普洛药业(000739) 　　三大核心业务协同发展，盈利能力持续增强 　　2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单看Q2，公司实现营收28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。公司CDMO业务稳健发展，持续深化与国内外客户的合作；同时，公司坚持原料药与制剂一体化布局，API盈利能力持续提升，制剂产品陆续获批将带来业绩新增量。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.56/13.98/18.04亿元，EPS为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应PE为18.4/15.2/11.8倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务项目数量快速增长，持续拓展国内外客户 　　2023H1公司CDMO业务实现营收11.39亿元，同比增长23.70%；公司快速拓展国内外客户，与264家国内创新药企业签订保密协议，目前国外、国内客户占比分别为64%/36%。同时，公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年6月底，进行中项目共610个（+51%）；其中，商业化项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个；研发阶段项目363个（+79%）。API项目共69个（+25%），包括商业化项目17个，验证阶段项目8个，研发阶段项目44个。 　　API业务盈利能力持续提升，制剂业务蓄势待发 　　2023H1公司原料药与中间体业务实现营收42.04亿元，同比增长18.50%；毛利率达18.52%，同比提升1.02pct。公司有2个国内API注册获批，1个品种EU获批，1个兽药品种获批，并完成5项原料药国内外DMF。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023H1制剂业务实现营收5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120+个，其中15个产品通过一致性评价；公司已确立“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，2023年预计将增加5个新品种，有望带来业绩新增量。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司发布2023半年度报告，实现收入12.18亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长52.29%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比增长43.35%。公司业绩超出此前预期。 　　平安观点： 　　2023Q2 单 季 度 业 绩 超 预 期 。 2023Q2 单 季 度 实 现 收 入 7.16 亿 元（+23.02%），归母净利润1.21亿元（+63.60%），扣非后归母净利润1.09亿元（+56.42%），收入端增速恢复高增长，而利润端表现超出此前预期。与上年同期相比，2023Q2公司毛利率提升至79.72%（+2.49pp），且研发费用率下降至6.76%（-1.77 pp），同时非经项目1142万元（+192%）。从2023上半年整体来看，公司销售费用率下降明显，2023H1销售费用率为48.72%。我们认为伴随着OTC渠道开拓和半直营模式试点铺开，公司销售费用率有望持续下降。 　　凝胶贴膏增速如期回升。2023H1公司主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元（+21.35%），我们预计其23Q2实现收入约4.5亿元，增速在40%以上，增速恢复明显。2023H1其他口服制剂收入3.11亿元（+14.45%），维持稳定。原料药业务收入6121万元（+2.60%），药用辅料业务收入9313万元（+26.25%），我们预计23Q2这两项业务增速较Q1均有所回落。2023Q2收入结构的变化是毛利率提升的主要原因。 　　产品管线持续丰富，经皮给药龙头地位稳固。截至2023H1，公司已进入注册程序的在研制剂项目共18项，其中包括酮洛芬凝胶、利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏等外用剂型。目前在经皮给药方向，公司拥有2个凝胶贴膏产品，在研外用制剂产品超10个，我们认为从24年开始会陆续迎来落地期。考虑到经皮给药制剂产品研发壁垒较高，我们认为公司龙头地位稳固 　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。公司产品储备丰富，各项业务向好发展，经皮给药龙头地位稳固，业绩有望保持持续快速增长。考虑到上半年研发费用率相对较低，下半年费用端可能会加大投入，因此我们暂维持公司2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测，经过前期调整后，当前股价对应2023年PE仅20.5倍，性价比突出，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研产品较多，存在失败或进度不及预期风险。2）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期可能。3）政策风险：集采执行力度超预期。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　利润端增长显著，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%；经营性现金流净额7.42亿元，同比增长126.22%。其中Q2单季实现营业收入28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%，公司利润端增长显著。2023年上半年，公司销售毛利率为26.60%，同比提升1.52pct；销售净利率为10.09%，同比提升1.33pct；其中Q2单季公司销售毛利率为25.14%，同比提升1.25pct；销售净利率为12.61%，同比提升2.73pct；公司盈利能力提升。 　　原料药制剂一体化进程加快，CDMO业务为公司新亮点。(1)原料药：2023上半年公司原料药中间体业务销售收入总计达到42.04亿元，较上年同期增长18.49%。报告期内，API项目总共69个，同比增长25%；其中17个已经进入生产商业化。报告期内，公司有2个国内API注册获批；1个品种EU获批，1个兽药品种获批。(2)CDMO：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入11.39亿元，较上年同期增长23.67%。报告期内，公司报价项目484个，进行中项目610个，同比增长51%；其中，商业化阶段项目247个，同比增长18%。报告期内，公司已经和264家国内创新药企业签订保密协议。