公司通过员工持股计划彰显管理层信心，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 公司2017年前三季度实现营收7.38亿元，同比+18.94%，归母净利润1.04亿元，同比+129.85%。三季度单季销售费用率55.48%，Q1-Q2分别为45.88%、42.84%，估计主要原因是公司在OTC渠道、龟龄集酒渠道拓展以及“好孕中国”、“秋收行动”推广费用投入加大。 ## 营收质量改善明显 前三季度应收账款/销售收入比例为94.39%，较中报132.87%出现明显下降，侧面也验证了终端动销情况良好，前期渠道销售额逐渐回款。定坤丹已经成为国大药房的前二十大单品，逐渐成为“爆款”，且大部分药店定坤丹复购率约40%，终端动销情况良好。 ## 全年业绩承诺完成概率大 从公司经营周期来看，四季度为公司一年之中的销售旺季，营收和净利贡献占比超过30%，2017年随着好孕中国及秋收计划的推出，四季度营收和净利占比有望更高。预计随四季度销售增加，且叠加毛利率提升，费用投入趋稳，山西广誉远仍大概率能完成业绩承诺（2.35亿净利承诺），预计归属上市公司净利有望在2亿左右。 ## 三驾齐驱，重回发展快车道 公司四大核心产品（龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸），其中主导产品龟龄集、定坤丹为国家中药保密配方，分别对应着约150亿的补肾市场及300亿妇科疾病市场；不孕不育方面，相对应近5000亿的市场；养生保健方面，由于核心产品兼具治疗、预防、保健功效，在消费升级+老龄化的大背景下，其滋补养生的功效将在保健市场（中草药类）得以充分挖掘，可以预见其精品系列未来将在高端的保健市场谋得一席之地，共同分享复合增速约15%、整体规模超过2000亿的保健品市场。 ## 养生酒有望成为新的增长动力 消费升级叠加健康养生理念兴起，可以预计高端保健酒未来在整个酒类市场占据更大份额，目前酒类整体市场近9000亿，对标海外保健酒12%占比测算，至少千亿空间。龟龄集酒主要针对中高端餐饮市场和高端养生酒市场，有望在消费升级的大背景下，定位于劲酒升级版，逐步占据中高端保健酒市场（按保健酒行业1000亿，5%的渗透率测算，未来有望到50亿规模）。 ## 员工持股计划彰显信心 公司于8月21日发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元（参与对象为公司董监高及公司核心业务骨干，目前募资已完成），成立后委托长安信托进行管理，信托计划总额上限为2.7亿元，锁定期为12个月。本次计划设定的公司业绩考核标准为2017年度公司及控股子公司山西广誉远国药有限公司扣除非经常性损益后的净利润分别达到2亿元、2.35亿元。 ## 盈利预测与投资评级 预计2017-2019年公司分别实现营收13.12、19.65和28.92亿元，实现归母净利润2.04、3.80和5.46亿元，对应增速分别为66.14%、86.42%、43.75%；EPS分别为0.58、1.08和1.55元，对应PE分别为70x、38x和26x。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对广誉远2017年三季报进行了深入分析。虽然销售费用增加导致净利润增速未达预期，但公司营收质量显著改善，终端动销良好。作为中华老字号，广誉远在传统中药、精品中药和养生酒领域具备巨大潜力。员工持股计划彰显了管理层对公司未来发展的信心。维持对公司“推荐”评级，看好其长期发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与费用控制双驱动 本报告的核心观点是迪瑞医疗的业绩维持高速增长，主要得益于以下几点： * **营收与利润双增长：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，显示出良好的经营态势。 * **费用端控制良好：** 公司在销售费用率和管理费用率方面均有所降低，提升了盈利能力。 * **化学发光产品潜力：** 公司即将推出的化学发光产品有望成为新的业绩增长点，市场前景广阔。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司未来发展的看好，报告给予迪瑞医疗“增持”评级，并预测了公司未来三年的营收和净利润增长情况。 * **盈利预测：** 预计公司17-19年营收和归母净利润将保持稳定增长。 * **投资评级：** 考虑到公司较强的仪器研发实力和化学发光产品市场前景，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与财务数据 公司发布2017年三季报，前三季度营业收入6.08亿元，同比增长18.63%；归母净利润为1.35亿元，同比增长50.43%;扣非净利润为1.17亿元，同比增长39.12%；EPS0.88元，同比增长50.44%。公司三季度单季度营业收入2.11亿元，同比增长19.52%；归母净利润4387万元，同比增长60.71%。扣非净利润3982万元，同比增长50.12%。 ## 业绩高速增长的原因分析 公司三季报营业收入6.08亿元，同比增长18.63%，归母净利润为1.35亿元，同比增长50.43%;扣非净利润为1.17亿元，同比增长39.12%。单看三季度公司营业收入2.11亿元，同比增长19.52%；归母净利润4387万元，同比增长60.71%。扣非净利润3982万元，同比增长50.12%。其他财务指标方面，公司整体前三季度毛利率为64.63%，同比提高1.55个百分点，我们认为主要是高毛利的试剂端占比提高的原因；另外公司整体费用端控制良好，销售费用率14.12%，同比降低1.23个百分点；管理费用率20.77%，同比降低2.56个百分点，我们认为主要是同期化学发光相关产品投入较大的原因；财务费用增长115.84%（增加430万元，主要是利息收入和汇兑损失的原因）。 ## 试剂端拉动作用明显 公司自14年开始加大试剂市场投入，通过更多的投放封闭式仪器以及收购宁波瑞源，业绩增长已经卓有成效，并且生化试剂产品线愈发饱满，呈现高速增长态势。公司封闭式仪器持续铺开，我们预计前三季度仪器投放在750台左右，继续保持16年的铺机量，并且随着仪器投放数量的增加，协同效应显现，试剂拉动作用明显，预计前三季度生化试剂增速在70%左右。公司在尿沉渣领域处于国内绝对领先地位，前三季度增速预计在50%左右。另外子公司宁波瑞源方面保持稳定增长，上半年净利润实现净利润0.53亿元，三季度保持平稳增长，预计增速在20%左右，全年大概率完成0.93亿元业绩承诺。 ## 化学发光产品市场前景 化学放光国内市场目前在150亿左右，近年行业增速维持在20%左右，由于仪器和试剂封闭化、研发难度大等因素，国内厂家占比在15%左右，未来随着进口替代和技术发展，国内厂家潜力巨大。目前公司化学发光产品处在上市前准备工作当中，我们预计公司将于17年Q4推出，公司目前共获得35项试剂注册证，主要集中在传染病和激素领域，公司目前生化诊断试剂产品已经相对成熟基本满足市场需求，未来化学发光产品投入将为公司带来新的增长点，同时以仪器设备研发作为优势基础，随着发光检测项目的逐渐丰富，未来公司有望保持高速增长。 ## 盈利预测与投资建议 看好公司未来的发展，鉴于公司前三季度继续维持高速增长以及未来化学发光带来的业绩增量，预计公司17-19年营业收入分别为9.15亿元、11.62亿元和14.73亿元，同比增长21%、27%和27%；归母净利润分别为1.82亿元、2.34亿元和3.03亿元，同比增长45%、29%和30%，对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司较强的仪器研发实力，化学发光相关产品未来市场前景，给予公司“增持”评级。 ## 风险提示 生化试剂低于预期；化学发光推广进度低于预期 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 迪瑞医疗三季报显示业绩维持高速增长，主要受益于试剂端（生化试剂和尿沉渣试剂）的拉动以及费用端的良好控制。公司即将推出的化学发光产品有望成为新的增长点，市场潜力巨大。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券看好迪瑞医疗的未来发展，给予“增持”评级，并预测了公司未来三年的营收和净利润增长情况。同时，报告也提示了生化试剂销售低于预期以及化学发光推广进度低于预期的风险。

