中心思想 创新产品组合驱动增长，业绩展现韧性 乐普医疗在2023年前三季度面临外部政策扰动和高基数影响，导致整体营收和归母净利润同比下降。然而，公司通过持续优化产品结构，特别是介入创新医疗器械组合表现出优异的增长势头，其医疗器械业务收入同比增长6.08%，其中核心的心血管植介入创新产品组合收入同比增长6.91%。这表明公司在核心高毛利创新产品领域的竞争力持续增强，有效提升了整体毛利率水平至64.90%，展现了其业务的内在韧性。 战略布局稳健，长期发展潜力可期 尽管短期业绩受到宏观环境影响，乐普医疗的药品业务保持稳健，医疗服务及健康管理板块也持续加大投入。公司不断加快器械板块的创新研发步伐，成功落地多个新品，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，肯定了公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段以及创新器械在研管线的强大成长性，预示着公司在克服短期挑战后，有望凭借其创新驱动的战略布局实现加速恢复和长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度财务表现与影响因素分析 乐普医疗2023年前三季度实现营业收入62.59亿元，同比下降19.36%；归母净利润13.54亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润12.86亿元，同比下降28.75%。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润为13.98亿元，同比下降24.57%。 从单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入19.58亿元，同比下降19.38%；归母净利润3.92亿元，同比下降27.66%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下降29.60%。 业绩下滑的主要原因在于2022年第三季度同期应急业务的高基数效应，以及近期医疗监管政策趋严趋紧的影响。尽管如此，报告预计随着终端手术量和门诊量的持续回升，公司第四季度业绩有望迎来好转。 业务板块结构优化与盈利能力提升 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升，分别为19.07%（同比提升2.97pp）、9.02%（同比提升2.16pp）和10.78%（同比提升2.13pp），主要系收入规模下降导致摊薄效应减弱。财务费用率则下降至0.70%（同比下降0.37pp），主要得益于2022年同期GDR募集资金带来的高基数以及融资利率的整体下降。 在盈利能力方面，公司毛利率达到64.90%，同比提升2.61pp，这主要得益于创新器械等高毛利产品在产品组合中的占比提升。净利率为22.42%，同比下降1.24pp。 分业务板块来看： 医疗器械业务：在多重扰动下，2023年前三季度实现收入28.63亿元，同比增长6.08%。其中，心血管植介入创新产品组合收入同比增长6.91%，表现突出。公司持续加快创新研发，第三季度以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器、LeAED系列自动体外除颤器等多个新品，预计未来器械板块将由更多特色新品驱动实现较快增长。 药品板块：受外部政策扰动影响，前三季度药品业务累计下降5.92%，但单三季度同比基本持平，预计未来有望保持稳健增长趋势。 医疗服务及健康管理板块：公司持续加大投入，依托数据和技术优势拓展销售渠道，2023年前三季度实现营业收入约9.80亿元。 盈利预测调整与投资建议 根据最新的财报数据，分析师调整了乐普医疗的盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为84.40亿元、101.13亿元和119.35亿元，同比增长率分别为-20%、20%和18%（调整前预测为90.20亿元、107.56亿元和127.04亿元）。归母净利润预计分别为17.60亿元、20.78亿元和24.41亿元，同比增长率分别为-20%、18%和18%（调整前预测为18.26亿元、21.44亿元和25.26亿元）。 公司当前股价对应2023-2025年PE估值约为16倍、14倍和12倍。考虑到公司可吸收支架等创新产品已进入放量阶段，且创新器械在研管线具有强大的成长性，分析师维持对乐普医疗的“买入”评级。同时，报告提示了产品市场推广不达预期、政策变化、产品研发失败以及信息滞后等风险。 总结 乐普医疗在2023年前三季度面临营收和净利润的短期下滑，主要受2022年同期应急业务高基数和趋严的医疗监管政策影响。然而，公司通过优化产品结构，其高毛利的介入创新医疗器械组合展现出强劲的增长势头，带动整体毛利率提升。药品业务保持稳健，医疗服务板块持续发展。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司创新产品（如可吸收支架）的放量潜力以及丰富的在研管线，维持“买入”评级，表明市场对乐普医疗长期增长前景的信心。公司有望凭借其创新驱动的战略，在克服短期挑战后实现持续发展。