(3)制剂：公司上半年制剂业务实现收入5.74亿元，较上年同期增长17.86%。公司现有制剂品种120多个，15个产品通过一致性评价；已立项18个项目，并在持续增加中。2023年，公司预计还将新增5个品种，以持续优化制剂产品结构。 　　产能建设快速推进。(1)原料药：公司对战略品种07110实施了新工艺改进，降低生产成本，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。(2)CDMO：公司CDMO研发楼建设预计2023年8月底投入使用；高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能车间已于5月份投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；首个高活化合物车间已于今年年初投入使用。(3)制剂：公司新建一条年产1亿瓶头孢粉针剂生产线，2023年4月投入生产；新建一条头孢固体制剂生产线，已完成设计，计划8月份开工。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为17.2/14.3/12.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

　　达仁堂(600329) 　　主要观点： 　　事件 　　达仁堂发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为40.88亿元，同比+8.31%；归母净利润为7.22亿元，同比+54.12%；扣非归母净利润为7.12亿元，同比+53.41%；经营性现金流量净额为1.22亿元，同比+37.48%。其中第二季度营业收入为19.34亿元，同比+2.57%，归母净利润为3.22亿元，同比+19.51%；扣非归母净利润为3.17亿元，同比+19.28%。 　　事件点评 　　23H1经营情况稳健，毛利率提升显著 　　23H1公司整体毛利率为46.86%，同比+5.67个百分点；销售费用率为26.07%，同比+3.39个百分点；管理费用率为3.84%，同比-0.82个百分点；财务费用率为-0.41%，同比+0.28个百分点；由于研发投入同比减少，研发费用率为1.27%，同比-0.19个百分点。公司盈利能力显著提升。 　　中成药板块收入增长显著，参股子公司中美史克净利润近乎翻倍公司主营业务收入分产品可拆分为中成药板块收入30.51亿元，同比+22.98%；西药板块收入7.36亿元，同比-13.83%；其它板块收入为2.95亿元，同比-31.51%，中成药板块收入增长显著。达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年上半年净利润6.58亿元，同比+95.67%，利润贡献大。 　　全面推动“三核九翼”和“1+5”新布局，“中国心”计划延续，“中国嗓”计划启动，十四五发展目标明晰 　　达仁堂全面布局“三核九翼”中短期战略规划和“1+5”中长期战略布局，2023年公司计划继续推进，力争市场营销板块新突破。公司市场开拓工作围绕着“三核”开展，在延续“中国心”计划基础上，启动“中国嗓”计划。公司在“三核”的基础上建设“九翼”协同产品布局优化。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业。按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，在2021年13亿规模的基础上，力争突破20亿；“中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，并建立心脑血管产品线。随着公司战略布局的推进，未来业绩具有发展潜力。我们预计公司2023~2025年收入分别91.8/103.7/117.6亿元，分别同比增长11%/13%/14%，归母净利润分别为10.8/13.3/16.3亿元，分别同比增长25%/23%/23%，对应估值为26X/21X/17X。因此我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　药石科技(300725) 　　业绩符合预期，多因素导致利润短期继续承压 　　2023H1公司实现营收8.44亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14亿元，同比下滑25.61%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。单看Q2，公司实现营收4.61亿元，同比增长15.44%；归母净利润0.56亿元，同比下滑31.76%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下滑22.48%。受新产能折旧（当期折旧金额5226.66万元）、人工成本增加（同比增加0.7亿元）、可转债利息支出（当期利息支出2358.74万元）、在建工程减值准备（1138.14万元）等多因素影响，利润短期承压。2023H1公司活跃客户数量达600家，新增客户35家；来自大型跨国药企的订单2.30亿元，同比增长13.11%。考虑公司费用端增加，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.99/3.77/4.57亿元（原预计3.88/5.40/7.18亿元），EPS为1.50/1.89/2.29元，当前股价对应PE为32.2/25.5/21.0倍，考虑与大客户合作持续深化及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　以市场需求为导向，新分子砌块数量持续增加 　　2023H1公司分子砌块业务实现营收1.83亿元，同比增长5.36%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物，并持续研发满足市场需求和引导市场需求的自研前沿产品。2023H1公司新设计分子砌块超过7000种，并完成超过4000种全新分子砌块的合成。 　　CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 　　2023H1公司CDMO业务实现营收6.51亿元，同比增长17.35%。公司项目管线不断拓展，目前临床前至临床Ⅱ期项目共1150个，其中API项目31个，DS/DP联合项目2个；临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个，其中API项目2个；35个API项目中有25个项目来自欧美客户。2023H1美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用，进一步加强美国药石临床阶段GMP项目的交付能力；晖石生产基地厂502车间已于2023Q1具备满产能力并实现多个API产品的交付。