健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2022年10月29日，公司发布2022年3季报，公司1-9月营收、归母与扣非净利润28.5、9.07和9.00亿元，分别同比增长2.55%、7.38%和9.25%；三季度营收、归母与扣非净利润8.76、2.93和2.84亿元，分别同比下降14.88%、增长1.33%和下降0.72%。业绩低于预期。 　　点评 　　营收单季度同比下降，为原料药自用于制剂生产增多而出口减少，以及应对供应链战略调整所致，公司主业的制剂端增长将持续升级公司产品结构并带来利润率的提升。（1）健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。（2）公司注射剂产能近期获新增。于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺出口美国产能翻倍，未来增速提升。 　　近期海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们下调盈利预测，将2022/23/24年营收由43.45/55.05/69.22亿元，下调14%、17%和17%至37.5、45.8和57.2亿元；归母净利润由12.53、16.42、21.41亿元，下调8%、13%和13%至11.53、14.24和18.53亿元。我们认为，公司短期受到原料药更多自用于制剂生产的战略转型和疫情至物流影响的业绩季度滞后表现，并不影响公司长期成长性；继续看好公司在注射剂中美市场的强劲潜力与大分子领域新突破。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：10月27日，荣昌生物发布三季度报告，营业收入2.2亿元（+162.3%），年初至报告期末营业收入5.7亿元（+397.5%），业绩符合预期。 　　核心产品销售放量显著，商业化进程提速。泰它西普和维迪西妥单抗2022年上半年销售放量显著，纳入医保后以量换价明显。核心品种商业化渐入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商业化团队达241人，已准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队达291人，已准入340家医院，2022年下半年公司将持续扩大商业化团队。我们认为，公司创新品种先发优势明显，随着公司商业化实力的不断提升，创新品种的销量有望快速增长。 　　核心品种临床进展顺利，全球化布局提速。泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）患者的国内Ⅲ期确证性研究达到预设的临床终点，第52周SRI-4应答率在泰它西普组为82.6%，安慰剂组仅38.1%，疗效优势明显。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮的全球多中心Ⅲ期临床试验于9月26日和9月28日获得欧盟和国家药品监督管理局批准，国际化征途再迎里程碑进展。 　　医保简易续约降幅有望温和，尿路上皮癌适应症有望纳入医保。维迪西妥单抗首个适应症HER2阳性胃癌已于2021年底成功挺进医保，第二个适应症——HER2阳性尿路上皮癌将参与2022年国家医保谈判。考虑到本次医保谈判简易续约规则降幅更加温和，维迪西妥单抗有望以较低的降幅续约医保，加速产品放量。 　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗单抗的放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.1、13.2和22.2亿元，EPS为-0.37、-0.01和0.94元。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入89.83亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润8.97亿元，同比减少11.87%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比减少10.15%。 　　三季度业绩有所承压。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入30.32/30.59/28.92亿元，同比分别增长14.16%/18.66%/22.54；分别实现归母净利润3.13/3.55/2.29亿元，同比分别-29.19%/-8.03%/+20.53%。Q3环比Q2来看，营业收入环比减少5.46%，归母净利润环比减少35.49%，毛利率环比下降4.81pcts，Q3业绩有所承压，主要由于：1）成本支出超预期。公司水解糖产线投产慢于预期，Q3只能外购水解糖解决原料需求，估计外购水解糖成本比自产水解糖成本高10%-15%；2）国内酵母需求平淡。受Q3疫情反复影响，下游烘焙店、面食店对酵母需求不及预期；3）毛利率较低的制糖业务营收占比增加，拉低整体毛利率水平。制糖业务营收贡献加大，但该业务毛利率较低，2022Q3营收同比增长165.13%，营收占比由2021Q3的6.40%提升至13.84%，在一定程度上拉低公司整体毛利率水平。 　　海外市场维持高增。分地区来看，2022Q3国内/国外市场分别实现营业收入18.92/9.97亿元，同比分别增长11.89%/54.85%，营收占比分别为65.51%/34.49%。在俄乌冲突、欧洲能源危机影响下，公司在欧洲的竞争对手出现供应链问题，公司承接该部分订单，带动海外市场高速增长。 　　盈利预测和投资建议：公司三季度业绩有所承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为127.30/147.98/170.50亿元，实现归母净利润分别为13.38/16.86/20.04亿元，对应EPS分别为1.54/1.94/2.31元。公司水解糖产线年底有望完成技改并达产，有望减少糖蜜需求，预计公司未来原材料成本可控，同时海运价格下降、人民币汇率贬值利好出口，看好公司未来业绩的边际改善，给予公司2023年30-35倍PE，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入46.96亿元，同比增长87.32%；归母净利润12.40亿元，同比增长97.67%；扣非净利润11.79亿元，同比增长112.78%。