泽璟制药(688266) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月25日，泽璟制药发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%；归母净利润-0.98亿元，同比减亏51.55%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减亏57.02%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.43亿元，同比+130.67%，单季度实现较大增长系由于去年同期基数较低；归母净利润为-0.31亿元，同比减亏64.30%；扣非归母净利润为-0.32亿元，同比减亏71.59%。公司稳扎稳打，已实现连续4个季度营业收入环比正增长。 　　点评 　　维持高毛利率水平，期间费用率持续收窄 　　2024年前三季度，公司整体毛利率为92.96%，同比+0.57个百分点；期间费用率125.41%，同比-58.77个百分点；其中销售费用率49.38%，同比-11.66个百分点；管理费用率10.68%，同比+2.98个百分点；财务费用率-5.67%，同比-2.30个百分点；研发费用率71.02%，同比-47.80个百分点，费用率大幅降低；经营性现金流净额为0.67亿元，同比-129.08%，录得较大下滑，主要是去年同期，公司收到泽普凝的独家推广授权款造成高基数所致。 　　ZG006数据亮眼，进度全球领先地位 　　2024年9月9日公司发布公告，披露公司FIC药物CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体（注射用ZG006）的临床研究进展，并在ESMO2024和CSCO2024学术会议上公布了ZG006的最新数据。截至2024年8月8日，用于治疗SCLC或神经内分泌癌症的I/II期临床试验已完成I期剂量递增阶段的入组，共获得24例可评估样本，且17例患者均接受过至少两线抗肿瘤药物。在接受10mg或以上剂量的9例SCLC患者中6例达到PR，ORR为66.7%，DCR达88.9%。24例受试者中3级CRS仅1例，绝大多数TRAEs为1级或2级，总体ZG006数据亮眼，初步展现良好耐受性及优异抗肿瘤疗效。ZG006目前已获得FDA孤儿药资格认定，彰显其全球竞争力。 　　TCE药物显优势，联用前线或成趋势 　　CD3/DLL3的FIC药物，Amgen公司的IMDELLTRATM（tarlatamab-dlle）已获FDA批准用于进展或化疗失败的广泛期小细胞癌SCLC（即SCLC后线治疗）。DeLLphi-301的2期拓展试验中其二线治疗的mOS已经达到15.2个月，并且其1b期一线维持联用疗法数据证明，将CD3/DLL3靶点药物与前线药物联用（PD-1、Imfinzi、Tecentriq单抗等）可以增加患者的长期获益。DLL3靶点的有效性、及其前线联用的前景都随着时间的推进不断在被证实清晰。公司的ZG006有望作为TCE抗体赛道中国产领先品种继续乘势，其BD潜力值得期待。 　　投资建议 　　考虑到泽普凝今年仍处于商业化初期，我们对产品销售及盈利预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别为5.88/12.86/20.59亿元（前值为6.73/18.18/30.81亿元），分别同比增长52.3%/118.5%/60.2%，归母净利润分别为-1.27/1.04/2.45亿元（前值为-1.18/1.21/3.04亿元），分别同比增长54.6%/182.0%/136.0%，对应估值为亏损/144X/61X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼商业化前景、双抗平台的First in class潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　昊海生科(688366) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为20.75/3.41/3.21亿元，同比增长4.69%/4.31%/5.53%；3Q24单季度实现营收、归母和扣非归母净利润分别为6.70、1.06和0.91亿元，同比增长0.22%、-13.13%和-22.02%。业绩低于预期。 　　点评 　　眼科，集采价格因素有待消化，放量在望；创新模注产品获批在即。（1）业绩：公司2024年单三季度归母净利润1.06亿元，相较2023年三季度的1.22亿元，同比下降13.13%；我们认为，主因为眼科集采降价因素和单三季度研发投入0.63亿元，同比增长18.9%。（2）放量在望：根据公司2024年中报披露，公司眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。我们预计三季度延续了前述态势，而集采放量所带来的营收增长，可能需要更长的放量爬坡时间。尤其公司在中高端人工晶状体产品的销量上将有所突破，并将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。（3）管线后劲：公司在研的疏水模注散光、多焦点、三焦点和亲水连续视程人工晶状体等创新品种值得期待。 　　医美，创新驱动，“海魅月白”或推动玻尿酸更高增长。公司2024上半年，在整体消费承压的大环境下，凭借创新玻尿酸产品“海魅”的持续发力，玻尿酸板块4.17亿元营收，已取得过51%的同比增速。