中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。尽管单三季度归母净利润受股权激励摊销成本影响有所波动，但剔除该因素后，公司核心业务的盈利能力依然符合市场预期，显示出良好的经营韧性。 MASH市场变革，诊断设备核心地位凸显 随着全球首款MASH（非酒精性脂肪性肝炎）治疗药物的获批上市以及其他重磅药物研发的积极进展，MASH药物行业正迎来深刻变革。作为MASH诊断领域的关键“卖水人”，福瑞股份的FibroScan设备因其在全球肝脂肪化和纤维化诊断中的领先地位，被明确纳入新药说明书，其在MASH诊断中的核心作用进一步凸显，有望持续受益于MASH检测需求的规模化提升，驱动公司长期发展。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与分析 整体财务表现 福瑞股份于2024年发布的三季报显示，公司在报告期内实现了显著的业绩增长。 2024年前三季度：公司实现营业收入9.8亿元，同比增长21.42%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9689万元，同比增长21.98%。 2024年单三季度：公司实现营业收入3.37亿元，同比增长19.37%；归属于母公司股东的净利润为2664万元，同比下降9.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2243万元，同比下降31.38%。 股权激励成本影响及调整后业绩 单三季度归母净利润和扣非归母净利润的同比下降，主要受股权激励摊销成本的影响。 股权激励摊销成本：2024年前三季度共摊销成本2450.55万元；其中单三季度摊销成本为1662.59万元。 调整后业绩：若不考虑所得税影响，直接加回股权激励摊销成本后，公司2024年前三季度和单三季度分别实现扣非归母净利润1.21亿元和0.39亿元。这一调整后的数据表明，公司的业绩增长符合此前市场预期，核心业务表现稳健。 关键财务比率分析 结合财务指标数据，公司在盈利能力和财务结构方面表现良好： 毛利率：预计从2023年的74.7%提升至2024年的77.2%，并在2026年进一步提升至80.4%，显示公司产品盈利能力持续增强。 净利率：预计从2023年的8.8%提升至2024年的11.2%，并在2026年达到14.5%，反映净利润转化效率的提高。 净资产收益率（ROE）：预计从2023年的6.6%提升至2024年的9.7%，并在2026年达到16.2%，表明股东回报能力持续改善。 资产负债率：预计从2023年的30.2%下降至2024年的29.0%，并在2026年进一步下降至24.7%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力稳健。 MASH药物行业变革与FibroScan的市场机遇 FibroScan在MASH诊断中的核心地位 FibroScan作为全球技术领先的肝脂肪化和纤维化诊断设备，已被广泛认可为MASH（非酒精性脂肪性肝炎）的首选诊断工具。其无创、便捷的特点使其在肝病筛查和诊断中占据重要地位。 MASH药物研发进展及其对诊断需求的驱动 MASH药物研发领域近期取得突破性进展，为FibroScan带来了巨大的市场机遇： Rezdiffra获批：2024年3月，美国FDA批准了首款治疗MASH的新药Rezdiffra。值得注意的是，该药物的说明书明确将FibroScan检测写入，这极大地提升了FibroScan在MASH诊断路径中的权威性和必要性。 司美格鲁肽积极结果：2024年11月1日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽ESSENCE研究第一部分取得了主要积极结果，与安慰剂相比，司美格鲁肽2.4mg在改善肝纤维化方面具有显著的统计学意义。预计该药物将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。 市场规模化提升与公司长期发展 随着MASH治疗药物的上市和普及，MASH诊断需求将迎来爆发式增长： 检测系统完善与医生习惯建立：国内外医疗机构MASH检测系统的逐步完善，以及医生对MASH诊断流程和工具的熟悉与采纳，将进一步推动FibroScan的使用。 药品销售量增加：MASH药品的销售量增加将直接带动确诊或疑似肝病患者的检测需求。 常规筛查和诊断需求：普通人群对肝健康的关注度提升，也将增加常规筛查和诊断的需求。 这些因素将共同凸显FibroScan在MASH诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，从而有力带动福瑞股份的业绩增长与长期持续发展。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测调整与估值分析 分析师在考虑公司股权激励摊销成本后，对福瑞股份未来的盈利能力进行了调整和预测： 归母净利润预测： 2024年：预计为1.62亿元，同比增长59.6%。 2025年：预计为2.48亿元，同比增长53.2%。 2026年：预计为3.73亿元，同比增长50.2%。 对应P/E估值：基于2024年11月06日收盘价38.37元，对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为63X、41X和27X。 投资评级与市场展望 鉴于公司业绩的稳健增长、在MASH诊断市场的核心地位以及MASH药物行业变革带来的巨大机遇，分析师维持对福瑞股份的“买入”评级。 主要风险因素 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险： Fibroscan GO投放不及预期：新产品或新市场拓展可能面临挑战。 MASH相关药物研发进展不及预期：MASH药物的研发和上市进度可能影响诊断需求增长。 