海思科(002653) 　　核心观点 　　麻醉产品销售收入快速增长，环泊酚有望年内在美国提交NDA。2023年，公司实现营收33.55亿元（同比+11.3%），归母净利润2.95亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润2.42亿元（同比+153.2%）。2024Q1，公司实现营收7.52亿元（同比+20.6%），归母净利润0.92亿元（同比+219.9%），扣非归母净利润0.3亿元（同比+4.4%）。 　　分产品看，麻醉产品实现销售收入8.50亿元（同比+94.5%），核心产品环泊酚目前在国内已获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”、“全身麻醉诱导和维持”、“重症监护期间的镇静”等适应症，“全麻诱导”适应症的美国Ph3临床研究顺利推进中，年内有望提交NDA申请；肠外营养系产品实现销售收入6.15亿元（同比-4.1%），毛利率60.79%（同比-4.9pp）；肿瘤止吐和肝胆消化产品分别实现销售收入2.12/0.67亿元，分别同比-20.3%/+1.5%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于2023年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。 　　创新药转型初见成效，临床管线进入收获期。目前，公司有12个进入临床阶段的1类创新药管线。其中，HSK16149（思美宁）“糖尿病外周神经痛”适应症有望在2024年获批上市，“带状疱疹后神经痛”适应症上市许可审评中；镇痛药物HSK21542注射剂型“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前在审评中；超长效降糖药物HSK7653片于2023年12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。 　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国“全麻诱导”适应症Ph3临床有序推进；HSK21542、HSK16149、HSK7653等创新品种已提交NDA申请，有望年内获批；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。预计2024-2026年，公司营收分别为40.15/49.31/58.85亿元，归母净利润分别为4.51/6.59/9.16亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为31.95~34.38元，较目前股价有6%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点 　　表观业绩受到分子诊断试剂收入基数的影响，2023年归母净利润同比下降55%。2023年实现营收28.96亿元（-19.8%），归母净利润3.13亿元（-55.9%），扣非归母净利润3.16亿元（-55.5%）。其中四季度单季度营收7.81亿元（-19.7%），归母净利润0.44亿元（-59.1%）。业绩同比大幅下滑主要是由于分子诊断产品市场需求的变化，且公司按照会计政策的要求对相关存货计提资产减值准备，其次公司持续进行代理业务的调整。剔除分子诊断的基数影响，2023年公司自主常规产品同比增长8.27%。2024年一季度实现营收6.16亿（-8.9%），归母净利润1.2亿（+3.05%），常规业务逐步回到正常增长轨道，加速直销业务向分销业务转移，大力推进流水线和单机的装机。 　　剔除新冠后自主产品实现增长，加大实验室智能化检验分析流水线的装机。 　　2023年自主产品收入18.80亿（-18.67%），其中自主常规产品同比增长8.27%；自主产品常规试剂收入17.15亿（+4.92%）。免疫试剂销售9.52亿（+18.68%），生化试剂销售5.77亿（+2.54%），临检试剂销售1.76亿（+27.38%）。公司大力推广实验室三大平台——生化、免疫、临检集成化产品，为终端客户提供了灵活配置的实验室智能化检验分析流水线，2023年自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成4016台（条），其中生免流水线189条、血液流水线162条、化学发光仪器1458台、血液仪器1369台，铺入终端市场的仪器将陆续带来试剂销量的持续增长。 　　毛利率回升，经营性现金流保持稳健优质。2023年毛利率为55.27%（+1.0pp），随着自主产品收入占比提升和试剂的销售放量，有望持续拉动毛利率增长。销售费用率22.53%（+5.1pp），管理费用率6.36%（+2.0pp）财务费用率0.81%（+0.3pp）。2023年研发投入4.14亿（+22.34%），占自主产品收入的22.02%，保持高强度投入，净利率10.52%（-8.9pp），盈利能力有所承压。2023年经营性现金流净额为9.02亿（+6.9%），经营性现金流净额与归母净利润的比值达到288%。 　　投资建议：考虑公司加速战略转型和行业政策环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿（2024-25年原为4.77/6.71亿元），同比增速32.2%/28.3%/20.2%；当前股价对应PE=20/15/13x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“买入”评级。 　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

