中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 爱博医疗在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，分别达到6.68亿元（同比+51.39%）和2.52亿元（同比+27.46%）。这主要得益于公司三大主营业务——人工晶状体、角膜塑形镜和视力保健产品（包括隐形眼镜）的快速放量。尽管毛利率和净利率因加大推广和产能释放导致成本增长而有所下滑，但公司整体盈利能力仍保持高位水平，费用控制良好。 多元化产品矩阵与全球化战略布局 公司通过持续的产品创新和市场拓展，不断增强核心竞争力。人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，销量实现翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在市场竞争加剧背景下仍保持高于行业的增速，并计划通过迭代新品和渠道拓宽进一步提升市占率。此外，通过收购优你康，公司隐形眼镜业务的产能和产品矩阵得到显著增强，预计未来将实现年产能过亿片并持续扩建。公司还积极推进GDR发行，旨在拓展全球供应链布局，提升国际市场影响力，为长期增长注入新动力。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 营收利润大幅增长，盈利保持高位水平： 2023年前三季度，爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比大幅增长51.39%；归母净利润2.52亿元，同比增长27.46%。其中，第三季度单季营收达2.61亿元，同比增速高达55.20%；归母净利润0.89亿元，同比增长19.70%。这表明公司业务扩张迅速，市场需求旺盛。 费用控制与毛净利率变动： 前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.00%、11.29%和9.68%。销售费用率和管理费用率同比分别上升3.92个百分点和0.55个百分点，研发费用率则同比下降0.23个百分点。毛利率为81.51%，净利率为36.47%，同比分别下降3.90个百分点和7.58个百分点。毛利率和净利率的下滑主要系公司加大产品推广力度和品牌营销活动，以及蓬莱生产基地产能释放导致营业成本增长较快所致。尽管如此，公司整体盈利能力仍保持在较高水平。 人工晶状体业务发展 高速增长与产能扩充： 上半年，公司手术产品增长超预期，人工晶状体在疫情放开后需求激增，在较大基数上仍保持高增速。山东蓬莱生产基地的投入使用有效解决了因销量增长带来的产能不足问题，预计下半年产能将完全恢复。 新品上市与市场认可： 公司新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”是国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时，为患者带来术后优异的全程连续视力，获得了权威一线医生的广泛认可，产品推广进展顺利。 海外市场稳步拓展： 上半年，公司海外晶体销量实现翻倍增长，显示出其在海外市场的强大竞争优势和广阔的市占率提升空间。GDR募投项目的德国渠道及工厂建设项目正在审批中，未来通过GDR发行，公司将逐步拓展全球供应链布局，提升人工晶体海外收入占比，从而推动整体业务的持续增长。 角膜塑形镜与离焦镜业务展望 角塑业务增速高于行业： 尽管近期角膜塑形镜品牌竞争加剧，市场整体表现疲软，但凭借公司内部协作和产品力的不断提升，旗下“普诺瞳”品牌仍保持远高于行业的增速，其在长期近视防控方面的能力表现优异。 离焦镜产品增长空间大： 公司将利用其在眼科光学、近视防控和科研学术方面的优势，持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升角膜塑形镜的市场占有率。此外，公司长期看好自主研发的离焦镜产品，并计划在未来加大产能投入，加强临床推广，以打造权威产品，抢占市场先机。 隐形眼镜业务竞争力提升 收购优你康实现优势互补： 国内隐形眼镜市场需求庞大，公司通过收购优你康，有效扩大了产能，并有望达到国内领先水平。优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广和满足客户多样化需求。 产能加速扩张： 目前，两家工厂均处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。公司正在稳步落实产能扩建计划，将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长，进一步巩固市场地位。 投资建议与风险提示 投资建议： 爱博医疗三大主营业务线（人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品）前三季度快速放量，公司坚定看好眼科市场，将持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.52/11.62/15.68亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88亿元。基于此，给予公司“增持”评级。 风险提示： 报告提示了产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险以及市场竞争加剧风险，投资者需予以关注。 