下半年，随着公司第四代有机交联玻尿酸“海魅月白”的生产许可申报等工作推进，我们预计公司四代玻尿酸品牌组合将会有更好的营销进展；而高毛利玻尿酸板块的营收上升，将带来公司更高的利润端增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到2023年的国家人工晶体集采降价后的放量，仍需逐步兑现的过程中，我们下调公司2024/25/26年营收12.50%/16.88%/15.93%至28/32/38亿元，下调归母净利润14.30%/20.21%20.12%至4.41/5.07/6.13亿元。我们认为，公司在眼科和医美领域的全球产业链布局完善，创新驱动，未来成长力确定。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件概述。昊海生科发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营收20.75亿元，同比+4.69%，实现归母净利润3.41亿元，同比+4.31%，实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+5.53%。其中，24Q3，实现营收6.70亿元，同比+0.22%，实现归母净利润1.06亿元，同比-13.13%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。 　　毛利率同比缩减&费用率控制良好，净利率呈现同比收窄。1）毛利率端： 　　24Q1-Q3，毛利率为70.42%，同比-1.23pct；24Q3，毛利率为70.21%，同比-2.63pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3，净利率为14.67%，同比-3.02pct。 　　公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）医疗美容与创面护理： 　　玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然持久，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品继续快速上量，为玻尿酸产品线收入贡献可观增量，“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长。此外，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于24年7月获NMPA的III类医疗器械产品证书，为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，具有更好的远期安全性与长效特质，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成集团的玻尿酸高端产品系列；通过对欧华美科投资，医美产品线拓展到射频及激光医疗设备和家用仪器等领域；在研医美产品管线中加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）、外用涂抹式A型肉毒毒素、无痛交联注射用玻尿酸处于临床阶段，注射用羟基磷灰石微球组织填充剂处在临床前研究阶段。2）眼科产品：集团生产的眼科粘弹剂产品市场份额位居市场首位；在近视防控与屈光矫正领域，旗下拥有自主研发的“童享”以及国内独家代理“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”角膜塑形镜，第二代房水通透型PRL产品的临床试验正有序推进；集团研制的玻璃酸钠滴眼液于24年3月获NMPA批准上市。3）骨科产品： 　　2023年，集团为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商；集团积极促进销量增长，扩大市场份额，部分弥补单价下降对收入的影响。4）防粘连及止血产品： 　　2023年，集团防粘连材料的市场份额位居国内第一，集团自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。 　　投资建议：公司具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，预计公司24-26年实现营收29.27、35.58、41.02亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，10月25日收盘价对应PE为34/28/24x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。