中心思想 业绩超预期与增长动力 三星医疗2023年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长112.27%，扣非归母净利润增长57.14%，符合市场预期。公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于智能配用电板块的技术创新、降本增效以及医疗板块康复医疗服务占比的提升。 投资评级与未来展望 鉴于智能配用电业务毛利率和净利率的提升，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。公司在医疗业务的“自建+并购”策略和智能配用电业务的国内外市场拓展，特别是海外市场的快速增长，为未来业绩持续增长提供了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 2023年前三季度，三星医疗实现营业收入83.38亿元，同比增长20.81%；归属于母公司净利润14.89亿元，同比大幅增长112.27%。扣除非经常性损益后，归母净利润为13.31亿元，同比增长57.14%。非经常性损益约1.58亿元，主要受去年同期公允价值变动影响。第三季度单季，公司实现收入27.89亿元，同比增长11.40%；归母净利润6.2亿元，同比增长76.86%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长44.56%。整体业绩符合预期。 营收增速放缓与盈利能力提升 尽管第三季度收入增速因高基数及配用电业务订单确认节奏等因素有所放缓，但公司整体毛利率达到33.62%，同比提升5.23个百分点。利润增速显著快于收入增速，主要受益于智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效，以及医疗板块康复医疗服务占比提升带来的盈利能力增强。具体来看，2023年前三季度智能配用电收入同比增长17.75%，净利润同比增长143.40%；医疗服务收入同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。 医疗业务扩张与康复优势 公司医疗业务通过“自建+并购”策略稳步推进，重症康复领域的龙头优势持续强化。截至2023年上半年，公司旗下拥有25家医院，其中康复医院19家；总床位数约7300张，出院人次达2.72万人次，同比增长25%。根据公司股权激励计划，2023/2024年计划并购4-5家医院、自建4-5家医院。随着自建医院的爬坡与扭亏以及并购医院的并表与盈利提升，预计医疗业务利润将保持快速增长。 智能配用电业务增长与海外市场拓展 智能配用电业务实现高速增长，海外市场成为公司未来成长的重要空间。 国内市场： 2023年前三季度在手订单达69.02亿元，同比增长21%。用电侧方面，国网2023年第二批电表招标量同比增长76%，全年招标量稳步增长3%。配电侧方面，公司积极开拓新能源等网外大客户，实现配电业务高速增长。 海外市场： 2023年前三季度在手订单45.11亿元，同比增长46%。用电侧业务扎根欧洲和中东两大高端市场，并向亚非拉等发展中国家渗透，有望维持高增速。配电侧业务复用海外用电渠道，在沙特、东南亚市场取得突破，海外配电业务毛利高且更新需求旺盛，发展弹性和持续性看好。国内外需求的共振，加上降本增效和海外收入占比的提高，预计公司智能配用电业务业绩将维持快速增长。 盈利预测上调与维持买入评级 考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率的提升，分析师将2023-2025年公司归母净利润预测由16.48/21.07/25.35亿元上调至17.28/21.55/25.77亿元。对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。基于此，维持公司“买入”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括医院扩张与盈利或不及预期风险、医保政策不确定性风险、海外订单增长或不及预期风险以及电表成本上涨风险等。 总结 三星医疗2023年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长112.27%，超出市场预期。公司盈利能力的显著提升主要得益于智能配用电业务的技术创新、降本增效以及医疗服务板块中康复医疗占比的提高。在医疗业务方面，公司通过“自建+并购”策略持续扩张，强化了重症康复领域的市场地位。智能配用电业务则受益于国内外市场的双重驱动，特别是海外订单的强劲增长，为公司未来业绩增长打开了广阔空间。鉴于公司盈利能力的改善和明确的增长路径，分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了医院扩张、医保政策、海外订单及成本波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长但Q3增速放缓，盈利能力持续恢复 伟思医疗在2023年前三季度实现了显著的营收和归母净利润增长，分别达到3.32亿元和1.02亿元，同比增幅为53.19%和63.56%。然而，第三季度单季度的营收和归母净利润增速分别为36%和30%，相较于前两个季度有所放缓，且利润增速低于收入增速，这主要与期间费用率的季节性提高有关。尽管如此，公司前三季度的净利率同比提升1.94个百分点至30.65%，期间费用率同比下降7.95个百分点至44.39%，显示出盈利能力在销售规模恢复的带动下持续改善，但与2021年同期相比仍有恢复空间。 创新驱动与长期发展战略布局 公司坚定执行创新驱动战略，持续加大在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个技术平台的研发投入，成功迭代升级了多款核心产品，并积极推动新兴产品的市场化进程，如塑形磁产品获得FDA认证，高频电灼仪和半导体激光取得注册证，康复机器人第一代产品已全部取证。此外，公司通过优化营销体系、扩充销售队伍、推进属地化管理以及以项目为核心组建BU团队，提升运营效率和市场响应速度。同时，实施限制性股票激励计划，旨在绑定核心人才，激发团队活力，为公司的长期稳定发展奠定坚实基础。尽管分析师基于市场开拓力度加大等因素下调了2023-2025年的归母净利润预测，但仍维持“增持”评级，肯定了公司在高成长康复赛道的龙头地位和创新潜力。 主要内容 2023年Q3业绩分析：增速放缓与盈利能力恢复 伟思医疗2023年前三季度财务表现强劲，实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%。经营性净现金流达到0.72亿元，同比大幅增长376%。然而，从单季度数据来看，第三季度（Q3）的增长速度有所放缓。Q3单季度实现营收1.12亿元，同比增长36%；归母净利润0.31亿元，同比增长30%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长22%。