总结 爱博医疗在2023年前三季度表现出显著的增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，分别达到6.68亿元和2.52亿元，同比增速分别为51.39%和27.46%。这主要得益于其人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心业务的快速放量。尽管公司在加大市场推广和产能释放过程中导致营业成本增加，使得毛利率和净利率有所下滑，但整体盈利能力仍保持在较高水平。 在具体业务层面，人工晶状体业务受益于蓬莱生产基地的产能扩充、国内首款全程视力多焦点人工晶状体“普诺明全视”的成功上市以及海外市场的稳步拓展，实现了销量翻倍增长。角膜塑形镜业务“普诺瞳”在激烈的市场竞争中仍保持高于行业的增速，公司计划通过持续研发和渠道拓宽进一步提升市场份额，并对自研离焦镜产品寄予厚望。隐形眼镜业务通过收购优你康实现了产能的迅速扩张和产品矩阵的优化，预计未来产能将大幅提升。 公司积极通过GDR发行等方式拓展全球供应链布局，旨在提升国际市场影响力，激发长期增长动力。基于对公司眼科市场前景的坚定看好以及其在研发、市场推广和新品布局方面的持续投入，分析师给予爱博医疗“增持”评级，并预测未来几年营收和归母净利润将保持稳健增长。然而，投资者仍需关注产品集中带量采购政策变化、产品升级及新产品开发以及市场竞争加剧等潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　华东医药： 由医药拓医美，迈入增长新阶段 　　华东医药股份有限公司创建于1993年，历经30年的发展公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。 2020年以来受集采及疫情等外部环境影响，公司营收和净利润增速出现回落。 2022年公司实现总营收为377亿元（yoy+9%），归母净利润为25亿元（yoy+9%）。其中， 公司通过前瞻布局，先发进军医美市场，实现医美业务的高速增长， 2022年公司医美板块合计实现营业收入 19.15 亿元， 按可比口径同比增长91%。 医药方面加强研发创新，有望重回较快增长趋势， 2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务） 112.44亿元，同比增长10.88%。 　　少女针领跑再生类产品，深耕高端注射市场 　　2021年公司伊妍仕少女针成功获得三类医疗器械证， 目前，国内获批三类医疗器械的再生类产品仅圣博玛的艾维澜、爱美客的童颜针以及华东医药的少女针三款。 少女针上市后凭借产品优势及先发优势快速放量， 截至2022年底，欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。 2022年国内全资子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元并实现较好盈利。此外，公司深耕医美高端市场，多款面部及身体填充注射产品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端， 根据2023三季报， MaiLi Extreme 透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，期待MaiLi玻尿酸在国内获批上市。 　　战略布局光电设备领域，逐渐步入收获期 　　公司在2021年收购西班牙High Tech 100%股权，获得了Cooltech等冷冻溶脂器械及Primelase等激光脱毛设备等系列产品； 2022年2月Sinclair完成了对专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司股权的收购，进一步扩充了公司医美创新产品管线。多款产品预计将在国内上市，光电设备将迎来收获期。 2022Q1酷雪Glacial Spa®在国内成功完成了全球首发，根据2022年年报已与国内超过40家美业机构开展商业化合作， 2023年将进一步拓宽合作模式，加快和国内美业机构的合作和市场覆盖。此外主打精细部位“抗衰+紧致”双重功效的光电射频类产品Reaction®芮艾瑅已在国内上市，期待产品放量。 　　全周期、差异化创新产品管线， 期待重磅新品上市 　　公司持续加强医药业务研发创新， 成立了全球新药研发中心， 构建了覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究至产业化的较为完整的药物研发自主创新体系。 根据2023年中报，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展提供新动能。 　　工业微生物有望成为增长新动能 　　公司持续拓展工业微生物领域， 2022年公司通过整合传统原料药业务，拓展创新药物原料、大健康产品原料等新业务快速抢占市场，整体业务继续保持稳步增长态势，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。 公司已确立了创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大方向。 预计将不断通过研发丰富五大业务领域高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线，并持续优化产品结构，有望成为公司增长的又一引擎。 　　投资建议 　　我们认为国内医美市场长期渗透率仍有较大的提升空间，以注射填充和光电等项目为主的轻医美成为医美的主流项目。