　　奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入2.43亿（-17.4%），归母净利润5400万（-48.7%），扣非净利润3472万（-60.9%），2024Q1收入7971万元（+17.4%），归母净利润1958万元（-19.15），扣非净利润16.1亿元（-23.4%）。 　　业绩基数较高影响表观增速。2023年公司收入下滑，主要系去年新冠检测试剂客户和海外某临时采购的大客户收入贡献较高。分地区看，2023年海外收入3871万元，海外收入占比15.9%，同比-1.5pp。2023年销售毛利率为58.9%，同比-5.1pp，预计主要系收入下降，固定成本摊销减少。费用率方面，销售费用率6.7%（+2pp），管理费用率24%（+8.2pp），研发费用率17.7%（+6.4pp），预计主要系收入下降导致费用率有所上升。综合上述因素，2023年归母净利率为22.2%（-13.6pp）。 　　2024年一季度培养基收入同比增长超70%。公司24Q1培养基实现收入7155万元（+71%）。分地区看，Q1海外收入3281万元，同比增长接近8倍。预计一季度境外大客户和国内商业化生物药拉动培养基大幅增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.36元、1.66元。公司是国产培养基龙头，核心客户产品放量有望带动公司培养基销量，我们看好公司长期发展。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、创新药行业投融资不及预期风险、市场竞争风险。

　　山外山(688410) 　　投资要点 　　事件：2023年实现营业总收入6.9亿元（+80.65%），归母净利润1.9亿元（+228.34%）；扣非归母净利润1.8亿元（+264.90%）。2024年公司Q1单季度实现营业收入1.6亿元（-16.03%），归母净利润0.34亿元（-54.10%），扣非归母净利润0.29亿元（-59.20%）。2023年分红预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），本次公司现金分红数额（包含中期已分配的现金红利）为0.7亿元，占公司2023年度实现的归属于上市公司股东的净利润的比例为36.94%。 　　设备市占率快速提升，看好耗材逐步放量增长。公司2023年收入快速增长主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，近几年国家出台了国产替代系列政策，由于市场环境影响国家政策层面加强各地医院重症监护室的建设，同时公司不断加大经销力度，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快，2023年公司血液净化设备收入5.28亿元，同比增加118.48%，2023年公司CRRT在国内各品牌销售额中占比22.92%，排名第一，血透血滤机销售额和数量占有率排名第四，占比12.01%。公司设备在近400家大型三甲医院实现了终端装机，国内客户总量累计超过2000家，建立了良好的品牌形象和产品口碑，国产替代有望加快。此外2023年公司血液净化耗材收入1.02亿元，同比增加32.99%。2023年6月公司取得一次性使用血液灌流器产品注册证。 　　研发创新能力强，毛利率提升明显。继续加大自主创新投入，2023年研发投入3803万元，同比增长42.6%。报告期内公司获得发明专利7项，实用新型专利15项，外观设计专利2项，软件著作权12项，其他11项，获得三类医疗器械注册1项，研发费用0.37亿元，同比增长62.86%。2023年公司毛利率54.07%（+10.47pp），公司毛利率提升主要源于公司高毛利产品血液净化设备占比提升毛利率水平，公司血液净化设备毛利率61.21%（+5.51pp）。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别同比-0.69/-1.59/-2.56/-0.6pp。 　　国内市场优势明显，国际市场布局加快。公司积极参加德国、巴西、俄罗斯、印度等国家的多项国际大型医疗展会和海外国家肾病年会，加大海外市场宣传力度，并且扩大海外销售团队，在印度和非洲等市场潜力较大的新兴国家区域增加了海外销售。目前海外已经实现75个国家和地区销售，2023年境外销售收入达到9898.8万元，同比增长91.65%。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司设备海内外市场持续快速增长，以及耗材快速放量，预计2024-2026年公司利润分别为2.5亿元、3.5亿元和4.6亿元，对应PE为21倍、15倍和11倍，建议保持关注。 　　风险提示：新品研发失败、设备市场竞争激烈、部分核心原材料进口采购等风险。