相较于Q1（营收同比增长77%，归母净利润同比增长77%）和Q2（营收同比增长55%，归母净利润同比增长91%），Q3的收入和净利润增速均有所下降。利润端增速低于收入端，主要原因在于期间费用率较上半年有所提高。 在盈利能力方面，公司前三季度的销售毛利率为71.43%，同比下降1.96个百分点；净利率为30.65%，同比提升1.94个百分点。期间费用率同比下降7.95个百分点至44.39%，这得益于销售规模的恢复，使得费用率实现了合理回落。尽管盈利能力有所恢复，但与2021年前三季度相比，公司的毛利率和净利率水平仍存在一定差距，表明盈利能力仍在持续恢复过程中。 创新驱动与产品矩阵拓展 公司坚持创新驱动发展战略，持续加大研发投入，致力于在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个关键技术平台进行开发建设，以不断丰富产品管线和技术储备。在产品迭代升级方面，2023年上半年，公司成功推出了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪以及二代团体生物反馈仪，进一步巩固了在原有产品领域的优势。 在新兴产品布局方面，伟思医疗也取得了显著进展。塑形磁产品已于今年3月获得美国FDA认证，预计有望在今年底取得国内注册证。此外，公司在2月和3月分别取得了高频电灼仪的二类医疗器械注册证和半导体激光的三类医疗器械注册证，拓宽了产品应用范围。皮秒激光治疗仪的临床试验已启动，预计今年底将取得临床报告并提交注册申请。在康复机器人领域，公司的第一代产品已全部取得注册证，能够覆盖人体上下肢全周期的康复评估和训练，未来公司将持续推动成本优化，以提高产品的市场竞争力和商业化水平。 组织架构优化与激励机制建设 为适应新业务的快速发展和市场变化，伟思医疗持续优化其组织架构和管理机制。在营销体系方面，公司不断扩充销售队伍，并重点推进营销及服务属地化管理建设，旨在提升团队的学术知识和专业技术水平，以更好地服务客户和拓展市场。在研发体系方面，公司在原有基础上，以项目为核心要素组建了BU团队，确保新产品研发与老产品迭代能够同步高效进行，从而快速响应战略需求和市场变化。 为激发团队活力并促进公司长期稳定发展，伟思医疗推出了2023年限制性股票激励计划。该计划分两次授予，首次授予日为6月7日，向118名激励对象授予106.15万股限制性股票；预留授予日为10月25日，向49名激励对象授予18.80万股限制性股票。两次授予的股票价格均为26.50元/股。此举旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司发展紧密结合，共同推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 光大证券研究所认为，伟思医疗作为磁电联合康复器械领域的龙头企业，精准卡位高成长蓝海赛道，并坚持创新驱动，积极布局康复机器人和医美设备等新兴产品线。公司有望持续受益于康复产业的高景气度和居民消费升级趋势。 考虑到公司市场开拓力度的加大，光大证券研究所对伟思医疗2023-2025年的归母净利润预测进行了下调，分别调整为1.58亿元、1.99亿元和2.48亿元（较上次预测分别下调5%、10%和11%）。根据当前股价，公司2023-2025年的对应市盈率（PE）分别为29倍、23倍和19倍。基于上述分析，光大证券研究所维持对伟思医疗的“增持”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及安全事故风险等。 总结 伟思医疗在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，尽管第三季度增速有所放缓，但公司盈利能力在销售规模恢复的带动下持续改善。公司坚定不移地推行创新驱动战略，通过持续的研发投入和产品迭代升级，不断丰富其在磁刺激、电刺激、康复机器人及医美设备等领域的产品矩阵，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。此外，公司通过优化组织架构和实施限制性股票激励计划，旨在提升运营效率、激发团队活力，并确保公司的长期可持续发展。尽管分析师基于市场开拓等因素下调了未来盈利预测，但鉴于伟思医疗在康复器械领域的龙头地位和持续的创新能力，仍维持“增持”评级，展望其在康复产业高景气和消费升级背景下的发展潜力。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力分析 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。尽管毛利率和净利率同比有所下降，但环比保持稳定，整体盈利能力仍维持在较高水平。公司持续加大研发投入，并凭借其一体化服务优势和CDMO业务的拓展，有望在激烈的市场竞争中保持长期增长。 长期发展潜力与投资展望 公司合同负债的高增长反映了未来订单的良好态头，预示着业务的持续扩张。财通证券研究所基于对公司未来营收和净利润的预测，维持“增持”评级，表明对百诚医药长期发展潜力的认可。同时，报告也提示了CDMO产能、行业竞争、监管政策及药物研发失败等潜在风险。 主要内容 2023年前三季度经营表现 财务数据亮点： 2023年前三季度，百诚医药实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%；扣非归母净利润同比增长50.96%。其中，第三季度单季营收2.90亿元，同比增长65.61%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。这些数据表明公司业绩保持高增长态势，符合市场预期。 盈利能力分析： 公司前三季度及第三季度毛利率分别为67.32%和68.42%，净利率分别为28.23%和28.29%。尽管毛利率和净利率同比有所下降（毛利率分别下降2.44和7.2个百分点，净利率分别下降6.27和6.1个百分点），但环比保持相对稳定，整体盈利能力仍处于较好水平。 