中心思想 行业增长驱动与投资焦点 本报告对社会服务行业维持“看好”投资评级，核心观点聚焦于2024年第一季度业绩前瞻中表现出高增长潜力的板块，特别是教育、景区和医美。行业增长主要受消费复苏、政策支持、技术创新（如AI在传媒领域的应用）以及特定市场需求（如公考热潮、黄金保值增值）的共同驱动。 市场估值与潜在风险 在市场估值方面，本周A股整体PE(TTM)微幅下降至16.83倍，低于历史均值，显示出一定的估值吸引力。商社行业各子板块估值概览显示，部分重点公司估值处于历史中位数附近或以下，具备投资潜力。然而，报告也提示了潜在风险，包括出行复苏不及预期、居民消费意愿降低以及行业竞争加剧等因素，投资者需审慎评估。 主要内容 各子行业市场表现与投资机会 2023及2024Q1业绩前瞻与细分市场分析 根据报告对商社板块2023年及2024年第一季度业绩的预测，多个子行业展现出积极的增长态势。例如，酒店行业的锦江酒店、君亭酒店，医美化妆品行业的爱美客、锦波生物，以及文旅板块的长白山、岭南控股等公司，在2023年均预计实现显著的营收和净利润增长，部分公司在2024年第一季度也保持了良好的增长预期。这表明在消费复苏的大背景下，相关企业盈利能力持续改善。 免税板块：海口市新一轮免税、汽车行业消费券总金额超过3800万元，其中免税消费券达3300万元，旨在刺激消费。海控免税GDF专场和cdf中免海口专场等活动陆续开启，海控免税GDF专场预计发放500万元消费券。中免集团通过“表里如一，钟爱一生”腕表节等活动增强差异化营销。报告推荐关注中国中免（601888.SH），并建议关注海南发展（002163.SZ）、海汽集团（603069.SH）。 酒店板块：华住集团2024年全年RevPAR指引持平略增，24Q1指引低个位数增长，并计划加快开店速度。公司战略从精益增长转向卓越服务，并重视海外拓展。行业数据显示，3月第一周后数据有所回落，休闲需求有支撑，需关注4月清明假期后商旅需求的恢复。锦江酒店（600754.SH）在经历人事调整后，二季度业绩释放是关键节点。君亭酒店（301073.SZ）也值得关注。 教育板块： K12领域：教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》鼓励少年宫、科技馆、博物馆等开展校外培训，并引导非学科类机构参与学校课后服务。南方传媒2023年上半年课后服务学生达46万多人次，课后服务营收合计超过1.3亿元。头部机构完成合规化转型，布局非学科素养培训和高中阶段校外学科培训，有望持续受益。推荐关注学大教育（000526.SZ）、昂立教育（600661.SH）等。 公考领域：事业单位笔试联考3月底开考，4月中旬省考联考笔试成绩发布后将迎来面试班招生高峰。政府工作报告提出稳就业目标，预计公职类岗位招录将稳中有升，就业焦虑将扩大考公考编人群。行业竞争格局分散，头部机构有望重新提升集中度。推荐关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）等。 医美化妆品板块：3月终端促销拉动上游出货，需关注核心标的Q1业绩及新品放量情况。锦波生物2023年营收7.8亿元，同比增长100%；归母净利润3.0亿元，同比增长175%，薇旖美覆盖至2000家终端。爱美客2023年营收28.7亿元，同比增长48%；归母净利润18.6亿元，同比增长47%。复锐医疗科技2023年营收3.59亿美元，同比增长1.4%。江苏吴中旗下Aesthefill预计3月25日披露中文名并正式销售。推荐关注重组胶原龙头锦波生物（832982.BJ）、巨子生物（2367.HK）、医美上游龙头爱美客（300896.SH）。 人资外服板块：据国家统计局数据，1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。政府工作报告提出全年新增城镇就业1200万人以上，在稳就业政策下，具备资金、平台、渠道优势的头部企业有望受益。推荐关注北京人力（600861.SH）、科锐国际（300662.SZ）、外服控股（600662.SH）。 文旅板块： 旅游及景区：长白山2023年度营业收入达6.20亿元，同比增长218.73%；净利润达到1.38亿元，同比增长340.59%。岭南控股2023年实现营业收入34.04亿元，同比增长229.02%，实现扭亏为盈，其中旅行社运营收入增长571.76%。众信旅游发布2024欧洲产品，推出百余条欧洲旅游线路。推荐关注成长性较强的冰雪游优质目的地长白山（603099.SH）、大连圣亚（600593.SH），以及三特索道（002159.SZ）。 会展版块：米奥会展第六届中国（印尼）贸易博览会圆满闭幕，吸引超18000位专业买家，网展贸O2O展商一对一对接率达到97%。建议持续关注米奥会展（300795.SZ）和兰生股份（600826.SH）。 体育板块：力盛体育旗下“超能卡卡”青少年卡丁车培训荣获上海市第四届市民运动会市级卡丁车选拔赛项目承办权。建议关注AI+概念催化下的体育产业投资机会，以及体育赛事产业链相关标的锋尚文化（300860.SZ）、大丰实业（603081.SH）等。 珠宝板块：据国家统计局数据，1-2月限额以上单位金银珠宝类零售额708亿元，同比增长5.0%。美联储降息预期叠加地缘政治风险，金价持续走强，消费者关注黄金保值增值属性，支撑终端黄金饰品消费。建议关注老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）等。 传媒板块： 内容平台与AI应用：快手公布2023年业绩，实现营收1111.86亿元，同比增长20.5%，进入全面盈利时代，电商业务驱动强劲。kimi等国产大模型逐渐爆发，下游应用厂商有望率先取得商业化进展。阶跃星辰发布Step系列大模型，与知网、中文在线达成合作，推进大模型应用。 文生视频与IP增值：Sora开启文生视频热潮，大众关注度大幅提升，文字、图片、视频内容转化效率和应用可靠性提升，视频等内容板块有望成为应用端爆发领域。模型训练语料等数据资产重要性提升，版权付费有望提升数据资产价值。建议关注上海电影（601595.SH）、掌阅科技（603533.SH）、中文在线（300364.SZ）等。 估值分析与重点公司展望 本周（2024年3月18日-3月22日），万得A股PE(TTM)为16.83倍，低于18.10倍的历史均值，较上周的16.78倍有微幅下降。消费者服务(中信)和商贸零售(中信)的预测PE图表显示，行业估值存在波动。报告附录详细列出了免税、餐饮、酒店、医美化妆品、人资外服、文旅、珠宝、零售、传媒等各子板块重点公司的2023E和2024E估值情况及估值变化趋势。多数公司估值在历史中位数附近波动，部分公司如中国中免、爱美客、老凤祥等显示出较强的盈利能力和市场关注度，其估值变化趋势也反映了市场对其未来增长的预期。 总结 社会服务行业在消费复苏、政策支持和技术创新的多重驱动下，展现出持续增长的潜力。教育、医美和文旅等高增长板块是当前投资策略的重点。教育领域受益于非学科培训的政策支持和公考需求的扩大；医美化妆品行业则得益于头部企业的强劲业绩和新品上市；文旅板块在旅游消费强劲复苏的背景下，冰雪游、会展和体育产业均呈现良好发展态势。此外，黄金珠宝行业受金价走强和保值需求支撑，传媒行业则迎来AI大模型和文生视频技术带来的新机遇。尽管A股整体估值有所下降，但商社行业内部分公司估值仍具吸引力。投资者在关注高增长机会的同时，也需警惕出行复苏不及预期、消费意愿降低及行业竞争加剧等风险。