　　可孚医疗(301087) 　　2024年广参展提升品牌力，再上成长之路，维持“买入”评级 　　2024年5月11日公司官宣将参加第88届全国药品交易会，5大品类、百余重点单品及新款产品将会亮相，近年来公司线下参展与线上推流相结合，不断提升公司品牌影响力，将一站式家用医疗器械采购愿景不断呈现在消费者面前。考虑健耳听力扩店影响利润，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.00/5.00/6.25亿元（原值5.69/7.15亿元），对应EPS分别为1.91/2.39/2.99元/股，当前股价对应P/E分别为20.0/16.0/12.8倍，但公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，净利率提升可期，维持“买入”评级。 　　2024Q1轻装上阵，利润略超市场预期，2024Q2-Q4逐季度业绩可期 　　公司2023年实现营收28.54亿元(-4.14%)，归母净利润2.54亿元(-15.71%)，经营活动现金流净额3.94亿元（+298.16%）；分业务，医疗辅具类收入7.73亿元（+30.46%），医疗护理类收入7.40亿元（-32.65%），健康检测类收入5.87亿元（-25.35%），此两者剔除口罩、抗原防护后均保持正向增长，呼吸支持类收入4.55亿元（+91.40%），中医理疗类收入1.45亿元（+21.01%）；分渠道，其中线上渠道收入18.27亿元，占主营收入的68%，线下渠道收入8.79亿；2024Q1实现营收8.07亿元(-5.64%)，归母净利润1.01亿元(-24.75%)，收入端已消除疫情产品干扰，利润端净利率达12.5%，略超市场预期，全年有望环比持续向上改善，利润率预计同比有一定提升，2024Q1业绩表现有效提高2024年收入利润高增长预期的置信度。 　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者 　　高分红：2023年股息率超3%，股利支付率97%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，2023年自产产品收入15.33亿元，占主营收入比例56.66%，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：当前已签约直营听力验配中心820家，开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2023年收入1.98亿（+64%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估；公司紧抓兴趣电商带货风口:随着抖音等兴趣电商逐步放开线上医疗器械销售，公司快速响应扩人选品，销售情况较理想，2023年同比增长超200%；新增海外逻辑：2023年实现营收4987万元（营收占比2%），海外正发力拿证参展，2024年有望体现海外成长性，长期可期。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入12.9亿元，同比-64%，实现归母净利润-7096万元，同比-111.9%，扣非归母净利润-1.9亿元，同比-132.3%。2024年一季度实现收入3亿元，同比-0.2%，归母净利润522万元，同比+110.3%，扣非归母净利润-1595万元，同比+78.8%。 　　常规业务收入持续增长，相关检测试剂收入波动影响整体业绩。2023年收入下降，主要系与公共卫生防控相关的检测试剂销售收入大幅下降，预计常规业务实现较快增长。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入3/2.7/3/4.2亿元，2023年Q1下游客户相关产品采购需求高，Q2-Q4收入呈环比增长趋势。归母净利润分别为-5062/-3047/470/543万元。2023年销售毛利率71%，同比+2.2pp，预计主要系收入结构变化。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为36.8%/18.4%/26.3%，公司经营成本水平呈现逐季度改善趋势，但整体费用的下降仍有一定滞后性。随着未来收入增长，公司盈利能力有望逐步改善。2023年公司计提资产减值损失1.4亿元，其中Q4计提减值损失0.6亿元，主要系相关检测试剂产品的存货跌价损失及合同履约成本减值损失。24Q1收入同比略下降，预计系基数效应及下游库存周期影响。 　　AD检测试剂获批上市，持续推进多领域产品研发创新。2023年4月公司公告阿尔茨海默病检测试剂系列产品获批上市，检测项目覆盖Aβ蛋白、磷酸化Tau蛋白、NfL、GFAP等六个检测项目。2023年5月，公司与上药康德乐签署协议，拟共同推进公司AD血检产品的学术教育、筛查项目推广，并签署相关经销合作协议。