　　卫光生物(002880) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月25日，卫光生物发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营收8.54亿，同比+16.14%，实现归母净利润1.83亿，同比+20.8%。 　　点评 　　公司单三季度利润端增速表现亮眼 　　单季度来看，2024Q3，卫光生物实现营收3.31亿，同比+19.02%，实现归母净利润0.73亿，同比+45.05%，利润端增速亮眼。 　　控费体系成效明显，销售费用率同比下降。2024年前三季度，公司实现毛利率41.75%，同比-1.15个百分点。期间费用率11.35%，同比-0.91个百分点；其中销售费用率2.33%，同比-1.07个百分点；管理费用率7.36%，同比-0.38个百分点；财务费用率1.66%，同比+0.54个百分点；经营性现金流净额为1.01亿元，同比-53.22%。 　　产品种类多、涵盖广，新产品获批有望进一步提升公司吨浆利润 　　公司业务涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血因子VII等共11个品种23个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求，其中人血白蛋白和静丙为公司的主要收入来源，占公司营收比重的70%以上。此外，2024年6月，公司取得了PCC的《药品注册证书》，这将进一步丰富公司的产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。 　　国药入主有望带来新生机，助力公司更上一层楼 　　国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023年6月2日，深圳市光明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，其集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位；国药集团拥有1600余家成员企业，其中包括与卫光生物属于同一赛道的天坛生物，天坛生物是位列血制品行业第一梯队的上市公司。国药入主卫光后，卫光生物有望获得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有望显著增强。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为 　　11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.2%/14.0%，对应估值为27X/24X/21X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　平安观点： 　　公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，产品优势显著，得到市场广泛认可。公司成立于2002年，专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售：公司在电生理赛道具有先发优势，标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位，三维手术量快速增长，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到了市场的广泛认可；公司介入通路类耗材已处于国内领先地位，根据央广网采访，公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二，造影三件套排名前三，并积累诸多核心技术和工艺，集约化生产能力已不比跨国企业差。2024年迈瑞入主完成对公司控制权的溢价收购，公司国产心血管龙头之一的地位进一步夯实。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，经营质量不断提升，净利润有望保持快速增长趋势。 　　电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与PFA系统。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗。国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求，行业处于快速发展初期。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。目前公司凭借先发优势成为市场排名第一的国产厂商，但份额仍有较大提升空间。公司致力于通过“三机一体，全线可调”的产品组合，并基于三维平台，以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合，打造标准术式进行非房颤手术的治疗，带动份额不断提升。此外公司仍储备有压力射频导管、高密度导管、脉冲消融（PFA）系统，临床研发进度处于市场前列，产品获批后将补足公司高端产品空白，有望全面进军房颤领域。 　　冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中。公司冠脉通路产品受益于PCI手术增长带来的行业需求持续增长，抓住集采机遇不断提升份额。冠脉通路产品技术壁垒高、国产化率低，公司逐步从造影三件套产品突破，打造了导引导管、导引导丝、微导管、导引延伸导管等品类齐全的冠脉产品格局，并不断升级产品，完善高端布局。公司强大的自动化生产能力、完善的质量控制体系、有规划的产品迭代策略、不断丰富的研发品类及领先的品牌营销体系，使公司在血管介入集中带量采购常态化的竞争中占据优势地位，不断巩固和提升竞争优势。 　　外周介入：持续扩展，打造新的增长曲线。通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。未来3-5年，随着公司在研产品持续上市，公司与外资企业差距日益缩小，外周介入业务具备长足发展动力。此外，公司仍积极布局非血管介入器械领域，不断拓展成长空间。 　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。因此我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润7.02、9.26、12.36亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