经营活动产生的现金流量净额10.77亿元，同比增长298.59%。 　　2022年第三季度公司实现营业收入6.63亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.62亿元，同比下降13.40%；扣非净利润0.42亿元，同比下降19.65%。 　　新冠检测业务收入显著回落，常规业务恢复良好增长 　　公司第三季度营业收入同比增速不高，我们预计主要是国内外市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落，以及疫情防控影响常规业务拓展节奏所致。若剔除新冠检测产品收入的影响，我们预计常规业务较去年同期仍实现较好的增长。 　　随着疫情形势好转，公司的工作重心或将逐步回归传统检测领域，慢病管理检测、传染病检测、毒品（药物滥用）检测、优生优育检测等常规业务有望恢复此前快速增长的趋势；化学发光、分子诊断、病理诊断等各项新业务的推进也值得期待。 　　新冠产品价格下降及原材料成本偏高导致毛利率显著下滑 　　2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降11.75pct至53.92%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降以及相关原材料此前备货成本较高所致；销售费用率同比下降7.26pct至14.35%，我们推测主要系公司注重费用投入的有效性、从而更有节制地控制相关支出所致；管理费用率同比下降3.24pct至4.19%，我们推测主要系股权激励费用的金额较去年同期下降所致；研发费用率同比下降4.45pct至6.59%；财务费用率同比下降1.65pct至-0.61%。综合影响下，公司的整体净利率同比提升1.30pct至26.29%。 　　其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为37.83%、17.48%、6.86%、10.75%、-3.24%、8.98%，分别变动-19.01pct、-9.90pct、-3.10pct、-3.99pct、-3.85pct、-1.57pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为54.34亿/34.93亿/46.21亿，同比增速分别为62%/-36%/32%；归母净利润分别为13.95亿/9.51亿/12.08亿，分别增长120%/-32%/27%；EPS分别为3.13/2.14/2.71，按照2022年10月28日收盘价对应2022年9倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。

　　欧林生物(688319) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，公司2022年1-9月和3季度，分别实现营收3.71和1.38亿元，同比增长30.2%和19.39%；2022年1-9月和3季度归母与扣非净利润分别为9134万/4018万元和8964万/3498万元，分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%。业绩低于预期。 　　点评 　　3季度破伤风疫苗、Hib疫苗销售态势持续，环比放缓。（1）公司1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；单3季度同比增长19.39%，但较2季度，营收环比下降23%，总体销售维持增长态势。（2）公司总体利润端呈现增速下降状态，主要由于随着在研管线的推进，公司研发投入费用增加以及工艺验证费用的增加。（3）产品组合方面，公司核心产品吸附破伤风疫苗现阶段竞争格局良好，市场份额稳居第一。中外对成人破伤风疫苗存在认知差，现阶段针对犬伤患者和外伤患者市场还处重要的市场培育阶段，整体市场还有很大的潜力待开发，我们预计公司的成人破伤风疫苗是潜在销售过15亿的重磅产品。公司在售产品还有AC结合苗、Hib疫苗销售，两款疫苗的生产为日后AC-Hib三联苗生产奠定基础。公司的AC-Hib三联苗处于准备申报生产阶段，预计明年可以获批，我们预测届时可以为公司带来亿元左右的收入新增量。 　　金葡菌疫苗三期推进，研发投入加大。（1）公司2022年1-9月累计研发投入1.60亿元，同比增加324.06%，其中Q3投入1.24亿元，同比增加721.21%；Q3研发支出大幅增多的原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。（2）公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，临床二期数据良好，三期临床已经完成首例受试者接种。（3）后续管线中，着手搭建病毒类疫苗平台。公司在已有细菌类疫苗管线的基础上，与百灵生物合作开发以MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2022/23/24年实现营收6.08/8.33/10.75亿元亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%；考虑到公司持续加大研发投入，我们将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

　　复星医药(600196) 　　公司业绩：公司2022年Q1-Q3实现营收316.1亿元，YOY+16.9%,录得净利润24.5亿元,YOY-31.2%,主要是公司持有的BNTX股票等金融资产股价下跌，产生约-11亿元公允价值变动所致，剔除该部分影响，公司实际扣非后净利28.6亿元，YOY+15.5%，保持较快增长,扣非后业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收102.7亿元，YOY+1.7%,录得净利润9.0亿元,YOY-16.2%,扣非后净利10.0亿元,YOY+10.2%。 　　主业增长良好，毛利率微升：公司主业增长较好，Q3汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）、肝素系列制剂等产品估计仍保持快速增长。公司22Q3单季度综合毛利率为48.1%，同比增加0.3个百分点，估计仍主要是化药新品销售推动影响；期间费用率为42.9%，同比增加1.3个百分点，主要是研发费用投入增加，研发费用率同比增加1.6个百分点，我们预计随着各研发管线临床推进，研发费用将保持较快增长。 　　