中心思想 业绩稳健增长与AI赋能 创业慧康2024年上半年财务表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率显著提升。公司积极推进新一代HI-HIS系统在全国市场的推广，并依托AI和医学大模型技术，深度赋能智慧医疗生态建设，展现出强劲的技术创新能力和市场拓展潜力。 核心业务驱动与未来展望 软件服务和技术服务，特别是医疗软件服务，是公司业绩增长的主要驱动力。公司在西北地区市场实现了销售额的快速提升。展望未来，随着HI-HIS系统在三级医院的广泛应用和AI智能医生Copilot等创新产品的成功落地，公司有望在医疗信息化领域持续保持领先地位，并实现盈利能力的显著提升，尽管仍需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%；归属于母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增长14.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比增长36.77%。同期，公司毛利率达到54.21%，同比提升2.32个百分点。 在2024年第二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比略有减少1.32%；但归母净利润为0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长28.98%。第二季度毛利率为56.98%，同比大幅增加5.11个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 核心业务增长与区域市场拓展 从产品结构来看，2024年上半年，软件销售、技术服务和系统集成是公司营收的主要构成部分。其中，软件销售收入2.87亿元，同比微增0.02%，毛利率为62.18%，同比提升0.18个百分点。技术服务收入2.93亿元，同比增长9.00%，毛利率为65.67%，同比提升2.70个百分点。值得注意的是，医疗软件服务作为技术服务的重要组成部分，实现营收2.65亿元，同比增长14.60%，毛利率高达67.13%，同比提升2.33个百分点，成为业绩增长的亮点。系统集成业务收入0.80亿元，同比增长9.53%，毛利率为12.64%，同比提升4.83个百分点。 从地区分布来看，华东地区仍是公司最大的市场，实现营业收入3.60亿元，但同比略有下降0.57%，毛利率为59.51%，同比提升7.10个百分点。华南地区营收1.05亿元，同比增长5.24%，毛利率为42.13%，同比下降4.13个百分点。西北地区表现尤为突出，营收达到0.85亿元，同比大幅增长76.14%，毛利率高达63.56%，同比提升22.10个百分点，显示出该地区市场的快速拓展和强劲增长势头。 HI-HIS系统与AI智慧医疗战略 公司正积极推广新一代HI-HIS产品，并在集团化体系医院建设业务领域取得突破。截至2024年中报期，慧康云HI-HIS产品在建项目数量已超过50家，其中三级医院项目占比超过70%，表明其在高端医疗市场的渗透能力和影响力不断增强。 在人工智能（AI）领域，公司基于“慧康-启真大模型”和“慧意GPT平台”，将多款AI产品深度嵌入医疗场景。例如，公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线应用，该产品能够帮助医生在同一个工作环节中节省近60%的时间，并且正确率达到95%以上，极大地提升了医疗工作效率和准确性。 未来业绩展望与潜在风险 国联证券对创业慧康的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到18.88亿元、22.49亿元和26.42亿元，同比增速分别为16.84%、19.11%和17.50%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.22亿元、3.38亿元和4.92亿元，同比增速分别为505.58%、52.16%和45.39%，三年复合增长率（CAGR）高达137.50%。每股收益（EPS）预计分别为0.14元/股、0.22元/股和0.32元/股。 然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗信息化支出可能不及预期，这可能影响公司整体营收的实现；行业竞争加剧，可能导致公司销售额减少；以及智慧医疗项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力改善，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过优化产品结构，特别是医疗软件服务的强劲增长，以及在西北等新兴区域市场的快速扩张，有效支撑了业绩的持续提升。同时，公司在新一代HI-HIS系统的全国推广和AI智慧医疗生态的构建方面取得了重要进展，智能医生Copilot等创新应用已成功落地并展现出显著的效率提升。尽管公司面临医疗信息化支出、行业竞争和项目落地等潜在风险，但鉴于其在AI与医疗应用深度融合方面的战略布局和已取得的成效，其未来在智慧医疗领域的增长潜力值得持续关注。

