迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比+13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。 　　平安观点： 　　国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比+30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。 　　三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看， 　　1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀 　　开始逐步放量。 　　2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。 　　3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%。 　　事件点评 　　业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 　　2024年上半年公司实现营业收入205.31亿元，分季度看，2024Q1/Q2收入分别为93.73/111.58亿元（yoy+12.06%/+10.35%），单季度归母净利润分别为31.60/44.01亿元（yoy+22.90%/+13.69%）。2024Q1/Q2，销售毛利率分别为65.96%/66.50%，销售净利率分别为33.73%/39.56%，2024Q2的销售净利率达到了近五年的最高水平。 　　从业务线看，三大业务线稳健发展，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。 　　（1）生命信息与支持2024年上半年实现收入80.09亿元（yoy-7.59%），其中预计国内下滑20%、国际增长10%，细分领域来看其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。国内下滑主要原因在于受行业整顿及设备更新政策影响，医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延。预计中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退，迈瑞的竞争力在一个更加透明和规范的采购环境中将更加凸显。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 　　（2）体外诊断收入2024年上半年实现收入76.58亿元 　　（yoy+28.16%），其中，化学发光业务增长超过了30%，预计公司在国内化学发光排名升至第三（前二为罗氏和雅培）。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，增长迅猛，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。 　　海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。 　　（3）医学影像2024年上半年实现收入为42.74亿元 　　（yoy+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%。在国内市场，受益于去年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着今年底妇产应用超高端超声的上市，长期被进口品牌占据的超高端市场未来也将有迈瑞的一席之地。 　　在国际市场，公司迅速地对营销策略做出针对性调整，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 　　（4）电生理和血管介入2024年上半年实现收入约3.74亿元。公司2024年上半年战略性收购惠泰医疗的控股权，拓展进入到了心血管耗材领域，预计该板块未来也将保持高于公司整体增速增长。 　　费用控制加强，产品推出加速 　　2024年上半年，公司销售费用约29.35亿元，收入占比约为14.30%（同比下降了1.04个百分点）；管理费用约8.23亿元，收入占比4.01%（同比下降了0.30个百分点）；研发费用约17.75亿元，收入占比8.65%（同比下降了1.37个百分点）。 　　2024年上半年，公司持续推出新产品，丰富产品线。公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、AniFM I1动物输液泵、Veta3X动物专用麻醉机、TMS30Vet动物遥测监护系统、Veta5Plus动物专用麻醉机等新产品和解决方案。 　　在体外诊断领域，公司推出了CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、异常凝血酶原（PIVKA-II）测定试剂盒、巨细胞病毒IgG抗体亲合力检测试剂盒、弓形虫IgG抗体亲合力检测试剂盒、胃泌素17（G-17）测定试剂盒、BC-20Vet动物专用全自动血液细胞分析仪等新产品，这些重磅产品的推出将成为助力体外诊断业务延续高速增长的坚实基础。 　　公司在医学影像领域主要推出了中高端台式超声Resona/NuewaI9精英版、中高端台式超声Resona/Nuewa I8、Vetus80动物专用台式彩超、Vetus Nova动物专用台式彩超、VetiPad系列平板与软件升级方案等重磅新产品及解决方案。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元（前值为427.8亿元、509.7亿元、607.5亿元），同比增长分别为15.5%、20.0%和19.5%，2024-2026年归母净利润有望实现138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元（前值为139.7 　　2/5 　　亿元、168.0亿元、202.8亿元），同比增长分别为19.8%、20.3%和21.1%。2024-2026年对应的EPS分别约11.45元、13.77元和16.67元，对应的PE估值分别为20倍、17倍和14倍，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，综合实力强，品牌力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　国际贸易摩擦风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　8月28日，派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收入11.36亿元（+60.23%），归母净利润3.27亿元（+128.44%），扣非净利润2.97亿元（+184.61%）。