圣诺生物(688117) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告 　　2024年上半年实现收入1.99亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长8.1%，实现扣非归母净利润0.19亿，同比增长106.6%； 　　2024年Q2实现收入0.95亿，同比增长2.8%，实现归母净利润531.5万元，同比下降13.1%，实现扣非归母净利润383.6万元，同比增长28.7%。 　　2024年上半年制剂+原料药业务放量明显，研发投入加大 　　24年上半年公司实现收入增长14.4%，其中注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标后，实现放量，制剂销售比去年同期增加48.3%，原料药境外销售比去年同期增加97.5%。 　　24年上半年公司研发投入合计2439万元，同比增长56.4%，主要系：1）公司投资1,250万元用于与浙江鼎昌医药科技有限公司合作开发注射用醋酸奥曲肽微球项目，首期投入500万元全部计入研发费用；2）司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段费用化研发投入较大；3）KJMRT-YF001（环肽-113）自研项目费用化研发投入增加所致。 　　原料药产能持续扩张，有望带动公司业绩提速 　　2024年上半年，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，未来随着产能逐步落地，有望带动业绩持续增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1/1.4/1.7亿元，同比增长42%/39%/21%，对应PE分别为26/18/15倍，我们认为，随着新产能落地，公司成长性凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期、原料药及CDMO业务下游订单不及预期、制剂价格及毛利率下降超预期风险

　　川宁生物(301301) 　　公司为抗生素中间体产业龙头，合成生物学一体化能力得到验证。川宁生物是科伦药业旗下深耕抗生素中间体业务的全球龙头之一，公司当前在硫红、6-APA、7-ACA细分领域市占率均达到头部地位，在行业竞争格局持续优化的背景下，中间体业务有望贡献稳中有升的业绩基本盘。此外，基于公司的区位优势和发酵技术积累，公司业务自然延展至合成生物学领域，当前红没药醇、5-羟色氨酸、角鲨烯等单品已经进入生产阶段，公司合成生物学技术选品、研发到商业化的稀缺一体化能力得到验证，生物经济转型指日可待。 　　行业供需格局持续优化，产品价格有望维持高位。需求侧来看：在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据，2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88%、26%和8%，终端需求增长可观；供给侧来看：当前6-APA、7-ACA等主要中间体生产设备均被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价格竞争的可能性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。 　　公司具备大产能、低成本、稳供应三大优势，行业龙头地位稳固。抗生素中间体隶属大宗原料药，产品接近同质化，行业关键竞争要素可归纳为规模、成本和供应稳定性三个方面。1）规模端：公司在硫红、6-APA、7-ACA市占率依次为44%、21%、37%，分别为市场第二、第二、第一大供应商；2）成本端：公司厂房落地新疆伊犁，新疆地区发酵相关原材料玉米及能源价格均相对低廉（与竞对所在地相比，玉米价格最大降幅15%、工业用电价格最大降幅40%）；3）供应稳定性：公司环保设施面向未来建设，废水、废气、废渣排放相比核定值均处于低位，在环保趋严背景下，公司超前的环保处理设备有望保证产能稳定释放。 　　合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至2023年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10余个合成生物学相关产品开发。截至2024年7月，公司红没药醇、5-羟色氨酸、肌醇和角鲨烯均已进入生产阶段，公司生物经济业务产业化放量的业绩兑现期有望到来。 　　投资建议：我们预测2024-2026年公司分别实现营业收入58.3、68.2和76.2亿元，分别同比增长20.8%、17.1%和11.7%；归母净利润分别为13.8、17.5和20.3亿元，分别同比增长47.0%/26.9%/15.4%。对应2024-2026年PE倍数分别为19、15和13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等

　　德源药业(832735) 　　摘要： 　　德源药业系成熟的医药制造企业，专注于慢性病为代表的内分泌药物领域：公司专注于内分泌治疗药物研发、生产、销售的医药制造企业。截至2023年末，公司拥有化学药品注册批件20个，原料药注册批件2个，另有8个原料药批准在上市制剂中使用。公司在售产品12个，涉及糖尿病、高血压、周围神经病变、膀胱过度活动症等治疗领域。经过多年发展，公司与国内大型医药商业公司建立了较稳定的合作关系，产品依托遍布全国的销售网络，销往全国各地的医院、药店、诊所、卫生站等医疗服务终端。 　　产品聚焦高毛利的糖尿病和高血压等慢性病药物，业绩稳健增长：公司主要产品按照治疗领域可以分为糖尿病类、高血压类、周围神经类、罕见病类、泌尿系统类。糖尿病类收入占比最大，2023年实现营业收入4.99亿元，占比70.41%，产品复瑞彤销量保持较好增长，依帕司他片、阿卡波糖片及新获批上市产品卡格列净片和恩格列净片共同推动了该板块的增长；高血压类的拳头产品坎地氢噻片2022年11月全国首家通过一致性评价，效果良好获市场普遍认可，展现出良好的市场潜力，该类产品2023年实现营业收入2.05亿元，占比28.94%，同比增长49.62%，近三年年均复合增长率达到59.51%。 　　产品销售结构优化，毛利有所提升：近年因部分原辅料采购价格的降低，以及产品销售结构的优化，共同带动了了公司盈利水平的提升。