中心思想 业绩超预期增长与市场领导力强化 锦波生物在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长高达165.0%至183.3%，远超市场预期。这主要得益于公司在重组胶原蛋白市场的深耕，通过品牌营销、市场渗透率提升、渠道拓展以及新产品推出，巩固了其在医美重组胶原蛋白领域的市场领导地位。 战略布局驱动长期发展 公司不仅在短期内实现了强劲增长，更通过持续的研发投入、积极的新产品管线布局（如重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品），以及拓展国际合作与海外市场，为未来的高速成长奠定了坚实基础。与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作，以及积极参与国际展会，有效提升了公司的国际知名度和品牌影响力，预示着其全球化战略的逐步推进。 主要内容 2024年上半年业绩表现与增长驱动因素 归母净利润超预期增长 锦波生物发布2024年半年报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.9亿元至3.1亿元，同比增长165.0%至183.3%。其中，第二季度归母净利润预计为1.9亿元至2.1亿元，同比增长184%至214%，业绩增长显著超预期。 业绩高增长的主要原因 品牌影响力扩大：2024年初，公司通过分众传媒与国内头部机构合作，启动“薇旖美®元计划”，在10个城市深耕消费者心智，树立了医美重组胶原蛋白领军企业的市场形象，有效扩大了品牌市场影响力。 市场渗透率提升与单店销量增长：国内胶原蛋白市场渗透率的持续提升，使得公司产品在医美院线的单店销量实现高增长。 下游渠道数量拓展：公司积极开拓下游渠道，增加了产品覆盖范围。 新产品贡献增量：公司推出的重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案以及10mg产品薇旖美®至真，为营收和利润带来了新的增量贡献。 未来产品管线与研发投入 持续加大研发投入 公司持续加大研发投入，积极研发新产品并进行产品升级。在A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白自交联领域已进行大量研发。 丰富产品矩阵，延长高成长周期 目前公司已拥有二类械私密护理产品兰蜜。预计未来2-3年，公司将在重组胶原蛋白填充方向和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，以丰富现有重组胶原蛋白产品矩阵，从而延长公司在该赛道的高速成长期。 国际合作与海外市场拓展 积极推动国际大牌合作 公司积极推动A型重组人源化胶原蛋白与国际大牌的合作。 与欧莱雅合作：2023年12月，公司与欧莱雅达成合作，成为“小蜜罐面霜二代”的原料供应商。 为修丽可代工：2024年3月，公司为修丽可“铂研针”（械三）代工，通过与海外头部品牌合作，有效提升了公司的国际知名度。 参加海外展会，奠定出海基础 公司积极参加海外展会，积累海外渠道和人脉资源，为未来产品出海奠定基础。 法国In-cosmetics Global：2024年4月，公司产品亮相欧洲规模最大、知名度最高的个护及化妆品原料展会之一。 美国纽约化妆品展览会：2024年5月，公司参展美国纽约化妆品展览会。 盈利预测与估值 盈利预测上调 考虑到公司2024年上半年薇旖美®收入延续高增长、修丽可代工业务快速起量，利润表现超预期，分析师上调了公司2024-2026年营收预测至14.56亿元、20.66亿元、27.66亿元（上调幅度分别为15%、11%、7%）。 同时，上调2024-2026年归母净利润预测至6.40亿元、9.08亿元、12.11亿元（上调幅度分别为25%、16%、8%）。 估值与评级 对应EPS分别为7.23元、10.26元、13.68元。当前股价对应PE分别为20倍、14倍、10倍。分析师维持“买入”评级。 财务指标预测（2024E-2026E） 营业收入：预计从2024年的1,456百万元增长至2026年的2,766百万元，年复合增长率高。 净利润：预计从2024年的640百万元增长至2026年的1,211百万元，净利润增长率在2024年达到113.56%，随后保持41.79%和33.36%的高增长。 EPS：预计从2024年的7.23元增长至2026年的13.68元。 ROE（摊薄）：预计在2024年达到41.96%，2025年和2026年分别为41.08%和39.01%，显示出强劲的盈利能力。 毛利率：预计在2024-2026年维持在93.6%至94.0%的高水平。 资产负债率：预计从2024年的17%持续下降至2026年的14%，财务结构健康。 风险提示 行业竞争加剧风险。 