中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 卫光生物2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润同比均大幅提升，尤其第二季度增速加快，显示出公司产品销售的强劲恢复。同时，通过有效的费用控制，公司的销售净利率得到改善，盈利能力显著增强。 战略性产品进展与股权结构优化 公司在罕见病治疗领域取得重要研发突破，人纤溶酶原获批开展临床试验，有望填补国内市场空白并提升未来盈利空间。此外，中国生物拟成为公司控股股东，预计将通过资源整合和战略协同，为公司打开更广阔的长期成长空间。 主要内容 2023年半年报业绩概览 营收与净利润表现 2023年上半年，卫光生物实现营业收入4.6亿元，同比大幅增长97.2%。归属于母公司股东的净利润达到1亿元，同比劲增115.5%；扣除非经常性损益的净利润为9948万元，同比增幅高达131.8%。其中，第二季度业绩表现尤为突出，实现收入2.5亿元，同比激增164.3%；归母净利润5529万元，同比大增156.5%；扣非净利润5451万元，同比飙升187%。二季度的高增长主要得益于去年同期较低的业绩基数。 盈利能力与费用控制 2023年上半年，公司销售毛利率为42.2%，同比下降2.4个百分点；单二季度毛利率为42.5%，同比下降4.5个百分点，但环比第一季度提升0.8个百分点。期间费用率为16.4%，同比显著下降6.2个百分点，主要系销售收入大幅增加带来的规模效应。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少0.4、1.4、1.3个百分点，降至3.7%、8.2%、4.1%。上半年销售净利率为22.1%，同比提升1.9个百分点，反映出公司整体盈利能力的改善。 核心产品研发进展 人纤溶酶原临床试验获批 公司近日公告，其人纤溶酶原已获得国家药品监督管理局批准，可开展用于治疗I型纤溶酶原缺乏症的临床试验。I型纤溶酶原缺乏症是一种罕见的遗传性疾病，可能导致失明、呼吸衰竭等严重并发症，目前国内市场尚无同类产品上市。若该产品未来能成功获批销售，将有望显著提升公司的盈利能力，并填补国内罕见病治疗领域的空白。 股权结构变动与战略协同 中国生物拟收购公司股份 2023年6月，光明国资局与中国生物签署了《合作协议》。根据协议，中国生物将通过设立合资公司并无偿划转股份的方式，最终控制卫光生物42.50%的股份，成为其控股股东。此次股权结构的优化预计将助力卫光生物进一步整合行业资源，借助中国生物在生物医药领域的强大平台和影响力，有望为公司打开更广阔的长期成长空间。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望与评级 根据分析师预测，卫光生物2023年至2025年的归母净利润将分别达到2.3亿元、2.7亿元和3.1亿元，同比增速分别为92.2%、18%和17.3%。基于公司强劲的业绩增长、产品研发进展和股权结构优化带来的协同效应，报告维持对卫光生物的“买入”评级。 风险提示 潜在经营与市场风险 报告提示了多项潜在风险，包括采浆增长可能不达预期、产品研发进度或结果不及预期、市场竞争加剧以及行业政策变化等。这些因素可能对公司未来的经营业绩和市场表现产生不利影响。 财务预测与估值分析 成长与获利能力 预计2023年公司营业收入增长率将达到71.00%，归属母公司净利润增长率高达92.20%，显示出强劲的成长势头。毛利率预计从2022年的36.07%提升至2023年的42.00%，并有望在未来几年保持在42%以上。净利率预计从2022年的18.13%提升至2023年的20.38%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的6.49%提升至2023年的11.21%，并持续增长至2025年的12.51%，反映公司盈利能力的持续增强。 营运与资本结构 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等营运能力指标预计将保持健康或改善趋势，表明公司资产利用效率的提升。资本结构方面，资产负债率预计将保持在25%左右的合理水平，流动比率和速动比率均显示公司短期偿债能力良好。 估值指标 根据预测，2023年卫光生物的市盈率（PE）为34倍，市净率（PB）为3.78倍，企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为24.21倍。这些估值指标与历史数据相比，处于合理区间，反映了市场对公司未来增长潜力的预期。 总结 卫光生物在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营收和净利润均实现大幅提升，主要得益于产品销售的强劲复苏和有效的成本控制，使得盈利能力显著增强。在战略层面，公司在罕见病治疗领域取得重要研发进展，人纤溶酶原获批临床试验，预示着未来的增长潜力。同时，中国生物的战略入股将为公司带来宝贵的资源整合和长期发展的机遇。尽管公司面临采浆、研发、市场竞争和政策等潜在风险，但基于其当前的强劲业绩表现、积极的产品管线进展以及股权结构优化带来的协同效应，公司未来业绩增长可期。因此，报告维持对卫光生物的“买入”评级。

