新产业(300832) 　　事件 　　公司2022年营收30.47亿元（同比增长19.70%），净利润13.28亿元（同比增长36.38%），recurring净利润12.41亿元（同比增长40.52%）。分季度看，公司2022年Q4营收7.50亿元（同比增长15.16%），净利润4.03亿元（同比增长30.97%），recurring净利润3.88亿元（同比增长37.49%）。 　　2022年分产品看，公司试剂类板块营收21.87亿元（同比增长15.03%），仪器类板块营收8.54亿元（同比增长33.78%）。2022年公司国内营收20.72亿元（同比增长16.86%），国外营收9.69亿元（同比增长26.41%）。 　　公司已在国内外建立起稳定的销售与售后服务体系。截至2022年底，凭借产品技术与服务优势，新产业已为国内近8700家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1380家，国内三甲医院的覆盖率达55.66%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11300台；在海外市场，公司已为151个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超15100台。 　　公司国内外大型机占比逐步提高。2022年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98个百分点。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。2022年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器4357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23个百分点；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为2.10、2.67、3.45元（2023-24EPS此前预测为2.04、2.59元），净利润增速为24.3%、27.0%、29.4%。参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年33倍PE，对应目标价69.26元/股（此前为63.33元/股，2023年31倍PE，上调9%）。维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价不及预期，海外拓展不及预期等。

　　新产业(300832) 　　公司发布2022年度报告。2022年，公司实现营业收入30.47亿元（同比+19.70%）；归母净利润13.28亿元（同比+36.38%）；扣非归母净利润12.41亿元（同比+40.52%）。 　　按季度看，2022Q4公司实现营业收入7.50亿元（同比+15.16%）；归母净利润4.03亿元（同比+30.97%）；扣非归母净利润3.88亿元（同比+37.49%）。 　　国内业务：大型机装机占比与三级医院客户数量稳步增加，有望推动仪器单产持续提高。2022年公司国内营收20.77亿元（同比+16.73%）。仪器方面，2022年公司在国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,510台，大型机装机占比达63.38%，同比提升11.98个百分点；截至2022年底，公司在国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超11,300台。试剂方面，截至2022年，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂156项，比2021年增加11项。渠道覆盖方面，公司已覆盖国内医疗终端近8,700家，其中三级医院客户达1,380家（较2021年末增加171家），国内三甲医院的覆盖率达55.66%。近年来公司在国内市场大型机推广力度强，装机占比稳步提升；以特色项目打入三级医院客户的同时也在加大力度推广自身的常规项目菜单。公司未来有望凭借自身仪器和试剂的产品力优势保持国内行业龙头地位，在化学发光产品国产替代浪潮中加速占领高端市场。 　　国际业务：发力中大型仪器销售与本地化建设，实现高增长。2022年公司海外营收9.70亿元（同比+26.60%）。仪器方面，2022年，公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器4,357台，同比增长51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23个百分点。市场拓展方面，公司产品已销售至海外151个国家和地区，其中收入超过2000万元的国家达到10个；借鉴印度子公司经验，公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁均完成了海外子公司的设立，持续推进公司在重点市场国家的本地化建设。近年来公司凭借自身的产品力以及成本优势，加速对海外市场进行渗透，在亚非拉市场取得较好的表现。随着公司在渠道端的调整以及进一步发力，我们认为公司在海外市场有望实现持续高增长。 　　公司盈利能力保持稳定。2022年公司毛利率70.26%（同比-0.89%），净利率43.58%（+5.33%）。公司销售费用率与研发费用率较为稳定，管理费用率由2021年的6.57%降至2022年的0.16%，主要原因是公司调减已确认的股权激励费用0.81亿元。财务费用率由2021年的1.14%降至2022年的-2.38%，主要受汇兑损益变动的影响。 　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.44、51.85、65.03亿元，净利润分别为16.79、21.60和27.69亿元，对应EPS分别为2.14、2.75和3.52元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为28、22和17倍。公司是国内化学发光龙头，深耕行业多年，在仪器技术水平、试剂种类与可靠性方面均具备优势，国内外销售体系也趋于成熟。看好公司在国产替代和出海浪潮下业务高速增长，维持“强烈推荐”评级。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　营收稳健增长，净利表现优异。2022年营收30.47亿（+19.7%），归母净利润13.28亿（+36.4%），扣非归母净利12.41亿（+40.5%）。2022第四季度实现营收7.5亿（+15.2%），归母净利润4.03亿（+31.0%），扣非归母净利润3.88亿（+37.5%）。第四季度的净利率显著提升主要是由于未达到股权激励解限售条件，在该季度将此前计提的激励费用冲回，共冲减管理费用8071万。 　　海外业务高增长，大规模装机将带动后续试剂放量。2022年国内收入20.72亿元（+16.9%），国内试剂收入占比82%；海外收入9.69亿元（+26.4%），海外试剂占比51%。