中心思想 战略转型与业绩承压并存 康佳集团在2024年积极推进“一轴两轮三驱动”战略转型，聚焦消费电子和半导体两大主业，并通过资产盘活、法管统一、制造提效和营销融合等专项行动，努力优化业务结构、提升管理效能。然而，受市场竞争加剧、非主业业务退出以及非经常性收益减少等多重因素影响，公司营业收入同比大幅下降37.73%至111.15亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损扩大至32.96亿元，同比下降52.31%。尽管经营性现金流保持为正，但公司整体盈利能力面临严峻挑战，资产减值和公允价值变动损益进一步侵蚀了利润。 聚焦主业与创新驱动未来发展 面对严峻的经营形势，康佳集团明确了“调整布局、聚焦突围”的改革发展举措，旨在将资源集中于彩电、白电、半导体和PCB等核心业务。公司持续加大MLED（Micro LED及Mini LED）产业化投入，并在产品研发、制造效率和海外市场拓展方面取得阶段性进展。展望2025年，康佳将继续深化改革攻坚，通过强化风险防控、提升产品毛利贡献、加强六个协同、推行精益管理和加速科技创新，以期实现经营业绩的显著提升和高质量发展。 主要内容 公司概况与财务表现 公司信息与主要财务指标 康佳集团股份有限公司（股票简称：深康佳A/B，股票代码：000016/200016）注册地址位于深圳市南山区。2024年，公司实现营业收入111.15亿元，同比下降37.73%；归属于上市公司股东的净利润为-32.96亿元，同比下降52.31%；经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元，同比下降68.56%。截至2024年末，公司总资产为304.13亿元，同比下降15.11%；归属于上市公司股东的净资产为23.70亿元，同比下降58.02%。报告期内，公司扣除非经常性损益后的净利润持续为负，且低于非经常性损益前的净利润。 业绩变动原因分析 2024年业绩下滑主要受多方面因素影响： 业务结构优化： 公司主动退出非主业及持续亏损业务，导致营业收入大幅下降。 非经常性收益减少： 2023年因处置参股企业股票产生约7.5亿元收益，2024年无类似大额非经常性收益。 彩电业务承压： 尽管生产效率提升，但市场竞争加剧、供应链波动及刚性费用影响，彩电业务持续亏损。 半导体业务投入： 为加速MLED产业化进程，公司持续加大投入，但半导体业务仍处于产业化初期，未实现规模化及效益化产出。 资产减值： 基于谨慎性原则，公司计提资产减值准备13.45亿元，导致利润减少。 公允价值变动： 持有的以公允价值计量的金融资产价值变动及或有对价增加，导致公允价值变动损益约-3.63亿元。 行业状况与核心业务 行业情况 消费类电子行业： 彩电市场： 2024年中国彩电市场零售量同比下降1.8%至3086万台，但零售额同比增长15.7%至1271亿元，显示中高端竞争升级。Mini LED渗透率达9.8%，120Hz以上高刷新率产品渗透率达31.9%，75英寸及以上大尺寸产品渗透率达19.9%，大屏化、高端化趋势明显。 白电市场： 2024年白电市场产品升级加快。冰箱零售量同比增长4.9%至4019万台，零售额同比增长7.6%至1434亿元。洗衣机零售量同比增长7.3%至4297万台，零售额同比增长7.6%至1014亿元。空调产销量均同比增长约20%。 半导体行业： 作为战略性、基础性产业，在5G、AI、IoT等驱动下有望迎来新增长周期。半导体存储是最大细分领域，Micro LED是未来显示技术主流方向，应用广泛。 主要业务 消费电子业务： 包括多媒体（内销B2B/B2C彩电、外销B2B彩电）和白电（冰箱、洗衣机、空调、冷柜、洗碗机等）。公司通过并购“新飞”品牌、合资成立空调生产基地、并购倍科中国工厂、新建西安智能家电产业园等方式，加强品牌和制造能力，并优化“研产供销服”链条。 半导体业务： 聚焦Micro LED及Mini LED芯片、巨量转移、显示三大业务板块，推动技术研发向产业化发展转型。 PCB业务： 主要经营金属基板、厚铜类、高多层和HDI、软硬结合产品，聚焦新能源、汽车电子、通信及数据中心和新消费电子四大领域。 核心竞争力 康佳集团的核心竞争力体现在： 制造能力： 安徽康佳工厂获“国家智能制造示范工厂”称号，多地生产基地智能化升级。 研发能力： 构建“研究院+重点实验室+产品研发中心”三级研发体系，拥有近百项核心技术和约1400人的研发队伍，在Micro LED项目上引入百位行业技术人才。 品牌： 持续推进品牌战略建设，提升科技化、国际化形象，具有较高品牌知名度和资信。 营销网络： 线上线下协同，国内48个分公司、5000多个售后服务店，海外业务覆盖拉美、欧洲、亚太等多个国家和地区。 人力资源： 拥有丰富管理经验和行业经验的高层骨干及高素质执行力团队。 战略部署与重点工作 2024年重点工作 战略转型： 围绕“一轴两轮三驱动”新发展框架，明确“调整布局、聚焦突围”七大重点工作，聚焦消费电子和半导体主业，清退非主业亏损业务，形成“1+4+N”新管理架构。 改革创新： 成立“资产盘活”专班，全年盘活资产200余项，现金回流超15亿元；成立“法管统一”专班，明确27家法人主体经营目标；成立“制造提效”专班，提升生产效率（如32、43、55吋彩电生产效率分别提升21%、22%、40%）；成立“营销改革”专班，完善制度，开展黑白电营销融合。 管理效能提升： 加强现金流预算及执行管控，实施“3+3”降本工作举措，期间费用同比下降14.44%至24亿元。 产业能力改善： 产品效能： 彩电旗舰A8、大X7系列上市；白电462升/500升十字四门平嵌冰箱、全新臻彩系列洗衣机等上市；PCB导入双面铝基板产品。 制造效率： 彩电业务综合UPPH值提升9.6%-20.6%，单台制造费用压降3.2%-46%；白电业务综合UPPH值提升7%。 海外业务： 白电海外产品收入同比增长47%，利润同比增长51%；彩电海外开拓23个新客户，自主品牌落户斯里兰卡。 科研技术： 获国家级奖项4项，省部级奖项6项；打造二十三万分区110吋Mini LED A8 PRO电视；新飞医用冷冻箱获医疗器械注册证。 研发投入 2024年研发投入金额为4.16亿元，占营业收入的3.75%，研发人员数量为1422人。主要研发项目包括8K超高清平台、超高分区Mini LED壁纸电视、高端化玻璃门除菌平嵌十字四门冰箱、Micro LED激光转移验证项目等。 现金流分析 经营活动现金流： 净额为1.74亿元，同比下降68.56%，主要因销售回款规模下降及政府补助减少。 投资活动现金流： 净额为-0.31亿元，同比下降106.66%，主要因收回投资收到的现金下降。 筹资活动现金流： 净额为-30.43亿元，同比下降266.09%，主要因偿还债务支付的现金增加。 资产负债与投资状况 资产及负债状况 截至2024年末，公司总资产304.13亿元，归属于上市公司股东的净资产23.70亿元。货币资金、应收账款、存货、长期借款等项目均有较大变动。公司存在大量资产权利受限情况，包括货币资金、应收账款、应收票据、存货、投资性房地产、固定资产和无形资产等，合计受限资产账面价值达45.82亿元。 投资状况 2024年报告期投资额为6.22亿元，同比下降58.09%。公司在遂宁电子科技产业园、重庆康佳半导体光电产业园、新飞制冷产业园等重大非股权投资项目仍在建设中。公司持有交易性金融资产2.87亿元，其他权益工具投资1611.49万元，其他非流动金融资产18.02亿元。 募集资金使用 公司2024年非公开发行公司债券（第一期和第二期）共计23亿元，募集资金已全部用于偿还公司债券或有息债务，严格按照约定用途使用，专项账户运作良好。 公司治理与社会责任 公司治理 公司严格遵循《公司法》《证券法》等法规，不断完善法人治理结构。董事局、监事会及管理层独立运作。公司存在向大股东提供月度财务数据等未公开信息的情况，但严格遵守相关规定，对公司独立性无影响。公司建立了内幕信息知情人登记管理制度并有效执行。 环境和社会责任 公司践行绿色发展理念，所属重点排污单位（兴达鸿业、博罗康佳及博康精密）严格遵守环保法律法规，落实环保设施，实现达标排放，并制定应急预案。2024年环境治理和保护投入约2940.70万元，缴纳环境保护税2.37万元，二氧化碳排放量同比下降10.61%。公司积极履行社会责任，保障股东、债权人、供应商、客户和员工权益，参与社会公益和乡村振兴，2024年消费帮扶24.64万元，员工结对帮扶捐赠24万元。 重要事项 基金设立： 公司发起成立了东方佳康产业并购基金、昆山信佳新兴产业发展投资基金、桐乡乌镇佳域数字经济产业基金、盐城康盐信息产业投资基金、宜宾康慧电子信息产业股权投资基金、重庆康芯股权投资基金等，投资于多个科技和产业项目。 债券发行： 2024年已发行23亿元公司债券，并计划非公开发行不超过24亿元公司债券，已获深交所无异议函。 发行股份购买资产： 公司拟以发行股份方式购买宏晶微电子科技股份有限公司78%股份并募集配套资金，相关审计、评估工作正在进行中。 控股股东筹划重大事项： 2025年4月8日，公司接到控股股东华侨城集团通知，拟由其他央企集团对公司实施专业化整合，可能导致控股股东变更，但实际控制人仍为国务院国资委。 重大诉讼： 公司涉及多起重大诉讼和仲裁，部分案件已胜诉并进入执行阶段，部分仍在审理中，涉及金额较大。 总结 康佳集团2024年年度报告揭示了公司在深化战略转型过程中的挑战与机遇。尽管营业收入和归母净利润出现显著下滑，反映出公司在业务结构调整、非主业退出以及半导体等新业务投入期的阵痛，但公司在经营性现金流保持为正、制造效率提升、海外市场拓展以及科技创新方面仍取得积极进展。 展望2025年，康佳集团将继续坚定“一轴两轮三驱动”战略，通过“法管统一、资产盘活、营销融合、制造提效”四大专班和“风险防控、一号产品、六个协同、精益管理、科技创新、改革提质”六个聚焦，全面推进改革攻坚。公司将着力优化资产配置，加快资金回笼，提升核心产品竞争力，并积极借助国家政策和资本市场力量，以期在消费电子和半导体两大主业上实现规模化和效益化产出，推动公司实现高质量发展和经营业绩的显著提升。同时，公司将持续履行社会责任，为可持续发展贡献力量。