中心思想 业绩韧性与结构性增长驱动 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尽管面临医疗器械板块招投标延后的外部压力，公司通过优化业务结构和加强费用控制，实现了营业收入和归母净利润的持续增长，特别是扣非净利润增速显著。制药装备国际业务的强劲表现成为新的增长亮点，有效对冲了国内医疗器械市场的短期波动。 费用优化助力盈利能力提升 报告期内，公司在销售、管理和财务费用方面均实现了有效优化，费用率总体下降，体现了公司在精细化管理方面的成效。费用率的改善直接驱动了归母净利润率的提升，从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，显示出公司盈利能力的进一步增强。分析师基于对下半年市场恢复的预期，维持了“推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年半年度财务概览 根据公司发布的2024年中报，新华医疗在报告期内实现了以下关键财务数据： 营业收入： 达到51.87亿元，同比增长2.24%。 归母净利润： 实现4.84亿元，同比增长5.57%。 扣非净利润： 达到4.74亿元，同比大幅增长15.11%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 2024年第二季度单季表现： 营业收入为26.58亿元，同比增长0.91%；归母净利润为2.73亿元，同比增长4.21%；扣非净利润为2.65亿元，同比显著增长16.19%。 业务板块表现与市场动态 公司各业务板块在2024年上半年呈现出分化态势，反映了当前市场环境的结构性变化： 医疗器械板块承压： 2024年上半年，医疗器械业务收入为18.87亿元，同比下降2.55%。这主要是由于医疗合规化行动的深入和设备更新政策尚未完全落地，导致医院的招采购需求延后。特别是感染控制市场，招标额度与去年同期相比下降超过20%，大型项目和设备落地面临较大困难。 制药装备国际业务强劲增长： 2024年上半年，制药装备业务收入达到10.92亿元，同比增长4.38%。从地域分布看，国内收入为50.82亿元，同比增长2.20%；海外收入为1.05亿元，同比增长4.15%。制药装备板块的国际贸易合同额实现快速增长，其中BFS（吹灌封）设备的新签合同额创历史新高，成为公司业绩的重要支撑。 医疗商贸业务稳健增长： 医疗商贸业务收入为17.04亿元，同比增长11.23%，显示出该板块的良好发展势头。 医疗服务板块下滑： 医疗服务板块收入为4.13亿元，同比下降5.24%。 盈利能力与费用效率分析 公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极变化： 毛利率略有下降： 2024年上半年，公司整体毛利率为26.65%，同比下降0.76个百分点。主要原因包括： 高毛利率的医疗器械板块（毛利率43.29%，同比增长2.28个百分点）由于收入下滑导致其在总收入中的占比略有下降。 制药装备板块毛利率下降至27.12%，同比下降4.31个百分点，但其收入占比有所提高。 低毛利率的医疗商贸业务收入占比提高至32.86%，同比增长2.66个百分点。 综合以上因素，导致公司整体毛利率略有下降。 费用率显著优化，净利率提升： 公司在费用控制方面取得了显著成效： 销售费用率为7.88%，同比下降0.78个百分点。 管理费用率为3.81%，同比下降0.90个百分点。 研发费用率为3.57%，同比略微上升0.05个百分点，显示公司持续投入研发。 财务费用率为0.15%，同比下降0.02个百分点。 总体费用率的优化使得公司经营效益得到改善，归母净利润率从2023年上半年的9.04%提高至2024年上半年的9.34%，盈利能力进一步增强。 投资展望与潜在风险 分析师对新华医疗的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级： 盈利预测： 基于对下半年招投标逐步恢复和基数改善的预期，分析师维持了盈利预测。预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为8.3亿元、10.4亿元和12.8亿元，同比增速分别为27.3%、24.7%和23.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.37元、1.71元和2.11元。 估值与评级： 参考可比公司，分析师给予新华医疗2024年18倍的市盈率（PE）估值，对应目标价约为25元。维持“推荐”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括募投项目进展不及预期、产品研发进展不及预期以及海外市场开拓不及预期。 总结 新华医疗在2024年上半年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其扣非净利润增速亮眼，凸显了公司核心业务的盈利能力。尽管医疗器械板块受政策和市场环境影响短期承压，但制药装备国际业务的强劲增长有效弥补了部分影响。公司通过精细化管理，成功优化了各项费用率，从而提升了整体净利润率和经营效益。分析师基于对下半年市场环境改善的预期，维持了“推荐”评级，并给出了25元的目标价，显示出对公司未来增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注募投项目、产品研发和海外市场拓展等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压下的海外市场亮点 毕得医药（688073）在2024年上半年面临归母净利润同比下滑38.15%的业绩压力，主要受市场价格竞争、前期价格政策调整及存货跌价损失等因素影响。然而，公司在海外市场表现出强劲的增长势头，海外收入同比增长12.68%，占比提升至56.24%，成为支撑整体收入增长的关键动力。这一结构性亮点表明公司在全球化布局和市场拓展方面取得了显著成效，为未来发展奠定了基础。 精细化管理与未来增长潜力 面对短期盈利挑战，毕得医药积极推行精细化管理，通过优化价格策略、加强区域中心建设、提升销售与研发效率等措施，已初步显现成效。