祥生医疗(688358) 　　事件： 近日， 公司发布 2023 年半年度报告: 上半年实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 29.81%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长47.84%；扣非净利润 1.10 亿元，同比增长 48.24%。 经营性现金流量净额 0.36 亿元，同比增长 187.71%。 　　其中， 2023 年第二季度营业收入 1.31 亿元，同比增长 2.56%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 16.84%；扣非净利润 0.59 亿元，同比增长 16.73%。 经营性现金流量净额 0.32 亿元，同比增长 45.27%， 主要系： 1）报告期内货款收回金额增加； 2）由于 2022 年公司对芯片等电子物料进行战略性采购和储备，采购规模下降，购买商品支付的现金相应减少。 　　疫后采购需求恢复常态，新技术新产品继续发力 　　2023 年上半年， 公司新一代笔记本彩超 SonoAir 取得 FDA 市场准入许可。 SonoAir 突破便携笔记本超声诸多技术瓶颈，重新定义便携彩超标准， 成为业内首款重量仅有 2.1 公斤、厚度仅有 26 毫米、机身可以支持 4 个探头接口的便携笔记本。 今年上半年已销往欧洲、拉美、北美、亚洲等国家和地区，获得了包括康养、理疗、美容等诸多领域客户在内的订单和好评。 　　此外， 公司自建的云平台，是支持云、边缘计算节点、端（超声设备）三位一体的 AI 计算框架，形成软硬件协同进化的超声影像 AI生态链，为超声影像人工智能模型研发提供完整的端到端高效开发、训练平台。目前，公司 Sono AI 软件在多个病种或临床领域，如乳腺、肝脏、心血管、颈动脉、甲状腺、小器官和妇产科等方面取得了实质性的行业领先，核心技术已经广泛搭载于高端推车彩超和便携产品线。 　　二季度汇兑收益和利息收入增加，净利率明显提升 　　2023 年上半年，公司的综合毛利率同比提升 0.74pct 至 60.24%，我们预计主要是因为高端产品占比提升；销售费用率同比降低0.88pct 至 9.36%；管理费用率同比降低 0.23pct 至 5.66%；研发费用率同比降低 4.11pct 至 12.71%；财务费用率同比降低 0.87pct 至-8.88%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 4.61pct 至 37.78%。 　　其中， 2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 59.96%、 11.08%、 8.08%、13.51%、 -25.03%、 45.30%，分别变动-1.70pct、 +0.15pct、 +1.47pct、-1.67pct、 -10.21pct、 +5.54pct。 其中，财务费用率下降明显， 主要系美元汇率波动产生的汇兑收益增加和存款利息收入增长所致。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 5.87 亿/7.36 亿/9.18 亿，同比增速分别为 54%/25%/25%；归母净利润分别为 1.80 亿/2.24 亿/2.81 亿，同比增速分别为 70%/25%/25%； EPS 分别为 1.60/2.00 /2.50，按照 2023年 9 月 1 日收盘价对应 2023 年 27 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司2023H1实现收入793.57亿元（+16.73%），扣非归母净利润12.95亿元（+17.09%），经营活动产生的现金流净额5.18亿元（+125.22%）；单Q2季度实现归母及扣非归母净利润7.82亿元与7.22亿元，环比增长39.32%与26%，业绩符合预期。 　　总代持续贡献业绩，打造利润第二增长曲线。拆分主营业务，医药分销业务稳健增长，2023H1实现营收674.88亿元（+14.01%），毛利率6.74%（+0.01pp）；总代业务实现营收86.37亿元（+38.74%），占比10.90%（+1.74pp），毛利率16.95%（+2.45pp），其中药品总代营收49.49亿元（+48.60%），截至2023H1，公司药品总代品规数达915个（预计全年过亿品规19个）；此外，医药工业营收11.82亿元（+5.44%）、医药零售营收14.42亿元（+14.42%）。 　　院内渠道增长迅速，线上平台表现亮眼。拆分渠道，2023H1公司第一终端实现营收199.10亿元（+18.17%），其中公立医院同比增长23.29%，截至2023H1公司累计争取到国家带量采购2480个配送权，其中独家配送权270个（含省独家配送权102个），有效覆盖公立医院客户1.33万家；第二终端实现营收142.80亿元（+11.87%），其中单体药店同比增长24.85%，截至2023H1公司覆盖零售药店总数约37.68万家，同比增加近5万家；第三终端实现营收76.89亿元（+26.27%），2023H1公司新签约民营医院23家，累计1.33万家；B2B电商实现营收93.08亿元（+28.78%），其中互联网平台（第四终端）实现营收32.54亿元（+62.56%）。 　　