中心思想 2024年前三季度业绩承压，财务结构保持稳健 华兰生物工程股份有限公司2024年前三季度及第三季度财务数据显示，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现同比下滑，反映出一定的经营压力。然而，公司在资产负债结构上保持了相对稳健，总资产和归属于上市公司股东的所有者权益略有增长。现金流量方面，经营活动现金流净额有所下降，但投资活动现金流净额显著改善。 成本费用控制与非经常性损益贡献 报告期内，公司在销售费用和财务费用方面实现了显著下降，显示出公司在成本费用控制方面的努力。同时，非经常性损益，特别是金融资产公允价值变动收益和政府补助，对公司净利润产生了积极贡献，在一定程度上缓解了主营业务的压力。 主要内容 财务表现：营收与净利双降，现金流结构调整 关键财务指标分析 2024年第三季度，华兰生物实现营业收入18.38亿元，同比下降21.04%；归属于上市公司股东的净利润为4.83亿元，同比下降10.58%。年初至报告期末，公司累计营业收入34.91亿元，同比下降10.79%；归属于上市公司股东的净利润为9.24亿元，同比下降13.46%。扣除非经常性损益后的净利润分别为4.55亿元（同比下降10.54%）和8.17亿元（同比下降9.75%），显示主营业务盈利能力面临挑战。 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为4.60亿元，同比下降33.63%，主要系本期购买商品支付的现金增加所致。基本每股收益和稀释每股收益也相应下降。加权平均净资产收益率年初至报告期末为8.02%，同比下降2.02个百分点。 截至报告期末，公司总资产为161.02亿元，较上年度末微降0.03%；归属于上市公司股东的所有者权益为116.97亿元，较上年度末增长2.97%，显示公司资产负债结构保持稳定。 非经常性损益与财务指标变动原因 年初至报告期末，非经常性损益合计为1.06亿元。其中，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益贡献了1.48亿元，计入当期损益的政府补助为2753.68万元，对公司净利润起到了积极的补充作用。 主要会计数据和财务指标变动原因如下： 预付款项期末余额较期初增加103.08%，主要系经营性预付款项增加。 其他应收款期末余额较期初增加150.91%，主要系支付保证金增加。 一年内到期的非流动资产期末余额较期初增加68.93%，主要系一年内到期的大额存单增加。 一年内到期的非流动负债期末余额较期初减少49.81%，主要系偿还一年内到期的长期借款。 销售费用本报告期较上年同期减少31.11%，主要系收入减少相应的服务费减少。 财务费用本报告期较上年同期减少680.02%，主要系利息收入增加。 其他收益本报告期较上年同期增加65.75%，主要系收到的政府补助增加。 营业外支出本报告期较上年同期增加55.21%，主要系公益性捐赠增加。 经营活动产生的现金流量净额本报告期较上年同期减少33.63%，主要系购买商品支付的现金增加。 投资活动产生的现金流量净额本报告期较上年同期增加103.38%，主要系收回投资所收到的现金增加。 股东结构：前十大股东持股稳定，关联方关系明确 股东总数与主要股东持股情况 截至报告期末，公司普通股股东总数为156,695户。 前10名股东持股情况显示，安康持股17.92%，重庆市晟康生物科技开发有限公司持股15.01%，香港科康有限公司持股13.12%。其中，安康、重庆市晟康生物科技开发有限公司和香港科康有限公司存在关联关系，属于一致行动人。中国证券金融股份有限公司和香港中央结算有限公司也位列前十大股东，分别持股2.97%和2.17%。 融资融券与转融通业务参与情况 部分机构投资者参与了转融通业务出借股份，例如中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金、中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资基金和中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金。报告期末，这些基金的转融通出借股份数量较期初有所减少或归零。 总结 华兰生物2024年第三季度报告显示，公司在营收和净利润方面均面临同比下滑的压力，反映出市场环境和经营策略调整带来的挑战。尽管如此，公司通过有效的成本费用控制（如销售费用和财务费用的大幅下降）以及非经常性损益（如金融资产公允价值变动收益和政府补助）的积极贡献，在一定程度上缓解了业绩压力。资产负债结构保持稳健，所有者权益有所增长。现金流量方面，经营活动现金流净额有所下降，但投资活动现金流净额显著改善，表明公司在资金管理和投资回收方面取得进展。股东结构保持稳定，主要股东持股比例未发生重大变化。公司将继续关注市场变化，优化经营策略，以应对未来的挑战。

中心思想 业绩增长与并购驱动 湖南达嘉维康医药产业股份有限公司在2024年第三季度及年初至报告期末展现出显著的营业收入增长，主要得益于积极的市场扩张和并购策略。尽管第三季度归属于上市公司股东的净利润有所下降，但年初至报告期末的净利润和扣非净利润均实现大幅增长，表明公司整体盈利能力在扩张中得到提升。并购活动显著改变了公司的资产负债结构，增加了商誉、存货和租赁负债，同时也带来了销售费用、管理费用和研发费用的同步增长。 财务结构优化与股东回报 公司通过股份回购并注销的行动，体现了对公司价值的认可和对股东回报的承诺，有助于优化股本结构。在财务管理方面，公司通过增加借款支持并购和物流基地建设，导致财务费用上升，但整体资产规模和所有者权益稳步增长。经营活动现金流量净额为负且同比下降，反映出业务快速增长和客户账期延长对现金流的短期压力，需要持续关注营运资金管理效率。 主要内容 财务表现与关键指标分析 营业收入强劲增长： 2024年第三季度营业收入达13.83亿元，同比增长37.26%；年初至报告期末累计营业收入39.83亿元，同比增长43.43%，显示公司业务规模持续扩大。 净利润结构性变化： 第三季度归属于上市公司股东的净利润为461.64万元，同比下降18.01%；扣除非经常性损益的净利润为431.52万元，同比下降5.26%。然而，年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为3645.04万元，同比增长53.04%；扣除非经常性损益的净利润为3534.17万元，同比增长69.09%。这表明非经常性损益对单季度利润有一定影响，但核心业务在长期内保持强劲增长。 经营现金流承压： 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-3.21亿元，同比下降28.37%，主要系业务增长及部分客户账期延长所致，反映出公司在快速扩张期的营运资金需求增加。 资产规模扩张： 截至报告期末，公司总资产达到62.78亿元，较上年度末增长18.95%；归属于上市公司股东的所有者权益为17.65亿元，较上年度末增长1.04%，资产负债结构保持稳定。 资产负债结构变动及驱动因素 货币资金减少： 货币资金期末余额为4.02亿元，较期初下降38.03%，主要系本期支付智能物流工程款所致。 应收票据及其他应收款增加： 应收票据期末余额2.29亿元，增长127.06%，主要系客户新增承兑回款；其他应收款期末余额2.06亿元，增长110.05%，主要系本年支付保证金增加。 并购驱动存货、使用权资产及商誉大幅增长： 存货期末余额8.54亿元，增长35.75%；使用权资产期末余额2.56亿元，增长52.32%；商誉期末余额11.29亿元，增长57.29%。这些显著增长主要源于本期将山西思迈乐连锁有限公司、北京正济堂药品连锁超市有限责任公司、湖南达嘉维康仁康泰大药房连锁有限公司纳入合并报表。 在建工程增加： 在建工程期末余额2.34亿元，增长54.33%，主要系本期新建物流基地增加。 负债结构变化： 应付票据、应付账款、合同负债和租赁负债均因并购活动而大幅增加。长期借款期末余额11.94亿元，增长43.21%，主要系本期增加并购单位，新增借款。递延所得税负债期末余额2096.21万元，大幅增长958.13%，亦主要受并购影响。 盈利能力与费用支出解析 税金及附加增长： 税金及附加年初至报告期末为1456.65万元，同比增长42.05%，与营业收入增长趋势一致。 销售费用与管理费用显著上升： 销售费用年初至报告期末为4.61亿元，同比增长133.08%，主要系新增并购主体纳入合并报表及本期增加广告费所致。管理费用年初至报告期末为1.37亿元，同比增长102.04%，同样主要受新增并购主体影响。 财务费用增加： 财务费用年初至报告期末为7650.76万元，同比增长55.93%，主要系本期增加借款导致利息支出增加。 研发投入加大： 研发费用年初至报告期末为1135.90万元，同比增长274.03%，主要系新增并购单位研发后续投入。 现金流状况与资本运作 经营活动现金流出增加： 经营活动产生的现金流量净额为负，主要系本期业务增长及部分客户账期延长，导致购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工及为职工支付的现金大幅增加。 投资活动现金流出： 投资活动产生的现金流量净额为-5.63亿元，主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产以及支付并购款项。 筹资活动提供资金支持： 筹资活动产生的现金流量净额为6.36亿元，主要通过取得借款和收到其他与筹资活动有关的现金来支持并购款项支付及上年并购项目尾款。 股权结构与重要公司行动 股东总数： 报告期末普通股股东总数为15,704户。 前十大股东持股： 董事长王毅清持股比例34.15%，为第一大股东，且其持有的限售股份数量较大。 股份回购与注销： 公司于2024年3月启动股份回购方案，并于8月21日完成回购1,102,500股，总金额1000.31万元，并已于8月30日办理完成注销手续。此举旨在维护公司价值，增强投资者信心。 总结 湖南达嘉维康医药产业股份有限公司在2024年第三季度报告期内，通过积极的并购策略实现了营业收入的显著增长，并带动了年初至报告期末净利润和扣非净利润的大幅提升。并购活动深刻影响了公司的资产负债结构，导致商誉、存货、使用权资产和租赁负债等项目显著增加，同时销售、管理和研发费用也随之攀升。尽管经营活动现金流量净额为负，反映出业务扩张带来的营运资金压力，但公司通过筹资活动获得了必要的资金支持。此外，公司实施了股份回购并注销，展现了对公司未来发展的信心和对股东回报的重视。未来，公司需在持续扩张的同时，加强现金流管理和营运效率，以巩固其市场地位并实现可持续发展。

