# 中心思想 ## 业绩增长与扩张策略 * 瑞康医药2017年中报显示，公司收入维持高增速，主要受益于产品结构变化和器械业务的省外扩张。 * 公司计划在年内完成全国31个省份的业务覆盖，并通过多渠道融资缓解资金压力，为未来的业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年中报，显示业绩维持高增速，器械业务延续省外扩张的态势。 ## 收入维持高增速，计划今年内完成全国31省份业务覆盖 * 公司2017年H1实现营业收入103.93亿元，同比增长50.24%，计划今年内完成全国31省份业务覆盖。 * 药品板块实现收入79.49亿元，同比增长38.13%，器械板块实现收入24.09亿元，同比增长111.69%。 * 省外业务高速增长，收入占比持续提升，2017年H1合并报表范围增加28家公司，贡献营业收入8.69亿元。 ## 受益于产品结构变化，利润增速高于收入增速 * 公司2017年H1实现归属于母公司净利润5.14亿元，同比增长136.70%，主要受益于毛利率水平上升。 * 器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块，导致公司产品结构变化，整体毛利率水平提高。 * 公司销售费用率和管理费用率小幅上升，主要原因是公司收入规模保持高速增长，仍处于业务扩张期。 ## 多渠道融资缓解资金压力 * 公司拟通过综合授信业务和发行资产支持证券等方式，缓解业务扩张带来的资金压力，降低融资成本。 ## 投资建议 * 维持“增持”评级，预计公司器械业务将保持较快的外延式扩张速度，带动公司整体业绩保持高速增长。 # 总结 ## 业绩增长与扩张并进 瑞康医药2017年中报表现亮眼，收入和利润均实现高速增长。公司通过积极扩张省外业务，调整产品结构，提高了整体盈利能力。同时，公司通过多渠道融资，为未来的业务扩张提供了资金保障。 ## 维持增持评级，看好未来发展 综合来看，瑞康医药作为区域龙头，具备丰富的药品、器械配送经验，通过并购有望逐步实现器械业务全国销售网络布局。维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与结构优化 中国医药2017年上半年业绩维持较快增长，主要得益于医药工业和商业板块的协同发力。公司通过优化产品结构、控制期间费用等方式，实现了利润增速高于收入增速。 ## 投资评级与未来展望 维持中国医药“谨慎增持”评级，理由是公司化学制剂业务的快速增长、医药商业板块的结构优化以及潜在的资产注入，这些因素将持续增强公司的盈利能力和收入增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 业绩增速符合预期 公司2017年H1实现营业收入142.56亿元，同比增长18.51%，归属于母公司净利润6.53亿元，同比增长28.05%。剔除2016年同期国际贸易板块冲回大额坏账准备的影响，归母净利润增速达35%。 ### 毛利率提升与费用控制 公司2017年H1销售毛利率为12.74%，同比增长0.31pp，其中医药工业板块毛利率为44.71%（+2.92pp），医药商业板块毛利率为6.67%（-0.85pp）。期间费用率为5.43%，同比下降0.49pp。 ## 医药工业板块 ### 化学制剂业务显著提升 2017年H1医药工业板块实现收入14.76亿元，同比增长20.89%，销售毛利率为44.71%（+2.92pp）。化学制剂业务收入规模扩大，毛利率水平同比明显增长。重点产品阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠和瑞舒伐他汀钙胶囊销量分别增长25.26%、48.68%和383.69%。 ### 中成药业务恢复性增长 中成药业务由于天方中药2016年GMP改造停产，导致基数较低，今年上半年呈恢复性增长，规模与毛利率水平同比增幅较大。 ## 医药商业板块 ### 区域扩张与市场巩固 公司2017年H1医药商业板块实现收入95.52亿元，同比增长22.39%，销售毛利率为6.67%（-0.85pp）。通过设立湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司，完善区域网络布局，同时巩固现有市场，开发推广原有优势业务，维持较快的收入增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 ### 盈利预测与估值 结合半年报调整公司17、18年EPS至1.13、1.35元，以8月25日收盘价24.48元计算，动态PE分别为21.63倍和18.18倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.11倍，公司市盈率低于行业平均水平。 ### 投资逻辑 1. 医药工业板块化学制剂业务重点产品保持较快销量增速，依靠规模效益显著提升毛利率水平，带动工业板块整体盈利能力提高。 2. 医药商业板块在“两票制”背景下短期由于业务扩张毛利率水平小幅下降，长期来看公司有望凭借议价能力、提高纯销业务收入比例等方式不断优化商业板块的业务结构，维持较快的业绩增速。 3. 通用技术集团承诺在2018年3月底前解决同业竞争，预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司，丰富公司医药工业业务的产品管线布局。 # 总结 ## 业绩增长动力 中国医药上半年业绩增长主要受益于医药工业板块中化学制剂业务的强劲增长和医药商业板块的扩张。公司通过优化产品结构和费用控制，提高了盈利能力。 ## 投资价值分析 维持“谨慎增持”评级，理由是公司在医药工业和商业板块的协同发展、潜在的资产注入以及估值低于行业平均水平。未来，公司有望通过持续优化业务结构和资源配置，实现业绩的持续增长。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **短期业绩承压，长期潜力可期：** 医药改革政策（如北京“阳光采购”）短期内对国药股份的收入增速和毛利率产生不利影响。但长期来看，凭借其在北京区域的龙头地位和竞争优势，有望在行业洗牌中占据更多市场份额，提升盈利能力。 * **资产重组助力，静待业绩释放：** 公司通过资产重组整合了国药集团旗下北京区域的医药商业资产，实现了资源互补，有望在资产整合后逐步释放业绩。 * **维持“谨慎增持”评级：** 综合考虑公司面临的短期挑战和长期发展潜力，以及低于行业平均水平的市盈率，维持对国药股份“谨慎增持”的评级。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 * ### “阳光采购”的影响与应对 北京市“阳光采购”政策导致药品采购额下降和药品价格调整，对公司收入增速和毛利率产生负面影响。但公司凭借自身优势，有望在行业洗牌中占据更多市场份额。 * ### 期间费用率分析 公司2017年H1期间费用率为2.75%，同比上升0.13pp，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.05pp、0.32pp，财务费用率同比上升0.50pp。 * ### 扣非归母净利润增长原因 公司2017年H1实现归母净利润5.54亿元，同比增长10.81%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长57.80%，扣非归母净利润增速较高的主要原因是公司于6月份完成资产重组并合并报表。 ## 国瑞药业呈恢复性增长，静待标的公司资产整合后业绩释放 * ### 国瑞药业业绩恢复性增长 国瑞药业受益于上年基数较低，以及国家药品招标、新药审批、医改限抗等新政策实施的影响，2017年H1实现收入2.57亿元，同比增长64.2%，实现净利润2,201.27万元，同比增长26.0%。 * ### 前景口腔业绩稳健增长 前景口腔2017年H1实现收入9,984.32万元，同比增长5.6%，实现净利润715.63万元，同比增长15.4%，主要得益于加大核心品种市场推广力度和引进新产品。 * ### 资产重组的协同效应 公司于2017年6月重组完成且合并报表，收购四家标的公司股权，巩固了公司在北京区域医药流通龙头的市场地位，有望提升公司整体的毛利率水平和盈利能力。四家标的公司2017年H1合计实现营业收入110.44亿元，净利润2.59亿元。 ## 风险提示 * ### 政策风险 两票制等行业政策可能对公司经营产生影响。 * ### 整合风险 资产重组完成后整合进度可能不及预期。 * ### 改革风险 国企改革进度可能低于预期。 ## 投资建议 * ### 盈利预测与估值 预计公司2017、2018年实现EPS为1.48、1.62元，以8月22日收盘价33.11元计算，动态PE分别为22.34倍和20.42倍。 * ### 投资评级 维持“谨慎增持”评级，理由包括：公司在北京区域的竞争优势、资产重组带来的资源互补和业绩释放潜力，以及未来向麻精特药二级药品扩张业务的前景。 # 总结 本报告分析了国药股份2017年中报，指出公司短期内受到医改政策的影响，业绩增速放缓，但长期来看，凭借其在北京区域的龙头地位和竞争优势，以及资产重组带来的协同效应，有望实现业绩增长。报告维持对国药股份“谨慎增持”的评级，并提示了行业政策、资产整合和国企改革等风险。

中心思想 核心战略定位与市场机遇 本报告的核心观点在于，尽管国药一致（000028）在2017年上半年受资产重组及医改政策影响，业绩增速有所放缓，但公司通过明确“全国零售+两广分销”的双轮驱动战略定位，并积极推进批零一体化运作模式，有望在中长期实现稳健增长。