其中二季度实现营业收入7.01亿元（+56.30%），归母净利润2.05亿元（+136.32%），扣非净利润1.89亿元（+178.08%）。随着采浆量的快速提升，公司收入和利润同比实现高增长。 　　2024上半年采浆量超700吨，同比实现快速增长： 　　2024上半年，派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收，年内预计能够完成全部19个浆站的验收开采，保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议，延长合作期限并进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个，在采浆站34个，2024年上半年采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦的出口，2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。 　　销售费用率下降，盈利能力提升： 　　2024H1毛利率为50.20%（+1.45pct），预计与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。费用方面，2024H1销售费用率为9.06%（-8.00pct），管理费用率为7.49%（-3.97pct），研发费用率为2.96%（-1.18pct），财务费用率为-2.20%（+1.95pct）。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降，报告期内公司销售费用同比下降，销售费用率大幅下降，净利率提升至28.78%（+8.59pct），盈利能力显著提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，双林的静注人免疫球蛋白（10%）获批临床，产品种类有望逐步丰富，吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后，公司提质增效稳步推进，期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入7.87亿元（+26.63%），归母净利润4.04亿元（+44.36%），扣非净利润3.87亿元（+48.60%），经营性现金流3.42亿元（+29.37%）。2024Q2实现营业收入4.29亿元（+27.69%），归母净利润2.19亿元（+41.72%），扣非净利润2.09亿元（+48.34%），经营性现金流1.30亿元（-10.26%）。 　　重点产品持续放量，海外市场加速拓展：2024H1公司收入及利润均实现高速增长，主要得益于公司近年获批的创新性产品（Castor/Minos/ReewarmPTX/Talos/Fontus等）入院家数及终端植入量均增长较快，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。从2024H1收入结构来看，①主动脉：实现营业收入6.10亿元（+22.68%），毛利率77.77%，②术中支架：实现营业收入1.07亿元（+69.24%），毛利率73.77%；③外周及其他：实现营业收入0.69亿元（+13.37%），毛利率70.31%。分经营地区来看，公司在国内地区实现营业收入7.17亿元（+23.59%），毛利率79.05%；国外地区实现营业收入0.70亿元（+67.05%），毛利率50.97%，公司持续推进海外市场开拓，已实现欧洲、拉美、东南亚等地的34个国家/地区的覆盖。此外，随着公司收入规模稳步提升、生产经营管理持续优化，2024H1公司销售费用率（7.93%，-2.24pct）及管理费用率（3.60%，-0.77pct）均有所降低，推动公司经营质量进一步提升。 　　团队优化提升研发效率，市场覆盖率稳步提升：2024H1公司研发投入为0.94亿元，占营业收入比例为11.98%（-7.45pct），占比较为明显的下降主要是公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，致力于提高研发投入产出比。公司坚持国内市场渠道下沉的销售策略，深化产品市场覆盖深度及广度，目前公司产品已进入全国超2,300多家医院，其中Castor已覆盖1,100余家医院（累计植入超2.5万例），Minos已覆盖近900家医院，ReewarmPTX已覆盖1,000余家医院，Fontus已覆盖200余家医院，Talos累计进入近300家医院。在海外市场，2024H1公司产品Castor在希腊、哥伦比亚首例植入，累计进入19个国家；Minos在韩国、乌兹别克斯坦首例植入，累计已进入21个国家；HerculesLP在新加坡、乌兹别克斯坦、白俄罗斯等多个国家首例植入，累计已进入22个国家，ReewarmPTX在巴西首例植入。 　　派发中期分红积极回报投资者。据《关于2024年半年度利润分配预案的公告》，公司拟以实施2024年半年度实施权益分派股权登记日的总股本（扣减回购专用证券账户的股份）为基数进行利润分配，以公司2024年6月30日股本总数1.23亿股进行测算，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币16.50元（含税），以此计算合计派发现金红利2.03亿元，现金分红总额占公司2024H1归母净利润的50.40%，体现公司对于股东回报的重视。 　　部分核心产品终端降价预计对公司业绩影响有限。公司近日发布《澄清公告》及《澄清事项的进展公告》，针对此前公司收到国家医保局对Castor胸主动脉覆膜支架及输送系统价格问题提出的问询函，公司将核心产品Castor支架等系列胸主动脉支架产品终端价格调整为7万元左右或以下（降幅≥40%），尽管产品终端价格降幅较大，但仍高于57,000元（含税）/50,442.48元（不含税）的出厂价格，预计此次调价影响主要在于渠道利润压缩，对厂商影响相对有限。 　　投资建议心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.64/8.60/11.11亿元，同比增长34.79%/29.57%/29.16%，EPS分别为5.38、6.98、9.01元，当前股价对应2024-2026年PE16/12/9倍，维持“推荐”评级。