中心思想 业绩强劲增长与新品驱动 迈普医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长势头，尤其在扣除股份支付费用影响后，扣非净利润同比增速显著。公司核心产品颅颌面修补及固定系统实现快速增长，同时，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶等新产品加速放量，成为新的业绩增长点，其营收占比迅速提升，显示出公司在产品创新和市场拓展方面的成功。 市场拓展与国际化战略成效 公司通过积极参与国家集采、持续拓展国内销售渠道，已覆盖超过1600家医院，显著提升了产品和品牌渗透率。在国际市场方面，迈普医学的销售和服务网络已覆盖近90个国家和地区，国际业务收入实现亮眼增长，体现了其全球化战略的有效性。 主要内容 财务表现与核心业务分析 2023年及2024年第一季度业绩概览： 2023年公司实现收入2.3亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.4亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长55.5%。扣除股份支付费用影响后，2023年扣非净利润同比增长73.5%。2024年第一季度，公司收入达5720.6万元，同比增长28.6%；归母净利润1494.5万元，同比增长91.2%；扣非归母净利润1207.3万元，同比增长87.1%。扣除股份支付费用影响后，2024年第一季度扣非净利润同比增长129.7%。 核心产品群表现： 人工硬脑（脊）膜补片仍是主要收入来源，占营业收入的60.5%，收入1.4亿元，同比略有下降3.5%，主要受外部政策变化及公司营销政策调整影响。颅颌面修补及固定系统表现突出，收入0.6亿元，同比增长61.1%，得益于市场需求增长、丰富的产品组合及高效服务。 创新产品市场突破 止血材料与医用胶新品放量： 可吸收再生氧化纤维素在2023年海内外临床使用超过10万片，打破了我国神经外科该类产品长期依赖进口的局面。公司正积极拓展其适应症至其他外科领域。自主研发的硬脑膜医用胶解决了现有产品密封不佳、易堵塞等问题，并降低了临床风险。2023年，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶合计实现销售收入2402.25万元，同比增长245.9%，占公司营收比重从2022年的不足3.6%迅速提升至10.4%。 市场策略与国际化成果 集采参与与渠道深化： 公司积极参与集采，在关颅解决方案安徽、江苏、辽宁等全国多地中标并完成部分省份续约。销售渠道持续拓展，产品已进入国内超过1600家医院，市场渗透率不断提升。 国际市场增长亮眼： 迈普医学的销售和服务网络已覆盖近90个国家和地区。2023年，公司国内外营收分别超过1.8亿元和5004.6万元，其中国际业务同比增长39.1%，显示出强劲的国际化增长势头。 未来业绩展望与投资评级 盈利预测： 鉴于联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率提升以及新产品的不断获批和商业化，预计公司业绩将持续高速增长。预测2024-2026年营业收入增速分别为25.81%、35.76%、31.44%；归母净利润增速分别为28.07%、57.77%、41.45%。对应EPS分别为0.79、1.25、1.77元/股，PE分别为42.43、26.89、19.01。 投资建议： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 风险提示： 国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 总结 迈普医学在2023年及2024年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其在扣除股份支付费用影响后，扣非净利润增速表现突出。公司在颅颌面修补及固定系统等核心产品上保持强劲增长，同时，可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶等创新产品加速放量，成为新的业绩驱动力。通过积极参与集采、拓展国内销售渠道以及实现国际业务的亮眼增长，公司市场渗透率和品牌影响力持续提升。展望未来，随着集采的推进、新产品的商业化以及PEEK材质颅骨产品渗透率的提高，公司有望保持高速增长态势。尽管存在国内销售、海外发展不及预期及行业竞争加剧等风险，但整体投资建议仍为“买入”。