公司毛利率在2024年第二季度环比企稳回升，销售费用率、管理费用率和研发费用率合计改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于公司核心竞争力的持续加强和全球市场布局的深化，预测未来三年归母净利润将实现22.8%至36.7%的复合增长，显示出对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 2024年上半年经营业绩概览 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出在复杂市场环境下的营收韧性。然而，同期归属于母公司股东的净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%。这一下滑主要归因于市场价格竞争加剧、公司此前为应对市场变化而进行的价格政策调整，以及存货跌价损失导致的资产减值。 从季度表现来看，2024年第二季度公司收入为2.70亿元，同比微幅下滑0.23%，显示出营收增长的停滞。归母净利润为0.26亿元，同比下滑45.04%；扣非净利润为0.23亿元，同比下滑56.85%。尽管第二季度盈利能力进一步承压，但报告指出公司毛利率已呈现企稳回升态势，为后续业绩改善提供了积极信号。 业务结构与区域市场表现 在业务构成方面，2024年上半年，公司药物分子砌块业务收入为4.55亿元，同比增长0.22%，保持了基本稳定。科学试剂业务表现亮眼，收入达到0.77亿元，同比增长12.57%，这主要得益于公司持续加大对科学试剂产品线的开发投入。 从区域市场来看，海外市场成为公司业绩增长的主要驱动力。上半年，公司海外市场实现收入2.99亿元，同比增长12.68%，远高于整体营收增速。海外收入占总收入的比重也进一步提升至56.24%，表明公司国际化战略的成功推进和海外市场拓展的有效性。这一数据凸显了海外市场对公司营收增长的战略重要性，并有效对冲了国内市场可能面临的挑战。 盈利能力与运营效率提升 面对市场竞争和盈利压力，毕得医药积极调整经营策略，并取得了初步成效。公司通过战略分析紧跟市场动态，并对价格政策进行调整，将产品售价调整至与市场同行业基本相同的水平。经过调整，2023年第二季度毛利率环比下滑后，毛利率保持稳定，并在2024年第二季度环比2024年第一季度提升了1.22个百分点，显示出盈利能力逐渐企稳回升的积极趋势。 同时，公司精细化管理的效果也逐渐显现。在基础设施方面，2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，有效提升了品牌影响力。在研发方面，公司持续加大新颖药物分子砌块与核心产品线的布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，但通过积极的精细化管理，2024年第一季度销售费用率与管理费用率环比明显改善，2024年第二季度公司三费率合计改善进一步，体现了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 盈利预测与投资评级 鉴于市场价格竞争、公司此前价格政策调整以及存货跌价损失带来的资产减值等因素，华创证券对毕得医药的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元（前预测值为1.42亿元、1.90亿元和2.55亿元），同比增速分别为22.8%、31.1%和36.7%。相应的每股盈利（EPS）预测分别为1.48元、1.94元和2.65元。 基于可比公司估值法，并考虑到公司不断加强“多、快、好、省”的核心竞争力以及持续加大全球市场布局的战略，华创证券给予毕得医药2024年30倍市盈率（PE），目标市值40亿元，目标价约为45元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，最终维持对公司的“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险，包括行业需求恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场拓展不及预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 毕得医药2024年上半年业绩在短期内受到市场竞争和成本因素影响，归母净利润出现下滑。然而，公司在海外市场展现出强劲的增长势头，海外收入占比已超过一半，成为公司营收增长的核心驱动力。同时，通过精细化管理和价格策略调整，公司毛利率已企稳回升，各项费用率也得到有效控制，运营效率显著提升。华创证券基于公司核心竞争力的持续强化和全球市场布局的深化，对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“推荐”评级，目标价45元。尽管存在行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但公司在国际化和精细化管理方面的努力有望支撑其长期增长。

中心思想 双抗药物潜力凸显，驱动未来增长 康方生物凭借其创新的双特异性抗体药物，特别是卡度尼利®（AK104）和依沃西®（AK112），在肿瘤免疫治疗领域展现出显著的市场潜力和竞争优势。尽管2024年上半年受许可费收入结构性调整影响，公司净利润出现暂时性亏损，但核心产品收入实现稳健增长，AK112的获批上市及多项适应症的积极进展，预示着公司产品收入将迎来快速增长期。 国际化战略稳步推进，拓展全球市场 公司积极推进核心产品的国际化布局，通过与SUMMIT等国际伙伴的深度合作，AK112的全球多中心临床试验进展顺利，并成功拓展了其在全球多个关键市场的开发和商业化权益。这一战略不仅凸显了AK112作为基石药物的全球价值，也为康方生物未来的营收增长和市场份额扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024上半年财务表现分析 2024年上半年，康方生物实现营业收入10.25亿元，相较去年同期的36.77亿元大幅下降，主要原因在于许可费收入从2023年上半年的29.19亿元锐减至2024年上半年的0.8亿元。