行业政策变化风险。 新品商业推广不及预期风险。 总结 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的经营业绩，归母净利润实现超预期高增长，主要得益于其在重组胶原蛋白市场的品牌深耕、市场渗透率提升、渠道扩张以及新产品的成功推出。公司通过与分众传媒合作、启动“薇旖美®元计划”等营销策略，有效提升了品牌影响力，并借助重组3型+17型胶原蛋白联合治疗方案和薇旖美®至真等创新产品贡献了新的增长点。 展望未来，锦波生物的战略布局清晰且富有前瞻性。公司持续加大研发投入，积极布局重组胶原蛋白填充和私密护理方向的三类医疗器械产品，有望进一步丰富产品矩阵，延长其在高成长赛道的时间。同时，通过与欧莱雅、修丽可等国际大牌的合作以及积极参与全球性展会，公司正逐步提升国际知名度，为品牌出海奠定坚实基础。 基于上半年强劲的业绩表现和未来增长潜力，分析师上调了公司2024-2026年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级。尽管面临行业竞争加剧、政策变化及新品推广不及预期等风险，但锦波生物凭借其强大的研发实力、市场拓展能力和国际化战略，有望在重组胶原蛋白市场持续保持领先地位，实现长期可持续发展。

　　心脉医疗(688016) 　　核心观点： 　　事件：1）公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024H1实现营收7.77~8.08亿元（+25%~30%），归母净利润3.91~4.19亿元（+40%~50%）;2）公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.（简称OMD）股权的公告，拟使用自有资金6,500万美元受让OMD公司72.37%股权。 　　新品入院顺利促进稳定增长，海外市场布局加速推进。2024年1-6月公司整体销量实现较好增长，带动公司净利润快速增长，主要是创新产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、ReewarmPTX药物球囊扩张导管持续发力，新产品Talos？直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus？分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快。此外，公司持续开发地市级、县级医院市场，积极推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广，新品上市前临床试验有序展开。 　　拟全资持有Lombard，形成全球差异化竞争力。Lombard为OMD下属全资子公司（英国及德国公司），其具备满足CE、FDA及日本PMDA要求的覆盖产品研发、生产和销售的质量管理体系，拥有完善的组织架构和团队。此次受让并全资持有OMD及其旗下Lombard，有望在产品、技术、知识产权及管理体系等方面赋能，并助力公司进一步增强自身全球差异化竞争力：一方面，Lombard业务具备多年技术积累，已形成丰富且具较强竞争力的产品管线，在欧美及日本等发达国家拥有20余年产品推广历史，产品覆盖23个国家；另一方面，Lombard具备先进的制造工艺技术（如自动编制、自动缝合、自动抛光等），能赋能并显著提升公司产品性能及生产效率，有望在心脉在研产品中逐步延伸应用。 　　海外子公司经营持续向好，有望深度协同贡献业绩增量。据公司公告，近年OMD经营业绩持续改善，营业收入保持增长，2023年同比增长43.55%且亏损逐步收窄（2024Q1仅微亏），并预计于2024年度实现扭亏为盈。同时，心脉医疗拟通过此次收购建立欧洲市场业务平台，搭建多个境外业务中心实现市场的深度覆盖，进而深化推进国际化战略。据公司公告，欧洲主动脉瓣覆膜支架市场规模将于2029年达到8.24亿元（占全球22.8%，仅次于美国），同时公司有望在未来5年将在欧洲市场的市占率逐步从2022年的不足2%（按手术量）提升至10%以上。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为5.41/7.30/9.82元，当前股价对应2024-2026年PE为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　新华医疗(600587) 　　主要观点： 　　公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心 　　公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。 　　聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务 　　公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

