诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 　　公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 　　创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　西格列他钠销售持续高增长，费用端降本增效成效显著 　　24H1实现收入3.02亿元，同比+25.06%。西格列他钠销售持续放量，销量同比+396.15%，收入同比+632.48%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24H1西达本胺销量同比+11.74%，收入同比+4.15%。 　　24H1归母净利润-0.41亿元，同比-126%，主要系上年同期末微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致上年同期净利润增加。24H1扣非净利润-0.47亿元，同比+68%，主要系公司营业收入增加的同时，费用同比下降。24H1公司管理费用0.37亿元，同比-19.02%。研发费用1.02亿元，同比-36.97%，占营业收入比例下降17.8pct到33.8%。销售费用1.50亿元，同比+4.61%，占营业收入比例下降4.8pct到49.55%。 　　西达本胺DLBCL适应症已获批，预计25年开启快速放量期 　　DLBCL在中国每年新发病例约3万人，R-CHOP方案作为DLBCL的标准一线治疗方案，约有30%患者存在着MYC/BCL2同时过度表达（DEL)，其经R-CHOP治疗的疗效和预后显著低于非双表达患者。西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的DEL已于2024年4月30日获批上市。III期研究入选2024ASCOLBA口头报告，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达DLBCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年下半年进医保后25年快速贡献业绩增量。 　　西达本胺结直肠癌3期临床已启动，看好IO+HDAC的疗效确定性在肠癌中占比超过90%以上的pMMR/MSS患者无法从免疫单药治疗中获益，存在迫切的临床需求。II期数据显示三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，目前3期临床已获批，预计年内开启入组。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2024-2026年公司营收为6.76/10.07/13.42亿元，同比增加29%/49%/33%。由于研发费用下调超预期，我们将24-26年净利润-1.07/0.01/0.62亿元调整为-0.49/0.78/1.56亿元。根据DCF估值模型，按WACC为9.2%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为33.92元，合理价值为138亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长-17.70%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长-21.02%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长-13.91%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长-21.43%。 　　点评： 　　大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 　　2024年上半年，医用内窥镜器械行业收入17,587.90万元（同比下降16.74%），光学行业收入4,268.13万元（同比下降23.13%）。 　　2024年上半年，美国大客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降。公司评估从大客户上半年的公开资料来看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，相信随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水平。2023年下半年，公司出口美国区域收入约1.15亿元，2024年上半年，同口径收入约为1.30亿元，环比增长约13%。 　　另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国大客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，未来美国大客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。 　　