中心思想 ESG：中国企业高质量发展与国际化战略核心 本报告核心观点在于强调ESG（环境、社会和治理）作为全球企业通用标准，对于中国优秀企业实现高质量发展、提升国际竞争力以及吸引国际长期资金具有不可替代的战略意义。在党中央扩大高水平对外开放的部署下，ESG不仅是中国企业“走出去”并“讲好中国故事”的关键载体，更是其内在发展目标与国家可持续发展战略的深度契合点。通过积极践行ESG原则，中国企业能够有效管理环境风险、优化资源利用、提升社会责任形象，并完善公司治理结构，从而全面增强其可持续发展能力和市场吸引力。 绿色转型与金融创新：驱动可持续发展新引擎 报告进一步指出，中国企业在ESG实践中正积极推动能源结构转型和技术创新，尤其在清洁能源、储能技术和碳捕集利用与封存（CCUS）等领域取得了显著进展。同时，国内绿色金融市场也展现出强大的创新活力，通过首创性的金融产品如航运脱碳保险和生物多样性保护挂钩贷款，有效引导资金流向可持续发展项目，并激励企业改进ESG表现。这些动态共同构成了中国在应对气候变化、保护生态环境和实现“双碳”目标进程中的重要支撑，彰显了中国在全球可持续发展议程中的积极作用。 主要内容 卷首语：ESG与中国企业国际化及高质量发展 中国证券业协会国际合作专业委员会强调，在国家高水平对外开放战略下，证券公司应助力中国优秀企业走向国际，吸引国际长期资金。ESG作为全球企业通用标准，与中国高质量发展理念高度一致，是提升中国企业竞争力、实现可持续发展的重要驱动力，并对其吸引国际长期资金具有重要意义。本系列报告旨在从ESG视角，动态介绍中外企业在可持续发展和长期价值创造方面的战略与管理体系。 国内企业ESG动态：清洁能源与碳减排技术创新 全国最大海上光伏项目开工：能源结构转型新里程碑 2024年5月19日，总投资98.8亿元的中核田湾200万千瓦滩涂光伏示范项目海上部分正式开工，标志着全国最大海上光伏项目的启动。该项目建成后，预计年均提供清洁电力约22.34亿千瓦时，每年可节约标准煤68万吨，减少二氧化碳排放177万吨，并减少氮氧化物排放5900余吨，节约用水661万余立方米。通过“光伏+核电”多能互补模式，该项目将显著推进区域能源结构转型升级，为实现“双碳”目标贡献巨大力量，并对建设核电光伏一体化清洁能源示范基地具有重要的示范意义。 临港集团与特斯拉签约：储能技术赋能智算中心 2024年5月23日，临港集团与特斯拉公司完成超大型电化学商用储能系统Megapack中国首批订单签约。Megapack作为特斯拉第三代固定式储能产品，每台机组可储存超过3.9 MWh的能源，满足3600户家庭一小时用电需求，并通过智能算法优化充放电策略，大幅提高能源使用效率。临港集团旗下临港绿创公司将采购的8台Megapack系统用于临港新片区有孚智算中心用户侧储能项目，这将是特斯拉Megapack储能系统在中国的首个商业化示范应用。此举将显著提升数据中心用电稳定性，降低企业用能成本，并产生可观的“节能降碳”效益，为人工智能发展提供绿色算力支持。 TCL中环控股Maxeon：深化国际能源转型布局 2024年5月31日，TCL中环公告拟通过可转债、定增等方式实现控股Maxeon，总出资金额最高达1.975亿美元，持股比例将上升至至少50.1%。Maxeon作为全球太阳能组件设计、制造和销售商，业务遍及非洲、亚洲、大洋洲、欧洲和美洲，拥有IBC电池、Topcon电池工艺和叠瓦组件等多项专利，在全球范围内具备强大的知识产权保护能力和品牌渠道优势。TCL中环控股Maxeon后，将推动其资本架构改善、业务变革和运营优化，充分发挥其技术创新能力和市场优势，通过全球范围内的生产与渠道协同，提升公司在全球化布局中的竞争优势，深度参与国际能源绿色低碳转型。 腾讯“碳寻计划”：2亿元支持CCUS技术发展 2024年5月23日，腾讯公布“碳寻计划”首期终选名单，13个项目（包括河钢集团、华润集团、海螺集团等）从300多个项目中脱颖而出。腾讯计划在未来三年内提供2亿元人民币（约2800万美元）的催化资金，为这些项目投入千万级配套资金并提供落地场景。“碳寻计划”首期聚焦碳捕集、利用和封存（CCUS）以及基于技术的碳去除。CCUS作为全球减少碳排放的关键策略，与碳排放权（CER）制度共同作用，将助力应对气候变化和减少温室气体排放，为构建清洁、可持续的未来做出贡献。 海外企业ESG动态：技术创新驱动可持续发展 Ideagen推出AI工具：简化ESG报告与碳核算 监管和合规软件领导者Ideagen与Emizio合作，推出名为Ideagen Carbon Accounting的人工智能工具，旨在大大简化碳核算和ESG报告的复杂要求。该平台指导用户完成整个碳核算流程，通过自动提取和计算活动数据（如能源或车辆使用记录），生成可供审计的排放结果。内置的AI功能还能识别和调节碳报告中的数据缺口，帮助企业更准确地进行报告。此工具响应了市场对更优碳核算解决方案的需求，为商业领域的环境责任设定了新基准，强调技术在确保可持续未来中的关键作用。 凯捷与美国政府合作：量子计算提升碳捕集能力 凯捷公司宣布与美国国防部高级研究计划局（DARPA）合作开展新项目，研究量子计算在碳捕集领域的应用。该项目属于DARPA的“想象未来量子的实际应用”（IMPAQT）课题，重点探索量子算法。凯捷的研究目标是利用量子模拟更好地了解和预测材料特性，其结果可用于碳捕集与封存等应用领域的数据驱动建模。通过加深对金属有机框架的了解，这项合作将为碳捕集与封存提供更大的多样性、灵活性和优化性，对于应对全球可持续发展挑战具有特殊意义。 霍尔希姆GO4ZERO工厂：生产净零排放水泥 瑞士霍尔希姆公司在比利时奥堡（Obourg）为GO4ZERO工厂举行奠基仪式，该工厂计划到2029年每年生产200万吨净零排放水泥。该项目投资超过5亿欧元，旨在通过创新推动欧洲的脱碳进程。GO4ZERO项目将改变水泥生产过程中的每个阶段，95%以上的能源将来自替代燃料，30%以上的原料组合将来自部分脱碳的替代原料（主要是其他行业产生的废料），从而推进循环利用。该工厂最早将在2027年将二氧化碳排放量减少30%，并将运营欧洲最大的浮动太阳能电池板装置。霍尔希姆集团首席执行官Miljan Gutovic表示，GO4ZERO是其六个大型碳捕集、利用和储存项目之一，这些项目目标是每年捕集总计超过500万吨二氧化碳，到2030年每年提供超过800万吨完全脱碳水泥。 280 Earth直接空气捕集厂：负排放技术缓解气候变化 美国二氧化碳捕获技术开发商280 Earth, Inc.宣布已在俄勒冈州达勒斯建成并开始运营首家直接空气捕集（DAC）设施。DAC技术旨在实现二氧化碳的去除，作为一种“负排放技术”以缓解气候变化。捕获的二氧化碳可永久封存于地下，或用作合成燃料、负碳混凝土或食品生产等工业用途的原料。国际能源机构（IEA）认为，要在2050年前实现净零排放，需要将DAC规模扩大到每年捕获超过980兆吨二氧化碳。280 Earth的DAC装置通过使用碳含量极低的电力（主要来自当地电网的水力发电）和低温解吸工艺（利用附近第三方工业流程的废热），最大限度地降低能耗并提高环境效益。该商业示范设施第一阶段旨在每年从环境空气中捕获多达500吨二氧化碳和水。 国内绿色金融动态：创新产品支持绿色转型 中国太保首创“航运脱碳保险”：应对国际气候变化风险 中国太保首创航运业欧盟碳排放成本价格指数保险（简称“航运脱碳保险”），并落地全国首单。随着国际航运减排规则日益趋严，特别是欧盟碳排放交易体系（EU-ETS）于2024年1月起正式对航运业实施，航运业面临更高的绿色转型要求。中国太保产险推出的“航运脱碳保险”是我国金融行业服务对外贸易应对国际气候变化下航运脱碳风险的首创性金融产品。它通过保险方式平抑国际航行船舶碳排放当期与远期成本错配带来的经营不确定性，有效缓解我国航运业被纳入欧盟碳市场管理所带来的风险，为受影响企业提供有力支持，提升行业应对国际气候变化风险的能力。 桂林银行首笔生物多样性保护+ESG可持续发展挂钩贷款落地 桂林银行桂林分行近日发放全国首笔生物多样性保护+ESG可持续发展挂钩贷款（SLL）。SLL作为一种结果导向的金融工具，通过利率奖励机制激发借款人改进ESG表现的动力。本次贷款资金主要用于借款人产业链延伸及低碳转型升级。该贷款结合借款人实际情况及产品结构，从保护生物多样性、促进资源回用实现产业链持续发展以及提高公司治理水平实现保障工人生产安全等三个层面，选取了关键绩效指标（KPI）并设定可持续发展绩效目标（SPTs）。若企业在约定时间内完成SPTs指标，贷款利率将根据完成指标数量梯级降低，从而激励借款人保护生物多样性，实现可持续发展。 绿色债券发行情况：市场活跃度与结构分析 根据报告提供的近两周绿色债券发行情况表（2024年5月22日至2024年6月5日），共计有27笔绿色债券发行，发行总额达到约3.56亿元人民币（注：表格中总额单位为“亿”，但实际数值如“5.00”应为5亿元，因此此处应为356亿元）。 发行主体多样性： 发行人性质涵盖中央企业、一般国有经营性企业、政府投融资平台、私营企业以及中外合资企业，显示出绿色债券市场参与主体的广泛性。其中，中央企业和一般国有经营性企业是主要的发行力量，例如交通银行、国家能源投资集团、华电新能源集团、中国农业发展银行等大型机构均有大额发行。 发行规模与期限： 单笔发行总额从0.90亿元到58.50亿元不等，其中交通银行发行50亿元普通债，比亚迪汽车金融有限公司发行58.50亿元资产支持证券，国家能源投资集团发行40亿元一般公司债，显示出大型企业在绿色金融领域的融资需求旺盛。债券期限从0.27年（超短期融资券）到10年（一般公司债、中期票据）不等，满足了不同期限的资金需求。 票面利率： 票面利率范围较广，从1.7400%（中国农业发展银行）到2.7700%（中国康富国际租赁股份有限公司）不等，反映了不同发行主体信用资质和债券期限的差异。政策性银行和大型中央企业的绿色债券通常具有较低的票面利率。部分资产支持证券和中期票据的票面利率未明确列出。 