公司在两广地区的分销业务已居领先地位，结合DTP（Direct To Patient）业务转型和零售网络的持续扩张，将有效承接处方外流，提升整体盈利能力。 业绩表现与增长潜力分析 报告指出，剔除资产重组影响后，公司上半年营业收入同比增长3.79%，归母净利润同比增长6.73%，略低于预期。然而，医药零售业务表现亮眼，收入同比增长12%，归母净利润同比增长30.08%，净利率有所提升。药品分销业务在医改政策压力下增速放缓，但国控广州和国控广西作为区域龙头，通过业态转型仍具增长潜力。此外，参股公司现代制药的良好基本面也将持续增厚公司业绩。基于对公司战略执行和市场机遇的信心，报告维持“谨慎增持”评级，并预计未来两年盈利能力将持续改善。 主要内容 事项点评 上半年业绩增速有所放缓 财务表现概览： 2017年上半年，国药一致实现营业收入205.25亿元，同比下降0.18%；归属于母公司净利润5.56亿元，同比下降15.62%。 业绩下滑原因分析： 收入和利润同比下降的主要原因系公司于2016年10月完成重大资产重组，置出的三家工业公司不再纳入合并报表范围，导致去年同期基数偏高。 剔除重组影响后的真实增长： 若剔除资产重组因素，公司营业收入同比增长3.79%，归属于母公司净利润同比增长6.73%，但这一增速仍略低于分析师预期。 药品分销业务：子公司国控广州、国控广西利润增速良好 业务构成与收入贡献： 2017年上半年，医药分销业务收入占比高达75.7%，是公司的主要收入来源，实现收入157.54亿元，同比增长1.56%。 利润表现： 医药分销业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长5.50%。 区域龙头表现： 子公司国控广州实现收入78.44亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润9,685.83万元，同比增长24.8%。 子公司国控广西实现收入20.64亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润9,685.83万元，同比增长7.3%。 区域集中度与利润结构： 国控广州和国控广西两家子公司收入占医药分销业务收入的76.1%，显示出公司在两广地区的高度集中。然而，其归母净利润占比为57.2%，低于收入占比，表明该区域的利润率相对较低。 政策影响与长期展望： 短期内，两广地区逐步推行的“两票制”和公立医院药品零加成等医改政策，导致公司医药分销业务利润和收入增速小幅下滑。但从长期来看，公司作为两广地区医药商业龙头企业，凭借批零一体化和分销业态转型（上半年新开12家零售诊疗药房，两广区域总数达30家）等竞争优势，有望逐步将收入增速恢复至8-10%左右，与药品流通行业增速持平甚至略高。 医药零售业务：净利率小幅提升，仍有进一步改善的空间 强劲的增长势头： 2017年上半年，公司医药零售业务实现收入48.88亿元，同比增长12%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长30.08%。 盈利能力改善： 综合毛利率同比上升0.15%，总费用率同比下降0.38%，显示出公司在零售业务运营效率上的提升。 网络扩张： 截至2017年6月底，国大药房门店数达3,693家，较上年末提高5.5%，连锁网络覆盖19个省、自治区及直辖市，巩固了其全国规模第一的医药零售企业地位。 盈利能力对比与提升潜力： 国大药房上半年净利润规模已超过业绩承诺，但当前净利率为2.69%，与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比仍有一定差距。随着公司转型批零一体化运作模式，有望通过提高采购效率、管理效率等方式进一步提高零售业务的盈利能力。 参股公司现代制药基本面良好，增厚公司业绩 资产重组与股权投资： 公司在去年资产重组时，以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产认购现代制药15.56%股权。 投资收益贡献： 2017年上半年，公司实现投资收益1.47亿元。 未来业绩展望： 预计下半年现代制药有望进一步释放业绩，从而持续增厚公司整体业绩。 风险提示 政策风险： “两票制”等行业政策的推行可能对公司经营模式和盈利能力产生持续影响。 业务增长不及预期风险： DTP（Direct To Patient）业务的增速可能不及预期，影响公司分销业态转型效果。 整合管理风险： 资产重组完成后，公司在业务整合和管理效率提升方面可能面临不及预期的风险。 投资建议 评级维持： 报告维持国药一致未来六个月“谨慎增持”的投资评级。 