同期，研发开支为5.94亿元，同比增长3.3%，占收入比例达58%。公司净利润为-2.49亿元，而去年同期为24.90亿元，体现了许可费收入波动对短期盈利的显著影响。 核心产品市场表现与管线布局 双抗产品收入稳健增长，AK112贡献新动能 2024年上半年，公司产品收入达到9.4亿元，同比增长24%。其中，核心双抗产品卡度尼利®（PD-1/CTLA-4）收入为7.06亿元，同比增长16.5%；依沃西®（PD-1/VEGF）收入为1.03亿元。依沃西®于2024年5月获批上市，用于治疗EGFR-TKI耐药的EGFR突变晚期非鳞状非小细胞肺癌（nsq-NSCLC），预计将成为公司新的增长引擎，并在明年显著放量。 肿瘤免疫与多领域管线持续拓展 截至2024年6月30日，康方生物拥有超过50个在研创新项目，其中22个已进入临床试验及商业化阶段，包括7个潜在的FIC/BIC双特异性抗体。 AK104（卡度尼利®）：一线治疗G/GEJ腺癌和宫颈癌的sNDA已获受理，其中宫颈癌III期临床中期分析已达到OS主要终点并获阳性结果。 AK112（依沃西®）：除已获批适应症外，其单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期临床试验已达到PFS主要终点，并于2024年7月递交sNDA，有望成为肺癌一线“去化疗”新标准方案。 代谢自免领域：伊努西单抗（AK102，PCSK9）和依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）的NDA正处于审评阶段；古莫奇单抗（AK111，IL-17）治疗银屑病III期临床已达终点，计划2025年初递交NDA；曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治疗特应性皮炎III期临床正在入组中。 全球化战略与未来增长展望 AK112国际化进程加速 康方生物持续推进AK112、AK117等多项海外临床研究。与合作伙伴SUMMIT签署补充许可协议，SUMMIT新增获得依沃西在中美、南美洲、中东和非洲等相关市场的开发和商业化独家权益，这将大幅加速依沃西在全球范围内的临床开发、监管注册及商业化进程，凸显其全球基石药物价值。 盈利预测与风险提示 基于新管线的逐步获批和商业化，德邦研究所预计康方生物2024-2026年收入将分别达到22.14亿元、38.8亿元和63.47亿元，增速分别为-51%、75%和64%。净利润预计分别为-4.24亿元、3.07亿元和15.08亿元。维持“买入”评级。主要风险包括销售不及预期、临床研发失败以及市场竞争加剧等。 总结 康方生物（09926.HK）作为一家创新型生物科技公司，其双特异性抗体药物管线展现出强大的增长潜力。尽管2024年上半年受许可费收入波动影响，公司短期盈利承压，但核心产品卡度尼利®和依沃西®的市场表现强劲，特别是依沃西®的获批上市和国际化进程的加速，为公司未来营收增长注入了新动能。公司在肿瘤免疫、自身免疫及代谢性疾病领域的多产品矩阵布局，以及与国际伙伴的深度合作，将持续拓宽市场边界并提升全球竞争力。随着新产品的陆续获批和商业化放量，康方生物有望在未来几年实现收入和利润的快速增长。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收10.13亿元（yoy-2.94%），归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。其中，第二季度，公司实现营收5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。 　　点评： 　　公司业绩受终端采购扰动，上半年加大战略投入 　　2024H1，公司营收10.13亿元，其中超声业务营收6.10亿元（yoy-5.94%），内镜业务营收3.87亿元（yoy+2.84）。 　　2024年上半年业绩波动因素：一、终端医院的采购减少，超声、内镜等的招标数量同比下滑较多；二、公司上半年仍保持较高的投入强度，员工数量上半年增长超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发和销售团队实力进一步增长。公司在行业低谷期加大战略投资彰显业务定力，对公司的中长期发展提供了重要的助力。预计随着下半年设备以旧换新政策落地，医疗设备招标逐步恢复，公司业务有望回暖。 　　持续增大研发投入，稳固长久竞争力 　　公司重视自主知识产权技术和产品的研发，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。2022年、2023年和2024年上半年，公司研发费用投入分别为3.29亿元、3.84亿元和2.12亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%，研发投入力度持续增强。 　　超声：已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场。 　　内镜：已推出覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比较完善的科室综合解决方案。2023年公司推出国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善了公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。 　　微创外科：多年技术沉淀，产品线完善，公司精确把握临床需求，提供丰富灵活的术式导向组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。 　　