华东医药(000963) 　　核心观点 　　事件： 2023.10.24 公司发布三季报，前三季度 实现收入 303.95 亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利 润 7.55 亿元，同比增长 17.84%。 　　反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。 分 业务 来看 ，工 业前三季度实现收入 89.94 亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%；单 Q3 实现收入 29.40 亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水 平，持续落实降本控费，运 营质效 稳步提升。商业前三季 度实现 收入 202.91 亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16 亿元，同比增长 6.03%；单 Q3 实现收入 66.6 　　亿元，同比下降 1.5%。 　　海外医美预计扭亏，国内医 美快速增长。 医 美前 三季 度 实现 收入 18.74 亿元，同比增长 36.99%，单 Q3 实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.30%。 Sinclair前三季度实现销售 收入 1.10 亿英镑（约 9.73 亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729 万英镑（约 1.48 亿元人民币），并持续 实现经营性盈利。预计 Sinclair 全年将保 持较快 增长趋势，实 现扭亏为盈 。国 内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24 亿元，同比增长 88.79%，单 Q3 实现收入 3.08 亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将 持续加速，并融合芮 艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标 。 　　创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性： 创新方面， ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4 获得受理，有望于 2024 年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8 月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002 已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1 为核心，建立涵盖口服 、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8 款产品。公司自主研发的口服 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 糖尿病适应症已于 5 月首获中美双 IND 批准，并于 6 月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9 月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 预计 2024 年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液 、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于 9 月完成首例受试者入组。 　　投资建议： 公司是集医药研发 、生产 、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 29.17/36.66/46.13 亿元，同比增长 16.70%、 25.70%、 25.81%， EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 研发进度不及预期的风险 、市场竞争加剧的风险 、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入303.95亿元，同比+9%；实现归母净利润21.89亿元，同比+10%；扣非归母净利润21.60亿元，同比+14%。单季度看，公司2023第三季度实现收入100.09亿元，同比+4%；归母净利润7.55亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+16%。 　　经营分析 　　运营质效稳步提升，医药工业、商业板块稳健增长。医药工业板块积极提升运营管理水平，运营质效稳步提升。2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；其中医药工业板块第三季度实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。医药商业保持稳健增长，2023年前三季度合计实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　海外及国内市场双轮驱动，医美板块维持高增速。公司整体医美板块前三季度合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入约9.73亿元人民币（+23%），实现EBITDA约1.48亿元人民币，并持续实现经营性盈利。全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，持续做强做优核心明星产品Ellansé®伊妍仕®，领跑国内再生医美领域，前三季度合计实现营业收入8.24亿元（+89%）。 　　坚持差异化研发战略，在研管线顺利推进。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于2023年第四季度获得受理，有望于2024年获批上市；内分泌领域方面，公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例受试者入组。公司研发工作顺利推进，未来产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。