中心思想 行业复苏与政策驱动 2024年第一季度，医疗器械行业正经历修复周期，整体评级为“看好”。尽管行业监管趋严仍是主旋律，但手术量和招投标活动正逐步恢复，市场波动触底企稳，预示着周期性向上趋势。政策层面，前沿科技（如脑机接口）、银发经济（如康复医疗）以及集采落地（如化学发光）等细分方向获得重点关注和政策利好，为相关领域带来确定性投资机会。 创新引领与国际化机遇 在政策推动下，具有创新性、高产品力的国产器械企业正迎来国产替代和放量的历史机遇。同时，受国内环境扰动较小的平台型企业和积极拓展海外市场的创新型企业，凭借其高端产品和国际化布局，有望实现业绩的稳步增长和突破。新兴业务和技术突破，如AI制药、脑机接口、高端医疗设备国产化以及体外诊断领域的集采加速国产替代，共同驱动行业迈向新的发展阶段。 主要内容 政策风向标、行情复盘与基本面表现 政策方向标：重视前沿科技（脑机接口）及银发经济（康复） 主旋律： 行业监管趋严，2024年上半年院内手术开展及招投标工作可能仍处于缓慢恢复阶段。 细分方向： 银发经济： 国务院办公厅印发首个“银发经济”政策文件，强调优化老年健康服务，加快康复医院建设，鼓励医养结合，发展康复辅助器具产业，为康复医疗头部企业带来投资机会。 AI制药与脑机接口： AI制药取得里程碑进展，脑机接口技术热度攀升，Neuralink、天坛医院、宣武医院等在应用方面取得突破，相关概念股涨幅明显。 化学发光集采： 2023年12月安徽牵头的25省化学发光集采落地，平均降幅约53.9%，降幅温和，利于国产头部企业利用成本优势以价换量，预计2024年Q1-Q2业绩兑现。 股价：受外界环境变化而呈现出一定周期性 2023年以来，医疗器械板块相对沪深300指数呈现周期性波动。 2023年7-9月：受招投标放缓影响，板块指数跑输沪深300。 2023年10-12月：高值耗材/医疗设备板块表现较好，刚需及强创新产品放量带动股价拉升。 2024年1-2月：A股市场结构性分化，医药板块整体表现较弱。 2024年2-3月：外部扰动逐步消散，医疗器械板块逐步企稳向上。 分析： 政策持续推进下，同质化产品承压，创新性强产品有更好放量空间与议价能力，持续看好国产创新器械企业。 高值耗材：周期性波动，受手术量恢复影响较大 2023年周期： 受集采及创新产品推广影响，收入增速下降、费用率上升、净利率下降。 2024年周期： 大品类集采供货基本完成，有望进入收入、利润率上行周期。 表现： 截至2024年3月19日，高值耗材板块指数下跌11.9%，相对沪深300超额收益-4.3%。 关注方向： 支架、球囊、电生理等刚性需求以及整形美容等具有消费属性的领域。 分析： 持续看好具有持续创新迭代能力及独创性产品的高值耗材平台型企业。 医疗设备：招投标放缓，医疗设备股价波动 2023年周期： 营运能力提升期，前三季度应收账款周转率创新高。 2024年周期： 业绩稳步增长仍可期待，核心驱动力在于产品力提升、高端产品国产替代及海外渠道拓展。 表现： 截至2024年3月19日，医用设备板块指数下跌16.3%，相对沪深300超额收益-8.7%。 关注方向： 康复医疗（科室建设刚性需求）、消化内镜（产品力提升，国产替代周期）以及联影医疗、奕瑞科技、迈瑞医疗等产品力出海的特色标的。 分析： 招投标波动为短期影响，随着入院逐步恢复及高端产品国产加速、海外拓展持续，有望带来业绩恢复和股价拉动。 招投标数据：同比提升，业绩回暖可期 中标情况： 2024年1-2月份医疗器械中标数据呈现同比提升趋势，特别是康复和内镜板块。 预期： 随着招投标数量提升、设备以旧换新政策鼓励、配置证放开等因素影响，医疗设备企业2024年Q1-Q3收入增长有望陆续恢复。 体外诊断：诊疗常态化，体外诊断股价波动下行 2023年周期： 业绩高基数出清，研发费用率高增。 2024年周期： 部分品类有望进入集采供货周期，国产产品放量加速。 表现： 截至2024年3月19日，IVD板块指数下跌19.8%，相对沪深300超额收益-12.2%。 关注方向： 化学发光及季节变化下的呼吸道检测方面。 分析： IVD行业已进入国产替代加速期，国产龙头企业有望凭借产品质量和服务能力提升，打破外资垄断，实现弯道超车。 个股逻辑及业绩前瞻 翔宇医疗：康复赛道龙头，平台化发展尽享行业红利 核心看点： 营销深化、一体化解决方案带来的平台效应、需求复苏与政策落地。 核心逻辑： 公司在产品和销售网络覆盖上处于市场领先地位，一体化解决方案巩固龙头地位；需求复苏和银发经济等政策利好将助力业绩快速增长。 投资建议： 预计2024-2025年营收和归母净利润均保持24%以上的同比增长。 伟思医疗：“一体两翼”战略升级，看好医美等新业务放量 核心看点： 康复机器人及医美新产品放量、需求复苏与政策落地、收购科瑞达激光带来的协同效应。 核心逻辑： 构建以磁刺激为主体、康复机器人和医美为“两翼”的战略布局，拓展至康复全场景及医美能量源器械，成长天花板打开；新产品推广和政策利好有望加速业绩增长。 投资建议： 预计2024-2025年营收和归母净利润均保持22%以上的同比增长。 奕瑞科技：技术储备扎实，齿科及工业产品迎来行业红利 核心看点： 种植集采推动齿科CBCT放量、新能源电池检测合作逐步深入、订单与产能共振。 核心逻辑： 平板探测器技术壁垒高，公司技术储备扎实，具备国际竞争力；成本控制、技术储备和客户口碑构筑核心竞争力；种植牙集采和新能源电池发展带来巨大机遇。 投资建议： 预计2024-2025年营收和归母净利润均保持27%以上的同比增长。 迈瑞医疗：新基建+新业态+国际突破，有望迈上新台阶 核心看点： 国际化进程加速、新基建和贴息贷款带来增量、新业务逐步放量。 核心逻辑： 内生增长与外延并购支撑快速发展，国际拓展空间巨大；全球医疗新基建带来国际化及高端客户突破机遇；动物医疗、微创、骨科及AED等新兴业务有望成为第二增长曲线。 投资建议： 预计2023-2025年营收和归母净利润均保持18%以上的稳健增长。 新产业：化学发光国产龙头，海外拓展先行者 核心看点： 试剂及仪器均处于行业领先水平，IVD集采有望推动市占率提升；高端客户和高端机占比提升带动盈利能力明显改善；海外拓展加速，已逐步进入收获期。 核心逻辑： 作为IVD化学发光龙头，在打破外资垄断、国产替代及进军全球方面领先；海外仪器装机提速，本土化运营推进，海外收入有望加速发展。 投资建议： 预计2023-2025年营收和归母净利润均保持27%以上的同比增长。 南微医学：战略布局拐点，看好新产品放量及海外格局突破 核心看点： 可视化产品等新产品快速放量；海外渠道新格局潜力。 核心逻辑： 拥有独特的医学转化研发平台，具备持续输出爆款的能力；海外渠道拓展持续推进，积极搭建欧洲直销团队，有望迎来国际市场新格局。 投资建议： 预计2024-2025年营收和归母净利润均保持20%以上的同比增长。 新华医疗：聚焦主业见效，盈利能力提升 推荐逻辑： 国企改革背景下，管理优化、向高端切换加速、盈利能力快速提升，2023-2025年收入利润高增长可期。 成长性： 聚焦主业医疗器械和制药装备，收入稳步增长；海外拓展初见成效，构建新增长曲线。 盈利能力： 收入结构优化带动毛利率提升，国企改革与股权激励驱动下净利率有望持续提升。 联影医疗：谋局全球化的医疗影像龙头 推荐逻辑： 国内医学影像领域最大的平台型企业，高端设备技术储备强，核心零部件自产自研，具有稀缺性；高端新产品持续推出，国内市占率提升、海外市场拓展加速，业绩有望持续高增长。 边际变化： 政策利好持续，国产替代加速；技术突破与高端渗透，打破进口垄断格局；谋局全球化，海外拓展进入加速阶段。 投资建议： 预计2023-2025年收入和归母净利润均保持22%以上的同比增长。