债券类型： 涵盖中期票据、一般公司债、普通债、资产支持证券（ABS）、超短期融资券（SCP）以及非公开发行公司债券等多种类型，表明绿色金融产品工具的丰富性。 绿色主题： 债券名称中明确标注“绿色”、“碳中和债”、“科创票据”或“乡村振兴”等字样，直接体现了其绿色金融属性和资金投向。 风险提示：ESG实践面临的潜在挑战 报告提示了三项主要风险： 国内外ESG政策推进不及预期： 政策制定和执行可能存在滞后或不确定性，影响企业ESG战略的实施。 宏观经济下行超预期： 经济环境的恶化可能导致企业在ESG方面的投入减少，或影响绿色项目的融资能力。 企业ESG战略推进不及预期： 企业自身在ESG战略规划、执行和披露方面可能面临挑战，导致ESG表现未能达到预期目标。 总结 本报告全面分析了当前ESG领域的重要动态，揭示了ESG理念在全球范围内日益增长的影响力及其对中国企业发展的深远意义。从宏观层面看，ESG已成为中国企业提升国际竞争力、吸引长期资本和实现高质量发展的核心战略要素，与国家高水平对外开放和可持续发展目标高度契合。 在企业实践层面，中国企业在清洁能源转型和碳减排技术创新方面取得了显著进展。例如，全国最大海上光伏项目的开工，不仅展示了中国在可再生能源领域的领先地位，也为“双碳”目标贡献了具体力量。临港集团与特斯拉在储能技术上的合作，则预示着智能储能系统在提升能源效率和降低碳排放方面的巨大潜力。TCL中环通过控股Maxeon，进一步深化了其在全球能源转型中的战略布局。同时，腾讯投入巨资支持CCUS技术研发，彰显了科技巨头在应对气候变化方面的责任与担当。 国际企业在ESG领域的创新也层出不穷，如Ideagen利用AI简化ESG报告，凯捷探索量子计算提升碳捕集效率，霍尔希姆建设净零排放水泥工厂，以及280 Earth运营直接空气捕集设施，这些都体现了全球在技术驱动下实现可持续发展的共同努力。 在绿色金融领域，中国市场展现出强大的创新活力。中国太保首创的“航运脱碳保险”有效应对了国际气候变化下的航运风险，而桂林银行推出的首笔生物多样性保护+ESG可持续发展挂钩贷款，则通过市场化机制激励企业改善ESG表现，促进了生物多样性保护与经济发展的协同。绿色债券市场也保持活跃，各类企业通过发行绿色债券为可持续项目提供资金支持，进一步丰富了绿色金融产品体系。 然而，报告也警示了ESG实践中可能面临的风险，包括国内外政策推进不及预期、宏观经济下行以及企业ESG战略执行不力等。这些风险提醒我们，尽管ESG发展势头强劲，但其推进仍需持续关注政策支持、经济环境和企业自身能力建设。总体而言，本报告通过详实的数据和案例，描绘了中国及全球ESG发展与绿色金融创新的积极图景，强调了ESG在构建可持续未来中的关键作用。

中心思想 市场情绪与资金流向 本报告指出，当前机构情绪仍处于较低迷状态，但ETF资金持续呈现小幅净流入，主要集中在大金融、医药生物和TMT等特定主题板块。这反映出尽管整体市场情绪谨慎，但部分投资者仍在积极配置具有增长潜力的行业。 基金业绩与仓位调整 在基金业绩方面，国际(QDII)基金表现突出，而股票型基金整体收益为负，其中平衡混合型基金相对抗跌。基金仓位测算显示，权益基金近期增加了股票仓位，尤其偏好稳定和消费风格，同时减持了成长、金融和周期风格，体现出市场对防御性和确定性增长的偏好。 主要内容 基金市场表现分析 基金分类业绩概览 在2024年05月31日至2024年06月06日的一周内，大部分基金类别收益均值为正。其中，国际(QDII)基金表现最为优异，平均收益率达到1.29%。其他基金类别如另类投资基金、货币市场型基金和债券型基金也录得正收益，分别为0.24%、0.02%和0.02%。相比之下，FOF基金和股票型基金则出现负收益，分别为-0.31%和-0.42%。具体来看，收益排名前五的国际(QDII)基金包括标普生物科技ETF（5.87%）、标普生物科技LOF（5.53%）、纳指科技ETF（4.01%）、港股创新药ETF（3.94%）和标普信息科技LOF（3.88%）。 股票型基金细分表现 股票型基金内部，近一周各基金类别收益均值均为负值。平衡混合型基金表现相对较好，平均收益率为-0.12%。其他股票型基金类别如普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、被动指数型基金和增强指数型基金的平均收益率分别为-0.22%、-0.25%、-0.41%、-0.59%和-1.44%。在平衡混合型基金中，金元顺安宝石动力（1.07%）、摩根双核平衡A（0.60%）和农银均衡优选A（0.59%）等基金表现突出。 ETF资金流动趋势 宽基ETF资金流向 近一周（2024年05月31日-2024年06月06日），宽基ETF资金呈现分化。上证50获得最多净流入，达11.41亿元，其次是创业板指（7.10亿元）、科创50（5.79亿元）和中证1000（5.29亿元）。与此同时，中证500遭遇最大净流出，为-9.27亿元，沪深300和科创创业50也分别净流出-8.87亿元和-0.76亿元。从近一年的累计数据看，沪深300、科创50和上证50持续获得资金净流入。 主题ETF资金流向 在主题ETF方面，近一周资金净流入大金融板块最多，达到20.38亿元。医药生物（5.91亿元）、TMT（4.98亿元）、新能源（4.35亿元）、消费（3.96亿元）和周期（0.86亿元）等主题也获得资金净流入。其中，大金融主题下，证券公司（+18.28亿元）、800银行（+3.57亿元）和香港证券（+0.65亿元）是主要的净流入标的。过去一年，TMT和医药生物主题ETF获得了显著的资金净流入。 基金仓位策略洞察 基金风格仓位变化 近一周，权益基金的股票仓位有所增加。从风格来看，基金主要加仓了稳定风格（+5.65%）和消费风格（+5.43%），而减仓了成长风格（-1.21%）、金融风格（-4.12%）和周期风格（-5.42%）。长期来看，近一年稳定、债券和成长风格的仓位显著增加。 中信一级行业仓位调整 从中信一级行业角度分析，近一周权益基金主要加仓了医药（+4.16%）、食品饮料（+4.10%）、家电（+4.07%）、通信（+3.42%）和电子（+1.97%）等行业。同时，银行（-2.83%）和石油石化（-2.11%）等行业则被减仓。 行业主题基金亮点 军工与TMT主题表现突出 在过去一周，军工和TMT主题基金表现较好，平均收益率分别为0.70%和0.25%。具体到基金层面，TMT主题的安信创新先锋A（4.58%）、医药主题的东吴医疗服务A（3.69%）和TMT主题的前海开源沪港深乐享生活（3.62%）等基金近期收益表现突出。 风险提示 本报告提示了政策风险和模型失效风险。政策变化可能导致市场波动加大，而模型基于历史数据，市场结构改变和基金风格变化等因素可能导致模型失效。 总结 本周基金市场呈现出机构情绪低迷与ETF资金结构性流入并存的特点。国际(QDII)基金表现亮眼，而股票型基金整体承压，其中平衡混合型基金相对稳健。ETF资金主要流入上证50、创业板指等宽基指数以及大金融、医药生物、TMT等主题板块。权益基金在仓位调整上偏向稳定和消费风格，并增持医药、食品饮料等行业。军工和TMT主题基金表现较好，显示出市场对特定领域的关注和配置意愿。投资者需关注政策及模型失效风险。

中心思想 市场概览与投资主线 本报告对2024年6月7日的市场行情进行了回顾，并展望了未来一周的投资机会。整体市场表现分化，沪深主要指数涨跌不一，北向资金小幅净流出，南向资金持续净流入。报告强调，尽管市场波动性可能持续，但结构性机会依然存在，主要集中在受益于顺周期复苏、地产政策刺激、全球流动性宽松、供给侧改革以及地缘政治影响的特定板块。 宏观经济展望与策略建议 宏观经济方面，报告分析了中国外贸的强势延续和美国经济的温和降温，并预测随着海外“降息交易”的重燃和国内“稳增长”政策效果的显现，人民币资产有望迎来外资的趋势性布局。策略上，报告建议在市场波动率可能继续上行的情况下保持谨慎，并配置价值板块以进行防御，预计市场底部可能在7月底至8月出现。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年6月7日，A股市场主要指数表现分化。上证指数微涨0.08%至3,051.28点，中小综指上涨0.10%，北证50上涨0.93%。深证成指、科创50和创业板指则分别下跌0.90%、0.71%和2.16%，其中创业板指跌幅最大。恒生指数下跌0.59%。沪深两市成交额合计7168亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出7.05亿元，但年初至今累计净买入883.28亿元；南向资金当日净买入33.54亿元，年初至今累计净买入2874.77亿元，显示出港股通渠道的持续资金流入。行业板块表现上，申万一级行业中，环保（2.47%）、房地产（2.11%）、综合（1.73%）等板块涨幅居前；电力设备（-1.99%）、食品饮料（-1.07%）、家用电器（-0.84%）等板块跌幅居前。 行业热点与深度研报洞察 本周观点聚焦于多个具有潜力的行业。机械板块受益于顺周期景气复苏和地产政策刺激，特别是机器人、工程机械和船舶领域，5月挖机内销增长近30%。大宗商品及贵金属板块，如黄金、铝、铜，受益于全球流动性剩余及美国降息预期，其中黄金因成本增幅小且金价回调概率低而具备修复基础，铝和铜则因供需缺口和需求定价占比上升有望迎来上涨。能源金属中的锑、稀土、钼因库存低位、需求旺盛和供需偏紧，价格中枢有望持续上行。地产板块在需求侧房贷利率下降和供给侧融资协调机制优化的背景下，国资房企及中介受到推荐。交运板块受益于运价强势和油运需求向好。农林牧渔板块，特别是生猪养殖，在产能持续去化15个月后，猪周期有望在下半年迎来反转。 研报精选部分提供了深入分析： 宏观经济： 5月中国外贸出口“强势”延续，对新兴市场出口扩张，对美国出口自2022年8月以来首次转正。