中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 艾德生物在2024年上半年展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除股权激励费用影响后，净利润增长更为显著。公司持续加大研发投入，推动技术创新和产品线完善，通过不断获得医疗器械注册证和专利授权，巩固了其在肿瘤精准检测领域的领先地位。 伴随诊断市场领导地位与战略拓展 作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，艾德生物积极拓展国际国内战略合作，与勃林格殷格翰、施维雅等全球知名药企达成伴随诊断合作。这些合作不仅加速了其在伴随诊断领域的创新发展，也进一步提升了公司的市场竞争力和行业影响力，有望为公司带来新的增长点并强化其在精准医疗领域的生态布局。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 2024年上半年，艾德生物实现营业收入5.43亿元，同比增长18.38%。归属于母公司股东的净利润为1.44亿元，同比增长13.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.32亿元，同比增长20.72%。在市场分布上，国内市场实现营业收入4.13亿元，同比增长16.02%；国际市场表现更为强劲，实现营业收入1.30亿元，同比增长26.51%。按产品或服务类型划分，药物临床研究服务收入同比增长高达136.07%，成为公司业绩增长的重要驱动力。报告特别指出，上半年股权激励费用摊销导致总成本上升，若剔除该因素，归母净利润同比增长26.78%，扣非归母净利润同比增长36.13%，显示公司实际盈利能力增长更为强劲。 研发投入与创新成果 公司持续保持高研发投入，2024年上半年研发投入达到10,621.20万元，同比增长15.62%，占营业收入的19.56%。截至2024年6月30日，艾德生物拥有27项Ⅲ类医疗器械注册证和65项专利授权，其中发明专利59项，实用新型6项。2024年6月，公司实时荧光定量PCR分析仪获得III类医疗器械注册证，进一步完善了其在肿瘤精准检测领域的整体解决方案，彰显了公司持续增强的创新能力和市场竞争力。 战略合作与市场拓展 艾德生物积极拓展与全球领先药企的战略合作关系，以推进伴随诊断创新。2024年5月22日，公司与勃林格殷格翰签订一项新的伴随诊断合作，旨在筛选识别最有可能从靶向治疗中受益的非小细胞肺癌患者。随后在2024年6月25日，公司与施维雅宣布达成战略合作伙伴关系，共同研发一种伴随诊断试剂，用于检测异柠檬酸脱氢酶1和2基因突变。这些与全球企业的战略合作，将进一步推动公司在伴随诊断领域的创新发展，并有望带来新的市场机遇。 盈利预测与投资评级 作为国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，艾德生物的业绩随着合作与创新的不断推进而保持持续快速增长。分析师维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.15亿元、3.79亿元和4.54亿元。基于当前股价，对应的2024-2026年市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍。鉴于公司的市场地位和发展潜力，分析师维持“买入”评级。报告同时提示了产品研发及获批不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 持续增长与核心竞争力 艾德生物在2024年上半年实现了营业收入和净利润的稳健增长，尤其在药物临床研究服务和国际市场方面表现突出。公司通过持续的研发投入和创新成果转化，不断完善产品线并提升技术壁垒，巩固了其在肿瘤精准检测领域的市场领导地位。剔除股权激励费用影响后，公司的实际盈利能力增长更为显著，展现出良好的发展态势。 战略合作驱动未来发展 公司积极与全球制药巨头建立战略合作关系，共同开发伴随诊断产品，这不仅是其创新能力和市场影响力的体现，也为其未来的业务增长和技术进步奠定了坚实基础。尽管面临产品研发和市场竞争的风险，但艾德生物凭借其在伴随诊断领域的深厚积累和前瞻性战略布局，有望在精准医疗市场中持续保持竞争优势并实现长期价值增长。分析师维持“买入”评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024年半年度实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%，经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。 　　2024H1业绩符合预期，剔除新冠项目后实现稳健增长。2024H1公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比下滑0.7%；在原有活跃客户6000+基础上新增客户500+，在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后+33.2%；全球Top20药企客户贡献收入65.9亿元，剔除新冠商业化项目后+11.9%；小分子D&M管线持续扩张，2024H1新增分子644个，目前管线分子共3319个。 　　2024Q2收入、利润环比改善，一体化赋能平台持续驱动业务增长。公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续增长。2024Q2实现收入92.6亿元（环比+16%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（环比+28.5%）。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024H1实现营收122.1亿元（-9.3%，剔除新冠商业化项目+2.