公司2021-2023年的销售毛利率分别为78.21%、80.07%和81.87%；销售净利率分别为15.16%、18.99%和19.46%。2024年第一季度，公司毛利率为83.21%，同比增长1.28个百分点；净利率为16.90%，同比减少0.58个百分点。 　　仿制药与创新药双轮驱动，未来有望成长为慢性病领域领先企业：我国持续加速推进仿制药一致性评价工作，在此背景下，市场份额将会被优先通过一致性评价的产品逐渐占领，行业集中度将进一步提升，产品质量也将进一步提高。公司持续加大研发投入，继续深耕仿制药市场，并稳步有序推进与中国药科大学、上海药物所、药明康德的创新药合作，有望将公司打造成国内慢性病领域领先的制药企业。 　　投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为7.98亿元、8.81亿元、9.60亿元，同比分别增长12.56%、10.39%、8.92%，归母净利润分别为1.81亿元、2.23亿元、2.64亿元，同比分别为31.27%、23.22%、18.33%，EPS分别为2.31元/股、2.85元/股、3.38元/股，对应当前股价的PE分别为9.55倍、7.75倍、6.55倍。我们认为，公司PE处于较低水平，成长性良好，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 　　风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加剧的风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场领导者与全产业链布局 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚积累和创新技术，已成为该市场的领军企业。公司成功构建了从上游原材料生产到下游医疗器械与功能性护肤品开发的全产业链体系，尤其在重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上取得了国内首张三类医疗器械批文，确立了其在产业化道路上的领先地位。 业绩高速增长与未来发展潜力 公司近年来实现了营业收入和归母净利润的持续高速增长，2023年营收和净利润分别同比增长99.96%和174.60%。核心医疗器械业务占比显著提升，毛利率持续优化。在广阔的胶原蛋白市场前景下，特别是重组胶原蛋白市场的高速扩张，锦波生物凭借其技术优势、产品力和市场布局，展现出强劲的盈利能力和巨大的未来发展潜力。 主要内容 锦波生物：技术驱动的业务增长与市场拓展 锦波生物自2008年成立以来，深耕功能蛋白领域，逐步构建了完整的产业链。公司在2014年推出首款重组III型胶原蛋白，并在2016-2020年间陆续获得多项二类医疗器械注册证，覆盖五官科、口腔科和妇科等领域。2021年，公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”成功获得国内首张三类医疗器械批文，标志着其在重组人源化胶原蛋白产业化方面的领先地位。 公司的核心业务聚焦于医疗器械、功能性护肤品及原材料供应三大领域。2023年，重组胶原蛋白医疗器械产品贡献了高达87.14%的收入，功能性护肤品占比9.73%。医疗器械产品占比近年来显著提升，而其他产品系列占比则呈下降趋势。公司已成功完成I型、III型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的关键基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个医疗领域进行应用研究。 公司推出的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维产品具有显著优势：其氨基酸序列重复单元与人体III型胶原蛋白核心功能区完全一致，无免疫原性，安全性高；拥有164.88°柔性三螺旋纤维网结构，水溶性好；能自我组装成胶原蛋白纤维网，促进受损组织修复和重塑，生物活性接近人体自身胶原蛋白的两倍。公司通过“薇旖美至真”和“薇旖美极纯”两大品牌系列，满足不同市场需求，目前主要收入来源于“薇旖美极纯”品牌。 在功能性护肤品方面，公司采取ODM与自有品牌并行策略，自有品牌包括“ProtYouth®”、“肌频®”和“重源®”系列。原材料供应方面，公司提供高端医疗植入级、医疗外用级及化妆品级原材料，并于2023年与欧莱雅建立战略合作关系，开启了原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 公司管理层具有丰富的医学背景和长期任职经验，控股股东杨霞持股58.89%，核心管理层金雪坤、陆晨阳、李万程等均有持股，有利于激发管理层积极性。在渠道布局上，公司重点布局华北地区和华东地区民营医疗机构，2022年两地区收入占比分别为34.91%和31.38%，增长率分别为89.9%和126.2%。公司覆盖终端机构约2,000家，以直营为主，经销为辅。线上渠道则聚焦功能性护肤品，在天猫、抖音、京东等平台开设官方店铺。 行业趋势与财务表现分析 从财务表现来看，锦波生物近年来实现了高速增长。2020-2023年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别达到69.21%和110.86%。2023年，公司实现营业收入7.80亿元，同比增长99.96%；归母净利润3.00亿元，同比增长174.60%。 公司毛利率持续提升，2023年达到90.16%，较2020年触底后显著回升，主要得益于高毛利率的三类医疗器械产品销售占比提升。净利率也随之提高，2023年达到38.28%。销售费用率在2020-2023年间呈现震荡趋势，2022年因品牌推广和销售人员扩张而有所提升，2023年回落至21.14%。管理费用率在2022年大幅下降至11.42%，主要系收入规模提升而管理费用相对稳定。研发费用率在2021-2023年间分别为12.45%、11.64%和10.89%，呈下降趋势，但研发投入绝对额持续增长，2023年达到0.85亿元，同比增长87.12%，在美容护理板块中处于领先水平。公司拥有蛋白结构研究、功能蛋白高效生物合成及转化等五大核心技术平台，技术领先优势显著。 