中心思想 业绩拐点显现，医药主业驱动高速增长 亿帆医药2024年Q1业绩实现超预期高速增长，营业收入同比增长41.28%至13亿元，归母净利润同比大增125.55%至1.46亿元，扣非归母净利润同比增长83.93%至1.1亿元。此次业绩增长主要由医药板块强劲拉动，成功抵消了原料药板块因泛酸钙价格下跌带来的不利影响，标志着公司业绩拐点已至。 创新战略成效显著，未来增长潜力巨大 公司通过“大产品”策略，持续优化产品结构，创新药“亿立舒”已完成中美欧三地注册并纳入中国医保，预计将贡献可观里程碑收入，并有望达到50亿元的销售峰值。F652和Hyruan ONE等创新管线进展顺利，其中Hyruan ONE有望成为20亿元峰值大单品。持续加大的研发投入和不断扩充的管线布局，为公司中长期发展奠定了坚实基础，预示着未来业绩的持续高增长。 主要内容 业绩高速增长与效率提升 2024年Q1业绩表现强劲，超市场预期： 亿帆医药2024年第一季度实现营业收入13亿元，同比增长41.28%。归母净利润达到1.46亿元，同比大幅增长125.55%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长83.93%。归母净利润与扣非净利润的差异主要来源于政府补助。尽管原料药板块受泛酸钙（维生素B5）国产报价同比下跌53.06%的影响处于相对低位，但医药板块的业绩高速增长有效驱动了整体业绩的放量，表明公司业务结构优化成效显著。 降本增效成果显著，利润端增长亮眼： 公司在2024年Q1的销售费用率为23.74%，同比下降2.87个百分点；管理费用率为6.75%，同比下降2.43个百分点；研发费用率为4.52%，同比下降0.54个百分点，基本与去年同期持平。费用端的有效控制和降本增效措施的落实，显著提升了公司的利润水平，使得归母和扣非净利润增速远超营收增速。 “大产品”战略驱动创新与未来增长 “大产品”策略持续推进，医药板块收入持续增长： 2023年公司自有医药产品收入达20.10亿元，同比增长21.72%。公司设定2024年目标，期望实现海外过亿产品2个、过5千万产品4个，国内过亿产品9个、过5千万产品9个。同时，计划围绕“亿立舒”打造产品组合，并在亚太及新兴市场引进8-10个新品种，年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新药“亿立舒”全球布局，进入收获期： 创新药亿立舒已于2023年6月在中国首批发货并纳入医保，2023年11月在美国获批，2024年3月在欧洲获批，完成中美欧三地注册。预计2024年将完成MAH转移，贡献7200万元里程碑收入。该产品针对CIN市场，市场规模达70亿美元，销售峰值有望超过50亿元。 F652与Hyruan ONE进展顺利，有望成大单品： F652的ACLF适应症关键性临床试验方案计划于2024年完成并启动入组，AH II期临床已完成30%病人招募。丁甘交联玻璃酸钠注射液Hyruan ONE于2023年4月在中国获批，并于2023年12月纳入国家医保目录，其6个月一次的给药优势使其有望快速普及，成为20亿元峰值大单品。 研发投入持续加大，管线布局日益完善： 2024年Q1公司研发费用为5988万元，同比增长26%，显示公司对研发创新的持续投入。在创新药方面，有2款布局欧美市场的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，有3款三代胰岛素处于临床前阶段。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒已获得新加坡中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与投资建议： 国盛证券研究所看好公司创新管线带来的业绩弹性和“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。预计2024-2026年归母净利润分别为5.52亿元、7.05亿元和9.22亿元，同比增速分别为200%、28%和31%。对应PE分别为28倍、22倍和17倍。维持“买入”评级。风险提示包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期、国际化经营风险。 总结 亿帆医药2024年Q1业绩表现亮眼，营收和归母净利润实现高速增长，远超市场预期，主要得益于医药主业的强劲增长和公司降本增效策略的有效实施。公司“大产品”战略持续推进，创新药“亿立舒”已完成全球主要市场注册并进入收获期，F652和Hyruan ONE等核心管线进展顺利，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。持续加大的研发投入和不断完善的产品管线布局，为公司中长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预计公司2024年将迎来业绩反转，未来几年归母净利润将保持高速增长，展现出良好的投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与新周期开启 亿帆医药2024年第一季度业绩表现远超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，标志着公司已成功步入新的成长周期。这一显著增长主要得益于公司新获批自研产品的市场准入和销售放量，以及代理产品销售模式的优化。 创新驱动与国际化战略成效显著 公司在创新转型和国际化战略方面取得实质性进展，核心创新产品如亿立舒已在全球主要市场获批上市并成功纳入医保，展现出巨大的市场潜力。