2024年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响，同时配套美国大客户实现4mm宫腔镜量产，预计下半年公司业绩也将迎来更大幅度的改善。 　　整机加速出货，2024年上半年出货超100套 　　公司第二代4K内窥镜系统目前已经累积发货超过一百套，市场反馈良好。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。 　　截至2024年上半年，公司研发团队中共有研发人员128名，占公司人数的15.67%。2024年上半年公司研发费用投入3081.47万元，占收入比约为13.98%，研发投入持续加大。公司也在上半年成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。 　　我国内窥镜微创医疗器械的发展已有30多年历史，随着医疗技术的进步，已逐渐从最初的完全依赖进口、模仿改制向学习创新、深度合作方向发展。2021年，财政部及工信部联合发布的《政府采购进口产品审核指导标准》中明确规定137种医疗器械全部要求100%采购国产，其中如胆道镜、椎间孔镜、3D腹腔镜等内窥镜系统要求全部采购本国产品。“十四五”国家临床专科能力建设规划在工作任务中指出在保障患者安全的基础上，鼓励开展具备专科特色和核心竞争力的前沿技术项目，大力扶持包括传统内镜治疗、宫腹腔镜治疗、介入治疗、穿刺治疗、局部微创治疗和改良外科手术方式在内的微创技术发展，逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。 　　在顺应国家鼓励国产替代趋势的同时，国产厂商以新兴技术作为发展契机，在4K、荧光和3D内窥镜等多个功能型内窥镜领域持续打造卓越的技术实力，国产内窥镜未来也将占据更大的市场份额。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9%，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x。考虑到公司下半年业绩可能同比改善明显，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024上半年，公司实现营业收入14.04亿元（+6.97%，表示同比增速，下同），归母净利润2.35亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30亿元（+22.66%）。2024Q2季度，公司实现营业收入7.58亿元（+8.10%），归母净利润1.38亿元（+11.03%），扣非归母净利润1.35亿元（+16.26%）。 　　医美板块同比增长25%+，玻尿酸同比增长50%+。2024H1，医美板块共实现营业收入6.34亿元，同比增长25.72%。其中，玻尿酸系列产品收入4.17亿元（+51.30%），人表皮生长因子收入8123万元（+8.11%），射频及激光设备实现收入1.36亿元（-11.54%）。医美设备收入下滑，主要由于自2024年4月1日起，射频治疗设备产品的监管类别由第二类提升为第三类医疗器械，公司旗下射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售受到较大负面影响。第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品系列收入快速上升，同时带动第一二代玻尿酸产品实现较快增长。2024年7月，公司第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，有望延续高端玻尿酸产品系列的高增速。 　　眼科整体收入增长承压，新品OK镜增势较好。2024H1，眼科板块实现收入4.52亿元，同比下滑6.02%。其中，人工晶体实现收入1.81亿元（-10.84%），英国子公司Contamac视光材料业务收入1.08亿元（-2.60%），视光终端产品（主要包括OK镜）收入9353万元（-2.26%），其他眼科产品收入1868万元（+25.99%）。人工晶体收入下滑，主要由于二季度开始逐步执行人工晶体集采；视光材料下滑主要与下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；OK镜收入下滑主要由于老品牌“亨泰Hiline”受到消费疲软和市场竞争影响，新品牌“迈儿康myOK”和“童享”处方片2024H1收入分别较上年同期增长48.6%和189.9%。 　　骨科板块整体稳健，外科板块略有下滑。2024H1，骨科板块实现收入2.33亿元（+0.42%）。其中，玻璃酸钠注射液收入1.5亿元（-0.77%），新材料医用几丁糖（关节腔内注射用）收入8296万元（+2.65%）。外科板块实现收入6917万元（-2.49%），其中医用几丁糖（防粘连用）收入3062万元（-12.38%），影响幅度较大。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.11/6.32/7.61亿元，对应当前市值的PE分别为27/22/18倍。