# 中心思想 ## 西地那非市场潜力巨大，常山药业有望受益 常山药业的枸橼酸西地那非片上市在即，考虑到国内ED患者数量庞大以及西地那非在肺动脉高压治疗方面的潜力，市场空间广阔。参考白云山“金戈”的成功经验，常山药业有望在西地那非市场复制其增长神话。 ## 多重因素驱动常山药业业绩增长 除了西地那非的潜在贡献，常山药业的三季度业绩超预期，主要受益于肝素原料药涨价和制剂出口业务的拓展。此外，公司在创新药研发和医疗服务领域的布局也将为未来的业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 1. 西地那非市场分析 * **市场规模**：中国ED患者数量庞大，西地那非市场潜力巨大，预计未来终端市场规模将突破百亿。 * **竞争格局**：目前国内有辉瑞“万艾可”、白云山“金戈”和亚邦爱普森“万菲乐”三家西地那非生产厂家。 * **金戈神话**：白云山“金戈”上市后迅速打开市场，销售额快速增长，为常山药业提供了可借鉴的成功经验。 * **常山药业的优势**：公司已获得西地那非50mg规格批件，销售网络已铺设完毕，并与九州通签署推广协议，有望快速抢占市场份额。预计2018年/2019年公司西地那非产品销售额为1.5亿元/2.5亿元，贡献3000万/6000万净利润。 ## 2. 公司三季度业绩分析 * **业绩表现**：公司第三季度归母净利同比增长40%-70%，超市场预期。 * **主要驱动因素**：肝素原料药涨价是主要驱动因素，预计普通肝素原料药第三季度收入端增长40%，净利率超过50%。 * **制剂出口**：公司积极拓展制剂出口业务，预计制剂产品在2018年底登陆欧美市场。 ## 3. 公司未来发展战略 * **创新药研发**：公司积极布局创新药研发，长效GLP-1类似物艾本那肽处于二期临床阶段，预计2019年底上市。 * **医疗服务**：公司计划在雄安新区构建肿瘤医院和先进基因检测业务，并在河北省开设100余家血透中心。 ## 4. 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、3.35亿元、4.07亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。 * **投资评级**：维持“推荐”评级，看好公司未来发展。 # 总结 ## 常山药业未来增长潜力巨大 常山药业凭借西地那非上市在即的机遇，有望复制金戈神话，同时受益于肝素原料药涨价、制剂出口业务拓展以及创新药和医疗服务领域的布局，公司未来1-3年看点颇多，业绩增长潜力巨大。 ## 维持“推荐”评级 东兴证券维持对常山药业的“推荐”评级，认为公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长，达肝素招标放量、原料药涨价趋势明显、西地那非上市销售等均有望贡献业绩弹性。

# 中心思想 ## 创新研发战略的重要性 本报告的核心在于分析众生药业的创新研发战略，特别是在纳米制剂领域的布局。公司与药明康德合作开发创新药，并在此次获CFDA受理的注射用多西他赛聚合物胶束是公司递交临床试验注册申请的第一个纳米制剂药物，标志着公司在特殊制剂领域迈出了重要一步。 ## 注射用多西他赛聚合物胶束的市场潜力 报告还强调了注射用多西他赛聚合物胶束的潜在市场价值，若成功研发上市，有望替代多西他赛注射液，市场空间广阔。 # 主要内容 ## 公司事件及主要观点 众生药业的研发进展：公司研发的注射用多西他赛聚合物胶束和药用辅料“甲氧基聚乙二醇-聚乳酸嵌段共聚物”的临床试验注册申请获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）受理。 公司持续推进创新研发战略，布局纳米制剂领域：公司与药明康德合作开发创新药，已签订10个1.1类新药研发合作项目，主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域。 ## 注射用多西他赛聚合物胶束的优势与市场前景 注射用多西他赛聚合物胶束的优势：与多西他赛注射液相比，该聚合物胶束能够增效减毒，并避免传统注射液中增溶剂引起的副作用，具有更好的临床使用安全性。 市场前景：国内尚无同类产品上市，若众生药业成功上市该产品，将迅速抢占多西他赛注射液的市场份额，且未来可与公司布局的分子靶向药物、肿瘤免疫药物联合用药，夯实公司在肿瘤领域的产品线。 ## 创新研发加速及转型预期 公司与药明康德合作的新药开发项目陆续进入临床阶段，多个新药原料及胶囊已拿到临床批件，显示公司在持续坚定推进创新研发战略，且该进程有逐渐加速趋势。 