中心思想 市场概览与投资主线 本周（2024年3月4日至3月8日）A股市场综合指数整体上行，上证综指上涨0.63%，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。在化工细分领域中，炼油化工、粘胶和涤纶板块涨幅居前，而氟化工、氮肥和有机硅板块跌幅较大。化工品市场呈现分化，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品价格显著上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品价格下跌。 重点关注领域与风险提示 报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料国产替代，涉及OCA光学胶、光学膜、高端树脂等领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是化工行业龙头白马股，特别是轻烃一体化和化工新材料领域的领先企业，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等风险。 主要内容 1 本周化工行情回顾 市场综合指数表现 本周（2024年3月4日至3月8日），A股市场综合指数整体呈现上行趋势。上证综指报收3046.02点，周上涨0.63%；深证指数本周下跌0.70%；A股指数上涨0.63%。然而，化工板块表现相对疲软，整体下跌0.94%，显示出与大盘走势的差异。 化工细分板块涨跌 在化工细分板块中，表现分化明显。涨幅前三的板块分别为：炼油化工（+3.27%）、粘胶（+2.78%）和涤纶（+2.47%）。磷肥及磷化工、涂料油墨、膜材料等板块也录得正增长。跌幅前三的板块为：氟化工（-3.34%）、氮肥（-3.14%）和有机硅（-3.04%），电子化学品、农药、合成树脂等板块也出现不同程度的下跌。 化工公司表现分析 本周化工板块公司股价涨跌幅差异显著。涨幅前五的股票包括：艾艾精工（+43.27%）、安诺其（+36.03%，因实际控制人增持计划）、道明光学（+24.21%）、乐通股份（+21.21%）和建新股份（+15.88%）。跌幅前五的股票则为：科隆股份（-15.45%）、凯大催化（-14.76%）、一诺威（-13.81%）、齐鲁华信（-12.72%）和领湃科技（-11.95%）。 2 本周化工品价格价差变动 原油价格动态 本周（2月29日-3月7日），原油价格整体下跌0.85%。周前期，利比亚原油产量恢复导致OPEC+2月产量上升，但市场对欧佩克+自愿减产预期乐观，国际原油价格先跌后涨。周后期，美联储降息预期推迟及中国经济增长目标设定，引发原油需求担忧，但EIA商业原油库存增幅低于预期、汽油库存大幅减少，缓解了需求担忧，叠加美元走软及沙特上调官方原油售价，原油价格呈现先抑后扬的走势。 化工品价格概览 本周化工品价格涨跌互现。涨幅前五的化工品分别为： 液氯：市场均价257元/吨，较上周上涨134元/吨，涨幅108.94%，主要系市场供应缩减。 氯化苄：市场均价9158元/吨，较上周上涨900元/吨，涨幅10.90%，主要系市场供应偏紧及成本端甲苯、液氯升温支撑。 三氯甲烷：市场均价2775元/吨，较上周上涨270元/吨，涨幅10.78%，主要系下游制冷剂R22受配额削减影响，企业积极挺价。 双氧水：市场均价820元/吨，较上周上涨79元/吨，涨幅10.66%，主要系装置检修较多叠加下游市场逐步恢复。 硫酸：市场均价218元/吨，较上周上涨21元/吨，涨幅10.66%，主要系下游肥料市场气氛向好，复合肥开工上涨。 跌幅前五的化工品分别为： 氟橡胶三元胶：市场均价65元/kg，较上周下跌13元/kg，跌幅16.67%，主要系原材料HFP价格低位，需求未提振。 尿素硝酸铵溶液：市场均价2050元/吨，较上周下跌300元/吨，跌幅12.77%，主要系终端用肥临近，企业降价吸单。 聚全氟乙丙烯：市场均价75000元/吨，较上周下跌10000元/吨，跌幅11.76%，主要系原料价格支撑不足，下游需求不佳，低端产品竞争激烈。 正丁醛：市场均价7700元/吨，较上周下跌700元/吨，跌幅8.33%，主要系供需端博弈价格下调。 亚硝酸钠：市场均价2950元/吨，较上周下跌250元/吨，跌幅7.81%，主要系原料硝酸钠价格持续下跌。 重点化工品深度分析 制冷剂板块：本周制冷剂供给偏紧持续升温，价差维持集体上涨趋势。氢氟酸价格维持9525元/吨不变。三氯乙烯价格下降至4638元/吨，而三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯价格分别上升至2741元/吨、2420元/吨、4946元/吨。具体产品方面，R134a价格不变，价差上升20元/吨；R22价格不变，价差下降224元/吨；R32价格上涨，价差上升412元/吨；R125价格上升，价差上升1005元/吨。R32、R125本周均有较大涨幅，分别上涨2.04%和3.57%。 磷化工板块：本周磷矿石价格小幅上涨8元/吨至1015元/吨，主要受湖北矿山恢复开采计划、云南地区矿石省内消化以及主流矿企自用为主等因素影响，整体供应紧张。黄磷价格下跌524元/吨至22653元/吨，因供应恢复明显，部分企业库存高位。草甘膦价格维持25299元/吨不变，供给充足需求低迷。草铵膦价格下跌1000元/吨至57500元/吨，因行业库存高位，企业销售压力大。磷酸铁价格上涨50元/吨至10350元/吨，磷酸铁锂价格上涨2500元/吨至44100元/吨，价差上升855元/吨，主要受碳酸锂原料拉涨及3月终端需求回暖影响。磷酸一铵和磷酸二铵价格分别上涨9元/吨至3059元/吨和上涨4元/吨至3672元/吨，受益于磷肥出口消息及春季用肥旺季需求释放。 食品及饲料添加剂板块：本周玉米价格上涨2元/吨至2468元/吨，受东北地区余粮售出、贸易商建库及政策利好支撑。维生素A价格维持83元/kg不变，维生素E价格上涨1元/kg至65元/kg。