费用结构与未来发展驱动 费用率变动： 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.95%、35.46%、21.57%和-2.36%。其中，第三季度管理费用率和研发费用率环比分别增长1.23和3.5个百分点，主要原因在于股权摊销以及公司持续加大对仿制药研发的投入。 业务拓展与增长潜力： 截至第三季度末，公司合同负债达到0.9亿元，同比增长44.63%，这在一定程度上反映了公司订单情况的良好态势。报告持续看好百诚医药在药学研究、临床试验和定制研发一体化服务方面的竞争优势。随着CDMO业务的进一步延展以及多款权益分成品种的获批，公司的盈利能力有望保持在较高水平。 投资建议与风险提示 财务预测与评级： 财通证券研究所预计百诚医药2023年至2025年将实现营业收入分别为9.13亿元、12.75亿元和17.15亿元；归母净利润分别为2.68亿元、3.64亿元和4.79亿元。对应预测市盈率（PE）分别为25.95倍、19.06倍和14.50倍。基于这些预测，报告维持对公司“增持”的投资评级。 潜在风险： 报告提示了多项风险因素，包括CDMO产能释放或需求不及预期、行业竞争格局加剧、行业监管政策变化以及药物研发失败等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 百诚医药在2023年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，符合市场预期。尽管盈利能力指标同比略有下降，但整体仍维持在较高水平，且费用率波动主要源于研发投入的增加。公司合同负债的高增长预示着未来订单的持续向好，其在药学研究、临床试验和定制研发一体化服务方面的优势，以及CDMO业务和权益分成品种的拓展，将是未来业绩增长的重要驱动力。财通证券研究所维持“增持”评级，并提供了未来三年的财务预测，但同时也提醒投资者关注CDMO产能、市场竞争、政策及研发失败等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长，双主业驱动成效显著 公司2023年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。这主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展，形成了稳固的增长双引擎。 盈利能力持续提升，海内外市场拓展成果丰硕 报告期内，公司整体毛利率显著提升，显示出内部降本增效和高盈利业务占比增加的积极效果。同时，公司在国内外市场均保持了强劲的订单增长态势，尤其海外订单增速领先，表明其全球化战略布局正逐步兑现，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩简评 公司于2023年10月25日披露的三季报显示，前三季度实现营业收入83.4亿元，同比增长21%；实现归属于母公司净利润14.9亿元，同比大幅增长112%。其中，第三季度实现营收27.9亿元，同比增长11%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长77%。整体业绩表现贴近此前预告范围上限，略超市场预期，展现出公司强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 双主业协同发展，配用电贡献主要利润 公司坚持配用电和医疗双主业并驾齐驱的战略。 智能配用电板块：前三季度营收同比增长18%，净利润同比激增143%。营收增长主要得益于全球电网改造和投资需求的增加，公司渠道及产品布局日益多元化。此外，国内网外大客户增速较快，以及海外全球化资源渠道的复用，逐步推动配电产品出海，进一步拓宽了市场空间。 医疗服务板块：前三季度营收同比增长35%，净利润同比增长53%。该板块的增长主要系医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营效益同步提升，显示出公司在医疗服务领域的精细化管理和规模化扩张成效。 盈利能力显著改善，费用控制保持稳定 公司前三季度整体毛利率达到33.62%，同比显著提升5.23个百分点。毛利率的提升主要源于两方面： 配用电板块通过技术创新和内部降本增效，有效降低了生产成本。 医疗板块中高盈利水平的康复医疗服务占比提升，优化了业务结构。 在费用控制方面，公司销售费用率6.12%，同比微增0.09个百分点；管理费用率6.21%，同比增加0.70个百分点；研发费用率3.83%，同比增加0.24个百分点。尽管各项费用率略有上升，但整体保持在合理区间，并未对盈利能力构成显著压力。 在手订单持续高增长，海外市场表现亮眼 截至报告期末，公司累计在手订单达到114.1亿元，同比实现30%的高增长。 国内市场：累计在手订单69.0亿元，同比增长21%。公司持续夯实国内优势业务，确保在用电侧的稳固龙头地位，并积极拓展配电和新能源业务的网外客户。 海外市场：累计在手订单45.1亿元，同比大幅增长47%，增速显著高于国内市场。自2015年起，公司加速在中东、欧洲、南美等区域的布局，海外战略成效逐步兑现，成为公司未来增长的重要驱动力。 盈利预测、估值与评级 基于公司在配用电板块海内外业务规模的显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系的良好态势，国金证券研究所上调了公司未来的业绩预测。 营收预测：将2023/2024/2025年营收预测分别上调至118.5亿元、151.0亿元、189.5亿元（原预测为118.6/150.7/189.2亿元）。 归母净利润预测：将2023/2024/2025年归母净利润预测分别上调至17.9亿元、22.7亿元、28.5亿元（原预测为17.5/22.0/28.1亿元）。 鉴于公司稳健的增长前景和盈利能力，国金证券维持了对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 电网智能化投资不及预期。 医院扩张不及预期。 医疗安全性事故纠纷风险。 限售股解禁带来的市场波动。 商誉减值风险。 医疗政策变动。 汇率波动对海外业务的影响。 总结 综上所述，三星医疗在2023年前三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力。公司通过智能配用电和医疗服务双主业的协同发展，实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比翻番，超出市场预期。盈利能力的提升得益于技术创新、成本控制以及高盈利业务占比的优化。同时，公司在国内外市场均取得了丰硕成果，尤其海外订单的高速增长，验证了其全球化战略的有效性。尽管面临电网投资、医院扩张、政策变动和汇率波动等多重风险，但鉴于其强劲的业绩表现、稳健的业务布局和积极的市场拓展，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的持续看好。