　　华厦眼科(301267) 　　事件： 2023H1，公司实现收入 19.94 亿元（+26.30%），归母净利润 3.55亿元（+50.08%），扣非归母净利润 3.63 亿元（+41.26%）；单 Q2 季度实现收入 10.63 亿元（+38.06%），归母净利润 2.04 亿元（+64.60%），扣非归母净利润 2.16 亿元。收入利润超我们预期。 　　公司利润率大幅提升。 2023H1，公司整体毛利率 50.3%（+2.89pp），整体净利率 18.32%（+3.28pp）。公司四项费用率提升 0.33pp，其中销售费用率 12.31% （+0.06pp）、管理费用率 10.81% （+0.2pp）、研发费用率 2.00%（+0.71pp）、财务费用率 0.46% （-0.64pp）；投资净收益占收入比例 1.57%（+1.24pp）。我们认为毛利率提升主要得益于白内障等业务规模增长及高端术式进一步提升，整体费用率小幅提升，核心医院同比扭亏等，带来整体净利率提升。 　　基础眼病快速增长，白内障业务表现亮眼。 分业务看，公司白内障实现营收 4.97 亿元（+44.89%），占比 26%，毛利率 44.16%（+8.06pp），主要原因为疫情积压的需求释放、高端术式占比提升等因素。眼后段实现营收 2.76 亿元（+35.81%），占比 14.5%，毛利率 44.72%（+4.77pp）。屈光实现营收 6.51 亿元（+13.84%），占比 34%，毛利率 56.86% （+0.91pp）；视光实现营收 4.75 亿元（+17.75%），占比 25%，毛利率 50.00% （-0.67pp）。 　　厦门眼科中心保持较快增长，核心医院利润率整体有所提升。分医院看，厦门眼科中心实现营收 5.06 亿元（+25.31%），净利率 25.24%基本持平，在较大体量的基础上实现较快增长；福州眼科医院营收 8712 万元，净利率 14.41%（+5.67pp），净利率提升显著；上海和平眼科医院营收 1.13亿（+103%），在 2022H1 低基数之上实现高速增长，净利率 5.33%（+13.52pp）；郑州华厦视光营收 6403 万元（+14.86%），净利率 21.09%（-1.35pp），两家核心医院大幅扭亏。 　　盈利预测与投资评级： 公司扩张步伐稳健，各业务增长稳定。 我们维持2023-2025 年公司归母净利润 6.66/8.66/11.17 亿元，对应当前市值的 PE为 55X/42X/33X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险。

中心思想 医保政策短期承压，数智化转型驱动增长 老百姓（603883.SH）2023年上半年业绩受全国医保门诊统筹政策落地较慢影响，第二季度营收增速放缓，归母净利润增长承压。然而，公司通过持续推进数智化转型，特别是在供应链管理和新零售业务方面，有效提升了运营效率和市场竞争力，为未来增长奠定基础。 战略布局稳健，长期发展可期 公司坚定执行“聚焦+下沉”的门店拓展策略，并深化“加盟+联盟”协同发展模式，门店网络持续扩张，尤其在地级市及以下市场表现突出。同时，积极承接处方外流，强化慢病管理和会员服务，构建了多层次的服务体系。尽管短期面临政策挑战，但其前瞻性的战略布局和持续优化的服务能力，保障了公司的长期稳健成长，维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与医保政策影响分析 老百姓（603883.SH）2023年上半年实现营收108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%；扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。经营性净现金流10.37亿元，同比增长2.21%。然而，受全国医保门诊统筹政策落地较慢影响，顾客短期回流医院，导致公司第二季度业绩明显放缓，单季度营收53.70亿元，同比增速降至10.72%；归母净利润2.22亿元，同比增速仅为3.36%。尽管业绩增速承压，公司盈利能力保持稳定，上半年毛利率和净利率分别为32.72%和5.66%，期间费用率同比下降0.04个百分点至25.66%，显示出良好的费用管控能力。光大证券因此小幅下调了公司2023-2025年归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。 战略布局、业务发展及数智化转型成效 公司坚定执行“聚焦+下沉”的门店拓展策略，截至2023年上半年，门店总数达12291家，较年初净增1508家，其中地级市及以下门店占比约80%。同时，“加盟+联盟”协同发展模式成效显著，上半年加盟业务配送收入10.3亿元，同比增长35%；联盟业务配送收入9263万元，同比增长45%。在收入结构上，中药业务表现亮眼，同比增长39.66%。新零售业务保持高增长，线上渠道销售额超9.7亿元，同比增长73%，O2O外卖服务门店达9768家。公司积极推进供应链数智化转型，经营商品品规优化，统采销售占比提升至67.6%，自有品牌产品销售额达13.8亿元，占比19.9%。此外，公司积极承接处方外流，医保门店覆盖率达90.59%，并持续提升慢病管理和会员服务能力，累计建档1100万+人，会员总数达7923万+，为公司长期发展奠定坚实基础。 总结 老百姓（603883.SH）2023年上半年业绩受医保门诊统筹政策影响，第二季度增速有所放缓，但公司通过“聚焦+下沉”的门店扩张策略、“加盟+联盟”的协同发展模式，以及新零售和供应链的数智化转型，展现出强大的市场适应能力和增长潜力。公司积极承接处方外流，持续提升慢病管理和会员服务能力，构建了稳固的客户基础和多元化的服务体系。尽管短期盈利预测有所下调，但其清晰的战略布局和持续的运营优化，为长期发展提供了坚实保障。光大证券维持“买入”评级，看好公司未来的稳健成长。