战略转型强力推进，REITs项目落地在即。公司持续推进“万店加盟”计划，截至2023H1，已实现自营及加盟药店达15856家，门店遍布全国31省市自治区，覆盖291个地级市，共1301个县，预计2025年门店数量将过30000家。此外公司REITs项目已于8月正式提交申报文件，评估价值约14亿元，项目落地后有望重构公司轻资产运营商业模式，减少对传统债务融资方式的依赖，实现多元化收益。 　　盈利预测与投资评级：公司基础分销及新兴总代业务持续增长，我们维持公司2023-2025年归母净利润24.4/28.3/32.4亿元，对应当前市值的PE为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

　　三诺生物(300298) 　　事件： 公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 20.07亿元（ +8.50%，经调整），归母净利润 1.75 亿元（ -23.60%，经调整），扣非净利润 1.99 亿元（ +20.28%，经调整），经营性现金流 2.51 亿元（（ +41.03%，经调整）； 2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿元（ +9.68%，经调整），归母净利润 1.08 亿元（ -34.42%，经调整），扣非净利润 1.35 亿元（ +57.36%，经调整）。 　　BGM业务保持稳健增长， CGM上市有望打开第二曲线。 从公司2023H1收入来看：①血糖监测系统 13.77 亿元（ +5.12%）；②血脂检测系统： 1.55亿元（ +76.11%）；③糖化血红蛋白检测系统 0.87 亿元（ +23.38%）；④iPOCT0.83 亿元（ +7.39%）；⑤血压计 0.60 亿元（ +14.17%）；⑥糖尿病营养、护理等辅助产品 1.34 亿元。 公司 CGM 产品“三诺爱看”已于 2023 年 3 月获三类证并于 4 月底上市销售， 其具备低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点， i3 MARD 值为 8.71%， h3 MARD 值达 7.45%。据灼识咨询数据， 2020 年我国 I 型/II 型糖尿病病人 CGM 渗透率分别仅为6.9%/1.1%，较美国（ 25.8%/9%）存在较大差距，随着老龄化带动糖尿病患者基数增加、健康管理及医疗消费意识增强，我国 CGM 渗透率有望快速提升，公司作为国内率先推出成熟 CGM 产品的先行者，或将充分受益。 　　心诺健康并表影响表观利润，海外子公司经营持续改善。 2023 年 6 月公司以 4.97 亿元现金认购心诺健康 55%股权（ 3.4 亿元新增注册资本），完成对美国子公司 Trividia 控股。 2023H1 心诺健康实现营业收入 5.12 亿元，净利润-0.78 亿元（ 2022 年曾收到一次性仲裁赔款及利息 0.22 亿美元，致本期由盈转亏）。 基于 Sinocare 品牌与子公司 PTS、 Trividia 协同销售，公司实现海外营销网络整合，目前产品已覆盖 135 个国家/地区。 随着公司进一步推动 PTS 与 Trividia 业务整合， 深入探索国际采购、市场开拓、研发生产等协同，未来公司经营成本、产品矩阵、业务版图有望愈发改善。 　　多渠道运营树立品牌形象，精益打磨培育核心产品力。 公司在零售、临床、国际等市场不断发力，目前已占据零售端近 50%市场份额，覆盖主流电商平台 20+，进入全国 30 个省份 3,200+医院，为 1,100+医院提供糖尿病管理系统软件，为 8,000+基层医疗机构提供 iPOCT 产品和服务，并在85 个国家/地区完成产品注册，不断加大市场开拓力度的同时持续巩固品牌形象。 此外，公司坚持高水平研发投入， 2023H1 研发投入 1.61 亿元，占营收比例为 8.03%，除 CGM 注册上市外，主要研发/创新成果包括：①高性价比手持慢病监测产品及多功能标准化桌面实验室；②院内外一体化智慧医疗平台； ③PDL（（ 精准桌上实验室） 研发体系；④“国家知识产权优势企业”：国内累计授权专利 328 项+软件著作权 138 项， II 类医疗器械注册证分别 145 项及 III 类医疗器械注册证 1 项。 　　投资建议： 公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、 CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.09/5.29/6.59 亿元，同比-5.15%/+29.51%/+24.49%， EPS为 0.72/0.94/1.17 元，当前股价对应 PE 为 34/26/21 倍， 首次给予“推荐”评级。 　　风险提示： 海外子公司整合进展不及预期的风险、 CGM 产品放量不及预期的风险、 市场竞争加剧的风险、 关键技术迭代超预期的风险

