安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年03日18日，安琪酵母发布2023年年报。 　　投资要点 　　盈利略有承压，糖蜜成本下滑有望释放毛利 　　2023年总营业收入135.81亿元（同增6%），营收增长主要为海外市场带动，归母净利润12.70亿元（同减4%），扣非净利润11.04亿元（同减1%），盈利能力承压。其中2023Q4总营业收入39.28亿元（同增2%），归母净利润3.58亿元（同减15%），扣非净利润2.95亿元（同减4%）。盈利端，2023年毛利率/净利率分别为24.19%/9.66%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q4毛利率/净利率分别为23.02%/9.22%，分别同比-1pct/-2pct，预计主要系四季度贸易糖业务规模增长拉低毛利率，目前糖蜜成本同比下降10%左右，同时随着公司自建水解糖产能替代比例提升/贸易糖业务逐渐剥离，公司毛利率改善趋势确定。费用端，2023年销售费用率/管理费用率分别为5.18%/3.38%，分别同比-1pct/+0.3pct，全年新增人员管控收紧，销售费用率同比降低；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为4.98%/3.00%，分别同比+0.1pct/+1pct，预计费用端中长期保持稳定。2024年是公司实现“十四五”“十五五”十年跨越发展的关键一年，公司确定目标营收156.69亿元（同增15%），归母净利润13.69亿元（同增8%）。 　　酵母衍生品延续高势能，海外市场贡献主要增速 　　分产品看，2023年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为95.05/17.11/4.21/19.10亿元，分别同比5%/-3%/-12%/25%。2023Q4酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为26.01/6.18/1.02/5.74亿元，分别同比-2%/-21%/-15%/72%，由于国内烘焙市场需求较弱，酵母主业相对承压，海外市场YE加速成长。分渠道看，2023年线下/线上营收分别为91.49/43.98亿元，分别同比10%/-1%。2023Q4线下/线上营收分别为27.61/11.33亿元，分别同比9%/-16%，截至2023Q4，总经销商22353家，较2023年年初净增加1605家，C端电商业务收缩，B端持续开拓客户。分区域看，2023年国内/国外营收分别为87.61/47.86亿元，分别同比-1%/22%。2023Q4国内/国外营收分别为26.05/12.89亿元，分别同比-9%/27%，海外市场延续高增，2024年美洲/中东/非洲保持快速增长，国际局势对于公司主业经营影响有限，海外产能建设持续推进，预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着技改降本项目推进/产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 　　收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 　　投资收益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 　　多款新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 　　盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长17.10%；经营性现金流量净额2.68亿元，同比增长24.33%；2023年公司EPS为3.41元/股，同比增长27.24%。 　　点评： 　　业绩表现较好，系龙牡等主导产品放量及以健民大鹏为主的投资收益增长所致。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收10.96亿元（同比+29.52%），实现归母净利润1.06亿元（同比+30.53%），2023年公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒、七蕊胃舒胶囊等主导产品收入增长及投资收益增长所致，公司业 　　绩整体表现较好。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业业务2023 　　年实现营收21.64亿元（同比+15.13%），其中儿科业务2023年实现营收11.44亿元（同比+13.67%），特色中药业务2023年实现营收2.51亿元（同比+36.27%），其他业务2023年实现营收1.95亿元（同比+43.24%）主要系产品结构调整所致；健民大鹏2023年度净利润5.65亿元（同比+26.3%），公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有提升。费用端来看，2023年，公司研发费用率同比下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比提升，整体费用控制较为稳健，盈利能力稳中有升。 　　持续推进中药新药研发。据公司年报，2023年公司持续推进在研中药新药研发，加大中药创新药与高端制剂的立项与开发力度，中药新药小儿紫贝宣肺糖浆、儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液与拉考沙胺口服溶液获批，枳术通便颗粒获批临床，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，2023年公司开展新药研发项目27项，立项新品种7项，7项化药制剂完成中试研究。公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊2022-2023年销量分别为51.50和2493.84万粒，系其通过谈判进入《国家医保目录（2022年）》后公司加快各省级市场导入，提高医院市场覆盖所致。公司发力研发、新药上市有望提供增量。 　　2024年针对两大产品线采取差异化营销策略。据年报中2024年经营计划，公司将针对两大产品线采取差异化营销策略，其中OTC产品线坚持品牌驱动，强化终端管理，提升OTC终端门店服务数量和专业化服务能力，对于Rx产品线（包括健脾生血片、小金胶囊、小金丸、雌二醇凝胶、七蕊胃舒胶囊等），坚持学术引领，加快新产品医院准入，提升医院市场覆盖。此外，公司将继续推动中医诊疗布局，加强品牌塑 　　造和营运推广，推进制剂中心三期建设，2023年该业务收入及利润情况持续保持增长，2023年3月公司第二家中医馆汉口馆开业运营，已实现盈利，第三家中医馆武昌馆2024年3月已正式开业。 　　盈利预测与评级：我们预计健民集团2024-2026年营收分别为48.29/55.64/64.14亿元，归母净利润分别为6.19/7.46/9.16亿元，对应PE分别为14/12/9X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策变动风险、产品集中风险、原辅材料价格波动风险、研发风险。