中心思想 业绩稳健增长与国际市场拓展 康斯特公司在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中营收达到3.58亿元，同比增长8.07%，归母净利润0.89亿元，同比增长27.45%。这一增长主要得益于国际市场的显著拓展，国际市场营收同比增长23%，有效弥补了国内市场因需求不足和竞争加剧导致的3.4%的营收下滑。公司通过深化国际布局，成功应对了国内市场的挑战，展现了其在全球化战略下的韧性。 盈利能力提升与费用管控优化 报告期内，公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率和净利率分别达到64.67%和24.66%，同比分别增长0.86和3.78个百分点。这主要归因于国际市场高附加值数字压力检测产品订单占比的提升以及公司精益管理措施的初步成效。同时，公司费用管控能力优异，期间费用率同比下降3.5个百分点至40%，其中管理费用和研发费用率分别下降1.6和2.2个百分点，显示出公司在优化资源配置和提升运营效率方面的积极成果。经营性现金流也大幅增长259.2%至1.03亿元，反映了健康的现金流状况。 主要内容 24年三季度报告，业绩表现稳健！ 前三季度业绩概览 2024年前三季度，康斯特实现营业收入3.58亿元，同比增长8.07%。其中，国际市场营收同比增长23%，而国内市场营收同比下降3.4%，主要受有效需求不足及竞争加剧影响。归母净利润达0.89亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长19.16%。业绩增长主要得益于国际市场的稳步拓展。毛利率和净利率分别为64.67%和24.66%，同比分别提升0.86和3.78个百分点，主要系国际市场高附加值订单占比提升及精益管理成效显现。期间费用率同比下降3.5个百分点至40%，其中管理费用和研发费用率分别下降1.6和2.2个百分点，体现了优异的费用管控能力。经营性现金流健康，合计1.03亿元，同比增长259.2%，主要系国际市场销售订单量价齐升及应收款收回。 单三季度业绩表现 2024年第三季度，公司实现营收1.21亿元，同比微增1.46%，环比下降7.18%。归母净利润0.31亿元，同比增长8.7%，环比下降7.71%。扣非归母净利润0.28亿元，同比增长0.19%，环比下降12.48%。单三季度毛利率为66.74%，同比下降0.54个百分点；净利率为24.75%，同比增长1.27个百分点。期间费用率为41.4%，同比下降0.5个百分点。 分区域来看： 公司在美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域内实现均衡式增长。校准测试产品在石化行业中的渗透率持续提升。在国内市场，公司加强了电力、石化、冶金机械装备等传统行业客户的订单跟进，并完善了产品在测试场景及新兴产业中的推广、落地和复制的体系化工作。 分产品来看： 公司在稳固校准应用需求的同时，围绕用户现场的测试、检测应用场景，持续优化产品生态并着重效率提升，加大对新压力控制器等智能化新产品的推广力度。 公司继续加强数字化平台与校准测试产品业务的协同性，并加速推进新订单落地。 公司延庆生产线的部分设备及工艺指标不断优化调整，与永丰试验线正逐步实现协同并形成一定供货能力，部分中量程段高端压力传感器已在压力校准测试产品中使用。 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元、1.58亿元和2.01亿元，对应PE分别为29.5倍、22.6倍和17.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。 总结 康斯特公司在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润分别同比增长8.07%和27.45%。国际市场是其主要增长引擎，营收同比增长23%，有效对冲了国内市场因需求不足和竞争加剧带来的压力。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有增长，同时通过精益管理和优化资源配置，期间费用率得到有效控制，经营性现金流大幅改善。在区域和产品策略上，公司实现了全球均衡增长，并持续优化产品生态、加强数字化协同及生产线建设。尽管面临境外经营环境变化、供应链波动和项目实施不确定性等风险，但基于其稳健的财务表现和市场拓展能力，分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 医疗行业收入稳健增长与新业务驱动 创业慧康在2024年前三季度医疗行业营收实现正增长，并预计全年医疗行业收入将保持正增长。公司通过新一代HI-HIS产品加速推广，有望显著提升高等级医院客户覆盖率和订单增长速度。同时，公司在医疗AI及大数据领域的技术积累和产品研发，如BSoftGPT大模型和“医卫Copilot”产品，将为公司提供全新的业务增长动力。 盈利能力改善与估值提升 尽管前三季度归母净利润同比下降，但公司费用管控良好，预计全年毛利率将保持稳定。随着HI-HIS产品进入资金更充裕的高等级医院市场以及公共卫生领域化债支持措施的落地，公司盈利能力有望在未来得到显著改善。研究报告调整了盈利预测，并基于新产品推广和公共卫生支出改善，给予公司更高的目标价和“买入”评级。 主要内容 季报点评 2024年前三季度业绩概览： 公司前三季度实现营业收入11.69亿元，同比增长1.01%；归母净利润0.53亿元，同比下降42.27%。其中，第三季度营业收入4.42亿元，同比下降2.35%；归母净利润0.25亿元，同比下降62.33%。 医疗行业营收表现： 公司前三季度医疗行业营收达到11.21亿元，同比增长6.19%，预计全年医疗行业收入仍能实现正增长。 政策利好与HI-HIS推广： 地方政府的化债支持措施有望对公司公共卫生端业务带来积极变化。2025年，公司HI-HIS产品将加速推广，旨在提升高等级医院客户覆盖，带动医院端订单加速增长。 