中心思想 业绩承压下的战略转型与市场拓展 健麾信息在2023年上半年面临业绩增长放缓的压力，主要受疫情后医院恢复阶段资金紧张及医药行业集中整治的影响。尽管短期承压，公司积极通过深化海外市场布局（尤其是在沙特阿拉伯的合资项目）和拓展国内多业态业务（包括to-G、SPD和零售药店）来构建多元化增长引擎，展现出强劲的战略转型决心。 市场拓展与未来展望 公司通过沙特项目成功落地并投入使用，以及在国内与美团、四川省中医药科学院等建立合作，加速构建了智慧医疗产业生态。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将实现高速增长，反映出市场对公司长期发展潜力的认可，尤其是在新业务和海外市场拓展方面的积极预期。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 健麾信息2023年上半年实现营业收入1.77亿元，同比增长9.26%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.67%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长3.23%。 单季度表现： 2023年第二季度，公司收入为1.16亿元，同比下降0.78%；归母净利润为0.46亿元，同比下降3.04%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比下降0.53%。 盈利能力与费用： 上半年公司整体毛利率为50.25%，同比下降6.93个百分点；期间费用率为15.86%，同比上升0.25个百分点。其中，销售费用率5.45%（同比+0.25个百分点），管理费用率10.93%（同比-0.56个百分点），财务费用率-0.53%（同比+0.56个百分点）。 现金流状况： 经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少859.86%，显示出较大的现金流压力。 业绩承压原因： 公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客户资金面较为紧张；同时，医药领域集中整治行动也延后了部分项目的实施进度，导致业绩端承压。 积极拓展海内外市场 公司积极应对市场挑战，通过多元化战略布局，拓展海内外市场。 海外市场布局： 公司与Ajlan & Bros Information Technology Company（阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司。该合资公司旨在将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，推动沙特医疗产业数字化、自动化发展。 合资公司已与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司的第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。 截至报告披露日，公司还与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态发展： to-G（政府/公共机构）： 公司与四川省中医药科学院签署合作协议，共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 SPD（供应链管理）： 公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司的投资，增持后持有其32%股份，以构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD行业战略布局。此外，公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。 零售药店： 公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议与风险提示 投资评级： 华安证券维持健麾信息“买入”评级。 盈利预测： 预计公司2023年至2025年营业收入分别为6.6亿元、8.3亿元和10.4亿元，分别同比增长103.6%、26.3%和25.0%。归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元和3.6亿元，分别同比增长94.4%、26.4%和26.0%。