胶原蛋白是人体不可或缺的细胞外基质，占据人体总蛋白质的30%至40%，广泛分布于皮肤、血管壁等组织，执行修复、维护和再生功能。胶原蛋白分为动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白。重组胶原蛋白通过基因重组技术制备，氨基酸序列与人体天然胶原蛋白高度一致或相似，无潜在细胞毒性和排异风险，变性温度高于72°C，远高于动物源性胶原蛋白的40°C，更易运输和储存。根据《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，重组胶原蛋白分为重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白。 胶原蛋白应用场景广泛，包括医药（生物敷料、止血材料、药物载体、注射填充、骨修复、心血管）、功能性护肤品（美白保湿、抗衰老）和食品等。据弗若斯特沙利文数据，中国胶原蛋白整体市场规模从2017年的97亿元增至2022年的397亿元，复合年增长率高达33%，预计到2027年将达到1,738亿元。其中，重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合年增长率达63%，预计到2027年将进一步增至1,083亿元，届时将占中国胶原蛋白市场的62.30%。 基于对公司业务和行业趋势的分析，报告预计锦波生物2024-2026年营业收入将分别达到13.49/21.12/29.25亿元，同比增长72.91%/56.53%/38.51%；归母净利润分别为5.64/8.70/11.87亿元，同比增长88.15%/54.31%/36.42%。预计综合毛利率将稳步提升至91.33%/92.33%/93.08%。当前市值对应2024-2026年PE分别为25/16/12倍。与可比公司（华熙生物、巨子生物、百普赛斯）2024年PE均值26.3倍相比，锦波生物估值具有吸引力。报告首次覆盖给予“买入”评级。 同时，报告提示了核心技术人员流失、产品出现不良反应以及政策收紧等潜在风险。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其在重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械上的突破性进展和全产业链布局，在高速增长的中国胶原蛋白市场中占据了有利地位。公司近年来营收和净利润实现爆发式增长，毛利率持续优化，展现出强大的盈利能力和技术领先优势。在重组胶原蛋白市场规模预计将大幅扩张的背景下，锦波生物有望凭借其核心产品和市场策略持续放量，实现业绩的进一步增长。尽管面临核心技术人员流失、产品不良反应和政策监管等风险，但其在技术、产品和市场方面的优势使其具备显著的投资价值。

中心思想 自主业务驱动增长，仪器出库表现亮眼 迈克生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心主业——自主产品业务持续向好。尽管公司整体收入略有下滑，但归母净利润实现显著增长，主要得益于自主产品收入占比的提升及其较高的毛利率。公司在大型仪器及流水线市场的推广成效显著，出库量大幅增长，为未来试剂销售的加速放量奠定了坚实基础。 持续投入研发与推广，盈利能力稳步提升 公司持续强化产品商业化和研发投入，这体现在销售、管理和研发费用率的同比增长上。这些投入旨在巩固和提升公司的市场竞争力，助力长期发展。毛利率的进一步提升，也印证了公司优化产品结构、聚焦高附加值自主产品的战略成效。华泰研究维持对迈克生物的“买入”评级，并基于SOTP估值法给出了目标价，看好公司未来的增长潜力。 主要内容 1H24业绩概览与投资评级 迈克生物2024年上半年实现营业收入12.79亿元，同比下降7.4%；归属于母公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长15.4%。其中，公司自主产品收入同比增长7.6%，显示出核心主业的良好发展势头。大型仪器及流水线市场推广成效显著，1H24合计出库2301台/条，同比增长43.7%，这一数据远超市场预期，是公司未来增长的重要驱动力。 华泰研究维持对迈克生物的盈利预测，预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.88元和1.08元。基于2024年业绩预测（自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP（Sum-of-the-parts）估值方法，并考虑到发光收入体量略低于主要竞争对手，给予自产业务2024年19倍PE（可比公司Wind一致预期均值20倍），代理业务22倍PE（可比公司Wind一致预期均值22倍），对应目标价为13.79元（前值为15.46元），维持“买入”评级。 盈利能力提升与战略投入 公司1H24毛利率达到57.0%，同比提升3.6个百分点。这一显著提升主要归因于自主产品毛利率较高且其收入占比持续提高，已从2019年的37.7%大幅提升至1H24的72.9%。这表明公司在产品结构优化方面取得了显著进展，高毛利自主产品对整体盈利能力的贡献日益增强。 在费用方面，公司1H24销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为22.5%、6.0%和11.3%，分别同比增长1.7、1.0和2.0个百分点。这些费用的增长反映了公司持续强化产品商业化推广和研发能力的战略投入，旨在提升市场竞争力并确保长期稳健发展。 各业务板块表现分析 化学发光业务：仪器保有量驱动试剂销售 华泰研究推测，1H24公司化学发光试剂收入同比增长近15%。在仪器推广方面，公司1H24生免流水线新增出库109条，化学发光仪器新增装机超过650台，仪器保有量增长表现亮眼。展望2024年全年，随着化学发光仪器装机量的持续提升，相关试剂的放量逻辑通畅。华泰研究看好公司2024年生免流水线/化学发光仪器新增出货量分别达到约200条/约1300-1500台，并预计公司化学发光试剂收入在2024年将实现较快增长，进一步提升行业竞争力。 其他业务：临检快速增长，代理业务弱化 生化业务： 华泰研究推测1H24生化业务收入同比有所下滑，主要原因在于集采政策的逐步落地以及公司经销体系调整导致的价格体系变化。 临检业务： 1H24临检业务收入同比增长近30%，表现出强劲的增长势头。