金城医药(300233) 　　事件： 　　金城医药全资子公司金城医化收到国家烟草专卖局下发的烟草专卖许可证准予许可决定书。 根据该决定书，金城医化提出的(新办)烟草专卖生产企业许可证的申请经国家烟草专卖局依法审查，认为其符合法定条件，决定准予(新办)。 　　点评： 　　公司主要从事医药中间体、原料药、药物制剂、大健康产品的研发、生产与销售，在中间体、原料药板块的主打产品长期在市场上占据优势地位，同时积极进军烟碱生产领域。公司是全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商，技术和成本优势明显；原料药板块主打产品为谷胱甘肽，公司是全球谷胱甘肽原料药行业龙头，市占率超过 60%。当前，公司在中间体、原料药板块持续巩固自身优势地位，实现收入平稳增长。同时，公司凭借自身技术优势进军烟碱生产领域，创新性实现了生物酶催化和化工合成技术的有效结合，可直接生产出高纯度左旋尼古丁。烟碱产品广泛用于电子烟、医药等领域，近年来在国内外市场需求不断增加，发展前景广阔。公司烟碱项目建成投产后，将为公司的增长提供新的动力。 　　电子烟用烟碱（尼古丁）生产企业必须取得烟草专卖生产企业许可证。根据2022 年 3 月发布的《电子烟管理办法》，设立电子烟生产企业（含产品生产、代加工、品牌持有企业等）、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业等，必须取得烟草专卖生产企业许可证。这一规定实际上是通过烟草专卖许可证，将电子烟纳入传统烟草进行统一监管，而不再单独设置电子烟专卖许可证。本次取得许可证后，公司可在许可范围内从事合成尼古丁相关生产业务并向海外电子烟下游市场等提供相应的尼古丁。 　　公司生产工艺具备优势，同时海外市场对尼古丁需求较大，公司产能释放后尼古丁板块将成为公司重要增长点。 公司使用半发酵半化学合成法生产工艺，该工艺为金城医药独家拥有，可直接生产出高纯度左旋尼古丁，且生产成本与美国合成尼古丁龙头公司 NGL 的成本相比进一步降低。随着公司获批生产尼古丁，未来产能持续上升，叠加合成尼古丁自身特性优势，合成尼古丁有望更快推广，加速对天然尼古丁的替代趋势。此外，公司 2021 年 11 月 10日取得的 《安全生产许可证》在原有许可范围内增加了“烟碱[品名： (S)-3-(1-甲基吡咯烷-2-基)吡啶]200 吨/年”的许可内容，相关生产设备也已部署到位；同时公司尼古丁产品海外收入占比接近 90%，而尼古丁在海外市场需求较大，此次获得烟草专卖生产企业许可证后公司产能可以快速释放。公司目前规划年产能为 200 吨，未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一步上涨，成为公司重要盈利增长点。 　　国内电子烟市场逐步规范，公司作为生产端龙头有望享受先发优势。全国统一电子烟交易管理平台主体功能已经建成，在部分区域和企业采用试点方式完成验证，将于 6 月 15 日正式运行。 随着全国统一电子烟交易管理平台上线运行，近期一批电子烟相关生产企业将会陆续收到烟草专卖许可证准予许可决定书。监管规则的逐步落地将推动国内电子烟市场稳步向前发展，加速出清不合格产品，促进市场份额集中，反过来对电子烟生产端企业提出更高要求，有利于以公司为代表的龙头企业。虽然目前国内尚未批准合成尼古丁用于电子烟生产，但是金城医药作为首批获得烟草专卖许可证的电子烟生产端企业之一，未来若政策放开则将享受先发优势。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，电子烟市场持续扩大是趋势，合成尼古丁凭借自身优势有望对提取尼古丁形成加速替代，公司尼古丁产能释放后能够较快成为新增长点。公司的中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。我们预计公司 2022- 2024 年的收入有望达到 39.61 、46.91 、53.09 亿元、净利润有望达到 4.09、5.50、6.27 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.39、1.59元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：监管政策风险、产品价格下跌风险、产品销售不及预期风险。