同时，F-652等研发管线在中美同步推进，进一步巩固了公司的创新驱动发展模式，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年第一季度业绩分析 营收与净利润超预期增长 亿帆医药于2024年4月24日发布的第一季度报告显示，公司业绩实现显著突破。报告期内，公司实现营业收入13.26亿元，同比大幅增长41.28%。归属于上市公司股东的净利润达到1.46亿元，同比激增125.55%。分析认为，业绩大幅提升的核心驱动因素在于公司新获批的自研产品，包括硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液和二氮嗪口服混悬液等，其市场准入工作陆续完成并实现销售。此外，卡培他滨片由代理转为自有驱动销售，也为收入增长贡献了重要力量。 盈利能力与费用控制优化 在业绩快速增长的同时，公司的盈利能力也得到显著提升，且费用控制表现良好。2024年第一季度，归母净利润的同比大幅提升，主要原因在于新产品市场布局的初步完成，使得销售毛利增长幅度超过了费用增长幅度。具体数据显示，公司销售毛利率为47.37%，同比略有下降1.41个百分点；而净利率则提升至11.02%，同比大幅提升4.12个百分点。在费用控制方面，公司期间费用率为36.35%，同比下降6.46个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均实现同比下降，分别变动-2.87、-2.37、-0.59和-0.63个百分点，体现了公司高效的运营管理能力。 创新转型与国际化战略进展 核心产品市场表现与潜力 亿帆医药的创新转型和国际化战略正在逐步兑现。核心产品亿立舒（重组人白蛋白-G-CSF融合蛋白）已在中、美、欧盟等主要市场获批上市，其全球化布局已初具规模。2023年，亿立舒成功通过医保谈判，进一步拓宽了国内市场准入。预计该产品全球销售峰值有望超过50亿元人民币，展现出巨大的市场潜力和商业价值。 研发管线与全球化布局 在研发管线方面，F-652作为潜在的FIC（First-in-Class）肝病领域药物，其临床试验正在中美两国同步推进。其中，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验和中国Ⅱa期临床试验，取得了积极进展。此外，酒精性肝炎适应症的Ⅱ期临床试验也已获得中国国家药品监督管理局（CDE）的批准，预示着公司在创新药物研发领域的持续投入和全球化布局正在逐步开花结果。 投资建议与风险提示 盈利预测上调与目标价 鉴于公司新产品进入放量阶段带来的业绩弹性、持续改善的经营状况以及创新转型和国际化战略的持续兑现，分析师上调了亿帆医药的盈利预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到52.45亿元、61.52亿元和70.93亿元，同比增速分别为28.92%、17.29%和15.31%。归母净利润预计分别为5.76亿元、8.60亿元和10.79亿元，同比增速分别为204.59%、49.22%和25.44%。对应估值分别为26倍、17倍和14倍市盈率。基于2024年40倍PE的估值，给予公司未来6个月目标价18.80元，并维持“买入”投资评级。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但投资者仍需关注潜在风险。主要风险包括：研发进度可能不及预期，影响新产品上市和业绩增长；商誉减值风险，可能对公司财务状况造成不利影响；汇率波动风险，可能影响国际业务的盈利能力；国际化经营风险，涉及不同国家和地区的市场、法规及文化差异；以及产品销售不及预期，可能导致收入和利润未达预测目标。 总结 亿帆医药在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，这主要得益于新产品的成功市场准入和销售放量，以及公司在盈利能力提升和费用控制方面的有效管理。公司在创新转型和国际化战略上取得了显著进展，亿立舒等核心创新产品在全球市场的商业化进程顺利，F-652等研发管线也稳步推进，预示着公司已进入新的成长周期。基于此，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，目标价为18.80元。然而，投资者在享受增长潜力的同时，也应警惕研发进度、商誉减值、汇率波动、国际化经营以及产品销售等方面的潜在风险。