考虑到公司医美产品高速增长，眼科消化集采后有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或推广不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2024年8月17日，公司公告，2024年上半年营收7.42亿元，同比增长75.59%，归母/扣非净亏损7.80/7.94亿元。2024年二季度营收4.11亿，同比增长61.8%，归母/扣非净亏损4.32/4.48亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　泰它西普与维迪西妥继续放量，营收同比高增75.69%。（1）业绩：公司的泰它西普（针对自身免疫疾病的双靶点融合蛋白）和维迪西妥单抗（HER2ADC，人表皮生长因子受体2的抗体偶联药物）分别于2021年3月和6月在中国获批上市后，都于当年进入国家医保目录。随着2023年院内诊疗修复，公司在2023全年和2024上半年分别取得了近40%和76%的同比高增长。（2）销售：目前，公司已组建约800人的自身免疫商业化销售队伍。作为全球首个SLE（系统性红斑狼疮）治疗创新双靶生物制剂，泰它西普已获准入超过900家医院。公司已组建近600人的肿瘤科商业化销售队伍，维迪西妥单抗已获准入超过700家医院。该产品已经有2项适应症获批并都被纳入国家医保目录，一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)，另一项是用于治疗HER2表达局部晚期或转移性尿路上皮癌(UC)。 　　泰它西普重症肌无力达到临床终点，8个创新分子的多项临床推进中，后劲可期。（1）泰它西普用于重症肌无力（MG），突破在即。2024年8月，该药用于全身型重症肌无力的中国3期临床试验达到主要研究终点；同月，该药用于MG的美国临床获首例患者入组。（2）公司目前有泰它西普、维迪西妥单抗、RC28(一种VEGF受体、FGF受体与人免疫球蛋白Fc段基因重组的融合蛋白)、RC88(一种间皮素靶向的ADC)、RC148（双抗）、RC198（一种白介素融合蛋白）、RC248和RC278(2款创新靶点ADC)等8款产品处于多项临床推进中，潜在重磅管线丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司目前的营收放量速度和研发投入情况，我们下调公司2024/25年的营收22.11%/17.49%至15.30/21.63亿元，预计2026年营收30.50亿元；下调公司24/25年的归母净亏损139%/181%至亏损15.83/11.72亿元，预计2026年亏损4.54亿元。我们看好公司创新平台与诸多管线的未来空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期等风险。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布中报，上半年实现营收7.45亿元（-11.75%），实现归母净利润0.99亿元（-13.35%），扣非后归母净利润为0.68亿元（-37.55%）。 　　平安观点： 　　需求不足压制当期业绩，竞争加剧&产能错配影响利润 　　国内外新药研发处于低谷，需求的收缩对公司各项业务发展造成阻碍，竞争加剧导致的价格下降进一步影响业绩表现。上半年公司前端业务（药物研究）实现收入1.66亿元（+0.80%），其中砌块收入1.42亿元（-10.06%），由新药研发部转型来的CRO部门收入0.24亿元（+258.00%）；后端业务（药物开发及商业化）实现收入5.78亿元（-14.83%），其中砌块收入2.37亿元（-6.35%），CDMO收入3.41亿元（-19.89%）。 　　新供需环境下，竞争导致各业务单价平均下降10%-20%，同时订单与反应釜规模的错配情况还有待改善，对当期利润产生不利影响。上半年，公司前端业务毛利率为64.74%（-3.35pct），后端业务毛利率为33.99%（-3.75pct），依靠工艺升级与降本增效措施有效缓解降价对利润的冲击。 　　海外需求复苏带来Q2订单加速增长，下半年业绩有望改善 　　进入Q2后，海外创新药产业链需求有所复苏，推动药石及多家国内同行新增订单增长加速。截止6月末，药石在手订单金额同比增长超20%。从公司业务特性分析，在手订单估计以CDMO业务为主，且执行周期相对较短，有望在下半年逐步兑现，推动业绩环比改善。 　　强化回款细化运营，行业寒冬中继续能力建设为适应当前相对困难的行业环境，公司进行了多项业务调整，并在24H1取得一定效果。（1）调 　　整业务，原创新药研发团队对外承接CRO业务，上半年研发费用为0.63亿元（上年同期0.92亿元），研发开支显著减少；（2）强化回款，将回款纳入BD考核，上半年公司经营活动净现金流共计1.37亿元（+20.63%）；（3）深化MNC合作，上半年公司来自MNC药企的收入共计2.16亿元（+45.84%），一定程度上强化了业务的可持续性。 　　维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度及行业竞争情况，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润2.17、2.53、3.10亿元（原预测2.35、3.02、3.93亿元）。