中心思想 业绩稳健恢复与增长驱动 2024年第三季度，成都先导业绩呈现显著恢复态势，前三季度营收同比增长21.38%，归母净利润同比增长64.71%，扣非归母净利润更是实现6831.94%的爆发式增长。业绩增长主要得益于核心DEL、TPD、STO技术平台商业项目的稳步推进，以及英国子公司Vernalis研究项目FTE收入和里程碑收入的大幅增长。 多技术平台与新药管线价值提升 公司持续完善DEL、蛋白降解（TPD）、核酸（STO）等多技术平台，并积极融合AI/ML技术，不断拓展新药开发领域，提升创新能力。丰富的新药研发管线储备，特别是处于临床I期阶段的多个项目，预计随着项目价值的持续放大和权益转让，将为公司带来显著的业绩弹性。 主要内容 核心业务表现与平台拓展 2024年前三季度业绩概览：公司实现营业收入2.98亿元，同比增长21.38%；归母净利润3012万元，同比增长64.71%；扣非归母净利润1731万元，同比大幅增长6831.94%；经营活动产生的现金流量净额9896万元，同比增长50.41%。 第三季度业绩分析：2024年第三季度实现收入1.04亿元，同比增长14.96%；归母净利润1992万元，同比增长59.82%；扣非归母净利润1525万元，同比激增39114.40%。业绩增长主要系DEL、TPD、STO核心业务稳健发展及Vernalis研究项目收入快速增长。前三季度毛利率提升5.63个百分点至49.34%，净利率提升2.60个百分点至10.10%，各项费用率均有所下降。 多技术平台持续完善： DEL核心业务：DEL库小分子超1.2万亿，已筛选53类不同靶点，项目平均成功率超75%。2024年上半年完成10个项目的化合物知识产权转让。 蛋白降解平台（TPD）：涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及生物评价，已制备超50个新颖E3泛素连接酶。 核酸平台（STO）：siRNA设计、合成、修饰及体内外生物功能评价基本完备，递送技术自主开发中。控股子公司先东制药已交付首个小核酸CDMO商业项目。 DEL+AI/ML：自动化高通量化学合成平台投产，结合AI/ML数据驱动的合成路线规划，完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA）循环迭代。 新药管线价值提升：新药项目定位明确，差异化显著。截至2024年6月底，HG146、HG030、HG381等项目处于临床I期阶段，预计随着项目管线向后端延伸，其价值和转让带来的业绩弹性将持续提升。 盈利展望与风险评估 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司收入分别为4.35亿元、5.18亿元和6.26亿元，同比增长17.13%、19.17%、20.69%。归母净利润分别为0.50亿元、0.63亿元和0.80亿元，同比增长23.36%、25.67%、27.31%。鉴于公司作为全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：主要包括研究报告信息滞后、新药项目转让不确定性、核心技术人员流失、原材料供应及价格上涨、环保和安全生产风险，以及汇率波动风险（海外收入占比超50%）。 总结 成都先导在2024年第三季度展现出强劲的业绩恢复和增长势头，前三季度营收和归母净利润均实现两位数增长，扣非归母净利润更是大幅跃升，显示出公司核心业务的韧性和Vernalis子公司的贡献。公司通过持续投入和创新，不断完善DEL、TPD、STO等多技术平台，并积极拥抱AI/ML等前沿技术，构建了全面的药物发现和开发能力。丰富且差异化的新药研发管线，特别是进入临床I期的多个项目，预示着未来业绩增长的巨大潜力，有望通过项目价值放大和权益转让带来持续的业绩弹性。尽管面临市场信息滞后、项目转让不确定性、人才流失、原材料波动、环保安全及汇率风险，但基于其领先的技术平台和创新能力，公司被维持“买入”评级，长期发展前景看好。

中心思想 业绩短期承压与战略调整深化 乐普医疗在2024年前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现两位数下滑。这主要源于公司主动进行的业务结构调整、人员重置、业务再造所产生的大额支出，以及部分业务渠道库存清理和医疗行业整顿等外部因素的叠加影响。尽管短期财务表现承压，但公司正通过战略性调整，优化业务结构，以期实现长期可持续发展。 创新驱动与核心业务的增长潜力 尽管整体业绩下滑，公司在核心的心血管植介入器械业务上展现出良好的增长势头，特别是结构性心脏病业务实现了高速增长。多款创新医疗器械新品的持续获批上市，以及丰富的在研管线，预示着公司在高端医疗器械领域的创新驱动力强劲。同时，药品板块的渠道去库存已接近尾声，胰岛素等新品的入院上量以及生物类似药的推进，有望在未来贡献新的业绩增长点，为公司中长期发展注入动力。 主要内容 2024年前三季度财务表现与费用结构分析 2024年前三季度，乐普医疗的财务表现显示出明显的下行趋势。公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%；归母净利润为8.03亿元，同比大幅下降40.70%；扣除非经常性损益后的净利润为7.34亿元，同比下降42.91%。