中心思想 医美战略深化与产品创新 华东医药通过战略性股权投资和独家经销协议，成功引入全球唯一的临床阶段重组A型肉毒毒素YY001，显著深化了其在医美领域的战略布局。此举不仅丰富了公司的产品管线，更通过技术创新和产品差异化，巩固了其在竞争激烈的医美市场中的领先地位。 稀缺肉毒素驱动业绩增长 YY001作为稀缺性极强的创新产品，凭借其高纯度、低免疫原性风险和良好的安全性，有望成为华东医药未来业绩增长的重要驱动力。结合公司现有的医美产品（如少女针）的放量以及国际化销售平台的建设，华东医药正朝着国际化品牌药企的目标稳步迈进，预计未来几年将实现稳健的归母净利润增长。 主要内容 战略合作与产品引进 股权投资与独家经销： 2023年11月14日，华东医药全资子公司欣可丽美学出资1.5亿元认购重庆誉颜4.29%股权，并与重庆誉颜签署《独家经销协议》。华东医药获得重组A型肉毒毒素YY001在中国大陆、香港和澳门特别行政区医美适应症的独家商业化权益。该协议包括5000万元的首付款和最高1亿元的注册里程碑付款，并赋予华东医药在授权区域外开发及商业化权益的优先受让权，以及其他产品形式和非医美适应症推广销售合作的优先谈判权。 长期战略合作与技术背景： 华东医药将与重庆誉颜达成长期战略合作，共同研发长效肉毒毒素产品。重庆誉颜是广州因明生物的子公司，其核心团队实力雄厚，包括曾任职艾尔建并专注于缓释剂开发的首席技术官欧阳晖博士，以及首次在分子水平上揭示保妥适结构和机理的权威科学家金榕生教授，为YY001的技术创新和研发实力提供了坚实保障。 YY001核心优势与市场定位 产品稀缺性与临床进展： YY001是全球唯一处于临床阶段的重组A型肉毒毒素，目前眉间纹适应症已进入III期临床阶段，并于2023年5月结束II期临床。其作为国内首个获批临床的重组A型肉毒毒素在研产品，具有极强的稀缺性。 技术特点与产能： YY001采用基因工程法，具有高纯度、降低外源蛋白引入人体有关的免疫原性风险、提高给药安全性等优点，且生产具有良好的可扩展性。其生产基地位于重庆，已于2023年3月投产，设计年产能达200万瓶，产能充沛。 差异化产品矩阵： 华东医药已布局两款肉毒素产品，YY001与此前代理的韩国ATGC-110形成差异化矩阵。YY001作为重组A型肉毒毒素，强调整体安全性和解决免疫原性问题，主要面向国内医美市场；ATGC-110是零复合蛋白肉毒杆菌素，强调在重复治疗及大剂量治疗场景下的相对安全，主要面向全球市场。这种差异化布局有助于满足不同市场和患者的需求。 财务展望与潜在风险 盈利预测与估值： 华东医药积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针等医美产品的放量以及YY001等新品的陆续获批，医美业务预计将贡献重要的业绩增量。公司有望在2023-2025年朝着国际化品牌药企方向迈进。预计2023-2025年归母净利润分别为28.9亿元、35.1亿元和42.4亿元，同比增速分别为15.7%、21.5%和20.6%。对应PE分别为25倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了市场竞争加剧的风险，医美市场竞争日益激烈，可能影响公司产品销售和市场份额；新品研发及推广不及预期的风险，新产品（如YY001）的研发进度、注册审批及市场推广可能面临不确定性，影响业绩贡献；以及政策变化的风险，医药及医美行业政策变化可能对公司经营产生影响。 总结 华东医药通过对重庆誉颜的股权投资和YY001的独家经销权，成功引入全球唯一的临床阶段重组A型肉毒毒素，进一步强化了其在医美领域的战略布局。YY001凭借其创新技术、高纯度、低免疫原性及充足产能，与现有产品ATGC-110形成差异化竞争优势，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管面临市场竞争、新品推广及政策变化等风险，但公司在医美板块的积极布局和国际化战略，预示着其未来业绩将保持稳健增长。

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超市场预期 华东医药2023年第三季度报告显示，公司盈利能力显著提升，利润表现超出市场预期。前三季度，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%；扣除非经常性损益的净利润达21.6亿元，同比增长13.6%，若剔除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润更是达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。单三季度表现尤为突出，收入100.1亿元，同比增长3.6%；扣非净利润7.3亿元，同比增长16.4%，充分体现了公司良好的经营效率和市场竞争力。 多元业务协同发展，驱动未来增长 公司业务多元化发展，医药工业板块保持稳健增长，医美板块实现高速增长，工业微生物业务也取得积极进展，共同驱动公司业绩持续向好。分析师基于公司各业务板块的良好表现及未来发展潜力，尽管考虑到研发投入和发货节奏略微下调了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并给出53元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2023年前三季度经营业绩与多元业务发展 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力和超出市场预期的利润表现，主要得益于各业务板块的协同发展。 整体经营业绩概览： 总收入与净利润增长： 2023年1-9月，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.6亿元，同比增长13.6%。若进一步扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。 单季度表现突出： 仅第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；实现扣除非经常性损益的净利润7.3亿元，同比增长16.4%，显著超出市场预期。 