中心思想 业绩强劲增长与多管线布局 伟思医疗2023年前三季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。这主要得益于公司在精神、神经康复系列产品上的高速增长以及盆底产品的稳健贡献。公司通过持续的研发投入和产品创新，不断丰富其康复产品管线，尤其是在磁电刺激等基石业务和新兴医美能量源市场取得了显著进展。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告指出，公司在收入快速增长的同时，通过降本增效措施，期间费用率整体下降，盈利能力稳步提升。展望未来，随着疫后复苏、磁刺激产品持续快速增长以及新产品的陆续上市，公司预计将保持高速增长态势。分析师维持“买入”评级，看好公司作为盆底康复龙头，并凭借多点布局在康复需求持续增长的市场中受益。 主要内容 2023年前三季度及单季度业绩概览 伟思医疗2023年前三季度实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长89.49%。剔除股份支付和所得税影响后，扣非归母净利润为9990.03万元，同比增长73.21%。 就单季度而言，2023年第三季度公司实现营业收入1.12亿元，同比增长35.80%；归母净利润0.31亿元，同比增长30.16%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长21.92%。公司单季度业绩持续保持强劲增速，预计主要驱动因素为精神、神经康复系列产品的高速增长以及盆底产品的稳健贡献。 盈利能力与费用控制分析 2023年前三季度，公司整体期间费用率为31.83%，同比下降3.60个百分点。其中，销售费用率26.39%（同比下降2.10pp），管理费用率9.98%（同比下降3.34pp），研发费用率12.57%（同比下降4.34pp），财务费用率-5.88%（同比提升1.84pp）。期间费用率的改善主要归因于收入规模扩大带来的摊薄效应以及精细化运营带来的费用投入优化。 毛利率方面，2023年前三季度公司实现毛利率71.43%，同比下降1.95个百分点，预计主要受产品结构调整等因素影响。净利率为30.65%，同比提升1.95个百分点，显示出公司在费用控制和运营效率提升方面的成效。 产品管线创新与新兴业务拓展 公司持续加大重点项目研发投入，加速创新成果转化。第二代经颅磁刺激仪上市后，在精神科、神经内科等科室渗透率不断提升，并拓展至康复医学科、儿童康复等应用场景。第二代盆底功能磁产品有效解决了盆底康复患者治疗痛点，实现持续强劲增长，接力传统盆底电市场。 在新兴业务领域，公司加快激光能量平台建设、发展和迭代，推进在研激光相关产品研发注册进展。在医美能量源市场，公司全面布局塑形磁、皮秒激光、射频等品种，产品管线日益丰富。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，结合疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等因素，中泰证券研究所预计伟思医疗2023-2025年营业收入分别为4.83亿元、6.01亿元、7.41亿元，同比增长50%、24%和23%。预计同期归母净利润分别为1.42亿元、1.85亿元、2.42亿元，同比增长51%、31%和31%。公司当前股价对应2023-2025年PE约为31/24/18倍。 鉴于公司作为盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，并在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益于国内持续增加的康复需求，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险事件包括研发失败风险、政策风险、市场竞争风险，以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 总结 伟思医疗2023年前三季度业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于精神、神经康复及盆底产品的强劲表现。公司通过有效的降本增效措施，期间费用率显著下降，推动盈利能力稳步提升。在产品创新方面，第二代经颅磁刺激仪和盆底功能磁产品市场渗透率不断提高，同时公司积极布局激光能量平台和医美市场，丰富了产品管线。分析师基于公司疫后复苏、磁刺激业务增长及新产品上市的预期，维持“买入”评级，看好公司在康复医疗市场中的长期增长潜力，但同时提示了研发、政策和市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心业务韧性与短期挑战 安图生物2023年第三季度业绩报告显示，尽管受上年同期新冠相关业务高基数影响，公司营收和归母净利润同比出现表观下滑，分别为-6.33%和-2.82%，但若剔除新冠业务影响，核心营收仍实现个位数增长，体现了公司核心业务的内在韧性。同时，高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升，带动公司毛利率同比大幅增长4.58个百分点至66.35%，显示出公司产品结构的优化效果。然而，医疗反腐政策以及公司新装机政策的调整，对化学发光仪等设备的装机速度产生了双向影响，构成了短期内的市场挑战。 