考虑到公司血球产品推广持续向好，1H24血液流水线新增出库110条，华泰研究看好2024年该板块收入的快速增长。 代理业务： 1H24代理业务收入为3.34亿元，同比下降32.7%。公司持续弱化对代理业务的投入，导致其对整体业绩的贡献占比逐渐降低，符合公司聚焦自主产品的战略方向。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期以及试剂招标降价。这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 迈克生物2024年上半年业绩报告显示，公司核心自主产品业务发展稳健向好，特别是大型仪器及流水线出库量实现高速增长，为未来试剂销售的加速放量奠定了坚实基础。公司通过持续强化产品推广和研发投入，并优化产品结构，使得毛利率进一步提升，盈利能力得到显著改善。化学发光和临检业务表现亮眼，而代理业务则持续弱化，符合公司聚焦高附加值自主产品的战略。尽管存在产品销售、研发进度及试剂招标降价等风险，但华泰研究基于SOTP估值法，维持对迈克生物的“买入”评级，看好其长期发展潜力。

中心思想 核心业务增长与海外拓展 和黄医药2024年上半年业绩略超预期，实现归母净利润0.26亿美元，扭亏为盈。尽管总收入受同期高基数影响有所下降，但核心肿瘤/免疫业务中的呋喹替尼在国内市场保持稳健增长，并在海外市场实现快速放量，其海外商业化进程有望进一步加速。 创新管线驱动未来价值 公司通过战略性优化研发支出和严格控制销售及行政开支，提升了运营效率。同时，多款重磅创新产品在全球范围内持续推进，包括呋喹替尼在日本和中国的新适应症申报与获批预期，以及塞沃替尼和索乐匹尼布的关键临床进展，这些有望在未来持续催化公司价值提升。 主要内容 核心产品销售表现与海外市场拓展 整体财务表现： 2024年上半年，和黄医药总收入为3.06亿美元，同比下降42.6%，其中肿瘤/免疫业务综合收入为1.69亿美元，同比下降53%。收入下降主要受2023年上半年呋喹替尼首付款高基数影响。公司归母净利润为0.26亿美元，实现盈利，业绩略超预期。 呋喹替尼： 作为核心产品，其2024年上半年国内收入增长9%至4600万美元（按固定汇率计算为14%），在国内三线结直肠癌市场保持领先地位。海外销售额达1.31亿美元，放量迅速，公司获得海外特权使用费和生产收入0.43亿美元。伴随后续欧洲市场商业化，呋喹替尼海外销售额有望加速提升。 索凡替尼： 2024年上半年收入增长12%至2540万美元（按固定汇率计算为17%），市场推广活动持续进行。 赛沃替尼： 2024年上半年销售额为1310万美元，同比下降14%（按固定汇率计算为10%），主要受生产收入减少影响，但部分被特权使用费增加所抵消。 武田合作收入： 2024年上半年，公司确认来自武田的首付款和里程碑付款等收入共计3380万美元，而2023年同期确认收入为2.69亿美元，这是导致总收入同比下降的主要原因。 财务管理优化与研发投入策略 研发支出： 2024年上半年研发开支大幅减少34%至0.95亿美元（2023年同期为1.45亿美元），主要得益于公司对管线产品，特别是中国境外管线产品进行了战略优先排序。 销售和行政开支： 2024年上半年销售和行政开支为0.58亿美元（2023年同期为0.68亿美元），同比有所减少，主要系公司对支出进行了更严格的控制，并更多利用现有基础设施推动收入增长。 全球创新管线进展与未来催化剂 呋喹替尼： 针对三线结直肠癌适应症已在日本提交NDA，有望于2024年获批上市。在国内，其二线胃癌适应症已于2024年上半年获CDE受理，有望于2024年第三季度获批上市。 塞沃替尼： 用于二/三线治疗MET异常的泰瑞沙®难治性非小细胞肺癌的III期临床研究已于2024年2月完成患者入组。基于FDA授予的加速审批，预计于2024年底提交NDA并于2025年获批上市。 索乐匹尼布： 二线治疗免疫性血小板减少症（ITP）的新药上市申请已于2024年1月获CDE受理并纳入优先审评，有望于2024/2025年获批上市。 价值提升： 多款重磅产品大适应症的获批预期有望不断催化公司价值提升。 财务预测与投资建议 业绩预测： 平安证券预计和黄医药2024-2026年主营业务收入分别为6.71亿美元、8.61亿美元和10.27亿美元。同期净利润分别为-1.07亿美元、0.20亿美元和0.95亿美元，与此前预测保持一致。 投资评级： 考虑到公司上市产品适应症仍在拓展，且在研管线丰富，管线估值有望进一步提升，维持“推荐”评级。 风险提示： 药品审批不及预期、新药上市放量不及预期以及国家政策（如医保谈判）调整可能对公司业绩产生影响。 总结 和黄医药2024年上半年业绩表现稳健，实现盈利，略超市场预期。尽管总收入受高基数影响有所下降，但核心产品呋喹替尼的国内销售保持增长，海外市场商业化进程加速，展现出强劲的增长潜力。公司通过优化研发投入和严格控制运营成本，提升了财务效率。同时，其全球创新管线持续取得突破性进展，多款重磅产品的新适应症有望在近期获批或提交上市申请，为公司未来价值增长提供了坚实基础。平安证券维持“推荐”评级，并对公司未来收入和利润增长持乐观预期，但提醒投资者关注药品审批、市场放量及政策变化等潜在风险。

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收6.76亿元(同比+3.72%)，归母净利润1.06亿元(同比+15.17%)，扣非归母净利润1.01亿元(同比+22.08%)；单二季度，公司实现营收3.67亿元(同比+26.39%)，归母净利润0.56亿元(同比+39.55%)，扣非归母净利润0.54亿元(同比+52.50%)。 　　海外业务加速拓展，外销表现亮眼。公司不断加大海外空白市场的开拓力度，精细化管理重点市场和重点客户，优化经销商渠道，加快海外本土化销售的进程。报告期内，公司海外大客户定制化项目不断落地，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，同时清石鞘等泌外产品海外销售快速放量。2024H1，公司实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%。 　　毛利率相对稳定，费用率下降带动盈利水平提升。报告期内，公司综合毛利率为45.07%（23H1综合毛利率为45.94%），同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。