医药工业板块稳健增长： 前三季度业绩： 2023年1-9月，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元，同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。 第三季度业绩： 单第三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入29.40亿元，同比增长8.34%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。 医美板块高速发展： 整体增长： 2023年1-9月，医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比大幅增长36.99%，成为重要的业绩增长引擎。 海外业务表现： 全资子公司英国Sinclair积极克服全球经济增长放缓影响，拓展全球医美市场，报告期内实现销售收入1.10亿英镑（约合人民币9.73亿元），同比增长23.27%，并持续实现经营性盈利，EBITDA达到1,729万英镑（约合人民币1.48亿元）。 国内业务强劲： 国内欣可丽美学在2023年1-9月合计实现营业收入8.24亿元，同比高速增长88.79%，在实现较好盈利的同时，对公司整体利润贡献率也在快速提升，有望全面完成年度经营目标。 工业微生物业务取得积极进展： 收入增长： 2023年1-9月，该板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 战略布局： 公司不断完善产业布局，在ADC相关原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，已完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。 投资展望、财务预测与风险提示 分析师对华东医药的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级，同时提示了潜在风险。 盈利预测与投资评级： 盈利预测调整： 考虑到工业端持续的研发投入以及商业短期发货节奏的扰动影响，分析师略微下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.1亿元、35.3亿元和43.2亿元（原预测值为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元），同比增速分别为16.4%、21.1%和21.8%。 估值与目标价： 当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、21倍和17倍。根据分部估值法，公司2023年医药工业对应估值636亿元（其中传统药品459亿元、创新药和生物类似药121亿元、工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿元。综合计算，公司2023年合理估值为924亿元，对应目标股价为53元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要财务指标预测： 营业总收入（百万）： 2022A: 37,715; 2023E: 41,544; 2024E: 46,615; 2025E: 52,776。 同比增速（%）： 2022A: 9.1%; 2023E: 10.2%; 2024E: 12.2%; 2025E: 13.2%。 归母净利润（百万）： 2022A: 2,499; 2023E: 2,908; 2024E: 3,525; 2025E: 4,315。 同比增速（%）： 2022A: 8.6%; 2023E: 16.4%; 2024E: 21.2%; 2025E: 22.4%。 每股盈利EPS（元）： 2022A: 1.42; 2023E: 1.66; 2024E: 2.01; 2025E: 2.46。 市盈率P/E（倍）： 2022A: 29; 2023E: 25; 2024E: 21; 2025E: 17。 风险因素提示： 研发进度不及预期： 创新药和医美产品研发进度可能不及预期。 政策风险： 药品集中采购和医保控费力度可能加大。 市场竞争加剧： 内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局可能恶化。 总结 华东医药2023年三季报显示公司整体盈利能力显著提升，利润超市场预期。前三季度营收和扣非净利润均实现稳健增长，尤其在剔除特定损益影响后，扣非净利润增速接近20%。公司三大核心业务板块——医药工业、医美和工业微生物均表现良好。医药工业保持稳定增长，医美板块凭借国内外业务的强劲表现实现高速增长，工业微生物业务在市场拓展和产业布局上取得积极进展。尽管分析师基于审慎原则略微调整了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并基于分部估值法给出了53元的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注创新药研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 战略性并购驱动增长 倍加洁公司正通过“内生式增长+外延式发展”双轮驱动战略，显著增强其在美容护理和个护用品市场的竞争力。近期，公司拟收购善恩康生物科技公司约52%股权，旨在拓展微生物益生菌全产业链，并已完成对薇美姿16.5%股权的交割，使其总持股比例达到32.165%，以弥补C端短板并提升供应链协同效应。 财务表现稳健，盈利能力提升 尽管2023年第三季度收入和归母净利润增速放缓，但2023年前三季度公司整体归母净利润同比增长37.17%，扣非归母净利润同比增长59.55%。这主要得益于自有品牌运营及宣传费用的减少导致销售费用下降，以及原材料价格（塑料粒子、无纺布）的同比降低，共同推动毛利率和净利率的提升。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收与利润概览 2023年前三季度，倍加洁实现营业收入7.66亿元，同比增长1.29%。其中，第三季度收入为2.83亿元，同比增长0.09%。归属于母公司净利润为0.59亿元，同比增长37.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.56亿元，同比增长59.55%。