费用管控良好，预计全年毛利率同比保持稳定 毛利率与费用率分析： 2024年前三季度公司毛利率为50.14%，同比下降2.56个百分点。销售、管理、研发费率分别为7.35%、14.89%、15.87%，同比分别变动-0.77、-1.02、0.62个百分点，显示整体费用管控能力良好。 第三季度毛利率波动： 2024年第三季度公司毛利率为43.45%，同比下滑10.52个百分点，主要系单季度集成项目占比提升所致。 全年毛利率展望： 预计公司全年毛利率将同比保持稳定。 HI-HIS助力公司提升三级医院客户覆盖，客户结构有望持续优化 HI-HIS产品深化推广： 截至三季度末，在建HI-HIS产品项目数量已达71个，其中三级医院占比超过70%。 市场拓展与订单增长： 预计2025年HI-HIS产品将加速进入资金更为充裕的高等级医院客户市场，从而带动公司整体订单增长，实现收入端增长显著提速。 医疗AI及大数据产品将为公司提供全新业务增长动力 BSoftGPT大模型备案： 公司BSoftGPT大模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案。 算力合作与技术探索： 公司与杭州市人工智能计算中心建立算力服务与创新合作，积极探索人工智能技术与大数据在医疗健康领域的应用。 医疗数据效用发挥： 公司子公司慧康互联成为广州数据交易所会员，积极发挥医疗数据效用，助力社会经济发展。 AI产品认证： 公司AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 业务增长新引擎： 随着医疗AI及大数据产品不断完善，公司业务增长将迎来全新引擎。 盈利预测与估值 盈利预测调整： 考虑市场经营环境，公司2024-2026年归母净利润预测调整为1.94/3.02/3.91亿元（前值为2.65/3.50/4.53亿元）。 估值与目标价： 参考可比公司Wind一致预期平均29倍2025年PE，考虑公司HI-HIS新产品加速推广及公共卫生领域支出改善，给予公司35倍2025年PE，目标价为6.82元（前值为4.79元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 HI-HIS推广低于预期。 政府支付能力不足。 市场竞争加剧。 经营预测指标与估值 营业收入： 预计2024-2026年分别为16.66亿元、19.23亿元、22.33亿元，同比增长3.09%、15.45%、16.12%。 归属母公司净利润： 预计2024-2026年分别为1.94亿元、3.02亿元、3.91亿元，同比增长428.54%、55.99%、29.19%。 EPS： 预计2024-2026年分别为0.13元、0.20元、0.25元。 ROE： 预计2024-2026年分别为4.04%、5.97%、7.19%。 PE： 预计2024-2026年分别为43.46倍、27.86倍、21.57倍。 可比公司估值表 可比公司平均PE： 卫宁健康、东软集团、久远银海等可比公司2025年平均PE为29.0倍，2026年平均PE为23.1倍。 主要财务比率 毛利率： 预计2024-2026年分别为47.44%、51.51%、53.19%。 净利率： 预计2024-2026年分别为11.76%、15.89%、17.67%。 资产负债率： 预计2024-2026年分别为14.35%、21.99%、14.96%。 总结 本报告维持创业慧康“买入”评级，并上调目标价至6.82元。尽管公司2024年前三季度归母净利润有所下降，但医疗行业收入保持正增长，且费用管控良好。未来，公司将受益于地方政府的化债支持措施，以及新一代HI-HIS产品在三级医院市场的加速推广，这将优化客户结构并带动订单和收入的显著增长。此外，公司在医疗AI及大数据领域的技术创新和产品落地，如BSoftGPT大模型和“医卫Copilot”，有望成为新的业务增长引擎。综合考虑市场环境变化和公司战略布局，研究报告调整了盈利预测，并基于公司核心业务的积极发展和新增长点的涌现，给予了更高的估值。

　　毕得医药(688073) 　　2024年前三季度公司营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升 　　2024年前三季度，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。单看2024Q3，公司实现营收2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。在行业需求承压下，公司销售毛利率依然不断提升，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为26.8/23.6/19.6倍，维持“买入”评级。 　　公司盈利能力持续提升，看好公司海外业务扩张带来业绩新增长 　　2024年前三季度，公司单季度销售毛利率分别为38.89%、40.11%、44.35%，销售净利率为9.93%、9.56%、11.47%。在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上，公司经营质量稳步提升。2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。我们看好公司海外业务扩张带来业绩新增长。 　　受费用及外汇套期保值亏损影响，公司归母净利润阶段性承压 　　2024年前三季度公司扣非归母净利润下滑主要系费用的增加以及因外汇套期保值亏损变动所致。2024年Q1-Q3，公司销售费用0.94亿元，同比增长6.53%；管理费用0.81亿元，同比增长13.56%；研发费用0.46亿元，同比增长10.65%；2024年前三季度，公司销售费用率11.62%，管理费用率9.99%，研发费用率5.61%。