大豆价格下跌84元/吨至4518元/吨，因下游需求偏弱，豆制品消费减少。豆粕价格上涨80元/吨至3407元/吨，受美盘止跌震荡、巴西升贴水反弹及进口大豆成本提高带动。赖氨酸本周有较大涨幅，上涨3.78%。 聚氨酯板块：本周TDI市场均价下跌300元/吨至17000元/吨，因下游用户持有原料库存，采购积极性较低，需求疲软。纯MDI和聚合MDI均价分别下跌300元/吨至20800元/吨和16700元/吨。纯MDI受终端需求一般、库存较高影响，以消化库存为主。聚合MDI下游大型家电厂生产稳定，但北方外墙保温管道需求未完全恢复，冷链及板材行业消耗订单为主，新能源汽车市场观望情绪浓厚，其他行业需求释放缓慢，综合导致价格下跌。 面板相关产品：2024年开年，偏光片供应、面板厂岁修、品牌库存良性及销售见好等多重因素合力下，面板价格企稳并启动反弹。预计2024年上半年，面板厂将持续涨价以确保收益，并为下半年风险做利润储备。2024年2月液晶电视面板价格全面上涨，其中32、43、50寸上涨1美元，55、65寸上涨2美元，75、85寸上涨3美元。预计3月份中小尺寸将上涨1-2美元，中大尺寸将上涨3-5美元。 3 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦 本周行业新闻亮点包括：美国FDA宣布不再销售含PFAS的食品包装防油材料；中国化学工程股份有限公司1月新签合同额同比增长超50%，达506.57亿元；悦达投资与中国化学合作在盐城建设100万吨/年绿色甲醇项目，首期20万吨/年预计2025年6月底投产；日本三菱瓦斯化学宣布将从2025年1月中旬起暂停水岛生产基地的邻二甲苯（OX）和邻苯二甲酸酐（PA）生产，并退出增塑剂业务，原因是持续亏损、设备老化及需求萎缩；甘肃巨化新材料有限公司高性能硅氟新材料一体化项目全面进入施工阶段，总投资约42.9亿元；多氟多子公司HFR NEW ENERGY PTE.LTD与Soulbrain Holdings Co., Ltd.签订合资协议，共同投资设立合资公司生产销售六氟磷酸锂，拟投资总额约1300亿韩元；福多邦科技公司与九龙湖矿业公司签订津鹏矿业公司36.3%股权转让协议，涉及萤石矿探矿权；全球可持续特种化学品公司柏斯托完成对其中国合资公司山东柏斯托化工有限公司的100%控股；天赐材料发布公告称，将对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计不超过30天。 公司重大事件 本周公司新闻主要有：华鲁恒升发布2021年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个限售期解除限售条件成就的公告，190名激励对象解除限售3,533,277股；华恒生物发布关于全资子公司对外投资的公告，拟投资不超过7亿元建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”；华恒生物还发布关于签订技术许可合同暨关联交易的公告，获得关联方欧合生物生物法生产精氨酸技术的独占实施许可，期限20年；花园生物发布股份回购实施完成公告，累计回购9,307,200股，总金额100,043,20.44元；宁科生物发布重大诉讼进展公告，因金融借款合同纠纷，公司银行存款被冻结、划拨8,397,431.20元；荣盛石化发布关于浙江石油化工有限公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品的公告，其中1万吨/年PPG生产线已产出合格产品，目前产能共计31万吨/年。 4 投资建议 高端材料国产替代机遇 我国作为消费电子产品的生产和消费大国，部分关键零件仍依赖进口。因此，报告建议重点关注需要国产替代的产品，包括OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等。具体推荐企业有：OCA光学胶领先企业斯迪克；拥有领先光学基膜、高频高速树脂的东材科技；PI材料领先企业瑞华泰；显示材料领先企业瑞联新材。同时，还建议关注率先推进芳纶隔膜涂覆的泰和新材、国内PEEK领先企业中研股份、有望率先实现PEKK规模化量产的凯盛新材、染发剂和PBO单体领先企业鼎龙科技以及国内高端工业涂料领先企业麦加芯彩。 动物营养品行业前景 在豆粕减量行动方案持续推进和饲养行业弱势运行的背景下，饲养原料将优先考虑性价比。杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。此外，叠加国外大豆减量预期，大豆和豆粕价格有所回升，进一步推动氨基酸需求增长。在此背景下，报告建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 化工龙头白马股价值 随着天然气价格回落至历史低水平，成本端利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。同时，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。报告建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 5 风险提示 市场需求风险 全球经济增长若不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 行业竞争风险 化工行业具有一定的周期性，产品扩建后可能面临产能过剩风险，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险 多数化工品以原油为原料生产，原油价格的波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周（2024年3月4日至3月8日）化工行业周报显示，A股市场综合指数整体上行，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。细分板块中，炼油化工、粘胶、涤纶涨幅居前，而氟化工、氮肥、有机硅跌幅较大。化工公司股价分化明显，艾艾精工、安诺其等涨幅居前，科隆股份、凯大催化等跌幅较大。 化工品市场价格变动显著，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品因供应缩减或下游需求支撑而大幅上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品因原材料价格低位或供需博弈而下跌。原油价格本周小幅下跌0.85%，受多重因素影响呈现先抑后扬走势。重点化工品如制冷剂R32、R125、磷酸铁锂、碳酸锂、维生素E、赖氨酸等均有较大涨幅，而聚合MDI、纯MDI、TDI、黄磷等则有较大跌幅。 行业新闻方面，美国FDA禁用含PFAS食品包装材料，中国化学工程新签合同额大幅增长，悦达投资与中国化学合作建设绿色甲醇项目，三菱瓦斯化学退出邻二甲苯和邻苯二甲酸酐生产，多氟多与Soulbrain Holdings合资生产六氟磷酸锂，天赐材料液体六氟磷酸锂产线停产检修。公司新闻则包括华鲁恒升限制性股票解除限售，华恒生物对外投资三支链氨基酸项目并获得精氨酸技术许可，花园生物完成股份回购，宁科生物因诉讼银行存款被冻结，荣盛石化聚醚装置产出合格产品。 基于市场分析，报告提出三大投资建议：一是关注高端光学材料、PI材料、芳纶隔膜涂覆、PEEK/PEKK等领域的国产替代机遇，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技、麦加芯彩等企业；二是关注动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是关注天然气价格回落利好上游及一体化化工企业，以及下游需求恢复提振的化工行业龙头白马股，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧和原油价格波动等潜在风险。