美国经济整体有所降温，但消费向下、投资向上，服务向下、制造向上，失业率升至4%+不宜作为“硬着陆”信号。 市场策略： 百亿公募基金偏爱港股，抱团“大盘价值”，并开始加仓电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色等板块。外资趋势性流入人民币资产的时点，预计将满足国内风险全面暴露且有边际修复、海外“流动性陷阱”解除两大条件。 行业策略： 医药板块预计2024年二三季度将迎来整体拐点，由防守转入进攻，创新药、优质医疗器械等成长性板块将受重视。电力设备板块持续推荐出海、电改、主网投资和配网及网外投资四条主线。 公司深度： 医脉通作为医师平台龙头，通过精准营销帮助医药企业拓宽业务范围，客户和产品覆盖持续增长。珍酒李渡公司凭借深谙白酒商业范式的管理层和民营体系，以及珍酒的酱香型白酒行业β优势，李渡的圈层营销和湘窖&开口笑的区域深耕，展现出攻守兼备的增长潜力。 总结 本报告对当前市场进行了全面分析，指出2024年6月7日市场指数表现分化，资金流向显示南向资金持续活跃。尽管短期市场波动性可能加剧，但报告通过对宏观经济形势的研判和对各行业的深入分析，揭示了多重结构性投资机会。顺周期板块、大宗商品、能源金属、地产、交运和农林牧渔等领域因其特定的驱动因素而受到重点关注。同时，研报精选提供了对中国外贸、美国经济、基金持仓偏好、外资流入预期以及医药、电力设备等行业的深度洞察，为投资者提供了专业的市场分析和策略建议，强调在谨慎防御的同时，积极把握结构性增长机遇。

中心思想 医药市场情绪回落但结构性机会犹存 本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数1.84个百分点，年初至今累计下跌15.33%，行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为83.55%。尽管市场情绪有所回落，但报告判断在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值和基本面三重维度，医药板块仍存在结构性投资机会。 创新驱动与主题投资并重 报告强调了“创新+出海”作为核心看好思路，并关注医疗反腐后的院内医疗刚性需求以及“低估值+业绩反转”的个股。此外，减肥药和AI医疗被视为今年的主题投资性机会。血液制品子行业表现突出，本周上涨4.7%。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析： 本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数1.84个百分点，行业涨跌幅排名第9。2024年初至今，医药行业累计下跌15.33%，跑输沪深300指数19.5个百分点，排名第27。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为83.55%。血液制品子行业表现最佳，上涨4.7%。 重磅新药进展： 三代ALK劳拉替尼一线治疗5年PFS率高达60%，在ASCO会议上表现亮眼，尤其在基线脑转移患者中疗效优异。国产三代ALK药物首药SY-3505的二线适应症预计2025年上半年提交NDA，有望成为首款国产三代ALK药物，且安全性更佳。 2024年年度策略： 在海外宏观降息预期下，结合政策、估值和基本面，医药板块仍有结构性机会。主要看好方向包括：1）创新+出海；2）医疗反腐后的院内医疗刚性需求；3）“低估值+业绩反转”个股。同时，减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合： 报告推荐了马应龙、亿帆医药、三诺生物、新产业、上海莱士、上海医药、太极集团等7只个股。 稳健组合： 推荐了恒瑞医药、迈瑞医疗、华润三九、云南白药、华东医药、恩华药业、长春高新等7只个股。 科创板组合： 推荐了普门科技、首药控股-U、泽璟制药-U、赛诺医疗、澳华内镜等5只个股。 港股组合： 推荐了和黄医药、爱康医疗、康方生物、科伦博泰生物-B、康诺亚-B、信达生物、先声药业等7只个股。 上周推荐组合分析 组合收益： 上周推荐组合整体上涨0.4%，跑赢大盘0.6个百分点，跑赢医药指数2.4个百分点。 个股简评： 马应龙（百年肛肠品牌开拓边界）、亿帆医药（Q1业绩超预期，期待高增长）、三诺生物（CGM高速增长，海外业绩恢复）、新产业（海内外双轮驱动）、上海莱士（全年收入增长符合预期）、上海医药（23年收入稳健增长，创新管线步入收获期）、太极集团（中药高速增长，毛利率持续提升）。 上周稳健组合分析 组合收益： 上周稳健组合整体上涨1%，跑赢大盘1.2个百分点，跑赢医药指数3个百分点。 个股简评： 恒瑞医药（创新药收入快速增长）、迈瑞医疗（业绩符合预期，净利率提高）、华润三九（全年业绩符合预期，昆药融合推进）、云南白药（四大业务保障高分红）、华东医药（医美业务高增，创新转型兑现）、恩华药业（麻醉新品快速增长）、长春高新（长效生长激素占比提升）。 上周科创板组合分析 组合收益： 上周科创板组合整体下跌3.1%，跑输大盘2.9个百分点，跑输医药指数1.1个百分点。 个股简评： 普门科技（23年利润达成股权激励）、首药控股-U（三代ALK三期临床入组）、泽璟制药-U（商业化稳步推进）、赛诺医疗（业绩稳健，多款产品将步入收获期）、澳华内镜（23年业绩符合预期，中高端产品放量）。 上周港股组合分析 组合收益： 上周港股组合整体上涨0.2%，跑输大盘1.3个百分点，跑输医药指数2.2个百分点。 个股简评： 和黄医药（业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA）、爱康医疗（业绩短期承压，看好24年重整旗鼓）、康方生物（业绩符合预期，期待依沃西单抗上市）、科伦博泰生物-B（AACR大会发布数据，胃癌全球三期临床可期）、康诺亚-B（司普奇拜单抗递交NDA）、信达生物（产品收入快速增长）、先声药业（复苏在即，产品密集落地）。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况 行业指数表现： 本周医药生物指数下跌2.01%，年初至今下跌15.33%。 估值水平： 本周医药行业估值（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率83.55%。 子行业表现： 本周血液制品表现最好，上涨4.7%。 个股涨跌幅： 本周医药行业A股有62家上涨，416家下跌。涨幅前十的个股包括百利天恒（+17.6%）、天坛生物（+10.1%）等；跌幅前十的个股包括ST龙津（-22.9%）、ST景峰（-22.8%）等。 流动性指标： 5月M2同比增长10%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，流动性有偏紧趋势。 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向： 本周南向资金合计买入250.08亿元，北向资金合计卖出53.05亿元。 陆港通持仓变化： 益丰药房、迈瑞医疗、金域医学等为陆港通持仓前五；华厦眼科、天坛生物、美好医疗等为增持前五；惠泰医疗、奕瑞科技、东诚药业等为减持前五。 大宗交易： 本周医药生物行业有13家公司发生大宗交易，成交总金额0.08亿元，迈瑞医疗、国发股份、爱尔眼科为成交前三名。 期间融资融券情况 融资买入： 本周融资买入额前五名为药明康德、兴齐眼药、爱尔眼科、川宁生物、鲁抗医药。 融券卖出： 本周融券卖出额前五名为联影医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、康龙化成、以岭药业。 医药上市公司股东大会召开信息 截至2024年6月6日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有81家。 医药上市公司定增进展信息 截至2024年6月7日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有20家。 医药上市公司限售股解禁信息 截至2024年6月7日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有54家。 医药上市公司本周股东减持情况 截至2024年6月7日，本周共有16家医药上市公司股东减持。 医药上市公司股权质押情况 截至2024年6月7日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物、恩威医药、万邦德、荣丰控股、ST长康、哈药股份、老百姓、河化股份。 最新新闻与政策 审批及新药上市新闻 本周有多项产品获得审批或上市，包括九强生物的妥布霉素检测试剂盒专利、同和药业的恩格列净原料药通过CDE审批、国药现代的氨苄西林收到EDQM证书、东亚药业的头孢克洛原料药收到韩国MFDS注册证书、心脉医疗的腔静脉滤器获得医疗器械注册证、新产业的化学发光检测仪等获得发明专利证书、睿昂基因的BCR-ABL P210融合基因检测试剂盒获得医疗器械注册证、恒瑞医药的注射用SHR-A1811拟纳入突破性治疗品种、普利制药的钆特酸葡胺化学原料药获批、联环药业的醋酸阿比特龙获批、莱美药业的盐酸纳洛酮注射液获批、诺泰生物的磷酸奥司他韦颗粒获批、赛隆药业的富马酸丙酚替诺福韦获批、鲁抗医药的非布司他获批、珍宝岛的富马酸丙酚替诺福韦获批、艾迪药业的艾诺韦林获批、海正药业的芬苯达唑内服混悬液获批、亿帆医药的间苯三酚注射液获批。 研发进展 上海医药决定终止B001、B001-A、I022（联合用药、乳腺癌一线治疗）以及I022-K四个研发项目的临床试验及后续开发。 