国内毛利率77.3%（+2.5pp）；海外毛利率55.9%（-7.6pp），主要是仪器占比提升所致。国内发光仪器装机1510台（-9.7%），大型机占比63.38%（+12.0pp）；海外发光仪器销售4357台（+51.1%），中大型机占比36.5%（+17.2pp）。截至2022年末，已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成设立共5家海外子公司。 　　毛利率维持稳定，研发投入加大。2022年毛利率70.3%（-0.9pp），其中试剂类89.0%（-0.7pp），仪器类23.1%（+5.9%），主要是X系列及大型机占比提升所致。销售费用率15.1%（+0.5pp），管理费用率0.16%（-6.4pp），财务费用率-2.4%（-3.5pp），全年汇兑收益为6898万。研发费用3.18亿（+47.7%），研发费用率10.4%（+2.0pp），高速电解质分析仪E6Plus和全自动分子诊断系统R8均处于转生产阶段。经营性现金流量净额为9.62亿（+24.47%），经营现金流净额与归母净利润的比值为72%。 　　风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。 　　投资建议：考虑2023年的装机规划以及前期大规模装机所带来的后续试剂消耗放量，上调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿（2023-24年原为16.13/20.77亿），同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE28.3/21.7/16.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现收入30.47亿（+19.70%），归母净利润13.28亿（+36.38%），扣非净利润12.41亿（+40.52%），EPS1.69元。经营性现金流9.62亿（+24.47%）。Q4单季实现营业收入7.50亿（+15.16%），归母净利润4.03亿（+30.97%），扣非净利润3.88亿（+37.49%）。 　　经营情况符合预期，利润超市场预期：2022年公司利润增速明显高于营收，主要是股权激励费用冲回及汇兑损益影响：股权激励费用2021、2022年分别为-0.94亿/+0.81亿，汇兑损益2021、2022年分别为-0.31亿/+0.69亿。扣除两项影响后，全年归母净利润同比增长11.2%，符合我们的预期。公司全年毛利率为70.26%（-0.89pct），试剂为89.01%（-0.56pct）相对稳定，仪器类为23.10%（+5.93pct），主要受中大型发光仪器销量占比增加带动，截至2022年，国内外X8、X3装机存量分别为1,842台及2,460台。期间费用率为23.26%，主要是受股权激励费用冲回引起管理费用大幅下降所致（管理费用率0.16%，-6.41pct），销售费用率相对稳定（15.06%,+0.52pct）。 　　1）国内：中大型客户加速渗透，高速机上量提升试剂单产。全年实现营收20.72亿元（+16.86%），其中试剂、机器分别约为17亿元（+18.02%，占比82%）/3.7亿元（+9.8%，占比18%），装机共1,510台（-9.74%），大型机占比63.38%（+11.98pct），化学发光仪器累计装机1.13万台。Q4受疫情影响较大，同比仅微增2.13%。国内试剂收入及单机产出快速增多，主要是由于中大型终端客户数量不断增加，截至2022年公司实现8,700家医疗终端覆盖，其中三级医院1,380家医院（+171），三甲医院覆盖率达55.66%（+3.25pct）。X系列及中大型仪器占比的提升，驱动国内毛利率改善（77.34%,+2.45pct），其中试剂、仪器毛利率分别为89.5%（-0.4pct）/21.77%（+10.9pct）； 　　2）海外：市场开拓进展顺利，仪器装机提速明显。全年实现营收9.69亿元（+26.41%），其中试剂、仪器分别约为4.96亿元（+5.64%，占比51.13%）/4.73亿元（+58.47%，占比48.87%），化学发光仪器销售4,357台（+51.07%），中大型机占比36.54%（+17.23pct），化学发光仪器累计销售1.51万台。Q4业务增长良好，收入同比增长59.89%。海外仪器产品市场开拓力度明显加强，仪器营收占比提升9.92pct，导致综合毛利率下降7.61个百分点至55.87%，其中试剂、仪器毛利率分别约为85.7%（-4.0pct）/24.65%（+0.2pct）。我们认为，海外仪器装机提速为未来试剂规模化上量奠定了充分基础。截至2022年，公司仪器已在海外151个国家和地区销售，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5家海外子公司设立。 　　差异化仪器产品矩阵形成，获证试剂项目持续丰富。公司目前在售化学发光仪器10款，其中中大型仪器包括MAGLUMIX3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600测试/小时，并可与高速生化仪C8形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂193项（欧盟186项/国内156项，223注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等检测项目；生化试剂61项，涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。此外，公司目前有BiossaysE6Plus/MolecisionR8等仪器及多项试剂产品在研，2022年公司研发费用为3.18亿元，研发费用率为10.43%（+1.98pct），我们认为，研发投入力度的持续加强，有利于产品线推陈出新，使得公司长期竞争实力不断巩固。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS为2.10/2.65/3.32元，当前股价对应PE为28/22/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、国内化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、新产品研发进度低于预期的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2023 年 4 月 6 日晚，公司发布 2022 年年度报告: 公司全年实现营业收入 30.47 亿元，同比增长 19.70%；归母净利润 13.28 亿元，同比增长 36.38%；扣非净利润 12.41 亿元，同比增长 40.52%；经营性现金流量净额 9.62 亿元，同比增长 24.47%。 　　其中，2022年第四季度实现营业收入 7.50 亿元，同比增长 15.16%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 30.97%；扣非净利润 3.88 亿元，同比增长 37.49%；经营性现金流量净额 2.95 亿元，同比下降-8.57%。