公司全面布局注射填充+光电设备产品，伊妍仕上市后快速放量持续领跑，后续玻尿酸及光电多款在研产品接力上市，医美业务增长动能强劲。 医药工业逐渐走出集采影响， 创新药逐步商业化为医药工业板块带来新的增长点。布局工业微生物业务，有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、 10.3%、10.2%，归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、 20.6%，对应每股收益分别为1.68/2.04/2.46元/股，对应PE分别为25/20/17倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　存量产品降价风险； 监管政策变化风险； 新药研发风险； 汇率波动风险等。

　　英诺特(688253) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月30日，英诺特发布2023年第三季度报告：2023年Q1-3公司实现营业收入2.78亿元（-10.34%），归母净利润8,654万元（-32.23%），扣非净利润6,598万元（-42.98%）；2023年Q3公司实现营业收入5,486万元（-9.69%），归母净利润913万元（-52.27%），扣非净利润334万元（-81.25%）。 　　点评： 　　流感检测需求旺盛，Q3非新冠收入增长65.06% 　　公司受益于全年流感检测需求，同时积极开拓医院市场，23Q1-3非新冠产品实现营业收入2.19亿元，同比增长112.88%；同时公司新冠收入大幅下降，但表观营收较上年同期仅下滑10%；23Q3公司非新冠产品实现营业收入5,355万元，同比增长65.06%。前三季度，公司对新冠产品计提资产减值合计2,586万元。 　　公司长期专注呼吸道检测领域，即将进入产品收获期 　　公司已实现呼吸道POCT全布局，国内已取得26张三类注册证，其中3项以上联检注册证有5张，均为国内独家品种，是国内呼吸道POCT检测龙头。公司拳头产品包括三联检、五联检、九联检，覆盖呼吸道病原体包括甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、副流感病毒等，同时针对多种流感病毒进行鉴别诊断，具备判读迅速（15-25min）、准确高效的特点，有效提高公立医院门急诊周转率，大幅缓解就诊挤兑压力。结合“流感+新冠”后疫情大背景下，我们预计流感抗原三联检、呼吸荧光九联检、甲流乙流新冠三联检（待获批）将在1-2年内为公司快速贡献收入；公司新冠产品逐渐出清，利润有望快速兑现。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现3.91/4.52/6.08亿元，同比增长-12.5%/15.6%/34.5%；归母净利润实现1.25/1.90/2.57亿元，同比增长-16.8%/51.7%/35.3%；对应EPS为0.92/1.40/1.89元，对应PE倍数为24/16/12x。公司作为呼吸道病原体POCT检测龙头，我们看好其未来1-2年核心产品放量带来收入高增长，以及新冠出清带来的利润释放。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩保持快速增长：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入6.68亿元+51%，同比增速，下同）、归母净利润2.52亿元（+27%）、扣非归母净利润2.39亿元（+33%）。2023Q3单季度实现营业收入2.61亿元（+55%）、归母净利润8879万元（+20%）、扣非归母净利润8571万元（+23%）。2023Q3公司业绩保持快速增长，主要系人工晶状体、角膜塑形镜以及视力保健产品（如隐形眼镜等）的销量快速增长所致。随着市场逐步恢复，公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，同时加快研发项目推进，导致营业成本及各项费用增长较快，使得净利润增速低于收入增速。 　　人工晶体集采落地，有望加快公司中高端产品进院。2023年11月10日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，整体竞价规则较为温和，公司的中高端双焦点产品入围，有望通过集采加快产品进院，带动公司产品快速放量。OK镜防控效果优异，产品持续快速放量。OK镜的长期近视防控效果已经过验证，防控能力优异，公司持续加大学术推广，拓宽销售渠道，同时加快创新迭代产品，不断提升OK镜产品的渗透率和市占率。持续加快视光业务布局，产品+渠道协同推动产品放量。公司收购福建优你康光学有限公司51%股权加大隐形眼镜等产品的产能。天眼医药与优你康两家工厂产品线优势互补，多种产品系列可为客户提供更多选择，有利于市场推广。同时，公司将在市场渠道、供应链管理、自主研发等方面统筹规划，提升竞争力，加强业务协同，增强发展合力。 　　投资建议：考虑到公司持续加大产品推广力度，导致费用率增长较快，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23/4.52/6.04亿元，增速分别为39%/40%/34%，对应PE分别为61/44/33倍。考虑到公司人工晶体和OK镜业务稳定增长，视光产品逐步放量，公司业绩有望持续快速增长，维持“增持”建议。 　　