　　1.后新冠疫情的新常态：群体免疫失效，反复传播，救治需求长期化。自奥密克戎毒株出现以来，新冠病毒出现免疫突破，无论疫苗接种还是前期感染均无法阻断病毒继续传播，群体免疫失效。即使本轮大流行结束，新冠也不可能消失，而是随着新毒株出现，周期性反复。短期有疫苗的保护和症状影响减弱，部分国家放开管控，但新冠病毒对老年人，基础疾病人群依然威胁着生命健康，药物治疗、强化接种和检测依然必不可少。新冠病毒的高变异性，未来出现毒性增强毒株并不排除，治疗药物作为长期国家储备，具有基本需求支撑。 　　2.新冠治疗将是全球市场的增量主线。2021年新冠疫情带来巨大的疫苗接种和药物治疗需求，多个品种首年销售即进入TOP100,而且辉瑞mRNA疫苗销售400亿美元，为历史上最快上量的超级大单品，2022年预计新冠口服小分子药物将是全球医药市场的最大增量。中国的口服小分子药物也进入临床的关键阶段，正式上市后，有望获得国家储备，分享国内长期的潜力市场。 　　3.刚性需求稳定，消费需求恢复，创新步伐调整。虽然受到疫情封控的影响，但1季度药品市场在医院渠道和零售渠道（包括线上B2C）均实现了稳定增长，从目前医保结余和核酸检测成本下降趋势来看，医药市场面临支付压力较小，增长趋势依然有保障。上海疫情已基本得到控制，外溢风险下降，消费类医疗需求有望逐步恢复。创新产业链方面，以出口为主的CXO产业依然高景气，但一二级市场Biotech类公司的估值倒挂将影响创新药推进的速度，大浪淘沙加速。 　　4.2022年年中策略投资主线：①新冠口服小分子药物：国内人口基数高，医疗资源不均衡，3亿以上的老年人和基础疾病人群都是口服新冠药物的潜力消费人群，我们估计市场需求超百亿。②mRNA疫苗产业链：国产mRNA疫苗已启动临床，上市后做序贯强化接种方案更具竞争优势，与mRAN疫苗研发生产配套的高端药用辅料和设备耗材有望受益。③新冠检测：核酸常态化检测带动需求量成倍提升，抗原检测国内市场开启。④中药配方颗粒：试点政策结束，正式进入国标时代，综合医院和基层医院拓展限制解除，配方颗粒市场加速替代传统中药饮片；⑤零售药店：疫情逐步控制，线上和O2O业务恢复，行业集中度继续提升。 　　风险提示：新冠疫情影响的不确定性；药品招标降价风险；各行业相关风险等。

　　我国化工行业高景气下半年有望持续。进入2022年，俄乌冲突以及国内疫情反复之下，化工产品的国内需求和出口需求均受到不利影响，但在高成本和供给刚性的支撑下，中国化工产品价格指数目前仍处在较高的水平。综合对价格、需求、供给及库存因素的讨论，我们认为，随着国内外疫情的不利影响得到有效控制，行业需求和库存的短期压力均有望得到缓解，叠加行业供给持续刚性，我认为目前国内化工行业的景气度在下半年有望持续。 　　展望2022年下半年，我们认为国内化工行业景气度有望持续，但在短期内，当前化工产品价格高位、终端需求虽整体复苏但短期有所疲软的情况下，上游资源品及农化产品受益通胀价格高位，但偏中游的化工品价格向下游传导面临挑战。对于偏中游的化工品，目前周期性投资难度加大，我们认为其行业竞争格局更为值得关注，部分产品的行业竞争格局将进入新阶段。 　　因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： 　　（1）受益于通胀的上游资源品和农化产品。今年以来，受疫情及通胀影响，全球范围内的上游资源品价格与粮食价格上行，带动农化产品价格大幅上涨。我们认为，下半年上游资源品及农化产品的价格有望维持在目前的高位区间。因此，我们建议关注上述受益于通胀的油气煤等上游资源品和农化产品的投资机会，包括具备油气资源的公司、化肥公司（氮磷钾单质肥及复合肥）、农药公司。 　　（2）关注资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（3）高端应用激活市场，高端材料的国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 　　投资策略：我们认为国内化工行业景气度有望持续，但在短期内，上游资源品及农化产品受益通胀价格高位，但偏中游的化工品价格向下游传导面临挑战。对于偏中游的化工品，目前周期性投资难度加大，我们认为其行业竞争格局更为值得关注，部分产品的行业竞争格局将进入新阶段。我们建议重点关注：①受益于通胀的上游资源品和农化产品，推荐新洋丰（磷肥）、扬农化工（农药）；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升（资本开支驱动）、新和成（资本开支+研发驱动）；③受益于国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐万润股份（显示材料）、国瓷材料（陶瓷材料）。 　　风险提示：化工品需求大幅下滑；成本端原料价格大幅上涨；行业新增产能投放超预期。