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　康拓医疗(688314) 　　2023H1收入稳健增长，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 　　2023年8月15日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营业收入1.35亿元（+17.10%），归母净利润3918.03万元（+0.10%），扣非净利润3754万元（-0.66%），毛利率81.08%（-1.82pct），扣非净利率27.78%（+0.12pct）；分季度，2023Q1收入0.65亿元（+20.82%），归母净利润0.19亿元（+7.70%），2023Q2收入0.70亿元（+13.88%），归母净利润0.20亿元（-6.40%）；分地区看，内销1.21亿元（+14.66%），营收占比89.56%，外销0.14亿元（-6.15%），营收占比10.44%；费用率看，销售费用率21.30%（+5.27pct），主要系公司疫后加大营销投入，研发费用率6.12%（+0.91pct），主要系研发人员增加和在研项目投入材料费、临床验证费用增加。考虑疫后诊疗复苏，天气渐冷择期手术旺季来临，以及河南省神外集采即将落地，PEEK产品国内外成长力依旧可期，我们维持2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元的盈利预测，EPS分别为1.26/1.67/2.20元，当前股价对应P/E分别为25.2/19.0/14.4倍，维持“买入”评级。 　　PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入0.83亿元（+23.25%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入0.38亿元（+4.32%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入642万元（+45.66%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在17省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划与“学术平台建设+多维产品组合”的差异化竞争策略。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　PEEK骨板在美国已实现4例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA补充材料阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　九洲药业(603456) 　　CDMO业务稳健发展，利润端持续改善 　　2023H1公司实现营收32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。单看Q2，实现营收15.03亿元，同比下滑4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。受宏观环境影响，短期内营收承压，但利润端有较大改善。公司CDMO业务稳健发展，已初步建立原料药-制剂CDMO一站式服务能力；同时，公司持续拓宽特色原料药产品线，快速推进在研制剂项目注册申报，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.37/16.54/21.47亿元，EPS为1.37/1.84/2.39元，当前股价对应PE为19.5/14.6/11.2倍，维持“买入”评级。 　　CDMO项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力 　　2023H1CDMO业务实现营收24.82亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；承接项目中，已上市项目29个，III期临床项目66个，I/II期临床项目839个；子公司康川济医药完成仿制药申报3项，助力客户获得仿制药批件4项。公司在收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力。 　　持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量 　　2023H1原料药中间体业务实现营收6.93亿元，同比下降10.87%；毛利率达32.12%，同比提升2.43pct。公司不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目分别处于CDE审评审批的不同阶段，有望为公司未来业绩的增长带来新增量。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　利润端表现优秀，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。其中Q2单季实现营业收入15.03亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。报告期内，公司收入端单季短期放缓，利润端保持快速增长。2023年上半年，公司销售毛利率为38.40%，同比提升3.28pct；销售净利率为19.09%，同比提升3.25pct；其中Q2单季公司销售毛利率为40.16%，同比提升5.23pct；销售净利率为22.74%，同比提升6.24pct；盈利能力提升明显。 　　CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓。（1）CDMO业务：2023H1，公司CDMO业务实现收入24.82亿元，同比增长25.86%，CDMO业务占比76%，同比提升10pct。公司CDMO业务订单稳步增长，客户新药NDA项目数快速增加；2023H1，承接的CDMO项目中，已上市项目29个（YOY+26%），处于Ⅲ期临床的项目66个（YOY+20%），处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有839个（YOY+27%）。（2）原料药业务：2023H1，公司原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.93%，预计与部分品种短期供需变化有关。报告期内，磷酸西格列汀原料药收到上市申请批，新品种有望带来业务增量。同时，公司加快原料药制剂一体化进程，目前已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。 　　国内业务快速发展，产能建设加快推进。报告期内，公司积极拓展同本土研创药企的业务合作，2023H1，公司国内营收7.45亿元，同比增长41.10%，国内业务进入快速增长期。报告期内，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润为12.12/15.30/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别19.9/15.8/12.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；原料药价格下降风险等。