联影医疗(688271) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%，归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%，扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。2023年一季度，公司实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%，归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。 　　点评: 　　设备销售与维修服务携手并进，主营业务收入快速增长 　　2022年，公司营业收入同比增长27.36%，分产品看，1）医学影像诊断设备及放射治疗设备销售实现收入81.97亿元，同比增长23.76%，受益于公司不断加大研发投入，CT\MR\MI\XR\RT各业务线均保持双位数同比增长；2）提供维修服务实现收入7.49亿元，同比增长70.44%，主要系公司装机量不断累加，服务收入随之高速增长所致；3）软件类产品收入7759.22万元，同比下降7.80%。2023年一季度，公司营业收入同比增长33.42%，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。 　　持续加大研发投入，创新驱动产线布局完善 　　2023年一季度，公司销售费用率为15.11%，同比基本持平；管理费用率为5.24%，同比提升0.43pct；研发费用率为18.64%，同比提升5.06pct，主要系公司加大研发投入所致。公司秉持创新驱动原则，不断加大对新产品、新技术的研发投入，构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器以及医疗信息化在内的完整产品线布局和全套解决方案。 　　研发加速核心技术迭代，国内外市场同步发展 　　2022年，公司10款产品获得国内NMPA注册。其中，行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像；全芯无极数字PET/CTuMI Pannoroma，首次实现业界最高时间分辨率190皮秒级。在国内，公司产品已入驻超1000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。同时，公司重视高端医学影像诊断和放射治疗产品在海外市场的拓展和销售工作，2022年公司境外主营业务收入达10.78亿元，同比增长110.83%。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为117.76/150.37/187.23亿元，归母净利润分别为20.52/25.61/31.53亿元(2023/2024前值分别为23.88/29.91亿元)，下调原因主要系公司持续加大研发和销售的投入力度，短期净利润受到一定影响，维持“买入”评级。 　　风险提示：关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险，集中采购政策风险，流通股本较小，股价或波动较大。

　　普门科技(688389) 　　事件: 　　2023年4月27日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入9.83亿元，同比增长26.34%，归母净利润2.51亿元，同比上升32.12%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长42.98%；2023年Q1实现营业收入2.78亿元，同比增长32.29%，归母净利润8810.82万元，同比增长31.23，扣非归母净利润8289.75万元，同比增长29.33%。 　　点评: 　　体外诊断领域竞争力持续增强，业务快速增长 　　公司整体业务收入迅速增长。分产品类别看：1）公司2022年治疗与康复类产品收入2.27亿元，同比增长26.07%，主要系治疗与康复产品线中的核心产品空气波、高流量氧治疗仪等业绩持续提高所致。2）体外诊断类产品销售收入7.49亿元，同比增长26.35%。体外诊断系列产品在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。 　　费用率整体小幅上升，现金流稳健增长 　　2023年Q1费用率小幅提升。其中2023年Q1销售费用率为13.49%，同比上升3.7%，主要系销售业绩增长从而销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率为4.84%，同比小幅上升0.11%，主要系经营规模扩大从而使薪酬及办公费增加所致。现金流稳健增长，2023年Q1经营活动产生的现金流量净额为2318.2万元，同比上升21.36%，主要系销售收款增加所致。 　　研发与并购双轮驱动，皮肤医美产线蓬勃发展 　　2022年及2023年Q1，体外诊断领域多个研发项目有序推进。生化免疫产品线，生化试剂产品获得27项注册证；高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000产品获证上市。临床检验产品线，全自动糖化血红蛋白分析仪H100/H100Plus及具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱获证上市。皮肤医美产品线，全新升级的体外冲击波治疗仪LC-580和新款光子治疗仪成功上市。与此同时，公司收购了重庆京渝和为人光大两家公司，升级CO2激光并获得注册证，改进调Q激光，为客户提供更舒适的体验。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.96/18.58/23.80亿元（2023/2024前值分别为13.95/18.58亿元），归母净利润分别为3.37/4.48/5.74亿元（2023/2024前值分别为3.37/4.48亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险。