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物45万个（+7%）；D&M端实现收入73.9亿元（剔除新冠商业化项目后-2.7%，预计全年保持正增长），合计新增14个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，2024H1实现收入20.8亿元（+57.2%，在手订单同比+147%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2024H1实现营收30.2亿元（-2.4%），其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），药物安全性评价收入受市场影响同比下滑6.3%；临床CRO及SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2024H1实现收入11.7亿元（-5.2%），新分子种类相关收入同比增长8.1%，新分子收入占比持续提升至29%，综合筛选平台优势持续为公司带来超20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2024H1实现收入5.7亿元（-19.4%），收入、毛利率同比下滑，主要由高毛利项目于2023年度完成、商业化项目仍处于放量早期，部分项目延迟或取消，及美国拟议法案等因素影响新签订单等因素所致；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2024H1实现收入2.6亿元（-24.8%）。公司预计2024年收入383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%），全年经调整Non-IFRS归母净利润水平将保持与2023年相当。 　　盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为2.2%、12.2%、14.8%，EPS分别为3.37元、3.79元和4.35元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长 　　2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 　　2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。 　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 　　2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　药明康德(603259) 　　WuXi AppTec reported 1H24 revenue of RMB17.24bn, down 8.6% YoY,attributable recurring net profit of RMB4.41bn, down 8.3% YoY, and attributableadjusted non-IFRS net profit of RMB4.37bn, down 14.2% YoY. 1H24 revenue /attributable adjusted non-IFRS net income accounted for 45.3%/ 46.0% of our2024 full-year estimates and 43.8%/ 44.7% of Bloomberg consensus, both ofwhich were largely in line with its historical range. The non-COVID D&M revenue(within the Chemistry segment) experienced a slight decline of 2.7% YoY in1H24, following a relatively high base in 1H23. Notably, WuXi AppTec’s backlog,excluding COVID-19 commercial projects, increased by 33.2% YoY in 1H24,indicating strong customer demand amid geopolitical uncertainties. Mgt. hasreiterated its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, forecasting YoYgrowth of 2.7% to 8.6% for revenues excluding COVID-19 commercial projects.Mgt. expects the adjusted non-IFRS net profit margin to align with the 2023level. 　　Impressive order growth driven by solid demand. As of June 2024, WuXiAppTec's backlog reached RMB43.1bn, marking a robust YoY increase of33.2% excluding COVID-19 commercial projects. Revenue from its globalTop20 pharmaceutical clients reached RMB6.59bn, contributing 38.2% ofthe total revenue and increasing by 11.9% YoY excluding COVID-19commercial projects. Mgt. highlighted that over 80% of the backlog wasexpected to convert into revenue within the next 18 months, which shouldalleviate market concerns about clients' early bookings due to geopoliticalconsiderations (with the ATU segment being an exception). Additionally,mgt. indicated that new orders signed in 1H24 increased by ~25% YoY. Thestrong order growth demonstrates the resilient demand for WuXi AppTec'shigh-quality services, indicating a positive outlook for FY25 growth. 　　