中心思想 CAR-T疗法市场持续扩张与政策驱动下的医药产业发展 本报告核心观点在于揭示中国医药产业在创新疗法、市场表现及政策环境等多重因素驱动下的动态发展。具体而言，CAR-T细胞疗法作为前沿创新药，其国内外市场均呈现活跃态势，尤其在中国，新药审批加速，市场竞争日益激烈。同时，医药板块的细分行业表现出结构性分化，部分创新和高技术含量领域涨幅居前。政策层面，国家持续深化“健康中国”战略，优化医保目录以支持创新药，并加强医保基金监管，共同塑造了医药产业高质量发展的格局。 创新与监管并行的产业生态 报告强调了创新在医药产业发展中的核心地位，以CAR-T疗法为例，展示了其在血液瘤治疗领域的成熟应用和市场潜力。与此同时，政府在医疗卫生领域的角色日益凸显，通过明确基本医疗服务的公益性、统筹政府与市场作用，以及加速新药医保准入等措施，旨在提升医疗服务质量和可及性。此外，对医保骗保行为的严厉打击，则体现了维护医保基金安全、保障人民群众切身利益的坚定决心，共同构建了一个创新与监管并行的健康产业生态。 主要内容 医疗新观察：国内外上市CAR-T疗法盘点 国内CAR-T疗法市场格局 2024年3月1日，科济药业的泽沃基奥仑赛注射液获国家药监局批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，成为国内获批的第五款CAR-T疗法。此前，复星凯特的阿基仑赛注射液（120万人民币/针，2021.06上市，适应症为复发或难治性大B细胞淋巴瘤）、药明巨诺的瑞基奥仑赛注射液（129万人民币/针，2021.09上市，适应症为复发或难治性大B细胞淋巴瘤、滤泡淋巴瘤）、信达生物/驯鹿生物的伊基奥仑赛注射液（116万人民币/针，2023.06上市，适应症为复发/难治性多发性骨髓瘤）以及合源生物的纳基奥仑赛注射液（99.9万人民币/针，2023.11上市，适应症为成人复发或难治性B细胞急性淋巴细胞白血病）已相继获批。这表明中国在CAR-T疗法领域正加速追赶国际先进水平，并逐步形成多元化的产品供给。 全球CAR-T疗法销售表现 除中国外，全球共有6款CAR-T疗法获批上市，并在2023年取得了显著的销售业绩。其中，吉利德/Kite的Yescarta（CD19靶点，37.3万美元/针，2017.10获批）以15亿美元的销售额位居榜首。强生/传奇生物的Caryykti（BCMA靶点，46.5万美元/针，2022.2获批）和诺华的Kymriah（CD19靶点，47.5万美元/针，2017.8获批）分别实现5亿美元和5.08亿美元的销售额。BMS/蓝鸟生物的Abecma（BCMA靶点，43.79万美元/针，2021.3获批）销售额为4.72亿美元，BMS/Juno的Breyanzi（CD19靶点，41.03万美元/针，2021.2获批）销售额为3.64亿美元，吉利德/Kite的Tecartus（CD19靶点，37.3万美元/针，2020.7获批）销售额为3.7亿美元。这些数据表明，CAR-T疗法在全球血液瘤领域的研究和商业化已相对成熟，市场潜力巨大。 1. 医药板块行情回顾 申万一级行业市场表现与估值分析 在2024年2月26日至3月1日期间，申万一级行业医药生物下的六个二级行业表现呈现分化。化学制药和生物制品涨幅居前，分别录得+2.05%和+2.01%的涨幅。而医疗器械和医药商业涨幅相对靠后，分别为+1.43%和+0.55%。在估值水平方面（PE-TTM），生物制品以69.25倍位居首位，化学制药以42.84倍次之。中药Ⅱ和医药商业的估值水平相对较低，分别为28.44倍和20.09倍。这反映出市场对生物制品和化学制药等创新驱动型子行业的较高预期。 申万三级行业涨跌幅与估值水平 进一步细化至Wind三级和申万三级相关指数，市场表现更为精细。体外诊断、原料药和医疗研发外包涨幅最为显著，分别达到+4.03%、+2.94%和+2.83%。估值水平方面，医院板块以109.46倍的PE-TTM高居榜首，化学制剂和体外诊断紧随其后，分别为47.10倍和46.77倍。值得注意的是，其他生物制品板块的估值水平出现负值（-172.60），可能反映了该板块内部分公司业绩的特殊情况或市场对其未来预期的显著调整。 2. 医疗产业热点跟踪 推进健康中国建设的政策指引 习近平总书记在《正确把握推进健康中国建设的重大问题》中强调了卫生健康事业的特殊性和公益性，为健康中国建设提供了科学指引。文件指出，未来推进健康中国建设的重点在于两方面：一是不断提高医疗卫生服务质量和水平，强调基本医疗卫生事业的公益性在于保障人民群众获得基本服务的机会，服务范围和标准应随国情和发展阶段量力而行、尽力而为。二是统筹协调政府与市场的作用，在基本医疗卫生服务领域，政府应发挥主导作用，落实领导、保障、管理、监督责任，并适当引入竞争机制；在非基本医疗卫生服务领域，则应发挥市场活力，鼓励社会力量提供多样化、个性化服务，通过放宽准入、拓宽投融资渠道等方式增加供给、优化结构，实现公平与效率的统一。 医保政策对创新药的支持与优化 国家医保局表示，近年来医保目录纳入的药品主要以5年内获批新药为主。例如，2022年医保药品目录新增的108个谈判/竞价药品中，有105个是2017年1月1日后上市的，占比高达97%。新药从上市到纳入医保目录的等待时间已从过去的平均近5年缩短至不到2年，部分新药上市仅半年即被纳入。医保对新药的支出也大幅增长，从2019年的59.49亿元增长至2022年的481.89亿元，增长了7.1倍。此外，国家医保局建立了谈判药品“双通道”供应保障机制，通过医院和零售药店两个渠道供应谈判药品，两年内全国新增15.5万家定点零售药店供应谈判药品，有效缓解了“进得了医保、进不了医院”的瓶颈。谈判药品协议有效期为两年，并根据实际销量调整支付标准，连续两个协议期未调整支付标准和支付范围的独家药品，以及达到8年的谈判药可纳入常规药品目录管理，此举旨在稳定企业预期，减轻后期降价压力，并促进医药产业走上重创新、强研发的高质量发展道路。 医保骗保刑事案件的法律规制 2024年3月1日，最高人民法院、最高人民检察院、公安部联合发布《关于办理医保骗保刑事案件若干问题的指导意见》。该《指导意见》旨在依法惩治医保骗保犯罪，维护医保基金安全和人民群众医疗保障合法权益。