　　东诚药业(002675) 　　事件: 　　2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%，归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%。2023年Q1实现营业收入8.51亿元，同比下降3.32%，归母净利润5010.66万，同比下降8.77%，扣非归母净利润4238.92万，同比下降21.01%。 　　点评: 　　2023年Q1收入小幅下降，重点核药板块增长稳定 　　2023年Q1原料药板块实现收入4.13亿元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制剂板块，注射用那屈肝素钙实现收入9121.00万元，同比下降7.40%，主要系广东集采导致价格下降所致；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727.00万元，同比增加447.59%，主要系需求量增加所致。核药板块FDG注射液实现收入1.06亿元，同比增长25.77%，锝标记药物实现收入2364.00万元，同比增加8.87%，云克注射液实现收入5501.00万元，同比增加18.47%，主要系医院诊疗恢复正常，销售量增加所致。 　　2022年毛利率平稳提升，2023年Q1各项费用持续增长 　　2022年原料药相关产品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，带动公司毛利率同比提升1.99pct，达到42.94%。2023年Q1公司销售费用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制剂及核药业务增加导致市场费用增加所致；研发费用率5.56%，同比提升1.32pct；管理费用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收购股权相关的费用支付影响所致。 　　核药板块多管线研发成果显著，助力公司扩大产品覆盖范围 　　核药板块，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，提前布局行业前沿核药品种，重点在研产品177Lu-LNC1003注射液已取得FDA临床批准；铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告；99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验；氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.07/39.58/42.50亿元（2023/2024前值分别为45.72/51.00），归母净利润分别为4.30/4.99/5.99亿元（2023/2024前值分别为4.79/5.97），下调原因系公司核药研发2023年投入持续加大，对短期净利润有一定影响，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年5月11日，公司公告，注射用紫杉醇聚合物胶束被正式列入《2022年度上海市生物医药“新优药械”产品目录》。 　　点评 　　广谱抗肿瘤药剂型创新，产能充足，突破在即。（1）公司紫杉醇聚合物胶束已获批的是局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；随着后续乳腺癌等更多临床推进，这款基石性广谱化疗药紫杉醇的创新突破剂型产品有着更广阔的肿瘤用药空间。（2）在疫情影响的第一个完整销售年度2022年，紫杉醇胶束全年营收2.36亿，归母净利润1.43亿元。2023一季度营收0.92亿,归母净利润0.55亿元。（3）公司现有厂房新增设的生产线已完成全部硬件建设，具备年产100万支注射用紫杉醇聚合物胶束产能，预计2023年中期可正式商业化投产；随着公司500万支紫杉醇聚合物配套设施募投项目的推进，产品的营销需求将获得充足产能保障，销售不会受到产能制约。 　　纳入《新优药械产品目录》，上海入院或将加速。公司紫杉醇胶束产品列入上海市的《创新目录》，将快速助力该产品在上海的入院；而上海北京等地是国内肿瘤药销售重地。因为公司产品尚未被纳入国家医保，所以入院难是销售突破的重要瓶颈点，此次上海的入院将获突破，或将对公司产品的销售提速产生较大影响。 　　多项权威指南1级推荐，认知度持续上升。（1）公司紫杉醇胶束与传统紫杉醇相比，因EPR效应（详见我司深度《全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市》）安全性更好，可以提高使用剂量，并因此疗效更显著。（2）该产品已经陆续进入多个医生指南推荐。2022年6月，公司紫杉醇胶束被列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》；2023年1月，被列入《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》；2023年4月，被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》。我们认为，随着指南推荐影响力的提升与上海市入院的提速，该产品销售将有进一步的增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收4.98/8.6/13.53亿元，同比增加111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增加112%/84%/61%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件 　　4月28日，公司发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入6683.93万元，同比下降52.79%，归母净利润1587.84万元，同比下降59.62%，扣非归母净利润823.93万元，同比下降78.76%。 　　点评 　　产品需求端放缓，在手订单情况良好有望实现业绩提升 　　现阶段公司医疗器械板块销售收入占公司营业收入的比例最大，主要以外销为主，第一季度营业收入下滑主要系需求端阶段性放缓，公司产品发货量较2022年同期下降所致。公司目前在手订单情况良好，截至2022年12月31日，公司在医疗器械、动物器械和实验室耗材三大业务板块中，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8902.93万元，该部分收入预计在2023年履行完毕，未来业绩有望提升。 　　加大研发投入布局安全系列产品，提升核心竞争力 　　第一季度公司销售费用率为0.85%，同比提升0.33个百分点，主要系公司加速拓展新客户所致；管理费用率为8.45%，同比提升3.12个百分点；研发费用率为7.16%，同比大幅提升3.71个百分点，主要系研发投入增加，在注射穿刺器械已有的技术基础上持续进行技术研发和创新所致。公司紧跟医用器械产品市场发展和需求，布局安全系列产品，符合注射器“安全化”的市场趋势。2023年第一季度，公司获得安全胰岛素笔针、一次性使用安全留置针等与主营业务技术相关的专利证书，进一步完善知识产权保护体系，提升公司核心竞争力。 　　二期项目施工进度延迟，下半年产能有望释放 　　公司位于华士镇澄鹿路的二期项目拟规划厂房9万平米，2022年度受到疫情、高温、限电等不可抗力因素的影响，项目实施进度比预期有所延迟。2023年第一季度，该厂房主体工程已完工，现处于装修阶段，部分设备已陆续进厂待安装调试。根据项目实施计划，预计在2023年的下半年会有部分的产能能够释放出来，优化公司生产环境，提升公司产能、生产质量及生产效率。未来二期项目主要以生产医疗器械产品为主，所布局的产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后可实现年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械的能力，待产能投放后有望拉动公司业绩提升。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.30/8.46/11.12亿元，归母净利润分别为2.20/2.77/3.44亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：国际市场变化引致的出口业务风险，客户集中风险，研发创新风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