国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期 　　经过 12 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至 2022 年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500 台。其中，MAGLUMI X8 累计销售/装机 1,842 台，MAGLUMIX3 累计销售/装机 2,460 台。 　　（1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022 年第四季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了 2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入 20.72 亿元，同比仍然实现 16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长 18.02%。 　　②装机：2022 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,510台，大型机装机占比达 63.38%，同比提升 11.98pct；截至 2022 年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超 11,300 台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 　　③终端；截至 2022 年末，公司已为国内近 8,700 家医疗终端提供服务，较 2021 年末增加约 1,000 家；其中三级医院客户达 1,380 家，较 2021 年末增加了 171 家，其中三甲医院客户数量增加了 91 家；国内三甲医院的覆盖率达 55.66%，同比提升 3.25pct。 　　（2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022 年海外市场仍然实现业务收入 9.69亿元，同比增长 26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022 年第四季度海外业务收入同比增长了 59.89%，反映了良好的增长趋势。 　　②装机：2022 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器 4,357台，同比增长 51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至 36.54%，同比提升 17.23pct；截至 2022 年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超 15,100 台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　③终端；2022 年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共 5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至 2022 年末，公司已为 151 个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过 2,000 万元的国家达到 10 个。 　　仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率2022 年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降 0.89pct 至 70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加 10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升 2.45pct至 77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加 9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct 至 55.87%。 　　期间费用方面，销售费用率同比提升 0.52pct 至 15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低 6.41pct 至 0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022 年股权激励费用为-8,071 万元，2021 年同期为9,388 万元）；研发费用率同比提升 1.98pct 至 10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低 3.52pct 至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022 年汇兑损益-6,898 万元，2021 年同期为 3,130 万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升 5.33pct 至 43.58%。其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 40.23 亿/ 51.60 亿/ 65.33 亿元，同比增速分别为 32%/28%/27%；归母 净 利 润 分 别 为 16.52 亿 / 21.19 亿 / 26.99 亿 元 ， 分 别 增 长24%/28%/27%；EPS 分别为 2.10 /2.70 /3.43，按照 2023 年 4 月 6 日收盘价对应 2023 年 28.06 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营业收入30.47亿元(+19.7%，括号内为同比，下同)；归母净利润13.28亿元(+36.4%)；扣非归母净利润12.41亿元（+40.5%），经营性现金流净额9.62亿元（+24.5%），业绩符合市场预期。 　　国内业务短期受疫情影响，2023年加速恢复：公司2022年国内业务实现收入20.77亿元（+16.7%），2022年国内业务受到疫情反复的影响；国内发光设备装机1510台，其中大型设备占比达到63.4%（+12.0pct）。公司三级医院客户达到1380家，三甲医院覆盖率提升3.25pct至55.66%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。随着国内疫情的放开，可以看到医院诊疗需求大幅回升，公司国内业务在2023年预计会保持良好恢复。 　　