第三季度归母净利润为0.23亿元，同比下降7.84%。非经常性损益合计323万元，主要包括政府补贴606万元。 产品销售数据 分产品看，2023年前三季度牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元，均价1.26元/支，同比增长14%。湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元，均价0.08元/片，同比增长3%。 盈利能力与费用结构 2023年前三季度毛利率为23.21%，同比增加0.75个百分点；净利率为7.72%，同比增加2.02个百分点。毛利率增长主要得益于塑料粒子采购均价同比减少9%，无纺布采购均价同比减少3.6%。销售费用率为6.57%，同比显著下降4.76个百分点，主要系自有品牌运营费投入减少。管理费用率为5.35%，同比增加1.46个百分点；研发费用率为2.84%，同比减少0.98个百分点；财务费用率为-0.3%，同比增加0.45个百分点。 战略性外延并购与业务拓展 拟收购善恩康，布局益生菌产业链 公司拟以2.13亿元通过股权转让及增资方式取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿元商誉。善恩康专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨。善恩康实控人承诺2024、2025、2026年净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计不低于6000万元。此举旨在拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强核心竞争力。 增持薇美姿股权，强化口腔护理C端优势 11月初，公司完成收购薇美姿16.5%股权的交割，总计持有薇美姿股权比例达32.165%。薇美姿在2022年中国口腔护理行业市场占有率排名第五（5%），拥有“舒克”和“舒克宝贝”等知名品牌，C端优势明显。倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，此次并购有望通过资源整合提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和供应链协同效率。 核心业务与客户战略 双轮驱动的产品系列 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列。口腔清洁护理用品以牙刷为主，涵盖牙线、漱口水等全系列产品。一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，形成双轮驱动发展格局。 聚焦大客户开发 公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等口腔护理重点客户以及Medline、CARDINAL HEALTH等湿巾客户建立了长期合作关系。公司持续聚焦大客户开发战略，拓展优质市场，稳定竞争格局。 盈利预测与风险提示 维持“买入”评级 分析师维持对倍加洁的“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元、1.9元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍。 主要风险因素 主要风险包括：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；以及收购善恩康股权尚不确定的风险。 总结 倍加洁公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，持续增强其在口腔护理和个护用品市场的竞争力。2023年前三季度，公司归母净利润同比增长37.17%，主要得益于销售费用控制和原材料成本下降。战略性收购善恩康将拓展微生物益生菌产业链，而增持薇美姿股权则强化了公司在口腔护理C端的市场地位和供应链协同效应。公司现有口腔清洁护理和一次性卫生用品两大产品系列，并聚焦大客户开发。分析师维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长，但需关注原材料价格波动、市场竞争及并购不确定性等风险。

中心思想 特瑞普利单抗国际化取得重大突破 君实生物的核心产品特瑞普利单抗（拓益）近期获得美国FDA批准上市，标志着公司国际化战略取得里程碑式进展。此次获批覆盖复发/转移性鼻咽癌的两项适应症，为该产品在美国市场的商业化拓展奠定基础，预计将于2024年一季度正式启动商业化工作，有望显著提升公司在全球市场的竞争力。 国内市场销售稳健与持续高强度研发投入 尽管面临行业波动，君实生物2023年前三季度国内药品销售收入实现稳健增长，其中特瑞普利单抗销售恢复趋势明显，商业化药品总销售收入同比增长约67.8%。同时，公司持续保持强劲的研发投入，前三季度研发费用达12.71亿元，积极布局IO领域及下一代免疫疗法靶点和新技术，多项管线进展顺利，为公司未来发展提供持续动力。 主要内容 事件概述与核心产品进展 君实生物近期宣布，其核心产品特瑞普利单抗（拓益）已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市。同时，公司发布了2023年三季报，前三季度实现收入9.86亿元，同比下滑19%；归母净亏损14.07亿元，业绩整体符合市场预期。特瑞普利单抗在2023年前三季度的单季度收入分别为1.96亿元、2.51亿元和2.21亿元，销售呈现明显恢复趋势。 特瑞普利单抗美国获批与商业化展望 FDA批准适应症详情 2023年10月，特瑞普利单抗的生物制品许可申请获得FDA批准上市，本次获批的2项适应症均覆盖复发/转移性鼻咽癌的全线治疗。具体包括： 特瑞普利单抗联合顺铂/吉西他滨作为转移性或复发性局部晚期鼻咽癌成人患者的一线治疗。 特瑞普利单抗单药治疗既往含铂治疗过程中或治疗后疾病进展的复发性、不可切除或转移性鼻咽癌的成人患者。 商业化拓展计划 公司合作伙伴Coherus计划于2024年一季度正式启动特瑞普利单抗在美国的商业化工作，预计将为公司带来新的增长点和国际市场竞争力。 三季度药品销售表现与商业化推进 营业收入与商业化药品销售 2023年前三季度，公司实现营业收入约9.86亿元，主要来源于商业化药品的国内市场销售。