盈利预测与估值： 预计2017年和2018年每股收益（EPS）分别为3.01元和3.34元。 以2017年4月19日收盘价75.60元计算，动态市盈率（PE）分别为25.16倍和22.62倍。 同类型可比上市公司2017年市盈率中位值为26.78倍，国药一致的市盈率略低于行业平均水平，具备一定的估值优势。 投资逻辑： 战略转型与双轮驱动： 尽管短期受两广地区医改政策影响，公司业绩增速有所放缓，但长期来看，公司去年完成资产重组后，明确了“全国零售+两广分销”的战略定位，通过批零一体化的运作模式，依靠分销和零售双轮驱动，有望带动公司业务保持稳健增长。 分销优势与零售潜力： 公司分销业务规模已达两广地区第一，终端布局不断强化，业绩稳健。配合DTP业务推进分销业态转型，在医疗下沉的背景下，有望有效承接处方外流，进一步提高零售业务的盈利能力。 数据预测与估值 营业收入预测： 2016A: 41,248.43百万元 2017E: 42,798.84百万元 (年增长率 3.76%) 2018E: 46,566.56百万元 (年增长率 8.80%) 2019E: 50,799.46百万元 (年增长率 9.09%) 归属于母公司的净利润预测： 2016A: 1,186.60百万元 2017E: 1,208.33百万元 (年增长率 1.83%) 2018E: 1,402.32百万元 (年增长率 16.05%) 2019E: 1,590.00百万元 (年增长率 13.38%) 每股收益（EPS）预测： 2016A: 2.77元 2017E: 2.82元 2018E: 3.28元 2019E: 3.71元 市盈率（PER）预测： 2016A: 27.24X 2017E: 26.75X 2018E: 23.05X 2019E: 20.33X 财务比率分析（部分关键指标）： 毛利率： 2016A: 22.02%，2017E: 28.27%，2018E: 28.50%，2019E: 29.06% (预计持续提升) 净利润率： 2016A: 2.88%，2017E: 2.82%，2018E: 3.01%，2019E: 3.13% (预计稳步增长) 总资产回报率（ROA）： 2016A: 6.01%，2017E: 6.76%，2018E: 5.84%，2019E: 7.17% 净资产收益率（ROE）： 2016A: 14.04%，2017E: 12.70%，2018E: 13.06%，2019E: 13.10% 总结 本报告对国药一致（000028）2017年上半年业绩进行了深入分析，指出公司在经历重大资产重组后，上半年业绩增速虽受基数效应和医改政策影响有所放缓，但剔除重组因素后仍实现稳健增长。公司明确了“全国零售+两广分销”的双轮驱动战略，并积极推进批零一体化运作模式。医药分销业务在两广地区保持龙头地位，并通过业态转型应对政策挑战；医药零售业务则展现出强劲的增长势头和盈利能力提升潜力。此外，参股公司现代制药的投资收益也为公司业绩提供了有力支撑。尽管面临“两票制”等行业政策及整合管理风险，但鉴于公司清晰的战略定位、区域领先优势和持续优化的盈利结构，分析师维持“谨慎增持”评级，并预计公司未来业绩将持续改善，估值水平低于行业平均，具备投资价值。

# 中心思想 ## 业绩稳健与战略推进 本报告对云南白药（000538）2017年中报进行分析，核心观点如下： * 公司上半年业绩保持平稳增长，营业收入和净利润均实现同比增长。 * 大健康战略持续推进，商业板块增长较快，产品线不断完善。 * 混改顺利推进，有望提升管理效率，并为公司带来新的发展机遇。 ## 投资评级与估值分析 * 维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展前景。 * 公司估值低于中药行业平均水平，具备投资价值。 # 主要内容 ## 上半年业绩保持平稳，销售费用增长较多 2017年上半年，云南白药实现营业收入119.60亿元，同比增长14.43%；实现归属于上市公司股东的净利润15.65亿元，同比增长12.75%。由于公司大健康产品销售投入较多，上半年销售费用率较去年同期上升3.02个百分点。公司上半年销售毛利率为31.78%，较去年同期增长1.67个百分点。 ## 商业板块增长较快，大健康产品线不断完善 分业务看，上半年公司工业板块销售收入为49.76亿元，同比增长9.50%；商业板块销售收入为69.24亿元，同比增长17.53%。公司以消费者需求为导向，进行市场化资源配置，加快大健康新型产品平台部署。 ## 混改顺利推进，管理效率提升值得期待 今年6月，公司控股股东白药控股引入新战略投资者江苏鱼跃。混改后通过强强联手协同发展，公司渠道资源将进一步丰富，公司还可能会通过股权激励等一系列手段提高整体的管理和运营效率。 ## 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：药品降价风险；市场竞争风险；整合风险；混改低于预期风险。 ## 投资建议 预计公司17、18年实现EPS为3.23、3.70元，以8月23日收盘价88.68元计算，动态PE分别为27.44倍和23.98倍。中药行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为33.78倍和26.36倍。公司的估值低于中药行业的平均值。公司业绩稳健，大健康战略持续推进，四大事业部发展平稳，混改将为上市公司注入新活力，前景值得期待。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。 # 总结 本报告对云南白药2017年中报进行了全面分析，公司上半年业绩保持平稳增长，大健康战略持续推进，混改顺利推进，有望提升管理效率。维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展前景。同时，报告也提示了公司面临的风险，包括药品降价风险、市场竞争风险、整合风险以及混改低于预期风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告对普利制药（300630）2017年中报进行了分析，核心观点如下： * **内生增长驱动业绩提升：** 公司上半年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于核心产品的内生性增长，如抗过敏药、抗生素和消化类药物。 * **制剂出口差异化战略：** 公司在制剂出口方面采取差异化竞争策略，专注于小品种注射剂，并在欧美规范市场获得认证，同时受益于国内优先审评审批通道。 * **投资评级：** 维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展，但考虑到估值高于行业平均水平，建议投资者谨慎。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 8月19日，公司发布2017年中报。 ## 事项点评 ### 上半年业绩快速增长 2017年上半年，公司实现营业收入13,008.55万元，同比增长26.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3,122.27万元，同比增长38.16%。销售毛利率为76.78%，同比上升2.86个百分点。 ### 产品内生增长分析 公司收入增长主要来源于主要产品的内生性增长： * 抗过敏药地氯雷他定类实现销售收入5605万元，同比增长29.12%，毛利率同比上升2.78个百分点。 * 抗生素类产品销售收入同比增长12.83%，毛利率同比上升12.53个百分点。 * 消化类产品销售收入同比增长29.23%，毛利率同比上升2.95个百分点。 ### 注射剂出口与国内注册进展 公司在制剂出口上选择差异化竞争战略，以小品种注射剂为主要选择。注射用阿奇霉素已于2015年10月获得美国FDA的暂时性批准，预计在2018年8月可在美国上市销售，并于2016年9月获得药品审评中心的优先审评审批资格，2017年8月7日该产品收到了CFDA下发的药品注册批件。上半年注射用阿奇霉素还获得欧盟注册受理。注射用更昔洛韦钠在美国已通过批准前的GMP检查，在德国、法国和荷兰已经获批，目前已在德国和荷兰销售，在法国的销售也即将开始。注射用更昔洛韦钠在国内也进入了优先审评审批程序。另外，上半年依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液获得美国FDA注册受理，注射用泮托拉唑钠获得荷兰和德国的产品上市许可。 ## 风险提示 * 药品价格下降风险 * 药品上市进度不及预期风险 * 行业政策风险 * 行业竞争加剧风险 ## 投资建议 * 给予“谨慎增持”评级 * 预计公司17、18年实现EPS为0.75、1.04元，以8月18日收盘价39.40元计算，动态PE分别为52.73倍和38.04倍。 * 公司是优秀的仿制药研发和生产企业，产品丰富、剂型多样，多个品种在国内占据较大的市场份额，未来增长趋势较好；在制剂出口上实行差异化定位，出口产品以小品种注射剂为主，并具有原料成本优势，多品种已获欧美规范市场认证；注射剂产品的国内注册受益于出口认证，多品种已进入优先审评审批程序，将加速国内上市进程。 # 总结 ## 核心业务稳健增长与未来潜力 本报告对普利制药的中报进行了深入分析，公司凭借内生增长和差异化的制剂出口战略，实现了业绩的快速增长。虽然公司估值高于行业平均水平，但考虑到其在仿制药研发和生产方面的优势，以及在国内外市场的拓展潜力，维持“谨慎增持”评级。投资者应关注药品价格、上市进度、行业政策和竞争等风险因素，并结合自身情况做出投资决策。