中心思想 市场挑战与战略应对 康力电梯在2024年前三季度面临严峻的市场挑战，尤其受国内房地产行业深度调整的影响，导致营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现两位数下滑，分别同比下降17.93%和19.60%。 面对外部压力，公司积极调整经营策略，聚焦“客户满意、高效运营”，通过组织和流程优化以及推行精细化管理，有效提升了运营效率，使得综合毛利率同比提升0.93个百分点至29.15%。 财务稳健性与风险管理 尽管营收和利润承压，公司资产负债结构保持相对稳定，归属于上市公司股东的所有者权益较上年末略有增长0.51%。 经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降54.75%，反映出市场销售及回款面临较大压力，同时投资活动现金流出显著增加。 公司持续面临大额逾期委托理财产品的回收风险，截至报告期末逾期未收回金额达1.79亿元，并已累计计提1.64亿元减值准备，这构成公司财务风险管理的重要组成部分。 主要内容 财务表现分析 营业收入与净利润下滑： 2024年1-9月，公司实现营业收入28.77亿元，较上年同期下降17.93%；归属于上市公司股东的净利润为2.82亿元，同比下降19.60%。扣除非经常性损益的净利润为2.56亿元，同比下降17.21%，显示出公司核心业务盈利能力受到市场下行压力的影响。 盈利能力提升： 尽管营收下降，公司通过精细化管理和运营效率提升，使得2024年1-9月综合毛利率达到29.15%，同比提升0.93个百分点，表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得积极成效。 现金流量状况： 经营活动产生的现金流量净额为2.59亿元，同比大幅下降54.75%，主要原因在于房地产行业整体状况影响了公司销售及销售回款，以及本期到期支付的银行承兑汇票金额较大。投资活动产生的现金流量净额为-2.92亿元，同比减少488.13%，主要系本期投资支付的银行理财产品本金大于到期赎回的本金。 资产负债结构： 截至报告期末，公司总资产为72.15亿元，较上年末下降2.63%；归属于上市公司股东的所有者权益为34.64亿元，较上年末增长0.51%。交易性金融资产期末余额为5.78亿元，较上年末增加111.58%，主要系本期用于购买银行理财产品的金额较多。应付票据期末余额为6.46亿元，较上年末减少34.53%，主要系本期到期兑付的银行承兑汇票金额较大。 非经常性损益： 年初至报告期末，非经常性损益合计为2592.93万元，主要包括政府补助974.60万元、金融资产公允价值变动及处置收益949.39万元、应收款项减值准备转回1132.27万元等。 业务运营与风险管理 市场环境与应对策略： 国家统计局数据显示，2024年1-9月全国房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积和竣工面积分别下降22.2%和24.4%。面对此深度调整态势，公司积极围绕“客户满意、高效运营”推进组织和流程优化，推行精细化管理。 在手订单情况： 截至2024年9月30日，公司正在执行的有效订单总额为71.82亿元。此外，公司还中标了多个未收到定金的铁路及轨道交通项目，合计金额1.29亿元，以及成都轨道交通项目运维服务中标总额20.48亿元，这些为公司未来业绩提供了有力支撑。 重大合同履行： 公司与成都轨道交通集团有限公司签订的多个轨道交通项目（总中标金额31.84亿元）截至报告期末均正常履行，已收到款项合计3.64亿元。 子公司及股权激励： 报告期内，公司对部分控股子公司进行了法定代表人、董事及经理的变更，并对全资子公司广东康力电梯有限公司减资3000万元，以优化管理结构。第一期员工持股计划存续期展期12个月并变更为公司自行管理，第二期员工持股计划已全部处置完毕。2020年股票期权激励计划预留授予股票期权第二个行权期已全部完成行权，行权股数54.7万股，公司总股本相应增加。 委托理财风险： 截至报告期末，公司逾期未收回的委托理财金额合计1.79亿元，已计提减值准备1.64亿元。其中，良卓资产和华领资产的理财产品因涉嫌非法吸收公众存款或集资诈骗，已进入刑事执行程序，公司作为普通投资人受偿；大通阳明资产管理计划的诉讼案件尚在二审程序中。本报告期内无新增逾期未收回金额。 总结 康力电梯2024年第三季度报告揭示，公司在宏观经济和房地产市场持续下行的双重压力下，营业收入和净利润均出现显著下滑。 尽管面临外部挑战，公司通过内部管理优化和精细化运营，成功提升了综合毛利率，显示出较强的内部调整能力。 经营活动现金流的大幅减少和投资活动现金流出的增加，反映了市场环境对公司流动性的影响以及公司在资产配置上的策略。 公司目前拥有可观的在手订单，为未来业绩增长奠定了基础。 然而，大额逾期委托理财的回收进展及其对公司财务状况的潜在影响，仍是公司需要持续关注和积极应对的重要风险点。 公司在治理结构、员工激励和子公司管理方面的调整，体现了其适应市场变化、优化内部运营的努力。

中心思想 稳健增长与市场分化下的战略韧性 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出整体稳健的财务表现，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现同比增长，分别达到7.99%和8.16%。然而，这种增长并非均衡，国际市场表现强劲，得益于高端战略客户的持续突破和种子业务的放量，实现了超过18%的增长，其中欧洲和亚太市场增长尤为显著，均超过30%。相比之下，国内市场受医疗领域整顿、采购推迟及资金紧张等多重因素影响，增长不足2%，显示出明显的市场分化。公司通过持续高研发投入、深化海外本地化战略以及优化内部管理，积极应对市场挑战，并致力于实现长期健康的业绩增长。 创新驱动与持续回报的价值承诺 报告期内，迈瑞医疗持续保持高强度的研发投入，前三季度研发投入金额达28.43亿元，占营业收入的9.64%，不断推出高端新产品，并在体外诊断、医学影像和生命信息与支持等核心产线实现技术突破和市场份额提升。同时，公司高度重视股东回报，通过一年多次分红的策略，累计分红总额已远超IPO募资额，彰显了其对股东的坚定承诺。此外，公司在信息安全、公共急救普及和公益医疗救助等可持续发展方面也积极履行企业社会责任，构建了全面的价值创造体系。 主要内容 财务表现：营收净利双增长，现金流显著改善 整体财务指标分析： 营业收入： 2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，较上年同期增长7.99%。第三季度单季营业收入为89.54亿元，同比增长1.43%。 归属于上市公司股东的净利润： 前三季度达到106.37亿元，同比增长8.16%。第三季度单季净利润为30.76亿元，同比下降9.31%。剔除汇兑损益影响后，前三季度净利润同比增长11.00%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润： 前三季度为104.37亿元，同比增长7.75%。第三季度单季为30.57亿元，同比下降8.62%。 经营活动产生的现金流量净额： 前三季度达到110.73亿元，较上年同期大幅增长42.50%，主要得益于报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 基本每股收益： 前三季度为8.7808元/股，同比增长8.12%。第三季度单季为2.5364元/股，同比下降9.50%。 加权平均净资产收益率： 前三季度为28.68%，增加0.34个百分点。第三季度单季为7.93%，减少1.72个百分点。 总资产与所有者权益： 截至报告期末，公司总资产为576.01亿元，较上年度末增长20.15%。归属于上市公司股东的所有者权益为370.94亿元，较上年度末增长12.12%。 非经常性损益项目： 前三季度非经常性损益合计为2.00亿元，主要包括计入当期损益的政府补助（7539.62万元）以及非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益（2.06亿元）。这些非经常性损益对公司净利润有正向贡献。 市场策略与研发创新：国际市场驱动增长，高端产品持续突破 业绩区域分析： 国际市场： 受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%，显示出强劲的增长势头和市场拓展能力。 国内市场： 受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，导致国内市场前三季度增长不到2%，面临较大挑战。 产线表现分析： 体外诊断产线： 前三季度增长超过20%。国际体外诊断产线受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光有望在国内市场超越一名进口品牌，成为市场第三。 医学影像产线： 前三季度增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量。尽管国内超声终端采购低迷导致国内整体市场规模下滑，但公司市占率进一步提升。 生命信息与支持产线： 前三季度下滑超过10%。国际生命信息与支持产线受益于海外高端战略客户的持续突破，增长超过10%。然而，国内因招标采购推迟导致该产线下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司市占率仍有显著提升。 研发投入与创新成果： 高研发投入： 2024年前三季度研发投入金额达28.43亿元，占营业收入比重9.64%，持续保证高研发投入以驱动创新。 产品创新： 在体外诊断领域，推出了弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂，以及M980全自动生化免疫流水线、BriCyte M系列流式细胞仪等新产品。在医学影像领域，推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等。在生命信息与支持领域，推出了BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、SV700/SV900呼吸机、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等。 知识产权保护： 截至2024年9月30日，公司累计申请专利11,358件，其中发明专利8,115件；共计授权专利5,563件，其中发明专利授权2,747件。 