中心思想 618大促驱动业绩确定性提升 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在2024年618大促期间表现亮眼，全平台GMV分别实现60%+和100%+的显著增长。 受此强劲表现驱动，公司管理层上调了2024年全年业绩指引，将收入增速提升至35%-40%，经调整净利润增速提升至30%-35%，彰显了对未来业绩达成的高度信心和确定性。 报告澄清了市场对618增速的疑虑，指出实际销售表现符合预期，为上半年业绩奠定了良好基础。 浦银国际维持“买入”评级与行业首选地位 浦银国际基于巨子生物在重组胶原蛋白赛道的龙头地位、两大主力品牌在大促中的优异表现以及业绩指引的提升，小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。 维持巨子生物“买入”评级，并重申52港元的目标价，将其视为化妆品行业中的首选投资标的。 主要内容 618大促表现分析与市场疑虑澄清 品牌销售强劲增长： 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在2024年618大促期间均交出亮眼答卷。可复美全平台GMV同比增长超过60%，可丽金全平台GMV同比增长超过100%。值得一提的是，可复美品牌在天猫和抖音渠道均位列护肤品前十榜单中。 增速差异原因解析： 市场曾因公司公告中可复美品牌增速（60%+）低于第三方平台先前公布的增速（100+%）而认为巨子生物在618期间表现不及预期。浦银国际分析指出，这种差异主要源于以下两点： 购物金统计口径调整： 公司在今年618期间未参与天猫购物金活动（充值后可享受相应优惠），而去年战报口径包含购物金。由于购物金并非全部会在大促期间转化为收入，这造成了今年618期间基数较高，GMV增速同比放缓的表象。 统计时间范围不同： 巨子生物战报统计时间为5月15日至6月20日，而以青眼情报为例的第三方平台统计时间为5月20日至6月18日，统计时间上的差异也导致了数据上的不同。 实际销售符合预期： 综合来看，剔除购物金的影响，公司实际的产品销售在618期间表现符合预期，为公司上半年业绩奠定了良好的基础。 管理层上调全年业绩指引与未来展望 业绩指引显著提升： 正如浦银国际预期，在618大促高增速的驱动下，巨子生物管理层上调了2024年全年业绩指引。其中，收入增速由原先的30%左右提升至同比35%-40%，经调整净利润增速由原先的22%-24%提升至30%-35%。 中期业绩预期乐观： 公司也给出了2024年中报收入和经调整净利润同比分别增长40%-45%和35%-40%的指引。 增长动力与管理层信心： 浦银国际认为，公司在618期间实现高增长，有望在2024年下半年延续增长势头，这主要基于两大核心品牌在更为完善的线上布局以及可丽金品牌赋予的第二增长动力的成效。同时，公司在中报前上调业绩指引，充分展现出管理层对业绩达成和公司运营的强大信心。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测上调： 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现，浦银国际认为公司达成全年业绩指引的确定性较高。同时，考虑到公司在重组胶原蛋白赛道的龙头地位，以及两大主力品牌在大促期间的优异表现，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测。 2024E营业收入新预测为49.10亿元人民币（旧预测46.75亿元），上调5.0%。 2025E营业收入新预测为66.52亿元人民币（旧预测61.74亿元），上调7.7%。 2024E归母净利润新预测为18.94亿元人民币（旧预测17.98亿元），上调5.3%。 2025E归母净利润新预测为26.09亿元人民币（旧预测24.05亿元），上调8.5%。 维持“买入”评级与目标价： 浦银国际维持巨子生物“买入”评级，并基于26倍2024E市盈率，维持52港元的目标价。 主要财务指标预测（2024E）： 营业收入：49.10亿元人民币，同比增长39.3%。 归母净利润：18.94亿元人民币，同比增长30.5%。 PE：21.5倍。 ROE：32.4%。 投资风险提示 行业需求放缓： 化妆品行业整体需求可能因宏观经济变化或消费者偏好转变而放缓。 线上竞争加剧： 线上化妆品市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 巨子生物在2024年618大促中表现出色，旗下可复美和可丽金两大核心品牌实现了强劲的GMV增长。