随着后续研发成果陆续出炉，公司完成综合创新型药企的华丽转身值得期待。 ## 盈利预测与投资评级 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为21X、18X、16X。 投资评级：给予“推荐”评级，看好公司长期发展。 # 总结 本报告分析了众生药业在创新研发方面的进展，特别是在纳米制剂领域的布局。注射用多西他赛聚合物胶束的研发成功将为公司带来广阔的市场前景。公司与药明康德的合作以及多个新药进入临床阶段，预示着公司向综合创新型药企转型的加速。基于盈利预测和公司发展前景，东兴证券给予众生药业“推荐”评级。

# 中心思想 ## 众生药业转型加速，创新药研发模式显成效 * 众生药业与药明康德合作开发新药模式取得显著成效，ZSP1603是公司第二个进入临床阶段的一类新药，标志着公司向综合创新型药企转型的步伐加快。 * ZSP1603作为国内同靶点首个获批临床用于治疗IPF和恶性肿瘤的药物，市场前景广阔，有望成为Best-In-Class药物，有效弥补相关疾病治疗领域的不足。 # 主要内容 ## 事件 * 众生药业收到CFDA核发的一类创新药ZSP1603药物（原料药及胶囊剂）临床试验批件。 ## 主要观点 * **新药研发合作模式成效显著：** * 公司与药明康德合作开发创新药，已签订10个新药研发合作项目，涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管、流感等领域。 * ZSP1603是公司第二个进入临床阶段的新药，表明与药明康德合作开发模式成效逐渐显现。 * 公司研发人员数量逐年增加，研发费用投入持续加大，为公司转型研发创新型企业提供有力支撑。 * **ZSP1603市场前景广阔：** * ZSP1603是国内同靶点第一个获批临床用于治疗IPF和恶性肿瘤的药物。 * 临床前研究结果表明其具有显著抗肿瘤作用，且在多种特发性肺纤维化模型上展现明确量效关系的抗肺纤维化作用。 * IPF市场潜力巨大，预计2025年全球市场将达到32亿美元。 * ZSP1603具有全新化学结构，体内外活性及药代特性优于参考化合物，有望成为Best-In-Class药物。 ## 结论 * 暂不考虑眼科医疗服务领域外延影响，预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。 * 公司实施营销+研发双驱动，产品梯队逐渐完整，与药明康德合作奠定转型基础，内生外延双轮驱动构建眼科生态圈，看好公司长期发展，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * 核心产品销售不及预期，外延、研发进展不及预期。 ## 财务指标预测 * **营业收入：** 2017E为1,880.78百万元，同比增长11.13%；2018E为2,132.92百万元，同比增长13.41%；2019E为2,393.34百万元，同比增长12.21%。 * **归母净利润：** 2017E为485.56百万元，同比增长17.18%；2018E为553.63百万元，同比增长14.02%；2019E为629.54百万元，同比增长13.71%。 * **每股收益(元，摊薄)：** 2017E为0.60元；2018E为0.68元；2019E为0.77元。 # 总结 ## 众生药业转型创新药企，未来可期 * 众生药业凭借与药明康德的成功合作，加速转型为综合创新型药企，ZSP1603的临床试验批件是其转型道路上的重要里程碑。 * ZSP1603作为具有巨大市场潜力的创新药物，有望为公司带来新的增长动力，值得投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩增长与肝素原料药涨价 本报告的核心观点是常山药业三季度业绩加速增长，超出市场预期，主要受益于肝素原料药价格上涨带来的业绩弹性。 ## 西地那非与未来增长点 此外，报告还分析了西地那非上市在即，以及制剂出口、创新药、血透中心、肿瘤医院等多个潜在增长点，长期看好公司发展，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 肝素粗品价格上涨带动原料药业绩增长 * **第三季度业绩表现：** 常山药业第三季度归母净利润同比增长40%-70%，原料药业务贡献较大。普通肝素原料药收入端增长40%，净利率超过50%；依诺肝素收入端同比增长约20%，净利率50%左右。