　　昂利康(002940) 　　事件： 　　公司发布公告，公司拟与关联方科瑞生物作为共同受让方和让与方中南大学签订《技术转让（技术秘密）合同》（以下简称“《技术转让合同》”），与科瑞生物共同受让“新型药物递送系统及制备方法”的技术成果（以下简称“标的技术成果”），并组建合资公司。 　　点评： 　　新型药物递送系统推动医药产业技术升级，合作布局具有广阔前景。药物递送系统（DDS）是指在空间、时间及剂量上全面调控药物在生物体内分布的技术体系，其目标是在恰当的时机将适量的药物递送到正确的位置，从而增加药物的利用效率。药物递送系统发展已有70余年，其中新型的纳米脂质药物载体(lipid nanoparticle formulations,LNPs)是开发和支持新冠mRNA疫苗的关键技术。2021年国际市场上市的两款mRNA新冠疫苗Comirnaty®和Spikevax®的全球销售额分别到达367.81和177亿美元，创目前已上市疫苗和药品中，销售额最高、当年上量最快的历史记录。mRNA疫苗从概念提出到正式研发上市，药物递送系统解决了mRNA易降解，入胞困难等核心技术瓶颈。除了mRNA疫苗之外，mRNA疗法、基因疗法，以及CRISPR基因编辑疗法都依赖于新型药物递送系统。公司以合作方式布局新型药物递送系统，为公司进入mRNA疫苗等新领域储备基础技术，未来具有广阔的前景。 　　合作多方具有药物开发的基础。昂利康是一家原料药制剂一体化企业，2019年制剂收入已超过10亿元，具备药物制剂研发和销售经验。关联方科瑞生物与昂利康作为本次协议的共同受让方，科瑞生物为国内植物源胆固醇生产商，高纯度胆固醇是制备纳米脂质体载体的关键成分之一，瑞科生物的植物源胆固醇凭借安全性优势已实现销售出口。技术让与方中南大学是国内纳米药物制剂领域研发的领先单位，并有多项研究成果在国际上发表。三方均具有药物开发的基础，合作之后有望加速取得研究成果。本次三方合作以“里程碑”方式付款，批准药品上市后，支付金额达到1.3亿元。 　　并购整合科瑞生物推进中，进入高端药用辅料领域。公司已发布定增发行股份的方式收购科瑞生物61%股权，收购完成后加上原有股权公司将持有科瑞生物23.47%股份，合计持股比例达到84.47%。经审计科瑞生物2021年收入1.588亿元，净利润4,122.22万元，植物源胆固醇已是其核心利润来源。植物源胆固醇作为新型药用辅料，一方面可应用于纳米脂质体等药物递送系统，另一方面替代安全性低的动物源胆固醇，在化妆品添加剂中也具有广阔的空间。并购交易完成后，昂利康将在高端药用辅料领域向前迈进，在原有业务基础上实现进一步多元化。 　　公司盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为16.05亿元、21.52亿元、24.16亿元；净利润分别为1.56亿元、2.72亿元、3.28亿元；EPS分别为1.23元、2.15元、2.60元。公司目前已经初步形成化学原料药和化学制剂一体化的布局，我们看好公司在此基础上，未来在药物递送系统领域的发展以及通过并购进入高端药用辅料领域的前景，维持“推荐”评级。 　　风险提示：制剂业务受药物集采影响；科瑞并购整合的不确定性；植物源胆固醇技术外泄风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布2022年一季报，报告期内公司主营收入9.06亿元，同比下降24.53%；归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。 　　点评： 　　一季度业绩承压系泛酸钙板块的交易量不及预期。据中国海关数据显示，泛酸钙自2022年2月开始出口量显著减少，环比降幅高达43.29%，泛酸钙3月出口量同比跌幅56.60%。我们判断造成这一现象的主要原因是，去年海外维生素市场持续超买，市场整体也处于库存消耗阶段，下游终端用户短期备货相对充裕，缺乏进一步的采购意愿。这导致当前泛酸钙价格虽然回升，但市场交易量不如预期，导致公司泛酸钙板块业绩不及预期。