受此积极表现鼓舞，公司管理层已上调全年业绩指引，将收入和经调整净利润的增速预期分别提升至35%-40%和30%-35%，这充分体现了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心和高确定性。浦银国际对市场关于618增速的疑虑进行了专业分析和澄清，指出在剔除购物金等会计口径差异后，公司实际销售表现符合预期，为上半年业绩奠定了坚实基础。 基于巨子生物在重组胶原蛋白领域的领先地位、两大主力品牌在大促中的优异表现以及上调后的业绩指引，浦银国际小幅上调了公司2024-2026E的盈利预测，并维持“买入”评级及52港元的目标价，将其视为化妆品行业中的首选投资标的。尽管报告提示了行业需求放缓和线上竞争加剧的潜在风险，但巨子生物凭借其强大的品牌实力和有效的市场策略，预计将持续保持增长势头。

中心思想 美国生物燃料政策转型及其市场影响 本报告核心观点指出，美国生物燃料政策正经历从2024年底到期的40A（掺混抵税补贴）和40B（可持续航空燃料补贴）条款向2025-2027年生效的45Z（清洁燃料生产信贷）条款的重大切换。这一转型将显著改变生物燃料行业的激励结构，特别是45Z条款更加强调燃料的生命周期温室气体排放强度，从而鼓励使用低碳强度原料。 低碳原料偏好与豆油价格挑战 政策的转变导致对牛油、废油脂（UCO）和工业玉米油等低碳强度原料的需求增加，而豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下获得的补贴额度较低。这使得豆油在与这些替代原料竞争时面临更大的价格压力，预计其价格需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持竞争力。同时，全球大豆供应扩张和RINs价格长期受压，进一步加剧了美豆油面临的价格下行风险，需要考验其价格下限。 主要内容 联邦生物燃料政策演变与激励机制 《通胀削减法案》（IRA）对美国生物燃料行业提供了分阶段的激励措施。第一阶段（2023-2024年）延长了40A条款的生物柴油掺混抵税补贴（BTC）至2024年底，该补贴为每加仑1美元，不考虑温室气体（GHG）排放。同时，新增了40B条款对可持续航空燃料（SAF）的激励，根据温室气体减排百分比提供补贴，最高可达每加仑1.75美元，并引入了USDA气候智能型农业（CSA）试点计划以进一步降低碳排放。然而，CSA计划的资格门槛较高，限制了农业原料的参与，更利于废油脂等路径。 第二阶段（2025-2027年）引入了45Z条款（清洁燃料生产信贷，CFPC），取代了此前的SAF补贴。该条款将税收抵免与燃料的生命周期温室气体排放率（碳密度CI分数）挂钩，基准排放系数为50千克CO2e/百万英热单位。符合排放要求且满足劳工标准的燃料可获得每加仑1.00美元（可再生柴油）或每加仑1.75美元（SAF）的基础抵免额，并根据实际排放系数进行调整。分析显示，45Z政策将显著鼓励低碳原料，如牛油（CI 28，补贴0.44美元/加仑）和废食用油（UCO，CI 13.8，补贴0.72美元/加仑），而豆油（CI 42.2，补贴0.16美元/加仑）获得的补贴额度较低。 市场供需格局与原料成本压力 2023年，美国可再生柴油产量（26亿加仑）首次超过生物柴油（17亿加仑），消费量亦然（可再生柴油29亿加仑，生物柴油19亿加仑）。截至2024年4月，可再生柴油及其他生物燃料产能（41.29亿加仑）已远超生物柴油产能（19.91亿加仑），且仍在持续扩张。加利福尼亚州是可再生柴油的主要消费地，占全国总量的约70%。部分炼厂已计划将可再生柴油产能转向SAF生产，但也有炼厂（如Vertex Energy）退出可再生柴油市场。 2023年，美国生物柴油和可再生柴油原料总用量达1454万吨，同比增长39%。其中，植物油（919万吨）和动物油/黄油脂（534万吨）均大幅增长。值得注意的是，牛油脂和菜籽油用量同比增幅显著，而2024年前四个月，牛油脂、白油脂和黄油脂的用量同比增幅远高于豆油（+6%）。随着低碳政策的推进，对牛油、废油脂和工业玉米油等低碳强度原料的需求将进一步增加。 2023年RINs净生产量（238亿个）超过RVO义务量（215.4亿个），导致RINs供应过剩，价格长期面临压制。可再生柴油的利润主要依赖政策补贴（BTC、RINs、LCFS）。随着RINs和LCFS信贷价格下跌，总政策补贴从2021年的高点5.79美元/加仑降至2024年上半年的2.1-2.8美元/加仑。利润重心已明显下移，预计未来随着产能扩张和政策补贴结构变化，可再生柴油的生产利润将进一步压缩。 巴西大豆种植成本因化肥价格大幅回落而存在进一步下行空间，预计可降至8.63-9.96美分/蒲式耳。美国农业部预计2024年美豆种植成本为11.92美分/蒲式耳，目前美豆盘面价格已跌破成本线。