竞争加剧风险：市场竞争可能导致公司市场份额或盈利能力受压。 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响公司生产成本和利润。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现稳健提升。尽管单三季度利润受股权激励摊销成本影响，但剔除该因素后，公司核心业务盈利能力依然强劲。随着MASH药物行业的重大变革，特别是首款MASH新药Rezdiffra的获批以及司美格鲁肽的积极进展，作为MASH诊断首选工具的FibroScan将迎来巨大的市场机遇。MASH检测需求的规模化提升有望持续驱动公司业绩增长和长期发展。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提醒投资者关注Fibroscan GO投放、MASH药物研发进展、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与集采影响消化 众生药业2024年前三季度业绩短期承压，主要受中药集采政策影响。然而，报告分析指出，集采带来的产品降价影响正逐步消化，公司正通过调整营销策略，有望实现“价降量升”，为未来业绩增长奠定基础。 创新驱动与长期增长潜力 公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，多个创新药项目处于临床试验阶段，部分已获批上市或提交上市申请。这些创新成果的逐步落地，预计将成为公司长期竞争优势和业绩增长的核心驱动力，支撑公司未来的持续发展。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比下降7.9%；归母净利润1.5亿元，同比大幅下降46.8%；扣非归母净利润1.88亿元，同比下降37.2%。 第三季度业绩表现： 单独第三季度，公司实现营业收入5.44亿元，同比下降7.7%；归母净利润0.61亿元，同比下降13.5%；扣非归母净利润0.15亿元，同比大幅下降79.2%。数据显示，第三季度扣非归母净利润降幅显著，反映出短期经营压力。 中药集采影响及应对策略 集采中选情况： 公司产品在多轮中药集采中中选。2022年广东联盟中成药集采中，复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊中选。2023年全国中成药联合采购中，复方血栓通胶囊作为代表品中选，全资子公司华南药业的复方血栓通软胶囊也随同中选。 集采影响与应对： 集采导致产品降价，短期内对公司业绩造成压力。公司积极采取针对性营销策略，推动渠道下沉，并争夺未中选竞品份额，以保持核心产品的市场竞争优势。报告认为，随着集采降价影响逐步消化，未来有望通过产品使用量的提升，实现“价降量升”的积极效果。 创新药研发进展与未来展望 创新药管线丰富： 公司已有一个创新药项目（来瑞特韦片）获批上市，一个创新药项目（昂拉地韦片）的新药上市申请获得受理。此外，还有7个创新药项目处于临床试验阶段。 专利布局广泛： 截至2024年6月，公司创新药项目已在中国、美国、欧洲、日本等多个国家/地区获得共151项授权专利，显示其在全球范围内的知识产权布局。 重点创新项目： RAY1225注射液： 长效GLP-1类药物，目前处于II期临床试验阶段，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，拟用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。 ZSP1601片： 国内第一个获批临床拟用于非酒精性脂肪性肝炎治疗的小分子创新药物，目前处于IIb期临床研究。 研发生态体系： 公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，以自主研发为主，合作研发为有效补充，预计研发成果将逐步兑现，驱动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.51亿元、3.63亿元、4.25亿元。对应增速分别为-4.8%、44.6%、17.1%。 估值分析： 对应PE分别为45倍、31倍、26倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 总结 众生药业2024年前三季度业绩短期承压，主要受中药集采政策影响。然而，报告分析指出，集采带来的产品降价影响正逐步消化，公司正通过调整营销策略，有望实现“价降量升”。同时，公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，多个创新药项目处于临床试验阶段，部分已获批上市或提交上市申请，如长效GLP-1类药物RAY1225和非酒精性脂肪性肝炎治疗药物ZSP1601。这些创新成果的逐步落地，预计将成为公司长期竞争优势和业绩增长的核心驱动力。基于对公司未来发展的积极展望，报告维持“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将分别实现-4.8%、44.6%和17.1%的增长。