心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们下调公司2024-2026年归母净利润至6.64/8.60/11.11亿元，同比增长34.79%/29.57%/29.16%，EPS分别为5.38、6.98、9.01元，当前股价对应2024-2026年PE16/12/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、经销商退换货的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　公司2024H1实现营业收入205.31亿元（同比+11.12%），实现归母净利润75.61亿元（同比+17.37%）。2024H1公司生命信息与支持业务受到国内招采活动推迟影响，出现收入同比下降，但是体外诊断业务与医学影像业务均保持稳健增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持稳健增长，利润端增速高于收入端。公司2024H1实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%，实现归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%。公司2024年毛利率为66.25%，同比提高0.65pct，销售费用率出现同比下降，为14.30%降幅为1.04pct。公司2024Q2单季实现营业收入111.58亿元，同比增10.35%，实现归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。 　　生命信息与支持业务国内受到招采活动推迟影响，国际业务仍保持双位数增长。2024H1公司生命信息与支持业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%。2024年上半年国内医疗设备市场受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目影响，招标采购活动持续推迟。海外市场的采购需求已经基本复苏，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群。 　　体外诊断业务与医学影像业务均保持稳健增长。2024H1公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中国内业务增长超过了25%。海外业务方面，公司中大样本量客户的渗透持续加快，2024H1成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，国际体外诊断业务增长超过了30%。2024H1公司医学影像业务实现营业收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。超声市场2024H1受到行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购的活跃度不高，但是公司的超高端超声平台Resona A20依然获得了亮眼的表现。 　　估值 　　公司上半年生命信息与支持业务受到招采活动推迟影响，我们根据公司业绩调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润分别为139.27亿元、167.23亿元和200.99亿元，对应EPS分别为11.49元、13.79元和16.58元，根据2024年8月29日股价市盈率分别为19.9倍、16.5倍和13.8倍。我们仍然看好公司作为头部器械企业的国产替代及出海能力，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　招采活动持续推迟风险，海外经营风险，产品销售不及预期风险。

　　寿仙谷(603896) 　　上半年度营收增长承压，费用率持续优化 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%）经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。 　　分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。 　　浙江省内市场仍是增长的主要引擎 　　拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。 　　市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力 　　上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。 　　2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。 　　经营分析 　　高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。 　　保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona/Nuewa I9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出“三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。 　　点评： 　　整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健 　　2024年上半年公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85亿元，同比增长4.2%。 　　公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级 　　2024年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38个百分点，主要系2024上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，医院CM融合CASE管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护，并使CASE管理更为高效精准。 　　公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展2024年上半年公司已在浙江省内建立了5家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025前值分别为36.38/43.60亿元），归母净利润分别为5.61/6.37/7.27亿元（2024/2025前值分别为8.12/9.91亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司公告2024年半年报，实现收入46.04亿元（-32.19%），归母净利润5.30亿元（-66.97%），扣非后归母净利润5.05亿元（-67.24%），业绩基本符合预期。 　　