TIDES business continued to be a major growth engine. Revenue ofTIDES business reached RMB2.08bn in 1H24, demonstrating robust YoYgrowth of 57.2%, following a significant 64.4% YoY increase in 2023. As ofJune 2024, the TIDES backlog grew substantially by 147% YoY. In January2024, the Company’s new peptide production facilities commencedoperation, which expanded its total capacity to 32,000 liters, positioning theCompany as a leader in global TIDES CDMO. With the robust backlog andreadily available production capacity, mgt. expects TIDES revenue to growby over 60% YoY in 2024 and to maintain the strong momentum in 2025.Our model projects TIDES revenue to exceed RMB8.6bn in 2025,contributing ~20% to WuXi AppTec’s total revenue, a significant increasefrom ~4% in 2022. 　　Maintain BUY. Factoring in the positive trend of customer demand, we liftour TP from RMB53.23 to RMB54.27 (based on a 10-year DCF model withWACC of 10.38% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue togrow by -4.4%/ +10.9%/ +10.8% YoY and adjusted non-IFRS net income togrow by -8.3%/ +11.6%/ +12.1% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively

　　九典制药(300705) 　　“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展，公司业绩高速增长。公司经过二十余载发展，打造了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链，2017年洛索洛芬钠凝胶贴膏获批上市后快速放量，助力公司业绩快速增长，2017-2023年，公司归母净利润CAGR约为32%。2023年公司归母净利润为3.68亿元（同比+36.5%），2024年Q1公司归母净利润为1.26亿元（同比+63.4%），继续保持优秀表现。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好，院内院外有望双渠道放量。①竞争格局：根据现有政策文件，我们认为短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高，目前申报上市的竞品中仅北京泰德完成三期临床试验，未来2-3年公司产品仍有望保持良好竞争格局。②集采下利于院内放量：公司产品已被多地纳入集采，多地价格降幅为25%，我们预计集采有望优化公司销售费用、助力产品入院放量。③院外市场有望成为新增长点：洛索洛芬钠凝胶贴膏23年院内销售占比为94.16%，院外销售占比为5.84%；24年Q1院内销售占比为82.34%，院外销售占比为17.66%，院外拓展成效显现。23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元（同比+18.7%），基于上述分析，我们预计24-26年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入分别为15.84亿元/18.23亿元/21.51亿元，分别同比增长2.4%/15.0%/18.0%。 　　产品梯队渐成，多点开花未来可期。①公司酮洛芬凝胶贴膏于23年2月获批上市，并于当年进入国家医保目录，目前国内酮洛芬凝胶贴膏仅公司产品获批上市，其24-26年有望快速上量。②公司多个产品已申报生产：消炎镇痛领域，公司于23年底对椒七麝凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏申报生产，其中椒七麝凝胶贴膏为中药1类创新药，是公司又一潜力品种，根据公司投资者关系管理信息，其有望于25年获批上市。另外，公司于23年初对利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏申报生产。 　　发行可转债，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目。2023年10月13日，公司发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目，2024年6月7日调整后，转股价格为15.33元/股。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司洛索洛芬钠凝胶贴膏短期内仍有望享有良好竞争格局，酮洛芬凝胶贴膏24-26年有望持续放量，且公司产品梯队渐成，多点开花未来可期。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.14亿元/6.61亿元/8.17亿元，分别同比增长39.5%/28.6%/23.6%，对应EPS分别为1.06元/1.36元/1.68元。我们给予公司24年25xPE，对应市值128.5亿元，对应目标价26.40元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等