医保基金被视为人民群众的“看病钱”、“救命钱”，其安全事关广大群众切身利益和医疗保障制度的健康持续发展。党中央高度重视医保骗保问题，并部署开展专项整治工作。《指导意见》经过两年多深入调研、充分论证和广泛征求意见，明确了医保骗保犯罪的定罪处罚、法律适用、政策把握、办案要求及有关工作制度机制等相关问题，体现了国家对打击医保骗保犯罪的坚定决心。 总结 本报告全面分析了当前中国医药产业的多个关键维度。在创新药领域，CAR-T疗法正经历快速发展，国内市场新药审批加速，已有多款产品获批上市，与国际市场共同展现出巨大的治疗潜力和商业价值。医药板块的二级和三级行业表现出结构性分化，创新驱动型和高技术含量领域如生物制品、化学制药、体外诊断等涨幅和估值均居前，反映了市场对技术创新和研发投入的积极反馈。政策层面，国家持续深化“健康中国”战略，通过明确基本医疗服务的公益性、统筹政府与市场作用，以及优化医保目录以加速创新药准入，为产业发展提供了清晰的指引和有力的支持。同时，“两高一部”联合发布《关于办理医保骗保刑事案件若干问题的指导意见》，彰显了国家维护医保基金安全、保障人民群众合法权益的坚定决心。总体而言，中国医药产业正朝着创新驱动、高质量发展、政策支持与严格监管并行的方向稳步迈进。

中心思想 市场整体回暖，权益类基金表现突出 本报告分析了2024年2月5日至2月8日期间的基金市场表现。在此期间，A股市场显著回暖，上证指数和深证指数均录得大幅上涨。受此带动，各类基金指数全面上扬，其中主动投资股票基金和混合基金表现尤为突出，显示出权益类资产的强劲复苏势头。 行业轮动显著，医药生物与国防军工领涨 在行业层面，医药生物和国防军工板块成为本期市场领涨主力，涨幅显著高于其他行业。这一结构性行情也体现在基金业绩上，重仓这些行业的基金取得了优异回报。同时，固收类基金和QDII基金也呈现出分化走势，信用债基金和特定区域的股票QDII基金表现领先，反映出市场在整体向好的背景下，仍存在明显的结构性投资机会。 主要内容 宏观市场与基金整体表现 本期（2024年2月5日至2月8日），中国A股市场呈现强劲反弹态势。上证指数上涨4.97%，深证指数更是大幅上涨9.49%。申万一级行业中多数板块实现上涨，其中医药生物行业以最高涨幅领跑市场。海外权益市场主要指数亦普遍上涨，而国际黄金价格则有所下跌。 基金市场整体表现积极，各类基金指数全线上涨。具体来看，主动投资股票基金指数上涨7.42%，主动投资混合基金指数上涨6.40%，主动投资债券基金指数上涨0.24%。QDII基金的平均收益率也达到1.85%，显示出市场情绪的显著改善。 权益类基金市场分析 在权益类市场中，申万一级行业表现分化，医药生物和国防军工板块涨幅居前，分别环比上涨10.31%和9.26%。从近12周的综合表现来看，煤炭行业和银行行业分别位列第一和第二。 本期重仓医药生物、国防军工等行业的权益类基金表现优异。代表性主动投资股票基金如创金合信专精特新A和创金合信医疗A分别录得14.10%和14.01%的收益率。指数型股票基金方面，南方信息ETF以17.30%的收益率领先，上投创新药ETF和南方创新药ETF也分别上涨13.51%和13.47%。主动投资混合基金中，华夏军工安全A以14.23%的收益率居首，汇添富医疗A和创金合信医药优选A也表现突出。 固收类基金市场分析 固收类市场方面，本期债市代表指数涨跌互现。中证企业债上涨0.11%，中证全债上涨0.07%，而中证国债微跌0.01%。值得注意的是，中证转债上涨1.37%，显示出可转债市场的活跃。 从不同类别债券型基金的收益表现来看，可转债基金平均收益率最高，达到3.24%。在非可转债类别中，信用债基金平均收益率0.37%领先于利率债基金的0.02%。然而，从今年以来的累计收益看，利率债基金表现较好，平均累计收益率为0.57%。本期收益率较高的代表性主动投资债券基金主要集中在可转债领域，如工银可转债以9.42%的收益率位居榜首。 QDII基金市场分析 QDII基金本期表现涨跌参半。大中华及亚太股票QDII以3.13%的平均收益率位居各类QDII基金之首。美国股票QDII紧随其后，上涨1.00%。油气及资源类QDII也录得0.27%的涨幅。 然而，黄金主题类、海外债和房地产类QDII本期均出现下跌，跌幅分别为0.23%、0.27%和0.47%。从今年以来的累计收益看，美国股票QDII表现最佳，收益率为1.52%。本期收益率较高的代表性QDII基金包括汇添富香港优势精选A（7.39%）和摩根中国生物医药A（7.21%），反映出对特定区域和行业的投资机会把握。 总结 市场情绪积极，结构性机会显著 本期基金市场在A股强劲反弹的带动下全面回暖，各类基金指数均实现上涨。权益类基金表现尤为突出，特别是重仓医药生物和国防军工等领涨行业的基金取得了显著收益。固收类市场中，可转债基金和信用债基金表现相对较好。QDII基金则呈现区域和主题分化，大中华及亚太股票QDII表现领先。这表明市场在整体向好的背景下，结构性投资机会显著，投资者需关注行业轮动和主题投资。 展望与风险提示 尽管市场短期表现积极，但投资者仍需保持专业和分析的视角。历史业绩不代表未来表现，市场波动和不确定性依然存在。在配置基金时，应结合自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择，并关注宏观经济走势、行业基本面变化以及基金经理的投资策略。本报告提供的信息仅供参考，不构成任何投资建议。

中心思想 市场强势反弹与成长风格主导 本报告核心观点指出，在节前一周（2024年2月5日至2月8日），国内股票市场呈现全面反弹态势，其中中小盘成长指数表现尤为突出，领涨市场。中证500、创业板指、深证成指和中证1000等主要指数均录得显著涨幅，成长风格指数整体表现强劲。 ETF资金流向与板块结构性机会 ETF市场交易活跃度大幅提升，特别是中小盘宽基指数ETF和部分成长型行业主题ETF成为资金关注的焦点。医药、电子等成长板块以及大金融板块获得了可观的资金净流入，显示出市场对这些领域的结构性配置偏好。综合类ETF中，中证500和中证1000ETF的资金净流入也印证了中小盘风格的吸引力。 主要内容 宏观市场概览 股票市场表现强劲： 节前一周，国内主要股票指数悉数上涨。中证500指数以12.86%的涨幅领跑，创业板指、深证成指和中证1000分别上涨11.38%、9.49%和9.15%。风格指数方面，成长风格领涨，涨幅达7.40%，其中大盘成长、中盘成长和小盘成长分别上涨7.19%、7.02%和5.91%。小盘价值风格则下跌1.60%。A股市场交易活跃度大幅提升。 债券与期货市场分化： 债券指数普遍上涨，上证转债涨幅为1.11%。股指期货普遍上涨，中证500股指期货涨幅高达15.49%。然而，国债期货悉数下跌，10年期、5年期和2年期国债期货跌幅分别为-0.24%、-0.21%和-0.05%。 商品市场涨跌互现： 商品市场整体呈现涨跌互现格局。CRB商品指数领涨2.18%，而CRB金属现货指数跌幅较大，为-1.80%。