华润三九(000999) 　　事件： 　　公司发布2022年年报报告，2022年实现营业收入180.79亿元，同比+16.31%；归母净利润24.49亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，同比+19.75%。 　　分析点评 　　四季度增长亮眼，经营性现金流大幅提升 　　单季度来看，公司2022Q4收入为59.69亿元，同比+39.38%；归母净利润为4.96亿元，同比+66.07%；扣非归母净利润为4.36亿元，同比+86.85%。预计与疫情政策调整后感冒类药品需求提升有关。公司整体毛利率为54.02%，同比-5.70个百分点；期间费用率37.25%，同比-5.10个百分点；其中销售费用率28.08%，同比-4.70个百分点；管理费用率（含研发费用）9.14%，同比-0.61个百分点；财务费用率0.03%，同比+0.28个百分点；经营性现金流净额为30.06亿元，同比+60.72%。 　　CHC业务稳健增长，处方端下半年颗粒和集采影响基本消除 　　CHC健康消费品业务：通过搭建的成熟三九商道客户体系，加上四季度疫情政策调整的窗口，全年实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%；毛利率为56.7%，同比下降2.6个百分点。 　　处方药业务：公司处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%，主要是配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，首次出现负增长。上半年配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响，以及中药注射剂业务受疫情以及集采政策影响销售同比下降。随着颗粒国标数量的陆续提升以及集采的影响消化，下半年处方药板块逐步恢复。 　　昆药并购落地，期待后续更多业务协同 　　公司2022年年底顺利推动完成昆药集团的收购项目，昆药集团28%股份已于2022年12月30日完成过户，2023年1月19日，昆药集团完成了董事会和监事会的改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九。 　　昆药的并购有助于公司进一步稳固OTC的市场地位，并购昆药可以丰富公司的三七产业链，同时也让公司收获了具有悠久历史的“昆中药1381”品牌。公司今年制定了昆药集团加入后的三期计划，分别是百日整合、一年以及三年的整合，期待整合后的协同发展。 　　内研外拓同步进行，后续增长可期 　　公司内研外拓同步进行，一方面加强创新研发投入，2022年公司研发投入7.36亿元，获得发明专利授权34项，实用新型专利56项，获得研发政府资助资金7687.6万元。目前在研项目共计77项，重点研究项目：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床剂量爬坡试验，H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已进入II期临床研究；2类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于2023年1月通过谈判首次纳入国家医保目录。 　　另一方面，2022年，公司引进中药新药QJYQ，目前已完成临床前研究。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等3个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了10余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等3个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。 　　投资建议 　　由于昆药集团并购落地，预计昆药集团一季度开始正式并表，因此盈利预测考虑相关财务数据调整。我们预计，公司2023~2025年收入分别303.2（剔除昆药并表为209.0）/346.4/393.9亿元，分别同比增长67.7%（剔除昆药并表为15.6%）/14.2%/13.7%。归母净利润分别为30.3/35.4/41.1亿元，分别同比增长23.7%/16.8%/16.0%，对应估值为19X/16X/14X。 　　风险提示 　　整合推进不及预期；新品种推广不及预期；疫情影响超出预期。