　　欧普康视(300595) 　　小王去眼科做视力矫正，医生问他：“你平时都看不清什么？” 　　小王托腮想了想，认真回答：“我看不清未来，总是感觉一片模糊。” 　　这虽是段子，但想必也引发了不少人的共鸣。不夸张地说，尽管现在的娱乐形式越来越多，但无论是小孩还是大人似乎都被电子产品绑架了一样，眼睛每天跟着屏幕跑马拉松。 　　而“解决看不清烦恼”这条赛道，也一度被认为是医疗服务业的黄金赛道，以至于有“金眼银牙铜骨”这样的说法，成为众多韭菜们奉为圭臬的投资秘诀。 　　眼科赛道也诞生了这些年有目共睹的大牛股，相关公司风云君也写过不少，感兴趣的老铁请戳二维码了解详情。 　　可眼科赛道的钱真有这么好赚？风云君注意到，如今眼科细分领域的一些赛道正悄然经历巨大的变化，而风云君今天要聚焦的欧普康视（300595.SZ），就是其中之一。 　　一、近视防控细分赛道多，角膜塑形镜规模尚小 　　上世纪90年代，中国赴美留学生兴起了归国创业潮。从事核聚变物理研究的陶悦群也不想继续做技术研究，决定回国创业，最终选择了当时在我们国家还比较陌生的眼视光技术领域，成立了欧普康视。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　事件：公司与丽徕科技签署战略合作协议，以约3000万元取得“PDRN”婴儿针独家权益。24/7/29，公司公布旗下子公司吴中美学与北京丽徕科技签署战略投资及合作协议，将获得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（下文简称PDRN）复合溶液产品的独家权益，以及约16.7%丽徕科技股权。目前丽徕科技研发的PDRN溶液已进入临床试验阶段，在国内进度相对靠前，有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品，并进一步完善公司医美产品布局。 　　PDRN具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效，海外市场反馈较好。PDRN溶液属于功能型水光产品，又在医美市场上被称作“三文鱼针”（主要从含有丰富核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取）。由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%，该成分不会引起明显的免疫反应，产品安全性高，且具有优异的生物相容性和生物降解性。海外PDRN产品使用已有大量研究积累，证明该成分具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。 　　海外多国已有PDRN产品获批上市，国内尚无三类械产品获批上市。目前欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产品获批上市，主要品牌包括NEWEST、H-DNA、REJURAN、VITARAN等，且海外医美市场反馈均较好，在韩国PDRN溶液为近年来韩国医美市场上备受追捧的水光针Top1项目。目前国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，现有产品主要通过进口化妆品备案进行销售，潜在市场需求十分强烈。 　　PDRN市场前景广阔，有望为公司医美领域贡献显著增量。PDRN凭借其抗炎、组织修复、胶原再生等多重功效，医美机构市场反馈较好，有望迅速成为水光针市场爆款。以REJURAN母公司Pharma Research为例，仅靠旗下REJURAN品牌PDRN产品，即成功跃升为韩国医美行业中市值第二大公司。公司与丽徕科技合作的PDRN溶液有望率先占据国内PDRN蓝海市场，为公司长期业绩贡献显著增量，同时进一步完善公司产品布局、提高在医美领域市场覆盖率。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN、表麻等重点领域，长期有望贡献业绩增量。由于投资布局的PDRN产品尚处于临床阶段，我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为47/22/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　7月29日，公司发布2024年半年度报告：2024H1收入14.28亿元（+41.21%），归母净利润2.96亿元（+49.78%），扣非净利润2.92亿元（+50.78%），经营现金流净额2.15亿元（+74.81%），EPS为0.42元/股(+0.14元/股)。对应2024Q2收入7.55亿元（+46.45%），归母净利润1.54亿元（+53.32%），扣非净利润1.48亿元（+51.53%）。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　拆分收入来看，2024H1乌灵系列收入8.36亿元（+29.15%），其中乌灵胶囊收入+28.86%（2024Q1收入增速为37.25%，预计2024Q2收入增速为20%左右），集采进度方面，当前浙江、上海和山东等省市还没有发布乌灵胶囊集采相关信息，其他还未执行的省份基本已经包含在京津冀“3+N”联盟里面，截至2024H1末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行，我们认为当前乌灵胶囊集采销量占比已较大，这也反映在Q2收入增速环比下滑（预计与集采拉低了平均价格等因素有关），但预计销量仍保持稳健增长。 　　灵泽片2024H1收入+30.84%（2024Q1收入增速为24.33%，预计2024Q2收入增速为35%左右），灵泽片在上半年被列为国家二级中药保护品种，助力其临床推广。此外，由国医大师组方的创新中药灵香片，已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。 　　