中心思想 Q1业绩稳健，符合预期 李宁公司2024年第一季度经营表现平稳，符合市场预期。成人业务终端流水实现低单位数同比增长，儿童业务增速略优于成人。在同期较高基数背景下，公司通过精细化运营和渠道优化，有效维持了整体销售的健康发展。 渠道优化与电商驱动增长 公司积极调整渠道结构，提升运营效率。电商渠道表现尤为突出，实现20%-30%低段的快速增长，有效弥补了线下同店销售的下滑。同时，公司持续优化库存管理，折扣水平改善，为全年营收中单位数增长和利润率保持平稳奠定了基础。 主要内容 2024年第一季度经营概况 根据公司公告，2024年第一季度李宁成人业务终端流水同比增长低单位数，其中同店销售下降中单位数。截至第一季度末，成人门店净开8家，总数达到6214家。李宁儿童业务流水预计同比增长个位数，表现或优于成人业务。整体而言，公司终端销售表现平稳，符合市场预期。 李宁成人业务：渠道分化与电商驱动 2024年第一季度，李宁成人全渠道流水同比增长低单位数。具体来看，直营流水同比增长中单位数，批发流水同比下降中单位数，而电商流水表现优异，同比增长20%-30%低段。 同店销售分析： 直营和批发门店的同店销售分别同比下滑低单位数和中双位数。线下同店销售下滑主要受同期高基数和当前消费环境波动复苏的影响。直营渠道中奥莱门店销售表现领先，带动直营同店优于批发。电商同店销售的强劲增长得益于2023年第一季度较低的电商基数，以及公司持续加大得物、抖音等新平台拓展力度和优化电商渠道价格秩序。 开店策略调整： 截至2024年第一季度末，李宁成人直营门店1499家（环比+1），批发门店4715家（环比-27），整体呈现净关店，主要系季节性差异。公司全年将继续推动渠道结构调整和效率优化，预计高线城市直营门店将加速提升盈利能力并关闭低效店铺，而低线城市将增加门店拓展力度，与经销商合作以抓住下沉市场机会。 李宁童装业务：稳健增长与未来展望 预计2024年第一季度李宁童装流水同比增长个位数，略优于成人业务。截至2024年第一季度末，李宁童装门店为1405家，环比净减少23家。公司以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立和渠道结构优化。预计全年李宁童装将延续净开店趋势，新开店可能集中在下半年，综合新开店和同店提升，预计全年童装流水将实现双位数增长。 营运效率提升：库存与折扣优化 受益于2023年的库存去化成果以及公司务实谨慎的发货策略，预计2024年第一季度库销比保持在4+的健康可控水平。线上和线下折扣预计同比均有改善趋势，显示公司在库存管理和销售效率方面的持续优化。 2024年财务预测与投资建议 展望2024年，随着公司商品和渠道效率的持续优化，预计公司收入将实现中单位数增长。盈利能力方面，综合考虑毛利率和费用率的改善，以及政府补贴等一次性收益减少的负面影响后，预计利润率将保持平稳。国盛证券维持对李宁的“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.21亿元、38.57亿元和43.50亿元，对应2024年PE为12倍。主要风险提示包括消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期以及管理层变动带来的运营变化。 总结 李宁公司在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，终端流水表现平稳，符合市场预期。成人业务在电商渠道实现强劲增长，有效对冲了线下同店销售的压力。童装业务增速略优于成人，并有望在下半年加速开店实现双位数增长。公司通过持续的渠道结构调整、运营效率提升以及健康的库存管理，有效应对市场挑战。尽管面临消费环境波动等风险，但凭借其商品和渠道的不断优化，预计2024年营收将实现中单位数增长，利润率保持稳定。国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期健康发展。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力承压 迈克生物2023年及2024年第一季度业绩受应急检测产品销售大幅减少及存货减值准备增加影响，导致整体收入和归母净利润同比下滑。 然而，公司自主常规产品展现出强劲的增长势头，2023年收入同比增长8.3%，2024年第一季度亦实现同比略增，显示核心业务发展趋势向好。 战略调整与投入加大，长期发展可期 公司通过优化产品结构，提升自主常规产品收入占比，带动毛利率回升。 同时，持续加大销售推广和研发投入，以巩固长期发展基础，尤其看好化学发光和临检业务的增长潜力。 尽管面临试剂集采带来的毛利率压力和费用增加，但公司通过SOTP估值法，维持“买入”评级，目标价为15.46元。 主要内容 2023年及1Q24业绩概览与核心业务表现 整体业绩承压，自主产品逆势增长： 2023年公司实现收入28.96亿元（同比下降19.8%），归母净利润3.13亿元（同比下降55.9%），主要系应急检测产品销售锐减及存货减值增加。但自主常规产品收入同比增长8.3%，核心产品销售趋势向上。2024年第一季度收入6.16亿元（同比下降8.9%），归母净利润1.20亿元（同比增长3.1%），推测自主常规产品收入同比略有增长。 盈利预测调整与估值： 考虑到试剂集采对毛利率的影响、新品商业化及研发投入增加，华泰研究将2024-2026年EPS调整至0.71/0.88/1.08元（24/25年前值1.14/1.38元）。基于2024年业绩，采用SOTP方法，给予自产/代理业务22x/19x PE（可比公司Wind一致预期均值23x/19x），对应目标价15.46元（前值18.51元），维持“买入”评级。 