对应估值分别为22X、17X和14X。 风险提示： 公司面临应收账款坏账损失风险、客户和供应商集中的风险，以及新业务拓展不及预期的风险。 总结 挑战与机遇并存，战略转型成效初显 健麾信息在2023年上半年面临行业恢复期带来的业绩增长压力，尤其体现在第二季度营收和净利润的同比下滑，以及经营现金流的大幅减少。这反映出后疫情时代医院和医药流通企业资金紧张，以及医药行业政策调整对项目进度的影响。然而，公司积极应对挑战，通过一系列战略举措，在海内外市场拓展和国内多业态布局方面取得了显著进展，为未来的增长奠定了基础。 多元化增长驱动，长期发展潜力显著 公司在海外市场，特别是沙特阿拉伯的合资项目已成功落地并投入运营，并积极拓展中东、北非及其他国际市场，展现出强大的国际化潜力。在国内市场，公司通过to-G、SPD和零售药店三大业态的协同发展，构建了全面的智慧医疗产业生态。与四川省中医药科学院的合作推动中药饮片发药机普及，增持武汉博科国泰深化SPD布局，以及与美团的战略合作和自助售药机医保支付功能，都预示着公司多元化的增长驱动力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，表明市场看好公司在克服短期挑战后，凭借其战略转型和市场拓展，实现长期可持续发展。

　　毕得医药(688073) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年8月30日，公司披露2023半年报。2023上半年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长41.76%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长41.63%。其中，单二季度公司实现营业收入2.70亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长38.92%。 　　事件点评 　　含硼含氟产品线规模不断提升，进一步发挥技术优势。 　　公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线规模不断提升，持续助力客户在新药研发过程处于国内同行业中的领先地位。截至2023年6月，公司已经与全球TOP20药企中90%的客户企业建立了合作关系，展现了公司在该产品领域的技术优势和研发实力。 　　拥有齐全产品库高筑壁垒，不断降本增效提升产品性价比。 　　公司拥有国内齐全的分子砌块产品库，现货产品种类数达到10.3万种，并且持续增长。同时，公司在全球拥有庞大、忠诚且不断扩大的客户群。公司近12个月累计供货1万余个客户，相比2022年度增长约18%。公司通过研发及供应商管理赋能降本增效，通过对上游供应商较强的管理能力，持续降低采购价格，2023上半年公司对于重复采购的原料整体降价率超过40%。高效的管理效率和对分子合成反应的技术优势使得公司对供应商具有较强的议价能力，赋能公司降本增效。 　　积极拓展海外市场，品牌认可度持续提升 　　目前，公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短境内外客户服务半径。同时通过升级ERP系统、WMS系统，完善供应链和业务管理网络，提升全球布局效率。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%/31.2%；归母净利润分别为2.03/2.65/3.45亿元；净利润同比增速39.2%/30.6%/30.1%；对应2023~2025年EPS为2.24/2.92/3.80元/股；对应估值为33/25/19倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，产品种类丰富、逐步积累品牌优势，我们看好公司在海外市场的开拓布局以及新产品新领域的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术人才流失风险；药物分子砌块设计风险；业务规模扩大带来的管理风险。

中心思想 2023年中报业绩概览与常规业务韧性 振德医疗2023年上半年收入和归母净利润同比下降，主要受隔离防护用品业务影响。然而，剔除该部分业务后，公司常规业务表现出稳健增长态势，其中国外业务收入同比增长20.43%，国内医院线和线上线下零售业务收入分别增长6.19%和32.50%。 内外并购驱动增长与供应链持续优化 公司积极推进国内外并购战略，通过收购江苏因倍思和英国Dene Healthcare，有效补充了产品组合并拓展了市场渠道，预计将产生显著协同效应。同时，公司持续投入精益制造技术和自动化设备，优化供应链能力，以提升生产效率并降低成本。 主要内容 2023年上半年财务表现 振德医疗发布2023年中报，公司上半年实现收入23.06亿元，同比下降17%；归母净利润2.37亿元，同比下降13%；扣非净利润2.23亿元，同比下降21%。单二季度来看，公司收入为10.06亿元，同比下降33%；归母净利润0.91亿元，同比下降43%；扣非净利润0.82亿元，同比下降55%。 常规业务稳健增长分析 2023年上半年，公司国外业务收入为11.35亿元，同比增长17.60%；国内业务收入为11.64亿元，同比下降35.04%。