同时，公司不断加强内部管理，以及公司营销改革初见成效，整体运营效率得到提升，期间费用率同比下降1.93pcts至25.37%。除研发费用率同比略增0.07pcts至6.36%外，公司其余费用率均有所下降。其中，销售费用率同比下滑1.74pcts至9.76%，管理费用率同比下滑0.18pcts至9.17%，财务费用率同比下滑0.08pcts至0.07%。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2024H1公司净利率为16.36%，同比增长1.01pcts。 　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。考虑到当前国内行业需求有所扰动，我们略微下调公司营收，预计公司2024-2026年营收分别为16.82、20.25、24.03亿元（此前为17.36、20.84、24.30亿元），同比分别增长21.17%、20.43%、18.65%；归母净利润分别为2.31、2.85、3.47亿元，同比分别增长21.26%、22.94%、21.77%，对应EPS分别为0.79、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为13.59、11.05、9.08倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦，集采后产品价格下降，行业竞争加剧，新品推广销售不及预期等风险。

中心思想 核心业务稳健增长与产能扩张驱动 圣诺生物在2024年上半年展现出核心业务的稳健增长态势，尤其在制剂和原料药两大板块取得了显著进展。尽管短期内受研发投入增加影响，利润端出现环比波动，但公司通过多款多肽制剂产品成功中标集采并快速放量，以及多肽原料药产品获得海内外备案，有效巩固了市场地位。更重要的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将落地，这将有效突破现有供给瓶颈，为未来业绩的快速增长打开新的空间，尤其是在GLP-1等下游需求强劲的市场背景下，原料药业务有望迎来爆发式增长。 短期利润波动与长期投资价值 报告指出，圣诺生物在2024年第二季度利润环比波动较大，主要原因在于醋酸奥曲肽微球等项目的研发投入增加，以及CDMO早期项目竞争加剧。这些因素导致公司下调了2024-2026年的盈利预测。然而，分析师维持“买入”评级，强调了公司新产能即将落地对原料药业务的长期驱动作用，以及多肽全产业链布局的战略价值。这表明市场对圣诺生物的长期成长潜力和投资价值仍持乐观态度，认为短期利润波动是为未来发展奠定基础的必要投入。 主要内容 公司经营概况与财务表现 2024H1及Q2财务数据分析 2024年上半年，圣诺生物实现了营业收入1.99亿元，同比增长14.44%，显示出公司业务的持续扩张能力。归母净利润为0.22亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润表现更为亮眼，达到0.19亿元，同比大幅增长106.55%。这表明公司在核心业务盈利能力方面取得了显著改善，非经常性损益对利润的影响减小。 然而，从单季度来看，2024年第二季度公司经营表现出现波动。Q2实现营业收入9488万元，同比增长2.78%，但环比下滑8.82%。归母净利润为532万元，同比下滑13.08%，环比更是大幅下滑67.73%；扣非归母净利润384万元，同比增长28.71%，环比下滑74.91%。报告指出，二季度利润环比波动较大，主要系醋酸奥曲肽微球等项目推进增加了研发投入。这反映了公司在创新研发方面的持续投入，尽管短期内对利润造成压力，但旨在为未来产品线和市场竞争力奠定基础。 核心业务发展与盈利预测调整 公司三大核心业务板块整体保持稳健发展。在多肽原料药方面，多款产品已获得海内外备案，为国际市场拓展奠定基础。在多肽制剂产品方面，注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液在集采中标后实现了快速放量，有效提升了市场份额和收入。 鉴于研发投入的增加以及CDMO早期项目竞争的加剧，开源证券下调了圣诺生物2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.06亿元、1.39亿元和1.86亿元（原预测为1.41亿元、1.76亿元和2.11亿元），对应的EPS分别为0.95元、1.24元和1.66元。当前股价对应的PE分别为23.9倍、18.3倍和13.7倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了“买入”评级，主要基于公司新产能即将落地，预计将推动原料药业务进入快速发展期，从而打开长期成长空间。 制剂与原料药业务发展 制剂业务集采突破与增长 2024年上半年，圣诺生物的制剂业务表现强劲，实现营收9456万元，同比增长48.27%。这一显著增长主要得益于公司在多肽制剂领域的深耕和市场策略的成功。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，产品线丰富。其中，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批国家药品集中采购，这不仅确保了产品的市场准入和销售量，更通过集采的规模效应，有望进一步打开制剂业务的向上增长空间，提升市场占有率和品牌影响力。 原料药业务强劲需求与成长潜力 原料药业务在2024年上半年也保持了良好的增长势头，实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，其中14个品种已取得生产批件或激活备案，显示出公司在多肽原料药研发和生产方面的强大实力。 值得关注的是，随着以GLP-1为代表的下游市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。GLP-1类药物在糖尿病和肥胖症治疗领域展现出巨大的市场潜力，其对多肽原料药的需求将持续旺盛。圣诺生物凭借其丰富的产品储备和即将落地的产能，有望充分抓住这一市场机遇，实现原料药业务的快速扩张和业绩贡献。 产能建设与供给瓶颈突破 募投项目进展与研发实力提升 圣诺生物持续推进多肽产能建设，以应对日益增长的市场需求并突破供给端瓶颈。