前三季度共实现商业化药品销售收入约8.92亿元，同比增长约67.8%。 主要产品销售数据 特瑞普利单抗注射液销售收入约6.68亿元，同比增长约29.7%。 氢溴酸氘瑞米德韦片（商品名：民得维）销售收入约1.24亿元。 阿达木单抗注射液（商品名：君迈康®）销售收入约9,940万元。 在行业波动背景下，公司药品销售仍实现稳健增长。 研发投入与管线进展 持续强劲的研发投入 2023年前三季度，公司研发费用达12.71亿元，显示出持续强劲的研发投入力度。公司以特瑞普利单抗为基石药物，全面布局IO领域，并积极探索下一代免疫疗法靶点和新技术，如双抗平台、ADC药物研发平台、siRNA药物研发平台。 有序推进的研发管线 2023年7月，特瑞普利单抗用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 2023年9月，特瑞普利单抗一线治疗黑色素瘤的III期临床研究达到主要研究终点。 公司自主研发的抗肿瘤抗BTLA单抗联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心III期临床研究已获得FDA及NMPA同意开展。 2023年9月，抗PD-1和VEGF双特异性抗体的临床试验申请获得国家药监局批准，并于同月完成首例受试者给药。 盈利预测与评级 考虑到公司研发投入持续加强、特瑞普利单抗销售爬坡需要时间以及其他产品销售进展，分析师下调了公司2023-2024年归母净利润预测，并新增2025年预测。公司被评为国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快，维持A股/H股“买入”评级。 风险提示包括药物研发失败风险、产品销售不及预期风险和产品降价风险。 总结 君实生物凭借特瑞普利单抗获得美国FDA批准上市，成功迈出国际化关键一步，为未来全球商业化拓展奠定基础。尽管前三季度业绩受研发投入影响仍处于亏损状态，但国内市场药品销售实现稳健增长，特瑞普利单抗销售恢复趋势明显。公司持续高强度的研发投入和有序推进的丰富管线，预示着其在创新药领域的长期发展潜力。分析师维持“买入”评级，但提示了药物研发、销售及降价等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 爱博医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到6.68亿元（同比+51.39%）和2.52亿元（同比+27.46%）。这主要得益于公司三大主营业务——人工晶状体、角膜塑形镜和视力保健产品（包括隐形眼镜）的快速放量。尽管毛利率和净利率因加大推广和产能释放导致成本增长而有所下滑，但公司整体盈利能力仍保持高位水平，费用控制良好。 多元化产品矩阵与全球化战略布局 公司通过持续的产品创新和市场拓展，不断增强核心竞争力。人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，销量实现翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在市场竞争加剧背景下仍保持高于行业的增速，并计划通过迭代新品和渠道拓宽进一步提升市占率。此外，通过收购优你康，公司隐形眼镜业务的产能和产品矩阵得到显著增强，预计未来将实现年产能过亿片并持续扩建。公司还积极推进GDR发行，旨在拓展全球供应链布局，提升国际市场影响力，为长期增长注入新动力。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 营收利润大幅增长，盈利保持高位水平： 2023年前三季度，爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比大幅增长51.39%；归母净利润2.52亿元，同比增长27.46%。其中，第三季度单季营收达2.61亿元，同比增速高达55.20%；归母净利润0.89亿元，同比增长19.70%。这表明公司业务扩张迅速，市场需求旺盛。 费用控制与毛净利率变动： 前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.00%、11.29%和9.68%。销售费用率和管理费用率同比分别上升3.92个百分点和0.55个百分点，研发费用率则同比下降0.23个百分点。毛利率为81.51%，净利率为36.47%，同比分别下降3.90个百分点和7.58个百分点。毛利率和净利率的下滑主要系公司加大产品推广力度和品牌营销活动，以及蓬莱生产基地产能释放导致营业成本增长较快所致。尽管如此，公司整体盈利能力仍保持在较高水平。 人工晶状体业务发展 高速增长与产能扩充： 上半年，公司手术产品增长超预期，人工晶状体在疫情放开后需求激增，在较大基数上仍保持高增速。山东蓬莱生产基地的投入使用有效解决了因销量增长带来的产能不足问题，预计下半年产能将完全恢复。 新品上市与市场认可： 公司新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”是国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时，为患者带来术后优异的全程连续视力，获得了权威一线医生的广泛认可，产品推广进展顺利。 海外市场稳步拓展： 上半年，公司海外晶体销量实现翻倍增长，显示出其在海外市场的强大竞争优势和广阔的市占率提升空间。GDR募投项目的德国渠道及工厂建设项目正在审批中，未来通过GDR发行，公司将逐步拓展全球供应链布局，提升人工晶体海外收入占比，从而推动整体业务的持续增长。 角膜塑形镜与离焦镜业务展望 角塑业务增速高于行业： 尽管近期角膜塑形镜品牌竞争加剧，市场整体表现疲软，但凭借公司内部协作和产品力的不断提升，旗下“普诺瞳”品牌仍保持远高于行业的增速，其在长期近视防控方面的能力表现优异。 离焦镜产品增长空间大： 公司将利用其在眼科光学、近视防控和科研学术方面的优势，持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升角膜塑形镜的市场占有率。此外，公司长期看好自主研发的离焦镜产品，并计划在未来加大产能投入，加强临床推广，以打造权威产品，抢占市场先机。 隐形眼镜业务竞争力提升 收购优你康实现优势互补： 国内隐形眼镜市场需求庞大，公司通过收购优你康，有效扩大了产能，并有望达到国内领先水平。