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　业绩快速增长。2023年上半年，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%，主要报告期内公司自主选择产品销售收入同比有较大增长，多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，使得营业收入实现良好增长；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长276.12%；经营性现金流净额1.73亿元，去年同期为-0.15亿元。其中，Q2单季实现营业收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非后归母净利润0.20亿元，去年同期为-0.01亿元。2023年上半年，公司毛利率为57.59%，同比提升4.90pct，主要是公司自主选择产品业务放量；净利率为9.94%，同比下降1.98pct。报告期内，子公司澳赛诺同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约10,210万美元（含税）的cGMP医药高级中间体7年供货合同，供货开始时间为2024年。 　　定制类逐渐企稳，自主选择类高增长。1）定制类产品及技术服务业务：2023年H1，公司定制类产品与服务收入1.52亿元。公司利用较强的研发与合成能力，布局艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病领域，与Incyte、Gilead、BoehringerIngelheim、Vertex、前沿生物、Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系。2）自主选择产品业务：公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，自主选择产品实现收入2.48亿元，同比增长118.51%。报告期内，新获批制剂及原料药品种3个，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书，司美格鲁肽原料药获批，新增在研项目超10项。公司积极推进多肽创新药的研发，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书。 　　产能持续扩建，增强市场开拓能力。连云港工厂方面：1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”预计将于10月完成建设，司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查；2）新建601多肽车间、“原料药制造与绿色生产提升项目”有序推进；3）募投项目“多肽类药物及高端制剂研发中心项目”已完成结项；4）中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。建德工厂方面：二期GMP车间建设有序推进，将新增40万升GMP产能，其中车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，车间七正在设备安装当中。寡核苷酸产线方面，占地3000平米，年产能10-20KG，引入了OligoPilot等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为8.49/11.36/14.63亿元，归母净利润分别为1.36/1.78/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.83/1.07元，对应PE分别为49.7/37.9/29.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　研发投入持续加大，亏损扩大。公司发布2023年半年度报告：2023H1，公司实现收入13.28万元，主要系原材料销售、少量样品销售等产生少量其他业务收入所致。研发投入2.89亿元（+55.55%），研发人员达373人（+25.17%）。归母净利润-3.88亿元，亏损同比扩大1.31亿元；扣非归母净利润-3.91亿元，亏损同比扩大1.27元，主要系研发投入较大及确认股份支付费用较去年同期增加所致。 　　在研管线高效推进，核心产品进度领先。公司在研产品12项，其中8个产品（15个适应症）已进入临床。（1）自免领域：GR1501（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症NDA已获受理，预计2024年上市；中轴型脊柱关节炎适应症Ⅲ期临床完成入组。GR1802（IL-4α）中重度特应性皮炎适应症Ⅱ期已达主要终点，预计2026年上市。（2）感染领域，GR1801（RABV）双抗针对狂犬病被动免疫适应症处于Ⅲ期临床，预计2025年上市。（3）肿瘤领域：GR1603（IFNAR1）单抗、GR1901（CD123/CD3）双抗均为同靶点国内首家进入临床，GR2002（TSLP双表位）双抗为全球首个获批临床。 　　商业化建设有序推进。（1）销售准备：正在组建专业化营销团队；已引进相关领域专业知识丰富及市场开拓能力较强的人才，负责全国市场开拓。2023H1产生销售费用（职工薪酬）29.91万元。