从单季度来看，2024年第三季度业绩放缓更为显著，实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%；归母净利润仅为1.05亿元，同比锐减73.12%；扣非净利润为0.87亿元，同比下降77.19%。 业绩下滑的主要原因在于公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，使得期间费用短期承压。此外，部分业务渠道库存清理以及医疗行业整顿等外部因素也对公司业绩造成了负面影响。在费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所提升，分别为20.35%（同比提升1.28个百分点）、9.95%（同比提升0.93个百分点）、11.64%（同比提升0.86个百分点）和0.73%（同比提升0.03个百分点），这进一步印证了业务调整带来的短期费用支出增加。盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率为62.80%，同比下降2.30个百分点；净利率为16.37%，同比下降6.05个百分点，显示出盈利能力的整体削弱。 各业务板块运营状况与未来增长点 医疗器械板块：心血管植介入表现亮眼，IVD短期承压 2024年前三季度，公司器械收入为25.63亿元，同比下降10.48%。 心血管植介入业务表现良好，实现收入16.69亿元，同比增长16.10%。其中，冠脉植介入业务收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务收入3.85亿元，同比高速增长54.89%。随着一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等重磅产品相继获得NMPA注册批准，公司创新器械产品矩阵进一步完善，有望成为未来业绩新增长点。在研管线方面，雷帕霉素药物灌注系统、可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等产品已进入临床阶段，有望为公司业绩提速增添动力。 外科麻醉业务收入4.21亿元，同比增长5.38%，多款产品在各省际联盟集中采购中顺利中标，有望加速放量。 体外诊断（IVD）业务则面临较大压力，收入2.76亿元，同比大幅下降52.34%，主要受去年同期高基数及行业反腐整顿影响。 药品板块：渠道去库存接近尾声，新品蓄势待发 2024年前三季度，药品板块实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%。其中，原料药业务收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务收入11.92亿元，同比下降43.11%。短期来看，制剂零售业务的库存清理已接近尾声，预计第四季度随着制剂发货增加，业绩表现有望好转。长期来看，公司胰岛素产品已进入入院上量阶段，预计2025年开始有望贡献业绩。此外，MWN101、度拉糖肽注射液生物类似药等的顺利推进，有望驱动药品业务迎来快速增长。 医疗服务及健康管理板块：合肥心血管医院表现优异 2024年前三季度，医疗服务及健康管理板块实现营业收入7.46亿元，同比下降23.87%。其中，合肥心血管医院表现优异，实现营业收入1.20亿元，同比提升15.25%。 盈利预测调整与投资建议 基于前三季度财报数据及对未来业务调整和创新产品放量进度的评估，中泰证券对乐普医疗的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为64.07亿元、71.75亿元、80.59亿元，同比增长率分别为-20%、12%、12%（调整前预测为72.54亿元、83.40亿元、96.56亿元）。归母净利润预计分别为9.15亿元、10.26亿元、11.54亿元，同比增长率分别为-27%、12%、12%（调整前预测为16.03亿元、18.93亿元、22.53亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为26倍、23倍、21倍。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，且创新器械在研管线成长性强，中泰证券维持“买入”评级。 总结 乐普医疗在2024年前三季度面临多重挑战，包括业务结构调整带来的费用压力、渠道库存清理以及行业整顿等，导致短期内营收和净利润均出现显著下滑。然而，公司在核心的心血管植介入器械领域，特别是结构性心脏病业务，展现出强劲的增长势头，并持续通过创新产品和丰富的研发管线为未来增长蓄力。药品板块的去库存化和新品上市也预示着未来的业绩改善。尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在创新器械领域的领先地位和长期增长潜力，市场分析师维持“买入”评级，认为短期承压是战略调整的必经阶段，长期来看公司仍具备较强的投资价值。投资者需关注产品市场推广、政策变化及研发进展等潜在风险。