毛利率改善与费用投入策略 毛利率提升： 2024年第一季度毛利率为57.4%（同比提升2.1个百分点），主要得益于公司自主常规产品毛利率较高且收入占比回升。 费用投入加大： 2024年第一季度销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/9.7%（同比分别增加0.7/0.3/1.0个百分点），反映公司持续加大销售推广及研发投入，以夯实长期发展基础。 核心业务线发展分析 化学发光：收入增长稳健，看好行业份额进一步提升： 2023年化学发光试剂收入9.52亿元（同比增长18.7%），保持稳健发展势头。2023年生免流水线/化学发光仪器新增出货189条/1458台，仪器装机量稳步增长。展望2024年全年，预计化学发光试剂收入同比增长25-30%，并有望实现行业市占率的进一步提升。 其它业务：临检业务领跑公司各业务线收入增长，代理业务持续弱化： 生化： 2023年收入5.77亿元（同比增长2.5%），主因生化省际联盟集采陆续执行后公司产品价格有所调整。预计2024年板块收入同比略升。 临检： 2023年收入1.76亿元（同比增长27.4%），表现亮眼。公司血球产品市场推广顺利，2023年血液流水线/血液仪器新增出货162条/1369台。预计2024年临检收入同比增长40-50%。 代理： 2023年收入9.81亿元（同比下降21.9%），伴随业务战略性弱化，板块业绩贡献逐渐降低。 盈利预测调整原因 毛利率： 考虑生化及免疫试剂省际联盟集采陆续执行，或将对公司生化及免疫试剂等产品毛利率产生影响。 销售费用率： 公司持续加强生免流水线等新品推广力度，不断提升产品影响力及知名度，上调2024-2025年销售费用率预测。 研发费用率： 公司持续加强产品研发，上调2024-2025年研发费用率预测。 风险提示 产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。 总结 迈克生物在2023年及2024年第一季度面临应急检测产品销售下滑和存货减值带来的短期业绩压力，但其自主常规产品，特别是化学发光和临检业务，展现出强劲的增长势头和市场潜力。公司通过提升自主产品占比，改善毛利率，并持续加大销售和研发投入，为长期发展奠定基础。尽管盈利预测因集采影响和费用增加而有所调整，但华泰研究基于核心业务的良好表现和未来增长预期，维持“买入”评级。投资者需关注产品销售、研发进展及集采降价等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 2024年第一季度，锦波生物展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，分别达到2.26亿元和1.01亿元，同比增幅高达76.09%和135.72%，且归母净利润处于业绩预告中枢上沿。公司毛利率高达91.9%，同比提升1.96个百分点，凸显其强大的产品附加值和成本控制能力。 战略布局高端市场与多元化业务拓展 公司通过与修丽可的强强联合，成功切入超高端胶原市场，有望提升品牌心智和产品价盘。同时，原料业务获得V-label素食认证并与欧莱雅等大厂合作，预示着海外市场拓展和持续放量的潜力。在研产品储备丰富，十七型产品上市将进一步丰富薇旖美产品线，并加大C端胶原再生心智的卡位，为公司未来增长提供多重驱动力。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 营收与利润高速增长： 锦波生物在2024年第一季度实现营业收入2.26亿元，同比增长76.09%。归属于母公司净利润达到1.01亿元，同比大幅增长135.72%，超出此前业绩预告的0.85-1.05亿元区间中枢。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.98亿元，同比增长142.38%，显示出核心业务的强劲增长势头。 盈利能力与费用结构优化： 报告期内，公司毛利率高达91.9%，同比提升1.96个百分点，表明其产品具有高附加值和有效的成本控制。在费用端，销售费用率为23.9%，同比微增0.3pct；管理费用率为10.8%，同比下降3.7pct，体现了公司在规模扩张中的管理效率提升；研发费用率为4.6%，持续投入创新。 市场战略与业务拓展进展 高端医美市场布局： 锦波生物与修丽可（Skinceuticals）合作创新推出注射美容旗舰产品“修丽可铂研”，旨在利用修丽可作为院线高奢抗衰品牌的定位，补充公司在胶原超高端市场的空白，锚定高价格带及以上市场，并加强渗透。此举有望借助大牌背书，进一步强化铂研品牌专业胶原心智，有助于稳固胶原蛋白产品整体市场价盘。 原料业务国际化与品牌建设： 公司6项化妆品原料近期获得V-label素食认证，该认证是国际公认的素食产品和服务注册标志，有望帮助公司打开海外原料市场。同时，与欧莱雅等大厂的合作预计将推动原料业务持续放量。在产品线方面，公司在研产品储备丰富，十七型产品上市将打造薇旖美矩阵化产品线。此外，公司加大品牌建设，携手分众传媒，旨在卡位C端胶原再生心智，提升消费者认知度。 