优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广和满足客户多样化需求。 产能加速扩张： 目前，两家工厂均处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。公司正在稳步落实产能扩建计划，将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长，进一步巩固市场地位。 投资建议与风险提示 投资建议： 爱博医疗三大主营业务线（人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品）前三季度快速放量，公司坚定看好眼科市场，将持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.52/11.62/15.68亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88亿元。基于此，给予公司“增持”评级。 风险提示： 报告提示了产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险以及市场竞争加剧风险，投资者需予以关注。 总结 爱博医疗在2023年前三季度表现出显著的增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，分别达到6.68亿元和2.52亿元，同比增速分别为51.39%和27.46%。这主要得益于其人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心业务的快速放量。尽管公司在加大市场推广和产能释放过程中导致营业成本增加，使得毛利率和净利率有所下滑，但整体盈利能力仍保持在较高水平。 在具体业务层面，人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，实现了销量翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在激烈的市场竞争中仍保持高于行业的增速，公司计划通过持续研发和渠道拓宽进一步提升市场份额，并对自研离焦镜产品寄予厚望。隐形眼镜业务通过收购优你康实现了产能的迅速扩张和产品矩阵的优化，预计未来产能将大幅提升。 公司积极通过GDR发行等方式拓展全球供应链布局，旨在提升国际市场影响力，激发长期增长动力。基于对公司眼科市场前景的坚定看好以及其在研发、市场推广和新品布局方面的持续投入，分析师给予爱博医疗“增持”评级，并预测未来几年营收和归母净利润将保持稳健增长。然而，投资者仍需关注产品集中带量采购政策变化、产品升级及新产品开发以及市场竞争加剧等潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　华东医药： 由医药拓医美，迈入增长新阶段 　　华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。 2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。 2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中， 公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长， 2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15 亿元， 按可比口径同比增长91%。 医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势， 2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务） 112.44亿元，同比增长10.88%。 　　少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场 　　2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证， 目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。 少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量， 截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。 2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端， 根据2023三季报， MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 　　战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期 　　公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品； 2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。 2022Q1酷雪Glacial Spa®在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作， 2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction®芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 　　全周期、差异化创新产品管线， 期待重磅新品上市 　　公司持续加强医药业务研发创新， 成立了全球新药研发中心， 构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。 根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 　　工业微生物有望成为增长新动能 　　公司持续拓展工业微生物领域， 2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。 