海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2022年海外发光收入9.69亿元（+26.4%）；海外装机4357台（+51%），其中大型设备占比达到36.5%（+17.2pct），累计装机量达到1.51万台。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 　　X系列设备加速放量：公司2022年铺设X8774台，累计铺设1842台（+71.3%）。2021年上市的X3铺设量达到2460台，其中2022年铺设1697台；2022年上市的X6正在加速推广期。由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比提升，国内仪器类产品毛利率提升至21.8%（+10.9pct）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情恢复的因素，我们将2023-2024年归母净利润从16.92/21.34亿元，修改为16.93/21.56亿元，预计2025年归母净利润为26.96亿元；对应2023-2025年PE估值为27/21/17X；公司海内外业绩均保持强劲动能，集采预计对出厂价影响小，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入30.47亿元（+20%）；实现归母净利润13.28亿元（+36%）；实现扣非归母净利润12.41万元（+41%）。2022年Q4公司实现收入7.5亿元（+15%），归母净利润为4.03亿元（+31%），扣非归母净利润为3.88亿元。 　　经营分析 　　营收利润双增长，海外国内齐头并进。公司2022年毛利率实现70.26%，（-1%）；净利率实现43.58%（+14%）。此外公司销售费用率及财务费用率持续优化。2022年公司试剂类产品营收21.87亿元（+20%），仪器类产品实现营收8.54亿元（+34%）。 　　国内市场院内复苏主线带动业绩增长。2022公司在国内营收20.72亿元(+17%），其中试剂营收占比82%。国内常规诊疗业务、院内体检业务快速恢复，院内复苏将持续业绩助力。2022年全自动化学发光仪器装机1510台，其中大型机装机占比达63.38%（+12%）。此外公司通过对高速机X8的推广拓展大型终端客户数量，带动常规试剂销量提升。 　　持续深化海外市场，装机向中高通量突破。2022年公司在海外业务营收9.69亿元（+26%），其中仪器营收占比49%。近年来公司海外仪器完成更新迭代，通过高性价比X6及高通量X8仪器开拓海外市场，2022年，海外市场中大型发光仪器销量占比提升至36.54%（+17pct）。海外市场中高通量仪器持续突破，为后续海外业务增长奠定基础。此外公司持续深化海外市场，截至2022末公司已在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共5家海外子公司，通过实施本地化经营推动海外重点国家的开拓市场和服务终端的能力。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到疫情影响，我们下调23-24年利润9.7%、11.3%，预计23-25年公司归母净利润分别为16.59、21.10、26.54亿元，分别增长25%、27%、26%，EPS分别为2.11、2.68、3.38元，现价对应PE为28、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；集采降价超预期风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2022年度报告：2022年公司实现收入393.6亿（同比+71.8%），归母净利润88.1亿（同比+72.9%），扣非归母净利润82.6亿（同比+103.3%），毛利率为37.3%。分季度看，公司2022Q4实现收入109.6亿（同比+71.8%），归母净利润14.4亿（同比-6.5%），扣非归母净利润20.3亿（同比+111.8%），毛利率37.7%提升3.3pct。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超288亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超72亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022年化学药工艺研发和生产赢得973个分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022年末，D&M管线累计达到2341个，其中商业化项目50个，临床III期阶段57个、临床II期阶段293个、临床I期及临床前项目1941个。测试业务收入超57亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超41亿（同比+36%），临床CRO及SMO收入近16亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长46%。生物学业务收入近25亿（同比+25%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1500家。2022年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2022年近23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超13亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%。共服务68个项目，其中包括10个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到10亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022年末，公司累计完成172个项目的IND申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有7个项目处于III期临床试验。 　　投资建议与盈利预测 　　公司预计2023年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为98/124/155亿元，增速分别为11%/27%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为24/19/15。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入 393.5 亿元，同比增长71.8%；归母净利润 88.1 亿元，同比增长 72.9 %；扣非后归母净利润 82.6 亿元，同比增长 103.3%；经调整 Non-IFRS 净利润 94 亿元，同比增长 83.2%。 　　