我们认为随着未来一段时间泛酸钙库存逐步消耗，交易量会逐步恢复。公司原料药维生素B5（D-泛酸钙）及原B5产品70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率40-45%，居龙头地位，而2022年以来由于部分国外产商面临能源问题导致的产能下降风险以及成本上升风险，泛酸钙价格已经升到360元/公斤，与2021年的平均价格83.04元/公斤相比涨幅巨大。随着泛酸钙交易量和价格的逐步上升，我们预计公司维生素板块在2022年有望大幅提升。 　　F-627在美国、欧盟及中国三地上市许可申请已被全面受理，有望近期上市。 　　F-627是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。F-627在美国FDA、欧盟EMA的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理，并分别进入技术审核的关键阶段；同时，F-627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并在同年2月获得正式受理。当前，由于疫情等不可抗力影响，FDA无法推进现场检查等步骤，F-627上市延期，并非公司本身的原因。我们认为公司表示已积极做好生产现场核查前的准备工作，随时迎接FDA的现场检查，竭力推进F-627尽快上市。同时F-627在国内外商业合作进展顺利，截止2022年4月23日，公司已经分别与南京顺欣、KALTEQ公司、APOGEPHA公司等签署协议，将F-627在希腊和塞浦路斯、德国、瑞士等地的独家经销权许可给上述公司。国外市场方面，我们预估F-627能占领美国市场5%~10%左右的份额，即2.10~4.19亿美金；国内市场方面，产品收入空间约为15.8亿元。 　　F-652和F-899进展顺利，市场潜力大。2021年，公司完成F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的中国境内IND申请，获得《临床试验批准通知书》，截止2022年一季度，受试者已经开始入组。F-652为全球首例IL-22重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。F-899（重组人生长激素）完成中国境内IND申请，报告期内已进入临床I期，到目前为止已经完成五个剂量组以上的研究工作。和竞争者相比，F-899分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。结合市场空间，我们预计F-899能为公司带来17.4亿元收入。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；随着泛酸钙近期的价格大幅上升，维生素板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到53.06、59.54、64.17亿元、净利润有望达到7.40、9.76、12.56亿元，对应EPS分别为0.72、0.92、1.19元，维持推荐评级。看好公司经营持续向好，创新药进展理想，原料药板块业绩回升，维持推荐评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　隆平高科(000998) 　　事件： 公司披露 2021 年年报和 2022 年一季报。公司 2021 年共实现营业收入 35.03 亿元， yoy+6.47%，实现归母净利润 6244.74 万元， yoy-46.12%。公司 2022 年一季度共实现营业收入 9.05 亿元， yoy+6.48%，实现归母净利润 5445.85 万元， yoy+34.38%。 　　玉米制种成本有所上涨，水稻去库存效果明显。 公司 21 年收入端增长主要来源于综合农业服务及其他种子板块，同比增长 62.42%至 6.32 亿元。从公司主营业务来看， 21 年公司玉米种子实现销售收入 10.15 亿元， yoy+2.74%，水稻种子实现销售收入 13.04 亿元， yoy-6.19%。受制种成本上行影响， 21年公司玉米种子毛利率下滑 8.44pcts 至 31.21%，水稻种子毛利率小幅下滑2.46pcts 至 29.38%。 公司逐步整合水稻业务， 成立了亚华水稻事业部以强化内部协同， 同时持续改善自身库存状况，集中展开了水稻小品种清理去库存工作，取得明显效果。 