振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入20.42亿元（yoy-11.44%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14亿元（yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88亿元（yoy-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+5.75%）。 　　点评： 　　剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2实现营收10.79亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40亿元（yoy+11.85%），较2024Q1环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。 　　院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1境内市场实现收入8.96亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500家医院，其中三甲医院约1200家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2实现收入6.02亿元（yoy+3.70%），较2024Q1环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。 　　点评： 　　CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。 　　呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 　　携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。 　　风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月29日，科伦药业发布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。单季度来看，公司2024Q2收入为56.08亿元，同比+8.66%；归母净利润为7.74亿元，同比+31.33%；扣非归母净利润为17.53亿元，同比+35.56%。 　　点评 　　费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 　　2024年上半年，公司整体毛利率为53.83%，同比+0.55个百分点；期间费用率30.76%，同比-5.75个百分点；其中销售费用率16.22%，同比-4.08个百分点；管理费用率5.19%，同比+0.55个百分点；财务费用率0.23%，同比-1.31个百分点；研发费用率9.12%，同比+0.90个百分点；经营性现金流净额为25.33亿元，同比-25.82%。整体费用持续降低。 　　输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响 　　2024年上半年，公司输液业务实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。总体销量上升但部分终端受基础输液带量价格采购影响，导致整体销售额出现了下滑。公司积极响应政策变化，坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，推动重点产品的放量和主要产品市占率的提升。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。 　　抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升 　　今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。广西科伦生产工艺改进使得成本下降，头孢市场回暖，销售收入及利润同比增长显著。 　　科伦博泰开启商业化新纪元，持续输出新型ADC分子 　　创新研发子公司科伦博泰生物的多个产品顺利推进至NDA或Pre-NDA阶段，并即将进入研发型biotech向商业化biopharma过渡重要阶段。公司核心产品sac-TMT（佳泰莱）、A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）、A140（达泰莱）将陆续于中国获批上市。基于此，公司积极组建商业化团队，内部积极构建自身基于中国本土的综合性组织架构，并依托默沙东的海外及全球化运营优势，为成长为全球化的创新药企铺上奠基石。 　　报告期内子公司已收到默沙东就多条合作管线总额为9000万美元的里程碑付款，并且其新型双抗SKB571由默沙东宣布行使独家选择权，双方再次扩大合作范围。SKB571是一款新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，在临床前的PDX和食蟹猴模型中展现了良好的抗肿瘤效果及安全性，子公司将于近期递交该产品的IND申请。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，分别同比增长23.8%/19.1%/12.3%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险