风险提示：产品集采降价风险，产品销售不及预期风险，手术量恢复不及预期风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：（1）华东医药全资子公司欣可丽美学、y]杭州产投、拱墅国投与重庆誉颜制药有限公司及其股东代表共同签订股权投资协议，各投资方以共计人民币3亿元认购重庆誉颜新增注册资本人民币210.226万元，对应于本次交易后共计8.5714%的股权；其中欣可丽美学出资人民币1.5亿元，本次交易后持有重庆誉颜4.2857%的股权（据此测算重庆誉颜估值为35亿元）。（2）华东医药与重庆誉颜签署独家经销协议，获得重庆誉颜拥有的重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区医美适应症领域的独家商业化权益。 　　行业角度来看，肉毒使用率较高，中国市场庞大且快速增长。根据ISAPS，肉毒素是使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球整形外科医师施行922万例，占所有非手术类医美项目比例为48.9%，同比增长26.1%，均高于玻尿酸。中国的肉毒素市场庞大，且具有快速增长的特点。根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2021年，中国肉毒素产品的市场规模由人民币19亿元增加至人民币46亿元，复合年增长率为25.6%，预计市场规模将于2025年及2030年分别达到人民币126亿元及人民币390亿元，复合增速为25.4%。 　　重组肉毒毒素YY001具备相比天然肉毒更高的安全性和较低的制备成本。根据弗若斯特沙利文报告，天然肉毒毒素存在：①免疫源性问题：天然肉毒通常包含辅助蛋白及其他梭菌蛋白，该等蛋白在注射中无活性，并潜在增加免疫原性，而引发安全性问题。②生产成本较高：天然肉毒毒素的生产过程较为复杂、需要在储存运输过程中维持冷链，导致成本较高。YY001作为通过新型重组蛋白生产途径生产的重组肉毒毒素，具备以下优势：①纯度、安全性较高：YY001的150kDa神经毒素比例可达98%，远超天然肉毒毒素产品中的150kDa神经毒素比例，其高纯度降低了外源蛋白质进入人体并避免相关免疫源性风险，提高产品安全性。②制备成本较低：产品可从简单培养基中通过扩展、重复的方式高效制备，有效降低YY001生产成本。临床进度&产能方面，YY001于2022年3月获得中国药监局批准开展临床研究，目前已成功完成以改善中度至重度眉间纹为适应症的I/II期药物临床试验，正在积极推进III期临床试验，其冻干制剂生产线已于2023年Q1开始投入使用，年产能可达200万瓶。 　　重组肉毒加入后公司肉毒管线进一步丰富，未来继续合作探索长效肉毒研发。公司近期引进的韩国肉毒素产品ATGC-110为零复合蛋白成分的肉毒杆菌素，通过去除导致抗药性的无毒蛋白来减少抗药性，具有对重复治疗和大剂量治疗相对安全的优点。从产品效果上看，YY001和ATGC-110两款肉毒素产品可根据差异化的疗效满足求美者年轻化与高安全性的需求；从覆盖市场来看，ATGC-110将主要聚焦全球医美肉毒素市场，计划在全球多个国家和地区同步启动注册工作，YY001主要覆盖中国大陆、香港&澳门特别行政区；从临床注册进度来看，YY001将有望早于ATGC-110在中国市场上市。未来研发合作方面，公司将与重庆誉颜达成长期战略合作，充分利用各自优势合作研发长效肉毒毒素产品，有望在肉毒毒素市场中实现差异化竞争。 　　盈利预测：今年以来公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长、海外医美有望于今年实现盈利，公司整体医美业务的盈利能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收入、利润有更好贡献，近期肉毒管线的布局完善有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，公司医美业务综合竞争力有望继续得到强化。我们预计2023-2025年公司归母净利润为29.42/36.08/43.71亿元，同比分别增长17.7%/22.6%/21.2%，对应PE分别为25/20/17X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

中心思想 双轮驱动战略与市场定位 迪安诊断作为国内领先的第三方诊断服务提供商，其核心竞争力在于“服务+产品”双轮驱动的发展战略。在服务方面，公司已构建全国连锁化的独立医学实验室网络，提供精准及时的外包检验服务；在产品方面，公司拥有广泛的全国经销渠道和三大自产产品线，为医疗机构提供全面的体外诊断（IVD）产品和技术支持。这一战略使其能够为各类医疗机构提供医学诊断整体化解决方案，并在行业中占据领先地位。 ICL行业增长潜力与公司竞争优势 中国独立医学实验室（ICL）行业，特别是特检市场，正处于快速发展阶段，渗透率远低于发达国家，预示着巨大的成长空间。迪安诊断凭借其完善的销售网络、创新的“精准中心”和“合作共建”业务模式，以及持续提升的数字化能力，不断巩固其在ICL行业第一梯队的竞争优势。同时，公司在渠道产品业务上的稳健增长和自研产品线的持续拓展，为其未来的业绩增长提供了坚实基础和新兴增长曲线。 主要内容 核心业务表现与市场格局分析 迪安诊断的业务布局与财务概览 迪安诊断成立于1996年，并于2011年上市，致力于提供医学诊断整体化解决方案。截至2023年上半年，公司已建成43家连锁化医学实验室、3家研发型生产企业、5家健康管理中心和10家司法鉴定中心，服务超过22,000家医疗机构，每年检测样本量超过1亿份，可开展检验项目逾3,300项，并获得67张国内外认证证书。