21 年公司共计提存货跌价准备 4.44 亿元，其中水稻种子计提 3.27 亿元。 截至 21 年末公司水稻种子库存同比下降 32.74%，整体库销比 81.68%，降低 40.35pcts。公司逐步提升内部管理协同能力，清理库存轻装上阵， 有利于公司提升自身经营效率， 进一步增强行业竞争力。 　　保持育种研发体系建设， 品种规模持续扩大。 公司持续保持育种研发投入，21 年研发投入 2.75 亿元， 占营收比重 7.86%。 截至 2021 年底， 公司在中国、美国、巴基斯坦等 7 个国家建 44 个育种站，试验基地总面积近 1.2 万亩。 水稻方面公司已经形成了成熟的水稻商业化育种体系， 覆盖了国内国际两个市场。玉米方面公司积极开展国际玉米种质资源交流和国际化穿梭育种， 取得了阶段性进展。 2021 年公司共获得授权植物新品种权 66 件，其中其中水稻39 件，玉米 18 件， 居行业领先水平。 22 年 1 月公司公告 88 个水稻新品种、50 个玉米新品种和 1 个棉花新品种通过国家审定。凭借公司成熟的育种研发体系，公司品种规模持续扩大，为公司持续发展提供了强大的品种支撑。 　　生物育种布局持续推进， 转基因业务值得期待。 公司持续推进生物育种板块布局，在转基因玉米研发、基因编辑水稻等方面均形成了成熟稳定的研发布局。 转基因玉米方面，公司以杭州瑞丰和隆平生物为双驾马车，截至目前已有瑞丰 125 和浙大瑞丰 8 两个转基因玉米产品获批生物安全证书， 隆平生物转基因玉米产品研发也正稳步推进。 水稻方面，公司正积极开展基因编辑初期研发工作，截至 21 年末已创制低镉水稻等新种质 24 个， 5 个中间试验获农业农村部批文。 公司在生物育种板块持续布局， 玉米转基因技术和品种储备处于行业领先水平，有望充分享受未来转基因商业化后的市场增长红利。 　　公司盈利预测及投资评级： 预计公司 22-24 年归母净利分别为 2.01、 3.48 和4.89 亿元， EPS 为 0.15、 0.26 和 0.37 元， PE 值为 100.95、 58.34 和 41.45倍。 看好公司作为我国种业龙头具备的强大育种研发体系和品种优势， 有望带动种业高质量发展，转基因业务未来也值得期待。 维持“强烈推荐” 评级。 　　风险提示： 转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露2021年年报。公司2021年共实现营业收入313.28亿元，yoy+37.32%，实现归母净利润-4.40亿元，yoy-122.52%。 　　饲料规模快速扩张，持续提升市占率。公司饲料规模持续扩张，21年饲料销量同比增长26.47%至589.59万吨，其中猪料销售同比增长39.76%至457.56万吨。共实现饲料销售收入226.95亿元，yoy+36.83%。受饲料原料涨价影响，公司饲料业务毛利率下滑2.57pcts至13.19%。公司持续稳固猪料前端料、高端料的核心优势地位，并在此基础上积极拓展饲料多品类和差异化，一省一策，做好下游技术服务。2022年1月和3月，公司先后收购了湖南九鼎科技以及正邦旗下西南地区8家子公司的股权，拓展公司在西南、湖南地区的饲料业务布局，进一步布局南方市场。在养殖低迷、饲料行业盈利整体承压背景下，公司作为头部饲料企业持续外延扩张，不断提升公司在全国饲料市场的占有率。 　　养殖短期承压，成本稳步改善。公司21年控股子公司共实现生猪销量251.15万头，yoy+129.04%（参控股合计430.78万头，yoy+132.80%），实现收入46.99亿元，yoy+23.61%。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务承压，毛利率大幅下滑58.89pcts至-6.55%，叠加存栏生猪计提减值影响，养殖亏损较大。公司持续开展增效降本措施，淘汰低效母猪，截至21年末，公司控股子公司基础母猪存栏11.05万头，yoy-23.98%。截至21年12月公司完全成本降至16+元/公斤，较年初18+稳步改善，成本已经处于行业中等偏低水平。公司持续稳健发展养殖业务，科学利用现有养殖产能，修炼内功，提升养殖水平、降低生产成本。22年下半年公司完全成本目标降至16元/公斤以下，叠加后市猪价拐点到来，公司养殖业绩有望逐步改善。 　　转基因品种储备丰富，生物育种优势持续强化。