在全球大豆供应扩张背景下，美豆价格重心可能继续下移。若美豆价格降至1000美分/蒲式耳，根据历史压榨份额，美豆油价格可能在38-42美分/磅区间波动。从工业角度看，为与UCO等低碳原料竞争，豆油价格预计将平价于或低于UCO的政策价差。 总结 美国生物燃料政策正从固定补贴转向基于碳强度的激励机制，特别是2025年起生效的45Z清洁燃料生产信贷，将显著偏好牛油、废油脂等低碳强度原料。这一政策转型，叠加可再生柴油产能的持续扩张、RINs价格的长期承压以及全球大豆成本的下行趋势，将对美豆油市场构成严峻挑战。尽管生物燃料需求总量预计仍将增长，但豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下竞争力减弱，其价格预计将面临下行压力，需要考验价格下限，并可能需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持市场份额。此外，美国总统大选结果也可能对生物燃料政策走向产生影响，需持续关注。

中心思想 市场机遇与战略布局 智云健康通过独家引进注射用伊洛前列素溶液，成功切入中国肺动脉高压（PH）这一巨大且未被满足的治疗市场。此举不仅填补了国内PH治疗领域的空白，更与公司现有的数字化慢病管理平台及P2M（Patient to Manufacturer）战略深度融合，有望在未来几年内显著提升公司的市场份额和盈利能力。 核心竞争力与盈利展望 公司凭借其广泛的医院和药店网络、庞大的注册医生和在线处方量以及AI体系，构建了强大的商业化推广能力。结合PH治疗市场的快速增长潜力，智云健康有望实现营收的持续高增长，并逐步扭亏为盈，实现经调整利润的显著增长，从而巩固其在慢病管理领域的领先地位。 主要内容 事件概述：独家引进肺动脉高压创新药物 2024年6月24日，智云健康宣布成功获得注射用伊洛前列素溶液在大中华区（包括中国大陆、港澳地区）的独家分授权许可，全面负责该产品的商业化运营。 此次引进涉及两笔预付款，总计2500万美元（约1.78亿元人民币），以及每年20万美元（约142万元人民币）的年度维护费。 肺动脉高压市场分析：需求迫切与高速增长 疾病负担与未满足需求： 肺动脉高压是一种由多种病因引起的肺血管阻力及压力升高的综合征。据估计，中国肺动脉高压患者数量超过500万人，其中NYHA III-IV级患者约有130-207万，绝大部分患者缺乏有效治疗或面临沉重经济负担，对有效治疗手段的需求极为迫切。 市场规模与增长潜力： 全球肺动脉高压治疗市场预计到2030年将达到110亿美元。在中国，肺动脉高压治疗市场近年来快速增长，预计未来3-5年复合增长率将维持在30%以上。 伊洛前列素的临床价值与市场潜力 卓越疗效与安全性： 伊洛前列素作为前列环素类似物，已被证实能快速降低肺动脉高压患者的肺血管阻力，增加心排血量。长期使用可将患者的2年生存率提高至87%，且不良反应轻微，耐受性良好。 独家剂型与优先审评： 自2001年上市以来，伊洛前列素注射剂已成为全球多国治疗肺动脉高压的重要药物。智云健康引进的注射用伊洛前列素溶液作为国内独家剂型，将填补国内市场空白。其注册分类为5.2类，可享受罕见病用药的“优先审评审批程序”，有望缩短上市周期。 适应症拓展潜力： 除肺动脉高压外，注射用伊洛前列素溶液还有望扩展适应症至血栓闭塞性脉管炎、雷诺现象和PAOD等，为心血管疾病治疗带来更多发展空间。 智云健康慢病管理战略与P2M模式 数字化慢病管理领导者： 智云健康科技集团是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，通过向医院提供SaaS及用品，推动院内慢病管理流程数字化和标准化，为慢性病患者提供全生命周期服务。 P2M战略提升盈利： 公司通过实施P2M（Patient to Manufacturer）模式，利用其覆盖全国的规模化SaaS网络和数字化能力，实现了患者与制药工业的直接对接，有效连接了供需两端，提升了公司盈利能力。 投资建议与财务展望 维持“买入”评级： 华安证券维持智云健康“买入”投资评级，看好公司在渠道资源（近2800家医院、22万家药店、10万名注册医生、每年近2亿张在线处方）、AI体系、自营产品放量以及集采下与更多药品合作的潜力。 财务预测： 2024-2026年营业收入预计分别为48.3亿元、61.3亿元和77.3亿元，同比增速分别为30.8%、27.0%和26.1%。 归母净利润预计分别为-0.4亿元、0.03亿元和0.66亿元，显示公司有望在2025年实现归母净利润转正。 经调整利润预计分别为0.45亿元、1.5亿元和3.4亿元，呈现显著增长趋势。 风险提示 行业监管风险：政策变化可能对公司业务产生影响。 竞争加剧风险：市场竞争可能导致产品推广和盈利压力。 商业化推广风险：新引进产品的市场推广效果可能不及预期。 