投资建议与未来展望 行业高景气度与公司领军地位： 重组胶原蛋白技术的突破正带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，预计国内供给及需求侧空间均有望提升，行业有望在2024年延续高景气。锦波生物作为胶原蛋白领军企业，受益于纳入北证50带来的流动性改善，以及商业化加速和业务多点开花。 业绩预测与投资评级： 基于公司强劲的增长势头和战略布局，预计2024-2026年归母净利润分别为4.95亿元、6.8亿元和8.9亿元，对应PE分别为30倍、22倍和16倍。鉴于此，维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险以及行业政策风险。 总结 锦波生物在2024年第一季度表现出色，营收和归母净利润均实现高速增长，且盈利能力持续增强，毛利率保持高位。公司通过与修丽可的战略合作，成功布局超高端胶原市场，提升了品牌价值和市场定位。同时，原料业务通过国际素食认证和与国际大厂的合作，为未来的海外市场拓展和持续放量奠定了坚实基础。在产品研发和品牌建设方面，公司积极布局，有望进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的领军地位。鉴于重组胶原蛋白行业整体的高景气度以及公司多点开花的业务策略，预计锦波生物未来几年将保持高速增长，因此维持“买入”评级。

中心思想 核心观点概述 本报告指出，康众医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入同比大幅增长34%，并成功实现归母净利润扭亏为盈。公司业务增长主要得益于市场需求的逐步恢复、新产品的稳步推进以及在医疗和工业安检领域的强劲表现。 发展策略与信心 公司积极推行全球化协同发展战略，通过设立海外子公司和战略性收购ISDI 30%股权，加强了在高性能CMOS-X射线探测器和CMOS图像传感器等高端应用领域的布局。此外，公司发布的股权激励计划，设定了较高的业绩考核目标，充分彰显了管理层对未来业务发展的坚定信心，并有望有效调动员工积极性，为公司长期发展注入动力。 主要内容 2023年业绩回顾与市场复苏 康众医疗2023年实现营业收入2.74亿元，同比增长34%；归母净利润1541万元，成功实现同比扭亏为盈。在细分市场方面，医疗领域业务收入达到2.27亿元，同比增长30%；工业安检领域收入4083万元，同比大幅增长76%。公司新产品如新能源电池检测、电子检查产品和智能DR解决方案等进展顺利。口腔领域和宠物医疗领域受益于行业需求增长和国产化替代进程，业务稳步增长；人医领域和安防检查业务则随着产品升级和客户需求修复呈现恢复性增长。展望2024年，随着销售渠道的进一步拓展和新产品的有力支撑，公司业务有望继续保持较快增长。 全球化布局与高端技术整合 公司积极推进全球化发展战略，已设立欧洲（意大利）子公司以优化组织运营结构，并利用韩国子公司等平台积极拓展海外市场，逐步完善国际化营销和服务网络体系。在技术布局方面，公司完成了对ISDI 30%股权的收购，此举旨在加强在高性能CMOS-X射线探测器和CMOS图像传感器领域的核心竞争力。康众医疗与ISDI的产品技术具有较强的互补性，此次收购有利于公司拓宽产品在高端市场领域的应用，并有望在中国区内导入ISDI产品进行本土生产和销售，进一步提升公司的盈利能力。 股权激励计划与未来发展信心 康众医疗发布了2024年限制性股票激励计划（草案），激励对象不超过17人。该计划设定了明确的业绩考核目标：A1目标为2024年营业收入不低于3.41亿元，2024-2025年两年累计营业收入不低于7.66亿元。较高的A1目标设置充分体现了公司对未来业务发展的强大信心。此激励计划的实施，预计将有效调动公司员工的积极性，促进公司长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级调整 鉴于公司在海内外市场开拓和产品研发方面投入较大，导致费用率总体维持在较高水平，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为2937万元和3770万元（较前次预测分别下调13%和41%），并新增2026年归母净利润预测为5440万元。对应的EPS分别为0.33元、0.43元和0.62元，现价对应2024-2026年PE分别为38倍、30倍和21倍。尽管利润预测有所调整，但考虑到公司收入端保持较快增长以及积极的降本增效措施，分析师维持了“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业增速可能不及预期、市场竞争加剧、公司产品研发及销售进展不及预期，以及国际贸易摩擦等不确定性因素，这些都可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康众医疗在2023年实现了营收和净利润的双重增长，标志着市场需求的逐步恢复和公司经营策略的有效性。通过新产品的持续推进、全球化市场拓展以及对ISDI的战略性股权收购，公司在高端CMOS应用领域的技术实力和市场竞争力得到进一步提升。