公司在国内生物育种方面具备明显的先发优势，截至目前共有四个转基因玉米品种和一个转基因大豆品种获得国内生产应用安全证书，稳居国内领先水平。公司积极发展南美业务，在转基因大豆品种获阿根廷种植许可后，继续申请乌拉圭和巴西种植许可，逐步积累转基因产业化应用经验。公司强化在转基因玉米和大豆的国内先发优势，加强研发投入，21年研发投入6.68亿元，yoy+17.09%，持续推动转基因玉米新一代技术的研发、基因编辑、抗旱等新基因挖掘工作，为国内转基因种子商业化落地做好准备，未来有望打开公司长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.99、18.68、22.17亿元，EPS为0.07、0.45和0.54元，PE值为100.38、16.08和13.54倍。我们持续看好公司饲料规模持续扩张、养殖成本稳步改善，转基因种子业务有望打开公司长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2021年年报和2022年一季报，公司2021全年实现营业收入17.76亿元，同比增长12.29%，实现归母净利润3.82亿元，同比下滑5.89%；2022Q1实现营业收入3.42亿元，同比下滑34.22%，实现归母净利润0.81亿元，同比下滑61.32%。 　　养殖产能去化影响短期盈利，全年看公司盈利有望逐季改善。2021Q4和2022Q1猪价经历了两次快速探底，养殖行业步入深度亏损，极端价格影响短期免疫覆盖，特别是免疫程序更多是作用于能繁母猪和仔猪断奶后，短期产能的快速去化对动保行业需求带来不利影响，影响了公司短期盈利。排除非经常项目影响（辽宁益康商誉减值和非瘟项目立项），公司2021年收入盈利维持稳健增长，2022年Q1出现一定下滑，但我们判断，随着近期猪价探底后企稳回升，动保行业需求及公司业绩有望逐步改善。 　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富，公司在具备长期发展潜力的品种上布局较深，公司非口蹄疫产品增速较快，反刍疫苗实现了高速增长。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2021年公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比重进一步提升至15.04%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。我们认为动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为4.67、6.09和7.43亿元，对应EPS分别为0.41、0.54和0.66元，对应PE值分别为24、19和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　新天药业(002873) 　　公司成立27年以来专注中成药新药研发，是集研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个。公司产品覆盖领域丰富，逐步发展小分子化药，目前拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、量产产品新增适应症及中药新药、古代经典名方的研发工作。共拥有八个剂型生产线及中药饮片A线、B线两条饮片生产线。 　　公司在妇科领域市场地位领先。公司在2019年中国公立医疗机构终端中成药妇科用药企业排名第三，市场份额3.88%。坤泰胶囊是新天药业主导产品之一，通过了CFDA批准，可以用于治疗卵巢功能衰退导致的更年期综合症等相关症状，在2020年中国公立医疗机构终端妇科中成药产品排名第三，市场份额2.97%，并入选“2020年临床价值中成药品牌榜”。近年来，坤泰胶囊销售额整体呈上升趋势，良好的治疗效果和用药市场中受欢迎的程度使坤泰胶囊成为新天药业的拳头产品，销售峰值有望达到15亿。此外，苦参凝胶、夏枯草口服液销售收入在2021年也都有较大增长，进一步奠定公司在该领域的领先地位。 　　泌尿系统药物市场需求大，中成药产品市占率逐年增高，公司拳头产品保持高增速。在2015年，我国泌尿系统感染类中成药市场规模达到55.29亿元，2015-2017年，中成药在该市场占比由59.82%提升到71.13%。公司在泌尿系统拳头产品为宁泌泰胶囊。