预计全年肝素原料药收入端增速有望超30%，利润端增速超200%。 * **肝素粗品涨价趋势：** 肝素粗品价格已超过25000元/亿单位，受成本因素和产能退出的影响，预计将持续上涨至2019年，甚至可能超过50000元/亿单位。公司拥有大量肝素粗品存货，有望持续释放业绩弹性。 ## 2. 西地那非上市在即，成为新的业绩增长点 * **获批进展：** 常山药业已完成西地那非50mg片剂的药品生产现场检查工作，预计四季度上旬获批生产。 * **销售布局：** 公司成立了西地那非销售事业部，并与九州通签署合作协议，授权九州通独家销售新增规格的西地那非片，借助九州通的渠道资源推广产品。 ## 3. 制剂板块稳中向好，多轮驱动促进业绩增长 * **制剂板块增长：** 公司低分子肝素钙制剂销量稳步提升，达肝素销量预计增长150%，整体制剂线全年将保持利润端15-20%增长。 * **制剂出口计划：** 公司计划在2018年将制剂产品登陆欧美市场，与D-MED合作申报普通肝素制剂和低分子肝素制剂，并考虑与美国肝素制剂企业合作。 * **创新药研发：** 长效GLP-1类似物艾本那肽已进入二期临床阶段，预计2019年底上市。此外，还有多个新药产品和多糖类产品处于研发阶段。 * **医疗服务拓展：** 公司计划在雄安新区引入Nantwork的技术构建肿瘤医院和先进基因检测业务，并在河北省开设100余家血透中心，推广公司肝素制剂产品。 ## 4. 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、3.36亿元、4.07亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%，EPS分别为0.27元、0.36元、0.43元，对应PE分别为34x，25x，21x。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，长期看好公司发展。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 常山药业三季度业绩超预期，主要得益于肝素原料药涨价带来的业绩弹性。公司在肝素原料药业务上具有优势，受益于肝素粗品价格上涨的趋势。 ## 多元化发展前景 西地那非的上市、制剂出口的推进、创新药的研发以及医疗服务的拓展，都为公司未来的发展提供了多元化的增长动力。维持“推荐”评级，看好公司长期发展前景。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出符合您要求的MarkDown格式的报告总结。 中心思想 本报告的核心在于分析常山药业与九州通的合作对西地那非产品未来推广布局的积极影响，并结合市场数据和公司现有业务，评估公司未来的增长潜力。 西地那非市场潜力巨大，常山药业迎来发展机遇 国内ED药品市场潜力巨大，西地那非作为主要成分，市场前景广阔。常山药业与九州通合作，有望加速其西地那非产品的市场推广，抢占更多市场份额。 常山药业在制剂和原料药板块稳健发展，制剂出口、创新药研发和医疗服务拓展等多方面驱动业绩增长，为公司长期发展提供动力。 主要内容 事件：常山药业与九州通签署《代理合作协议》 常山药业授权九州通独家销售其枸橼酸西地那非片新增规格，合作期限至2019年12月31日。 九州通将利用其分销能力，主推常山药业的西地那非产品，扩大市场占有率，并深化产品终端开发。 国内ED药品市场分析：蓝海市场，前景广阔 患病率与治疗率： 中国20-70岁男性ED患病率约为26%，患者数量约1.3亿。但仅有6.97%的人采用正规西药治疗，市场潜力巨大。 市场规模： 2016年PDE5抑制剂类抗ED药品市场规模36亿元，同比增长27%，其中西地那非占75%（27亿元）。 竞争格局： 国内西地那非生产厂家包括原研药辉瑞“万艾可”、仿制药白云山“金戈”和亚邦爱普森“万菲乐”。 市场预测： 假设未来3年ED患者的西药治疗率上升至20%，国内终端市场将达到80亿元规模，若加上非ED疾病人群使用，市场规模有望突破百亿。 牵手九州通：西地那非未来推广布局加速 产品获批预期： 常山药业已顺利完成西地那非50mg片剂的药品生产现场检查工作，预计于2017年四季度上旬获批生产。 销售团队： 公司成立了西地那非销售事业部，负责产品上市后的营销工作，预计2018年/2019年西地那非产品销售额为1.5亿元/2.5亿元。 