恒瑞医药子公司收到SHR-4849注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 研究报告 上周研究报告 西南证券发布了多篇医药生物行业研究报告，包括医美专题系列三之胶原蛋白、创新药专题-多发性骨髓瘤、2024年6月第一周创新药周报、医药行业周报：精选个股仍是核心、创新药专题：中国之声闪耀2024ASCO。 核心公司深度报告 报告列举了多篇A股、科创板和港股核心公司的深度报告，涵盖了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州、联影医疗、药明生物、君实生物等行业龙头及创新型企业。 精选行业报告 报告提供了多篇精选行业报告，涵盖了年度/中期投资策略、季报前瞻/总结、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品/疫苗批签发、ASCO/CSCO会议总结、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗等多个细分领域。 风险提示 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌2.01%，年初至今累计跌幅达15.33%，估值水平为26倍PE-TTM，相对A股市场仍有较高溢价。尽管市场情绪有所回落，但报告维持“强于大市”评级，并强调在海外降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素驱动下，医药板块仍存在结构性投资机会。 投资策略聚焦于“创新+出海”主线，关注医疗反腐后院内刚性需求，以及“低估值+业绩反转”的个股。同时，减肥药和AI医疗被视为重要的主题投资机会。在子行业中，血液制品表现突出。资金流向方面，南向资金净买入，北向资金净卖出，部分个股如迈瑞医疗、国发股份等出现大宗交易。未来三个月，多家医药上市公司将召开股东大会，并有部分公司面临限售股解禁或股东减持。 新药审批与研发进展方面，本周有多项产品获得专利、CDE审批或上市注册证，显示行业创新活力持续。同时，也有部分研发项目终止，反映了医药研发的高风险性。报告最后提示了医药行业政策、研发进展和业绩不及预期的风险。

中心思想 北证50成分调整优化成长性与盈利能力，但估值压力并存 北证50指数的最新成分调整显示，新纳入企业在2023年归母净利润规模和2020-2023年营收复合增速方面均优于调出企业，体现了指数对高质量成长性公司的偏好。然而，这些新进企业的平均PE TTM估值也相对较高，反映了市场对其未来增长的预期，同时也提示了潜在的估值压力。 指数接近低点但估值结构性失真，权重股调整影响显著 尽管北证50指数目前接近历史低点，但其整体PE TTM估值却显著高于北交所整体水平，且高于其自身历史低点。这种估值差异主要源于高权重、高估值成分股的纳入，特别是第五轮和第六轮调整中，康乐卫士和锦波生物等高市值、高估值企业的加入显著推高了北证50的市盈率，导致指数估值存在结构性失真。 主要内容 新一轮北证50调整：成长性与盈利能力提升，估值同步走高 新纳入企业盈利与成长表现突出 2024年5月31日，北证50成分股进行了第七次调整，调入并行科技、阿为特、天纺标、开特股份、卓兆点胶，调出三元基因、德源药业、昆工科技、晶赛科技、海能技术，调整方案于6月17日正式生效。从利润规模角度看，新纳入企业（扣除并行科技的负值）2023年归母净利润均值为5912.90万元，优于调出企业的4160.11万元。从成长性角度看，新纳入企业2020-2023年营收复合增速均值达22.47%，较调出企业均值高出10.56个百分点，显示出更强的增长潜力。 估值水平与行业结构变化 截至2024年6月6日，新纳入企业的PE TTM均值（扣除负值）为30.61X，相较于调出企业（海能技术20.55X、德源药业14.18X、三元基因59.50X）整体估值较高。本轮调整中，新纳入企业主要集中在机械设备（2家）、计算机、汽车和社会服务行业，而调出企业则集中于医药生物（2家）、电力设备、电子和机械设备行业。 行业权重变动：化工占比持续下滑，新能源、医药、机械位列前三 行业权重分布与动态调整 从北证50行业权重变化来看，截至2023年6月6日（注：原文日期），权重占比前五大行业为电力设备（25.03%）、医药生物（15.93%）、机械设备（11.21%）、基础化工（10.19%）和美容护理（9.93%），合计占比达72.30%。其中，基础化工行业权重占比持续下滑，较首轮调整下滑10.69个百分点；此外，美容护理行业在上轮调整中新增权重。 核心权重股及其估值 截至2024年6月6日，北证50成分企业前十大权重占比合计51.43%。其中，锦波生物以9.93%的权重位居首位，PE TTM为40.18X；其次是贝特瑞，权重9.67%，PE TTM为12.49X。其他高权重股包括连城数控（6.69%，PE TTM 7.83X）、曙光数创（5.10%，PE TTM 218.80X）和康乐卫士（4.92%，PE TTM -17.42X），显示出权重股在行业分布和估值水平上的多样性。 北证50指数：接近低点，但权重股调整致估值失真 指数表现与整体市场估值差异 截至2024年6月6日，北证50指数为726.77点，接近上一轮周期低点（2024年2月5日的743.74点）和历史最低点（2023年10月23日的706.57点）。然而，北证50的PE TTM为29.29X，高于北交所整体PE TTM的19.13X（高出53.15%），且高于其自身上一轮低点9.52X和历史最低点13.78X。这表明北证50指数的估值因其成分股结构而呈现出一定的失真。 权重股调整对估值的显著影响 北证50第五轮（2023年12月11日）和第六轮（2024年3月11日）成分调整对指数市盈率产生了显著提升作用，调整当日PE TTM较前一日分别增长了12.28%和11.73%。第五轮调整中，纳入企业平均市值35.34亿元，远高于调出企业的12.35亿元，其中康乐卫士市值50.40亿元，权重占比5.00%。第六轮调整中，纳入企业平均市值高达58.55亿元，较调出企业高出300.87%，其中锦波生物市值171.43亿元，权重占比9.04%，其高估值（除利尔达外，纳入企业PE TTM均值65.18X）是推高指数整体市盈率的主要因素。 风险提示 政策落地不达预期风险 数据统计误差风险 宏观环境风险 总结 北证50指数成分调整旨在优化结构，但需关注估值合理性 北证50指数的最新成分调整体现了对高成长、高盈利企业的偏好，有助于提升指数的整体质量和活力。然而，新纳入企业普遍较高的估值，以及历史调整中高权重股对指数市盈率的显著影响，提示投资者在关注指数表现的同时，需审慎评估其估值的合理性，警惕结构性估值失真带来的风险。 行业权重持续演变，关注新兴产业与传统优势的平衡 北证50的行业权重分布正在动态演变，基础化工等传统行业的权重持续下滑，而美容护理等新兴行业权重有所增加，反映了市场对不同产业发展前景的预期。电力设备、医药生物和机械设备等行业仍占据主导地位，投资者应关注这些优势行业的持续发展，以及新兴产业的成长潜力，以把握北交所市场的投资机会。

中心思想 医药板块结构性机会与政策利好 本周医药生物行业整体表现回调，指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，年初至今累计下跌12.78%。尽管市场承压，但报告强调在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍蕴藏结构性投资机会。特别是骨科关节国家集采续标中，国产企业份额有望进一步提升，以及辅助生殖技术项目被纳入医保支付范围，这些积极政策将有效降低患者成本，显著提升相关服务的渗透率，为细分领域带来明确利好。 投资策略：创新、出海与价值挖掘 报告重申2024年年度策略，建议投资者积极把握医药回调良机，重点关注“创新+出海”的持续增长逻辑，以及医疗反腐后院内医疗刚性需求的释放。此外，在年报密集披露期，应关注“低估值+业绩反转”的个股，并把握减肥药和AI医疗等主题性投资机会。通过精选推荐组合、稳健组合、科创板组合及港股组合，报告为投资者提供了多元化的配置建议，旨在挖掘行业内的优质成长标的。 主要内容 市场表现与政策驱动 行业行情回顾与估值分析 本周（5月20日至5月24日），医药生物指数下跌3.74%，表现弱于沪深300指数1.66个百分点，在所有行业中排名第20位。自2024年初至今，医药行业累计下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28位。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26倍，相对于全部A股的溢价率为85.44%（环比下降8.76个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为36.93%（环比下降3.69个百分点），相对于沪深300指数的溢价率为127.63%（环比下降16.08个百分点）。在子行业中，中药Ⅲ表现相对最好，本周下跌3.1%。个股方面，本周医药行业A股（含科创板）共有35家股票上涨，443家下跌。涨幅居前的个股包括ST南卫（+20.6%）、漱玉平民（+14.2%）和哈三联（+12.9%）；跌幅居前的则有ST长康（-22.8%）、*ST龙津（-17.2%）和皓宸医疗（-13.8%）。 关键政策动态与影响 骨科关节国家集采续标： 本次续标中，各企业报价价差较小，基本贴近规则二复活价。初次集采中标价较低的企业如爱康医疗，其髋膝关节续标中标价提升约10-15%。膝关节的采购需求量显著提升，达到29.6万套，较初次集采的25万套增长明显；而髋关节采购需求量合计为28.6万套，较初次集采的32.5万套有所下降。值得注意的是，国产企业在本次续标中份额有望进一步提升，例如在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%；在膝关节中，正天医疗和爱康医疗均占比16%（爱康医疗相较初次集采首年需求量增加40%）。 