（2）产能准备：快速推进抗体产业化基地项目一期改扩建项目建设，目前正处于设备调试阶段，建成后将新增20000L的生物发酵产能，提高新产品的工艺放大研究及临床样品制备能力。 　　投资建议：公司在研管线高效推进，核心产品进度领先；商业化建设前瞻布局，2024年有望开启商业化元年。我们维持原有盈利预测，预测公司2024/2025年营业收入分别为0.90/3.09亿元，同比增长243%。维持“买入-B”评级。 　　风险提示：尚未盈利风险、行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件：8月23日，和元生物发布2023年中报业绩。上半年公司实现收入8375.10万元，同比下降37.92%；归母净利润-4479.79万元，同比下降323.70%；扣非净利润-4947.30万元，同比下降385.98%。单季度看，Q2公司实现收入5295.96万元，同比下降14.28%；归母净利润-1305.46万元，同比下降264.08%；扣非净利润-1649.85万元，同比下降357.01%。 　　基因治疗CRO稳定增长，不断提升市场占有率。上半年基因治疗CRO收入3308.72万元，同比增长35.69%。随着国内疫情政策放开，高校和医院科研端快速复苏，对公司CRO业务的需求不断增加，叠加去年上半年上海疫情影响，去年同期基数较低，CRO板块保持业绩快速增长。 　　基因治疗CDMO短期业绩承压，临港新产能释放有利于提升盈利能力。上半年基因治疗CDMO收入4430.73万元，同比下降58.55%，主要受到生物医药投融资低迷的影响，下游客户融资压力总体上升，对于研发管线推动采取谨慎态度，导致CDMO订单不同程度延缓、短期表现业绩下滑。此外国内CGTCDMO行业竞争加剧，行业内卷也影响了服务价格。为应对内外部不利因素：1）加大国内外业务拓展：在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK、干细胞等细胞治疗以及mRNA等多个细分领域开拓国内外新客户，上半年支持公司CDMO客户新获得7个IND批件，新增订单超1.3亿元；2）临港产能释放：公司已拥有15条GMP基因治疗载体生产线和20条各类细胞治疗生产线，能为客户提供从工艺开发到商业化生产的一站式服务。临港基地一期规划11条病毒生产线和5000平方米细胞生产线，公司预计2023年下半年一期将正式投产，项目订单有望快速恢复，全方位满足快速增长的研发各阶段需求。 　　持续增加研发投入，布局基因治疗新技术和能力。上半年研发费用2433.88万元，同比增长71.71%，研发费用率达到29.06%，人员规模从上年末631人增加至今年年中的660人，研发人员达到140人。公司在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等方面全面布局，持续充实研发团队力量，提升核心技术的市场竞争力。 　　投资建议：公司作为国内优质的基因治疗CRO/CDMO企业，持续加快产能建设，海外业务也持续推进。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.10/0.25/0.49亿元，PE分别为655/261/132倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险、国内市场竞争加剧风险、新药研发商业化不及预期风险、技术升级迭代风险、监管政策变化风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入18.65亿元（yoy+31.64%），归母净利润7.50亿元（yoy+31.68%），扣非归母净利润6.87亿元（yoy+31.21%）。 　　点评： 　　大型机装机占比提升，带动试剂放量增长。近年来，公司加大了大型机终端装机力度，2023H1公司国内市场完成化学发光仪器装机806台，大型机装机占比达61%，海外市场完成发光仪器销售2271台，在新一代X系列仪器驱动下，中大型机占比大幅提升，达到55%，大型机占比提升反映了公司中大型客户的不断突破，仪器结构的优化带动试剂上量效果较为显著，2023H1试剂实现收入13.14亿元（yoy+32.81%），其中2023Q2试剂收入国内同比增长超58%，海外同比增长88%。 　　深耕海外市场，本地化布局成效凸显，长期发展可期。分区域来看，2023H1国内业务实现收入12.12亿元（yoy+32%），海外业务实现收入6.49亿元（yoy+32%），其中已经设立子公司的8个国家合计收入占公司海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，高于海外整体增长水平，我们认为主要是得益于公司在这些重点区域进行了本地化布局，渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升，为长期发展奠定了基础。 　　费用管理能力较强，盈利能力稳中有升。分业务毛利率来看，试剂类业务毛利率较为稳定，约为88.91%，随着X系列仪器销售，仪器类毛利率提升至29.65%，推动公司销售毛利率提升2.27pp至71.30%。