若剔除隔离防护用品后，常规业务增长稳健：国外业务收入为11.32亿元，同比增长20.43%；国内业务收入为6.77亿元，其中医院线收入4.26亿元，同比增长6.19%，线上和线下零售业务收入2.19亿元，同比增长32.50%。 国内外并购战略持续推进 公司积极通过并购拓展业务版图。2023年4月10日，公司以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司100%股权，该公司主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售，其产品与振德现有静疗产品契合度高，有望通过现有渠道网络快速提升市场推广和销售规模。此外，公司控股的英国子公司Rocialle Healthcare以现金2030万英镑收购英国Dene Healthcare Limited公司100%股权，已于2023年1月完成股权交割。 供应链能力持续优化 公司在2023年上半年持续优化供应链能力。通过精益制造技术，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，显著提升了制造能力。设备信息化管理系统投入使用，实现了设备运行状态在线监控，有助于优化维修成本和人员管理，从而降低制造成本。同时，通过流程价值研究，优化了设备切换时间及停机时间，制定标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。 投资建议与风险提示 鉴于疫情防控已取得重大成效，华创证券调整了公司2023-2025年归母净利润预测值分别为5.2亿元、6.1亿元、7.4亿元（原预测值为6.6亿元、7.9亿元、10.1亿元），同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。 风险提示包括：公司医用敷料OEM业务增长不达预期；手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；以及公司收购标的整合效果不达预期。 总结 振德医疗2023年上半年业绩受隔离防护用品业务影响出现下滑，但剔除该因素后，常规业务，特别是国外业务和国内零售业务，展现出稳健的增长势头。公司通过国内外并购积极拓展产品线和市场，并持续优化供应链以提升运营效率。尽管短期利润预测有所调整，但基于常规业务的增长潜力和并购带来的协同效应，华创证券维持“强推”评级，并给出39元的目标价。投资者需关注医用敷料OEM、新业务放量及并购整合效果等潜在风险。

中心思想 业务转型与增长驱动 海尔生物2023年上半年财务表现显示，尽管整体收入和利润短期承压，但核心业务（非公共卫生防控相关）保持稳健增长，特别是医疗创新板块表现突出。公司正积极推动业务结构转型，非存储类新产业收入占比显著提升至33.5%，同比增长50%，显示出向多元化应用场景拓展的战略成效。 全球化与数字化战略成效 公司通过深化全球市场布局，升级“三度”一体市场体系，有效提升了用户覆盖度和场景综合方案能力，海外业务贡献了重要的增量。同时，全面推进研发、采购、制造、市场全流程数字化建设，显著提升了经营效率和毛利率（上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点），为公司高质量发展奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年中报财务表现 整体业绩回顾 2023年上半年，海尔生物实现总收入12.70亿元，同比微增0.20%。归母净利润为2.78亿元，同比下降7.36%；扣非净利润为2.29亿元，同比下降15.85%。单二季度，公司收入为5.84亿元，同比下降17.13%；归母净利润为1.41亿元，同比下降24.66%；扣非净利润为1.04亿元，同比下降38.93%。 核心业务稳健增长与海外市场拓展 核心业务发展态势 23H1，公司核心业务（与公共卫生防控不相关业务）收入达12.67亿元，同比增长17.65%。其中，生命科学板块收入5.94亿元，同比增长5.15%；医疗创新板块收入6.73亿元，同比增长31.44%，显示出强劲的增长势头。 国内外市场表现 国内业务收入8.34亿元，同比增长15.48%；海外业务收入4.33亿元，同比增长21.46%，海外市场成为重要的增量贡献来源。 非存储业务占比提升与场景拓展 业务结构优化 23H1，公司非存储类新产业收入占总收入比重达到33.5%，同比增长50%，表明公司在业务多元化方面取得显著进展。 多样化应用场景布局 公司深入挖掘用户需求，拓展多样化应用场景。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为公司生命科学板块新的增长点。在医卫场景，新拓展的自动化用药场景方案保持高速增长。在血站场景，用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。 全球市场布局与“三度”一体市场体系 全球化战略深化 23H1，公司坚持全球化战略，深耕国内市场，积极开拓海外市场。 