其中24Q2单季度实现收入20.82亿元（-27.10%），归母净利润2.27亿元（-43.86%）。扣非后归母净利润2.12亿元（-41.49%）。 　　平安观点： 　　受同期高基数和社会库存高企影响，收入端承压。24H1两大核心产品系列均有所下滑，其中呼吸系统类产品收入12.84亿元（-58.42%），主要受上年同期高基数以及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响；心脑血管类收入23.14亿元（-7.86%），我们认为主要是受上半年医院反腐，以及内部营销体系调整等因素影响。伴随着呼吸类产品旺季到来，库存逐步消化，我们认为公司收入端有望迎来拐点。 　　公司是国内中药创新药领先企业，产品不断推陈出新。除了心脑血管和呼吸类4大产品之外，公司不断布局新的创新产品。呼吸系统方面，第二大潜力品种莲花清咳于2020年获批上市，24上半年成功转为OTC，预计将保持快速增长；神经系统两个产品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于2021年获批，2022年谈判纳入医保，预计24年保持翻倍以上增长；糖尿病领域，通络明目胶囊于2023年获批，我们预计有望24年底谈判纳入医保。目前公司中药板块共有14个专利品种，为公司持续带来增长动力。 　　看好公司业绩拐点到来，以及中药创新梯队带来的长期成长性，维持“推荐”评级。考虑到短期业绩承压，我们将公司2024-2025年净利润预测调整至11.59亿、13.29亿元（原预测为29.24亿、33.96亿元），预计2026年净利润为16.03亿元。考虑到公司创新产品丰富，以及政策对创新和中药行业的支持，我们看好公司中长期发展。当前市值对应2024年PE为22 　　倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研产品较多，存在失败或不及预期可能；2）降价风险：目前公司几大核心产品收入占比高，存在核心产品降价可能；3）政策风险：受行业政策影响，新产品存在进院不及预期可能。

　　柳药集团(603368) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入106.42亿元（yoy+2.88%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+4.79%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy+4.27%），经营现金流净额为0.5亿元（自2014年以来首次中期经营现金流净额为正）。 　　点评： 　　医药批发：高质量运营策略推动净利率&现金流双优化。①24H1公司医药批发业务收入约84.38亿元（yoy-0.04%），医药批发板块归母净利润为2.95亿元（yoy+3.31%）。24H1集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，行业环境及政策的变化对医院端用药量和用药结构均有所影响，公司在此环境背景下仍坚持高质量经营，营收端实现基本持平，利润端实现稳步增长（24H1医药批发净利率提升约0.11个百分点）。此外，24H1公司加大力度清理超期欠款，缩短回款周期，24H1经营现金流净额为0.5亿元，实现自2014年上市以来首次中期经营现金流净额为正。②在药品批发方面，24H1公司在第九批国家带量集采中实现点配率超过97%，在河南省牵头十九省省际联盟集中带量采购、江西十六省联盟药品集中采购、广东易短缺和急抢救药联盟集中带量采购等广西跟采的集采项目中实现点配率达100%。此外，24H1公司新增上游供应商211家，新增独家代理品种28个，引进新药品种56个，包含用于肺癌、阿尔兹海默症、银屑病等多款重磅新品。③在器械批发方面，截至24H1公司已与区内超过35家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作，24H1公司医疗器械实现营业收入12.31亿元（yoy+15.05%）。 　　医药零售：专业化药房表现突出，加盟业务&“互联网+”或有新增量。①24H1公司医药零售业务收入约15.86亿元（yoy+18.29%），医药零售业务归母净利润约0.69亿元（yoy+8.82%）。24H1公司继续坚持“探索专业化服务、打造专业化药房”的发展模式，营收端增速亮眼。②公司发展加盟业务以加持零售业务。24H1公司在自建门店的同时着力发展加盟业务，以轻资产方式加持业务发展，积极布局核心空白区域，深耕核心城区、人流社区、院边和县域未开发市场。截至24H1末公司药店总数869家，其中公司DTP药店（含院边店）数量达185家。24H1期内新开门店68家（含加盟店），关闭门店13家。其中医保药店732家，医保双通道药店84家，分别较去年末增加56家、8家。③“互联网+”赋能零售抢占新增量。公司旗下仙茱国医厚朴医院是区内首批在国家医保平台备案的互联网医院，能够实现互联网医院处方通过医保信息平台流转到药店，并在药店完成医保结算。 　　医药工业：产品&营销改革过渡期，全国化布局进行时。①24H1公司医药工业业务收入约5.62亿元（yoy+7.28%），医药工业业务归母净利润约0.98亿元（yoy+7.86%）。②饮片业务深耕广西市场并辐射周边省市。24H1公司继续推动广西区内医院客户开发和份额提升，同时加快在广西区外市场的布局，现已拓展至湖南、广东、福建、江西等。③配方颗粒业务持续推动备案&市场扩张。24H1仙茱制药已完成519个品种备案，覆盖约90%的国标、省标品种，同时公司同步在广东、贵州、四川、重庆、福建、云南、安徽、山东、湖南等地开展品种备案工作。此外，公司已开发入院客户700多家，其中广西区内客户250多家（二级以上医院近100家），广西区外客户470多家。④中成药落实“拳头+N品”战略并全国化布局。24H1公司以成药营销中心为核心统筹营销推广工作，制定品牌推广战略，即以“金冲”（复方金钱草颗粒）、归芪补血口服液、安神药血口服液等拳头产品为核心，新单品加持的“拳头+N品”战略。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为219.71亿元、242.96亿元、268.91亿元，同比增速分别为5.6%、10.6%、10.7%，实现归母净利润分别为9.42亿元、10.9亿元、12.62亿元，同比分别增长10.8%、15.7%、15.8%，对应当前股价PE分别为7倍、6倍、5倍。我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。