可持续发展与股东回报： 信息安全与隐私保护： 迈瑞医疗不断完善数据隐私保护合规管理体系，荷兰分公司获得NEN 7510信息安全认证，意大利分公司获得意大利竞争管理局合规框架强度2星+评级，提升了医疗设备数据合规领域的公信力。 普及公共急救： 2024年前三季度，公司直接或间接推动34万人次参与急救培训，组织急救培训190场，培训7,000人。发布全新一代AED BeneHeart E/L系列，从开机到放电仅需7秒，截至2024年9月30日，迈瑞AED已在中国累计成功救治302名公共场所心脏骤停患者。 助力唇腭裂患儿救治： 与国际公益组织微笑行动建立战略合作，捐赠医疗设备并成立志愿者服务基地，截至2024年9月，已免费为165名唇腭裂患者实施修复手术，并培训临床医护人员。 股东回报： 积极响应监管号召，践行股东回报。2024年8月实施了中期利润分配方案，派发现金股利49.23亿元。截至报告期末，公司自A股上市以来已连续六年实施分红，累计分红总额约297.22亿元（包含回购股份20亿元），是IPO募资额的5倍。此外，公司计划于2024年10月继续审批通过第二次中期利润分配方案，计划派发20.01亿元现金股利，累计分红总额将进一步提升至317.23亿元。 总结 迈瑞医疗2024年前三季度报告显示，公司在复杂的市场环境中保持了稳健的增长态势，营业收入和净利润均实现同比增长。国际市场作为主要增长引擎，表现出强劲的扩张能力，而国内市场则面临结构性挑战。公司通过持续的高研发投入，不断推出创新产品，巩固了在体外诊断、医学影像和生命信息与支持等核心业务领域的市场地位和竞争力。同时，迈瑞医疗积极履行企业社会责任，在信息安全、公共急救和公益医疗方面均有显著贡献。公司对股东回报的承诺也通过持续高额分红得以体现。展望未来，迈瑞医疗将继续聚焦主业，加大对种子业务的资源倾斜，强化产品研发与创新，加速海外本地化平台建设，并持续提升内部管理质量和经营效率，以期实现长期、健康、可持续的业绩增长。

中心思想 业绩承压下的战略坚守 广东凯普生物科技股份有限公司在2024年第三季度面临严峻的经营挑战，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现大幅下滑，主要原因在于行业政策调整、市场需求变化导致产品出厂价下降，以及公司基于谨慎性原则计提了巨额信用减值损失和资产减值损失。尽管财务数据表现不佳，公司仍坚定推进“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务板块协同发展战略，聚焦妇幼健康、宫颈癌筛查等核心领域，并通过产品创新研发和国内外业务拓展寻求突破。 风险管理与业务转型 面对复杂的市场环境，凯普生物积极采取风险管理措施，对应收账款进行重点管理和催收，并对存在减值迹象的资产进行全面清查并计提减值准备，体现了其审慎的财务管理态度。同时，公司在技术创新方面持续投入，取得了新的医疗器械注册证书和多项发明专利，并在HPV治疗药物临床试验方面取得进展，为未来的业务增长和转型奠定基础。股份回购的实施也反映了公司对自身价值的认可及维护投资者权益的决心。 主要内容 一、主要财务数据分析 营业收入与净利润显著下滑： 本报告期（第三季度）营业收入为2.01亿元，同比下降17.47%。年初至报告期末，累计营业收入为6.10亿元，同比下降28.26%。 本报告期归属于上市公司股东的净利润为-1.85亿元，同比大幅下降475.54%。年初至报告期末，累计净利润为-2.62亿元，同比下降252.19%。 扣除非经常性损益后的净利润降幅更大，本报告期为-1.85亿元，同比下降472.55%；年初至报告期末为-2.70亿元，同比下降276.98%。这表明公司主营业务盈利能力受到严重冲击。 经营活动现金流量大幅减少： 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为4,438.94万元，同比大幅下降76.66%，主要系销售商品收到的现金减少所致，反映出公司现金回款能力面临压力。 资产负债结构变动： 报告期末总资产为50.94亿元，较上年度末下降11.04%。归属于上市公司股东的所有者权益为44.88亿元，较上年度末下降7.67%。 交易性金融资产大幅减少99.98%，主要系理财资金支付减少。 短期借款和长期借款分别增加910.24%和86.72%，显示公司融资结构有所调整。 递延所得税资产增加35.09%，主要系计提应收账款坏账准备所致。 费用与减值损失影响： 研发费用年初至报告期末减少36.59%，主要系研发人工成本和研发材料费减少。 财务费用由正转负，减少469.25%，主要系利息费用减少和汇兑损失减少。 年初至报告期末，公司累计计提减值损失4.03亿元，其中信用减值损失3.82亿元（主要系计提应收账款坏账损失），资产减值损失0.21亿元（主要系计提存货跌价损失）。巨额减值损失是导致公司净利润大幅亏损的核心原因。 二、股东信息概览 股东总数： 截至报告期末，公司普通股股东总数为38,093户。 前十大股东持股情况： 香港科技创业股份有限公司以29.88%的持股比例位列第一大股东。云南众合之企业管理有限公司持股6.21%，其中部分股份处于质押状态。深圳国调招商并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）持股4.76%。 关联关系： 报告披露了部分主要股东之间的关联关系，例如王建瑜与管秩生为母子关系，且均为香港科创的实际控制人之一，以及云南炎辰企业管理有限公司和云南众合之企业管理有限公司的股东与王建瑜存在亲属关系。 三、其他重要事项 主要业务概况： 公司持续推进“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务板块协同发展战略，聚焦妇幼健康、宫颈癌筛查、出生缺陷防控、肿瘤早筛等领域。 受行业政策调整和需求变化影响，部分分子诊断产品出厂价下降，导致销售收入减少。 医学检验服务板块常规检测收入有所增长，但由于人工福利、折旧摊销、租赁等支出较大，该板块整体处于亏损状态。 公司基于谨慎性原则，对各类资产进行了全面清查，并计提了合计4.03亿元的减值准备。 重要事项概述： 医疗器械注册证书： 公司自主研发的“SOX1和PAX1基因甲基化检测试剂盒（PCR-荧光探针法）”取得III类医疗器械注册证书，该产品用于宫颈癌筛查中HPV阳性患者的进一步分流，辅助临床诊断。 发明专利： 报告期内，公司新增境内外发明专利授权6项，涵盖微流控芯片、基因检测引物探针、线粒体疾病预测等多个技术领域，进一步完善了自主知识产权保护体系。 回购股份： 公司已完成股份回购，累计回购597.9万股，占总股本的0.92%，总金额为3,001.74万元，旨在维护公司价值和投资者权益。 药物临床试验批准： 全资子公司广州凯普生物科技有限公司获得“磷酸氯喹凝胶”新增高危型HPV病毒感染适应症的临床试验批准，有望拓展HPV治疗领域。 股权激励： 公司注销了部分股票期权，包括已届满未行权部分和公司层面业绩考核未达标部分，体现了股权激励计划的动态管理和业绩考核的严肃性。 应收账款管理： 年初至报告期末，公司应收账款净额高达13.72亿元，其中大部分为各地政府及公立医疗机构拖欠款项。公司高度重视应收账款回收，采取多种措施强化催收，并积极向有关部门反馈情况，以期解决回款难题。 总结 广东凯普生物科技股份有限公司2024年第三季度报告显示，公司面临严峻的经营困境，营业收入和净利润均出现显著下滑，主要归因于行业政策调整、产品价格下降以及巨额资产减值计提。特别是高达4.03亿元的减值损失，其中大部分为应收账款坏账损失，直接导致了公司业绩由盈转亏。尽管财务表现承压，凯普生物仍坚持其“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务战略，并通过新产品注册、专利授权、股份回购以及新药临床试验等积极举措，持续提升核心竞争力并维护投资者权益。公司对应收账款的积极管理和催收，以及对资产减值的审慎处理，反映了其在挑战性市场环境下的风险应对策略。未来，凯普生物需在优化成本结构、加速应收账款回笼和深化创新研发方面持续发力，以期扭转当前经营颓势，实现可持续发展。

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 成都圣诺生物科技股份有限公司在2024年第三季度及前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现显著增长。特别是净利润，在第三季度同比增长高达140.02%，前三季度同比增长63.66%，主要得益于原料药销售和制剂业务的增加。公司盈利能力显著提升，加权平均净资产收益率也实现增长。 战略调整与资产结构优化 报告期内，公司在保持营收和利润增长的同时，积极进行战略调整。虽然第三季度研发投入有所下降，但前三季度研发总投入仍保持增长，显示公司对长期发展的投入。同时，公司总资产和归属于上市公司股东的所有者权益均稳步增长，资产结构持续优化，为未来的发展奠定了坚实基础。 主要内容 一、主要财务数据 （一）主要会计数据和财务指标 营业收入： 本报告期（第三季度）实现营业收入138,898,375.76元，同比增长18.32%；年初至报告期末（前三季度）累计实现营业收入337,836,114.63元，同比增长16.00%。 归属于上市公司股东的净利润： 本报告期实现净利润35,159,014.79元，同比大幅增长140.02%；前三季度累计实现净利润56,946,626.77元，同比增长63.66%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润： 本报告期实现扣非净利润34,533,527.63元，同比大幅增长144.80%；前三季度累计实现扣非净利润53,655,499.78元，同比增长129.64%。 经营活动产生的现金流量净额： 年初至报告期末为26,790,765.14元，同比下降13.43%。 基本每股收益： 本报告期为0.31元/股，同比增长138.46%；前三季度为0.51元/股，同比增长64.52%。 加权平均净资产收益率： 本报告期为3.90%，增加2.14个百分点；前三季度为6.31%，增加2.14个百分点。 研发投入合计： 本报告期研发投入为5,295,750.49元，同比下降48.37%；前三季度累计研发投入为29,687,189.24元，同比增长14.83%。 研发投入占营业收入的比例： 本报告期为3.81%，减少4.93个百分点；前三季度为8.79%，减少0.09个百分点。 总资产： 截至报告期末为1,528,053,413.91元，较上年度末增长16.14%。 