市场体系升级 公司从广度（用户覆盖度提升）、深度（场景综合方案能力加强）和黏度（持续创造用户价值）三个维度加强市场建设，构筑立体化的市场体系，持续提升用户交互和用户需求满足的能力。 数字化建设与经营效率提升 全流程数字化转型 23H1，公司持续推进研发、采购、制造、市场各节点的全流程数字化建设。 盈利能力与效率改善 上半年毛利率达51.69%，同比提升0.81个百分点，产品盈利能力和经营管理效率稳步提升。公司坚持以用户为中心，以科技创新支持产品和场景方案升级，提升服务收入和新业务收入占比，并通过全流程数字化推动降本增效。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价 考虑到疫情防控已取得重大成效，华创证券调整公司23-25年归母净利润预测值为6.5、8.5、11.1亿元（原预测值为7.9、10.3、13.5亿元），同比增速分别为+8.2%、+30.3%、+30.8%，对应PE分别为20、15和12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值196亿元，对应目标价约62元，维持“推荐”评级。 主要风险 生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；物联网业务和生物安全业务收入不达预期；全球化进展不达预期。 总结 海尔生物2023年上半年业绩显示，尽管短期内受外部环境影响导致整体利润有所下滑，但其核心业务保持稳健增长，特别是医疗创新板块和海外业务表现亮眼。公司通过聚焦非存储类新产业、拓展多样化应用场景，并深化全球市场布局和全流程数字化建设，实现了业务结构的优化和经营效率的提升。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价62元，反映了对公司长期增长潜力的认可，但需关注下游需求、新业务拓展及全球化进程中的潜在风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入184.8亿元（+20.3%，同比，下同）；归母净利润64.4亿元（+21.8%）；实现扣非后归母净利润63.4亿元(+20.8%），业绩符合预期。 　　Q2常规业务及海外业务显著恢复：23Q2国内常规诊疗业务快速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势；此外，前期被监护线挤占的常规产品的产能也得到恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，23Q2公司实现收入101.1亿元（+20.2%），归母净利润38.7亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.1亿元（+20.05%）。其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，欧洲和发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。具体分板块看，23H1公司： 　　1.生命信息与支持实现收入86.7亿元（+28.0%），我们预计其中国内增速46%，海外增速6%；新基建待执行商机仍有230亿元； 　　2.IVD板块实现收入59.7亿元（+16.2%），我们预计其中化学发光增长约16%，国内增速17%，海外增速6%。单Q2IVD板块收入增长约38%； 　　3.医学影响实现收入37.0亿元（+13.4%），我们预计其中超声增长约18%；国内增速10%，海外增速16%；单Q2医学影像板块收入增长约36%， 　　国际化、高端化战略稳步推进：23H1公司海外市场实现收入66.9亿元（+10.1%），海外市场二季度显著提速，其中欧洲、ROW二季度增长均超过20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年CAGR为增长17%。公司海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，仅上半年就成功突破了超过70家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年，另外，公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。在医学影响领域，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，并实现海外高端客户群的突破，高端化战略持续推进 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为117/140/169亿元，当前市值对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。