股权激励计划的发布，不仅展现了公司对未来发展的坚定信心，也为激发团队活力、实现长期目标奠定了基础。尽管面临较高的销售和研发投入带来的费用压力，导致短期盈利预测有所调整，但公司收入端的强劲增长势头和积极的战略布局，使其仍具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注行业增速、市场竞争、产品研发及国际贸易环境等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，自主产品驱动核心盈利 诺泰生物在2024年第一季度展现出卓越的财务表现，营业收入达到3.56亿元人民币，同比大幅增长71.02%，显著超出市场预期，主要得益于公司自主研发的多肽原料药及制剂产品的成功放量。归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别实现215.65%和179.69%的同比增幅，均符合市场预期中值，显示出公司在核心业务领域的盈利能力显著提升。毛利率同比增加11.33个百分点至67.26%，进一步印证了自主产品规模效应的显现，优化了公司的盈利结构。 多肽业务弹性大，司美格鲁肽市场前景广阔 公司在多肽业务领域展现出巨大的增长潜力和市场弹性，尤其是在全球司美格鲁肽市场持续扩张的背景下。2023年，全球司美格鲁肽销售额同比增长52%，预示着该市场巨大的商业价值。诺泰生物积极布局，其司美格鲁肽原料药已于2021年11月通过DMF完整性评估，并于2023年12月获得FA Letter，为未来市场准入奠定基础。随着司美格鲁肽中国专利预计于2026年到期，公司有望凭借其在研管线和产能优势，抓住市场机遇，实现多肽业务的跨越式发展。此外，公司还拥有利拉鲁肽、替尔泊肽等多个大品种多肽原料药管线，进一步巩固了其在特色多肽领域的竞争优势。 主要内容 诺泰生物2024年Q1业绩表现与财务分析 诺泰生物在2024年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩。公司实现营业收入3.56亿元，与去年同期相比增长了71.02%，这一数据显著超越了市场普遍预期，表明公司市场拓展和产品销售取得了显著成效。归属于母公司股东的净利润达到0.66亿元，同比激增215.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.65亿元，同比增长179.69%。这两项利润指标均处于公司此前预告的中值，符合市场预期，反映了公司盈利能力的稳健提升。 从盈利能力来看，公司毛利率表现亮眼，达到67.26%，同比大幅提升了11.33个百分点。这主要归因于自主产品放量带来的规模效应，有效降低了单位成本，提升了整体盈利水平。在费用控制方面，销售费用率下降5.54个百分点至3.23%，管理费用率下降1.5个百分点至19.83%，显示出公司在运营效率方面的优化。同时，公司加大了研发投入，研发费用率同比提升8.99个百分点至18.62%，体现了公司对技术创新和未来发展的重视。截至2024年第一季度末，公司期末现金余额为4.99亿元，在手现金充裕，为后续的业务发展和投资提供了坚实的财务基础。 核心业务发展与市场机遇分析 诺泰生物的核心业务，特别是多肽原料药领域，正面临着巨大的市场机遇。全球范围内，以司美格鲁肽为代表的GLP-1药物市场持续高速增长。根据诺和诺德年报数据，2023年司美格鲁肽的全球销售额同比增长高达52%，显示出其巨大的市场潜力和商业价值。面对这一趋势，诺泰生物积极布局，其司美格鲁肽原料药已于2021年11月通过了DMF（药物主文件）完整性评估，并于2023年12月获得了FA Letter（美国食品药品监督管理局的最终批准信），这为其产品进入国际市场奠定了重要基础。随着司美格鲁肽中国专利预计于2026年到期，公司有望凭借其先发优势和技术积累，在仿制药市场中占据有利地位，进一步推动多肽业务的增长。 除了司美格鲁肽，公司还持续强化其特色多肽原料药业务，管线涵盖了利拉鲁肽、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等多个市场大品种，构建了多元化的产品组合。此外，公司在小分子原料药领域也有所进展，阿托伐他汀钙原料药已顺利通过GMP符合性检查，进一步拓宽了公司的产品线和市场覆盖。这些布局共同支撑了公司在医药原料药市场的核心竞争力。 产能扩张与新业务布局策略 为支撑未来业务的持续增长和市场需求的释放，诺泰生物正积极推进产能建设和新业务布局。2024年第一季度，公司在建工程投资达到2.2亿元，相比2023年年报增长了0.34亿元，显示出其对产能扩张的坚定投入。在连云港工厂，公司已拥有2个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106车间）已成功投产，具备吨级产能。公司预计到2025年底，该工厂将建成数吨级的多肽原料药产能，这将极大地提升其生产能力，满足不断增长的市场需求。