CRDMO/CTDMO 模式驱动 22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和 Q4 收入分别环比增长 32.8%、9.5%、14.6%和 3%，连续 19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现 2018年至 2022年收入翻 4倍、经调整 Non-IFRS 净利润翻 5倍以上。22年公司主营业务毛利率 37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托 CRDMO/CTDMO商业模式，在 22年强劲增长基础上，我们认为公司 2023年持续高增确定性强，公司 2023年全年收入增长目标约为 5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长 36~38%，其中TIDES 预计收入增速为 WuXi Chemistry 的近 2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长 20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降 20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。 　　五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收 288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收 72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收 216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增 973个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收 57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入 41.4 亿元（+36.1%）、临床 CRO 及 SMO 收入 15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能 35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入 24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超 1500个；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：一体化 CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入 13.1 亿元（+27.4%），截至 22年共有 50个临床前和 I期临床项目、10个 II 期临床项目、8 个 III 期临床项目（其中 2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入 9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获 144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年 CAGR 预期达 50%。 　　盈利预测与评级。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33元、4.16元和 5.16元，对应当前股价估值分别为 24 倍、19倍和 16 倍，维持“买入”评级。 　　 风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险

　　药明康德(603259) 　　事件概要 　　公司于 2023 年 3 月 20 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 393.55亿元（ yoy+71.84%），归母净利润 88.14 亿元（ yoy+72.91%），扣非归母净利润 82.60 亿元（ yoy+103.27%），经调整 Non-IFRS 净利润 93.99 亿元（ yoy+83.2%）；毛利率 37.29%，较 21 年同期上升 1.02pp，主要受商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升影响。 　　投资要点 　　Chemistry 维持高速增长，新分子种类占比提升 　　① 根据我们的拆分，剔除大订单收入后，整体常规业务收入增速约 31.9%。化学业务板块收入约 288 亿元， 剔除大订单后同比增长 39.7%，其中小分子业务收入约 176.13 亿元，同比增长约 32.5%；新分子种类业务收入 20.37 亿元，同比增长 158.3%，占比从 2021 年 5.6%提升至 2022 年 7.06%。 　　② 在新分子业务板块，公司建有独特的寡核苷酸和多肽 CRDMO 平台， 截止2023 年 2 月底，共拥有 27 条寡核苷酸生产线，总体积 10,000 升+的多肽固相合成仪，以及 1,000 人+的寡核苷酸和多肽研发团队，技术平台与项目经验处于行业领先地位，未来随着寡核苷酸和多肽行业成熟度提升， TIDES 板块有望保持快速增长态势。 　　常规业务有望保持稳健增长，持续建设新能力与新产能 　　① 公司预计 2023 年收入为 5-7%， 我们预计常规业务增速 30%左右， 公司预计经调整 non-IFRS 毛利同比增长 12-14%， 我们预计 non-IFRS 净利润增速相同或者更高。从板块来看， WuXi Chemistry 收入预计增长 36-38%，其中新分子种类业务增速预计为 72-76%； WuXi Testing、 WuXi Biology、WuXi ATU 收入预计增长 20-23%； WuXi DDSU 预计收入下降超 20%，2023 年开始销售分成将逐渐成为主要增长动力。 　　② 持续建设新能力、新产能， 公司预计 2023 年资本开支预计为 80-90 亿元，我们预计 24、 25 年维持 23 年 CAPEX 体量；截至 2022 年末公司未完成订单 328 亿元，其中 244 亿元预计将于 2023 年度确认收入。 　　盈利预测 　　由于公司独特的一体化 CRDMO 和 CTDMO 业务模式持续发力， 促进公司业绩快速增长， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 420.33/551.54/733.40 亿元（ 原 2023-2024 年 为 463.61/584.98 亿 元 ） ； 归 母 净 利 润 为94.40/125.79/172.41 亿元；对应 EPS 为 3.18/4.24/5.81 元/股（原 2023-2024为 3.35/4.32 元/股），维持买入评级。 　　风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险