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　信立泰(002294) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月22日，信立泰发布2024年三季度报告，公司实现营业收入30.01亿元，同比+22.18%；归母净利润5.10亿元，同比+6.37%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+14.94%。单季度来看，公司2024Q3收入为9.58亿元，同比+24.15%；归母净利润为1.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+33.55%。 　　点评 　　恩那罗医保内首年加大推广，销售费用率升高 　　前三季度，公司整体毛利率为72.07%，同比+4.00个百分点；期间费用率52.65%，同比+6.55个百分点；其中销售费用率36.64%，同比+7.51个百分点；研发费用率10.21%，同比-0.22个百分点；管理费用率6.55%，同比-1.94个百分点；财务费用率-0.76%，同比+1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比+59.63%。在销售费用增加的基础上，毛利率仍然有4pct的提升，经营性现金流净额同比有较大的增长，公司经营状况良好。 　　商业化及准入工作颇有成效，积极推动进展佳 　　报告期内，公司加大产品推广和创新研发投入。恩那罗进入医保目录以来，全面推动医院准入和推广工作，在医疗反腐的大环境下，销售团队采取规范、积极进取的策略和方法，部分医院通过双通道药店和临采方式克服了准入的难关。截至三季度末逐步展现较好进展，外部数据显示，恩那罗在医院的正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。另外，创新产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前谈判工作正积极推进。 　　产品集中注册阶段，后续储备管线丰富 　　公司在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申报上市申请，正常有序推进；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验有序进行中。公司目前储备丰富的产品管线，有望在未来的每年均有产品陆续IND，实现完全的创新转型。 　　投资建议 　　考虑到目前及未来两年的销售费用预计增加，我们对利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，分别同比增长20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年归母净利润分别为6.3/6.8/8.1元（前值为6.7/7.9/8.9亿元），分别同比增长8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险

　　爱尔眼科(300015) 　　眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机构，公司服务网络遍布海内外，目前，集团旗下机构数合计达881家。公司保持稳健发展势头、强劲的韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元（yoy+2.86%），归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。 　　我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低，驱动眼科医疗服务市场扩容。截至2022年，我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元，同比增长7.9%，其中民营机构占据半壁江山（规模占比达38.7%），医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的钥匙，而民营眼科在设备引进中更具灵活性。 　　并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营。爱尔眼科构建的“上市公司+PE模式”能够利用PE整合大量的资金和资源，再通过优质标的和先进的管理输出反哺PE，实现互利共赢。“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性，优质资源主要聚集在省会城市，为解决地县级医疗水平相对薄弱的问题，公司独创“1+8+N”四级连锁商业模式，即打造1家世界级眼科医院（长沙爱尔）及8家国家级眼科中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院定位省域内一流水平，带动全省的医院发展。 　　品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼科市场中公立医院以及民营医院的份额差距，爱尔建立了自上而下、精干、高效的管理体系，在合规、高效的管理运营下，各地区医院口碑有望随着运营年限的提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活：公司高度重视优秀人才引进工作，通过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟，帮助公司快速提升医院诊疗实力；多重激励绑定最核心医生资源：公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系，并先后实施多层次的激励措施，使核心人才和公司构成长期利益合作，促进资源共享。此外，公司还重视与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善。 　　投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，壁垒逐步累计，叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位，而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一步加强，看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，对应归母净利润增速分别为14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，目前估值处于历史低位，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）消费力承压的风险。