AD领域创新药于2023年首次实现获批上市，相关产品的临床应用将带动公司的检测试剂销售。除AD血检试剂外，公司广泛布局多个重点产品线。2023年公司完成呼吸道产品线项目开发，并与迈瑞医疗就相关产品自动化解决方案进行合作。公司持续推进微流控检测产品开发，子公司液滴逻辑于2023年初步完成微流控平台五大核心技术的实现，包括数字微流控、全提取+多扩增腔qPCR、创新光学系统、冻干工艺以及产业化生产。公司广泛布局多领域创新产品，未来有望成长为生命科学综合型平台企业。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为0.19元、0.74元、1.30元，对应估值分别为152倍、38倍、22倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

中心思想 商业化元年开启与创新管线驱动 迪哲医药-U在2023年成功迈入商业化元年，其自主研发的核心产品舒沃哲（Sunvozertinib）获批上市，成为首款针对EGFR Exon20ins突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的国创新药。这一里程碑事件标志着公司从纯研发阶段向商业化运营的战略转型。尽管公司在2023年仍处于亏损状态，但舒沃哲的市场潜力以及公司丰富的创新药研发管线（包括戈利昔替尼的NDA进展和多项临床试验）为未来的营收增长奠定了坚实基础。 财务预测与盈利前景展望 根据财通证券的分析和预测，迪哲医药预计将在未来几年实现营业收入的爆发式增长，并有望在2026年实现盈利。公司专注于恶性肿瘤和免疫性疾病领域的创新疗法，通过持续的研发投入和产品商业化，其财务表现预计将逐步改善，运营效率提升，最终实现可持续发展。 主要内容 2023年业绩概览与商业化元年开启 2023年财务表现分析 迪哲医药在2023年实现了营业收入9128.86万元，相较于2022年的0元，收入增长率达到100%。然而，公司仍处于战略投入期，归属于上市公司股东净利润为-11.08亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为-11.61亿元。这反映了公司在商业化初期，尤其是在销售费用和研发费用上的显著投入。例如，2023年销售费用高达2.10亿元，管理费用2.28亿元，研发费用8.06亿元。尽管亏损扩大，但营收的从无到有，标志着商业化进程的实质性启动。 舒沃哲获批上市及市场潜力 2023年8月22日，迪哲医药自主研发的新型肺癌靶向药舒沃哲获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗既往经含铂化疗出现疾病进展或不耐受含铂化疗，且经检测确认存在表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入（Exon20ins）突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者。作为首款针对该适应症的国创新药，舒沃哲填补了国内市场的空白，具有巨大的市场潜力。目前，针对该适应症的全球注册临床研究（悟空1 B部分）已顺利完成全部患者入组，海外新药上市申请（NDA）正在积极准备中。此外，最新积极研究数据将于2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上以口头报告形式公布，有望进一步提升其国际影响力。 核心产品研发进展与未来展望 戈利昔替尼NDA进展 在研发管线方面，迪哲医药持续推进核心产品的开发。2023年9月，公司自主研发的治疗复发/难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）的高选择性JAK1抑制剂戈利昔替尼的新药上市申请（NDA）获得NMPA正式受理，并被纳入优先审评程序。这一进展有望加速戈利昔替尼的上市进程，为公司带来新的增长点。 舒沃哲多适应症临床试验 舒沃哲的研发并未止步于已获批适应症。目前，其一线治疗EGFR Exon20ins突变型晚期NSCLC的国际多中心III期临床试验“悟空28”（WU-KONG28）正在积极开展。同时，公司也开展了舒沃哲与戈利昔替尼联用治疗EGFR TKI耐药后的EGFR敏感突变NSCLC的II期临床试验“悟空21”（WU-KONG21），旨在探索其在更广泛患者群体中的应用潜力，进一步扩大市场份额。 DZD8586项目探索 除了上述核心产品，迪哲医药还积极推进DZD8586的临床研究，进一步探索其在B细胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）中的潜力。这表明公司在肿瘤和免疫性疾病领域持续布局，致力于构建多元化的创新产品管线。 财务预测与投资建议 未来营收与盈利预测 财通证券研究所预计，迪哲医药的营业收入将从2023年的9129万元大幅增长至2024年的4.92亿元，2025年达到10.94亿元，并在2026年进一步增至15.67亿元。预计收入增长率在2024年高达438.91%，2025年为122.40%，2026年为43.25%，显示出强劲的增长势头。