研发持续推进，合作布局宽广：（1）斯鲁利单抗今年3月获批用于治疗不可切除或转移性微卫星高度不稳定(MSI-H）的成人晚期实体瘤适应症后，4月获得FDA用于治疗小型细胞肺癌孤儿药资格认定，目前鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）、广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）和食管鳞状细胞癌（ESCC）适应症申报受理，后续将逐步获批；（2）独家商业化的新冠小分子药物阿兹夫定目前已在全国多地医保挂网（挂网价270元/瓶子，35片/瓶），全国覆盖推进顺利；（3）复星凯特CAR-T产品阿基伦赛注射液新增二线适应症申报10月获受理，并纳入优先审评。（4）公司与华润医药达成战略合作，将在大健康领域开展全面合作，重点围绕创新药、生物药、医疗器械等领域通过战略与业务层面的合作，加强双方在相关领域的全球布局与产业化发展，将助力公司长远发展。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，疫苗及小分子新冠药物预计也会带来较好收益，股权激励也将保障公司稳健成长，我们看好公司未来的而发展。考虑到BNTX股价波动因素，我们相应下调盈利预测，预计公司2022年、2023年实现净利润47.6亿元和66.0亿元，YOY分别+0.6%、+38.5%（原预计2022年、2023年实现净利润58.3亿元和70.3亿元，YOY分别+23.0%、+20.7%），扣非后YOY+20%,+26%，EPS分别为1.8元、2.5元，对应A股PE分别为17倍/13倍，对应H股PE分别为10倍/7倍，A股/H股估值均偏低，主业增长良好，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入3.54亿元，同比增长22.71%；归母净利润1.26亿元，同比增长61.49%；扣非净利润1.24亿元，同比增长66.33%。经营活动产生的现金流量净额0.29亿元，同比增长709.44%。 　　单三季度分析，市场需求逐步释放，海内外收入恢复稳健增长 　　2022年第三季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长23.49%。公司营收持续稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 　　公司实现归母净利润0.50亿元，同比增长62.99%；扣非净利润0.49亿元，同比增长68.22%。公司的归母净利润和扣非净利润持续大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动第三季度整体毛利率同比提升3.84pct至62.80%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用较去年同期降低0.19亿元至今年第三季度-0.20亿元，财务费用率同比降低15.13pct至-16.23%，对当期净利润产生了正面影响。 　　经营活动产生的现金流量净额0.16亿元，同比大幅增加，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加，截至第三季度末公司存货1.53亿元，较第二季度末环比增加0.22亿元；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收账款有所增加，截至第三季度末公司应收账款1.73亿元，较第二季度末环比增加0.10亿元。 　　盈利能力分析，新品占比&汇兑收益增加，净利率显著提升 　　2022年前三季度，公司整体毛利率同比提升1.63pct至60.67%；销售费用率同比下降2.81pct至9.83%；管理费用率同比提升0.44pct至6.44%;研发费用率同比提升0.25pct至17.51%;财务费用率同比下降10.80pct至-10.93%，我们预计主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升8.52pct至35.46%。 　　其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.80%、9.08%、7.44%、18.77%、-16.23%、39.63%，分别变动+3.84pct、-3.98pct、+0.67pct、+0.09pct、-15.13pct、+9.61pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们维持原有业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年10月28日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　优宁维(301166) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.59亿元，同比增长26.21%；实现归母净利润3813.84万元，同比增长35.32%；实现扣非归母净利润2906.16万元，同比增长2.61%；基本每股收益为0.44元，同比增长1.48%。2022年前三季度公司实现营业收入8.62亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润7900.12万元，同比减少0.40%；实现扣非归母净利润6423.36万元，同比减少14.80%；基本每股收益为0.91元，同比减少25.41%。 　　事件点评 　　2022Q3公司营收及净利润增速明显加快，前三季度业绩较上半年显著改善。2022年上半年多地疫情散发对客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击，与此同时公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。受此影响，上半年公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。得益于三季度疫情缓解，公司营收增速明显加快，前三季度实现营业收入8.62亿元，同比增长8.68%。同时前三季度相关费用控制也取得了一定的效果：销售期间费用率为12.44%，较上半年变动-0.04pct；管理/研发/销售/财务费用率分别为2.58%/2.44%/8.73%/-1.31%，较上半年变动-0.34pct/0.27pct/-0.49pct/0.52pct。