中心思想 盈利能力显著回升与战略转型深化 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，其中第二季度成功扭亏为盈，归母净利润达到2,073万元。这一业绩改善主要得益于公司积极优化客户和业务结构，并全面推行精益管理以实现降本增效。尽管上半年营收受宏观经济影响和部分低毛利项目策略性调整而有所下滑，但利润率的修复彰显了公司内部运营效率的提升。 股权激励彰显信心与全球化布局加速 公司于2023年7月发布了股权激励计划草案，设定了2023年和2024年净利润分别达到3,000万元和5,000万元的目标，这不仅体现了管理层对未来业绩增长的坚定信心，也为核心团队提供了明确的激励导向。展望未来，乐心医疗正积极完善其医疗产品矩阵，例如首款4G血糖仪已通过美国FDA注册，LINNER NOVA助听器也已获受理，并持续拓展心电检测等远程健康管理新赛道。同时，公司正加速海外营销网络建设，开拓新兴经济体客户，以期通过全球化布局和丰富健康IoT产品线来提振营收，实现长期可持续增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与增长驱动因素 营收结构调整与利润率修复 2023年上半年，乐心医疗实现营收3.85亿元，同比下降28.9%。其中，第二季度营收达到2.2亿元，环比增长36.5%，显示出营收的季度性回暖。尽管营收有所下滑，但公司归母净利润在同期达到782.5万元，同比激增1,208.4%，第二季度归母净利润更是达到2,073万元，成功实现扭亏为盈。营收下滑的主要原因在于宏观经济影响导致新订单转化略有延期，以及公司对部分低毛利、重资产项目进行了策略性调整。然而，通过积极优化客户和业务结构，并实施降本增效措施，公司的净利润得到了显著修复。 核心产品进展与海外市场拓展 在产品方面，公司上半年首款4G血糖仪TeleBGM2282-G已成功通过美国FDA注册，并被纳入SIGIS合格产品列表，这标志着公司在海外医疗器械市场取得了重要突破。未来，公司将持续完善医疗产品矩阵，例如声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量。同时，公司计划通过加强海外营销网络建设、增加海外展会参会频次、开拓新兴经济体客户以及丰富健康IoT产品线等策略，全面提振营收。华泰研究预测，公司2023/2024/2025年收入将分别达到9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元，显示出未来营收的强劲增长潜力。 客户与成本结构优化驱动盈利能力提升 各业务板块毛利率表现分析 2023年上半年，乐心医疗的整体毛利率同比上升5.35个百分点至28.34%，净利率同比上升1.14个百分点至2.18%，利润率的显著改善主要归因于客户结构和产品结构的优化，以及全面精益管理带来的降本增效和生产制造流程管控的加强。 具体来看，各业务板块表现如下： 家用医疗产品： 营收2.636亿元，同比下降8.23%，毛利率同比下降2.03个百分点。尽管营收和毛利率略有下滑，但该板块仍是公司营收及利润的重要支撑。随着公司不断丰富医疗产品矩阵和优化产品结构，预计2023/2024/2025年家用医疗产品收入将同比-4.5%/+33.7%/+33.8%，毛利率将提升至26.23%/26.73%/27.23%。 家用健康产品： 营收7,040万元，同比下降34.0%，毛利率同比提升1.89个百分点。受全球经济弱复苏影响，下游需求不足导致营收下滑，但毛利率有所改善。公司正积极拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域的应用。预计2023/2024/2025年家用健康产品收入将同比-17.7%/+22.6%/+17.7%，毛利率将提升至25.67%/25.87%/26.07%。 智能可穿戴产品： 营收1,480万元，同比大幅下降86.8%，毛利率同比下降0.57个百分点。公司对部分低毛利、重资产投入项目实施了策略性调整，导致该板块营收显著收缩。随着公司持续丰富健康IoT产品线，预计2023/2024/2025年智能可穿戴收入将同比增长-50.0%/+20.0%/+25.0%，毛利率在自动化生产和成本控制驱动下将提升至6.94%/8.00%/9.50%。 费用率控制与研发投入 在费用控制方面，公司管理费用率在2020-2022年分别为4.00%/4.13%/6.23%。随着规模效应的摊薄，预计2023/2024/2025年管理费用率将分别为6.3%/5.8%/5.5%。研发投入作为公司发展的核心动力，预计2023/2024/2025年研发费用率将保持在12.0%/11.0%/10.2%的较高水平，以持续提升技术研发能力和创新体系。此外，为加快开拓海外市场销售布局和新兴市场网络覆盖，预计2023/2024/2025年销售费用率将分别为5.8%/6.1%/6.0%。 股权激励计划与未来发展展望 股权激励目标与管理层信心 2023年7月27日，乐心医疗发布了2023年股权激励计划草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心员工授予350万股限制性股票。该计划的考核年度为2023年和2024年，归属系数均为50%，并设定了明确的净利润目标：2023年达到人民币3,000万元，2024年达到人民币5,000万元。这一目标导向的激励机制，充分彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心，并有望激发团队的积极性和创造力。 