　　川宁生物(301301) 　　事件 　　川宁生物股份发布公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入445,626.56万元，较上年同期增长24.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为107,591.85万元，较上年同期增长68.07%。 　　投资要点 　　持续工艺优化和降本增效 　　2024年Q3单季度公司综合毛利率为37.11%，环比2024Q2和2024Q1持续提升，同比2023年Q3提升3.98个pp，主要系公司持续优化工艺，提高医药中间体的单产，提升毛利率。同时，玉米、煤炭等基础原料和能源价格均较同期下降。 　　出口需求拉动，供给相对稳定 　　2024年前3季度公司收入同比增长24.43%，主要系青霉素中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体均保持销量增长。根据中国海关统计数据，2024年抗生素类产品出口销量和销售额均实现了增长，海外抗生素需求保持旺盛。供给方面，环保和投资规模限制，硫氰酸红霉素和头孢类中间体暂无新增产能，青霉素中间体海外新增的阿拉宾度产能主要满足自己需求，竞争主要在阿莫西林等下游产品，对目前中间体的价格影响有限。4季度为抗生素需求旺季，我们预计价格将保持稳定。 　　合成生物学逐步拓展未来成长空间 　　上海研究院为公司提供持续转化落地合成生物学品种，目前红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段；角鲨烷、角鲨烯、依克多因已完成中试，植物鞘胺醇小试已完成，已进入中试阶段。与其生产配套的疆宁生物，一期项目主体已经完成，二期项目预计明年进行规划设计。 　　盈利预测 　　医药中间体的持续景气为公司带来稳定的现金回报，为公司拓展合成生物学领域，加速产业化落地奠定基础，预测公司2024-2026年收入分别为60.69、68.38、75.62亿元，归母净利润分别为14.55、17.20、19.75亿元，EPS分别为0.65、0.77、0.89元，当前股价对应PE分别为20.6、17.4、15.1倍，看好公司未来在合成生物学的拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，竞争加剧风险及汇率波动风险等。

　　美诺华(603538) 　　美诺华以CDMO、特色原料药、制剂一体化三大业务为主要发展核心，服务覆盖全球主流国家与地区，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、胃肠消化道等治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。 　　API：价格企稳静待回升，主要品种有望迎来利润释放 　　公司深耕原料药行业多年，核心产品涵盖多种治疗领域。高血压患病率上升推动降压药物需求，沙坦类原料药需求持续增长，价格预期回升；普利类和他汀类药物需求稳定，价格有望企稳，公司核心API品种利润有望释放。公司积极推进新产品研发注册，产能储备充足，规模化能力持续提升，未来发展前景良好。 　　制剂：销售业务持续推进，加速新产品的研发注册 　　集采背景下，公司利用原料药优势，推动制剂业务扩展。通过中标、续标和市场拓展，提升市场占有率和品牌影响力。自研制剂投入增加，项目数和研发投入显著增长。公司研发管线丰富，多项制剂产品获批上市，2023-2024H1公司共有19个制剂产品获批上市。未来公司制剂业务有望步入快速发展期。 　　大客户合作持续深化，提供稳定长期业绩增量 　　美诺华在制剂代加工和CDMO领域与KRKA和默沙东建立深度合作，推动原料药和制剂产品线延伸。其中，与默沙东一期项目的9个产品开发和验证生产正常推进，第二期签订的3个产品均已启动开发工作。KRKA在中国和俄罗斯市场的强劲表现，以及默沙东在动保和人用药领域的战略合作，将为美诺华带来持续订单和长期收益，提升公司国际竞争力和市场份额。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为14.63/18.59/22.63亿元，同比增长分别为20.29%/27.03%/21.77%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.78/1.81/2.24亿元。 　　考虑到：（1）原料药板块新产品逐步放量，制剂代加工产能逐步爬坡，形成规模效益；（2）制剂板借助集采持续放量；（3）CDMO业务以大客户战略合作的逐步兑现作为基础，同时创新技术平台持续储备多肽、ADC、siRNA等技术的开发储备，看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险，产品研发不达预期风险，产品质量控制风险

