安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，全年实现营收128亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比增长1%；其中22Q4实现营收38.6亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长46%。 　　整体产能供应偏紧，提价空间仍存。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入90.2亿元（+13%）、17.7亿元（+68%）。YE食品、酶制剂、微生物营养、酿造与生物能源、植保业务等延续较快增速，动物营养、营养健康下滑，传统酵母稳健增长。公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具提价空间。2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入83.5亿元（+20.5%）、44.4亿元（+20.7%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入88.7亿元（+13.9%）、39.2亿元（+39%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。公司产品出口163个国家和地区，为全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。 　　四季度盈利能力环比改善。1、整体毛利率24.8%，同比下降2.5pp，主要由于：1）前三季度糖蜜价格维持高位，同时自产水解糖处于投产初期，有待形成规模优势，整体成本较高；对部分产品提价。2）四季度环比改善，新榨季糖蜜及自产水解糖价格有所回落，同时小包装酵母、YE占比增加。2、费用率方面，销售费用率5.7%，同比下降0.6pp；管理费用率、研发费用率分别为3%、4.2%，基本持平；财务费用率0%，同比下降0.7pp，主要由于汇兑收益增加。整体净利率10.5%，同比下降1.9pp。 　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%，2025年将实现收入200亿元。1、产能方面，公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，在国内、全球份额占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二，预计2025年发酵产能达45万吨。2、成本方面，宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期看成本有较大下行空间。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.3亿元、18.6亿元、22.2亿元，EPS分别为1.76元、2.14元、2.56元，对应动态PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 公司发布 2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入 128.4 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 13.2 亿元，同比增长 1.0%。 其中， 22Q4 实现营业收入 38.6 亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长46.0%。 2023 年主要财务预算指标：公司计划实现营业收入 143.9 亿元，同比增长 12.0%； 归母净利润 14.6 亿元，同比增长 10.2%。 　　点评： 　　22Q4 营收增长表现符合预期，海外业务继续高增长。 分业务看，22Q4 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入 26.5/1.2/7.8/3.2 亿元，同比增长分别为 30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%。单四季度看，酵母系列收入增长较快，我们认为主要由于国内疫情促进了小包装酵母业务增长。展望 2023 年， 随着消费逐步复苏，我们认为 B 端大包装酵母和保健品业务有望恢复增长。分区域看， 22Q4 年国内/国外分别实现收入28.7/10.1 亿元，同比增长 23.5%/34.6%。受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场表现持续较强。 2022 年公司经销商数量达到 20,748 家，较上年净增加 543 家。 　　22Q4 公司加强费用管控，归母净利率同比改善。 22Q4 公司毛利率为23.9%，同比提升 2.1 个百分点， 我们认为主要由于酵母系列业务占比提升，以及制糖业务毛利率改善。单四季度看， 公司销售/管理/研发费用率分别为 4.9%/2.1%/3.7%，同比分别下降 1.5/0.5/0.7 个百分点。22Q4 归母净利率 11.0%，同比提升 1.6 百分点。 　　盈利预测与投资评级： 展望 2023 年， 公司加强海外业务团队建设，海外业务高增趋势仍有望延续。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位， 我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。 我们预计公 司 23-25 年 EPS 分 别 为 1.72/2.12/2.40 元 ， 对 应 PE 分 别 为24.31/19.70/17.38 倍，维持“买入”评级。 　　风险因素： 糖蜜价格上涨超预期； 汇率波动; 产能投放不及预期