公司股权结构稳定，实际控制人为陈海斌先生，合计持股27.43%，管理团队经验丰富。 在财务表现方面，公司营收与归母净利润在2018年至2022年间保持稳健增长。2022年，公司营业总收入达到202.82亿元，同比增长55.03%，2018-2022年复合年增长率（CAGR）达30.62%。归母净利润为14.34亿元，同比增长23.33%，同期CAGR为38.56%。然而，受2023年上半年新冠检测需求消退影响，公司营收和归母净利润同比分别下滑36.37%和75.89%。剔除新冠相关应急业务后，公司各项主营业务仍处于稳步增长阶段。其中，诊断服务业务营收（剔除应急业务）从2019年的31.37亿元增长至2022年的46.35亿元，CAGR为13.90%；2023年上半年实现营收27.27亿元，同比增长23.73%。自产产品业务营收从2019年的1.19亿元增长至2022年的15.33亿元，CAGR高达134.42%；2023年上半年实现营收2.29亿元，同比增长50.65%。渠道产品业务在2023年上半年实现营收41.14亿元，同比增长7.10%。公司毛利率和净利率基本保持稳定，2023年上半年分别为33.15%和8.93%。研发费用率呈上升趋势，从2018年的2.39%增至2023年上半年的3.18%，反映公司持续加大研发投入。应收账款总额从2019年底的34.61亿元增至2022年的105.27亿元，2023年上半年为105.29亿元，其中超过77%的账期在一年以内。 ICL行业发展趋势与特检市场潜力 独立医学实验室（ICL）作为独立于医院之外的专业医疗机构，起源于1920年代美国的专业化分工需求。ICL行业所覆盖的检验项目分为普检和特检两大类，其中特检项目技术难度更高、检测均价更高，且均价呈逐年上升趋势。中国ICL行业起步较晚，但发展迅速，机构数量从2009年不足70个增至2021年的2,100多个。近年来，LDT（Laboratory Developed Test）政策的陆续出台，如2021年国务院发布的《医疗器械监督管理条例》及各地政府的支持政策，推动了创新临床试验和院内特检市场的发展。 尽管发展迅速，但中国ICL行业渗透率在2021年仅为6%，远低于美国（60%）、德国（44%）和日本（35%）等发达国家，预示着巨大的未来发展空间。ICL机构凭借其专业化分工和集约化经营，在控费降本方面优势显著。大型ICL可提供2,000余种检验项目，远超三甲医院的300-500种。据推算，2016-2020年间第三方医学检验机构可节省的检验花费从104亿元增至274亿元。弗若斯特沙利文预测，中国ICL市场规模将从2021年的222.63亿元增长至2026年的513.11亿元，CAGR达18.2%。其中，特检市场增速更快，预计将从2021年的102.53亿元增长至2026年的288.80亿元，CAGR达23%，高于普检市场的13.3%（2021-2026年）。 创新模式驱动与产品线拓展 迪安诊断的服务优势与创新模式 迪安诊断在ICL行业中位居第一梯队，其竞争优势体现在完善的销售网络和创新的业务模式。截至2023年上半年，公司已形成“1家总部实验室+4家大区中心实验室+36家省/自治区/直辖市实验室+56家精准中心实验室+近700家合作共建实验室”的伞状网络化布局，覆盖全国各级医疗机构。在2021年剔除新冠检测业务后，ICL行业CR2接近50%，迪安诊断市场份额为18.00%，仅次于金域医学的29.40%。 公司通过“精准中心”和“合作共建”两种业务模式，持续提升与院方的合作效率和粘性。“精准中心”模式是与三甲医院合作共建综合性特检平台，辅助医院实现精准诊断技术转化。2023年上半年，公司新增13家精准中心，累计建设56家，其中30家已实现盈利，营收同比增长58%。公司预计到2024年精准中心数量将突破100家。“合作共建”模式则为医院科室/区域中心实验室提供综合运营解决方案。2023年上半年，公司新增共建实验室23家，累计近700家，营收同比增长30%。此外，公司积极拓展特检业务方向，2023年上半年新增检测项目321个，特检收入达11.18亿元，同比增长31.53%，占传统诊断收入的比例从2022年的39.80%提升至41.00%。 数字化赋能与产品业务发展 迪安诊断积极提升数字化能力，赋能数字化诊断业务发展。公司通过数字化交易、作业、方案、办公、运营等五类场景，实现业务智能敏捷。2022年，公司开发或上线了基于AI技术的CNS炎性脱髓鞘疾病数据库平台x-MedFinder CNS Database、检验板块客户管理系统、数字化诊疗患者管理系统和神经免疫辅助诊疗系统，并全国部署实验室管理平台IrisLMIS。在病理领域，公司已积累百万例多模态数据样本，原研开发的宫颈细胞病理图像处理软件PathoInsight-T已在多家三甲医院使用，PD-L1免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PDL1于2023年上半年获得二类医疗器械注册证。公司还在进行宏基因多中心临床研究、女性雄激素精准检测与精准评估等数字化诊疗相关研发项目。 在产品业务方面，迪安诊断的渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展。公司已成为国内规模领先的IVD渠道商之一，拥有国内外1,000余种优质IVD品牌产品的代理权，渠道网络覆盖16个省、自治区、直辖市，服务2,000余家三级医疗机构。2022年，公司渠道产品业务收入达78.65亿元，同比增长超18%；2023年上半年为41.14亿元，同比增长7.11%。