国内重点商品期货主力合约中，CZCE甲醇主力合约涨幅最大，为2.70%，SHFE白银主力合约跌幅最大，为-1.97%。 融资融券余额下降： 2024年开年以来，融资余额和融券余额均呈现逐步下降趋势。截至2月8日，融资余额维持在约7328.15亿元，融券余额保持在约291.21亿元。 ETF市场分析与资金动向 国内股票型ETF交易活跃度： 上周ETF交易热点主要集中在中证1000和中证500等中小盘宽基指数，以及资源、煤炭等顺周期板块。南方中证1000ETF的周换手率高达126.26%，南方中证500ETF为61.53%，显示出这些板块的资金分歧和关注度较高。 大小盘风格综合ETF监测： 交易额显著增长： 综合型ETF上周交易额达1923.93亿元，比前周增加849.60亿元。其中，中大盘风格综合ETF交易额为1016.56亿元，中小盘综合ETF交易额为912.02亿元，中小盘ETF交易额环比增加583.27亿元，增幅显著。 场内份额持续增加： 综合型ETF场内份额为2637.49亿份，比前周增加374.23亿份。中大盘风格综合ETF场内份额增加161.48亿份，中小盘综合ETF场内份额增加212.75亿份。 主题股票ETF监测： 中小盘主题ETF表现突出： 32只主题ETF的平均周涨跌幅为8.20%。其中，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为10.78%，显著高于大盘风格ETF的4.88%。 成交额与份额变动： 主题ETF总成交额为326.19亿元，比前周减少30.94亿元。场内份额为3745.86亿份，比前周减少88.16亿份，其中中小盘风格主题ETF场内份额减少70.51亿份。 板块资金流向跟踪： 成长板块ETF领涨： 综合类ETF悉数上涨，中证500ETF以13.20%的涨幅领涨。行业主题类ETF也悉数收涨，生物医药（12.54%）、军工（12.53%）、半导体（12.52%）等成长板块ETF涨幅较大。金融、地产、银行等传统顺周期板块涨幅较小，分别为2.77%、2.05%和0.90%。 资金净流入集中： 综合类ETF中，中证500和中证1000ETF获得资金净流入。行业主题方面，医药、电子等成长板块以及大金融板块获资金净流入最多。 商品ETF与海外ETF： 上周商品ETF以下跌为主，能源化工ETF收益为正（2.05%）。商品型ETF整体场内份额减少0.53亿份，成交额减少8.81亿元。海外ETF悉数上涨，H股ETF领涨2.74%。海外ETF整体场内份额增加1.82亿份，成交额减少13.45亿元。 货币市场ETF： SHIBOR隔夜和一周利率均有所下跌。华宝添益七日年化收益率为1.82%（上涨0.08%），银华日利为1.95%（上涨0.11%）。华宝添益场内份额减少12.82亿份，银华日利增加6.11亿份。 总结 本报告分析显示，在2024年2月5日至2月8日的节前一周，中国股票市场实现了全面反弹，其中中小盘成长风格表现尤为突出，中证500、创业板指等指数涨幅显著。ETF市场交易活跃度大幅提升，中小盘宽基ETF和生物医药、电子等成长型行业主题ETF吸引了大量资金净流入，显示出市场对成长板块的强烈偏好。债券市场整体上涨，而国债期货下跌。商品市场涨跌互现，融资融券余额持续下降。整体而言，市场在节前呈现出积极的结构性反弹特征，资金流向明确指向中小盘成长和特定成长行业。

中心思想 国内市场承压，出海成为医药行业新增长点 近年来，受国内医保政策收紧和市场“内卷”加剧影响，中国医药企业在国内业务的利润空间持续承压，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%。在此背景下，以创新药和医疗器械为代表的药企将目光投向海外市场，寻求更广阔的增长空间和利润来源，出海已成为行业发展的必然选择。 工程师红利与海外高价驱动出海爆发 中国医药行业凭借日益显著的“工程师红利”和庞大的研发规模，在全球药物研发领域占据重要地位，拥有5033个在研药物管线，位列全球第二。同时，海外市场（特别是美国）创新药的高定价机制，为中国药企提供了丰厚的利润空间，显著高于国内市场。这些核心优势共同驱动了中国医药企业出海步伐的加速，尤其以License-out模式为主的跨境交易呈现爆发式增长，2024年有望成为医药出海的元年。 主要内容 1、近三轮医药牛熊行情复盘 近十年，中国医药板块经历了2015年和2019-2020年的两轮牛市以及2021-2023年的一轮熊市，其表现深受国内因素影响。2015年牛市得益于人口老龄化加速和医疗支出增长，医药终端需求旺盛。2019-2020年牛市则是在医保谈判和带量采购常态化后，伴随疫情带来的行业反弹。然而，2021-2023年的熊市主要源于集采力度加大和疫情对供应链及消费的负面影响，导致2022年医药制造业利润总额同比下降26.3%。尽管医保基金支出持续增长，但医保控费和药品价格控制导致医药制造业收入和利润在2017-2019年出现下降，直至2020-2021年因新冠相关产品出口高增长才显著回升。当前，医药板块估值处于历史低位，为出海带来的新机遇提供了潜在的估值修复空间。 2、出海去：医药行业出海方式有哪些？新增空间有多大？ 面对国内市场利润空间的压缩，医药企业出海已成必然。出海模式主要分为“买船出海”（如复星医药通过收购和合资进行国际化布局）和“借船出海”（License-out）。当前国际环境和行业趋势下，License-out模式成为主流。该模式下，授权方通过收取首付款、里程碑款项及销售提成，将特定国家或地区的研发、生产和销售权利转让给引进方。数据显示，中国医药License-out交易金额自2020年起快速增长，2020-2023年分别为78.91、156.76、311.51、472.67亿美元。2024年开年仅一个多月（1月1日至2月4日），交易金额已达91.46亿美元，预示着2024年有望成为医药出海的爆发元年。全球制药行业拥有高达7000亿美元甚至1.3万亿美元的潜在投资并购资金，为中国药企出海提供了巨大空间。我国医药出海业务主要目标国家为美国、英国、德国、韩国，其中美国是最大受让方，累计交易金额达600.19亿美元。主要治疗领域集中在抗肿瘤、罕见病和抗感染。 3、我国医药企业出海的优势与动机 中国医药企业出海的优势在于其显著的“工程师红利”和强大的研发实力。尽管人口红利已过，但高素质人才的供给大幅增加，2022年中国在Nature Index的科研绩效指标中位列全球第二。在医药研发规模方面，根据Citeline报告，截至2023年1月，中国拥有5033个在研药物管线，占全球总管线的23.6%，仅次于美国。出海的另一主要动机是海外药品价格能够提供丰厚的利润来源。由于各国定价机制和医保结构不同，创新药在西方国家（特别是美国）的价格远高于国内。例如，君实生物的特瑞普利单抗在美国的批发采购价是国内同规格药物的32倍，即便如此，其在美国的售价仍低于同类竞品。这种巨大的国内外价差，为中国药企出海提供了强大的利润驱动力。报告通过“海外业务收入三年期复合增速（2020-2022年）在10%以上”和“PEG≤1”两个指标，筛选出了一批具有出海增长潜力和合理估值的投资标的。 总结 本报告深入分析了中国医药行业在策略视角下的出海投资机会。面对国内医保控费和市场竞争加剧的压力，医药企业出海已成为寻求新增长和利润空间的必然选择。中国凭借其强大的“工程师红利”和全球领先的药物研发规模，为出海奠定了坚实基础。同时，海外市场尤其是美国创新药的高定价，为中国药企提供了显著的利润驱动力。以License-out为主的出海模式正迎来爆发式增长，2024年有望成为中国医药出海的元年。报告通过量化指标筛选出潜在投资标的，强调了医药出海作为当前值得高度关注的投资方向。然而，投资者仍需警惕地缘政治、关税、市场准入和药物研发等潜在风险。