百令系列2024H1收入0.82亿元（-16.59%），考虑到2024Q1收入增速为-18.98%（销量增速+7%），预计2024Q2百令片销量增速好于Q1；此外，截至2024H1末，国内首个获批的同名同方药百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，有望在下半年开始贡献收入。 　　中药饮片2024H1收入3.89亿元（+57.11%），主要系Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加；中药配方颗粒2024H1收入0.47亿元（+256.73%），保持高速增长，主要系公司积极加快国标及省标品种备案（截至2024H1末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个）。 　　收入结构改变导致毛利率下滑，销售费用率快速下降 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为59.01%（同比-9.76pct，环比-7.67pct），主要系收入结构变化，乌灵系列毛利率保持在86.8%的高水平，但其收入占比下滑5.5pct。中药饮片毛利率为21.34%（-3.14pct），预计与收入大幅增长的净制饮片毛利率相对较低有关。百令片系列毛利率为61.37%（-12pct），主要系集采降价影响。 　　费率方面，2024Q2销售费用率31.47%（同比-9.62pct，环比-5.76pct），实现大幅下降，主要系2024H1公司收入实现41%的较高增长下，学术推广费同比增长20%，实现销售效率明显提升；管理费用率3.65%（同比-0.54pct）；研发费用率3.26%（-1.05pct），保持在4千万的水平；财务费用率-0.61%（同比+0.19pct）。 　　营运能力进一步优化，经营现金流净额实现较快增长 　　2024H1末公司存货周转天数为157.21天，同比减少51天，环比减少16天；2024H1末公司应收账款周转天数为71.64天，同比减少11天，环比减少4天。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为2.15亿元（+75%），实现较快增长，投资现金流净额为0.54亿元（+158%），主要系1.5亿元理财产品到期收回所致，筹资现金流净额为1.98亿元（+78%），主要系现金股利分配同比增加，以及相较同期净减少了信贷规模所致。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为17.95/13.76/10.74倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　佐力药业(300181) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.28亿元（yoy+41%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+50%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy+51%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入7.55亿元（yoy+46%），归母净利润1.54亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.48亿元（yoy+52%）。 　　点评： 　　乌灵系列产品及中药饮片增速靓丽，2024H1公司净利率提升约1个百分点。①2024H1公司营收实现41%增长，主要得益于乌灵系列产品和中药饮片增长。2024H1公司乌灵系列产品收入同比增长29.15%。其中，乌灵胶囊收入同比增长28.86%；灵泽片同比增长30.84%。乌灵胶囊和灵泽片均进入国家基本药物目录，公司借助国家基本药物目录的优势持续加强市场拓展，由此驱动收入快速增长。同时，2024Q2单季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，推动中药饮片系列产品收入同比增长57.11%。此外，中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1中药配方颗粒收入同比增长256.73%。②2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要得益于期间费用率的下降。2024H1公司期间费用率同比下降约9个百分点，抵消毛利率下降的负面影响（毛利率下降主要是产品结构变动，2024H1公司饮片业务快速增长，而饮片业务毛利率相对较低因而拉低2024H1毛利率），从而使得公司2024H1净利率同比提升约1个百分点（2024H1公司净利率为20.99%）。 　　乌灵系列+百令系列产品深度开发有望贡献第二成长曲线：①24H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识，目前已获得69个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗应用，开展AD动物药效学研究和真实世界临床研究。同时，2024H1灵泽片被列为国家二级中药保护品种，公司加强推进该产品临床扩大应用研究。此外，2024H1由国医大师组方的创新中药灵香片已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。②百令片目前已获得《老年慢性阻塞性肺疾病管理指南》《中成药临床应用指南（呼吸系统疾病分册）》等11个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。2023年12月29日公司的百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，为国内首个获批的同名同方药。截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。我们认为，若公司完成市场准入等事项，后续百令胶囊有望逐步贡献第二增长动力。 　　回购股份以备后续股权激励计划，有望充分激发员工积极性。公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购公司股份，用于后期实施股权激励计划。