公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。 预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 　　投资建议 　　我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。 医药工业逐渐走出集采影响， 创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。布局工业微生物业务，有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、 10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、 20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　存量产品降价风险； 监管政策变化风险； 新药研发风险； 汇率波动风险等。

　　英诺特(688253) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月30日，英诺特发布2023年第三季度报告：2023年Q1-3公司实现营业收入2.78亿元（-10.34%），归母净利润8,654万元（-32.23%），扣非净利润6,598万元（-42.98%）；2023年Q3公司实现营业收入5,486万元（-9.69%），归母净利润913万元（-52.27%），扣非净利润334万元（-81.25%）。 　　点评： 　　流感检测需求旺盛，Q3非新冠收入增长65.06% 　　公司受益于全年流感检测需求，同时积极开拓医院市场，23Q1-3非新冠产品实现营业收入2.19亿元，同比增长112.88%；同时公司新冠收入大幅下降，但表观营收较上年同期仅下滑10%；23Q3公司非新冠产品实现营业收入5,355万元，同比增长65.06%。前三季度，公司对新冠产品计提资产减值合计2,586万元。 　　公司长期专注呼吸道检测领域，即将进入产品收获期 　　公司已实现呼吸道POCT全布局，国内已取得26张三类注册证，其中3项以上联检注册证有5张，均为国内独家品种，是国内呼吸道POCT检测龙头。公司拳头产品包括三联检、五联检、九联检，覆盖呼吸道病原体包括甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、副流感病毒等，同时针对多种流感病毒进行鉴别诊断，具备判读迅速（15-25min）、准确高效的特点，有效提高公立医院门急诊周转率，大幅缓解就诊挤兑压力。结合“流感+新冠”后疫情大背景下，我们预计流感抗原三联检、呼吸荧光九联检、甲流乙流新冠三联检（待获批）将在1-2年内为公司快速贡献收入；公司新冠产品逐渐出清，利润有望快速兑现。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现3.91/4.52/6.08亿元，同比增长-12.5%/15.6%/34.5%；归母净利润实现1.25/1.90/2.57亿元，同比增长-16.8%/51.7%/35.3%；对应EPS为0.92/1.40/1.89元，对应PE倍数为24/16/12x。公司作为呼吸道病原体POCT检测龙头，我们看好其未来1-2年核心产品放量带来收入高增长，以及新冠出清带来的利润释放。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩保持快速增长：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入6.68亿元+51%，同比增速，下同）、归母净利润2.52亿元（+27%）、扣非归母净利润2.39亿元（+33%）。2023Q3单季度实现营业收入2.61亿元（+55%）、归母净利润8879万元（+20%）、扣非归母净利润8571万元（+23%）。2023Q3公司业绩保持快速增长，主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，同时加快研发项目推进，导致营业成本及各项费用增长较快，使得净利润增速低于收入增速。 　　人工晶体集采落地，有望加快公司中高端产品进院。2023年11月10日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，整体竞价规则较为温和，公司的中高端双焦点产品入围，有望通过集采加快产品进院，带动公司产品快速放量。OK镜防控效果优异，产品持续快速放量。OK镜的长期近视防控效果已经过验证，防控能力优异，公司持续加大学术推广，拓宽销售渠道，同时加快创新迭代产品，不断提升OK镜产品的渗透率和市占率。持续加快视光业务布局，产品+渠道协同推动产品放量。公司收购福建优你康光学有限公司51%股权加大隐形眼镜等产品的产能。天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补，多种产品系列可为客户提供更多选择，有利于市场推广。同时，公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划，提升竞争力，加强业务协同，增强发展合力。 　　投资建议：考虑到公司持续加大产品推广力度，导致费用率增长较快，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23/4.52/6.04亿元，增速分别为39%/40%/34%，对应PE分别为61/44/33倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务稳定增长，视光产品逐步放量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持”建议。 　　风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，手术量恢复不及预期风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：（1）华东医药全资子公司欣可丽美学、y]杭州产投、拱墅国投与重庆誉颜制药有限公司及其股东代表共同签订股权投资协议，各投资方以共计人民币3亿元认购重庆誉颜新增注册资本人民币210.226万元，对应于本次交易后共计8.5714%的股权；其中欣可丽美学出资人民币1.5亿元，本次交易后持有重庆誉颜4.2857%的股权（据此测算重庆誉颜估值为35亿元）。