心血管介入：自主研发的血管内超声IVUS主机V10，以及全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管TJ001已获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元（前值为25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元），对应收入端增速分别为13.8%、21.2%和19.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元（前值为5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元），利润端增速分别为12.5%、28.4%和24.8%。2024-2026年对应的EPS分别约1.18元、1.52元和1.89元，对应PE估值分别为26倍、20倍和16倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1营收6.12亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23亿元(同比-8.56%)，其中单Q2营收2.64亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17亿元(同比-37.47%)。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/4.78/5.88（2024-2026年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.52元，当前股价对应PE为21.0/14.7/11.9倍。公司创新实力强劲业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。 　　反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足 　　猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1猪苗营收占比下降至40%左右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势扩张，2024H2发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1营收同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市，支撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。 　　公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长 　　2024H1公司研发支出0.75亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注册证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项，国际专利2项，获2023年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

中心思想 政策扰动下的稳健增长与超高端产品驱动 迈瑞医疗在2024年上半年，尽管面临国内政策扰动（如医疗整顿和设备更新项目延迟），仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后增速更是高达22.13%，显示出强大的内生增长动力。 全球化布局与多元业务协同发展 公司通过深化全球化布局，尤其是在海外高端市场的渗透率持续提升，以及体外诊断（IVD）和医学影像等核心业务中超高端产品的亮丽表现，有效对冲了国内部分业务的短期压力。并购惠泰医疗进一步拓宽了心血管市场，多元业务的协同发展构筑了公司持续增长的坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度表现 整体业绩表现： 2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后同比增长22.13%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 第二季度表现： 单二季度营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%，剔除汇兑损益影响后同比增长24.02%。国内业务在医疗整顿等外界因素影响下保持稳健，海外业务延续良好增长趋势。 各业务板块市场分析与增长驱动 生命信息与支持： 上半年实现收入80.09亿元，同比下降7.59%。国内业务受医疗整顿叠加医疗设备更新项目影响，院内设备招投标活动延迟，但微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。截至2024年6月末，国内新基建待释放商机提升至240亿元以上。公司通过并购微电生理国产龙头惠泰医疗成功切入心血管市场。海外市场得益于高性能产品的快速推广，在多个发达国家进入更多高端医院，带动相关业务实现双位数增长。 体外诊断（IVD）： 上半年实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求持续恢复下，诊断试剂消耗量快速攀升，国内IVD业务增速超过25%，其中血球业务增速超过30%，进一步巩固市场第一的龙头地位。化学发光领域，全新流水线MT8000装机量已突破100条，且90%装进三级医院，市占率稳步提升。海外市场加快DiaSys平台的收购整合，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机，助力海外IVD业务实现30%以上的高增长。 