公司体系建设趋于成熟，当前利润抑制的核心在于需求不足环境下订单与反应釜规模错配导致设备实际利用度低，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　千红制药(002550) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年度报告 　　2024H1：公司实现收入8.6亿元，同比下降19%，归母净利润1.8亿元，同比增长53.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长60.6%。 　　2024Q2：公司实现收入3.9亿元，同比下滑12.1%，归母净利润0.8亿元，同比增长137.9%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长196.9%。 　　原料药业务毛利率弹性明显，公司毛利率维持高位 　　2024年上半年实现收入8.6亿元，其中：1）制剂业务：收入5.8亿元，同比下滑1.5%，占总收入的比例为68.3%，毛利率为61.4%，同比下降2pct；2）原料药业务：实现收入2.7亿元，同比下降41.3%，占总收入的比例为31.5%，毛利率为33.7%，同比提升20.3pct；3）公司毛利率维持高位：在原料药业务毛利率的弹性带动下，公司整体毛利率改善显著，23Q4/24Q1/24Q2公司整体毛利率分别为44.7%/53.1%/52.2%，目前仍维持高位。 　　绑定优质上游资源，原料药业务有望实现突破。 　　公司绑定优质猪小肠资源，有望助力开拓高端客户。公司为国内肝素原料药龙头企业、牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能约8000万头/年，屠宰产能合计为2900万头/年。23年1月，公司与牧原成立子公司河南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略意义,有助于开拓高端API客户需求，实现出口业务快速增长。 　　布局创新药，打开成长空间。 　　公司布局创新药管线，打开长期成长空间。公司已有2只创新药进入二期临床试验，2只创新药即将进入二期临床试验，其中：QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106，靶向KLK靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验，目前正处于二期临床受试者入组阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，预计公司24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.4亿元（维持前次预测），对应PE分别为23.2/19/16.5倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

中心思想 业绩概览与利润波动解析 海康威视2024年上半年业绩符合市场预期，营业总收入达到412.09亿元，同比增长9.68%，显示出稳健的营收增长态势。然而，归属于上市公司股东的净利润同比下降5.13%至50.64亿元，这主要是受到约4.71亿元股权激励计划一次性股份支付费用这一大额非经常性损益的影响。剔除该项影响后，扣除非经常性损益的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元，表明公司核心业务盈利能力保持增长。报告强调，该非经常性项目对公司经营和现金流无实质影响，预计下半年利润端将回归稳健。 双轮驱动：创新与海外业务强劲增长 创新业务和海外业务已成为海康威视当前最重要的增长引擎。2024年上半年，创新业务收入达103.28亿元，同比增长26.13%，占公司总营收的25.06%，其中萤石网络、海康机器人、海康微影等子公司在各自领域表现突出。同时，境外业务实现15.46%的同比增长，是公司增速第二快的板块，海外市场的景气度为公司业绩提供了持续增长动力。在国内市场，企事业事业群（EBG）表现亮眼，收入74.89亿元，同比增长7.05%，已超越公共服务事业群（PBG）成为规模最大的BG，并以其增速成为国内业务的“顶梁柱”。公司整体毛利率保持在45.05%的稳定水平，展望全年，随着宏观经济回暖，毛利率有望维持平稳。 主要内容 2024H1 财务表现与业务结构 海康威视于2024年8月16日晚发布了2024年半年报，报告期内公司财务表现符合市场预期。具体数据显示，2024年上半年公司实现营业总收入412.09亿元，较去年同期增长9.68%。在利润方面，归属于上市公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。然而，这一降幅主要源于一次性确认的股权激励股份支付费用约4.71亿元。若扣除非经常性损益，归属于上市公司股东的净利润则为52.43亿元，同比增长4.11%，这更真实地反映了公司核心业务的盈利能力。