在盈利能力方面，预计公司在2024年和2025年仍将处于亏损状态（归母净利润分别为-7.91亿元和-2.69亿元），但亏损额度将显著收窄。预计到2026年，公司有望实现归母净利润1.77亿元，净利润增长率达到165.96%，实现扭亏为盈。每股收益（EPS）预计在2026年达到0.43元/股。 主要财务指标分析 从财务指标来看，公司毛利率预计在2024-2026年维持在97.0%的高水平，体现了创新药的高附加值。销售费用率和管理费用率预计将随着营收规模的扩大而逐步下降，销售费用率从2023年的230.1%降至2026年的25.0%，管理费用率从249.2%降至10.0%，反映出规模效应和运营效率的提升。资产负债率预计在2024年达到93.4%的峰值后，在2025年和2026年分别回落至54.1%和55.4%，显示财务结构逐步优化。净资产收益率（ROE）预计在2026年转正至8.69%。 投资评级与风险提示 鉴于迪哲医药在创新型生物医药领域的专注、核心产品的商业化进展以及未来营收的强劲增长潜力，财通证券维持对其“增持”的投资评级。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括行业政策变动、新药研发失败、在研产品上市不确定性、国际化推进不顺利以及市场竞争加剧等。 总结 迪哲医药-U在2023年通过其首款国创新药舒沃哲的成功上市，正式开启了商业化元年，标志着公司从研发型企业向商业化企业的关键转型。尽管初期财务表现为亏损，但舒沃哲在EGFR Exon20ins突变型NSCLC领域的市场潜力巨大，且公司拥有戈利昔替尼NDA获优先审评、舒沃哲多适应症临床试验稳步推进以及DZD8586项目积极探索等丰富的创新药管线。根据财通证券的专业分析，迪哲医药预计在未来几年将实现营业收入的爆发式增长，并有望在2026年实现盈利，财务结构和运营效率也将随之改善。基于这些积极的商业化进展和增长预期，财通证券维持了对迪哲医药的“增持”评级，但同时提示了新药研发和市场竞争等相关风险。

中心思想 中药循证医学突破，彰显临床价值 康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒，在与西药Paxlovid的头对头临床研究中，展现出在缩短轻/中型新型冠状病毒感染患者症状恢复时间方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，有力证明了中医药的时效与速效。 业绩稳健增长，战略聚焦高质量发展 公司在2024年第一季度，面对去年同期高基数挑战，仍保持了营收和归母净利润的稳定增长，非注射液收入占比提升。同时，公司持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品，以实现企业的高质量可持续发展。 主要内容 散寒化湿颗粒临床研究成果 中西药头对头研究振奋人心 权威期刊《科学通报》近期发表了中日友好医院教授曹彬、中国科学院院士仝小林团队关于散寒化湿颗粒与奈玛特韦片、利托那韦片（Paxlovid, 即P药）对照治疗轻型/中型新型冠状病毒感染有效性和安全性的随机、开放、多中心临床研究成果。研究结果显示： 症状改善优势： 散寒化湿颗粒在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者相关症状至持续临床恢复的时间上，显著缩短了患者咳嗽、咽痛、乏力的消失时间，并显著缩短了患者体温复常时间，均优于P药。具体数据为，散寒化湿颗粒显著缩短症状恢复中位时间（6.0天 vs 8.0天），缩短咳嗽、咽痛、乏力消失中位时间（分别为6.0天 vs 8.0天、3.0天 vs 5.0天、3.0天 vs 5.0天），以及缩短体温复常中位时间（23.9小时 vs 39.75小时）。 抗病毒效果： P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒，用药5天内，服用P药患者核酸转阴率高于散寒化湿颗粒（65.6% vs 46.4%），抗原转阴的中位时间P药也短于散寒化湿颗粒。 安全性： 散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应，安全性良好。 循证意义： 此研究为散寒化湿颗粒的疗效提供了高级别的循证医学证据，证明了中医药在治疗传染性疾病中的时效与速效，并用科学数据证明了中药通治方的临床优势，为打造中医药防治传染病长效机制提供了切实可用的临床方案和科学研究范本。 经典名方集大成者 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，是按照古代经典名方中药复方制剂中的3.2类注册要求，结合疫情期间临床实际使用药物的生产工艺研制开发而成。该药集合了汉代麻杏石甘汤、汉代葶苈大枣泻肺汤、明代达原饮、宋代神术散、清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者治疗。 