　　津药药业(600488) 　　混改推动业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善：公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简人员，员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人，人均创收和人均创利均有明显提升；2）毛利率逐年提升，从2020年的46.01%提升至2022年的49.07%和2023Q1的54.54%；3）经营性现金流显著增加，从2020年的3.47亿元增长到2022年的6.54亿元；4）扣非归母净利润增加，从2020年的0.53亿元增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后，公司产品销售恢复正常，2023Q1业绩显著增长，实现收入9.91亿元（+11%）和扣非归母净利润0.66亿元（+215%），单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期间费率下降1.17pp至40.80%。公司股权激励对2023年扣非净利润（扣除投资收益）考核指标为在2019年基础上增长36%，对应约2亿元，相比2022年增速接近80%。 　　皮质激素和氨基酸原料药行业领先，制剂产品放量：公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元，增速分别为496%/39%/23%，对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强烈，有望推动业绩高速增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；反垄断处罚风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入4.8亿元（+54%），实现归母净利润1.8亿元（+55.1%），实现扣非归母1.7亿元（+79.4%）。经营活动现金流净额1.0亿元（+0.4%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.5亿元（+58.8%），实现归母净利润4846万元（+35.4%），实现扣非归母4639万元（+38.5%）。经营活动现金流净额1800万元（-23.3%）。2022年内窥镜业务实现高增长，符合预期。2023年Q1业绩超预期，系公司生产规模和销售规模增长，医用内窥镜产品业务增长叠加汇兑收益扩大所致。 　　22年业绩高增符合预期，23年Q1业绩超预期。22年营收4.8亿元，同比增长54%，主要因为公司新产品的推出以及国内外客户的需求增加，公司生产规模、销售规模进一步增长。营业成本1.7亿元，营业成本增加主要源于股权支付（3000万左右），股权支付按照月度进行计提，每季度700~800万，平均计提入账，未来股权支付的影响会持续，预计每月均等。归母净利润1.8亿元，增长55%，主要因为公司销售规模增大，盈利能力增强以及美元汇率的变动，包括活期利息收入增加。实现扣非归母1.7亿元，增长近80%，扣非净利润增长率高于净利润增长率主要是因为报告期内获得的政府补助比去年同期减少。经营活动现金流净额1.0亿元，同比基本持平，主要因为公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存，同时政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。23年Q1高增长（+58.8%），略超预期，主要因为生产规模和销售规模持续增长，汇兑收益，以及医用内窥镜产品业务的明显增长。23年Q1实现归母净利润4846万元（+35.4%），实现扣非归母4639万元（+38.5%），比率均小于营业收入的增长比例，主要原因是受股份支付、厂房和设备折旧、人工薪酬增加等综合因素影响，其中股份支付影响尤为突出。 　　与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。高清荧光内窥镜2022年营收3.1亿元（+61.0%），深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。伴随着史塞克摄像系统的更新换代，公司也同时完成零部件升级。12款4K荧光SPY腹腔镜可同时用于1688及1788系统，另外公司针对1788研发的配套宫腔镜及膀胱镜预计将在23年三季度至24年一季度陆续推出。针对1788研发的光源模组也于23年2月与史塞克签署新订单，合作进一步加深。 　　布局内销多品类镜体，内销增速明显。22年内销1.1亿元（+78.5%），大幅高于外销增速（+47.5%）。公司针对国内市场，逐步打造自有品牌，研发端陆续发力推出新品提交注册检验。除了之前销售的AIM及SPY荧光腹腔镜体，胸腔镜体已于2023年4月取得注册证，即将进入放量期。关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜均已提交注册检验，其中3D荧光腹腔镜预计23年6月获证，侧面反映了行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。 　　整机逐步形成产品梯队未来可期，摄像系统进步明显。1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代荧光整机预计将于23年7~8月获证，通过三条渠道布局国内市场，即将进入放量期。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D摄像系统已完成原理样机，预计23年将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润2.4、3.2、4亿元。作为国内硬镜龙头，公司未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。