公司毛利率在2024年上半年达到45.05%，与去年同期相比仅微降0.14个百分点，保持了大致稳定。 核心增长引擎与国内市场格局 报告指出，创新业务和海外业务是驱动公司业绩增长的核心动力。在创新业务方面，2024年上半年其收入达到103.28亿元，实现了26.13%的显著增长，占公司总营收的比重提升至25.06%。萤石网络、海康机器人、海康微影等创新业务子公司已在各自细分市场建立起竞争优势。境外业务同样表现强劲，上半年同比增长15.46%，成为公司增速第二快的业务板块，为整体业绩增长注入活力。在国内市场，公司业务结构呈现出G端（公共服务事业群PBG）承压，B端（企事业事业群EBG）崛起成为顶梁柱的趋势。2024年上半年，企事业事业群（EBG）实现收入74.89亿元，同比增长7.05%，不仅在规模上超越了PBG，成为境内最大的事业群，其增速也显著高于负增长的PBG和仅增长0.64%的SMBG（中小企业事业群）。尽管上半年利润端受到非经常性项目扰动，但该影响为短期性质，不影响公司经营与现金流，预计下半年利润表现将回归稳健。基于对公司未来发展的积极预期，国盛证券维持了海康威视的“买入”评级，并预测公司2024E/25E/26E的归母净利润将分别达到148.68亿元、165.70亿元和187.95亿元。同时，报告也提示了国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进及创新业务孵化不及预期等潜在风险。 总结 海康威视2024年上半年业绩表现稳健，营收实现9.68%的增长，核心盈利能力（扣非净利润）同比增长4.11%。尽管归母净利润受大额非经常性股权激励费用影响出现短期下降，但该影响不改变公司基本面。创新业务和海外业务作为主要增长引擎，分别实现26.13%和15.46%的强劲增长，贡献了显著的营收比重。在国内市场，企事业事业群（EBG）已成为核心支撑，其规模和增速均表现优异。公司毛利率保持稳定，预计下半年利润将回归稳健。鉴于公司强劲的增长动力和稳定的经营态势，国盛证券维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观预期。

中心思想 经营稳健与创新驱动 海康威视在2024年上半年整体经营表现稳健，尤其在第二季度营收实现同比增长9.46%。尽管归母净利润受一次性股权支付费用和汇兑损失影响有所下降，但扣除非经常性损益后，实际经营利润保持稳定。公司持续加大创新业务投入，该板块实现26.13%的较快增长，成为未来发展的重要驱动力。 利润波动因素分析 2024年第二季度，海康威视的归母净利润同比下降10.73%，主要原因在于终止实施限制性股票激励计划导致的一次性股权支付费用4.71亿元，以及汇率波动造成的汇兑损失增加3.04亿元。这些非经常性损益和财务因素对短期利润水平产生了显著影响，但并未改变公司核心业务的稳健发展态势。 主要内容 2024年上半年财务表现概览 整体业绩回顾： 2024年上半年，海康威视实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归母净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%，显示出公司核心业务的韧性。 2024年第二季度经营情况： 第二季度营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。利润下降主要受4.71亿元的一次性股权支付费用和3.04亿元的汇兑损失影响。 业务板块增长与利润结构分析 境内主业表现： 2024年上半年，境内主业整体稳健。其中，PBG（公共服务事业群）收入56.93亿元，下降9.25%；EBG（企业事业群）收入74.89亿元，增长7.05%；SMBG（中小企业事业群）收入57.89亿元，增长0.64%。 境外主业韧性： 海外市场需求平稳，境外主业收入达到114.41亿元，同比增长15.46%，展现出较强的韧性。 创新业务快速增长： 创新业务板块表现亮眼，收入达103.28亿元，同比增长26.13%，占总营收的25.06%，毛利率同比增加1.94个百分点。具体来看，存储业务增长65.51%至13.12亿元，汽车电子业务增长60.35%至16.06亿元，热成像业务增长24.05%至18.3亿元，机器人业务增长20.45%至27.44亿元，智能家居业务增长12.17%至24.49亿元。这得益于萤石网络、海康机器人、海康微影等子公司行业地位的加强，共同构建了智能物联生态。 投资建议与风险提示： 财通证券维持海康威视“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为991.99亿元、1113.91亿元和1259.12亿元，归母净利润分别为153.55亿元、168.77亿元和190.31亿元。主要风险包括地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险以及国内需求恢复不及预期风险。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的经营态势，尤其在第二季度营收实现近两位数增长。尽管短期内归母净利润受到股权激励费用和汇兑损失等非经常性因素影响，但扣非净利润仍保持增长，显示出公司核心业务的健康发展。境内主业结构性调整，EBG和SMBG保持增长，境外主业表现出强劲韧性。最值得关注的是，创新业务板块实现26.13%的快速增长，成为公司未来业绩增长的重要引擎，其毛利率的提升也进一步优化了公司的盈利结构。作为智能物联领域的龙头企业，海康威视凭借其稳固的行业地位和创新业务的持续发展，有望实现长期稳健增长。