公司经营业绩与发展战略 2024年第一季度业绩表现 康缘药业在2024年第一季度实现了稳健的经营业绩： 营业收入： 实现13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润： 达到1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润： 为1.40亿元，同比增长0.20%。 高基数下增长： 2023年第一季度公司营收在规模和增速上创近5年新高，2024年第一季度在此高基数情形下仍保持增长，显示出公司业务的韧性。 收入结构优化： 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。 产品线亮点： 口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长。 聚焦核心产品，推动高质量发展 公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年，公司战略聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒。东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并预测公司2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，对应EPS分别为1.07元、1.29元、1.48元。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业政策风险。 产品质量风险。 研发失败风险。 总结 康缘药业近期在《科学通报》上发表的散寒化湿颗粒与Paxlovid的头对头临床研究成果，以高级别循证医学证据有力证明了中医药在治疗轻/中型新冠感染症状方面的显著优势和良好安全性，为中医药的现代化和国际化发展奠定了坚实基础。尽管面临2023年第一季度的高基数挑战，公司在2024年第一季度仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液业务占比提升，口服液和凝胶剂产品表现突出。公司正积极推进专业化、学术化转型，并战略聚焦于热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品，以期实现高质量发展。分析师维持对康缘药业的“增持”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了行业政策、产品质量和研发失败等潜在风险。

中心思想 加州LCFS修正案：深化脱碳目标与市场激励 加利福尼亚州2024年对低碳燃料标准（LCFS）计划的修订，旨在通过提高碳强度基准、扩大清洁燃料范围及强化可持续性要求，加速实现深度脱碳目标。这些修正案不仅通过市场机制激励可再生燃料的消费与生产，特别是对可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）形成有力支撑，同时亦着重于确保生物燃料原料来源的可持续性，以应对潜在的土地利用变化风险。 生物燃料产业结构性调整与可持续发展 本次修正案将对加州乃至美国生物燃料市场产生深远影响，推动产业结构向更低碳、更可持续的方向调整。通过取消化石喷气燃料豁免和引入严格的作物基生物燃料标准，修正案旨在引导投资流向先进生物燃料技术和可持续原料供应链，同时通过扩大零排放汽车基础设施信贷，构建多维度清洁交通生态系统。 主要内容 新的碳强度基准 目标提升与市场影响 加州空气资源委员会（CARB）建议将2030年的碳强度目标从20%提高至30%，并计划在2025年一次性降低5%的碳强度基准。此举旨在应对可再生生物柴油等燃料的生产过剩，并通过提高标准来刺激可再生燃料的进一步使用。从数据来看，加州是美国可再生柴油的主要消费地，2023年其消费量约20亿加仑，占美国总量的71%。同期，加州生物柴油和可再生柴油的用量已达22亿加仑，占公路用柴油总量的55%。因此，碳强度目标的提升将为加州可再生柴油市场提供强劲的政策支撑。 取消州内化石燃料喷气燃料豁免 推动可持续航空燃料发展 CARB提议从2028年起取消LCFS法规中对州内化石喷气燃料的现有豁免。加利福尼亚州是美国最大的喷气燃料消费州，2017-2019年平均年消费量高达46亿加仑。鉴于目前可持续航空燃料（SAF）市场发展滞后，取消豁免预计将有效激励SAF的生产和应用，从长期来看，对可持续航空燃料产业的发展具有积极的推动作用。 新的基于作物的生物燃料标准 原料可持续性与追溯机制 修正案对生物燃料生产中使用的作物基原料提出了新的跟踪要求，以应对潜在的森林砍伐和不利的土地利用变化。具体要求包括：作物和林业原料不得来源于2008年1月1日以后造林的土地，且所有原料必须在2028年1月1日前完成原产地认证。此举旨在通过施加额外的可持续性要求，降低生物燃料生产扩张可能带来的环境风险，并明确规定棕榈油或棕榈衍生物生产的运输燃料不符合LCFS信贷条件。 扩大零排放汽车基础设施信贷 零排放交通基础设施建设 修正案提议为零排放汽车（ZEV）建设快速充电或加氢基础设施提供新的信贷。这一措施旨在进一步支持电动汽车和氢燃料电池汽车的普及，完善清洁交通基础设施网络，与生物燃料政策共同构建多元化的低碳交通体系。 总结 加利福尼亚州2024年LCFS修正案是一项全面且具有前瞻性的政策调整，旨在通过提高碳强度目标、取消化石喷气燃料豁免、强化生物燃料原料可持续性标准以及扩大零排放汽车基础设施信贷，加速实现深度脱碳目标。这些修正案将显著影响加州乃至美国生物燃料市场格局，特别是对可再生柴油和可持续航空燃料的需求形成有力支撑，并引导生物燃料产业向更可持续、更环保的方向发展，同时促进零排放交通基础设施的建设。