宁泌泰属于公司独家产品，通过对比单独服用抗生素和联合宁泌泰胶囊的试验组对比，证实宁泌泰胶囊不仅可以减轻尿路感染炎症，还具有一定免疫调节作用；同时，宁泌泰胶囊对女性尿路感染、男性III型前列腺炎、精液不液化症都有改善作用。宁泌泰胶囊受到医生和患者的青睐，2021年销售额超过2亿，增速超过30%，未来销售峰值有望达到10.68亿元，成为新天药业第二大品种。 　　注重研发体系建设，保障公司项目的顺利推进。公司不断发展、不断优化，形成“二三四”研发格局，完善了研发-生产转化体系，做到中药新药在实验室研发到工业化生产的无缝衔接，缩短产品从研发到上市的速度，其次，该研发体系也覆盖了从中药新药发现、研发、生产到上市后再评价的所有阶段，符合国家药品法律法规要求、中药研发规律，保障公司顺利研发项目。新天药业的研发要求是“生产一代、储备一代、开发一代”，目前公司有三个中药新药产品，已经完成临床三期试验，分别是龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒。 　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.34、1.78和2.36亿元，对应EPS分别为0.82、1.09和1.44元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为22、16和12倍。随着中医药受重视程度持续上升，公司作为在妇科、泌尿系统、清热解毒三大领域等以自身中成药产品为优势的企业，我们认为公司主导产品市场份额有望持续上升，看好公司凭借成熟的研发和销售体系，在中药新药研发、推广方面取得突破性成果，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品收入增速不及预期、中药新药研发成果不及预期风险。

　　三元生物(301206) 　　代糖行业小巨人，赤藓糖醇全球份额第一、拓展多品类复配糖，并积极储备新品阿洛酮糖、莱鲍迪苷M。三元生物是以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托成立的一家集科研、生产、销售为一体的生物高新技术企业，根据沙利文研究数据，2019年三元生物的赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。公司还推出罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖等新产品，同时积极推动新型甜味剂产品如阿洛酮糖、莱鲍迪苷M的研发工作。 　　健康甜味剂下游需求强劲，公司产品赤藓糖醇产销两旺，阿洛酮糖蓄势待发。健康风潮下，大众对“代糖”需求旺盛，2019年无糖饮料市场规模为98.7亿元，2014-2019年CAGR为42.84%；且我国无糖饮料在软饮料（剔除包装饮用水）中占比仅1.25%，增长空间十分广阔。公司主要产品赤藓糖醇是具有“零热量、不升糖”、安全天然等优势的天然代糖，近年来需求量持续快速扩容，根据沙利文预测，2022年全球赤藓糖醇总需求量17.3万吨，2024年将达到23.8万吨，2020-2024年4年CAGR为22%；我们认为，未来5年赤藓糖醇的市场规模有望达到35万吨左右。公司还储备了新产品阿洛酮糖、莱鲍迪苷M等新型甜味剂，其中阿洛酮糖是具备防龋齿、降血糖功能的新型代糖，已经获得美国FDA等多国审批使用，市场增速高；随着公司的布局及投产，有望成为公司新业务亮点。 　　技术积淀锻造成本领先，盈利能力领先行业，并持续投入研发，奠基未来优势。公司在工艺、技术、设备等方面积累了领先优势，2020年赤藓糖醇毛利率达到42.16%，领先于行业水平。在技术优势明显的情况下，公司依然积极投入研发，研发费用率居于行业前列。目前已经储备了新产品阿洛酮糖、莱鲍迪苷M；以及持续储备了赤藓糖醇的工艺改进技术，公司有望继续提升赤藓糖醇生产效率，优化成本。 　　盈利预测：我们看好代糖行业的空间及增速，认为公司作为行业中的领先企业有望充分受益行业成长，预计公司2021年和2022年净利润分别为5.02亿元和6.59亿元，对应EPS为3.96元和5.19元。当前股价对应2022年PE值为19.66倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：赤藓糖醇行业竞争情况大幅恶化，疫情导致下游消费不及预期。