　　万孚生物(300482) 　　事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入56.81亿元，同比增长69.01%；归母净利润11.97亿元，同比增长88.67%；扣非净利润11.05亿元，同比增长100.70%。经营活动产生的现金流量净额16.82亿元，同比增长152.98%。 　　其中，2022年第四季度实现营业收入9.84亿元，同比增长15.24%;归母净利润-0.43亿元，同比下降696.04%；扣非净利润-0.74亿元，同比下降2109.82%。经营活动产生的现金流量净额6.05亿元，同比增加53.32%。 　　常规业务整体发展稳健，战略新品评价良好 　　（1）传染病检测：2022年实现业务收入39.36亿元，同比大幅增长136.02%；毛利率同比下降4.91pct至50.33%，我们估计主要是产品结构变化所致。①新冠业务：2022年，国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，公司服务于国内外防疫抗疫的需要，新冠检测试剂供应大幅增长。②常规业务：国内流感强度较去年同期有所增强，流感检测产品销售收入明显增长；海外市场，随着各国陆续解除疫情封控，疫情期间受新冠疫情挤压的财政资源逐渐恢复，若干发展中国家的常规传染病订单量有所恢复。 　　（2）慢病管理检测：2022年实现业务收入9.39亿元，同比增长2.55%；毛利率同比下降9.93pct至65.02%。公司通过现有免疫荧光、化学发光的仪器终端覆盖优势，深挖发热鉴别及重症预警需求，结合最新政策推动仪器的增项上量公司；其中化学发光业务收入增长明显，活跃仪器数、仪器单产有较快增长。 　　（3）毒品（药物滥用）检测：2022年实现业务收入2.94亿元，同比增长8.78%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极探索家用OTC检测与线下实验室服务相结合的模式；并持续开拓电商渠道，以电商增量带动毒检产品的更快增长。 　　（4）优生优育检测：2022年实现业务收入2.42亿元，同比增长16.87%。国内市场，公司在电商自营、OTC连锁业务板块均实现大幅增长；国外市场，公司稳步推进妊娠系列产品的IVDR注册，在妊娠OTC业务板块积极开发多种特色产品。 　　（5）战略领域：①分子诊断：公司自研的优博斯U-Box系统已于2022年3月在国内正式获批；优卡斯U-Card系统以新冠流感三联检为突破口，完成了CE认证和试销，获得了客户的高度评价。②病理业务：2022年公司构建免疫组化产品线核心合作伙伴体系，具有自主知识产权的全自动免疫组化染色平台PA3600已经在百余家终端医院进行试用和运营，并在多家国家顶级标杆医院进行运营。 　　全年期间费用率均有一定降幅，整体净利率提升2.13pct 　　2022年度，公司的综合毛利率同比下降6.64pct至51.82%；销售费用率同比下降2.80pct至16.36%，主要系规模效应影响所致；管理费用率同比下降3.90pct至4.01%，主要系股份支付减少；研发费用率同比下降4.26pct至7.37%；财务费用率同比下降1.47pct至-0.01%，主要系汇率变动，汇兑损益减少。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.13pct至20.95%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为41.83%、25.98%、3.16%、11.12%、2.83%、-4.52%，分别变动+4.53pct、+13.96pct、-6.16pct、-2.28pct、+0.17pct、-5.23pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.42亿/37.82亿/47.16亿元，同比增速分别为-46%/24%/25%；归母净利润分别为5.61亿/7.08亿/9.08亿元，分别增长-53%/26%/28%；EPS分别为1.26/1.59/2.04，按照2023年3月31日收盘价对应2023年24.65倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

　　丽珠集团(000513) 　　2022年年报 　　报告期内，公司实现营业收入1,262，957.90万元，同比增长4.69%；归属于上市公司股东的净利润190,939.17万元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润188,045.66万元，同比增长15.57%；基本每股收益2.04元，同比增长7.37%。 　　全年业绩稳中有增 　　报告期内，公司化学制剂业务实现营收699,978.16万元，同比增长0.02%；毛利率78.74%，较去年同期增加了0.08个百分点。原料药及中间体业务实现营收313,826.02万元，同比增长7.89%；毛利率35.56%，较去年同期增加了5.74个百分点。中药制剂业务实现营收125,362.50万元，同比增长17.07%；毛利率67.25%，较去年同期下降了6.61个百分点。生物制品业务实现营业收入40,848.81万元，同比增长80.94%；毛利率73.85%，较去年同期下降了19.07个百分点。诊断试剂及设备业务实现营收72,353.51万元，同比减少0.06%；毛利率51.26%，较去年同期下降了4.65个百分点。整体来看，报告期内公司制剂、原料药业务的平稳增长。其中，艾普拉唑成功纳入2021年国家医保谈判目录，实现以价换量，驱动了公司业绩稳中有增。 　　研发投入加大，创新节奏不变 　　报告期内，公司研发费用达到14.27亿元，同比增长24.51%，多个重点研发项目取得突破。