中心思想 战略转型驱动业绩增长 公司通过贯彻原料药与制剂一体化、仿制药与创新药结合的策略，聚焦于高价值产品，实现了营业收入的稳定增长。2023年公司营业收入达11.80亿元，同比增长15.9%，制剂产品收入占比持续提升至17.9%，显示出业务结构的优化和增长动能的增强。 创新药BGM0504的市场潜力 公司持续加大研发投入，重点布局复杂制剂和创新药，其中自主研发的GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504表现出优异的减重和降糖临床数据，已进入三期临床阶段。该产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，市场前景广阔，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 业务发展与研发投入 原料药和制剂业务稳健增长： 公司坚持原料药与制剂一体化、仿制药与创新药结合的策略，专注于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%；2024年前三季度收入达9.77亿元，同比增长6.8%。截至2024年9月，公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，制剂产品收入为1.10亿元，同比增长30.4%，占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 未来重点布局复杂制剂和创新药： 公司高度重视产品研发，2023年研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液已进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228已完成临床一期试验。 核心产品BGM0504的临床进展与市场前景 BGM0504减重和降糖数据优异： BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国内周制剂中处于第一梯队。在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后体重下降，具有显著的竞争优势。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出亮眼疗效，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品。 临床进展与市场潜力： 公司已启动BGM0504的减重三期临床，其减重适应症在美国的IND已获批，并已完成首例入组。针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。鉴于中国GLP-1药物研发竞争激烈，BGM0504作为双靶点创新药，具有先发优势和升级迭代潜力，在肥胖和糖尿病适应症市场前景广阔。 财务预测与投资评级 稳健的财务增长预测： 预计公司营业收入在2024-2026年将分别同比增长9.6%、11.5%和14.5%，达到12.9亿、14.4亿和16.5亿元。随着创新品种BGM0504预计于2027年获批上市，公司的营业收入增长有望进一步加速。 盈利能力提升与买入评级： 预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿、2.3亿和2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%、16.3%和27.9%。基于折现现金流模型，分析师给予公司目标价44.21元（WACC: 13.2%，永续增长率: 2.0%），并首次覆盖给予“买入”评级。 总结 公司凭借原料药与制剂一体化及仿制药与创新药结合的战略，实现了营业收入的稳定增长和制剂业务的快速发展。公司持续加大研发投入，重点布局复杂制剂和创新药，其中核心产品BGM0504作为GLP-1/GIP双重激动剂，在减重和降糖方面展现出优异的临床数据和显著的市场竞争优势，已进入关键的三期临床阶段。分析师预测公司未来营收和净利润将保持稳健增长，尤其在BGM0504上市后有望加速，因此给予“买入”评级，目标价44.21元，充分肯定了公司的发展潜力和创新能力。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点 　　市场招投标活动放缓影响下，24Q3出现亏损。2024前三季度公司实现营收69.54亿元（-6.43%），归母净利润6.71亿元（-36.94%），扣非归母净利润4.64亿元（-44.00%）。其中24Q3单季营收16.21亿元（-25.00%），归母净利润-2.79亿元（-320.57%），扣非归母净利润-3.34亿元（-899.46%）。公司前三季度业绩承压，其中单三季度利润端出现亏损，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度，利润端承压更明显。 　　服务收入快速增长，占比持续提升。分产品线看，2024年前三季度设备销售收入57.05亿元，同比下滑11.53%；维修服务业务快速增长，实现收入9.67亿元，同比增长27.27%，占总收入的13.91%，同比提升3.68pp，主要得益于终端装机量的持续提升。 　　国内市场承压，海外市场表现持续强劲。分地区看，海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长，实现收入14.04亿元，同比增长36.49%，收入占比突破20%。国内受行业整顿、设备更新政策落地缓慢等因素影响，市场需求量同比有所放缓，实现收入55.50亿元，同比下降13.33%。 　　毛利率略有提升，销售费用率提升较多。2024年前三季度公司毛利率49.41%（+0.74pp），中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升，毛利率有所提升。销售费用率19.92%（+3.06pp），管理费用率5.92%（+0.81pp），研发费用率18.95%（+0.52pp），财务费用率-0.88%（+0.94pp），四费率43.91%（+5.33pp），各项费用率均有所提升，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大海外市场投入，特别是销售体系建立。 　　