辅助生殖纳入医保： 上海市医保局等部门印发通知，自2024年6月1日起将“取卵术”等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。此前，北京、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西等地已陆续将辅助生殖纳入医保。此外，成都市也将于6月起全面提高生育医疗报销待遇。这些政策的持续利好，将大幅降低患者接受辅助生殖服务的成本，从而有效提升我国辅助生殖的渗透率。 投资组合表现 推荐组合： 本周整体下跌0.1%，跑赢沪深300指数2个百分点，跑赢医药指数3.7个百分点。 稳健组合： 本周整体下跌3.4%，跑输沪深300指数1.3个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点。 科创板组合： 本周整体下跌8.1%，跑输沪深300指数6个百分点，跑输医药指数4.3个百分点。 港股组合： 本周整体下跌7.7%，跑输恒生指数4.8个百分点，跑赢恒生医疗保健指数0.5个百分点。 资金流动与公司动态 资金流向与大宗交易 本周南向资金合计买入97.39亿元，其中港股通（沪）净买入74.52亿元，港股通（深）净买入22.87亿元。北向资金合计卖出8.35亿元，其中沪股通净卖出51.06亿元，深股通净卖出-42.71亿元。陆港通持仓占比前五的医药公司为益丰药房、迈瑞医疗、金域医学、艾德生物、老百姓。陆港通增持前五为惠泰医疗、博雅生物、一心堂、益丰药房、华海药业。陆港通减持前五为东方生物、普瑞眼科、华兰疫苗、迪安诊断、双鹭药业。 本周医药生物行业共有16家公司发生大宗交易，成交总金额达464.41亿元。其中，三博脑科、川宁生物、微电生理-U的成交额位居前三，合计占总成交额的53.03%。 融资融券与股权变动 本周融资买入额前五名的医药公司为药明康德、鲁抗医药、川宁生物、恒瑞医药、爱尔眼科。融券卖出额前五名为片仔癀、泰格医药、爱尔眼科、金域医学、惠泰医疗。 截至5月24日，未来三个月内有81家医药上市公司计划召开股东大会，32家公司已公告定增预案但尚未实施，53家公司有限售股解禁。本周共有14家医药上市公司股东进行了减持。股权质押方面，尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、荣丰控股等公司股权质押占总市值比重较高，其中尔康制药高达49.32%。 行业审批与研发进展 药品审批与上市动态 本周，多款药品获得国家药品监督管理局（NMPA）的注册证书或上市申请批准通知书。例如，珍宝岛的艾司奥美拉唑镁肠溶片、赛隆药业的赖氨匹林原料药、峆一药业的阿嗪米特原料药、恩华药业的拉考沙胺注射液、华润双鹤的间苯三酚注射液、华仁药业的硫酸沙丁胺醇注射液、德源药业的西格列汀二甲双胍片(II)、仁和药业的磷酸奥司他韦胶囊、新华制药的草酸艾司西酞普兰片(10mg)等均获批。此外，海思科的1类创新药苯磺酸克利加巴林胶囊、泰恩康的枸橼酸西地那非口崩片和甲磺酸雷沙吉兰片、苑东生物的贝前列素钠片、恒瑞医药的氟唑帕利胶囊也获得了药品注册证书。在医疗器械方面，安图生物的全自动生化分析仪和飞行时间质谱检测系统获得医疗器械注册证。 药物研发进展 本周，多项药物临床试验获得NMPA批准。东诚药业子公司蓝纳成的177Lu-LNC1010注射液、科兴制药的GB08注射液、普利制药的比拉斯汀口崩片、长春高新子公司金赛药业的金纳单抗注射液、恒瑞医药子公司广东恒瑞医药有限公司的SHR-1905注射液均收到药物临床试验批准通知书。康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群的临床试验申请获受理。百诚医药自主研发的BIOS-2220药品也将开展临床试验研究。 深度研究与风险警示 丰富的研究报告体系 西南证券研究发展中心持续发布多维度、深层次的医药行业研究报告。近期报告涵盖了原料药、疫苗、血制品等细分行业的季度跟踪，以及创新药周报。此外，还提供了大量核心公司的深度报告，覆盖A股、科创板、港股及海外市场，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科等行业龙头。专题报告则聚焦年度/中期投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、医保国谈、集采、中药、CXO、创新药/器械、疫苗、新冠、政策解读、ASCO/CSCO会议、AI医疗等热点领域，为投资者提供了全面的市场洞察和投资参考。 风险提示 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。这些风险可能对医药行业的未来发展和投资回报产生不利影响，投资者需保持警惕。 总结 本周医药生物行业整体呈现回调态势，指数下跌3.74%，年初至今累计跌幅达12.78%，估值水平为26倍PE-TTM，相对A股和沪深300指数仍有较高溢价。尽管市场表现不佳，但行业内部结构性机会显著。政策层面，骨科关节国家集采续标中，国产企业份额有望提升，特别是膝关节采购需求量增长明显；同时，上海等地将辅助生殖技术项目纳入医保支付范围，有望大幅降低患者成本，提升辅助生殖服务的渗透率，为相关细分领域带来长期利好。 投资策略方面，报告重申2024年年度策略，建议积极把握医药回调良机，重点关注“创新+出海”的成长主线，医疗反腐后院内医疗刚性需求的释放，以及“低估值+业绩反转”的个股。此外，减肥药和AI医疗等主题性投资机会也值得关注。本周推荐组合表现优于大盘和医药指数，而科创板和港股组合则有所跑输。 在二级市场表现方面，本周医药股普跌，仅35家上涨。资金流向显示南向资金净买入97.39亿元，北向资金净卖出8.35亿元。大宗交易活跃，融资融券交易集中于部分龙头股。公司动态方面，多款药品获得上市批准或临床试验许可，显示行业研发活力不减。 总体而言，医药行业在经历短期调整后，在政策利好和创新驱动下，结构性机会依然存在。投资者应密切关注政策导向、企业创新能力及市场资金流向，审慎评估风险，把握行业长期发展机遇。

中心思想 国内外双轮驱动，医药行业迎来改善契机 本报告核心观点指出，中国医药行业在2024年下半年有望迎来显著的经营改善。这一积极展望主要基于两大驱动因素：一是国内医疗机构就诊量的全面复苏，带动院内市场需求回暖；二是国内医药企业在创新药、医疗器械、体外诊断、原料药及CXO等多个领域加速“出海”，拓展国际市场。尽管2023年以来行业受到医疗反腐和宏观经济环境的阶段性影响，但这些影响正边际减弱，为行业复苏创造了有利条件。 估值底部显现，投资价值凸显 当前医药板块的估值水平和公募基金持仓比例均处于历史底部，显示市场对行业未来表现的预期较低。然而，随着国内医疗秩序的全面恢复、政策利好（如医疗设备更新）的逐步落地，以及中国企业在全球医药产业链中竞争力的提升，行业基本面有望逐步改善。在估值低位与基本面改善预期的叠加下，医药板块的投资价值日益凸显，为投资者提供了战略性配置的窗口期。 主要内容 1 总论：医疗就诊复苏明显，估值和仓位均处于历史底部 医疗服务全面复苏，诊疗人次大幅提升: 2023年作为新冠疫情放开后的首个完整年度，全国医疗秩序全面恢复。根据卫健委统计，2023年1-11月全国医疗卫生机构总诊疗人次达64.1亿，同比增长9.4%；其中公立医院32.3亿人次，同比增长6.7%，民营医院6.4亿人次，同比增长9.3%。同期全国医疗卫生机构出院人次达2.72亿，同比增长20.8%。医院病床使用率达到80.2%，同比提高7.3个百分点，表明医疗服务需求强劲反弹。 经营阶段性承压，2024年下半年有望显著改善: 2023年度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.36%，归母净利润同比增长0.12%。然而，2024年第一季度，医药板块营收同比增长0.18%，归母净利润同比下降5.17%。业绩承压主要受2023年第三季度以来医疗反腐影响。报告认为，随着医疗反腐影响的边际减弱和低基数效应，2024年下半年业绩有望显著改善。 行情表现阶段性承压，估值处于历史底部: 截至2024年5月21日，SW医药指数累计跌幅10%，跑输沪深300指数17个百分点。其中，生物制品和医疗服务跌幅较大，中药和医药商业表现相对稳定。当前SW医药板块PE-TTM估值为27倍，远低于过去10年36倍的中位值，处于历史底部。 公募基金医药持仓下降，处于历史较低水平: 2024年第一季度，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.13%，环比下降2.44个百分点。剔除医药主题基金后，持仓比例为5.44%，环比下降0.98个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为7.19%。基金持仓水平低于2023年第二季度医疗反腐集中整治开始时的水平，显示市场对医药板块的配置处于历史低位。 2 内有院端复苏 化药院内销售改善 医药领域整治效果显著，对终端药品销售影响有望于24H2逐步减弱: 国家卫健委联合9部门启动的为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作效果显著。2023年第三、四季度化药制剂板块营收同比下降，其中2023年第三季度营收规模为近两年季度新低。报告预计，随着整治影响边际减弱和低基数效应，2024年下半年化药制剂板块销售有望同比改善，利好高临床价值品种的终端推广和放量。 麻药品种壁垒高且需求刚性，后续有望享受较广阔的推广空间: 麻醉用药覆盖手术、ICU、内镜检查、慢性疼痛等多个场景，因其用药需求刚性和行业壁垒高，创新品种如苯磺酸瑞马唑仑、富马酸奥赛利定注射液、环泊酚注射液等有望持续放量。慢性疼痛领域的盐酸羟考酮缓释片国产替代潜力大，2014-2021年院内销售CAGR约为12.96%。 