财务数据概览 营收持续增长： 预计2024-2026年营业收入将保持26%以上的年增长率。 盈利能力改善： 归母净利润预计在2025年实现扭亏为盈，并在2026年大幅增长1812%。 运营效率提升： 随着营收增长，毛利率和销售净利率预计将逐步改善，ROE也将由负转正。 总结 智云健康此次独家引进注射用伊洛前列素溶液，是其在慢病管理领域的重要战略布局，成功切入中国肺动脉高压这一高增长、未满足的治疗市场。公司凭借其强大的数字化平台和P2M模式，有望高效推动该创新药物的商业化，填补国内市场空白。尽管面临行业监管、市场竞争和商业化推广等风险，但基于其广泛的渠道资源、AI体系以及积极的财务预测，智云健康有望实现营收的持续增长和盈利能力的显著提升，巩固其在数字化慢病管理解决方案提供商的领先地位。

　　浙江医药(600216) 　　公司主要从事生命营养品、医药制造类产品及医药商业的生产、研发及销售。1）生命营养品主要为合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H(生物素)、维生素D3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素、番茄红素等维生素和类维生素产品。2）医药制造类产品主要为抗耐药抗生素、抗疟疾类等医药原料药，喹诺酮、抗耐药抗生素、降糖类、激素类等医药制剂产品，以及叶黄素、天然维生素E、辅酶Q10等大健康产品。3）医药商业主要是公司下属医药流通企业浙江来益医药有限公司以配送中标药品为主。4）2023年公司实现营业收入77.94亿元，较上年同期减少3.96%，实现归属于母公司股东净利润4.30亿元，较上年同期减少20.37%。 　　生命营养品是公司营业收入的主要来源。1）2023年公司生命营养品实现销售额32.73亿元，占公司营业收入的41.99%，同比减少14.80%。由于国际形势复杂严峻，国内外需求收缩，公司主导产品维生素产品营业收入下滑。公司逐步拓展生命营养品在“一带一路”国家的市场，推动原料药与制剂的海外市场销售，以弥补主导产品在传统市场中盈利能力受到挑战的困难。2）2023年公司医药制造实现销售额21.92亿元，占公司营业收入的28.13%，同比增加8.74%。原料药与制剂一体化提高了公司的综合竞争力。3）2023年公司医药商业实现销售额22.44亿元，占公司营业收入的28.79%，同比增加5.03%。公司子公司来益医药继续精耕细作，实现了营业收入、净利润以及资金周转效率等关键指标的提升。 　　公司持续推进主导产品注册工作，稳步推进在建工程项目。1）黄体酮软胶囊（0.1g）于2023年2月通过一致性评价。2）公司在市场低迷之际持续推进技术进步、产品系列优化与产能结构调整。分公司昌海生物完成生命营养品厂二期项目与生物素项目；子公司可明生物持续推进一期项目建设，完成食品级制品的相关注册并开始销售；子公司芳原馨持续优化前体-2相关中间体的生产工艺。3）公司稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。分公司新昌制药厂产品搬迁按计划进行，完成药用级鱼油美国DMF的申报工作；子公司新码生物在研产品抗体偶联药物ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准，ARX-305持续推进临床一期研究，NCB003获取临床试验批件。 　　受养殖业盈利改善和市场供需稳定等影响，近期VE和VD3等维生素价格提升。1）据iFinD数据，2023年12月29日至2024年6月28日，国内VA市场价格由70.29元/kg提高至86.86元/kg，价格上升幅度达23.57%；国内VE市场价格由57元/kg提高至78元/kg，价格上升幅度达36.84%；国内VD3市场价格由58元/kg提高至91.5元/kg，价格上升幅度达57.76%。2）根据博亚和讯，随着国外市场用户完成去库存并恢复常态化采购，以及2023年维生素产量因价格低迷而减少，VE和VD3的供需状况得到改善，价格回暖。3）维生素下游主要应用方向为饲料，需求占比达到三分之二以上。根据公司2024年4月26日投资者活动记录表，由于下游养殖业预期盈利状况的改善，2024年VE和VD3的价格上涨得到进一步推动。 　　风险提示：宏观经济环境变化及地缘政治的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。