中心思想 业绩承压与自研项目驱动 百诚医药2024年上半年业绩低于预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务表现不及预期影响。尽管整体增长放缓，公司自研项目转化收入持续贡献业绩弹性，特别是研发技术成果转化业务实现高速增长。 盈利稳健与高强度研发投入 公司盈利能力保持相对稳定，毛利率和净利率维持在较高水平。同时，公司持续保持高强度的研发投入，为未来业绩增长奠定基础，已立项未转化的自研项目近300项，其中包含多个新药项目。 主要内容 2024年上半年业绩分析 业绩增长放缓，竞争加剧影响显现 2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度单季收入3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比增长0.00%。业绩放缓主要归因于临床前药学研究业务市场竞争加剧以及权益分成、赛默CDMO业务低于预期。新签订单7.11亿元（含税），同比增长13.38%，增速亦有所放缓。 MAH类客户与仿制药CRO业务表现 MAH类客户延续高速增长趋势，2024年上半年收入占比达59.53%，测算产生收入3.1亿元，同比增长18.4%。仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）上半年实现收入4.96亿元，同比增长28.8%。其中，研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52%，呈现高速增长；临床前药学研究收入1.13亿元，同比下降9%，有所放缓；临床服务收入0.93亿元，同比增长32%。 盈利能力与研发投入 盈利能力保持相对稳健 2024年上半年，公司毛利率为68.75%，净利率为25.55%，与2023年上半年（毛利率66.56%，净利率28.19%）相比，整体盈利能力保持相对稳定。 高强度研发投入奠定未来增长基础 公司2024年上半年研发投入达1.49亿元，同比增长61.94%，延续高速增长态势。截至上半年，公司已立项未转化的自研项目近300项，其中196项完成小试阶段，40项完成中试放大阶段，30项处于验证生产阶段，并开展了4个2类新药IND和1个1类新药进入临床I期，为未来业绩增长储备了丰富项目。 经营性现金流承压 公司经营活动产生的现金流量净额在2023年全年为0.90亿元，2024年第一季度为-0.95亿元。2024年上半年合同资产与应收账款合计7.74亿元，较2023年底增加2.42亿元，持续上升。这主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。 投资建议与风险提示 投资评级调整与业绩预期下调 鉴于仿制药CRO市场竞争加剧对受托业务的影响，华西证券调整了百诚医药的业绩预期，将2024-2026年营收分别调整为11.94/14.33/17.17亿元，EPS调整为2.65/3.19/3.93元。对应2024年8月17日收盘价39.18元/股，PE分别为15/12/10倍。投资评级从“买入”下调至“增持”。 主要风险提示 报告提示了核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业未来不确定性风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来不确定性风险。 盈利预测与估值 财务数据概览 指标 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 607 1,017 1,194 1,433 1,717 YoY (%) 62.3% 67.5% 17.4% 20.0% 19.8% 归母净利润 194 272 288 347 428 YoY (%) 74.8% 40.1% 6.1% 20.3% 23.2% 毛利率 (%) 67.4% 65.5% 64.6% 65.5% 65.9% 每股收益 (元) 1.80 2.51 2.65 3.19 3.93 市盈率 21.77 15.61 14.79 12.29 9.98 总结 百诚医药2024年上半年业绩增长放缓，低于市场预期，主要受临床前药学研究业务市场竞争加剧以及部分业务表现不佳影响。尽管如此，公司在MAH类客户和仿制药CRO业务（特别是研发技术成果转化）方面仍保持较快增长。公司盈利能力保持相对稳定，并持续进行高强度研发投入，积累了大量自研项目，为未来业绩增长奠定基础。然而，经营性现金流面临压力，主要系客户账期延长。鉴于市场竞争加剧，华西证券下调了公司未来业绩预期，并将投资评级从“买入”调整为“增持”，并提示了核心技术人员流失、行业不确定性及新业务发展风险。