归属于上市公司股东的所有者权益： 截至报告期末为918,613,672.65元，较上年度末增长4.40%。 （二）非经常性损益项目和金额 年初至报告期末非经常性损益合计为3,291,126.99元，主要包括计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 （三）主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润以及基本每股收益的大幅增长，主要系原料药销售和制剂业务增加所致。 本报告期研发投入合计下降，主要系项目研发按照进度投入且研发项目较去年同期减少所致。 二、股东信息 （一）普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 截至报告期末，公司普通股股东总数为5,005户。 前十大股东中，四川赛诺投资有限公司持股37.50%，为公司控股股东；乐普（北京）医疗器械股份有限公司持股5.50%。四川赛诺投资有限公司和成都圣诺企业管理中心（有限合伙）系公司实际控制人文永均同一控制下的企业。 三、其他提醒事项 公司报告期经营情况无其他需提醒投资者关注的重要信息。 四、季度财务报表 （一）审计意见类型 本季度财务报表未经审计。 （二）财务报表 报告提供了合并资产负债表、合并利润表和合并现金流量表，反映了公司截至2024年9月30日的财务状况、2024年前三季度的经营成果和现金流量情况。 总结 成都圣诺生物科技股份有限公司在2024年第三季度及前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现显著增长，特别是净利润同比增幅超过140%，主要得益于原料药和制剂销售的增加。尽管第三季度研发投入有所调整，但公司整体盈利能力和资产规模持续优化。公司财务状况稳健，股东结构清晰，为未来的持续发展奠定了良好基础。

中心思想 业绩承压下的战略调整与风险应对 南华生物医药股份有限公司在2024年上半年面临营收下滑和持续亏损的挑战，但通过优化业务结构、加强风险管理和推进战略性融资，展现出积极的应对姿态。公司在生物医药和节能环保两大核心业务板块均面临市场和政策变化带来的不确定性，但正努力通过产品线拓展、技术创新和精细化管理来寻求新的增长点和提升盈利能力。 聚焦核心业务发展与财务稳健 报告期内，公司致力于巩固在细胞医疗服务领域的市场地位，并加大对节能环保业务的投入以实现多元化发展。同时，公司通过偿还借款、优化财务结构和积极应对诉讼风险，努力提升财务健康水平。完成定向增发进一步增强了公司的资本实力，为未来的业务发展和风险抵御提供了支持。 主要内容 第二节 公司简介和主要财务指标 财务表现概览 2024年上半年，南华生物医药股份有限公司的财务表现面临显著压力。 营业收入：56,324,793.65元，同比下降20.03%。主要受生物医药业务收入下降以及污水处理和工程收入减少影响。 归属于上市公司股东的净利润：-8,392,830.28元，亏损额同比收窄6.47%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润：-11,197,059.86元，亏损额同比扩大3.23%。 经营活动产生的现金流量净额：1,851,987.71元，同比大幅下降79.91%，主要系本期收到的业务款减少。 基本每股收益：-0.0254元/股，亏损额同比收窄11.81%。 加权平均净资产收益率：-3.32%，同比提升93.33%。 总资产：期末为579,563,143.17元，较上年度末下降24.87%。 归属于上市公司股东的净资产：期末为248,548,368.09元，较上年度末下降3.27%。 非经常性损益：本期非经常性损益合计为2,804,229.58元，主要包括政府补助、金融资产公允价值变动损益及委托他人投资或管理资产的损益。 第三节 管理层讨论与分析 一、报告期内公司从事的主要业务 (一) 行业发展情况 生物医药行业：在国家政策支持下稳健发展。细胞产业作为细分领域备受关注，国家“十二五”至“十四五”规划均重点支持干细胞、免疫细胞产业发展。预计2023年全球干细胞市场规模为150.7亿美元，2024-2032年复合年增长率将达16.1%，到2032年达到561.5亿美元。中国干细胞医疗产业市场规模预计到2026年有望超过300亿人民币。 节能环保行业：受国家“绿色发展”、“碳中和”目标及政策支持推动。预计2024-2029年中国环保产业营业收入年复合增长率将达10%，至2029年末有望突破4万亿元。前瞻分析预测到2027年我国节能环保产业产值规模有望超19万亿元。 (二) 主要业务及产品服务内容 生物医药：主要为细胞医疗服务，包括干细胞、免疫细胞等生物资源的检测及存储服务，并与医院及临床研究机构合作提供细胞制备、检测服务。同时扩展提供生物医药相关医疗器械等产品。主要通过南华生物技术、博爱康民、南华干细胞转化、爱世为民等运营。 节能环保：主要面向政府、企事业单位，以EMC（合同能源管理）、BT（建设-移交）等模式提供一站式节能环保投资服务。业务涵盖节能工程及产品研发销售（如“智慧物联网共杆系统”）、特种行业污水综合治理（如茅台镇酿酒废水）、分布式能源站投资经营（如分布式光伏）、综合节能项目投资运营（如城市照明系统改造）。主要通过城光节能、湘江水务、城光新能源等运营。 (三) 业务模式 采购模式：生物医药业务采购物料包括液氮罐、冻存袋、试剂耗材、仪器设备，实行招标和非招标采购，并有合格供应商管理机制。节能环保业务采购LED灯管、灯杆、污水处理药剂等，由采购部根据项目进度制定计划并执行。 生产模式：生物医药业务分为订单式生产（新生儿干细胞、成人免疫细胞存储）和批量式生产（下游产品研发和临床应用）。节能环保业务包括节能工程设计与实施、污水综合治理方案提供与运营、分布式光伏系统投资运营、综合节能项目投资运营。 销售模式：生物医药业务主要通过业务员在医院驻点推广面向个人用户（细胞存储，集中在湖南省内），以及医疗器械贸易（经销模式，国内销售）。节能环保业务通过招投标和系统性分析高能耗、高污染行业客户进行拜访和方案提供。 研发模式：生物医药业务注重细胞制备提取及培育工艺优化、干细胞衍生产品研发，并积极投入细胞治疗领域，采用自主研发和合作研发相结合模式。节能环保业务以市场和客户需求为导向，深度参与销售、安装调试和售后维护，开展前瞻性研究并形成知识产权。 (四) 公司所处行业地位 公司在干细胞产业链上游（采集与保存）具有核心业务，细胞存储业务在湖南区域内处于领先地位。同时，公司积极开展下游应用研究，并与国家干细胞转化资源库合作。控股孙公司城光节能是综合能源服务提供商，在市政道路、公共建筑综合节能投资运营、市政路灯“智慧城市”建设运营、集中供热服务及特种行业污水综合治理方面形成自有知识产权体系。 三、主营业务分析 关键财务数据变动及原因 营业收入：56,324,793.65元，同比下降20.03%。主要系生物医药业务收入下降及污水处理和工程收入减少。 营业成本：19,622,847.34元，同比下降17.25%，与收入下降相应。 销售费用：15,008,304.47元，同比下降18.54%，与收入减少相关。 管理费用：23,075,248.20元，同比下降5.09%，固定费用相对减少。 财务费用：-85,423.09元，同比大幅下降101.91%，主要系本期已偿还借款，财务费用相应减少。 所得税费用：563,351.83元，同比增长35.45%，子公司所得税费用增加。 研发投入：4,066,045.55元，同比下降6.75%。 经营活动产生的现金流量净额：1,851,987.71元，同比下降79.91%，主要系本期收到的业务款减少。 投资活动产生的现金流量净额：-101,122,636.91元，同比下降6,943.93%，主要系本期购买信托理财产品。 筹资活动产生的现金流量净额：-190,000,571.50元，同比下降2,155.59%，主要系本期偿还借款本息。 现金及现金等价物净增加额：-289,271,203.77元，同比下降45,043.04%，主要系本期偿还借款本息及购买信托理财产品。 其他收益：382,265.02元，同比下降58.76%，本期政府补助减少。 公允价值变动收益：-168,419.00元，同比下降104.65%，主要系孙公司城光节能持有的股票价值变动。 信用减值损失：-5,916,420.56元，同比下降142.89%，本期按预期信用损失率计提坏账增加。 营业收入构成分析 按行业：节能技术服务行业收入12,119,361.39元（占比21.52%，同比下降23.89%），生物医药行业收入44,205,432.26元（占比78.48%，同比下降18.60%）。 按产品：细胞储存及检测收入41,695,191.09元（占比74.03%，同比下降21.98%），节能产业销售及服务收入9,713,539.49元（占比17.25%，同比下降20.96%），EMC及工程建设收入2,405,821.90元（占比4.27%，同比下降33.80%），生物医药相关产品销售收入2,510,241.17元（占比4.46%，同比增长190.07%）。 按地区：湖南省内收入44,043,797.66元（占比78.20%，同比下降16.12%），湖南省外收入12,280,995.99元（占比21.80%，同比下降31.49%）。 四、非主营业务分析 投资收益：444,037.19元，占利润总额的-4.01%，主要为信托理财产品收益及联营企业亏损。不具有可持续性。 公允价值变动损益：-168,419.00元，占利润总额的1.52%。 营业外收入：212.69元，占利润总额的0.00%。 营业外支出：6,806.37元，占利润总额的-0.06%，主要系产生滞纳金。 五、资产及负债状况分析 1、资产构成重大变动情况 货币资金：期末204,539,871.63元，占总资产比例35.29%，较上年末下降28.73%。主要系本期偿还借款本息及购买信托理财产品。 应收账款：期末124,635,074.26元，占总资产比例21.51%，较上年末增加5.54%。 存货：期末18,443,831.52元，占总资产比例3.18%，较上年末增加1.80%。本期孙公司工程物资增加。 长期股权投资：期末2,692,448.15元，占总资产比例0.46%，较上年末下降0.24%。联营企业亏损所致。 短期借款：期末0元，较上年末下降3.64%。主要系本期偿还银行借款。 合同负债：期末169,508,453.65元，占总资产比例29.25%，较上年末增加9.62%。本期预收款项增加。 其他应付款：期末4,381,493.73元，占总资产比例0.76%，较上年末下降20.76%。