战略布局与新赛道拓展 展望未来，公司将重点聚焦以下几个方面： 持续完善医疗产品矩阵： 除了已通过FDA注册的4G血糖仪，声学板块的新产品LINNER NOVA助听器已获广东药监局受理，有望进一步扩大市场份额。 拓展远程健康管理新赛道： 公司将积极布局心电检测等远程健康管理领域，加快产品在慢病管理场景的应用，以满足日益增长的健康管理需求。 加强海外营销网络建设： 通过增加海外展会的参会频次，积极开拓新兴经济体客户群体，进一步提升公司产品的国际市场渗透率和品牌影响力。 估值分析与风险提示 目标价与投资评级 华泰研究长期看好乐心医疗的全球业务开拓和产品结构优化能力。基于对公司2023/2024/2025年收入分别为9.07亿元、11.80亿元和15.29亿元的预测，并考虑到公司在2021-2022年出现亏损且经营调整后2023-2024年逐步回到正轨，净利润波动幅度较大，因此采用PS（市销率）估值法更为合适。参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.3倍PS，华泰研究给予乐心医疗2024年2.5倍PS估值，得出目标价为13.7元（前值为14.91元），并维持“买入”投资评级。 潜在风险因素 报告同时提示了公司面临的潜在风险： 健康IoT市场竞争加剧： 消费电子巨头如苹果、华为、小米等正积极进军健康IoT产品市场，尽管乐心医疗在医疗资质认证和传感器等核心技术方面具有优势，但市场竞争的加剧仍可能导致利润率承压。 全球3C需求恢复缓慢风险： 全球经济增速放缓可能导致可穿戴类消费电子产品需求恢复缓慢。作为众多国际一线客户的海外业务供应商，公司存在因全球需求疲软而导致订单不及预期的风险。 总结 乐心医疗在2023年第二季度实现了显著的盈利回暖，上半年归母净利润同比大幅增长1,208.4%，主要得益于公司在客户和业务结构优化以及精益管理方面的努力。公司积极完善医疗产品矩阵，首款4G血糖仪已获美国FDA注册，并持续拓展远程健康管理新赛道。同时，公司通过股权激励计划设定了明确的业绩目标，彰显了管理层对未来增长的信心，并加速海外营销网络建设以拓展新兴市场。尽管面临健康IoT市场竞争加剧和全球3C需求恢复缓慢的风险，但华泰研究基于公司积极的全球化布局和产品结构优化，维持“买入”评级，并给予目标价13.7元，看好其长期发展潜力。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件： 公司 2023H1 实现收入 13.78 亿元（+54.88%），归母净利润 2.35亿元（+358.07%），扣非归母净利润 1.49 亿元（+204.63%）；单 Q2 季度实现收入 7.28 亿元（+72.85%），归母净利润 0.72 亿元（+420.38%），扣非归母净利润 0.77 亿元（+563.47%）。收入略超预期，业绩符合预期。 　　四大业务收入增速均超 30%，白内障翻倍以上增长，毛利率提升显著。分业务看， 2023H1，公司屈光实现营收 7.09 亿元（+33.37%），占比 51%，毛利率 53.00%（+0.69pp）。视光收入 1.91 亿元（+52.87%），占比 14%，毛利率 45.67%（+2.91pp）。白内障收入 2.75 亿元（+137.04%），占比20%，毛利率 43.37%（+8.06pp），主要由于基数低、 积压需求释放、新增线上白内障营销推广、加大高端术式考核等，驱动白内障业务高增长。综合眼病收入 1.97亿元（+70.71%），占比 14%，毛利率 19.77% （+4.60pp）。 　　公司盈利能力大幅提升，乌市、兰州及东莞光明医院表现亮眼。 2023H1，公司归母净利率 17.05% （+11.32pp），扣非归母净利率 10.81% （+5.30pp），主要原因为收入规模增长、采购议价能力提升带来的成本下降、连锁经营模式成熟带来的费用率下降等。 2023H1 公司销售费用率 15.77%（-2.20pp），管理费用率 11.89%（-2.50pp），财务费用率 2.07%（-1.29pp）。公司盈利能力提升，核心医院如乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明净利率显著提升，分别为 30.93%（+3.39pp）、 24.10%（+2.22pp）、 27.72%（+4.83pp）。 　　持续引入学科带头人，进一步夯实诊疗实力。 公司 2023H1 成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟普瑞眼科。两位现今已分别担任公司屈光学组和白内障学组组长， 推动公司医疗学组的建设、提升公司诊疗水平的知名度。未来公司将通过薪酬、股权激励、合伙人计划来继续吸引行业大咖，强化学科建设。 　　盈利预测与投资评级： 公司新院继续爬坡扭亏，规模持续扩张。 我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 2.59/2.87/3.97 亿元，对应当前市值的PE 为 60X/54X/39X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期、医疗事故风险