固生堂（02273）：中医药大模型+创新中成药构两翼，助力中医服务龙头高质量发展

中心思想 “一体两翼”战略驱动高质量发展 固生堂（02273.HK）作为国内中医医疗健康服务龙头企业，正通过其独特的“一体两翼”战略布局实现高质量发展。该战略以丰富优质的中医医疗资源为核心“一体”，并以中医药行业大模型和创新中成药为两大“两翼”，形成协同效应。公司致力于通过外部合作与内生培养不断壮大名医团队，同时积极拥抱人工智能，构建中医药大模型以推动中医诊断的标准化和智能化，并加速名医名方向创新中成药的转化，实现治疗产品化。 业绩稳健增长与投资前景 在这一战略驱动下，公司预计未来几年将保持稳健的业绩增长。根据预测，2023年至2025年，公司营业收入将分别达到22.82亿元、30.47亿元和39.77亿元，归母净利润分别为2.69亿元、3.80亿元和5.21亿元。基于其领先的市场地位、创新的业务模式和持续的增长潜力，报告维持了对固生堂的“买入”评级，显示出对其未来发展的积极预期。 主要内容 卓越的医疗资源聚合能力 医联体建设与人才培养体系 固生堂通过“外部合作+内生培养”双轮驱动，构建了卓越的聚医能力。在外部合作方面，公司积极响应国家分级诊疗和医师多点执业政策，已与广东省中医院、上海中医药大学附属龙华医院、中国中医科学院广安门医院等10多家三甲医院及中医药大学建立医联体合作，仅2023年前三季度就新增了5家合作单位，有效推动了优质医疗资源的扩容与下沉。在内生培养方面，公司广泛延请国医大师、省名中医等名医专家到固生堂执业，并在全国搭建了超50个“名医传承工作室”，形成了成熟的“跟师学习、理论学习、临床实践”师承培养模式，成功构建了“老、中、青”三梯队中医人才队伍，确保名中医临床经验和学术思想的有效传承。 自有医生团队壮大与业绩贡献提升 公司自有医生团队规模持续扩大，其对业绩的贡献占比也显著提升。目前，固生堂线上线下执业的中医师超过3万名，其中包括79位国家级名中医师、230位省级名中医、超1.2万名副高及以上职称中医专家，以及9名国医大师，在全国私立中医医疗机构中排名第一。自有医生数量从2018年的115人增长至2023年上半年的412人，同比增幅达52.03%。与此同时，自有医生贡献业绩占比从2018年的7.8%持续提升至2023年的34.0%，同比增加了9.6个百分点，显示出公司在核心医疗资源掌控方面的显著成效。 中医药大模型赋能智慧医疗 战略布局与技术优势 固生堂积极布局中医药行业大模型，旨在通过人工智能和互联网技术赋能传统中医。公司于2023年6月委任计算机和医学跨学科专家扈中凯先生为首席技术官（CTO），以推进信息化及AI建设。随后，于2023年7月与百度智慧医疗达成战略合作，共同打造国内中医药领域首个大模型应用平台。2023年12月，固生堂中医集团与四川大学华西医院中国循证医学中心、百度正式启动“中药大模型临床评价与智能决策平台”开发项目，旨在全面建设涵盖中药临床评价、临床决策、临床推荐等一体化的智能化决策平台。公司拥有近50人的IT技术团队，并已具备HIS处方系统、门店数字化管理系统、CRM管理系统、互联网医院等完全自主研发的信息化基础，在行业内处于领先地位。 高质量数据积累与大模型应用前景 固生堂积累了丰富而高质量的中医数据资源，包括知识数据和临床数据。目前，公司拥有超1700万条就诊记录、超800万份病历数据、超2000万份处方，以及9位国医大师和数万名高级别中医师的高质量医案，为中医大模型的研发和应用提供了坚实基础。未来，中医大模型有望在患者端和医生端发挥重要作用： 患者端赋能： 提供病情咨询、快速找医生、智能导科室、用药指导、智能客服等7x24小时服务，提升医患沟通效率和患者体验感，增强患者粘性。 医生端赋能： 集辅助问诊、辅助诊断、智能开方、文献搜索、中医病案信息化管理等功能于一体。通过结合“望、闻、问、切”与AI技术，推动中医诊断标准化，提升看诊效率。大模型还将学习海量教材、临床指南、药典及名医优质病历，实现AI智能开方，提升中医师的诊断和治疗水平。在学术研究方面，大模型集成了大量名医临床电子病历和知识图谱，助力医生进行文献检索、病案分析学习，精进医术和科研能力。 创新中成药转化与传承 名医名方产品化与研发潜力 固生堂致力于将名医名方转化为院内制剂，推动治疗产品化，实现名方代代相传。公司已成功研发并获得药监局备案的健脾化脂膏、松贞益发颗粒、养阳固精膏、通窍止涕鼻舒颗粒等5款院内制剂产品。其院内制剂中心已完成验收和试生产，具备量产已备案制剂的能力。公司现拥有名医专家协定方超500个，理论上可支持研制出超500个院内制剂，研发空间巨大，并计划每年研发10-20个新院内制剂。 政策支持与盈利能力增强 近年来，国家大力扶持中医药事业的创新发展，对医疗机构传统工艺中药制剂实行备案制，允许院内制剂医院自主定价，并支持符合规定的院内制剂进入医保目录，这些政策举措在医保端加大了对中医药服务的支持。随着公司中药院内制剂战略的不断推进，有望显著增强公司的盈利能力。 财务预测与投资评级 稳健的财务增长预期 固生堂作为国内中医医疗健康服务龙头企业，预计在“内生+外延”业务拓展的驱动下，将实现持续的财务增长。根据预测，公司2023年至2025年的营业收入将分别达到22.82亿元、30.47亿元和39.77亿元，归属于母公司净利润分别为2.69亿元、3.80亿元和5.21亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.09元、1.54元和2.11元。 估值与投资建议 基于上述财务预测，公司当前股价对应的市盈率（P/E）倍数分别为43X、30X和22X。考虑到公司在行业中的领先地位、独特的“一体两翼”战略布局以及未来业绩的增长潜力，报告维持了对固生堂的“买入”评级。同时，报告也提示了核心医师流失、医药行业政策不及预期、并购整合不及预期以及自建门店不及预期等潜在风险。 总结 固生堂（02273.HK）正通过其“以丰富优质中医医疗资源为一体，以中医药行业大模型和创新中成药为两翼”的战略布局，驱动公司高质量发展。公司在聚合名医资源方面表现卓越，通过医联体合作和自有医生培养，自有医生数量和业绩贡献持续提升。同时，公司积极布局中医药大模型，凭借领先的信息化基础和高质量数据积累，有望在患者服务和医生诊疗、学术研究方面实现智能化赋能。此外，公司加速名医名方向院内制剂和创新中成药转化，在政策支持下，有望进一步增强盈利能力。综合来看，固生堂作为中医服务龙头，具备强大的增长潜力和市场竞争力，预计未来业绩将保持稳健增长，维持“买入”评级。