规格拓展： 未来常山药业将启动西地那非片其他规格的注册（对比辉瑞、白云山所拥有的25mg及100mg规格片剂），尽快展开与九州通的合作。 渠道优势： 九州通作为国内最大的民营医药商业企业，其流通渠道资源以及终端影响力将为西地那非的市场推广带来强大助力。 公司其他业务板块分析：稳中向好，多轮驱动 制剂板块： 2017年低分子肝素钙制剂销量稳步提升，达肝素销量预计增长300%，整体制剂线全年将保持利润端15-20%增长。 原料药板块： 公司半年报存货中原材料约8.4亿元，其中大部分为肝素粗品，在国内主要肝素原料生产企业中排名第一，以目前市场行情计算，如果将库存肝素粗品直接转手常山药业将盈利超过5亿元。 制剂出口： 预计公司制剂产品在2018年登陆欧美市场。 创新药： 目前公司进展最快的长效GLP-1类似物艾本那肽已进入二期临床阶段，预计2019年底上市。 医疗服务： 公司未来考虑在雄安新区引入美国合作伙伴Nantwork的技术构建肿瘤医院和先进基因检测业务；血透中心方面：前期目标预计在河北省境内开设100余家血透中心。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2017-2019年归母净利润分别为2.49亿元、3.36亿元、4.07亿元，增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。EPS分别为0.27元、0.36元、0.43元，对应PE分别为34x，25x，21x。 投资评级： 维持“推荐”评级，长期看好公司发展。 总结 合作加速西地那非推广，多元业务驱动增长 本报告分析了常山药业与九州通合作的战略意义，认为此举将加速西地那非产品的市场推广，充分挖掘国内ED药品市场的巨大潜力。同时，公司在制剂、原料药、制剂出口、创新药和医疗服务等多方面的布局，将共同驱动公司业绩增长，提升长期投资价值。

# 中心思想 ## 翰宇药业多肽药物研发实力获认可 本报告的核心观点如下： * **利拉鲁肽和特立帕肽获批临床意义重大：** 翰宇药业的利拉鲁肽和特立帕肽以化药仿制申报获批临床，表明CFDA对其全化学合成工艺的认可，以及对按6类仿制申报路径的认可。 * **有望抢占首仿市场：** 翰宇药业有望凭借先发优势，在利拉鲁肽和特立帕肽市场中抢得首仿，实现快速放量增长。 * **国内制剂业务具备爆发潜质：** 翰宇药业多个产品进入医保目录，有望迎来高速增长，同时后续制剂品种梯队丰富，多肽龙头地位稳固。 # 主要内容 ## 利拉鲁肽临床获批意义重大，按新政有望迅速获批 * **CFDA认可化药申报路径：** 翰宇药业以6类仿制申报利拉鲁肽临床获批，代表CFDA对按化药申报的认可，缩短了审批时间。 * **市场前景广阔：** 利拉鲁肽是GLP-1类似物，市场潜力巨大，翰宇药业有望在19年率先首仿上市。 * **全化学合成优势：** 翰宇药业采用化学全合成方法制备利拉鲁肽，质量标准有保证，杂质和副产物较少，体系放大更可控。 ## 特立帕肽全球销售额接近 18 亿美金，国内处于高速增长期 * **市场增长迅速：** 特立帕肽全球销售额接近18亿美金，国内市场也处于高速增长期。 * **有望弯道超车：** 翰宇药业是国内唯一一家按化药申报特立帕肽的企业，有望通过等效性实验以首仿申报生产，实现弯道超车。 ## 展望 2017 年，期待公司国内制剂的触底反弹 * **海外业务稳健增长：** 翰宇药业海外业务持续超预期，利拉鲁肽注册级别的订单是主要增长动力。 * **国内制剂业务潜力巨大：** 翰宇药业属于医保目录调整受益标的，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。 * **后续产品梯队丰富：** 翰宇药业辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望获批，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评中，多肽制剂产品梯队强大。 # 总结 本报告分析了翰宇药业利拉鲁肽和特立帕肽国内独家按化药仿制申报临床获批的事件，认为这代表着CFDA对翰宇药业全化学合成工艺和化药申报路径的认可，有望使其在GLP-1药物和骨质疏松药物市场中抢得首仿先机。同时，报告也展望了翰宇药业国内制剂业务的增长潜力，以及海外业务的稳健发展，维持“推荐”评级。