　　微电生理(688351) 　　事件：10月21日晚，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；归母净利润0.42亿元，同比增长262.22%，主要系公司实施降本增效措施，以及收到政府补助增加带来的利润增长；扣非净利润-0.01亿元，同比增长95.69%。 　　其中，2024年第三季度营业收入0.93亿元，同比下降1.54%；归母净利润0.25亿元，同比增长163.92%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比增长67.09%。 　　公司产品集采进展顺利，叠加新品认可度提升，有望助力业绩增长 　　2024年前三季度，福建联盟电生理集采部分省份已陆续开展第二年采购协议续签工作，其中大部分省份基于首年合同进行续签，陕西、广东、江西等省份进行了重新勾量。公司根据各省份的具体要求，积极开展集采续约工作，力争在重新勾量的地区提升协议量，优化产品结构。 　　2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理类集采，公司包括冷冻消融系列产品在内的4个组套及单品部件全部中标，2024年第一季度起京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采执行进度顺利，叠加公司高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等）逐步受到市场认可，公司收入保持较快增长。 　　公司积极推进PFA项目研发进度，自研PFA进入特别审查程序 　　2024年前三季度，公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。 　　2024年10月18日，国家药品监督管理局拟同意公司自主研发的脉冲电场消融导管进入创新医疗器械特别审查程序。进入创新医疗器械特别审查程序的产品，注册申报时可享受优先办理，有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度，对公司未来的发展将产生积极影响。 　　公司参股的上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，公司预计2025年上半年可获得注册证书。此外，商阳医疗新一代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统完成首次临床试验，本临床试验应用了商阳医疗研发的纳秒脉冲消融系统（包含纳秒脉冲消融仪与磁电双定位花瓣消融导管），配合公司研发的Columbus®三维心脏电生理标测系统。此套方案在减少疼痛和神经刺激、降低溶血效应和气泡生成等方面优势显著，提高了手术的安全性，且极大减少了对麻醉的需求，有望解决PFA消融手术需要全麻的痛点，临床应用潜力巨大。 　　公司降本增效成果显著，整体净利率提升明显 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.76pct至58.79%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.72%、10.28%、19.44%、-0.58%，同比变动幅度分别为-5.42pct、-0.72pct、-7.76pct、+1.40pct，其中研发费用率降幅较大，主要系公司实施降本增效措施，同时部分研发项目已进入临床后期阶段，相关研发投入有所减少。公司整体净利率同比提升9.47pct至14.35%，主要系公司实施降本增效措施，以及2024年三季度收到政府补助增加带来的利润增长。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.13%、27.89%、10.86%、19.48%、0.28%、26.72%，分别变动-4.26pct、-2.46pct、-0.24pct、-5.63pct、+1.48pct、16.75pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.19亿/5.81亿/7.83亿元，同比增速分别为27%/39%/35%；归母净利润分别为0.39亿/0.65亿/1.04亿元；分别增长578%/686%/602%；EPS分别为0.08/0.14/0.22，按照2024年10月25日收盘价对应2024年262倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

中心思想 低浓度阿托品驱动业绩高速增长 兴齐眼药在2024年前三季度展现出强劲的财务增长势头，主要得益于其核心产品0.01%硫酸阿托品滴眼液的成功上市与市场拓展。 多元产品组合与渠道策略奠定未来增长基础 公司通过构建多元化的低浓度阿托品产品组合及多渠道销售策略，有效满足了市场需求，并为未来的业绩持续增长奠定了坚实基础，分析师维持“买入-A”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。 兴齐眼药2024年前三季度营收和归母净利润实现显著增长，分别达到14.39亿元（同比增长30.27%）和2.91亿元（同比增长59.47%）。 业绩增长主要得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液的获批上市及其市场推广。 公司通过构建不同浓度的低浓度阿托品产品组合（0.01%已上市，0.02%/0.04%处于临床后期），旨在满足不同近视程度患者的需求。 多元化的销售渠道（民营医疗机构、公立医院、互联网医院）预计将推动0.01%硫酸阿托品滴眼液的销售快速放量。 分析师维持“买入-A”评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将持续高速增长，目标价为123.20元/股。 