医学影像： 上半年实现收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端型号增长超过40%。受制于行业整顿等政策因素压制，上半年国内影像设备采购需求走弱，但公司的Resona A20等重磅高端产品仍有较好表现。预计年底妇产应用超高端超声后，公司在国内超高端市场的份额有望进一步提升。国际市场及时调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，进一步巩固全球第三的行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 根据公司公告，预计2024-2026年公司营业收入分别为401.62亿元、482.02亿元、578.57亿元，同比增长15%、20%、20%。预计归母净利润分别为139.14亿元、167.58亿元、201.00亿元，同比增长20%、20%、20%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为国内医疗器械龙头企业，在国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE，具备长期投资价值。 总结 迈瑞医疗的韧性与增长潜力 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强大的经营韧性，成功应对国内政策调整带来的短期压力，并通过海外市场的强劲表现和高端产品的持续创新，实现了业绩的稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均有亮点，尤其是在高端产品和海外市场的突破，为其未来发展奠定了坚实基础。 市场地位巩固与长期发展前景 公司不仅在国内市场持续巩固其龙头地位，更在全球范围内提升了品牌影响力和市场份额。随着国内医疗新基建和诊疗需求的逐步复苏，以及海外高端客户的持续拓展，迈瑞医疗有望在未来几年保持较快增长。鉴于其领先的市场地位和持续的创新能力，维持“买入”评级，看好其长期发展前景。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收6.12亿元，同比-10.66%；归母净利润为1.23亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比-12.56%。其中24Q2公司营收2.64亿元，同比-17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-37.47%；扣非后归母净利润为0.13亿元，同比-44.69%。 　　H1公司收入&业绩下滑，毛利率小幅提升。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖业现金流仍有一定压力、动保行业竞争激烈等。24H1公司综合毛利率57.02%，同比+0.31pct；期间费用率为33.24%，同比-0.76pct。其中24Q2公司综合毛利率54.13%，同比-1.11pct；期间费用率为42.32%，同比-3.05pct。 　　反刍苗高速增长，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。公司拥有金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地，对应不同产品矩阵布局。24H1金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现疫苗批签发量154次、101次、209次，同比+57%、+1%、-19%；实现收入3.81亿元、1.14亿元、1.01亿元，同比-13.42%、-15.82%、+10.46%。净利润方面，24H1金宇保灵、扬州优邦净利润为7630万元、4142万元，同比-8.46%、-15.46%；辽宁益康净利润自23H1同期的2.68万元大幅上升至711万元，盈利能力显著提升。分产品来看，公司禽苗聚焦重点盈利产品，布局国际市场，进一步打开增长空间，其中高致病性禽流感疫苗增长较好。反刍苗板块，公司持续加大投入、扩大领先优势，在行业周期底部的行情下实现逆势高速增长，主要得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 　　24H1公司研发投入占比12%，宠物疫苗研发稳步推进。24H1公司研发投入0.75亿元，占营收的比为12.26%。上半年公司获得新兽药证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项。非瘟疫苗进展方面，公司非瘟亚单位疫苗于2023年提交农业农村部应急评审，目前仍处于效力评价阶段。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，有望于24年内上市；犬四联、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗已完成临床试验。此外，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，为公司研发的有力支撑。公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，预计25年投产后进一步提升公司研发竞争力，助力公司动物疫苗的迭代升级。 　　投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口路疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