具体方案上看：①在回购金额方面，公司拟以自有资金不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）回购股份。②回购价格方面，回购价格不超过20元/股。③回购数量方面，回购股份数量为1000万股至1500万股，占公司总股本的比例为1.43%至2.14%。我们认为，实施股权激励有助于激发员工积极性，公司在此节点回购股份也彰显公司对未来经营前景的信心。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元，同比增速分别约为29%、23%、23%，实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比分别约增长40%、24%、25%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。 　　风险因素：产品销售不及预期，医院开拓进展不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，产品研发不及预期。

中心思想 业绩短期承压与战略转型 康缘药业2024年上半年业绩面临短期压力，营收和归母净利润同比分别下降11.49%和3.73%，第二季度业绩更是低于预期，主要受全面合规建设推进及复杂内外部环境影响。为应对挑战，公司正强化学术转型赋能，以“潘医生工程”为核心，通过专业培训提升营销团队的学术和专业能力，旨在构建长期可持续的合规营销体系。 研发驱动与未来增长潜力 尽管短期业绩承压，公司持续投入新产品研发，在中药、化药创新药、化药仿制药及生物药领域均取得积极进展，为未来增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的研发实力和营销改革带来的渠道活力，预计2024-2026年归母净利润将实现稳健增长，显示出对公司中长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年半年报业绩概览 康缘药业发布2024年半年报，报告期内实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.95%。其中，第二季度单季营收为9.01亿元，同比大幅下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。整体业绩表现低于市场预期。 经营承压原因与营销策略调整 公司短期经营业绩承压，主要原因在于全面合规建设的推进以及面临内外部多重复杂环境和挑战。在此背景下，公司积极响应专业营销、合规营销的要求，强化学术转型赋能。具体措施包括以“潘医生工程”为依托，通过产品知识培训、诊疗六步技能培训以及根据客户分层的专业学术话术培训等，全面提升公司营销团队的学术和专业水平。 产品结构表现与亮点 从2024年第二季度分产品营收来看，注射液实现营收3.02亿元，同比大幅下降46.83%；胶囊剂、颗粒剂、片丸剂和贴剂也分别同比下降19.27%、14.65%、10.95%和8.78%。然而，口服液和凝胶剂产品表现亮眼，分别实现营收1.75亿元和0.13亿元，同比大幅增长25.28%和61.89%，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的销售同比增长。非注射剂产品营收合计5.99亿元，同比下降5.35%。 盈利能力分析 2024年第二季度，公司毛利率为74.45%，同比略有下降0.33个百分点。销售费用率为38.36%，同比下降2.79个百分点；管理费用率为10.39%，同比显著增长5.81个百分点，主要系公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展所致；研发费用率为14.99%，同比上升0.43个百分点。受管理费用增长影响，扣非归母净利率为9.00%，同比下降1.26个百分点，盈利水平略有下滑。 新产品研发进展 2024年上半年，公司持续推动新产品研发并取得多项进展： 中药方面： 提交了3个NDA品种（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个品种的Ⅲ期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得了2个品种的临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 化药创新药方面： 1个品种（DC20）完成了Ⅱ期临床。 化药仿制药方面： 获得了3个药品的注册证书（吡仑帕奈片2mg、4mg、泊沙康唑肠溶片），并获得了2个品种的临床试验批准通知书（注射用AAPB 10mg、70/3290/3201/3211/3221）。 生物药方面： 1个品种（KYS202002A注射液，多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）正在开展Ⅰ期临床。 投资评级与未来业绩展望 分析师维持康缘药业“买入”评级。考虑到公司营销体系改革的长期性和挑战，分析师下调了注射液、胶囊剂等核心产品的收入测算。预计2024-2026年归母净利润分别为5.43亿元、6.24亿元和7.12亿元，同比增长1.23%、14.88%和14.11%。对应的每股收益（EPS）分别为0.93元、1.07元和1.22元，对应市盈率（PE）分别为15.16倍、13.20倍和11.57倍。分析师认为，公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，是维持“买入”评级的主要依据。同时，报告提示了研发创新风险、政策调整风险和销售不及预期风险。 总结 挑战与机遇并存 康缘药业在2024年上半年面临业绩短期承压的挑战，营收和净利润均出现下滑，尤其第二季度表现低于预期。这主要归因于行业合规化建设的深入推进以及复杂的市场环境。然而，公司积极应对，通过强化学术转型和“潘医生工程”等措施，致力于提升营销团队的专业性和合规性，以适应新的市场格局。 长期价值与投资建议 尽管短期业绩承压，康缘药业在研发创新方面持续投入并取得显著进展，涵盖中药、化药和生物药多个领域，为公司未来发展积蓄了动能。分析师基于公司强大的研发实力和营销改革带来的潜在渠道活力，维持“买入”评级，并预测未来几年归母净利润将恢复增长。这表明市场对康缘药业克服短期困难、实现中长期价值增长抱有信心。