重磅品种获批和用药需求提升，推动眼科用药市场增长提速: 2015-2023年国内眼科用药市场规模CAGR为11.5%，预计2023-2030年将提速至19.1%。近视防控领域的低浓度阿托品滴眼液和干眼症领域的环孢素滴眼液（纳入医保）因巨大的患者基数（国内中小学生近视人数8977.43万人，干眼症患者3.49亿人）和显著疗效，具备广阔的市场推广潜力。 建议关注标的: 恩华药业（存量品种集采影响弱化，创新品种放量）、海思科（创新管线价值兑现，环泊酚放量）、兴齐眼药（低浓度阿托品和环孢素滴眼液放量）、立方制药（非洛地平缓释片集采影响减弱，益气和胃、羟考酮缓释片放量）。 器械院内销售改善 医疗器械板块业绩已开始出现环比改善迹象: 医疗器械板块业绩增长经历疫情期间提振后的调整，2023年以来增速快速降低并出现负增长。但通过剔除基数影响的复合增速评估，行业已回归常态增速15%左右。2024年第一季度，行业收入端增速开始呈现触底反弹迹象，表明行业整顿对业绩影响正在收窄。 医疗器械行业库存经历消化趋于出清: 受前期疫情影响，器械板块在2023年存在较为明显的库存问题。通过季度存货周转率指标跟踪，2024年第一季度按市值加权后的行业存货周转率达0.57，自2023年第三季度低点以来连续两个季度保持提升，显示库存问题正在改善。 医疗器械板块应收账款、合同负债等指标出现边际改善: 行业应收账款周转率在2023年第三季度以来开始反弹，2024年第一季度按市值加权周转率达2.21，高于前两季度。合同负债环比增速在2023年第二季度触底后开始向上，2023年第四季度开始正增长，2024年第一季度继续增长，预示收入与订单的前瞻性指标向好。 政策面出现拐点，反腐影响减弱+利好政策催化带动院内复苏: 2024年以来，医疗器械领域密集出现政策利好，包括各地区陆续落地的医疗设备更新换代、中长期国债发行安排以及医疗能力建设政策。这些政策有望为市场带来增量资金与新的需求，叠加既往延递需求的释放，预计将充分提振整体器械板块景气度。 建议关注标的: 健帆生物（全球血液灌流龙头，业绩重回高增长）、开立医疗（医用内镜+超声龙头，业绩有望下半年改善）、澳华内镜（医用内镜龙头，受益市占率提升）、惠泰医疗（心血管耗材龙头，电生理业务快速放量）、微电生理（国内电生理龙头，产品齐全度高）、三友医疗（脊柱出清，海外拓展与超声骨刀贡献增量）、大博医疗（集采陆续出清，业绩趋势向好，出海提速）。 中药院内销售改善 反腐影响边际减弱，院内中成药销售有望显著改善: 2023年第三季度以来，受医疗反腐政策影响，院内中成药销售受到较大影响。但报告推测，展望2024年下半年，随着医疗反腐影响边际减弱和业绩低基数背景，院内中成药销售有望显著改善。 营销模式变革，销售费用率整体呈现下降趋势: 医疗反腐倒逼行业营销模式变革，院内中成药销售模式从传统粗放营销向学术营销转型，同时院内渠道向OTC渠道转型成为行业发展趋势。2023年第三季度以来，行业销售费用率整体呈现下降趋势。 下半年中成药集采或进一步推进，有望实现以价换量: 2021年以来中成药集采深度推进，与化药集采相比，中成药集采降幅相对温和，独家品种通过带量谈判议价有望实现以价换量。例如，佐力药业的乌灵胶囊通过集采，2023年销量同比增长17.51%，2024年第一季度销量同比增长43.86%。 医保支付边际改善，解限有望带来销售放量: 近年来国家医保对中成药的支付条件逐步放宽。2023年国家医保目录将69个中成药品种的医保支付范围部分解限或完全解限，意味着目标人群增多，有望带来销售放量机遇。 中药创新管线有望价值重估，国谈品种快速放量: 2021年以来CDE对中药创新药注册审批速度明显加快，2023年中药新药上市申报（NDA）达到24项，相关企业即将进入收获期。新药

中心思想 2024年医药集采深化与市场结构性机遇 本报告核心观点指出，2024年中国医药行业正经历集采政策的持续深化与扩面，这既带来了行业结构性调整的挑战，也孕育着新的投资机遇。尽管近期医药板块整体表现承压，估值处于历史低位，但随着医改的深入和供给侧改革的推进，创新升级、渠道结构变化以及院外市场、新业态和创新药械等方向将成为行业发展的主要驱动力。 市场调整下的投资策略聚焦 在当前市场环境下，报告强调投资者应关注医药价值链的重构，特别是处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升所带来的投资机会。通过对各细分领域的景气度变化和预期差进行分析，报告明确推荐了医药创新、诊疗常态化和医药配套等方向的优质企业，以期在行业“蓄力，破局”的关键时期把握增长潜力。 主要内容 周思考：医药集采提质扩面政策，2024年集采深化的方向 药品集采重点领域与深化方向 中药类集采扩面： 湖北省继续牵头新批次中成药集采，山东省牵头中药饮片集采。中成药、中药饮片及中药配方颗粒已逐步纳入集采范围，显示中药集采的广度和深度持续提升。 肿瘤与呼吸系统疾病用药： 三明联盟将开展肿瘤和呼吸系统疾病用药的全国联采工作，这两个品类因其销售金额巨大，成为2024年集采提质扩面的重点。 可替代药品集采： 河南省牵头国家组织集采可替代药品集采，这是本次政策的新亮点，意味着集采范围从单一品种向品类化拓展，旨在监测和监管药品不合理替代现象。 耗材集采重点领域与国产化进程 体外诊断试剂（IVD）： 江西省继续牵头生化类体外诊断试剂联盟采购，有望扩大集采范围，并进一步提升头部国产企业的市场占有率。安徽省牵头肿瘤标志物体外诊断试剂联盟采购，标志着免疫化学发光这一IVD最大市场进入集采时代，国产诊断试剂有望加速替代进口产品。 外科与介入耗材： 广东省牵头超声刀头联盟采购，浙江省牵头乳房旋切针联盟采购（有望加速国产化进程），福建省牵头血管组织闭合用结扎夹联盟采购，河南省牵头冠脉切割球囊等联盟采购，河北省牵头血管介入等耗材联盟采购。这些品类的集采深化将推动相关国产企业快速提升市场份额。 集采范围与目标： 政策强调扩大联盟范围，将省际联盟提升为全国联采，实现国家和地方互补。目标是到2024年底，各省份至少完成1批药品和耗材集采，国家和省级集采（含参与联盟采购）药品数累计达到500个以上。 行情复盘：板块普跌，创新药调整较多 医药行业整体表现与估值分析 指数表现： 本周（2024.5.20-5.24）医药（中信）指数下跌3.64%，跑输沪深300指数1.56个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第10。2024年以来，医药指数累计跌幅12.2%，跑输沪深300指数17.19个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第6。 成交额： 截至2024年5月24日，医药行业本周成交额为2600亿元，占全部A股总成交额的6.1%，较前一周下降2.3个百分点，低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值： 截至2024年5月24日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.7倍PE，环比下降0.98。医药行业相对沪深300的估值溢价率为130%，环比下降5个百分点，低于四年来中枢水平（153%）。 细分板块表现与投资方向 子板块跌幅： 根据Wind中信证券行业分类，本周医药子板块全线回调，其中医疗服务（4.3%）和生物医药（4.5%）跌幅较大。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-7.8%）跌幅最大。 市场判断与投资建议： 医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。报告推荐院外、新业态、创新药械等方向，认为随着医疗环节改革深入，医药价值链将重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 策略复盘与宏观展望 2023年回顾： 诊疗逐季复苏，反腐阶段性影响下，医药创新和消费稳增长，但增速分化。院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势。创新驱动更加乐观，但主线性机会不多，创新性较强的药械个股表现不错。 2024年展望： 宏观层面，2024年医改持续深化，医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。 投资机会与推荐组合 行业基本面： 2024年各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口。 投资视角： 医药板块各细分存在较大的景气异质性。结合景气边际变化、预期差维度分析，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大的预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业等。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了2024年医药行业的集采深化方向与市场动态。政策层面，药品和耗材集采持续提质扩面，重点聚焦中药、肿瘤和呼吸用药、可替代药品以及IVD、外科与介入耗材等领域，并强调扩大联盟范围，目标是到2024年底实现国家和省级集采药品数累计达500个以上，这将加速国产化进程并重塑市场格局。 市场表现方面，近期医药板块整体承压，指数跑输大盘，成交额和估值均有所回调，创新药等细分板块跌幅较大。然而，报告指出医药估值和持仓已处于历史低点，行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。 展望2024年，医改深化和医保监管提升将推动行业进入供给侧改革新阶段。报告建议投资者关注经营效率改善、创新产品商业化和产能释放带来的机会，并特别看好血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等存在较大预期差的细分领域。最终，报告提供了具体的投资组合建议，涵盖医药创新、诊疗常态化和医药配套等方向，以期在行业转型期把握结构性投资机会，但同时提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险。