战略调整与市场展望 面对市场环境变化，安图生物积极调整销售策略，于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策，并在7月落地实施，通过降低经销商首付款压力，旨在改善装机情况。尽管医疗反腐对质谱仪和高单价流水线装机仍有不利影响，但公司通过策略调整寻求突破。平安证券维持对安图生物的“推荐”评级，并基于对新冠高基数和医疗反腐影响持续性的考量，对2023-2025年的EPS预测进行了小幅下调。这表明市场对公司核心发光业务的长期增长潜力仍持肯定态度，认为其能够克服短期波动，实现稳健发展。 主要内容 2023年第三季度业绩概览 营收与净利润表现： 2023年第三季度，安图生物实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归属于母公司股东的净利润为3.55亿元，同比下降2.82%；归母扣非净利润为3.45亿元，同比下降2.68%。这些数据基本符合市场预期。 剔除新冠影响后的实际增长： 报告指出，若剔除上年同期新冠相关收入的高基数影响，公司第三季度营收仍实现了个位数增长，表明非新冠核心业务保持了增长态势。 盈利能力提升： 公司第三季度毛利率同比提升4.58个百分点至66.35%。这一显著提升主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低，优化了整体产品结构。 期间费用率分析： 第三季度单季期间费用率同比上涨3.82个百分点至33.08%。其中，研发费用率从2022年第三季度的11.91%增长至2023年第三季度的13.28%，显示公司持续加大研发投入；销售费用率和管理费用率则分别同比增长1.50个百分点和0.63个百分点，达到15.70%和3.78%。 核心业务发展与市场策略 化学发光装机情况： 公司的化学发光仪器装机情况受到医疗反腐和销售政策调整的双重影响。医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高的流水线装机带来了不利影响。 新装机政策： 为应对市场变化，安图生物于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策。该政策于7月份落地后，通过降低经销商仪器首付款压力，使得装机情况出现了一定程度的边际改善。 财务预测与投资评级 评级维持： 平安证券维持对安图生物的“推荐”评级。 EPS预测调整： 考虑到2023年第四季度新冠高基数和医疗反腐影响的持续性，平安证券将公司2023-2025年的EPS预测分别调整为2.24元、2.71元和3.33元（原预测为2.30元、2.81元、3.49元）。 评级理由： 尽管短期业绩预测有所调整，但鉴于公司核心发光业务仍持续增长，平安证券认为其长期发展潜力依然存在，因此维持“推荐”评级。 潜在风险因素 产品销售不及预期： 公司新销售政策的落地进度将直接影响设备和流水线的入院速度，若销售不及预期，可能影响公司业绩。 新品注册审批进度不及预期： 若新产品的注册审批进度未能达到预期，可能延缓产品上市，进而影响企业当期业绩。 集采降价风险： 医药行业面临集采常态化，若公司产品在集中采购中面临大幅降价，可能对公司业绩产生不利影响。 财务数据分析 (2021A-2025E) 营业收入与净利润增长： 营业收入：从2021年的3,766百万元增长至2022年的4,442百万元（YoY 17.9%），预计2023年为4,559百万元（YoY 2.6%），随后在2024年和2025年分别增长至5,558百万元（YoY 21.9%）和6,632百万元（YoY 19.3%），显示出未来强劲的增长预期。 净利润：从2021年的974百万元增长至2022年的1,167百万元（YoY 19.9%），预计2023年为1,311百万元（YoY 12.3%），并在2024年和2025年分别达到1,587百万元（YoY 21.1%）和1,953百万元（YoY 23.0%），净利润增速预计将高于营收增速。 盈利能力： 毛利率：2022年为59.8%，预计2023年将提升至65.1%，随后在2024年和2025年稳定在63.0%和63.3%左右，表明公司盈利能力保持较高水平。 净利率：2022年为26.3%，预计2023年将提升至28.8%，并在2024年和2025年保持在28.6%和29.4%的较高水平。 ROE：2022年为15.0%，预计2023年略降至14.4%，随后在2024年和2025年回升至14.9%和15.5%，显示公司为股东创造价值的能力稳健。 偿债能力： 资产负债率：从2022年的24.4%预计持续下降至2025年的17.7%，表明公司财务结构持续优化，负债风险降低。 流动比率和速动比率：预计从2022年的2.9和1.0分别提升至2025年的4.7和1.9，显示公司短期偿债能力显著增强。 营运能力： 总资产周转率：预计在0.4左右保持稳定，表明资产利用效率稳定。 应收账款周转率：预计在3.6左右保持稳定，显示应收账款管理效率良好。 估值比率： P/E：从2022年的20.9倍预计持续下降至2025年的12.5倍。 P/B：从2022年的3.1倍预计持续下降至2025年的1.9倍。 EV/EBITDA：从2022年的20.6倍预计持续下降至2025年的9.3倍。 这些估值指标的下降趋势，在盈利持续增长的背景下，预示着公司估值将更具吸引力。 总结 安图生物2023年第三季度业绩报告揭示了公司在复杂市场环境下的表现。尽管受上年同期新冠业务高基数和医疗反腐政策的双重影响，公司营收和净利润表观增速转负，但剔除新冠因素后，核心业务仍实现稳健增长，且产品结构优化带动毛利率显著提升。公司积极调整销售策略以应对装机挑战，并持续加大研发投入。平安证券基于对公司核心发光业务持续增长的信心，维持“推荐”评级，尽管对短期EPS预测进行了调整以反映外部环境影响。未来，公司需关注新销售政策的落地效果、新品审批进度以及集采降价风险。整体而言，安图生物展现出较强的业务韧性和应对市场变化的策略调整能力，长期发展潜力值得期待。