2024年上半年，公司的募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项。该项目的完成将显著提升公司的研发实力和技术创新能力，为新产品开发和现有产品优化提供更坚实的基础，从而增强公司的核心竞争力。 新生产线落地与产能扩张 除了研发能力的提升，公司在生产产能方面的建设也取得了关键进展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设均已完成，并进入设备调试阶段。这意味着这些重要的生产设施即将投入运营。新产能的落地将极大地扩充圣诺生物的多肽原料药和制剂生产能力，有效解决当前可能存在的供给瓶颈问题，确保公司能够满足未来市场需求的快速增长，特别是针对集采中标产品和GLP-1等高增长潜力产品的生产需求。这将是公司未来业绩增长的重要驱动力。 风险提示 报告中也明确指出了圣诺生物面临的潜在风险，包括医药政策变动、项目进度不及预期以及多肽药物研发需求下降。这些风险因素可能对公司的经营业绩和发展前景产生不利影响，需要投资者密切关注。医药政策的调整可能影响产品定价和市场准入；产能建设或新药研发项目的延期可能导致成本增加或市场机会错失；而多肽药物研发需求的整体下降则可能影响公司CDMO业务和原料药业务的长期增长。 总结 圣诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势和明确的成长路径。尽管短期内受研发投入增加和市场竞争加剧影响，公司利润端出现环比波动，并导致盈利预测有所下调，但其核心业务，包括多肽制剂和原料药，均实现了良好增长。制剂业务通过集采中标实现放量，原料药业务则受益于GLP-1等下游需求的强劲增长，展现出巨大的发展潜力。 更为关键的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将全面落地，包括年产395千克多肽原料药生产线等，这将有效突破供给瓶颈，为公司未来的业绩增长提供坚实的产能保障。研发实力的提升和产能的扩张，共同构成了圣诺生物未来实现快速发展的核心驱动力。尽管存在医药政策变动、项目进度不及预期和多肽药物研发需求下降等风险，但分析师维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期成长潜力和投资价值的认可。圣诺生物正通过战略性投入和产能布局，积极把握多肽药物市场的广阔机遇，为未来的可持续发展奠定基础。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.49%，同比下滑11.49%，下同），归母净利润2.65亿元（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。单Q2来看，公司实现营收9.01亿元（-24.98%），归母净利润1.17亿元（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿元（-34.22%），业绩有所承压。 　　口服液、凝胶剂销售表现较好，三费费率呈结构性变化：分产品来看，2024H1，注射剂收入8.40亿元（-27.49%），口服液收入5.44亿元（+28.60%)，胶囊4.02亿元(-12.80%)，片丸剂1.69亿元（-5.16%），颗粒剂、冲剂1.62亿元（-15.13%），贴剂1.04亿元（-10.94%），凝胶剂收入0.21亿元（+107.87%）。口服液、凝胶剂销售表现较好，主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳，2024H1，公司销售毛利率74.55%（-0.4pct，较去年同期下降0.4个百分点，下同），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非后销售净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率、财务费用率有所下降，其中，2024H1公司销售费用率37.8%（-4.8pct）；管理费用率有所提升，同比增长5.0pct至9.3%。 　　研发持续推进，学术推广引领新增长。2024年上半年，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒），产品储备位居行业前列。现有品种中，2024H1，公司有7个品种新被列入9项指南共识，体现了较强的产品力。销售团队方面，公司通过学术赋能工作，快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。 　　盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元，当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

中心思想 央企改革驱动价值重塑，国药集团彰显投资潜力 本报告核心观点在于，当前中国央企改革进入新阶段，以“新国九条”为指引，强调提升上市公司投资价值，并通过资产证券化、价值创造、战略性新兴产业布局以及回购分红等多元化手段加速央企价值重塑。在此背景下，作为我国大健康产业的领军央企，国药集团凭借其优质的基本面、稳健的现金流、活跃的资本运作以及全产业链布局，在新形势下投资价值凸显，旗下各业务板块的上市公司均具备显著的成长空间和投资机会。 国药集团：全产业链布局下的稳健成长与资本赋能 国药集团作为由国务院国资委直管的生命健康领域中央企业，已构建起覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康等大健康全产业链的平台型企业。集团通过“四梁八柱、百强万亿”战略规划，持续深化内部资源整合与外延并购，不断拓展业务版图并做强做大。其稳健的经营业绩、持续增长的资产规模以及在央企中处于前列的资产证券化水平，结合其活跃的资本运作，共同构筑了集团及其旗下上市公司的长期发展潜力，使其成为央企改革背景下医药行业值得关注的“国之重器”。 主要内容 央企资产证券化与“新国九条”下的价值重塑 央企资产证券化率提升空间广阔 报告指出，广义央企根据管理部门分为四类，其中由国务院国资委管理的国资央企占比最大。截至2023年末，国资央企总资产规模达86.6万亿元，占非金融央企总资产比重从2017年末的71.7%提升至2022年末的74.0%，在国民经济中地位愈发重要。