主要内容 2024年前三季度业绩表现强劲 根据公司发布的2024年第三季度报告，兴齐眼药在前三季度实现了营业收入14.39亿元，同比增长30.27%；归属于母公司股东的净利润达到2.91亿元，同比大幅增长59.47%。 仅第三季度，公司营收便达到5.47亿元，同比增长30.54%；归母净利润为1.21亿元，同比增长28.41%。这一显著的业绩增长主要得益于0.01%硫酸阿托品滴眼液的获批上市及其在市场上的积极推广。 低浓度阿托品产品组合与市场拓展 公司战略性地构建了不同浓度的低浓度阿托品产品组合，旨在精准匹配不同近视程度患者的治疗需求。 已获批上市的0.01%硫酸阿托品滴眼液，正通过与多家民营医疗机构、公立医院的陆续准入以及与互联网医院的合作，构建起广泛的销售网络，预计将实现销售量的快速放量。 此外，0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液的Ⅲ期临床试验已取得总结报告，预示着公司未来将能提供更具梯度的治疗方案，进一步巩固其在眼科领域的市场地位。 投资评级与未来业绩展望 基于对公司核心产品市场潜力和多元化产品布局的认可，分析师维持兴齐眼药“买入-A”的投资评级。 国投证券预测，公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.50亿元、6.14亿元和8.02亿元，年复合增长率显著，显示出强劲的盈利增长预期。 以2025年预测每股收益3.52元/股为基准，并给予35倍的市盈率，分析师设定了12个月目标价为123.20元/股。财务数据显示，公司净利润率预计将从2023年的16.4%提升至2026年的23.5%，净资产收益率（ROE）也将从14.2%增至30.0%，体现了其持续优化的盈利能力和股东回报潜力。 潜在风险因素 报告提醒投资者需关注可能影响公司业绩的风险因素，包括药品降价风险、核心产品销售低于预期以及核心产品市场竞争格局恶化等。 总结 兴齐眼药在2024年前三季度凭借0.01%硫酸阿托品滴眼液的成功上市和多渠道推广，实现了营收和净利润的显著增长，展现出强劲的市场竞争力。 公司通过差异化的低浓度阿托品产品组合策略，有效满足了多元化的患者需求，并为未来的市场份额扩张和业绩持续增长奠定了坚实基础。 分析师对兴齐眼药的未来发展持积极态度，维持“买入-A”评级，并预测其盈利能力将持续提升，但同时提示了潜在的市场和运营风险。

中心思想 业绩稳健增长与内外销驱动 维力医疗在2024年第三季度展现出强劲的财务表现，前三季度及单季度营收和归母净利润均实现显著增长。其中，海外业务作为核心增长引擎，实现了高达28.73%的同比增速，而国内业务也逐步恢复，同比增长5.35%，共同驱动公司整体业绩稳健提升。这种双轮驱动的增长模式，结合公司在创新产品研发和市场拓展上的持续投入，构成了其当前及未来发展的核心动力。 创新产品与产能扩张奠定未来 公司积极布局多个创新型产品管线，包括导尿管、麻醉、泌尿外科和护理等领域，旨在通过技术升级和产品多元化来贡献新的业绩增量。同时，为应对市场需求增长和集采挑战，维力医疗正积极筹建肇庆自动化生产基地和墨西哥工厂，以解决产能接近饱和的问题，并优化全球供应链布局。这些战略举措不仅巩固了公司在医疗器械市场的竞争力，也为其长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年三季报核心财务表现 维力医疗于2024年10月28日发布的三季报显示，公司在报告期内实现了稳健的财务增长。 前三季度业绩概览： 公司前三季度（2024年1月至9月）实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%。 归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比增长15.85%。 扣除非经常性损益后的净利润达到1.60亿元，同比增长21.18%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 第三季度单季业绩： 2024年第三季度（24Q3）单季营业收入为3.84亿元，同比增长18.16%，增速较前三季度有所加快。 归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，同比增长17.04%。 扣除非经常性损益后的净利润为0.59亿元，同比增长19.66%，表明公司在第三季度保持了良好的增长势头和盈利质量。 业务发展与战略布局 公司在国内外市场均取得了积极进展，并通过产品创新和产能扩张来支撑未来的增长。 国内外业务双轮驱动： 海外市场高增长： 单Q3，公司外销收入实现同比大幅增长28.73%。这主要得益于海外大客户项目的持续落地以及创新产品在海外市场的快速放量。海外市场的强劲表现是公司整体业绩增长的重要驱动力。 国内业务逐步恢复： 单Q3，国内内销收入实现同比增长5.35%。随着国内部分省份新品入院的逐步恢复，国内市场对公司业绩的贡献正在增强。 内外销业务的稳步增长，体现了公司市场策略的有效性和产品竞争力的提升。 创新型产品管线布局： 导尿管产线： 公司在巩固BIP导尿管市场地位的同时，正积极从留置导尿管向间歇性导尿管方向推进，以满足不同临床需求。 麻醉线： 重点推广可视双腔支气管插管、可视双腔喉罩等高端可视化产品，并持续开发更多创新型可视化产品，提升麻醉手术的精准性和安全性。 泌尿外科线： 公司目前主要致力于清石鞘新产品的推广和现有结石手术耗材的升级，并计划向男性健康产品领域拓展，拓宽产品线。 护理线： 重点针对测温导尿管和精密尿袋等产品进行技术升级，以提高产品性能和用户体验。 