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年3月18日，药明康德发布2023年报，公司全年实现收入403.4亿元，同比增长2.5%，剔除新冠后增速25.6%；归母净利润96.1亿元，同比增长9.0%；经调整净利润108.6亿元，同比增长15.5%。单季度看，公司Q4实现营业收入108.0亿元，同比下降1.5%；归母净利润15.3亿元，同比增长6.6%；经调整净利润26.9亿元，同比增长2.5%。 　　非新冠业务稳健增长，盈利能力大幅改善。分板块看，（1）WuXi Chemistry收入291.7亿元（+1.1%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入75.5亿元（+4.7%），D&M收入216.2亿元（-0.1%），剔除新冠后同比增长55.1%，后端业务保持强劲增长。TIDES分子管线和产能持续提升，2023年收入达34.1亿元（+64.4%），在手订单强劲增长226%；随着常州和泰兴基地扩产完成，多肽固相合成产能已增长至32000L。化学板块毛利率同比提高4.5pts，主要系业务提效和汇率影响。（2）WuXi Testing收入65.4亿元（+14.4%），其中实验室分析与测试收入47.8亿元（+15.3%），安评业务继续稳健增长27.3%，苏州和启东55000㎡新产能陆续投产；临床CRO及SMO收入17.6亿元（+11.8%），SMO同比增长26.1%并保持中国领先水平。（3）WuXi Biology收入25.5亿元（+3.1%），生物学平台为公司引流超过20%的新客户，其中新分子相关收入占比提升至27.5%。（4）WuXi ATU收入13.1亿元（+0.1%），助力合源生物CAR-T纳基奥仑赛注射液和Iovance TIL疗法AMTAGVI分别获得NMPA和FDA批准上市，另有2个项目正处在BLA准备阶段。（5）WuXiDDSU收入7.3亿元（-25.1%），为客户研发的3款新药已获批上市，并且持续获得销售分成，毛利率同比提高9.5pts。 　　2024年常规业务将实现正增长，持续提高经营效率和产能利用率。截至2023年底公司在手订单为352.4亿元，同比增长7.4%，剔除新冠项目后在手订单同比增长18%，其中233.9亿元预计在2024年确认收入。基于丰富的在手订单和管线项目，公司预计2024年实现收入383-405亿元（-5.1%~0.4%），剔除新冠项目后同比增长2.7%~8.6%；经调整non-IFRS归母净利率将与2023年持平。公司预计2024年资本开支为50亿元，继续推进全球新设施建设，自由现金流将达到40-50亿。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为95.81/109.59/128.48亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　3月18日晚间，药明康德披露2023年年报显示，公司2023年实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；对应实现的归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。 　　经营分析 　　订单持续较快增长：截至2023年末，剔除特定商业化生产项目，公司在手订单同比增长18%。报告期内，公司来自美国客户收入人民币261.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%。 　　客户忠诚度高、业务转化体现一体化龙头优势：报告期内，公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元，新增客户不但为公司带来额外的收入，也为公司不断追随新技术、新分子提供了更广阔的机会。报告期内，公司使用多个业务部门服务的客户收入达374.7亿元，同比增长27%。在CRDMO模式下，成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为公司收入增长提供强劲来源。 　　多肽产能快速增长：报告期内，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增加41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升。 　　经营效率不断提升，关注股东回报：报告期内公司实现营业收入约为403.41亿元，同比增长2.51%；归属净利润约为96.07亿元，同比增长9%。归母净利润相较于收入的更快增长得益于营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。报告期内，资本开支55.17亿元，同比下降44.6%，经营现金流126.41亿元，同比增长23.6%，公司造血能力不断提升。此外，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元，共计派发现金红利约28.8亿元，股息率约为1.8%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为101/112/130亿元，对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 　　多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 　　深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

　　华特达因(000915) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入24.8亿元（+6.1%）；实现归母净利润5.9亿元（+11.1%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+7.9%）。其中达因药业2023年实现收入24.3亿元（+18.9%），净利润实现11.8亿元（+21.6%）。 　　23Q4业绩增速亮眼。2023年单四季度公司实现收入7.7亿元（+46.5%）；实现归母净利润1.2亿元（+93.1%）；扣非归母净利润1.3亿元（+73.1%）。主要系核心产品伊可新的持续增长，二线梯队达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓高速放量。此外，得益于公司2023年年中销售策略调整影响，收入增长体现在了2023Q4。 　　主力产品伊可新市场渗透率持续提升。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，主要系在大童市场（3岁以上）继续发力。2023年伊可新全年收入实现10%以上的增长，伊可新在达因药业收入占比为80%以上。其中，2023年伊可新绿色装、粉色装收入比例约为1:1.23，2023年粉色装收入增速超过10%，绿色装收入基本持平。达因药业的渠道库存正常在1个月左右，伊可新的付款方式以预收款为主，2023年整体零售药店行业的动销活力偏弱，终端消费动力不足。未来公司有望在大童市场持续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，推动公司业绩持续增长。 　　