主要系本期偿还财信金控借款本息。 交易性金融资产：期末102,446,099.00元，占总资产比例17.68%，较上年末增加17.46%。主要系本期购买信托理财产品。 3、以公允价值计量的资产和负债 期末交易性金融资产为102,446,099.00元，其中权益工具投资100,446,099.00元，结构性存款2,000,000.00元。本期公允价值变动损益为-168,419.00元。 4、截至报告期末的资产权利受限情况 期末货币资金中30,000.00元为信用证保证金，使用受到限制。 六、投资状况分析 4、金融资产投资 证券投资情况：期末交易性金融资产总额为102,446,099.00元，包括北京文化、苏宁易购、金信诺、供销大集等股票投资。本期公允价值变动损益为-168,419.00元，本期投资收益为201,371.83元。 5、募集资金使用情况 公司2023年向特定对象发行股票募集资金总额27,600万元，募集资金净额27,110.52万元，已累计使用27,110.52万元，全部用于补充流动资金。 八、主要控股参股公司分析 湖南南华生物技术有限公司：子公司，主营生物资源、干细胞和免疫细胞储存及生物转化医学技术服务等。总资产165,731,646.33元，净资产29,668,955.73元，营业收入34,168,075.38元，净利润-1,476,841.67元。 南华和平医院管理（湖南）有限公司：子公司，主营医院经营管理、健康医疗产业项目管理等。总资产146,449,571.80元，净资产57,479,872.30元，营业收入12,577,282.20元，净利润-3,902,367.83元。 湖南博爱康民干细胞组织工程有限责任公司：子公司，主营生物资源、干细胞和免疫细胞服务等。总资产57,929,312.88元，净资产13,310,809.57元，营业收入949,376.17元，净利润710,776.37元。 南华干细胞再生医学临床转化研究中心有限责任公司：子公司，主营医疗器械销售等。总资产45,440,767.52元，净资产31,762,472.19元，营业收入26,914.15元，净利润6,217,381.44元。 十、公司面临的风险和应对措施 潜在客户减少、营业收入下滑的风险：全国及湖南省新生儿分娩率逐年下降，导致潜在客户数量减少。 应对措施：丰富产品管线（成人免疫细胞、脂肪间充质干细胞存储），加大品牌建设和知识科普，提升转化率；发展节能环保业务，加大投入，开拓新增长点。 行业监管、行业政策风险及技术开发风险：生物医药和节能环保业务受政策影响大，技术更新快。 应对措施：建设完整灵活的应对机制，加强技术创新力度，健全技术创新管理体系，搭建合作网络，强化科研能力。 市场竞争风险：节能环保行业企业数量众多，市场集中度低，竞争激烈。 应对措施：实行“销售支撑研发，以技术促进销售”策略，留住优秀销售团队，强化销售能力；重视合作资源和投入支撑研发，夯实领先技术基础。 财务风险：毛利率波动、净利润下滑及净资产不断减少的风险；应收账款管理及回收的风险。 应对措施：持续开展“降本增效”行动，降低非营销费用；缩减亏损环保节能业务投资，加大优势业务投资；通过法律诉讼加快应收款回款进度。 第六节 重要事项 八、诉讼事项 公司及子公司涉及多起重大诉讼仲裁事项，包括： 万洁热力与宏源热力合同纠纷：涉案金额2,070.1万元，再审申请被驳回，执行程序已终结本次执行。公司已计提1,200多万元预计损失。 城光节能与宏源热力买卖合同纠纷：涉案金额1,973.51万元，法院判决解除合同，驳回其他诉讼请求。公司已计提80%坏账准备。 南华干细胞与贵州基一防护用品有限公司买卖合同纠纷：涉案金额1,233.43万元，法院判决贵州基一退还货款650万元及违约金。 南华干细胞与天富环保生物科技（江苏）有限公司等买卖合同纠纷：涉案金额2,370.69万元，已立案受理。 城光节能与江苏四方清洁能源装备制造有限公司买卖合同纠纷：涉案金额1,500万元，已立案受理。 十二、重大合同及其履行情况 3、委托理财 报告期内，公司委托理财发生额为5,800万元，期末未到期余额为200万元，资金来源为自有资金。 十三、其他重大事项的说明 公司于2023年12月25日完成向控股股东湖南省财信产业基金管理有限公司发行人民币普通股18,449,197股，募集资金净额271,105,223.71元，相关股票于2024年1月10日正式上市。 第七节 股份变动及股东情况 一、股份变动情况 公司总股本由311,573,901股增加至330,023,098股，增幅5.86%，主要系2023年12月25日向控股股东湖南省财信产业基金管理有限公司发行18,449,197股新股。 二、证券发行与上市情况 2024年1月10日，公司向特定对象发行的18,449,197股人民币普通股（A股）正式上市，发行价格为14.96元/股。 三、公司股东数量及持股情况 报告期末普通股股东总数：22,816户。 前十大股东持股情况： 湖南省财信产业基金管理有限公司：持股98,150,852股，持股比例29.74%，其中有限售条件股份18,449,197股。 重庆国际信托股份有限公司：持股35,600,000股，持股比例10.79%。 合肥曦景科技有限公司：持股14,522,162股，持股比例4.40%。 重庆紫钧投资有限公司：持股9,891,000股，持股比例3.00%。 叶超英：持股6,674,401股，持股比例2.02%。 总结 2024年上半年，南华生物医药股份有限公司在复杂的市场环境中，营业收入同比下降20.03%至5632.48万元，归母净利润亏损839.28万元，但亏损额同比有所收窄。公司两大核心业务板块——生物医药和节能环保均面临挑战，生物医药业务收入下降，节能环保业务也受到市场竞争和项目减少的影响。 为应对这些挑战，公司积极采取多项措施：在生物医药领域，通过丰富产品管线（如成人免疫细胞和脂肪间充质干细胞存储）和加强品牌建设，努力开拓新的增长点；在节能环保领域，加大投入并优化业务结构，以期提升整体营收水平。财务方面，公司通过偿还大额借款显著降低了财务费用，并积极通过法律途径追回应收账款，以改善现金流和资产质量。 报告期内，公司完成了向控股股东的定向增发，募集资金2.71亿元用于补充流动资金，有效增强了资本实力，为后续的业务发展和风险抵御提供了坚实基础。尽管面临多起重大诉讼和行业风险，公司管理层已制定详细的风险应对措施，包括加强技术创新、优化经营策略和提升财务管理水平。未来，公司将继续聚焦核心业务发展，通过内外部协同，努力实现业绩的持续改善和高质量发展。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称“迈瑞医疗”或“公司”）在2024年上半年实现了稳健的经营业绩增长，营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长11.12%和17.37%（剔除汇兑损益影响后增长22.13%）。这一增长主要得益于公司在医疗器械三大核心业务领域——生命信息与支持、体外诊断和医学影像——的持续深耕，以及向“设备+IT+AI”智能医疗生态方案商的成功转型。尽管国内市场受到医疗行业整顿和设备更新政策导致招标活动延迟的影响，但公司凭借全面的数智化整体解决方案、创新的临床价值和全球化布局，有效抵御了市场压力，并在海外高端客户群中取得了显著突破。 全球化布局与技术创新驱动 迈瑞医疗坚持自主创新，报告期内研发投入达19.39亿元，占营业收入的9.45%，持续推动产品技术迭代和高端化突破。公司通过“三瑞”智慧生态系统（瑞智联、迈瑞智检、瑞影云++）与设备融合创新，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，有效提升了诊疗能力和运营效率。同时，公司加速海外本地化平台建设，产品远销190多个国家及地区，国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%，在全球医疗器械市场的排名持续提升。此外，公司通过外延并购（如收购惠泰医疗控制权）快速布局心血管等高值耗材新赛道，进一步拓宽了可及市场空间，为长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩概览 根据公司2024年半年度报告，迈瑞医疗在报告期内取得了显著的财务表现： 营业收入： 实现205.31亿元，较上年同期增长11.12%。 归属于上市公司股东的净利润： 达到75.61亿元，较上年同期增长17.37%。若剔除汇兑损益影响，净利润同比增长22.13%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润： 为73.80亿元，同比增长16.39%。 经营活动产生的现金流量净额： 达84.96亿元，较上年同期大幅增长89.51%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 基本每股收益： 为6.2446元/股，同比增长17.41%。 加权平均净资产收益率： 为20.69%，较上年同期增加2.04个百分点。 利润分配方案： 董事会审议通过以2024年6月30日总股本1,212,441,394股为基数，向全体股东每10股派发现金红利40.60元（含税），合计派发49.23亿元（含税）。 报告期末，公司总资产达606.26亿元，较上年度末增长26.46%；归属于上市公司股东的净资产为388.48亿元，较上年度末增长17.42%。 核心业务领域发展与数智化转型 迈瑞医疗主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，并积极向数智化生态方案商转型。 生命信息与支持领域 业绩表现： 实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%。其中，微创外科业务增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务（如超声刀）逐步放量。国内市场受行业整顿和设备更新政策影响，招标采购活动有所延迟，但积压的采购需求总量未受影响，国内医疗新基建待释放市场空间提升至240亿元以上。国际业务实现双位数增长，加速渗透高端客户群。 “瑞智联”生态系统： 加速拓展院内应用场景，推出全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护等多场景解决方案。