公司艾普拉唑钠新适应症、布南色林片、盐酸鲁拉西铜片均已报产：曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已完成补充资料并提交CDE，子宫内膜异位症项目已完成入组；司美格鲁肽注射液已启动III期临床实验；IL-17A/F单抗完成II期临床试验；一致性评价方面，公司已有克拉霉素片、缬沙坦胶囊等6个一致性评价项目获批。公司研发费用持续提升，持续丰富产品管线，未来有望进一步增厚公司业绩。 　　股权激励方案锁住核心人才，彰显发展信心 　　2022年10月，公司发布公告表示将对激励对象发布股权激励的方案。公司本次激励计划首授予的励对象为1026人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及相关核心骨干等，首次授予的股票期权数量为17,973,500份。首次授予的股票期权行价格为31.31元/A股。本次激励计划覆盖范围较大，彰显公司快速、可持续发展信心的同时，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为2.38元、2.76元和3.06元，对应的动态市盈率分别为15.68倍、13.53倍和12.21倍。公司制剂、原料药业务维持增长趋势，艾普拉唑和亮丙瑞林微球加速放量，弥补了新冠检测试剂需求的下滑、维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年报，全年实现营收 18.48 亿元（ -14.18%，表示同比增速，下同）；归母净利润 5.44 亿元（ -21.17%）；扣非归母净利润5.33 亿元（ -21.43%）。 由于 2022 年创伤、关节执行集采渠道去库存，疫情封控影响择期手术量， 收入利润低于我们预期。 　　渠道换货及疫情封控影响较大， 2022 年四季度收入利润承压。 2022Q4公司实现收入 4.55 亿元（ -21.93%）； 单季度归母净利润 1.02 亿元（ -48.0%）。 渠道改革有效降低销售费用， 2022 年销售费用 6.01 亿（ -19.50%）， 销售费用率 32.54%， 研发费用 1.08 亿（ -11.10%）， 研发费用率 5.83%。 毛利率 74.77%， 同比下降 6.4pct； 净利率 29.43%，同比下降 2.67pct。 　　公司积极应对集采，实现全产品线中标。 脊柱领域，公司威高骨科、威高亚华、威高海星三个脊柱品牌和明德生物一个骨水泥品牌，合计报量约 14.1 万台， 为行业第一， 公司参与报量的所有产品全部中标，首年采购需求量总计 12.7 万套。创伤领域，威高骨科、威高海星、健力邦德三个创伤品牌合计报量约 26.6 万台，市占率进一步提升。关节领域， 2022 年 3 月起各省陆续执行 2021 年人工关节集中带量采购结果，威高亚华、威高海星两个关节品牌合计手术需求量约 5.2 万台，占全国集采需求量 9%，较集采前手术量提升 36.8%。 　　拟收购新生医疗，丰富公司产品管线。 2022 年 12 月， 公司拟以现金方式购买威高生物科技、威高富森、威高医疗影像和威高齐全持有的山东威高新生医疗 100%股权，交易金额为 10.3 亿元。本次收购完成后，新生医疗将成为公司的全资子公司，此次收购系同一控制下的企业合并。 新生医疗主营业务为富血小板血浆（ PRP）制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售， 并购后有望提升公司盈利能力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到今年脊柱执行集采， 我们将 2023-2024年归母净利润由 9.68/ 11.56 亿元调整至 6.03/7.32 亿元，预计 2025 年为8.47 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 38/31/27 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 院内手术量恢复不及预期，新产品推广不及预期等。

　　三诺生物(300298) 　　事件简评3月31日公司公告，自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证，规格型号包括i3、H3、I3、h3，用于糖尿病成年患者(≥18岁)的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测。 　　经营分析 　　公司CGM获批，产品优势显著有望快速放量。公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，i3型号MARD为8.71%，H3型号MARD为7.45%，参数性能处于行业领先地位；产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势，同时可进行高低血糖预警；i3及I3型号在家庭环境使用，使用时间最长15天，H3及h3型号在医疗机构中使用，使用时间最长8天。此外，公司CGM产品海外临床以及认证持续推进，全球化布局未来可期。我们预计，公司CGM产品凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。 　　聚焦慢性病快速检测业务，产品布局进一步丰富。公司继续推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，考虑到我国糖尿病发病率及患者人数持续增加，我们看好公司产品持续放量，收入稳定增长。此次CGM产品获批，丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立“感知+评估+干预”的闭环，将进一步增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.28/4.87和5.93亿元，增速分别为297%、14%和22%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。