中心思想 业绩驱动与创新突破并举 迈威生物2023年前三季度营收实现近四倍增长，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场放量。公司在研管线进展显著，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及核心在研产品在国际学术会议上展示的优异临床数据，凸显了其强大的研发实力和全球化布局潜力。 核心产品商业化加速，未来增长可期 随着迈利舒®等上市产品销售额的逐步提升，以及9MW0321等生物类似物有望进入市场，公司产品组合的商业化进程正在加速。同时，与DISC MEDICINE,INC.的国际合作，为公司带来了可观的里程碑付款和未来销售分成，为长期发展奠定了基础。 主要内容 2023年前三季度业绩分析 营收大幅增长，亏损符合预期： 2023年前三季度，迈威生物实现营收9951万元，同比大幅增长387.22%。这一显著增长主要归因于子公司迈威（美国）就铁稳态大分子调节药物TMPRSS6单抗与美国DISC MEDICINE,INC.达成独家许可协议，并在上半年确认了较高的收入。同期，归母净利润和扣非净利润分别为-6.73亿元和-6.78亿元，业绩表现符合市场预期。2023年第三季度，公司营收为955万元，同比增长1.92%，归母净利润和扣非净利润分别为-2.60亿元和-2.62亿元。 上市产品逐步放量，贡献营收增长： 迈利舒®（地舒单抗骨质疏松适应症）于2023年3月底获批上市，在2023年前三季度贡献了2343.33万元的药品销售收入。随着该产品在市场上的逐步放量，预计将进一步提升公司营收。此外，9MW0321（地舒单抗肿瘤骨转移适应症）已提交药品上市许可申请，有望成为第一梯队上市的生物类似物，进一步丰富公司产品线。 创新研发进展与市场潜力 TMPRSS6单抗获FDA快速通道认定，全球市场前景广阔： 2023年9月21日，公司TMPRSS6单抗用于治疗真性红细胞增多症获得美国FDA快速通道认定，未来有望获得孤儿药资格，并有望成为全球范围内首个调节体内铁稳态的大分子药物。公司已授予DISC MEDICINE,INC.除大中华区和东南亚以外所有区域的独家开发、生产和商业化权利，该协议可为公司带来最高达4.125亿美元的首付款及里程碑付款，以及许可产品净销售额最高近两位数百分比的特许权使用费，展现了其巨大的国际市场潜力。 核心在研产品数据表现优异，多管线研发持续推进： 9MW2821（Nectin-4 ADC药物）： 作为公司首款Nectin-4 ADC药物，也是国内同靶点药物中首个开展临床试验的品种。据欧洲肿瘤学会年会（ESMO）口头汇报，9MW2821展现出良好可控的安全性，血液学毒性可控、可耐受且可逆转。除尿路上皮癌外，该药物在其他癌种中也观察到具有前景的抗肿瘤活性，并且多适应症正在积极拓展中。 8MW0511（重组人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白）： 在ESMO口头汇报中，该产品在研究中显示有确切的临床疗效，总体安全性与阳性对照组相似，人体用药安全可控，耐受性较好。 丰富多元的研发管线： 公司拥有12个核心在研品种，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域，显示出强大的研发实力和广阔的市场布局。 盈利预测与风险提示： 国金证券维持对迈威生物的“买入”评级。预计2023/2024/2025年公司营收分别为4.3亿元、9.1亿元和19.0亿元，归母净利润分别为-9.0亿元、-7.3亿元和-2.9亿元，预计亏损将逐年收窄。报告同时提示了临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险以及限售股解禁等潜在风险。 总结 迈威生物在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于创新药物的国际授权收入和新上市产品的市场贡献。公司在研管线进展顺利，特别是TMPRSS6单抗获得美国FDA快速通道认定，以及9MW2821和8MW0511在国际学术会议上展示的积极临床数据，进一步验证了其在生物医药领域的创新能力和全球竞争力。尽管公司目前仍处于战略性亏损阶段，但随着核心产品的商业化进程加速和多元化研发管线的持续推进，预计未来营收将持续增长，亏损有望逐步收窄。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕市场推广、政策变化及行业竞争等潜在风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季度报告。 　　核心品种快速放量+销售费用率下降明显，推动公司2023Q3业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入18.93亿元，同比+18.37%；实现归母净利润3.10亿元，同比+48.76%。单看2023Q3，公司实现营业收入6.75亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长42.91%。从盈利水平看，2023Q3，公司整体业务毛利率为78.45%，同比下降0.28pcts，主要受部分产品价格下降影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.71%、3.34%、9.83%、0.29%，同比分别变动-8.37pcts、+0.05pcts、+1.98pcts、-0.40pcts，其中销售费用率环比下降7.82pcts，主要由于公司优化营销模式以及学术推广活动受行业政策影响有所减少。综合影响下，公司2023Q3净利率同比提升2.80pcts至16.64%。总的来看，公司2023Q3业绩保持快速增长主要受益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量以及公司盈利水平提升。 　　凝胶贴膏制剂产品矩阵日益丰富，重点关注酮洛芬凝胶贴膏医保谈判进展以及椒七麝凝胶贴膏临床研究进展。