中心思想 市场底部与结构性机会 本周医药生物行业指数显著下跌，跑输大盘，估值水平处于历史低位，反映出市场情绪的低点。然而，报告强调当前医药板块已处于长期历史底部，并指出在政策、估值和基本面三重维度叠加下，未来仍存在结构性投资机会。迈瑞医疗收购惠泰医疗股权的事件，被视为行业触底反弹的信号之一，预示着新的业绩增长点和行业整合趋势。 创新驱动与宏观利好 展望2024年，创新被视为驱动医药行业新质生产力提升的核心动力。尽管美国医保与药企的价格谈判可能对中国企业产品出海造成影响，但海外宏观降息预期为医药板块提供了潜在的利好环境。报告建议投资者持续关注创新药、医疗服务、CXO等细分领域的优质个股，以把握行业结构性复苏和增长的机遇。 主要内容 市场深度分析与估值洞察 行业整体表现与估值现状 在2024年1月29日至2月2日这一周，医药生物指数表现疲软，下跌11.61%，较沪深300指数低6.99个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第21位。自2024年初至今，医药行业累计下跌21.48%，跑输沪深300指数14.15个百分点，行业涨跌幅排名第29位。本周医药行业的估值水平（PE-TTM）为22倍，相对于全部A股的溢价率为82.69%（环比下降9.17个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为37.05%（环比下降5.11个百分点），相对于沪深300的溢价率为118.89%（环比下降19.62个百分点）。这些数据共同指向医药板块当前处于估值低点。 子行业与个股涨跌情况 从医药子行业来看，本周表现相对最好的是线下药店，变动幅度为-5.5%，显示出其在整体下跌市场中的相对韧性。个股方面，本周A股（包括科创板）共有10家股票上涨，而468家下跌。涨幅前十的个股包括三博脑科（+15.3%）、创新医疗（+12.9%）、惠泰医疗（+9%）等，跌幅前十的个股则包括龙津药业（-36.9%）、景峰医药（-36.8%）、安杰思（-32.6%）等，显示出市场分化严重。 资金流向与流动性分析 本周陆港通资金流向显示，南向资金合计净卖出86.32亿元，其中港股通（沪）净卖出23.65亿元，港股通（深）净卖出62.67亿元。北向资金合计净买入99.38亿元，其中沪股通净买入66.14亿元，深股通净买入33.24亿元。陆港通持仓方面，益丰药房、艾德生物、翔宇医疗等公司持股比例较高，而特一药业、润达医疗、一品红等公司获得增持，健民集团、药明康德、三生国健等公司则遭遇减持。大宗交易方面，本周医药生物行业共有17家公司发生大宗交易，成交总金额达428.31亿元，其中微芯生物、盈康生命、百利天恒-U位列前三，占总成交额的47.79%。融资融券数据显示，药明康德、片仔癀、同仁堂等公司融资买入额居前，片仔癀、药明康德、万泰生物等公司融券卖出额居前。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所上升，M2同比增速为10.5%，表明流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值走势也反映了市场对流动性的敏感性。 行业事件、政策与公司动态 行业重大事件与政策影响 本周医药行业发生多项重要事件。迈瑞医疗公告拟以66.5亿元收购惠泰医疗股权，此举标志着迈瑞切入电生理等心血管耗材领域，被视为为迈瑞注入新的业绩增长点，并侧面反映出当前医药板块已处于长期历史底部。此外，美国政府宣布启动医保与药企的价格谈判，医保方已提出首轮报价，预计谈判将于2024年8月底结束。美国药品价格体系改革的后续进展值得关注，可能对相关中国企业的产品出海产生影响。 投资策略与重点推荐 报告维持对医药行业“强于大市”的评级，并持续坚持乐观态度。在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，未来医药板块仍有结构性机会。报告推荐了多个组合： 弹性组合： 长春高新、上海莱士、康诺亚-B、爱康医疗、春立医疗。上周该组合整体下跌9.8%，跑输大盘5.1个百分点，但跑赢医药指数1.8个百分点。 港股组合： 和黄医药、康方生物、信达生物、基石药业-B、瑞尔集团、诺辉健康、亚盛医药-B、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体下降10.8%，跑输大盘8.2个百分点，跑输医药指数1.5个百分点。 稳健组合： 恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、新产业、华厦眼科、云南白药、华润三九、太极集团、恩华药业、贝达药业。上周该组合整体下跌9.1%，跑输大盘4.5个百分点，跑赢医药指数2.5个百分点。 科创板组合： 首药控股-U、泽璟制药-U、普门科技、心脉医疗、赛诺医疗、澳华内镜、海泰新光、海创药业-U、亚虹医药-U。上周该组合整体下跌13.5%，跑输大盘8.8个百分点，跑输医药指数1.8个百分点。 上市公司动态与研究报告 本周有多家医药上市公司发布了审批及新药上市新闻，例如亚太药业、金城医药、江苏吴中、华森制药、奥赛康、华润双鹤等公司收到了NMPA下发的受理通知书或批准通知书。研发进展方面，海思科收到了HSK16149胶囊新适应症IND申请的受理通知书。企业动态方面，恒瑞医药子公司盛迪医药收到了FDA批准上市他克莫司缓释胶囊ANDA的制药申请。此外，未来三个月内有35家医药上市公司拟召开股东大会，38家公司有定增预案但未实施，56家公司有限售股解禁。截至2024年1月29日，尔康制药、珍宝岛、海王生物等公司股权质押占总市值比重较高。报告还列举了上周研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了医药行业多个细分领域和投资主题。 总结 本周医药生物行业市场表现低迷，指数大幅下跌，估值处于历史底部。尽管面临美国药品价格谈判等政策不确定性，但迈瑞医疗的收购事件以及对2024年创新驱动和海外宏观降息的预期，为行业带来了结构性复苏的希望。报告建议投资者在当前市场情绪低点保持乐观，并关注创新药、医疗服务、CXO等具备长期增长潜力的细分领域。同时，需警惕医药行业政策超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等风险。