（2）华东医药与重庆誉颜签署独家经销协议，获得重庆誉颜拥有的重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区医美适应症领域的独家商业化权益。 　　行业角度来看，肉毒使用率较高，中国市场庞大且快速增长。根据ISAPS，肉毒素是使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球整形外科医师施行922万例，占所有非手术类医美项目比例为48.9%，同比增长26.1%，均高于玻尿酸。中国的肉毒素市场庞大，且具有快速增长的特点。根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2021年，中国肉毒素产品的市场规模由人民币19亿元增加至人民币46亿元，复合年增长率为25.6%，预计市场规模将于2025年及2030年分别达到人民币126亿元及人民币390亿元，复合增速为25.4%。 　　重组肉毒毒素YY001具备相比天然肉毒更高的安全性和较低的制备成本。根据弗若斯特沙利文报告，天然肉毒毒素存在：①免疫源性问题：天然肉毒通常包含辅助蛋白及其他梭菌蛋白，该等蛋白在注射中无活性，并潜在增加免疫原性，而引发安全性问题。②生产成本较高：天然肉毒毒素的生产过程较为复杂、需要在储存运输过程中维持冷链，导致成本较高。YY001作为通过新型重组蛋白生产途径生产的重组肉毒毒素，具备以下优势：①纯度、安全性较高：YY001的150kDa神经毒素比例可达98%，远超天然肉毒毒素产品中的150kDa神经毒素比例，其高纯度降低了外源蛋白质进入人体并避免相关免疫源性风险，提高产品安全性。②制备成本较低：产品可从简单培养基中通过扩展、重复的方式高效制备，有效降低YY001生产成本。临床进度&产能方面，YY001于2022年3月获得中国药监局批准开展临床研究，目前已成功完成以改善中度至重度眉间纹为适应症的I/II期药物临床试验，正在积极推进III期临床试验，其冻干制剂生产线已于2023年Q1开始投入使用，年产能可达200万瓶。 　　重组肉毒加入后公司肉毒管线进一步丰富，未来继续合作探索长效肉毒研发。公司近期引进的韩国肉毒素产品ATGC-110为零复合蛋白成分的肉毒杆菌素，通过去除导致抗药性的无毒蛋白来减少抗药性，具有对重复治疗和大剂量治疗相对安全的优点。从产品效果上看，YY001和ATGC-110两款肉毒素产品可根据差异化的疗效满足求美者年轻化与高安全性的需求；从覆盖市场来看，ATGC-110将主要聚焦全球医美肉毒素市场，计划在全球多个国家和地区同步启动注册工作，YY001主要覆盖中国大陆、香港&澳门特别行政区；从临床注册进度来看，YY001将有望早于ATGC-110在中国市场上市。未来研发合作方面，公司将与重庆誉颜达成长期战略合作，充分利用各自优势合作研发长效肉毒毒素产品，有望在肉毒毒素市场中实现差异化竞争。 　　盈利预测：今年以来公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长、海外医美有望于今年实现盈利，公司整体医美业务的盈利能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收入、利润有更好贡献，近期肉毒管线的布局完善有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，公司医美业务综合竞争力有望继续得到强化。我们预计2023-2025年公司归母净利润为29.42/36.08/43.71亿元，同比分别增长17.7%/22.6%/21.2%，对应PE分别为25/20/17X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

中心思想 双轮驱动战略与市场定位 迪安诊断作为国内领先的第三方诊断服务提供商，其核心竞争力在于“服务+产品”双轮驱动的发展战略。在服务方面，公司已构建全国连锁化的独立医学实验室网络，提供精准及时的外包检验服务；在产品方面，公司拥有广泛的全国经销渠道和三大自产产品线，为医疗机构提供全面的体外诊断（IVD）产品和技术支持。这一战略使其能够为各类医疗机构提供医学诊断整体化解决方案，并在行业中占据领先地位。 ICL行业增长潜力与公司竞争优势 中国独立医学实验室（ICL）行业，特别是特检市场，正处于快速发展阶段，渗透率远低于发达国家，预示着巨大的成长空间。迪安诊断凭借其完善的销售网络、创新的“精准中心”和“合作共建”业务模式，以及持续提升的数字化能力，不断巩固其在ICL行业第一梯队的竞争优势。同时，公司在渠道产品业务上的稳健增长和自研产品线的持续拓展，为其未来的业绩增长提供了坚实基础和新兴增长曲线。 主要内容 核心业务表现与市场格局分析 迪安诊断的业务布局与财务概览 迪安诊断成立于1996年，并于2011年上市，致力于提供医学诊断整体化解决方案。截至2023年上半年，公司已建成43家连锁化医学实验室、3家研发型生产企业、5家健康管理中心和10家司法鉴定中心，服务超过22,000家医疗机构，每年检测样本量超过1亿份，可开展检验项目逾3,300项，并获得67张国内外认证证书。公司股权结构稳定，实际控制人为陈海斌先生，合计持股27.43%，管理团队经验丰富。 在财务表现方面，公司营收与归母净利润在2018年至2022年间保持稳健增长。2022年，公司营业总收入达到202.82亿元，同比增长55.03%，2018-2022年复合年增长率（CAGR）达30.62%。归母净利润为14.34亿元，同比增长23.33%，同期CAGR为38.56%。然而，受2023年上半年新冠检测需求消退影响，公司营收和归母净利润同比分别下滑36.37%和75.89%。剔除新冠相关应急业务后，公司各项主营业务仍处于稳步增长阶段。其中，诊断服务业务营收（剔除应急业务）从2019年的31.37亿元增长至2022年的46.35亿元，CAGR为13.90%；2023年上半年实现营收27.27亿元，同比增长23.73%。自产产品业务营收从2019年的1.19亿元增长至2022年的15.33亿元，CAGR高达134.42%；2023年上半年实现营收2.29亿元，同比增长50.65%。渠道产品业务在2023年上半年实现营收41.14亿元，同比增长7.10%。