这些创新产品的陆续推出和放量，有望为公司贡献新的业绩增量。 产能扩张以应对市场需求： 目前，公司所有产品的产能利用率均接近饱和状态，显示出市场需求的旺盛。 为应对国内医疗耗材集采带来的挑战以及海外大客户业务不断增长的产能需求，公司正在积极筹建新的生产基地。 肇庆自动化生产基地： 未来将建成麻醉、护理和呼吸产品全自动化生产基地，提升生产效率和成本竞争力。 墨西哥工厂： 主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，旨在更好地服务区域市场，缩短供应链，提高响应速度。 产能的有效扩张将为公司未来业务的持续增长提供坚实保障。 财务状况与盈利能力分析 维力医疗在费用控制和盈利能力方面表现稳定，并展现出良好的未来增长潜力。 费用率与盈利能力： 24Q3公司综合毛利率为44.32%，同比基本持平，显示公司产品定价和成本控制能力保持稳定。 销售费用率为10.88%，同比增加0.56个百分点，可能与市场推广和海外业务拓展投入增加有关。 管理费用率为9.18%，同比减少0.40个百分点，体现了公司在运营效率方面的优化。 研发费用率为6.17%，同比减少0.47个百分点，但公司仍在持续投入创新产品研发。 24Q3销售净利率达到16.03%，同比增加0.09个百分点，表明公司整体盈利能力保持稳定并略有提升。 未来财务预测与关键比率： 根据华创证券的预测，维力医疗的营业总收入将从2023年的13.88亿元增长至2026年的25.10亿元，年复合增长率显著。具体预测为：2024E 16.68亿元（+20.2%），2025E 20.38亿元（+22.2%），2026E 25.10亿元（+23.2%）。 归母净利润预计将从2023年的1.93亿元增长至2026年的3.76亿元。具体预测为：2024E 2.37亿元（+23.1%），2025E 2.98亿元（+26.1%），2026E 3.76亿元（+26.2%）。 每股盈利（EPS）预计将从2023年的0.66元提升至2026年的1.29元。 获利能力方面： 毛利率预计在45.2%至46.0%之间波动，净利率预计从2024E的15.1%稳步提升至2026E的15.9%。净资产收益率（ROE）预计将从2024E的11.8%提升至2026E的15.0%，总投入资本回报率（ROIC）也将从2024E的18.8%提升至2026E的20.0%，显示公司资本使用效率持续优化。 偿债能力方面： 资产负债率预计从2024E的31.8%略增至2026E的34.2%，但流动比率和速动比率均保持在健康水平，流动比率预计从2024E的2.2提升至2026E的2.7，表明公司短期偿债能力良好。 营运能力方面： 应收账款周转天数预计在34-39天之间，存货周转天数在65-73天之间，显示公司资产周转效率较高。 投资建议与风险提示 基于上述分析，华创证券维持对维力医疗的“推荐”评级。 投资建议： 结合24Q1-3国内新品入院情况和外销恢复情况，华创证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元和3.8亿元，同比增长23.1%、26.1%和26.2%。 对应EPS分别为0.81元、1.02元和1.29元，对应PE分别为17倍、13倍和11倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元。 当前股价为13.74元（2024年10月28日），目标价存在约38%的上涨空间，因此维持“推荐”评级。 风险提示： 创新单品放量低于预期： 如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新产品市场推广和放量不及预期，可能影响公司业绩增长。 海外业务拓展不及预期： 海外市场拓展进度放缓或海外市场收入波动大于预期，可能对公司整体营收和利润产生负面影响。 集采降价幅度大于预期： 国内医疗耗材集中采购政策可能导致产品价格下降幅度超预期，从而对公司毛利率和盈利能力造成压力。 总结 维力医疗的增长潜力与市场定位 维力医疗在2024年第三季度展现出强劲的增长势头，前三季度营业收入达到10.60亿元，同比增长8.53%，归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%。单季度来看，第三季度营收同比增长18.16%，归母净利润同比增长17.04%，扣非净利润同比增长19.66%，均显示出公司业绩的加速增长和盈利能力的持续提升。这种增长主要得益于海外业务的强劲表现，其外销收入同比增长28.73%，以及国内业务的逐步恢复，内销收入同比增长5.35%。公司通过持续的产品创新，在导尿管、麻醉、泌尿外科和护理等多个产品线积极布局，有望为未来业绩贡献新的增长点。同时，为应对市场需求和集采挑战，公司积极筹建肇庆和墨西哥新产能，以保障长期发展。 持续关注与风险管理 从财务预测来看，维力医疗预计在2024-2026年将保持营收和归母净利润的两位数增长，其中归母净利润增速预计分别达到23.1%、26.1%和26.2%。公司的毛利率和净利率预计保持稳定并略有提升，ROE和ROIC等盈利指标也呈现良好趋势，显示出公司健康的财务状况和高效的资本运作能力。华创证券基于DCF模型给予公司19元的目标价，维持“推荐”评级，表明市场对公司未来发展持乐观态度。然而，投资者仍需关注创新单品放量不及预期、海外业务拓展风险以及集采降价幅度超预期等潜在风险，这些因素可能对公司的业绩和估值产生影响。总体而言，维力医疗凭借其稳健的业绩增长、积极的战略布局和持续的创新能力，在医疗器械市场中具备显著的增长潜力。