投资建议：考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收104.4/131.6/157.3亿元（原为133.7/167.7/201.9亿元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，归母净利润14.2/23.0/28.1亿元（原为23.3/29.6/35.9亿元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，当前股价对应PE=72/44/36x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%，归母净利润2.28亿元，同比增长60.66%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长33.87%，利润超我们预期。单三季度实现收入4.38亿元，同比增长21.69%，归母净利润9129万元，同比增长158.74%，扣非归母净利润5221万元，同比增长52.62%。24Q3，非经常性损益达到3908万元，主要系本期处置湖南新盘生物科技有限公司股权产生收益所致。 　　终端覆盖稳步增长，核心品种销售亮眼。随着公司持续加强学术推广和终端拓展，各产品线均呈现较好的增长势头。2024年前三季度，1）创新中药持续放量，玄七健骨片实现收入约为8600万元，同比增长超过340%，已覆盖超过1000家公立医疗机构；小儿荆杏止咳颗粒实现收入约6000万元，同比增长超过130%，目前已累计覆盖超过1500家公立医疗机构。2）集采产品方面，藤黄健骨片销量同比增长约14%，已覆盖近8400家公立医疗机构；依折麦布片实现收入约2.33亿元，同比增长超过100%，已覆盖近4500家公立医疗机构。3）滕王阁药业（主要产品为强力枇杷膏）实现收入1.85亿元，同比增长超15%。 　　经营效率优化，毛利率和净利率进一步提升。24Q3毛利率73.26%，同比提升4.27pct，预计主因高毛利产品收入占比提升所致；销售费用率38.21%，同比下降2.12pct，管理费用率9.37%，同比下降0.10pct，研发费用率9.60%，同比提升3.93pct，财务费用率0.67%，同比下降0.25pct。综合影响下，24Q3扣非归母净利率同比提升2.43pct至11.87%，盈利能力提升显著。 　　中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用1.03亿元（同比+81%），研发费用率为7.7%（同比+3.0pct）。目前多款1.1类中药创新药处于临床中后期，其中养血祛风止痛颗粒NDA已获得CDE受理，预计将于25年上半年获批上市，考虑到偏头痛市场的庞大空间，我们 　　看好该药获批后快速放量的潜力；此外，健胃祛痛丸和小儿荆杏止咳颗粒成人适应症预计将于25年报产。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73亿元、3.21亿元、3.93亿元，同比增长46%、18%、22%，当前股价对应PE分别为20X、17X、14X，考虑到公司核心产品销售稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，产品销售不及预期风险，研发进展不及预期风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%；经营性现金流量净额9.49亿元，同比下降0.23%。 　　其中，2024年第三季度营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%；经营性现金流量净额4.53亿元，同比增长9.36%。 　　DRG全面执行影响短期检测量，良好的装机态势促后期试剂上量公司2024年收入增速略有放缓，我们预计主要系DRG的全面执行对检测量有一定影响。随着安徽省牵头开展IVD试剂省际联盟采购从2024年9月份开始陆续落地执行，公司的销售量有望持续增长。 　　此外，在当前宏观环境下，公司的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，有望为长期可持续的试剂上量带来较大贡献。 　　盈利能力较为稳定，持续保持较高研发投入 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27pct至65.86%；销售费用率同比降低0.38pct至16.32%；管理费用率同比提升0.24pct至4.38%；研发费用率同比提升0.89pct至15.13%；财务费用率同比提升0.13pct至0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45pct至28.68%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.80%、15.60%、4.83%、15.18%、0.34%、29.20%，分别变动+0.45pct、-0.10pct、+1.05pct、+1.90pct、+0.01pct、-2.54pct。其中研发费用率提升幅度较为明显，我们预计主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。 　　盈利预测及投资评级：基于外部环境变化，我们略微下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.66亿/54.12亿/62.15亿元，同比增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为13.25亿/16.23亿/19.46亿元，分别增长9%/22%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年20倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，新品研发、注册及认证的风险，海外市场拓展不及预期的风险。