　　泰格医药(300347) 　　2022年年报 　　报告期内，公司实现营业收入70.85亿元，同比增长35.91%；归属于上市公司股东的净利润20.07亿元，同比下降30.19%；扣非后归属于上市公司股东的净利润15.40亿元，同比增长25.01%；基本每股收益2.32元，同比减少29.91%。 　　海内外业务均实现稳健增长，新增合同金额与上年基本持平 　　分业务来看，报告期内，公司临床试验技术服务实现收入41.25亿元，同比增长37.80%；临床试验相关服务及实验室服务实现收入28.76亿元，同比增长31.12%，主营业务增长主要由于客户需求增加及来自新冠疫苗临床试验相关收入增加所致。分地域来看，报告期内，公司境内主营业务实现收入35.42亿元，同比增长29.25%，境外主营业务实现收入34.59亿元，同比增长41.39%。报告期内，公司新增合同金额96.73亿元，与上年同期新增合同金额基本持平，截至报告期末，公司累计待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.88%。 　　毛利率短期受到疫情影响，未来盈利能力有望改善 　　报告期内，公司实现主营业务毛利27.54亿元，同比增长22.38%，毛利率39.33%，较上年同期减少4.05pct。报告期内，公司临床试验技术服务毛利15.52亿元，同比增长15.82%，毛利率37.63%，较上年同期减少7.14pct。该项毛利率同比下降的主要原因是，公司开展更多包括若干新冠相关试验在内的多区域临床试验业务的第三方供应商相关费用高于其他临床业务。临床研究相关咨询服务毛利12.01亿元，同比增长32.03%，毛利率41.76%，较上年同期上升0.28pct。临床试验相关服务及实验室服务毛利率与上年同期基本持平。长期来看，随着新冠疫情影响逐渐消散，全球临床研究回归常态化，公司收入结构随之调整的同时，盈利能力有望得到改善。 　　在手订单数量保持稳健增长，全球化战略稳步推进 　　截至报告期末，公司正在进行的药物临床研究项目从上年末的567个项目增加至680个，同比增长19.93%；其中，I期/II期/III期/IV期/其它项目分别为：285、134、160、34、67个，占比分别为：41.91%、19.71%、23.53%、5.00%以及9.85%；同比增速分别为：23.38%、26.42%、8.11%、-8.11%以及48.89%。从项目的地域结构上看，公司海外业务（尤其是MRCT业务）加速推进，截至报告期末，公司药物临床研究项目包括430个境内项目、188个境外单一区域临床试验项目和62个国际多区域临床试验项目，同比增速分别为：11.69%、42.42%和24%，从员工规模来看，截至报告期末，公司员工人数为9,233人，同比增长10.89%；其中海外员工1,426名，同比增长38.99%。2020-2022年三年间，公司海外收入占比逐年提升，分别为39.94%、46.93%、48.82%，随着公司海外布局持续深化，公司业绩有望持续增长。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年公司EPS为2.99、3.92和4.96元/股，对应的PE分别为34.29倍、26.22倍、20.66倍，公司作为本土临床CRO龙头，看好其在国际化加速布局下的业绩成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、业绩不达预期风险

　　太极集团(600129) 　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业总收入140.51亿元，同比增长15.65%；归母净利润3.50亿元，同比增长166.84%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长152.59%。其中，第四季度实现营业总收入35.07亿元，同比增长35.96%；归母净利润1.01亿元，同比增长113.07%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长106.25%。 　　工业营销改革效果明显，部分品种受疫情提振。公司聚焦医药主品，找准营销增长赛道，建立品牌营销标杆，销售突破性增长。医药工业实现销售收入87.85亿元，同比增长14.22%。其中，藿香正气口服液同比增长70%；注射用头孢唑肟钠同比增长9%；急支糖浆同比增长89%；洛芬待因缓释片同比增长15%；通天口服液同比增长53%；盐酸吗啡缓释片同比增长8.6%；鼻窦炎口服液同比增长67%。急支糖浆和鼻窦炎口服液等呼吸系统用药高增长部分是因为疫情需求的提振。 　　商业优化布局，改革初见成效。报告期内，公司医药商业以“整体做活、区域领先、协同工业”为指引，确立“以客户为中心，数字化赋能，全业态协同”的战略方向，优化业务布局，加强品种运营，大力拓展终端，降本节费增效，医药商业实现销售收入80.06亿元，比上年同期72.96亿元增长9.73%。其中医药分销实现收入65.77亿元，同比增长9.82%；医药零售实现收入14.29亿元，同比增长9.33%。 　　投资建议：公司是营销改革效果明显，品牌价值不断提升，我们看好国药对公司的整合效果。我们预测2023-2025年归母净利润分别为6.21/8.14/10.15亿元，同比增长77.63%、31.01%、24.72%，对应EPS为1.12/1.46/1.82元，对应PE为38/29/24倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、国药入主整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。