费用率方面，2023H1国内外差旅及展会频率有所增加，带动销售费用率上涨2.72pp至17.49%，管理费用率在没有股份支付费用影响后回归到2.99%的水平，研发费用率为9.22%，财务费用因汇兑收益收窄，略有上升。公司2023年上半年销售净利率为40.21%，呈现稳中有升的趋势。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.74亿元、51.05亿元、64.99亿元，同比增速分别为30.4%、28.5%、27.3%，归母净利润为16.63亿元、21.39亿元、27.90亿元，同比分别增长25.2%、28.7%、30.4%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 　　风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2023年上半年收入利润均实现快速增长。2023年上半年公司实现营收18.65亿（+31.6%），归母净利润7.50亿（+31.7%），扣非归母净利润6.87亿（+31.2%）。其中第二季度营收9.89亿（+46.8%），归母净利润3.95亿（+51.3%），扣非归母净利润3.68亿（+55.5%）。公司于二季度在国内及海外均实现强势增长，装机量及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。 　　二季度国内及海外试剂收入均高速增长，仪器装机结构持续优化。2023年上半年试剂营收为13.14亿（+32.8%），毛利率88.91%（-0.48pp），其中Q2国内试剂收入同比增长达58.65%；上半年仪器营收5.47亿（+28.6%），毛利率29.7%（+7.09pp），中大型机销售占比提升带动毛利率增长。截至2023年上半年，国内外X系列机型X8、X6、X3分别累计装机/销售达2278、187、3727台。分地域看，上半年国内收入12.12亿（+31.6%），毛利率77.94%（-0.89pp），国内完成装机806台，大型机占比60.55%；上半年海外收入6.49亿（+31.55%），毛利率59.44%（+7.95pp），完成仪器销售2271台，中大型机占比提升至54.73%（+20.28pp），其中试剂销售同比增长42%。 　　毛利率和销售费用率提升，试剂及仪器研发项目顺利推进。2023年上半年毛利率为71.3%（+2.3pp），销售费用率17.5%（+2.7pp），研发费用率9.2%（-0.1pp），管理费用率3.0%（-1.9pp），财务费用率-1.7%（+1.6pp）。毛利率主要受益于试剂收入占比及X系列仪器占比提升，销售费用增长主要为展会费用和差旅费增长。公司仪器在研项目中有化学发光X10、生化C10、凝血H6、流水线T8多款机器处于样机阶段，分子R8、电解质E6处于转生产阶段，平台化优势不断增强。 　　投资建议：2023年上半年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。国内及海外试剂于二季度均实现快速增长，前期大量的仪器装机开始带动试剂消耗。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿，同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE30.0/23.0/17.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023H1 公司实现营业收入 6.95 亿元（yoy+34.99%），归母净利润 1.62 亿元（yoy+22.02%），扣非归母净利润1.57 亿元（yoy+24.3%）。 　　点评： 　　仪器增长 64%，表现亮眼，汇率波动，财务费用短期承压。华润入主后对公司的经营、管理及业务持续赋能， 2023 年公司持续夯实能力，业务保持稳步增长， 2023H1 实现营业收入 6.95 亿元（yoy+34.99%），其中 2023Q1/Q2 分别实现营收 3.32 亿元（yoy+46.54%）、 3.63 亿元（yoy+25.92%）。分业务来看，作为老牌的 IVD 厂商，公司开发并上市众多高端医疗器械，技术能力领先， 2023 年公司发挥产品质量过硬的优势，加大客户突破，仪器业务实现收入 4.34 亿元（yoy+64.21%），为后续试剂上量打下坚实的基础。 由于公司持续加大市场投入，销售费用有所增加， 2023H1 销售费用率为 14.96%（yoy+1.4pp），同时受到汇率的波动影响，财务费用有所增长，为 190 万（去年同期为-1232 万），2023H1 公司实现归母净利润 1.62 亿元（yoy+22.02%），销售净利率为 23.28%（yoy-2.48pp）。 　　得益于大客户突破，国内收入增长超 37%，海外市场本地化布局成效显著。 公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，国内市场主要加大了三级医院的拓展，重点突破大客户， 2023H1 国内业务实现收入4.51 亿元（yoy+37.82%）。