　　亿帆医药(002019) 　　投资摘要 　　事件 　　2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.50%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长122.30%。单三季度，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长24.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长278.78%。 　　自有存量产品销售大幅增长，利润端涨势亮眼。2024年前三季度公司自研及引进医药品种陆续获批上市、医药自有存量产品（含进口）销售额大幅增加，此外，公司政府补贴同比增加、转让药品代理权收益增涨，多因素叠加公司利润端涨势亮眼。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长37.27%，因公司销售新增及医药自有存量产品收入增加净现金流增加，取得与经营活动相关政府补助同比增加。 　　提质增效卓见成效，三项费用率优化显著。2024年前三季度，公司销售费用率24.93%，管理费用率7.25%，财务费用率1.29%，通过提高精细化管理能力，公司三项费用率同比均有改善。 　　亿立舒全球加速放量，研发创新持续推进。（1）截至2024上半年，亿立舒获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并已于今年10月底开始向境外部分市场发货。2024上半年，亿立舒国内终端市场销售加速放量并根据法规完成了国内有效期的延长。（2）国内化药研发方面，获得了二氮嗪口服混悬溶液、缩宫素注射液、富马酸依美斯汀缓释胶囊、间苯三酚注射液和尼莫地平注射液等产品注册证书。（3）中药创新方面，公司继续推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究、4个经典名方中药制剂和改良型新药研究工作。 　　投资建议 　　公司2024年前三季度业绩增速亮眼，自有产品增长迅速，海外业务实现新突破。首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒上市注册及商业化进程有序进行。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.27/61.48/72.92亿元，同比增长28.49%/17.63%/18.60%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.24/7.80/9.29亿元，EPS分别为0.43/0.64/0.76元。当前股价对应2024-2026年PE分别为29.73/19.96/16.76。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　梓橦宫(832566) 　　2024Q1-Q3营收2.98亿元，同比+1%；归母净利润5721万元，同比-12%公司发布2024年三季度报告，营收2.98亿元，同比+0.66%，归母净利润5721.06万元，同比-12.22%；扣非净利润4954.82万元，同比-10.46%。考虑到公司持续加大研发投入，积极寻找新药研发品种，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.07（原1.12）/1.18（原1.24）/1.26（原1.36）亿元，对应EPS为0.73/0.80/0.86元/股，对应当前股价PE为15.4/13.9/13.0倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。 　　多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组 　　公司积极寻找新药研发项目，富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊等多个新研发项目启动，公司2024Q1-Q3研发费用778.58万元，同比增长33.02%。2024年8月，梓橦宫子公司成都马甲子生物科技有限公司研发的一类创新药马甲子胶囊完成了Ia期临床试验首例受试者入组。 　　公司提前布局拓展中医药产业链，间接持股竹苑公司建设中药材基地 　　中医药产业是公司未来发展的主要产业之一，公司提前布局拓展中医药产业链，现已涵盖中药材种植、中药饮片和中成药的生产与销售。公司现有中成药品种有东方胃药胶囊、清肠通便胶囊、紫草膏、虎杖伤痛酊、婴儿健脾散、金泽冠心胶囊、牛黄解毒片、清凉油、风油精、元胡止痛片等。公司已有的300余亩中药材种植试验基地的中药材种植已经趋于饱和。公司计划在现有中药产品类别不断完善，中药产品研发进度符合预期的基础上，进一步扩大中药材基地种植面积，保障公司中药产品的研发和生产，进一步拓展中医药板块业务。因此，公司拟通过全资子公司梓橦宫投资使用自有资金2800万元，以增资方式对外投资间接控股竹苑公司，持股比例73.68%，利用竹苑公司流转的715亩土地及生产服务中心等用于公司中药材基地建设。计划建设芍药、吴茱萸、马甲子、天冬等中药材标准种植基地，为公司中成药生产提供中药材原料，完善公司的中药产业链条。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　公司Q3业绩超预期，实现较快增长。 　　24年Q1-Q3：公司实现营业收入43.3亿元，同比增长26%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润10.7亿元，同比增长52%。 　　