值得一提的是，公司在司美格鲁肽等长链多肽原料药的单批产量已达到10公斤以上，并且是目前CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）登记的五家司美原料药企业中唯一提供1kg/袋包装规格的企业，这体现了其在生产工艺和市场适应性方面的优势。 在小分子CDMO（合同研发生产组织）方面，建德工厂的二期产能建设也取得了重要进展。18万升的产能已于2023年8月正式投入使用，另有22万升的产能预计将于2024年投入使用。这些新增产能将使公司能够提供从实验室级到吨级的定制生产服务，进一步增强其在CDMO市场的竞争力。此外，诺泰生物还积极拓展寡核苷酸业务，其子公司诺泰诺和的GMP中试产线已顺利投产，产能达到10-20KG，这标志着公司在寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移方面迈出了关键一步。可转债项目的实施也将为公司的新业务发展和产能扩张提供重要的资金支持，赋能公司实现多元化发展。 总结 诺泰生物在2024年第一季度展现出卓越的经营业绩和强劲的增长潜力。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，其中营业收入超市场预期，主要得益于自主多肽产品的成功放量和规模效应带来的毛利率提升。在核心业务方面，公司紧抓全球司美格鲁肽市场高速增长的机遇，其司美格鲁肽原料药已获得FA Letter，并有望在专利到期后迎来爆发式增长。同时，公司通过持续的产能扩张，包括连云港多肽原料药车间和建德小分子CDMO产能的建设，以及积极布局寡核苷酸等新业务，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临销售不及预期、研发进展不确定和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其丰富的产品管线、先进的生产能力和前瞻性的战略布局，有望在医药市场中保持领先地位并实现长期价值增长。

　　福元医药(601089) 　　事件： 　　4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入8.03亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33亿元，同比增长16.60%。 　　点评： 　　Q1收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。 　　公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。 　　在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个，医疗器械在研项目4个，此外创新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8个仿制药品种获批上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报，2023年实现营收44.44亿元（+0.1%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润12.17亿元（+4.3%）；扣非归母净利润11.85亿元（+5.9%）；经营性现金流净额14.70亿元（-5.7%），业绩基本符合预期。公司同时公布2024一季报，2024Q1实现营收10.89亿元（+5.1%），归母净利润3.24亿元（+33.9%），利润超预期。 　　短期反腐承压，24Q1开始加速恢复：2023H2开始全国反腐，对公司院内业务造成影响，公司2023年Q4营收和归母净利润同比增速分别为3.5%和17.9%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。随着反腐边际影响减弱，预计院内诊疗量将在2024年逐季度逐渐恢复，2024年业绩可期。 　　长期高研发投入，产品加速释放：公司不断加强研发投入，2023年研发费用6.56亿元（+15%），研发费用率14.8%（+2.6pct）；截至2023年12月底，公司已获得产品注册证705项（+56项），并取得了470项产品的欧盟CE认证（+26项）。公司2023年全自动生化分析仪AutoChemB801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，子公司测序仪非临床领域上市。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐和集采影响，我们将公司2024-2025年归母净利润的盈利预测从17.99/21.92亿元下调至15.36/18.20亿元，预计2026年归母净利润为22.34亿元，当前股价对应2024-2026年PE估值为21/18/15倍；基于1）2024年反腐后院端加速恢复；2）分子等新业务加速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。