中心思想 中药循证医学突破与临床优势 本报告核心观点在于康缘药业（600557）的独家医保品种散寒化湿颗粒，通过与西药Paxlovid的头对头临床研究，展现出在改善轻型/中型新型冠状病毒感染患者症状方面的显著优势，为中医药治疗传染病提供了高级别的循证医学证据，凸显了中药通治方的临床价值和时效性。 核心产品驱动与稳健业绩增长 报告同时强调，公司在2024年第一季度在高基数背景下仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出公司在核心产品（如金振口服液、筋骨止痛凝胶）驱动下的良好发展态势，并持续推进专业化、学术化转型，聚焦五大核心产品以实现高质量发展。 主要内容 中西药头对头研究成果振奋 散寒化湿颗粒临床疗效显著 权威期刊《科学通报》发表的研究成果显示，康缘药业的独家医保品种散寒化湿颗粒在治疗轻型/中型新型冠状病毒感染方面，与奈玛特韦片/利托那韦片（Paxlovid）进行对照研究。研究结果表明，散寒化湿颗粒在改善患者相关症状至持续临床恢复的时间上显著优于P药，具体表现为： 显著缩短患者症状恢复中位时间：6.0天 vs P药的8.0天。 显著缩短患者咳嗽、咽痛、乏力消失的中位时间：咳嗽（6.0天 vs 8.0天）、咽痛（3.0天 vs 5.0天）、乏力（3.0天 vs 5.0天）。 显著缩短患者体温复常中位时间：23.9小时 vs P药的39.75小时。 安全性良好，散寒化湿颗粒组及P药组均未发生严重不良反应。 尽管P药在抗病毒效果上优于散寒化湿颗粒（用药5天内，P药患者核酸转阴率65.6% vs 散寒化湿颗粒46.4%），但散寒化湿颗粒在症状改善方面表现出更强的优势，为中医药治疗传染性疾病提供了高级别的循证医学证据。 经典名方集大成与广泛推荐 散寒化湿颗粒于2022年10月获批上市，其研发结合了疫情期间临床实际用药经验，并按照古代经典名方中药复方制剂的3.2类注册要求。该药集合了汉代麻杏石甘汤、葶苈大枣泻肺汤，明代达原饮，宋代神术散，清代藿朴夏苓汤等五大经典名方，并被国家及地方新冠诊疗方案推荐用于新冠普通型患者的治疗。 公司业绩与战略发展 高基数下业绩稳健增长 2024年第一季度，康缘药业在2023年同期营收创近五年新高的基础上，仍保持了稳健增长： 实现营业收入13.59亿元，同比增长0.48%。 归母净利润1.48亿元，同比增长4.67%。 扣非归母净利润1.40亿元，同比增长0.20%。 非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%，显示出产品结构的优化。 口服液和凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的市场表现。 聚焦核心产品与专业化转型 公司坚定不移地向专业化、学术化方向全面转型，以推动高质量发展。2024年，公司将战略性聚焦于五大核心产品：热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片以及杏贝止咳颗粒，以期通过资源集中和学术推广，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资评级 持续增长的财务展望 东方财富证券研究所维持对康缘药业的“增持”评级，并给出了积极的盈利预测： 预计2024-2026年营业收入分别为56.01亿元、63.11亿元、70.44亿元，年增长率分别为15.05%、12.69%、11.60%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.26亿元、7.52亿元、8.64亿元，年增长率分别为16.67%、20.05%、14.87%。 对应EPS分别为1.07元/股、1.29元/股、1.48元/股。 对应PE分别为19倍、16倍、14倍。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括行业政策风险、产品质量风险以及研发失败风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康缘药业凭借其独家医保品种散寒化湿颗粒在与西药Paxlovid的头对头临床研究中展现出的显著临床优势，特别是其在改善新冠症状方面的卓越表现，为中医药的科学化和国际化发展提供了强有力的循证支持。公司在2024年第一季度在高基数背景下实现了营收和利润的稳健增长，非注射液收入占比提升，显示出良好的经营韧性和产品结构优化。未来，公司将继续聚焦热毒宁注射液、金振口服液等五大核心产品，并坚持专业化、学术化转型，以实现高质量发展。尽管面临行业政策、产品质量和研发失败等风险，但基于其核心产品的市场潜力和稳健的财务表现，分析师维持“增持”评级，并预计公司未来几年将保持持续增长。