制定2024年经营目标：力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。深化二线产品销售推广，中长期激励方案彰显发展信心。2023年公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 　　持续聚焦医药主业。因政策变化，卧龙学校自2023年起不再合作办学，公司积极就投资退出事宜与沂南政府进行协商；华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应同比增速为12.1%/15%/16.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；新生儿出生率或不及预期；非主营业务剥离波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　报告摘要 　　电生理：集采加速医院准入和手术放量，心脏脉冲消融系统进展居前随着老龄化程度的加剧、就医条件的改善、患者数量的增加以及患者认知的提高，中国的心脏电生理手术量和市场规模有望持续增长。根据Frost&Sullivan，预计2025年中国的心脏电生理手术数量达到57.46万例（2021年-2025年的CAGR为28.00%），2025年中国心脏电生理器械市场规模预计将增至157.26亿元（2021年-2025年CAGR为24.34%）。 　　2017-2022年公司电生理业务从0.97亿元增长至2.92亿元。2022年福建电生理集采中，公司电生理产品全线中标，多个品类在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，截至2023年6月，公司通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 　　此外，公司心脏脉冲消融系统是融合“压力感知/贴靠指示+磁电双定位三维标测+脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统，预计于2024年底-2025年Q1获批，标志着公司即将进军房颤市场。 　　随着脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管等临床试验顺利进行，以及集采的促进作用，公司有望加速进口替代趋势。 　　冠脉介入：集采有望进一步助推通路类产品放量，治疗类产品不断布局2022年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为129.39万例（数据未包含军队医院病例）（2017年-2022年的CAGR为11.43%）。根据Frost&Sullivan数据，2021年中国的PCI的渗透率为824.1台/百万人，而美国的渗透率为2772.5台/百万人，目前存在着三倍的差距。随着国民医疗支付能力和意愿的增强，以及政策支持和介入心血管手术的可及性提高，中国的PCI手术量预计将保持快速增长。 　　河南牵头19省通用介入类耗材集采涵盖了造影导丝、血管鞘等2022年医保结算费用排名靠前重点耗材，最终的降价相对温和。京津冀“3+N”联盟医用耗材集中带量采购中，冠脉微导管-单腔普通分类中泰尔茂未中选，公司有望实现市占率进一步的提升。 　　惠泰在冠脉介入领域不断布局，棘突球囊有望2024年获批。 　　外周和神经介入：行业发展初期，公司新品层出有望打造第二增长曲线外周介入以通路类耗材为主，逐渐向治疗类布局。外周介入在研项目腔静脉滤器已完成临床试验，胸主动脉覆膜支架系统进入注册审评阶段，有望进一步丰富公司的产品布局，提升综合竞争力。 　　公司通过参股湖南瑞康通拓展神经介入领域布局，目前已有血管通路、缺血性脑卒中和出血类产品，2022年实现营业收入8236万元。 　　迈瑞医疗入驻，有望赋能产品力和全球竞争力 　　根据公司2024年1月28日发布的公告，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰约1646万股，占惠泰总股本的24.61%，惠泰控股股东将变更为深迈控。预计本次交易完成后，在惠泰独立发展的基础上，两家公司将共同制定业务发展战略、研发和营销体系等各方面的整合规划，赋能惠泰不断提升产品在全球市场的竞争力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.51亿/22.21亿/30.04亿元，同比增速分别为35.79%/34.52%/35.22%；归母净利润分别为5.36亿/6.88亿/9.31亿元，分别增长49.61%/28.43%/35.37%；EPS分别为8.01/10.29/13.93。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2024年3月16日，健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比+17.10%。2023Q4单季度公司实现营业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+0.71%。 　　业绩符合预期，盈利能力持续改善 　　分行业看，2023年公司商业板块实现收入20.10亿元，同比+16.64%，毛利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64亿元，同比+15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73亿元，同比+3.81%；特色中药实现收入2.51亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95亿元，同比+43.24%。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。 　　OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼 　　2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升，其中OTC产品线实现收入11.06亿元，同比+14.85%；Rx产品线实现收入10.58亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。 　　投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间 　　2023年，公司投资收益为2.31亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85亿元，同比+23.16%。2023年公司参股子公司健民大鹏实现净利润5.65亿元，同比+26.26%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90亿元。我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调至6.26/7.51亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险