　　三生国健(688336) 　　上市产品销售额稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩 　　2024年前三季度，公司实现收入营业收入9.39亿元，同比增长28.58%；归母净利润2.33亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长44.46%。单看Q3，公司实现营收3.43亿元，同比增长35.60%，环比增长3.96%；归母净利润1.04亿元，同比增长49.71%，环比增长169.69%；扣非归母净利润9079万元，同比增长36.46%，环比增长124.80%。我们看好公司长期发展，鉴于核心产品增速稳健及参股公司分红增厚预计增厚全年利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为13.05/13.98/17.06亿元（原预计12.08/13.40/16.07亿元），归母净利润7.00/2.90/3.95亿元（原预计2.83/2.46/3.79亿元），当前股价对应PS为10.8/10.1/8.3倍，维持“买入”评级。 　　已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度 　　公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024Q1-3上市产品收入合计约7.78亿元，同比增长19.34%，整体增速稳健。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。 　　后期临床项目快速推进，SLE新项目已获得美国IND临床批件 　　截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症已完成临床III期所有受试者入组。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对SLE、CLE适应症已取得美国IND临床批件。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入84.5亿元，同比增加11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增加11.7%；扣非归母净利润27.2亿元，同比增加11.3%。 　　多元拓展销售渠道，多单品发力扩充产品矩阵。单三季度收入28亿元，同比增长9.6%，具体来看，前三季度公司肝病用药收入42.8亿元，同比增长20.2%，心脑血管用药收入2.7亿元，同比增长11.7%。收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家，公司也加强海外市场开拓，积极接洽柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等国家和地区片仔癀意向合作伙伴。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。前三季度化妆品业务实现收入5.3亿元（+21.9%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 　　牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司前三季度毛利率为45.4%，同步下降3pp，其中医药制造业毛利率66.9%，同比减少8.4pp，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄因为供不应求导致价格上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克，上涨到2024年6月的最高165万元/千克。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。放开进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 　　积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，维持片仔癀“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。 　　其中，单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。 　　点评： 　　2024Q3收入略有下降，利润改善亮眼 　　公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。 　　2024Q3公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。 　　房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全 　　公司全面布局“冰火电”能量平台：（1）射频类产品均已顺利上市，经过近1年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3国内仍完成超1000例手术。（2）冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）目前也成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。（3）PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为4.13亿元、5.51亿元和7.85亿元（前值为4.69亿元、6.58亿元和9.51亿元），收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026年归母净利润分别实现0.48亿元、0.68亿元和1.17亿元（前值为0.43亿元、0.58亿元和1.02亿元），增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.10元、0.14元和0.25元，对应2024-2026年的PE分别为199x、141x和82x，对应的PS倍数分别为23x、18x和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。