报告主要聚焦于列入“中央企业名录”的97户央企集团，其总资产合计约84.4万亿元。 在央企控股上市公司方面，截至2024年6月，97户央企集团共控股490家境内外上市公司，其中A股上市公司394家。值得注意的是，有248家央企控股上市公司市值低于200亿元，仅36家市值大于1000亿元，表明整体上央企控股上市公司仍有做强、做大和市值提升的巨大空间。 报告通过两种算法测算了央企集团的资产证券化率，均显示出较大的提升潜力。 以上市公司总资产测算：以央企集团总资产为分母，控股上市平台总资产之和为分子。结果显示，38.2%的央企集团资本证券化率小于50%。具体而言，有9户央企集团的资产证券化率在0%-20%之间，合计待证券化资产达9.2万亿元；有13户央企集团的资产证券化率在20%-50%之间，合计待证券化资产达4.4万亿元。另有29户在50%-80%之间，31户已达80%以上，但仍有2.2万亿元待证券化资产。 以持股资产计算：以央企集团总资产为分母，对上市平台持股总资产之和为分子。此算法下，81.5%的央企集团资本证券化率小于50%。其中，19户央企集团的资产证券化率在0%-20%之间，合计待证券化资产达12.7万亿元；45户央企集团的资产证券化率在20%-50%之间，合计待证券化资产达22.5万亿元。 综合来看，央企集团的资产证券化率仍有显著提升空间，特别是那些证券化率低于50%的集团。 “新国九条”引领央企价值提升与战略转型 2024年“新国九条”明确提出“推动上市公司提升投资价值”，相较于2014年“国九条”的“提高上市公司质量”，更强调价值实现与价值创造的统筹兼顾。报告指出，新“国九条”着重强调了回购注销、并购重组与股权激励这三大价值提升手段，旨在引导上市公司通过回购注销提高股东回报，鼓励头部公司聚焦主业加大产业链整合，并运用股权激励提高发展质量。随着《提高央企控股上市公司质量工作方案》在2024年底的全面验收评价，央国企的价值重塑进程将加速。 从国资委及证监会的各项阐述来看，央国企的价值提升将从以下三个方面展开： 提升央国企价值创造能力：价值创造是价值提升的基础。2024年央企总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求调整为“一利稳定增长，五率持续优化”。这意味着中央企业效益需稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。相比2023年，2024年考核体系对利润增长质量提出更高要求，并新增科技产出效率指标，以结果为导向引导央企重视科研产出。2023年政策指引已颇具成效，全年央企营业收入达39.8万亿元，利润总额达2.6万亿元，均实现稳步增长；“一利五率”指标稳中有进，净资产收益率达6.6%，全员劳动生产率达78.4万元/人，研发投入达1.1万亿元，资产负债率稳定在64.8%。 围绕战略性新兴产业优化国有资本布局结构：发展战略性新兴产业是国资委的主要政策方向之一。国资委明确提出集全系统之力，持之以恒、全力以赴发展战略性新兴产业和未来产业。目标是到2025年中央企业战略性新兴产业收入占比达35%，到2030年实现资产倍增。2023年，央企在战略性新兴产业领域完成投资2.18万亿元，同比增长32.1%，占全部投资比重达36%的新高。 加大回购与分红力度：回购是价值提升的重要手段，新“国九条”提出“引导上市公司回购股份后依法注销”，预计未来央企回购频率与规模将继续增加。自2023年1月至2024年6月，已有16户央企集团控股的25家A股上市公司实施回购，已实施规模约84.7亿元，计划回购规模约141.8亿元。同时，央企分红水平持续提升，2023年上市国资央企共分红0.56万亿元，整体分红比率达49.96%，进一步凸显了央企的投资价值。 国药集团：大健康产业领军央企的战略布局与资本运作 全产业链平台型央企的稳健发展与“百强万亿”目标 国药集团作为由国务院国资委直管、以生命健康为主业的中央企业，其股权结构由国务院国资委（44.7%）、国家开发投资集团有限公司（36.9%）及中国国新控股有限责任公司（18.4%）共同持有。集团拥有超过1600家成员企业，业务范围覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资等大健康全产业链，是行业领先的平台型企业。 集团实施“四梁八柱、百强万亿”的创新驱动型全生命周期、全产业链、全生态圈总体发展战略规划。 四大核心主业：医药科技研发、医药工业制造、医药商贸流通、医疗卫生保障。 六大支撑产业：医疗器械、生命健康、医养康养、医疗服务、医疗美容、医药会展。 八大支柱平台：国际经营、工程技术、投资融资、金融服务、免税业务、基金发展、数字科技、产业园区。 在经营业绩方面，国药集团表现稳健。2023年实现营业总收入6803亿元，利润总额285亿元。排除2021年疫情扰动下的非常态表现，公司近年来营业收入稳步增长，利润总额维持在200亿元以上。集团“十四五”规划目标宏伟，旨在打造超十个百亿级、若干个千亿级的产业集群，实现营业收入、资产总额或市值过万亿，并进入世界500强前100名。集团资产规模持续扩大，2022年总资产达5632亿元，较2018年增加2175亿元；净资产达2478亿元，较2018年增加1162亿元。 外延并购与资源整合驱动的宏伟蓝图 国药集团围绕“四梁八柱”发展战略，通过内部资源整合和外延并购重组，持续拓展业务版图并在各领域做强做大。 内部资源整合：在化学制药领域，将原分散于四个主体、三家上市公司的20余户化学制药企业整合进入A股上市平台国药现代，组建了中国第四大化学制药企业。在医药商业领域，将中国最大的医疗器械流通企业国药器材注入港股上市公司国药控股，加快药品流通、器械流通和医药零售的“三网”融合，巩固了其作为中国最大医药商业企业的龙头地位。 并购重组：在研发制造领域，通过对太极集团、九强生物等上市骨干企业的投资并购，补齐了品牌中成药的产业短板，发展成为中国最大的中药生产企业之一，并填补了医疗器械先进制的产业空白。 国药集团旗下拥有9家上市公司（国药控股、国药一致、国药股份、太极集团、中国中药、天坛生物、卫光生物、九强生物、国药现代）和1家拟上市公司（益诺思），涵盖医药流通、中药、血制品、体外诊断（IVD）、化药和研发外包服务（CRO）等多个板块。 在资本运作方面，国药集团表现活跃。以集团持股资产计算，国药集团资产证券化率为53.1%，在央国企中处于相对高水平，仍有提升空间。