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售主要集中医院渠道，在零售药店、医药电商等渠道具有较大拓展空间。受益于院内渠道以及院外渠道渗透率的不断提升，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望实现较快增长，奠定公司未来业绩增长基础。此外，2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，目前已通过2023年医保药品目录调整形式审查，后续有望纳入医保目录；公司中药1类创新药椒七麝凝胶贴膏处于临床III期阶段，预计将于2023年底申报生产、2025年获批上市。公司在凝胶贴膏制剂领域的产品矩阵日益丰富，竞争优势不断强化。酮洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏等新产品将进一步增强公司业绩增长动力。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.91/4.88/6.09亿元，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应的PE分别为22.22/17.80/14.26倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为16.51%，PE的均值、中位数分别为18.10、18.09倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年25-30倍PE，对应的目标价格为28.25-33.90元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

中心思想 业绩稳健增长与激励目标达成 伟思医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，显著超越了公司设定的股权激励目标，凸显了其在医疗反腐背景下的经营韧性与成长潜力。 创新驱动与多元化布局 公司通过持续高强度的研发投入，不断丰富产品管线，并在磁刺激、激光射频、康复机器人等多个前沿领域取得进展。同时，通过战略收购和对新兴业务（如医美、泌尿）的加码投入，构建了多元化的业务增长点，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩稳健增长与激励目标达成分析 财务表现强劲，超越激励目标 2023年前三季度，伟思医疗实现营业收入3.32亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润9076万元，同比增长89.49%。其中，第三季度实现营业收入1.12亿元，同比增长35.8%；归母净利润3112万元，同比增长30.16%；扣非归母净利润2542万元，同比增长21.92%。这些核心财务指标的增长均高于公司股权激励计划设定的目标（收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%），表明公司全年达成激励目标的确定性强。 盈利能力与费用结构分析 从盈利能力来看，第三季度毛利率为71.5%，同比下降1.3个百分点。费用方面，销售费用率为27.3%，同比下降1.7个百分点，显示公司在销售效率方面有所提升。管理费用率为12.2%，同比上升0.2个百分点。研发费用率为14.3%，同比上升1.5个百分点，体现了公司对研发创新的持续投入。财务费用率为-4.4%，同比上升3.0个百分点。整体费用结构的变化反映了公司在市场拓展和研发投入上的战略侧重。 创新产品布局与战略收购成效 核心业务驱动与新兴市场拓展 公司基石业务盆底康复实现稳健增长，其中磁刺激技术正逐步接棒电刺激，成为新的增长点。精神、神经康复业务表现出快速增长态势，经颅磁技术应用领域进一步拓展至神经康复和儿科康复。此外，泌尿、医美等新兴业务持续获得投入，随着新产品的顺利推进，有望逐步贡献新的业绩增量，实现业务多元化发展。 研发投入与多元化产品管线 伟思医疗坚持研发创新驱动，研发费用率始终保持高水平。报告期内，公司在磁刺激、激光射频、康复机器人等多个领域均取得预期进展。具体包括：塑形磁已于今年3月完成FDA 510K注册并获证，国内注册正在进行中；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面的康复机器人产品矩阵。这些丰富的新品管线和顺利推进的注册进程，为公司长期发展注入了新动力。同时，公司通过收购科瑞达激光，进一步提升了泌尿相关科室的拓展能力及激光技术自主研发能力，并持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，旨在对标国际标杆，助力国产替代进口。 人才激励机制与未来发展展望 股权激励计划的战略意义 公司推出了《2023年限制性股票激励计划》，旨在通过长效激励机制，加大对核心人才骨干的激励力度，从而助力公司长期稳定发展。该计划设定的业绩考核目标，以2022年收入或净利润为基数，要求2023年收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%，2024年收入增长不低于80%或净利润增长不低于110%，充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级考量 国盛证券预计伟思医疗2023-2025年归母净利润分别为1.51亿元、1.95亿元、2.40亿元，分别同比增长60.6%、29.2%、23.5%。基于当前股价，对应PE分别为31X、24X、19X，并维持“买入”评级。报告同时提示了行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润均大幅超越股权激励目标，全年业绩有望保持快速增长。公司通过持续的研发创新和战略性收购，不断丰富产品管线，尤其在康复基石业务和新兴医美、泌尿业务领域取得显著进展，构建了多元化的增长引擎。完善的人才激励机制进一步巩固了公司长期稳定发展的基础。尽管面临行业竞争和新品推广风险，但其创新驱动和多元化业务布局有望支撑公司未来业绩持续增长。