公司毛利率和净利率基本保持稳定，2023年上半年分别为33.15%和8.93%。研发费用率呈上升趋势，从2018年的2.39%增至2023年上半年的3.18%，反映公司持续加大研发投入。应收账款总额从2019年底的34.61亿元增至2022年的105.27亿元，2023年上半年为105.29亿元，其中超过77%的账期在一年以内。 ICL行业发展趋势与特检市场潜力 独立医学实验室（ICL）作为独立于医院之外的专业医疗机构，起源于1920年代美国的专业化分工需求。ICL行业所覆盖的检验项目分为普检和特检两大类，其中特检项目技术难度更高、检测均价更高，且均价呈逐年上升趋势。中国ICL行业起步较晚，但发展迅速，机构数量从2009年不足70个增至2021年的2,100多个。近年来，LDT（Laboratory Developed Test）政策的陆续出台，如2021年国务院发布的《医疗器械监督管理条例》及各地政府的支持政策，推动了创新临床试验和院内特检市场的发展。 尽管发展迅速，但中国ICL行业渗透率在2021年仅为6%，远低于美国（60%）、德国（44%）和日本（35%）等发达国家，预示着巨大的未来发展空间。ICL机构凭借其专业化分工和集约化经营，在控费降本方面优势显著。大型ICL可提供2,000余种检验项目，远超三甲医院的300-500种。据推算，2016-2020年间第三方医学检验机构可节省的检验花费从104亿元增至274亿元。弗若斯特沙利文预测，中国ICL市场规模将从2021年的222.63亿元增长至2026年的513.11亿元，CAGR达18.2%。其中，特检市场增速更快，预计将从2021年的102.53亿元增长至2026年的288.80亿元，CAGR达23%，高于普检市场的13.3%（2021-2026年）。 创新模式驱动与产品线拓展 迪安诊断的服务优势与创新模式 迪安诊断在ICL行业中位居第一梯队，其竞争优势体现在完善的销售网络和创新的业务模式。截至2023年上半年，公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+36家省/自治区/直辖市实验室+56家精准中心实验室+近700家合作共建实验室”的伞状网络化布局，覆盖全国各级医疗机构。在2021年剔除新冠检测业务后，ICL行业CR2接近50%，迪安诊断市场份额为18.00%，仅次于金域医学的29.40%。 公司通过“精准中心”和“合作共建”两种业务模式，持续提升与院方的合作效率和粘性。“精准中心”模式是与三甲医院合作共建综合性特检平台，辅助医院实现精准诊断技术转化。2023年上半年，公司新增13家精准中心，累计建设56家，其中30家已实现盈利，营收同比增长58%。公司预计到2024年精准中心数量将突破100家。“合作共建”模式则为医院科室/区域中心实验室提供综合运营解决方案。2023年上半年，公司新增共建实验室23家，累计近700家，营收同比增长30%。此外，公司积极拓展特检业务方向，2023年上半年新增检测项目321个，特检收入达11.18亿元，同比增长31.53%，占传统诊断收入的比例从2022年的39.80%提升至41.00%。 数字化赋能与产品业务发展 迪安诊断积极提升数字化能力，赋能数字化诊断业务发展。公司通过数字化交易、作业、方案、办公、运营等五类场景，实现业务智能敏捷。2022年，公司开发或上线了基于AI技术的CNS炎性脱髓鞘疾病数据库平台x-MedFinder CNS Database、检验板块客户管理系统、数字化诊疗患者管理系统和神经免疫辅助诊疗系统，并全国部署实验室管理平台IrisLMIS。在病理领域，公司已积累百万例多模态数据样本，原研开发的宫颈细胞病理图像处理软件PathoInsight-T已在多家三甲医院使用，PD-L1免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PDL1于2023年上半年获得二类医疗器械注册证。公司还在进行宏基因多中心临床研究、女性雄激素精准检测与精准评估等数字化诊疗相关研发项目。 在产品业务方面，迪安诊断的渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展。公司已成为国内规模领先的IVD渠道商之一，拥有国内外1,000余种优质IVD品牌产品的代理权，渠道网络覆盖16个省、自治区、直辖市，服务2,000余家三级医疗机构。2022年，公司渠道产品业务收入达78.65亿元，同比增长超18%；2023年上半年为41.14亿元，同比增长7.11%。渠道业务的毛利润在2022年达到17.67亿元，同比增长10.8%。公司通过加强“最后一公里”服务和数字化供应链平台建设，提升业务效率和客户黏性。 公司持续高研发投入，助力自研产品顺利落地。2018-2022年间，公司研发费用CAGR达40%。截至2023年上半年，公司已获得6张三类注册证、29张二类注册证和152张一类备案产品。自研产品主要来源于控股子公司凯莱谱、迪安生物和参股子公司迪谱诊断。凯莱谱专注于创新质谱应用，已上市首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S。迪安生物已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台，多款产品获批并拓展海外市场。迪谱诊断致力于高端分子诊断设备及试剂盒的研发生产，并与中国海关、Oxford Nanopore等建立战略合作。这些自研产品有望为公司带来新兴增长曲线，完善精准诊疗产品线。 总结 迪安诊断凭借其“服务+产品”双轮驱动战略，在中国第三方诊断服务市场中确立了领先地位。公司通过建设全国连锁化的独立医学实验室网络，并创新性地推行“精准中心”和“合作共建”模式，有效提升了服务能力和客户粘性。面对中国ICL行业，特别是特检市场巨大的增长潜力（预计2021-2026年CAGR达23%），迪安诊断的全面布局和持续创新使其能够抓住市场机遇。同时，公司在渠道产品业务上的稳健表现和自研产品线的快速发展，特别是分子诊断、细胞病理和质谱诊断三大自产产品线的不断丰富，为公司提供了多元化的收入来源和未来的增长动力。尽管短期内受新冠检测业务基数影响，但剔除应急业务后，公司核心业务仍保持强劲增长。综合来看，迪安诊断在行业中的竞争优势显著，未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。