截至2024年6月30日，国内累计装机医院超过900家，上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家。国际市场“瑞智联M-Connect”累计签单项目超过550个。 体外诊断领域 业绩表现： 实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%。其中，化学发光业务增长超过30%。国内体外诊断业务上半年增长超过25%，国内血球业务增长超过30%，巩固了国内市场第一的地位。MT 8000全实验室智能化流水线上市一年全国装机突破100条，90%以上为三级医院。国际体外诊断业务上半年增长超过30%，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机。 “迈瑞智检”实验室解决方案： 积极推广，提供便捷专业的物联升维IT智慧管理方案。截至2024年6月30日，全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，上半年新增装机115家。 医学影像领域 业绩表现： 实现营业收入42.74亿元，同比增长15.49%。其中，超声高端及以上型号增长超过40%。国内市场受行业整顿影响，但国产首款超高端超声平台Resona A20表现亮眼。国际市场通过加大高端市场覆盖力度，巩固了超声业务全球第三的行业地位。 “瑞影云++”影像云服务平台： 截至2024年6月30日，项目已覆盖全国31个省、市、自治区，累计装机超过13,000套，上半年新增装机近2,400套。平台累计专业用户近4万人，自主运营群（社区）达5.6万个。 数智化生态方案商转型 公司初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案。过去三年，“三瑞”数智化方案实现的累计销售额及带动的设备销售额共计约45亿元。 全球市场拓展与技术创新成果 海外市场高端客户群突破 报告期内，公司国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%。 生命信息与支持： 突破近40家全新高端客户，近130家已有高端客户实现更多产品横向突破。 体外诊断： 突破近140家全新高端客户，近60家已有高端客户实现更多产品横向突破，包括61家第三方连锁实验室。 医学影像： 突破近60家全新高端客户，超过40家已有高端客户实现更多产品横向突破。 北美市场： 已覆盖超过八成的IDN医联体，并与排名前十的医疗机构、美国最大的外科中心运营机构签订独家供应协议。 自主创新与技术迭代 公司设有十二大研发中心，拥有4,897名研发工程师，报告期内研发投入19.39亿元，占营业收入的9.45%。 生命信息与支持领域： 推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器等新产品。底层技术创新包括移动穿戴监护mWear、全新一代4K荧光内窥镜摄像系统、3D荧光摄像系统、吻合器、高频智能双极等。融合创新包括院前除颤监护一体化解决方案、智能人机同步技术、呼吸机集成模块化电阻抗成像（EIT）技术、通气策略评估功能、全场景一体化急诊解决方案。 体外诊断领域： 推出CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线等新产品。底层技术创新包括心肌标志物、促甲状腺激素标志物、高血压标志物、B细胞克隆直接制备单抗技术、新型炎症标志物、高速、多平面、多景深图像融合技术、定频恒反应技术。融合创新包括MT 8000全实验室智能化流水线、M980全自动生化免疫流水线、BC-700系列全自动血细胞分析仪、EU 8600系列流水线和EU-Pro系列一体机、C·Lab Bridge专家解读系统、血液分析流水线“一管通”解决方案、迈瑞智检-区检方案。 医学影像领域： 推出中高端台式超声Resona/Nuewa I9精英版、Resona/Nuewa I8等新产品。底层技术创新包括无线探头技术、扫查一体POC超声智能解决方案、显微造影成像技术、DR自动图像质控。融合创新包括超声内窥镜微创手术融合解决方案、除颤监护结合超声成像的一体化融合解决方案。 外延并购助力 体外诊断： 收购HyTest Ltd.（IVD原材料）实现核心技术自主可控；收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH 75%股权，布局海外供应链平台，加强本地化生产、仓储、物流、服务能力。 心血管领域： 通过“协议转让+表决权”方式收购科创板上市公司惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道，提升业务可及市场空间。 行业趋势与公司战略布局 行业发展情况 全球市场： 2023年全球医疗器械市场规模达5,952亿美元，预计到2027年将以5.71%的年复合增长率增长至7,432亿美元。 中国市场： 2023年中国医学装备市场规模达1.27万亿元，同比增长10.40%。中国药械比（2.9）与全球平均水平（1.4）仍有差距，表明巨大增长空间。 人口老龄化： 2023年中国65岁以上人口占总人口的15.4%，预计到2030年将达16.9%，持续支撑医疗器械行业增长。 ICU床位： 2022年中国每十万人ICU床位数为9.9张，远低于OECD国家平均16.9张，存在较大提升空间。 微创外科： 2021年中国微创外科手术渗透率14%，远低于美国50%以上，市场空间巨大。 政策驱动： “健康中国”、“千县工程”、“设备更新”等国家战略，以及DRG/DIP支付方式改革、集中带量采购常态化实施，推动医疗器械市场扩容和行业集中度提升，鼓励国产创新。 公司所处行业地位 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商，产品线国内最全。 全球排名： 2023年在全球医疗器械企业中排名第23位，较2020年上升13位。 国内市场： 产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔、血球、生化、超声等大部分子产品市场占有率均为国内第一。 国际市场： 产品远销190多个国家及地区，已覆盖Newsweek评选的全球TOP 100家医院中的80家。监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声在全球市场占有率继续维持前三地位。 集采情况： 积极参与安徽省化学发光试剂集采、江西省生化试剂集采等，通过多产品线优势和智慧实验室整体解决方案，快速扩大市场占有率。 风险与应对 公司面临行业政策变化、汇率波动、经营管理、产品研发、产品价格下降、中美贸易摩擦及经销商销售模式等风险。公司通过加强合规管理、运用外汇套期保值、引进高素质人才、持续高研发投入、开拓市场、提升产品附加值、积极申请关税豁免、优化经销商管理等措施积极应对。 总结 迈瑞医疗2024年半年度报告显示，公司在复杂多变的市场环境中展现出强大的韧性和增长潜力。通过聚焦三大核心业务领域的持续创新和数智化转型，公司不仅在国内市场巩固了领先地位，更在海外高端市场取得了显著突破，国际影响力持续提升。研发投入的坚定不移和战略性外延并购，为公司拓展新赛道、掌握核心技术、提升全球竞争力提供了有力支撑。面对行业政策调整和市场竞争加剧的挑战，迈瑞医疗通过精细化管理和多元化战略布局，有效化解风险，并致力于通过“普及高端科技，让更多人分享优质生命关怀”的使命，实现政府、医院、患者、厂家多方共赢的局面。公司业绩的稳健增长和对股东回报的重视，进一步彰显了其高质量发展的决心和能力，有望持续向全球医疗器械行业前列迈进。

中心思想 RINs的多功能性与市场定价挑战 本报告深入剖析了可再生燃料识别码（RINs），特别是D4 RINs，在全球生物柴油市场中的核心经济学原理和定价逻辑。报告强调，RINs作为一种独特的信用系统，巧妙地集成了三大功能：为生物柴油掺混商提供补贴以刺激市场进入、通过浮动税率机制为补贴筹集资金、以及精准控制生物柴油的供应量以满足法定最低义务。这种多功能性使得RINs成为RFS（可再生燃料标准）计划中的“硬通货”，其价格由竞争市场力量自发驱动，旨在达到同时满足所有要求的唯一均衡值。然而，报告指出，尽管RINs具有明确的经济学基础和期权属性，其市场价格在过去一年中大部分时间远高于理论价格，直至近期才开始趋近，这揭示了市场对RINs价值的错误定价，并为投资者提供了做空D4 RINs的交易机会。 理论与实践的价差分析及交易机遇 报告的核心分析在于揭示D4 RINs理论价格与市场价格之间的显著差距。通过构建一个考虑生物柴油与超低硫柴油（ULSD）价差、生物柴油掺混税收抵免不确定性等关键因素的期权定价模型，报告测算出的理论价格在2023年大部分时间里远低于市场价格。这一缺口的形成，结合对RINs基本面的深入分析，促成了报告作者对RINs价格的强烈悲观预期。理论价格与现实价格之间的差异不仅是市场效率的体现，更重要的是，它为那些坚信RINs实际价值终将回归的投资者提供了明确的交易信号——做空D4 RINs。2023年的市场表现也印证了这一策略的丰厚回报。报告进一步提出，当前的暴跌是系统崩溃还是对错误定价的修正，将是未来研究的重点。 主要内容 RINs的运作机制、生命周期与年度供需平衡 RINs的定义、编码与生命周期管理 根据RFS官方文件，RIN是可再生燃料独有的编码，是RFS计划中用于证明合规义务的“硬通货”。RIN分为加仑RIN和批次RIN，批次RIN由若干加仑RIN组成。在2010年7月1日前，RIN采用38位数字编码，详细记录了燃料类型、生产年份、企业注册号、批次号、能量当量等信息，其中K码用于区分RIN是否已与原燃料分离（1为未分离，2为已分离）。2010年7月1日后，这些信息以数据录入形式计入EMTS系统。RIN的生成途径包括国内生产、进口及国外生产，且同一种燃料只能登记为一种D码，但由于RFS可再生燃料类别的嵌套结构，子集类别的RIN可用于满足其母集类别的RVO（可再生燃料义务）。例如，D4 RIN可同时计入D4、D5和D6 RVO。RIN可随生物燃料所有权转让，直至与汽柴油混配时分离。若可再生燃料被出口，对应的RINs则分离并作废处理，无法用于交易。 RIN的生命周期围绕生成、分离、注销作废以及其他失效和锁定活动展开，所有活动均由EPA通过EMTS系统监测追踪。 RIN的生成（RIN Generated）：EPA提供RIN的总生成数据和净生成数据。净生成数据（扣除无效RIN）对于跟踪每月生物柴油和可再生柴油的具体体积、供应结构及原料情况至关重要。