中心思想 行业龙头地位与多重增长引擎 本报告的核心观点指出，艾德生物（300685）作为中国肿瘤精准医疗分子诊断领域的领先企业，凭借其广泛的产品线、领先的获证数量以及深入的院内渠道，在肿瘤伴随诊断市场中占据强者恒强的地位。公司持续受益于人口老龄化带来的肿瘤发病率上升、检测渗透率的提升以及创新药产业链的快速发展。同时，LDT（实验室自建检测方法）政策监管的趋严促使院外样本回流院内，进一步巩固了公司合规产品的市场优势。艾德生物通过不断推出重磅新品（如泛癌种MSI检测产品、PCR-11基因联检等）和积极拓展海外市场（如PCR-11产品纳入日本医保报销），有望持续贡献业绩增量。报告预测公司未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，并首次给予“买入”评级，凸显其在伴随诊断赛道的投资价值。 主要内容 肿瘤伴随诊断市场概览与政策驱动 市场规模与增长潜力 根据弗若斯特沙利文数据，中国肿瘤伴随诊断市场在2022年达到57亿元人民币，预计到2026年将增至118亿元，2022-2026年复合年增长率（CAGR）高达20%。这一增长主要得益于人口老龄化加剧、检测渗透率持续提升以及创新药产业链的快速发展。在更广阔的分子诊断市场中，2022年中国分子诊断市场规模为333亿元，预计2030年将达到970亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为8.7%和20.2%。肿瘤分子诊断市场更是蓬勃发展，2022年市场空间为75亿元，其中PCR方法学市场为32亿元，NGS方法学为43亿元。预计到2026年，PCR方法学市场将达到102亿元，CAGR为34%；而NGS方法学市场预计到2030年将达到447亿元，2026-2030年的CAGR为37%。 癌症新发病例数持续增长，从2017年的417万增至2021年的469万，预计2025年将达到520万，2021-2025年CAGR为2.6%。这直接推动了抗癌药物市场的扩容，2022年中国抗癌药物市场规模达2,549亿元，预计2030年将达到6,513亿元，2023E-2030E CAGR达11.8%。靶向治疗作为一种特异性强、不良反应小的治疗方式，其占比有望从2020年的29%提升至2030年的46%，成为主流治疗方式。同时，国家医保目录中抗癌靶向药物数量的增加，以及多地将部分肿瘤基因检测项目纳入医保，将显著减轻患者负担，进一步刺激肿瘤基因检测需求。 目前，伴随诊断是肿瘤基因检测的主要应用场景，占比高达76%，预计2026年市场规模将达到118亿元，2022-2026年CAGR为20%。未来，早筛早诊作为新兴应用方向，随着居民健康意识的提升，有望迎来快速发展，预计2026年和2030年市场规模将分别达到70亿元和285亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为56%和42%。 LDT政策与市场格局 中国肿瘤分子诊断市场格局较为分散，2022年艾德生物的市场占有率位居第一，达到8%，而前五大厂家的市场份额总和为30%。实验室自建检测方法（LDT）在临床应用中存在乱收费、监管不严等问题。2021年国务院颁布《医疗器械监督管理条例》，首次承认LDT的合法性。2022年国家药监局和卫健委发布通知，在6家试点医院建立医院LDT，并对外送检测样本进行强监管。近年来，各省市严禁违规样本外送检测，导致样本持续回流入院。对于院内已获批的检测产品，由于具备合规化优势，有望承接部分检测需求，这对于拥有众多注册证的龙头企业如艾德生物而言是重大利好。 艾德生物的核心竞争力与增长策略 领先的产品线与研发实力 艾德生物专注于肿瘤精准医疗分子诊断领域，是中国肿瘤伴随诊断获批注册证较多、产品线齐全、院内渠道广泛的龙头企业之一。公司基于自研的核酸分子检测技术（ADx-ARMS），已推出多项检测产品，拥有27种肿瘤基因检测产品获得NMPA三类注册证，技术平台涵盖主流的PCR、NGS、免疫组化、原位荧光杂交等，并设有配套仪器，提供肿瘤精准检测整体解决方案。公司产品线覆盖EGFR、KRAS、BRAF等常见基因突变，涵盖非小细胞肺癌、乳腺癌等多种癌种。在PCR方法学伴随诊断产品获证方面，艾德生物拥有较全面的产品线，在肺癌、结直肠癌、乳腺癌等领域均有覆盖，具备先发优势。 公司持续保持高水平的研发投入，2023年研发费用达2.03亿元，占营收的19%。公司拥有66项专利授权和21项软件著作权，其中2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。多个产品为中国首家获批，例如PD-L1伴随诊断为国产获批第一证（克隆号E1L3N），并获权威共识优先推荐。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒获批，成为我国首个MSI伴随诊断检测试剂盒及首个泛癌种免疫治疗伴随诊断检测试剂盒。 业绩增长与海外市场拓展 艾德生物的业绩保持稳健增长。2016-2023年间，公司营收从2.53亿元增长至10.44亿元，年复合增速达22.44%；归母净利润从0.67亿元增长至2.61亿元，年复合增速达21.44%。2023年公司营收首次突破10亿元。公司盈利能力保持稳定，2023年毛利率达84%，净利率为25%。高毛利率的检测试剂业务占比稳步回升，从2021年的76.23%提升至2023年的82.40%，且试剂毛利率稳定保持在90%以上。 在海外市场拓展方面，公司表现亮眼。2023年海外营收达1.96亿元，同比增长35%，占总营收的19%。2017-2023年海外业务营收年复合增速达36%。公司积极与全球TOP10肿瘤药企中的9家达成伴随诊断合作，包括礼来、安进、默克、强生、恒瑞医药等。公司在海外重点市场组建本地化团队，在中国香港、新加坡和加拿大设立全资子公司，并与100多家本地经销商合作。部分产品已成功纳入当地医保，如ROS1基因检测产品在日本和韩国获批并纳入医保，PCR-11产品也于2021年纳入日本医保，持续为海外业务贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 报告预测艾德生物2024-2026年营收分别为12.31亿元、15.29亿元和18.67亿元，同比增长18%、24%和22%。