渠道业务的毛利润在2022年达到17.67亿元，同比增长10.8%。公司通过加强“最后一公里”服务和数字化供应链平台建设，提升业务效率和客户黏性。 公司持续高研发投入，助力自研产品顺利落地。2018-2022年间，公司研发费用CAGR达40%。截至2023年上半年，公司已获得6张三类注册证、29张二类注册证和152张一类备案产品。自研产品主要来源于控股子公司凯莱谱、迪安生物和参股子公司迪谱诊断。凯莱谱专注于创新质谱应用，已上市首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S。迪安生物已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台，多款产品获批并拓展海外市场。迪谱诊断致力于高端分子诊断设备及试剂盒的研发生产，并与中国海关、Oxford Nanopore等建立战略合作。这些自研产品有望为公司带来新兴增长曲线，完善精准诊疗产品线。 总结 迪安诊断凭借其“服务+产品”双轮驱动战略，在中国第三方诊断服务市场中确立了领先地位。公司通过建设全国连锁化的独立医学实验室网络，并创新性地推行“精准中心”和“合作共建”模式，有效提升了服务能力和客户粘性。面对中国ICL行业，特别是特检市场巨大的增长潜力（预计2021-2026年CAGR达23%），迪安诊断的全面布局和持续创新使其能够抓住市场机遇。同时，公司在渠道产品业务上的稳健表现和自研产品线的快速发展，特别是分子诊断、细胞病理和质谱诊断三大自产产品线的不断丰富，为公司提供了多元化的收入来源和未来的增长动力。尽管短期内受新冠检测业务基数影响，但剔除应急业务后，公司核心业务仍保持强劲增长。综合来看，迪安诊断在行业中的竞争优势显著，未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。

中心思想 华东医药深化医美布局，重组肉毒拓宽市场前景 华东医药通过全资子公司欣可丽美学对重庆誉颜制药进行股权投资，并获得其重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港及澳门医美适应症领域的独家商业化权益。此举显著完善了公司在肉毒素产品管线的布局，有望凭借YY001在安全性、纯度及成本方面的优势，进一步巩固其在快速增长的中国医美市场的竞争力。 市场数据支撑，肉毒素需求持续旺盛 全球及中国肉毒素市场展现出强劲的增长势头。根据ISAPS数据，肉毒素是全球使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球施行922万例，同比增长26.1%。弗若斯特沙利文报告指出，中国肉毒素市场规模从2017年的19亿元人民币增长至2021年的46亿元人民币，复合年增长率为25.6%，预计2025年和2030年将分别达到126亿元和390亿元人民币，复合增速高达25.4%，显示出巨大的市场潜力。 主要内容 事件概述：股权投资与独家经销协议 华东医药全资子公司欣可丽美学、杭州产投、拱墅国投与重庆誉颜制药及其股东代表共同签订股权投资协议。各投资方合计出资人民币3亿元认购重庆誉颜新增注册资本210.226万元，对应交易后共计8.5714%的股权。其中，欣可丽美学出资1.5亿元，交易后持有重庆誉颜4.2857%的股权，据此测算重庆誉颜估值为35亿元人民币。同时，华东医药与重庆誉颜签署独家经销协议，获得重组A型肉毒毒素YY001产品在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区医美适应症领域的独家商业化权益。 行业角度分析：肉毒素市场规模与增长趋势 肉毒素作为非手术类医美项目中的主导产品，其市场规模持续扩大。2022年全球整形外科医师施行肉毒素项目922万例，占所有非手术类医美项目的48.9%，同比增长26.1%，均高于玻尿酸。中国肉毒素市场表现尤为突出，2017年至2021年市场规模从19亿元人民币增至46亿元人民币，复合年增长率达25.6%。预计到2025年和2030年，市场规模将分别达到126亿元和390亿元人民币，复合增速为25.4%，显示出巨大的增长空间和市场需求。 重组肉毒毒素YY001的产品优势与临床进展 重组肉毒毒素YY001相比天然肉毒毒素具备显著优势。天然肉毒毒素存在免疫原性问题（含辅助蛋白及其他梭菌蛋白，增加免疫原性风险）和生产成本较高（生产复杂、需冷链运输）的缺点。YY001作为新型重组蛋白生产途径的产品，其150 kDa神经毒素比例可达98%，远超天然肉毒毒素，高纯度降低了外源蛋白质进入人体并避免相关免疫原性风险，提高了产品安全性。此外，YY001可通过简单培养基高效制备，有效降低生产成本。在临床进度方面，YY001于2022年3月获批开展临床研究，已成功完成改善中度至重度眉间纹适应症的I/II期临床试验，目前正积极推进III期临床试验。其冻干制剂生产线已于2023年第一季度投入使用，年产能可达200万瓶。 公司肉毒管线布局与未来合作展望 重组肉毒毒素YY001的加入进一步丰富了华东医药的肉毒素产品管线。公司此前已引进韩国肉毒素产品ATGC-110，该产品为零复合蛋白成分，通过去除导致抗药性的无毒蛋白来减少抗药性，具有对重复治疗和大剂量治疗相对安全的优点。YY001和ATGC-110两款肉毒素产品可根据差异化的疗效满足求美者年轻化与高安全性的需求。从市场覆盖来看，ATGC-110主要聚焦全球医美肉毒素市场，计划在全球多个国家和地区同步启动注册工作；YY001则主要覆盖中国大陆、香港及澳门特别行政区。从临床注册进度来看，YY001有望早于ATGC-110在中国市场上市。