受此影响，前三季度公司实现归母净利润7900.12万元，同比减少0.40%。 　　公司研发中心建设稳步推进，自主品牌建设有望加快。目前公司研发主要集中在上海、南京和杭州三地，其中南京自主产品生产与研发基地投资2.8亿元，已于今年2月份正式开工建设，目前该基地正在建设中，预计明年下半年即将投入使用；杭州研发中心已经投入使用，研发团队组建已初具规模，多个产品研发项目启动。预计研发中心建成投产后，将进一步推动公司自有品牌和自主产品的研发和生产进度，自主品牌产品的收入占比也有望提升。 　　公司持续推进信息化平台建设，逐步增强客户粘性。针对客户对于供应链管理的现实需求，公司通过投入IT研发力量，研发出定制化的供应链管理“瑞宝”平台系统，该平台系统能够帮助客户实现产品筛选、询价、下单、售后、过程状态查询等环节的信息化和透明化，将公司订单信息与客户订单信息共享，打通公司与客户之间的信息墙，满足客户对供应链的专业化管理需求，进一步增强客户粘性。目前该平台已实现运营，并持续引流和开发客户进行免费试用。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年营业收入分别为12.73、16.99、22.31亿元（原值为14.08、18.29、23.52亿元），增速分别为14.8%、33.4%、31.3%，净利润分别为1.16、1.55、2.08亿元（原值为1.37、1.72、2.22亿元），增速分别为6.9%、33.4%、34.4%，对应EPS分别为1.34、1.79、2.40元（原值为1.58、1.99、2.56元），以10月31日收盘价49.74元计算，对应PE分别为37.1X、27.8X、20.7X，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

　　老百姓(603883) 　　事件：公司发布了2022年三季报。前三季度，公司实现营业总收入137.76亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长14.46%；实现扣非净利润5.67亿元，同比增长18.88%。业绩符合预期。 　　点评： 　　业绩增速逐季提升。2022Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为47.85亿元和1.53亿元，分别同比增长25.28%和20.79%。公司2022Q1、Q2营收分别同比增长13.81%、26.89%，归母净利润分别同比增长6.26%、20.41%，扣非归母净利润分别同比增长12.75%、18.77%，业绩增速逐季上升主要得益于原有可比门店内生增长，新开、收购等新增门店增长所致。 　　门店保持扩张。2022年前三季度，公司新增门店2214家，其中直营新增门店1342家，加盟新增门店872家。截至三季度末，公司拥有门店总数10327家，其中直营门店7362家、加盟门店2965家。公司采取直营+星火+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕模式，聚焦发展9+7省域市场的同时，重点加大加快低线城市及县域乡镇市场的拓展。截止三季度末，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。 　　核心销售区域保持较快增长。前三季度，公司华中、华南、华北、华东和西北地区分别实现营收59.79亿元、7.81亿元、18.33亿元、33.98亿元和17.85亿元，分别同比增长36.94%、9.64%、11.25%、12.57%和16.26%。前三季度，华中、华南、华北、华东和西北地区直营门店数量分别净增加893家、4家、56家、170家和110家，三季度末直营门店总数分别达到2772家、443家、1112家、1995家和1040家。 　　投资建议：公司巩固在华中地区的竞争优势，不断向全国扩张。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.38元、1.70元，当前股价对应PE分别为25倍、21倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入137.8亿元（+22%），归母净利润6.1亿元（+14%），扣非归母净利润5.7亿元（+19%）。 　　公司2022Q3单季度实现收入47.9亿元（+25%），归母净利润1.5亿元（+21%），扣非归母净利润1.5亿元（+29%）。 　　经营分析 　　精益门店管理，盈利能力不断加强。公司精益化门店运营，剔除汇兑损失1085万元，公司第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%。公司2022年前三季度公司毛利率32.8%，净利率5.2%；单三季度毛利率32.9%，同比增加0.5pct，环比增加1.6pct；净利率3.8%，同比下降1.5pct，环比基本持平。 　　四驾马车发力，持续深耕下沉市场。截至2022年三季报，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场，门店数达10327家，其中直营门店7362家（DTP药房151家），加盟门店2965家。公司前三季度新增门店2214家，其中直营新增1342家（华中区域926家），加盟新增872家。公司深耕下沉市场，今年新增门店以中小成店（社区店）为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，下沉市场租金人力等成本较低，未来门店盈利能力及成长性较好。 　　数字化转型成果显现，数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约1亿元，有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%；截至三季报末，公司O2O外卖服务门店7737家，24小时门店达500家，单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比+93%。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.91/10.0/12.3亿元，对应增速分别为18%/26%/23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。