中心思想 国内医美市场：高成长性与品类创新驱动 本报告核心观点指出，中国医美市场正处于高成长期，其发展速度远超国际成熟市场。这一增长主要得益于国内医美市场基数较小、渗透率有待提升的背景，以及上游优质产品供给和品类迭代的强劲驱动。胶原蛋白等新兴品类表现尤为突出，带动了上下游整体盈利能力的提升，体现出高毛利产品占比增加和规模化效应的积极影响。 投资策略：聚焦新品周期与龙头企业价值 展望未来，医美行业投资应密切关注核心厂商的新品获批节奏，这是短期市场增长的关键驱动力。长期来看，公司的经营质量、产品研发与获证能力、以及平台化发展潜力是衡量投资价值的核心标准。报告建议投资者短期关注品类迭代带来的机遇，中长期则侧重于具备多维度布局和持续创新能力的医美龙头企业。 主要内容 医美板块经营状况回顾 医美个股走势&2023年及2024Q1业绩概览 个股股价表现分化： 截至年初至4月30日，医美板块个股走势呈现分化。其中，美丽田园（涨幅47.0%）、巨子生物（涨幅36.6%）、江苏吴中（涨幅29.1%）表现较好；而昊海生科（跌幅6.8%）、科笛-B（跌幅23.8%）、爱美客（跌幅24.9%）、复锐医疗科技（跌幅27.3%）、锦波生物（跌幅33.9%）则表现较弱。 上游厂商业绩概览： 2023年： 收入前三为华熙生物（60.8亿元）、巨子生物（35.2亿元）、爱美客（28.7亿元）；收入增速前三为科笛-B（1111%）、锦波生物（100%）、巨子生物（49%）；归母净利润前三为爱美客（18.6亿元）、巨子生物（14.5亿元）、华熙生物（5.9亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（175%）、昊海生科（131%）、爱美客（47%）。 2024Q1： 收入前三为华熙生物（13.6亿元）、爱美客（8.1亿元）、江苏吴中（7.0亿元）；收入增速前三为锦波生物（76%）、爱美客（28%）、江苏吴中（15%）；归母净利润前三为爱美客（5.3亿元）、华熙生物（2.4亿元）、普门科技（1.1亿元）；归母净利润增速前三为锦波生物（136%）、爱美客（27%）、普门科技（22%）。 下游机构业绩概览： 2023年： 收入前三为朗姿股份（51.5亿元）、医思健康（33.9亿元）、美丽田园（21.5亿元）；收入增速前三为医思健康（33%）、美丽田园（31%）、雍禾医疗（26%）；归母净利润前二为朗姿股份（2.3亿元）、美丽田园（2.2亿元）；归母净利润增速前二为朗姿股份（953%）、美丽田园（109%）。 2024Q1： 朗姿股份收入14.0亿元（同比增长11%），归母净利润0.8亿元（同比增长16%）；ST美谷收入2.8亿元（同比下降16%），亏损同比扩大。 国内外市场对比与成长性分析： 对比海外医美龙头艾尔建（2023年收入同比-1%）、Inmode（2023年收入同比+8%）、高德美（2024Q1注射美学业务同比增长19.3%），国内头部医美厂商如爱美客（2023年收入增速48%）和华东医药国内医美业务（2023年收入增速50%）的收入增速均远高于海外同行。这表明，在基数较小、渗透率有待提升的背景下，国内医美市场具备显著的高成长性。 上下游联动与盈利能力提升： 下游医美机构保持稳健增速（朗姿股份医美业务/美丽田园医美业务/医思健康/雍禾医疗2023年收入增速分别为28%/37%/33%/26%），医美景气度有效传导至上游。上游核心注射厂商实现高增长（爱美客/昊海生科医美业务/华熙生物医疗终端业务收入增速分别为48%/41%/59%），其中胶原蛋白赛道增势显著（锦波生物医疗器械业务/巨子生物收入增速分别为123%/49%），符合品类迭代趋势，市场主要由供给和新品驱动。上下游整体盈利能力趋于提升：上游端爱美客、华熙生物医疗终端板块、昊海生物医美板块、锦波生物医疗器械板块毛利率分别提升0.2、1.2、4.3、4.9个百分点，主要系高毛利产品占比提升带来的结构改善；下游端朗姿股份医美业务、ST美谷医美业务毛利率分别提升3.6、1.7个百分点，主要系代工产品占比提升及规模化效应。 医美个股业绩分析：上游优质产品驱动高增，下游盈利水平提升 爱美客： 2023年收入28.7亿元（+48%），归母净利润18.6亿元（+47%）；2024Q1收入8.1亿元（+28%），归母净利润5.3亿元（+27%）。嗨体矩阵（颈纹针、熊猫针、嗨体2.5、泡泡针）和再生矩阵（濡白天使、如生天使）是核心增长驱动点。宝尼达2.0、肉毒等在研管线已进入注册申报阶段。 锦波生物： 2023年收入7.8亿元（+100%），归母净利润3.0亿元（+175%）；2024Q1收入2.3亿元（+76%），归母净利润1.0亿元（+136%）。薇旖美产品线多型别多规格布局，向平台化企业迈进。妇科产品、面中部增容产品、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白产品等在研管线稳步推进。 巨子生物： 2023年收入35.3亿元（+48%），归母净利润14.5亿元（+45%）。毛利率83.6%，经调净利率41.7%，维持高水平。美妆端可复美收入27.9亿元（+73%），可丽金收入6.2亿元。医美管线有望年内落地，具备约4000家渠道储备。 江苏吴中： 2023年收入22.4亿元（+11%），归母净利润-0.72亿元；2024Q1收入7.0亿元（+15%），归母净利润0.05亿元（-82%）。目前收入主要来自医药业务。医美产品AestheFill（韩版童颜针）已于2024年4月正式进入首批机构销售，有望凭借差异化定位和再生效果扩大市场份额。 昊海生科： 2023年收入26.5亿元（+25%），归母净利润4.2亿元（+131%）；2024Q1收入6.5亿元（+6%），归母净利润1.0亿元（+20%）。医美业务已成为第一大收入板块，其中玻尿酸业务增幅96%。毛利率提升主要受高毛利玻尿酸产品驱动。关注海魅销售及第四代海神玻尿酸获批进展。 普门科技： 2023年收入11.5亿元（+17%），归母净利润3.3亿元（+31%）；2024Q1收入3.1亿元（+10%），归母净利润1.1亿元（+22%）。聚焦体外诊断和治疗与康复，积极拓展消费医疗方向。高毛利产品占比加大，毛利率提升至65.81%。皮肤医美领域持续研发新品，强脉冲光治疗仪已获证，并发布“普门美学”子品牌。 复锐医疗科技： 2023年营收3.59亿美元（+1.4%），经调整净利润0.38亿美元（-22.9%）。收入增速受地域政治等因素干扰。直销占比扩大，毛利率提升至61.1%。稀缺性长效肉毒Daxxify、透明质酸Profhilo国内注册申请已获受理，有望2024年获批上市。 科笛-B： 2023年收入1.4亿元（+1111%），经调整经营性亏损3.29亿元。已上市产品覆盖毛发及妆品，表现亮眼。在研管线多为全球唯一/领先，如全球首个用于雄激素性脱发的外用非那雄胺、全球首个用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素均已获NDA受理，有望24-25年陆续获批。 朗姿股份： 2023年收入51.5亿元（+24%），归母净利润2.3亿元（+953%）；2024Q1收入14.0亿元（+11%），归母净利润0.8亿元（+16%）。医美、女装业务增势显著。医美收入中非手术类增速达36%，占比提升。医美定制化+规模化驱动盈利提升，非手术类项目毛利率提升。公司已拥有39家医疗美容机构，并完成郑州集美控股权收购。 美丽田园： 2023年收入21.5亿元（+31%），归母净利润2.2亿元（+109%）。毛利率45.6%（+1.7pct），净利率10.7%（+3.9pct）。美容保健、医美、亚健康医疗三大板块同步高增，三美模式提升盈利能力。收购奈瑞儿70%股权，内生外延双轮驱动。 投资建议 行业趋势判断： 国内医美行业已从萌芽期及无序爆发期进入成熟前期。中长期来看，市场有望从高价低渗透率向低价高渗透率转换，求美意愿将大量释放。合规产品供给提升将带动价格下行，吸引更多消费者，并促使高质量客群回流国内。医美消费呈显著K型分布，高端客群对再生、胶原蛋白等高利润品项需求旺盛；入门级求美者受消费降级影响，倾向平替或降低消费频次。品类结构上，效果突出、具备差异化卖点、能为下游提供足够利润空间的新品类（如再生材料、胶原蛋白）有望异军突起。 投资策略： 短期关注： 品类迭代、新品所处周期、覆盖渠道及销售能力。2024年第二季度及全年市场有多款新品有望上市，需关注已上市产品放量情况及待上市产品获批节奏。推荐关注美妆双品牌势能抬升、医美管线有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；业绩持续兑现的重组胶原医美龙头锦波生物（832982.BJ）；韩版童颜针开启国内正式销售的江苏吴中（600200.SH）。 中长期关注： 公司经营质量、产品研发获证/BD能力、平台化发展能力。推荐关注具备注射、光电、减重多方面布局的医美龙头爱美客（300896.SZ）。 风险提示 医美消费不及预期。 核心厂商新品研发获批不及预期。 宏观经济波动。 总结 本报告深入分析了美容护理行业中的医美板块，指出中国医美市场正处于高成长阶段，其增速显著高于国际成熟市场。这一增长得益于国内市场较低的渗透率和持续

