智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入244.45亿元，同比+33.19%，归母净利润42.60亿元，同比+14.24%，扣非后归母净利润42.11亿元，同比+13.53%。其中，自主产品收入8.60亿元，同比-48.44%，代理产品收入235.83亿元同比+41.35%，自主产品收入降低主要系去年同期新冠疫苗贡献较大。单Q2实现收入132.73亿元，同比+39.53%，归母净利润22.28亿元，同比+23.34%，扣非后归母净利润21.80亿元，同比+20.23%。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低：2023H1四价HPV疫苗实现批签发627万支，同比+28.50%，九价HPV疫苗实现批签发1468万支，同比+57.85%，维持高速增长。截至2022年底，中国9-45岁女性中HPV疫苗渗透合计约12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年依然有望维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：结核产品矩阵微卡和宜卡协同放量，预计微卡2023年全年销售100万支左右。公司处于临床及申请注册阶段的项目17项，临床前项目13项，其中23价肺炎球菌多糖疫苗于9月1号获批上市，四价流感病毒裂解疫苗报产获受理，有望明年下半年获批上市，二倍体狂苗已完成临床试验，预计明年上半年报产获受理。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们基本维持预期2023-2025年公司归母净利润分别为98.56、124.50和143.34亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为11/8/7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期；销售不及预期；竞争格局加剧等。

　　润达医疗(603108) 　　各项业务稳步恢复，工业板块同比增长36% 　　2023年上半年，公司实现总营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，主要系去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。整体看，受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医院门诊量、手术量等诊疗活动处于逐步恢复过程中，公司各项业务亦稳步恢复。 　　分业务看，集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要系医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；工业板块增长较快，上半年实现营收2.89亿，较去年同期增长36.63%。公司投入研发费用6594万元，同比增长11.85%，继续加大对IVD产品、信息数字化等产品的研发投入，提升综合研发能力。 　　开发普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动 　　随着AI大模型技术的发展，公司持续加大数字化产品研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，开发普惠AI医疗服务大模型，面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。上半年，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品内已在国内40余家医疗机构推广使用，得到客户较好的认可与好评。 　　2023年6月6日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。根据协议，双方将基于润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域深厚的行业经验及服务资源优势，结合华为云在AI、云计算、大数据、物联网等方面的领先技术、资源和自身数字化转型实践，在智慧医疗、企业数字化转型、生态建设等方面展开密切合作，实现优势互补、价值共赢，共同助力智慧医疗领域高质量创新发展。 　　AIGC管理办法正式施行，规范化商用时代来临 　　由国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日正式施行，是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。在落实规范细则同时，《办法》也进一步鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，支持各类组织在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作，推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设。我们认为，相关政策在明确行业规范的同时，也进一步促进了生成式人工智能应用加速落地，随着监管体系逐渐完善，生成式人工智能行业即将迎来规范化商用时代。 　　投资建议与盈利预测 　　润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，已形成独特的综合性IVD业务服务体系，积累了大量优质的院端资源。公司积极布局普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动，有望打开新的成长空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.88、1.07、1.29元，当前股价对应的PE分别为16.02倍、13.22倍、10.90倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　大模型研发进展不及预期；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧等。