# 中心思想 ## 北京区域业务稳健增长，受益于阳光采购 嘉事堂作为北京地区的大型医药商业公司，其北京区域业务将持续受益于阳光采购，药品品规数和覆盖医院数有望持续增长，从而带动业绩稳健增长。 ## 西南区域扩张潜力巨大，有望成为新增长点 公司与四川投促局签订战略合作协议，并收购成都荣锦，此举具有协同效应，西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点，有利于公司维持北京以外区域配送业务的较高增速。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2017年中报。 ## 事项点评 ### 批发业务持续增长，毛利率小幅下降 2017年H1公司实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%，其中医药批发业务收入占比98.01%，是主要收入来源。医药批发业务收入64.06亿元，同比增长28.22%，但销售毛利率同比下降0.83个百分点至9.60%。器械业务方面，18家医疗器械销售子公司实现收入39.93亿元，同比增长33.9%，净利润1.80亿元，同比增长18.7%。GPO业务方面，与首钢总公司的实际销售收入达3.12亿元，与上年同期持平。 公司H1归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%。期间费用率为4.78%，同比下降1.18个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.99个百分点、持平、下降0.19个百分点。 ### 北京区域受益于阳光采购，收入稳健增长 北京地区H1实现收入30.70亿元，同比增长17.30%，毛利率为8.58%（-1.21pp）。受益于北京市公立医疗机构自今年4月起实施的药品阳光采购，公司配送品规已超过3万个，是北京地区配送品种最多的企业之一。公司作为北京社区医疗机构的主要配送商之一，承担北京市海淀、石景山、门头沟三个区的社区医疗药品配送一级配送商任务。随着分级诊疗制度的推进，公司有望占据更多的北京区域市场份额，带动业绩增长。 ### 北京以外区域高速增长，西南地区成新增长点 北京以外地区H1实现收入34.18亿元，同比增长35.35%，毛利率为10.55%（-1.86pp）。公司于2017年7月与四川投促局签订《战略合作框架协议》，在四川省设立嘉事堂西南总部并建立物流中心。该战略协议计划5年实现收入50亿元，与此前计划收购的成都荣锦的收入承诺相匹配。西南地区已成为公司北京以外地区业务扩张的重要增长点，北京以外地区有望维持较高的收入增速。 ## 风险提示 * 北京区域市场竞争加剧的风险 * 药品招标、医保支付等行业政策风险 * GPO业务拓展不及预期风险 * 北京以外地区扩张不及预期风险 ## 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计17、18年实现EPS为1.15、1.44元，以8月9日收盘价36.87元计算，动态PE分别为31.94倍和25.58倍。 # 总结 本报告分析了嘉事堂2017年中报，指出公司批发业务持续增长，但毛利率小幅下降。北京区域业务受益于阳光采购，收入稳健增长。北京以外区域维持较高增速，西南地区成为公司业绩的新增长点。维持“谨慎增持”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动因素分析** 浙江震元2017年中报显示，公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的毛利率较高，显著增厚了公司业绩。 * **未来发展战略与盈利预测** 公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势，带动公司业绩稳健增长。维持“增持”评级，预计未来两年EPS将持续增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司于2017年8月4日公告披露了2017年中报，报告期内营业收入同比增长5.96%，归母净利润同比增长65.17%。 ## 事项点评 * **利润增速提升的原因** 公司第二季度利润同比增速上升，业绩具有较高弹性。主要原因是医药工业业务收入快速增长，且2016年第三季度利润基数较低。 * **期间费用率分析** 公司2016年H1期间费用率与上年持平，但销售费用率有所提高，主要原因是产品市场开拓费同比增长较多。 ## 医药工业板块收入增速较快，显著增厚公司业绩 * **业务构成与毛利率分析** 医药工业板块2017年H1营业收入同比增长26.13%，销售毛利率同比增长0.24pp。