国外市场，公司的产品已销售到全球 120 多个国家和地区，当前主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主， 随着在中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等地陆续设立的子公司投入运营， 2023H1 国外业务实现收入 2.41 亿元（yoy+29.87%），本地化布局成效亮眼。我们认为随着国内市场大客户终端不断突破，国际市场本地化服务能力不断提升，公司海内外业务增长有望加速。 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.46、 22.27、29.37 亿元，同比增速分别为 34.9%、 35.3%、 31.9%，归母净利润为3.34、 4.44、 5.87 亿元，同比分别增长 27.6%、 33.0%、 32.1%，对应当前股价 PE 分别为 19、 14、 11 倍。 　　风险因素： 新产品入院速度不及预期风险、行业集采政策风险、试剂上量不及预期风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九发布中报，上半年公司实现营业收入131.46亿元（同比+56.48%），实现归母净利润18.77亿元（同比+30.99%），实现扣非归母净利润18.27亿元（同比+37.22%）。其中，公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务实现营业收入27.8亿元（同比+11.31%）。剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日，公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。 　　点评： 　　CHC业务增速亮眼，全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告，从制药业务结构来看，上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼，营收占比51.87%，处方药业务稳健增长，营收占比21.15%，昆药业务实现营收18.6亿元，营收占比14.15%。2023H1，公司整体毛利率52.22%，同比下降2.7pct，主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低)，公司原有存量业务毛利率基本稳定，其中CHC业务毛利率良好，处方药毛利率有一定下降。从费用率来看，上半年公司总体费用率控制相对较好，销售费用率同比小幅下降，管理费用率基本持平。据公司中报，今年上半年，公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长，市场份额进一步提升。展望全年，公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚，公司今年营收将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。 　　下半年公司感冒药或实现持续增长，积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告，上半年公司感冒品类增长较好，考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况，公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大，公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采，公司积极推动全成本领先，在产业链上持续耕耘，前端有种植，中端有智能制造，后端有药事服务、煎配等一系列的工作。 　　昆药百日融合顺利完成，未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告，昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年，公司顺利地完成了百日融合计划，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接，相互赋能，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元（同比-10.81%），主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降，实现归母净利润2.23亿元（同比+3.12%），实现扣非归母净利润1.77亿元（同比+22.78%）。我们认为，昆药上半年营收端短期承压，与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。 　　盈利预测：我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元，归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元，受配方颗粒集采影响，由“买入”评级调整为“增持”评级。 　　风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。