未来，华东医药将与重庆誉颜达成长期战略合作，充分利用各自优势合作研发长效肉毒毒素产品，有望在肉毒毒素市场中实现差异化竞争。 盈利预测与风险因素 华东医药医美业务盈利能力持续增强，国内核心产品伊妍仕持续亮眼增长，海外医美有望在今年实现盈利。此外，利拉鲁肽减重适应症产品持续放量，预计2024年将对公司收入和利润有更好贡献。肉毒管线的完善布局有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，综合竞争力有望继续强化。信达证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.42亿元、36.08亿元和43.71亿元，同比分别增长17.7%、22.6%和21.2%，对应PE分别为25倍、20倍和17倍。 风险因素包括：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期以及医美产品竞争加剧。 总结 华东医药通过对重庆誉颜制药的股权投资及YY001产品的独家经销权，成功将重组肉毒毒素YY001纳入其医美产品管线。此举不仅完善了公司在肉毒素领域的布局，更凭借YY001在纯度、安全性及成本方面的显著优势，有望在中国庞大且快速增长的肉毒素市场中占据有利地位。结合公司现有医美产品及利拉鲁肽减重适应症的良好表现，预计未来盈利能力将持续增强。然而，研发进度、市场推广及行业竞争等风险因素仍需关注。整体而言，此次战略合作将进一步强化华东医药在医美市场的综合竞争力，为其打造“一站式”面部年轻化塑美方案奠定坚实基础。

中心思想 非口苗战略驱动业绩增长，利润中枢稳健抬升 生物股份在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其体现在归母净利润的大幅提升，这主要得益于公司非口苗产品的顺利推进和“非五战略”的有效实施。尽管下游动保市场需求面临低迷挑战，公司依然通过优化产品结构和提升运营效率，实现了营收和利润的双重增长，显示出较强的内生增长动力。 研发投入持续强化，反刍板块潜力巨大 公司持续高强度投入研发，前三季度研发费用增速显著，并积极推进定增项目以构建mRNA研发平台，为未来创新发展奠定基础。特别是在反刍动物疫苗领域，公司已形成完备的研发管线和丰富的产品储备，多款大单品有望陆续推出并快速放量，预示着该板块将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与净利润实现双位数增长： 2023年前三季度，生物股份实现营业收入12.19亿元，同比增长9.98%；归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比大幅增长37.24%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营收5.34亿元，同比增长14.52%；归母净利润1.54亿元，同比激增46.38%。这表明公司在面临行业挑战时，依然保持了稳健且加速的盈利能力。 费用结构优化与研发投入强化： 前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长19%、20%、23%，财务费用同比下降15%。值得注意的是，研发费用增速最高，达到23%，占营收比例为8.96%，体现了公司对技术创新和产品开发的持续重视。 非口苗战略成效显著： 报告指出，公司“非五战略”推进顺利，非口苗产品是业绩增长的主要驱动力。尽管下游动保需求整体低迷，但公司凭借其产品优势和市场策略，展现出较强的业绩增长韧性。 盈利预测与估值维持“买入”评级： 基于当前业绩表现和未来发展潜力，开源证券维持对生物股份2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.40亿元、4.25亿元和5.09亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.30元、0.38元和0.45元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为31.1倍、24.8倍和20.8倍，维持“买入”投资评级。 经营活动与研发投入 信用减值损失受猪价拖累： 报告期内，受猪价持续低迷影响，行业动保需求受到压制，公司前三季度信用减值损失达到1125万元，同比增长28.20%。这反映了宏观经济和行业周期对公司经营的外部影响。 经营活动现金流显著改善： 尽管面临信用减值损失，公司经营活动产生的现金流量净额却实现向好改善，同比增长40.18%，显示出公司在现金管理和运营效率方面的积极成效。 研发投入延续高强度并推进定增项目： 公司前三季度研发费用投入1.09亿元，占营业收入的8.96%，延续了前期高强度的研发投入策略。此外，公司非公开定增项目正在稳步推进中，该项目将为公司后续打造mRNA研发平台奠定坚实基础，有望在未来带来新的技术突破和产品创新。 反刍板块产品储备与市场前景 丰富的产品研发管线： 生物股份在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和丰富的产品储备。例如，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗也已通过应急评价。这些产品的获批和评价进展，进一步丰富了公司的产品矩阵。 满足多样化市场需求： 公司在反刍动物疫苗领域的全面布局，使其能够满足市场多样化的需求。作为位于反刍需求大省的头部企业，公司具备将研发成果转化为市场份额的优势。 