例如，报告中图1和图2展示了美国生物柴油和可再生柴油的国内产量，图3和图4则分析了其供应结构（国内生产、进口+国外生产）。月度总生成数据则用于计算RIN库存和平衡表。值得注意的是，由于嵌套逻辑，D6/D5 RIN的累计生成量与当年的D6/D5 RVO量在数值上无法直接匹配。 RIN的分离（RIN Separated）：RIN分离活动不直接体现在平衡表中，而是通过K码区分。K码为2的RIN是正常分离后用于上交RVO的，而K码为1却被注销的RIN则因无效、过期等原因作废。EPA单独报告的分离数据，特别是分离理由为50的可再生燃料出口数据，具有重要意义。出口的RIN会立即分离并注销，因此需从RIN供给中去除或计入需求。报告指出，2020年起可再生燃料出口激增，2023年全年因出口注销的D4 RIN总量达7.79亿加仑，D6 RIN总量达3.34亿加仑，这大大抵消了RIN的超额生成，使得实际盈余远低于市场普遍预期。这强调了直接比较RIN生成数据与RVO的错误性，因为它忽视了出口和嵌套逻辑。 RIN的注销（RIN Retired）：RIN注销数据记录了RIN用于证明合规性而上交，或因其他目的被要求报废的情况。注销理由多达15种，除用于年度合规义务外，其他均属于RIN需求项中的“其他用量”。RIN有效期为两年，过期作废。RFS义务方通常在合规年度结束后的最后上交日期前注销RIN，而出口商则需在出口事件发生后一个月内报告注销。当年未注销的RIN可结转至下一合规年度，但不能无限期延迟。 RIN的库存（RIN Available）：每年未注销的RIN即为库存，分为未分离和已分离两种状态。不同年份的RIN独立核算，不能无限滚动，因此各年份RIN有单独的库存和交易价格。库存数据滞后，实际库存或结余预期需通过推算RIN平衡表获得。 RINs年度平衡表的构建与关键修正 RIN的年度平衡表制作涉及RIN活动和RVO的所有知识点，是验证对RIN理解完整性的关键。报告指出，2022年至2023年RINs虽有盈余，但远不及市场普遍计算的那么多，主要原因在于两个容易被忽略的知识点：百分比RVO和出口商的RVO义务。 百分比RVO：EPA每年11月公布的决议文件确定下一合规年度各类可再生燃料的适用义务量（如2023年D4 RVO为28.2亿加仑），但这仅是预估。实际具有效力的义务量是根据“百分比RVO * 实际汽柴油用量”计算得出的。百分比RVO的计算公式为：年度RVO数量 / [（年度汽柴油预计用量 - 年度汽柴油中可再生燃料掺混量）- 预计免除义务的汽柴油用量]。因此，在评估RINs生成是否盈余时，应参照当年的实际RVO，而非预估值。 出口商的RVO义务：可再生燃料的生产商和出口商并非RFS义务方，无需完成掺混义务，但出口商需履行报告义务。当可再生燃料被出口时，对应的RINs会被分离并作废处理，无法用于交易。因此，仅用RINs生成数据来判断盈余是不准确的，必须扣除被出口生物燃料对应的RINs数量。 报告采用RIN YEAR（RIN年份）来制作平衡表，以2023年为例，详细展示了D3、D4、D5、D6 RIN的供需情况。尽管2023年D4 RINs生成量达79.57亿加仑，超过D4 RVO近34亿加仑，但由于年度汽柴油用量超过预估导致实际RVO上涨，以及10.39亿加仑D4 RINs因出口作废，最终D4 RINs仅多生产22.9亿加仑。在补充了D5和D6 RINs生产不足的部分后，2023年D4 RINs最终盈余6.88亿加仑，约等于4.3亿加仑体积的生物质燃料，远低于市场想象。EPA认为，足够的结转RIN有助于市场流动性和RFS计划实施，提供必要的程序缓冲，因此结余量的增长并不会导致EPA额外提高义务要求。 RINs的经济学内涵、期权属性与定价模型构建 RINs的税收与补贴双重意义及交叉补贴机制 RINs在经济学上具有税收和补贴的双重意义，这构成了其核心的交叉补贴机制。RIN作为一种税收，增加了掺混商的掺混成本；而作为一种补贴，又降低了掺混商的成本。通过这种方式，RINs刺激了市场对可再生燃料的需求，同时使得混合燃料的价格几乎没有变化。 以玉米乙醇行业为例，RIN的义务方（炼厂）与可出售RIN获得利润的掺混商分离，使得RIN的税收与补贴含义更加清晰。炼厂向市场购买RIN以履行可再生义务，这被视为纳税义务。表面上看，RIN税增加了炼厂成本，但“转嫁”理论认为，炼厂的RIN成本可以通过提高BOB（炼化汽油）价格来弥补。经济理论中的“税收归宿理论”阐释了税收负担如何在买卖双方之间分配。在燃料市场，由于价格上涨对总需求减少的弹性较小，RIN税几乎全部（95%以上）转嫁给掺混商。EPA也支持这一观点，认为炼厂通过提高石化燃料价格来收回RIN成本。许多炼厂最终也同意这一价格传递理论，尽管小型炼厂可能面临独特的挑战。 对于掺混商而言，RIN补贴有效地降低了BOB提升的成本，甚至几乎完全抵消，使得传导给消费者的E10（10%乙醇汽油）价格几乎不变，这就是交叉补贴。在交叉补贴中，人为抬高某一组成部分的价格来补贴另一组成部分。由于RIN税和RIN补贴几乎完全抵消，E10的成本几乎与没有RFS系统时的成本相同。经济理论和实际数据均表明，这一双管齐下的机制确实按设计发挥作用。因此，RIN对于掺混商而言并非意外利润，而是通过抵免乙醇混合成本来保持掺混商利润不变，并增加对乙醇的需求，这正是机制设计的目的。 对于同时具有传统裂解、生柴生产和自行掺混能力的综合炼厂，虽然它们可以免费获得RIN，但由于不将这部分纯柴油出售到市场，它们放弃了实现柴油市场价格中RIN溢价的机会。根据税收与补贴解释，综合炼厂和纯炼厂的净RIN成本均为零，从而消除了明显的不公平优势。 RINs的义务、资产属性与期权特征 RINs不仅是税收和补贴，更是一种义务、一种资产，并且具有期权属性。 义务与资产意义：RINs分为不同类别，与不同生物燃料的年度义务量相关，这些燃料必须每年依法供应给美国市场。D4 RIN旨在将生物柴油引入美国柴油供应，通过对掺混商的补贴降低柴油端成本，刺激生物柴油进入；同时通过浮动税率提高石化柴油价格，使炼厂筹集资金支付补贴。这种交叉补贴吸引并资助了原本因高价而被排除的项目。更重要的是，D4 RIN还确保了进入的生物柴油数量恰好符合规定的最低义务。报告强调，RINs是唯一能同时提供补贴、为补贴提供税收并精准控制交付数量的信用市场。通过系统设计，RIN价格由竞争市场力量自发驱动，达到满足所有三个要求的唯一均衡值，即D4 RIN的理论价格。理性的市场参与者会在合规成本低于RIN价格时自行掺混，反之则购买RIN，从而将RIN市场价格驱动至边际（最高成本）供应商刚好收支平衡的均衡值，并最小化整个市场的总合规成本。RINs可以购入、做空、上交、存入银行和交易，使其成为复杂的环境交易体系。 期权意义：在金融领域，或有债权是一种衍生品，其未来收益取决于基础资产价值。RINs被视为或有债权的一种形式，具有类似于“到期日”（年份）和“行权价值”（如BOHO价差）的概念，这些特征反映了RIN作为期权的基本性质。报告进一步探索了D4 RIN价格在多大程度上由其作为期权的基本面决定，并试图利用期权定价理论，导出了D4的价格模型。 RINs定价模型的构建与市场表现分析 报告探讨的RINs定价模型深受Irwin and Good（2017）和Lade、Lin Lawell和Smith（2018）论文的启发。前者使用RIN的基本面对D4 RINs进行定价，但未包括期权时间价值和BTC（生物柴油掺混税收抵免）的不确定性；后者开发了具有BTC不确定性的动态模型。最终，报告的模型思路与Scott Irwin、Kristen McCormack和James H Stock在2020年发布的论文颇为一致，但通过使用更多基本因子的即时观察来改善与现实情况的契合度，例如采用生物柴油价格和ULSD价格，而非传统的豆油和原油价格。 由于RIN可以在产生当年随时上交，也可保留用于履行下一年义务，D4 RIN实际上是一种美式看涨期权，并具有时间价值。这种看涨期权的价格取决于： 生物柴油与其石油替代品超低硫柴油（ULSD）之间的价差。 每加仑1美元的生物柴油掺混税收抵免是否生效。 模型为这两个特征提出了一个简单模型：价差是随机游走，生物柴油税收抵免遵循马尔可夫过程，这与它们的时间序列特性一致。模型采用的主要变量是随机价差（取决于ULSD价格和生物柴油价格），并考虑了生物柴油税收抵免及其未来状况的不确定性。模型参数包括：ULSD价格与替代能源价格之间价差的标准差、掺混税收抵免继续有效的可能性（如果今天生效）、掺混税收抵免保持无效的可能性（如果今天尚未生效）、以及无风险收益率。 报告展示了模型运行的D4 RIN理论价格与D4 RIN市场价格的对比（图9）。在过去一年的大部分时间里，测算的理论价格远低于市场价格。直到去年9月开始，市场价格才开始向理论价格跌近。图9中缺口的形成、RIN经济的基本面分析以及价格崩盘事件的可能性，促成了报告作者在去年此时对RIN价格强烈悲观的看法。理论价格与现实价格之间的差距为那些对RIN基本经济理论充满信心并相信RIN实际价值将最终兑现的人提供了交易机会——做空D4 RIN。消息显示，RIN交易员在2023年初就利用相对于真实价值的错误定价进行了操作，这一策略在2023年获得了丰厚回报。报告最后提出，当前的暴跌究竟是价格崩溃的体现，还是仅仅是对RIN错误定价的修正，将是下一篇专题讨论的问题。 总结 本报告对RINs，特别是D4 RINs的经济学原理和定价逻辑进行了全面而深入的分析。报告首先阐明了RINs作为一种独特信用系统的多功能性，它巧妙地结合了对生物柴油的补贴、为补贴提供资金的税收机制以及对供应量的精准控制。通过详细解析RIN的来源、编码、生命周期活动（生成、分离、注销、库存）及其年度平衡表的构建，报告揭示了市场在评估RINs供需平衡时常忽略的关键因素，如实际百分比RVO和出口商义务，并指出这些因素导致RINs实际盈余远低于市场普遍预期。 在经济学含义方面，报告深入探讨了RINs的税收与补贴双重意义，通过“税收归宿理论”和“交叉补贴”机制，解释了RINs如何刺激可再生燃料需求而不显著改变终端燃料价格。同时，报告强调了RINs作为一种义务和资产的复杂性，并首次将其视为一种具有到期日和行权价值的“美式看涨期权”。基于此，报告构建了一个考虑生物柴油与ULSD价差及生物柴油掺混税收抵免不确定性的定价模型。 最终，模型测算的D4 RIN理论价格与市场价格在过去一年中存在显著差距，理论价格长期低于市场价格，直至近期才趋近。这一发现不仅揭示了市场对RINs的错误定价，也为投资者提供了明确的做空D4 RINs的交易机会，并在2023年获得了丰厚回报。报告以专业和分析性的视角，为理解RINs市场的复杂性、识别市场错配和把握投资机遇提供了宝贵的洞察。