归母净利润分别为3.10亿元、3.92亿元和4.89亿元，同比增长19%、27%和25%。EPS分别为0.78元/股、0.98元/股和1.23元/股，对应三年CAGR为23%。基于公司作为中国肿瘤伴随诊断龙头企业的地位、产品和渠道优势以及成长性，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为24.60元/股（对应2025年25倍PE）。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新产品获批不及预期（如PCR-11检测产品在中国获批延迟）、海外市场开拓面临地缘政治和汇率波动等不确定性，以及市场竞争加剧可能导致产品降价的风险。 总结 艾德生物作为中国肿瘤伴随诊断领域的领军企业，在快速增长的分子诊断市场中展现出强大的竞争力和发展潜力。公司凭借其全面的产品线、持续的研发创新、稳健的财务表现以及积极的海外市场拓展，有望在行业整合和政策利好中持续受益。随着LDT监管趋严和医保覆盖范围扩大，公司合规产品将进一步巩固其市场份额。尽管面临新产品审批、海外市场不确定性和市场竞争等风险，但其在肿瘤精准医疗领域的深厚积累和前瞻性布局，使其成为值得关注的投资标的。

中心思想 核心产品强劲增长与市场扩张 华领医药的核心产品华堂宁在2024年上半年实现了显著的销售增长，销售额达到1.03亿元，同比增长46%，销售盒数更是同比激增308%。这主要得益于其纳入医保后的快速放量以及与拜耳的强大市场准入合作，线下渠道占比高达92%，覆盖了2100家医院和2900家药店，显示出强大的市场渗透能力和增长潜力。 研发投入驱动未来潜力与短期亏损 尽管华堂宁销售表现亮眼，公司24H1的税前亏损扩大至1.42亿元，主要原因在于研发开支的大幅增加（同比增长69%至1.2亿元）以及毛利率因医保降价和产能爬坡而承压。然而，这些研发投入正积极推动二代GKA（HMS1005）在美国的临床进展，预计24Q4将读出1期顶线数据，并有望在2025年启动2期临床，为公司未来增长奠定基础。预计随着产能提升和研发效率优化，毛利率和亏损状况有望边际改善。 主要内容 事件：2024年中报业绩概览 公司2024年上半年发布中报，华堂宁销售额达1.03亿元（同比+46%），其他收入0.55亿元。同期，销售开支0.61亿元（同比+16%），研发开支1.20亿元（同比+69%），行政开支0.61亿元（同比+13%）。税前亏损为1.42亿元（同比+58%），现金及等价物为13.4亿元（较2023年报减少1.2亿元）。 观点：华堂宁快速放量与市场准入 24H1华堂宁共销售84.6万盒（同比+308%），销售额达1.03亿元（同比+46%）。其快速放量得益于纳入医保后的降价策略和销售伙伴拜耳的市场准入能力。该药已在2100家医院和2900家药店实现处方销售，其中医院、药店和网络药店的销售比例分别为72%、20%和8%，线下渠道合计占比高达92%。公司已完成北京、上海等创新药支持政策积极省市的核心医院准入，并计划在24H2继续推进其他省市的核心医院准入。 观点：亏损扩大原因与未来改善预期 24H1亏损扩大主要由研发开支增加和毛利率承压导致。华堂宁毛利率为46.5%（较2023全年-2.3pct），主要原因是纳入医保降价64%以及产能尚在爬坡。公司预计2024年产能将达到300万盒以上，24H2毛利率有望回升。研发开支同比增长69%至1.2亿元，主要用于华堂宁上市后临床研究、二代GKA美国临床推进以及华堂宁产能提升和工艺开发。公司预计全年研发开支在2亿元左右。 观点：二代GKA美国临床进展顺利 FDA于2023年12月受理了拥有新型化合物专利且QD给药的二代GKA（HMS1005）的IND申请。目前HMS1005美国1期临床正在顺利推进，已完成剂量递增中的3个剂量组，未发现新的安全性信号。公司预计24Q4将读出主要数据，并有望于2025年启动美国2期临床。公司已积极开展与MNC的BD接触，有望在美国2期数据读出前后完成对外授权。 投资建议与财务预测 结合2024年中报更新，太平洋证券预测公司2024/25/26年营业收入分别为3.77/10.22/17.57亿元人民币，归母净利润分别为-1.61/0.12/1.37亿元人民币。基于WACC 15%、永续增长率2%的DCF模型，计算出公司目标市值为52.50亿元人民币，对应股价为5.47港元。维持“买入”评级。风险提示包括研发或销售不及预期风险、行业政策风险。 盈利预测与主要财务指标分析 公司营业收入预计将从2023年的0.77亿元大幅增长至2024年的3.77亿元（增长率392%），并持续高速增长至2026年的17.57亿元。归母净利润预计在2024年仍为亏损（-1.61亿元），但有望在2025年实现扭亏为盈（0.12亿元），并在2026年显著增长至1.37亿元。毛利率预计从2023年的48.78%提升至2026年的63.00%，销售净利率也将从负值逐步转正并提升至7.81%。资产负债率在2024年和2025年略高于100%，显示出较高的负债水平，但随着盈利改善，预计2026年将回落至95.71%。 总结 华领医药在2024年上半年展现出核心产品华堂宁强劲的市场增长势头，销售额和销售盒数均实现大幅增长，医保纳入和线下渠道拓展是主要驱动力。尽管公司当前面临研发投入增加和毛利率承压导致的亏损扩大，但这些投入正积极推动二代GKA的临床进展，有望在未来带来新的增长点。随着华堂宁产能的提升和二代GKA临床数据的读出，公司的盈利能力预计将逐步改善，并在2025年实现扭亏为盈。太平洋证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但需关注研发和销售不及预期以及行业政策变化带来的风险。