近年来，集团资本运作事件包括：2023年收购卫光生物，同年合作建立规模为120亿元的产业龙头合作基金；2024年集团旗下CRO企业益诺思科创板IPO获证监会同意。国药集团明确表示将推进高质量并购，填补内生发展不足，全面加快发展战略性新兴产业和未来产业，推动形成生物医药领域的新质生产力。这些多样化、广范围、大力度的资本运作，将为集团及各上市公司长期发展持续赋能。 国药集团旗下上市公司：各具特色的市场地位与成长潜力 医药流通：稳固的白马龙头地位 国药集团在医药流通领域拥有三家上市公司，各具特色，共同构筑了高确定性的药械分销白马龙头地位。 国药控股（1099.HK）：作为中国最大的药品分销商及领先的供应链服务供应商，国药控股经营着中国最大的全国药品分销网络，终端客户超70万家。公司于2003年重组并引入民企上海复星医药作为战略投资者，统筹国药集团全国范围内的药械分销零售等业务，并控股国药股份和国药一致。 国药一致（000028.SZ）：公司拥有“分销+零售+工业投资”的完整产业链，具备覆盖全国的医药零售网络以及两广深度下沉的分销网络。2016年国大药房注入后，公司聚焦零售业务，以两广市场为基本盘，稳固了其在零售业务规模上的行业领先地位。 国药股份（600511.SH）：公司以“药械流通”为主业，是国药控股下属北京地区唯一的医药分销平台，同时也是全国精麻特药一级分销平台，其麻药分销业务销售网络覆盖全国30多个省市自治区，龙头地位稳固。公司积极布局医药健康产业价值链高附加值环节，目标打造百十亿级产业集群。 中药：聚焦主业，提质增效 国药集团在中药板块拥有太极集团和中国中药两家上市公司，分别在不同细分领域发挥重要作用。 太极集团（600129.SH）：2021年国药集团控股后，太极集团战略定位为国药集团下属中药平台，聚焦做强中药主线。公司拥有“太极”和“桐君阁”两大核心品牌，截至2022年末获批中药品种批文数达690个，培育出藿香正气口服液、急支糖浆等高增长品种。公司通过补充产品管线、打造优势产品集群，实现了提质增效，毛利率由2018年的58.0%提升至2023年的64.7%。 中国中药（0570.HK）：作为国药集团现代中药板块的核心平台，中国中药业务覆盖中药材生产及经营、中药饮片、中药配方颗粒、中成药、中药大健康产品及国医馆六大板块。配方颗粒是公司核心业务，2023年收入达91.1亿元，占比超50%，旗下天江药业和一方药业为国内领先的中药配方颗粒生产企业，市占率超过52%，为行业绝对龙头。尽管配方颗粒集采短期内对行业产生扰动，但中国中药等头部企业凭借上游中药材优势，仍能保持一定的增长速度。目前，中国中药的私有化进程正在启动。 血制品：供给短缺下的“浆”量为王 血制品行业目前仍处于供不应求的状态，特别是白蛋白和静丙两大基础品种处于紧平衡。 天坛生物（600161.SH）：作为国药集团旗下的血制品平台，天坛生物在血制品行业的长期积累和国药系集团强大的资源赋能下，浆站存量及十四五增量均为行业第一。公司浆站数从2019年的58家增至2023年的102家。2023年采浆量达2415吨，占全国总采浆量的20%，预计未来3年内浆量复合年增长率（CAGR）约15-20%。随着新产品的陆续获批，公司产品结构优化空间大，吨浆利润有望提升。 卫光生物（002880.SZ）：在并入国药集团后，其整合赋能亦可期，将进一步增强国药集团在血制品领域的整体实力。 化药：利润端加速修复，持续向好 国药现代（600420.SH）：作为国药集团的化药工业上市平台，公司制剂业务和原料药及医药中间体业务均呈现积极态势。 制剂板块：近年集采对公司制剂业务产生影响，但目前公司主要大品种产品均已被覆盖，未来受集采影响趋于缓和。2023-2024年开始执行的第八批、第九批全国药品集中采购中标产品2022年销售额合计仅占公司总收入的1.5%。 原料药及医药中间体板块：2023年以来，公司原料药及中间体板块盈利能力得到恢复性提高，毛利率同比提高10.9个百分点至23.8%，国药威奇达净利率达3.7%，实现扭亏为盈。在细分市场竞争格局稳定、主力产品价格平稳、高毛利产品需求旺盛以及公司管理效益提高等多重因素支撑下，该板块利润率仍有提升空间。 医疗器械：改革推进，国药赋能，IVD平台前景明朗 九强生物（300406.SZ）：公司深耕体外诊断（IVD）二十余载，是国药集团IVD产业布局的关键平台。国药集团通过中国医药投资有限公司持有公司16.6%的股份。集团丰富的营销渠道与产业资源有望提高公司现有产品的市占率，并助力新产品布局。公司于2023年末制定战略发展规划，明确“巩固生化诊断龙头地位，补充免疫诊断及各类型检验仪器研发及制造业务，大力发展血凝检测业务”的战略方向，并启动事业部制改革。2023年公司实现营业收入17.4亿元（2021-2023年CAGR约4.4%），归母净利润5.2亿元（2021-2023年CAGR约13.6%）。未来有望借力国药集团的平台与渠道，巩固生化诊断优势，发力病理诊断、血凝诊断等领域。 总结 当前，中国医药行业正经历深刻变革，央企改革进入新阶段，以“新国九条”为核心的政策导向明确提出要推动上市公司提升投资价值。这不仅意味着央企将通过资产证券化、价值创造、战略性新兴产业布局以及回购分红等多种手段实现高质量发展，也预示着市场对央企的投资逻辑将从单纯的防御或高分红转向对其稳健成长和潜在价值提升的关注。 在此背景下，国药集团作为我国大健康产业的领军央企，其投资价值尤为凸显。集团拥有优质的基本面、稳健的现金流、活跃的资本运作以及覆盖全产业链的战略布局。2023年，国药集团实现营业总收入6803亿元，利润总额285亿元，总资产达5632亿元，并设定了“十四五”末实现营业收入、资产总额或市值过万亿，进入世界500强前100名的宏伟目标。其资产证券化率在央企中处于较高水平，且通过内部资源整合和外延并购持续优化业务结构，如将化学制药企业整合入国药现代、将国药器材注入国药控股，以及并购太极集团、九强生物等，不断增强核心竞争力。 国药集团旗下各上市公司，包括医药流通领域的国药控股、国药一致、国药股份；中药板块的太极集团、中国中药；血制品领域的天坛生物、卫光生物；化药领域的国药现代；以及医疗器械领域的九强生物，均在各自细分市场占据重要地位，并受益于集团的战略赋能和资本运作。例如，天坛生物在血制品供给短缺背景下，采浆量和浆站数量均居行业前列，未来增长确定性高；国药现代在集采影响趋缓和原料药盈利修复下，利润端持续向好；九强生物则在国药赋能和改革推进下，IVD平台前景明朗。 综上所述，国药集团及其旗下上市公司在