24年Q3：公司实现营业收入15.8亿，同比增长25%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长64%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长75%。 　　盈利能力持续提高：24年Q3公司销售毛利率75.1%，同比提高3.1pct；销售净利率26.1%，同比提高6pct。 　　首次启动中期分红，三季度高管团队调整。 　　公司启动历史首次中期分红，以2024年6月30日总股本643976824股为基数向全体股东每10股派发现金11.44元(含税)，现金分红总额为7.37亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 　　10月22日，东阿阿胶发布公告高管团队调整，选举程杰为公司董事长，聘任孙金妮女士为公司总裁。 　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动”。 　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，Q1-3价值引领良性增长；2.复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位；积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症；立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5. 　　逐步构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，新产品放量潜力充足。 　　盈利预测与投资建议 　　由于Q3业绩保持高增速，我们将2024/2025/2026年公司营收由55.23/64.94/76.09亿元上调至56.65/66.69/78.19亿元，收入增速为20%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润由13.90/16.73/19.86亿元上调至15.37/18.47/21.71亿元，增速为34%/20%/18%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

　　天坛生物(600161) 　　事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入40.73亿元，同比增长1.28%；归母净利润10.52亿元，同比增长18.52%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长18.68%。 　　其中，2024年第三季度营业收入12.32亿元，同比下降7.44%；归母净利润3.26亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润3.20亿元，同比增长0.04%。 　　浆站数量持续拓展，看好公司采浆潜力释放 　　截至2024年6月30日，公司拥有在营单采浆站共80家，浆站总数达102家。2024年8月，公司公告拟收购中原瑞德，2024年10月21日收购交易完成。通过对中原瑞德的收购，公司新增一家血液制品生产企业及5个在营单采血浆站，有助于进一步开拓血浆资源。 　　此外，公司新浆站比例高，非在营浆站储备充足，后续采浆量提升确定性高。我们预计，截至2024年第三季度末，公司投入采浆不足三年的新浆站占公司在营浆站总数约30%，同时共有20余家浆站尚未投入采浆。随着新浆站采浆爬坡及非在营浆站陆续投入采浆，公司采浆规模有望进一步提升。 　　层析静丙挂网推进顺利，期待后续放量 　　2023年9月公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，相比于国内5%浓度的传统三代静丙，蓉生层析静丙产品工艺实现了在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面的全方位升级，临床使用更加安全高效。 　　截至2024年第三季度末，蓉生层析静丙已完成多省挂网，如黑龙江、广西、重庆。我们认为，随着入院工作逐步推进，蓉生层析静丙有望加速迎来放量期。 　　期间费用率管控良好，盈利能力持续提升 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升5.72pct至55.33%，系受供需紧平衡致使产品价格升高影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比变动幅度分别为-2.00pct、+0.36pct、+0.97pct、+0.10pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.01pct至35.04%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.54%、0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%、35.87%，分别变动+2.76pct、-2.70pct、+0.58pct、-0.03pct、+0.39pct、+3.31pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57.10亿/69.56亿/81.94亿元，同比增速分别为10%/22%/18%；归母净利润分别为13.72亿/16.59亿/19.95亿元；分别增长24%/21%/20%；EPS分别为0.69/0.84/1.01，按照2024年11月5日收盘价对应2024年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：供需态势缓和下产品降价风险，血制品集采风险，新一代静丙推广不及预期风险，产品质量及潜在责任风险。