原料药和制剂业务均实现增长，其中原料药业务毛利率提升明显。 * **产品驱动因素** 腺苷蛋氨酸产业化后快速放量，罗红霉素价格上涨，海外订单增加，共同推动了医药工业板块的业绩增长。 ## 医药商业板块收入增长稳健，持续推进中药材产业链、DTC药房布局 * **业务构成与增长点** 医药商业板块2017年H1营业收入同比增长2.65%，销售毛利率同比增长1.32pp。中药材及中药饮片业务和DTC药房业务是主要增长点。 * **产业链布局与盈利能力** 公司重点推进中药饮片产业链布局，并积极布局DTC药房，有利于保持竞争优势，带动医药商业板块整体盈利能力上升。 ## 风险提示 * 报告提示了两票制推进导致毛利率水平下降、腺苷蛋氨酸销售不及预期、一致性评价进度不及预期等风险。 ## 投资建议 * **盈利预测与估值** 预计公司2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元，对应动态PE分别为41.57倍和32.21倍，高于行业平均水平。 * **投资逻辑** 公司医药工业板块产能恢复，主要原料药产品提价，海外订单增加，医药商业板块增长稳健，布局中药材产业链和DTC药房，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了浙江震元2017年中报，指出公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的腺苷蛋氨酸、罗红霉素等产品以及海外订单是主要增长驱动力。公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势。报告维持“增持”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 * **业绩增长与挑战并存：** 公司上半年业绩略低于预期，但收入仍维持较快增速，抗菌药物行业增速回暖，他唑巴坦系列延续较快增长。 * **未来发展潜力：** 公司通过产业链延伸和产品储备，有望开拓新业务领域，成为新的业绩增长点，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润9,490.86万元，同比增长24.37%。 ## 事项点评 * **收入增长与行业回暖：** 公司收入维持较快增速，原料药、中间体收入同比分别增长65.59%、6.68%。抗菌药物行业增速回暖，碳青霉烯类药物增长尤为显著。 * **他唑巴坦系列产品优势：** 公司通过提高生产工艺和加速子公司生产基地改造，提高了生产效率，他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高，延续了量价齐升的格局。他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源，收入贡献、利润贡献比例将不断提高，带动公司整体盈利能力上升。 * **研发投入与产品储备：** 公司将研发重点延伸到了抗病毒领域，目前公司在研品种近十个，包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。 * **利润增速低于预期：** 第二季度归母净利润规模与第一季度持平，但利润增速略低于预期，主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 * **毛利率下降：** 公司2017年H1销售毛利率为39.75%，同比下降2.17pp，主要原因是主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 * **费用控制稳定：** 公司2016年H1期间费用率为15.68%，同比上升0.23pp，比较稳定。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元，以7月19日收盘价48.05元计算，动态PE分别为22.72倍和17.87倍。公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 1）抗菌药物行业增速明显回暖，需求持续旺盛；2）他唑巴坦维持量价齐升的态势，仍是公司业绩的主要增长点；3）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年上半年的业绩表现，指出公司收入维持较快增速，但利润增速略低于预期，主要受毛利率下降等因素影响。报告强调了他唑巴坦系列产品对公司业绩的重要贡献，以及公司在抗病毒领域的研发投入和产品储备。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司在抗菌药物行业回暖和产业链延伸的背景下，未来发展潜力巨大。