大单品有望持续推出并快速上量： 凭借其深厚的研发实力和市场地位，公司有望在反刍板块持续推出具有市场竞争力的大单品，并推动这些产品快速实现规模化销售，成为公司未来业绩增长的重要引擎。 风险提示 猪价上涨不及预期： 猪价的波动直接影响养殖户的盈利能力和动保产品的采购意愿，若猪价上涨不及预期，可能继续对公司业绩造成压力。 非瘟疫苗研发不及预期： 非洲猪瘟疫苗的研发是行业关注的焦点，若公司在该领域的研发进展不及预期，可能影响其未来市场竞争力和增长潜力。 财务预测与估值指标 未来营收与净利润持续增长： 根据预测，公司营业收入将从2023年的16.62亿元增长至2025年的24.13亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.40亿元增长至2025年的5.09亿元，显示出强劲的盈利增长预期。 盈利能力保持稳定： 预测毛利率在53.7%-55.2%之间，净利率在20.5%-21.8%之间，表明公司盈利能力保持稳定。 估值吸引力逐步显现： 随着盈利的增长，公司P/E估值预计将从2023年的31.1倍下降至2025年的20.8倍，P/B估值也从2.0倍下降至1.7倍，显示出长期投资价值。 总结 生物股份在2023年前三季度表现出稳健的经营态势和强劲的盈利增长，归母净利润同比大幅增长37.24%，主要得益于非口苗产品的顺利推进和“非五战略”的有效实施。尽管面临猪价低迷导致的信用减值损失，公司经营活动现金流仍实现40.18%的显著改善。公司持续高强度投入研发，前三季度研发费用增速最高，并积极布局mRNA研发平台。特别是在反刍动物疫苗领域，公司已形成完备的研发管线和丰富的产品储备，多款大单品有望持续推出并快速放量，为未来业绩增长提供强大动力。综合来看，公司在动保需求低迷的市场环境下展现出较强的内生增长动力和发展潜力，维持“买入”评级。

中心思想 2023年中国医生线上行为洞察：政策驱动下的市场新常态 本报告深入剖析了2023年中国医生群体在政策与市场双重驱动下的线上行为模式。核心观点指出，随着国家医保政策（如DRG/DIP）的深化和医药行业合规性要求的提升，医生对线上医疗服务的需求日益增长，尤其体现在学术交流、诊疗辅助和患者管理等领域。报告强调，医生线上行为已从被动适应转变为主动探索，数字化转型成为行业发展的重要机遇。 医生线上参与度与需求多元化 报告揭示了医生线上参与度的显著提升，尤其是在获取医疗资讯、线上学习和学术会议观看方面。不同层级医生（主任、副主任、主治及以下）对各类线上服务的需求呈现多元化，高年资医生更注重学术交流和科研支持，而年轻医生则对诊疗辅助工具和患者管理表现出更高兴趣。这种差异化需求为医疗服务平台提供了精细化运营和创新服务的广阔空间。 主要内容 1. 医生线上行为概览：诊疗与学术并重 1.1 医生线上行为的驱动因素与变化 2023年，中国医生线上行为受到政策和市场变化的双重影响。政策方面，DRG/DIP等医保支付方式改革促使医生更加关注诊疗效率和成本控制。市场方面，

　　人福医药(600079) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）]归核战略成效初显，资产负债率相比2018年下降5pp，创新和国际化顺利推进，瑞马唑仑等重磅新药上市放量，美国仿制药业务年销售额约18亿元；2）手术室外麻醉渗透率提升推动百亿市场持续扩容，麻醉药品和一类精神药品的准入壁垒和集采免疫属性有助于公司维持龙头地位；3）瑞马唑仑等新药安全性优势较为明显，有望替代数十亿镇静市场。 　　归核聚焦优化资产结构，坚定创新与国际化战略。公司坚定退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，集中资源打造核心产品线，公司现共有在研项目350多个，其中一类新药30多个，坚持自主研发创新，培育长期竞争力，2023年Q1-Q3研发费用约10亿元，同比增长57.4%。海外业务现已覆盖了欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非等新兴市场。公司各子公司已获得120多个美国仿制药产品ANDA批准文号，美国仿制药业务年销售额约18亿元。 　　手术室外麻醉推动百亿市场持续扩容，准入壁垒和集采免疫巩固龙头地位。2019年我国公立医疗机构终端麻醉剂市场规模已超160亿元，以全身麻醉药为主。2021年全麻市场宜昌人福市占率33.4%，龙头地位稳固。我国无痛分娩、微创外科、内镜等领域渗透率正逐步提高，但与欧美发达国家仍有极大差距，手术室外麻醉渗透率的提高将推动麻醉药市场持续扩容。加之麻醉和精神药品的严格管制，具有集采免疫属性，新进入者壁垒高，有助于公司维持市场份额。 　　瑞马唑仑等镇静新药陆续放量，有望替代数十亿镇静市场。瑞马唑仑2020年获批上市并于2021年纳入国家医保目录，和丙泊酚有效性相近，但安全性更具优势，注射痛发生率显著低于丙泊酚，呼吸及心血管抑制作用相对较小。磷丙泊酚二钠则是丙泊酚的水溶性前体药物，不需要脂肪乳作为载体，有效避免脂肪乳引起的过敏、细菌污染及高脂血症等副作用的同时，注射痛及呼吸相关不良事件发生率较丙泊酚更低。随着新药快速放量，有望替代数十亿镇静市场。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别22.9亿元、26.3亿元、29.3亿元。公司为麻醉药龙头，行业高壁垒叠加新药放量趋势，首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示：创新研发不及预期风险，销售不及预期风险，药品降价风险。