　　泽璟制药(688266) 　　国内的领先biotech企业，即将步入创新药密集收获阶段 　　作为国内领先的biotech企业，泽璟制药坚持创新药研发、生产及商业化一体化布局，聚焦肿瘤、出血及自免等多个疾病领域。短期看，公司即将步入创新药密集收获阶段，多纳非尼已纳入医保开启快速放量模式，重组人凝血酶有望借助远大生命科学渠道快速放量；杰克替尼针对骨髓纤维化适应症即将获批，多个自免适应症已处于临床III期，具有较大放量潜力。中长期看，公司已搭建阶梯式产品管线，多款多抗产品已进入临床阶段，商业化价值逐渐显现。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年公司的归母净利润为-1.54/0.03/1.74亿元，EPS为-0.58/0.01/0.66元，当前股价对应PS为23.0/12.7/7.4倍。鉴于公司即将进入创新药密集收获期成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　多纳非尼：头对头优于同靶点竞品，肝癌市场放量可期 　　多纳非尼针对一线晚期肝细胞癌和放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症已获批上市，被纳入医保进入快速放量阶段，公司商业化能力初步验证。作为国内首个针对一线晚期HCC头对头试验优效于索拉非尼且唯一未被集采的多靶点TKI类药物，多纳非尼的市场份额有望进一步提升。 　　重组人凝血酶：止血疗效优异，携手远大生命科学加速商业化进程 　　重组人凝血酶与目前市面上竞品相比，具有成本低、止血效果更好、免疫原性更低等诸多优势。远大生命科学集团在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域具备领先优势，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。凭借远大辽宁成熟的商业化渠道，公司重组人凝血酶产品有望快速放量，为公司未来业绩增长提供新动能。 　　杰克替尼：骨髓纤维化即将获批上市，多个自免适应症已进入III期临床JAK抑制剂杰克替尼已布局骨髓纤维化及多个自免适应症，其中骨髓纤维化适应症已申报NDA，预计将于2024年获批；重度斑秃、中重度特应性皮炎及强直性脊柱炎适应症均处于III期临床阶段。杰克替尼有望凭借领先的管线研发进度以及优秀的临床数据成为潜在BIC药物，具有较大商业化放量潜力。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 　　同日公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 　　经营分析 　　上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 　　进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited（英国）和Lombard MedicalTechnologies GmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 　　OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　爱博医疗(688050) 　　主要观点： 　　公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。 　　三大核心业务，保持快速增长 　　（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期 　　公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。 　　其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。 　　（2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要 　　我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。 　　公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。 　　（3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善 　　参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。 　　公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023年，公司隐形眼镜收入13,658.70万元，销量约6037万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。 　　投资建议 　　综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　双焦点人工晶状体放量不及预期风险。