中心思想 医药板块承压，创新出海与结构性机会并存 本周医药生物指数表现弱于大盘，估值溢价率维持高位，显示市场对医药板块的谨慎态度。然而，恒瑞医药GLP-1产品组合的60亿美元授权出海交易，凸显了中国创新药在全球市场的巨大潜力，成为本周行业亮点。在海外宏观降息预期下，结合政策支持、估值修复和基本面改善，医药板块仍存在显著的结构性投资机会。 聚焦创新驱动与刚性需求 报告强调，2024年医药投资策略应持续关注“创新+出海”主线，以应对行业变革和寻求新的增长点。同时，医疗反腐背景下，院内医疗的刚性需求将得到更多关注。此外，年报密集披露期为投资者提供了筛选“低估值+业绩反转”个股的机会。减肥药和AI医疗作为新兴主题，预计也将带来主题性投资机会，共同驱动医药行业的结构性增长。 主要内容 医药市场行情与投资组合表现 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析： 本周（5.13-5.17）医药生物指数下跌2.12%，表现显著弱于沪深300指数2.44个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第31位。从年初至今的表现来看，医药行业累计下跌9.4%，跑输沪深300指数16.59个百分点，行业排名第29位。在估值方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为27倍。与A股整体市场相比，医药行业相对全部A股的溢价率为94.2%，较上周增加2.81个百分点；相对剔除银行后的全部A股溢价率为40.62%，较上周微增0.06个百分点；相对沪深300指数的溢价率高达143.71%，较上周增加7.04个百分点。这表明医药板块估值仍处于相对高位。在子行业中，线下药店表现相对较好，本周仅下跌0.2%。 恒瑞医药GLP-1产品组合授权出海： 本周医药行业的一大亮点是恒瑞医药的GLP-1产品组合成功授权出海，交易总额高达60亿美元。恒瑞医药将其自主研发的GLP-1产品组合（包括HRS-7535、HRS9531和HRS-4729）有偿许可给美国Hercules公司。Hercules公司将获得在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化这些GLP-1产品组合的独家权利。值得注意的是，口服小分子GLP-1和口服多肽GLP-1/GIP双靶激动剂目前正处于Ⅱ期临床阶段，且这三款产品在全球范围内均尚无同类产品上市，显示出巨大的市场潜力。 2024年年度策略重申： 报告重申了2024年的年度投资策略，认为在海外宏观降息预期下，结合政策支持、估值水平和基本面改善三个维度，医药板块仍将存在结构性投资机会。具体来看，策略建议关注以下几个方面：1）“创新+出海”仍是持续看好的主线，强调创新药的研发和国际化布局；2）在医疗反腐常态化背景下，院内医疗的刚性需求将得到更多关注；3）在年报密集披露期，应重点关注“低估值+业绩反转”的个股。此外，报告还判断，减肥药和AI医疗作为新兴主题，在今年仍有主题投资性机会。 推荐组合： 报告给出了具体的推荐组合，包括马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)、华润三九(000999)。 稳健组合： 稳健组合包括恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、上海莱士(002252)、太极集团(600129)、新产业(300832)、科伦药业(002422)、云南白药(000538)、华东医药(000963)。 科创板组合： 科创板组合包括首药控股-U(688197)、春立医疗(688236)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、普门科技(688389)。 港股组合： 港股组合包括和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 1.2 上周推荐组合分析 上周推荐组合整体下跌0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，但跑赢医药生物指数1.3个百分点。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体下跌0.5%，跑输沪深300指数0.9个百分点，但跑赢医药生物指数1.6个百分点。 1.4 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体下跌0.3%，跑输沪深300指数0.6个百分点，但跑赢医药生物指数1.8个百分点。 1.5 上周港股组合分析 上周港股组合整体下跌4.2%，跑输恒生指数7.3个百分点，跑输恒生医疗保健指数3.4个百分点。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 行业指数表现： 本周医药生物指数下跌2.12%，跑输沪深300指数2.44个百分点，行业涨跌幅排名第31位。年初至今，医药行业累计下跌9.4%，跑输沪深300指数16.59个百分点，行业涨跌幅排名第29位。 估值水平： 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍。相对全部A股的溢价率为94.2%（+2.81pp），相对剔除银行后全部A股的溢价率为40.62%（+0.06pp），相对沪深300的溢价率为143.71%（+7.04pp）。 子行业表现： 本周表现最好的子行业是线下药店，下跌0.2%。 个股涨跌： 本周医药行业A股（包括科创板）共有73家股票上涨，405家下跌。涨幅排名前十的个股包括：ST景峰（+17.6%）、ST吉药（+8.9%）、国邦医药（+7.1%）、迪哲医药（+6.6%）、荣丰控股（+6.6%）、迈普医学（+5.8%）、罗欣药业（+5%）、恩威医药（+5%）、重药控股（+4.6%）、山河药辅（+4.5%）。跌幅排名前十的个股包括：南华生物（-28.9%）、济民医疗（-27.4%）、ST长康（-22.3%）、ST龙津（-19.3%）、东宝生物（-14.4%）、康惠制药（-12.9%）、通化金马（-12.9%）、诺唯赞（-12.9%）、四环生物（-12.5%）、ST大药（-12.2%）。 流动性指标： 4月M2同比增长7%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所降低，本周与股指倒数空间略有减少，显示流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向： 本周南向资金合计买入170.72亿元，其中港股通（沪）累计净买入99.41亿元，港股通（深）累计净买入71.31亿元。北向资金合计卖出87.62亿元，其中沪股通累计净卖出67.52亿元，深股通累计净卖出20.1亿元。 陆股通持仓变化： 按流通A股占比计算，医药陆股通持仓前五名分别为益丰药房、迈瑞医疗、艾德生物、老百姓、金域医学。增持前五名分别为博雅生物、英科医疗、兴齐眼药、惠泰医疗、佐力药业。减持前五名分别为东方生物、艾德生物、亨迪药业、江苏吴中、亚辉龙。 大宗交易： 本周医药生物行业共有26家公司发生大宗交易，成交总金额达1203.41亿元。其中，信立泰、羚锐制药、川宁生物的成交额位居前三，合计占总成交额的75.55%。 2.3 期间融资融券情况 融资买入： 本周融资买入标的前五名分别为药明康德（3905.20百万元）、鲁抗医药（1373.91百万元）、川宁生物（814.69百万元）、兴齐眼药（487.26百万元）、恒瑞医药（383.68百万元）。 融券卖出： 本周融券卖出标的前五名分别为药明康德（43.87百万元）、片仔癀（21.95百万元）、恒瑞医药（20.28百万元）、万泰生物（18.70百万元）、九安医疗（17.82百万元）。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2024年5月17日，未来三个月内（2024/5/20-2024/8/20）拟召开股东大会的医药上市公司共有183家。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2024年5月17日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共有18家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2024年5月17日，未来三个月内（2024/5/10-2024/8/20）有限售股解禁的医药上市公司共有55家。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2024年5月17日，本周共有12家医药上市公司股东发生减持行为。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2024年5月17日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.97%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.52%）、荣丰控股（40.81%）、ST长康（38.61%）、哈药股份（36.76%）、河化股份（34.00%）、恩威医药（33.23%）、老百姓（32.34%）。 行业动态、政策更新与研究展望 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 本周医药行业在审批和新药上市方面有多项进展：海正药业控股子公司浙江海正动物保健品有限公司的阿莫西林克拉维酸钾干混悬剂获批五类新兽药。新产业的抗核小体抗体IgG测定试剂盒和游离甲状腺素测定试剂盒获得医疗器械注册证。恒瑞医药的GLP-1产品组合以60亿美元总额授权给美国Hercules公司，获得除大中华区以外的全球独家开发、生产和商业化权利。戴