华润三九(000999) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入197.40亿元，同比+6.08%；归母净利润29.60亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润27.52亿元，同比+19.48%。 　　分析点评 　　三季度业绩稳中向好，费用率持续优化 　　三季度业绩稳定。公司2024Q3收入为56.34亿元，同比+3.16%；归母净利润为5.61亿元，同比+6.85%；扣非归母净利润为4.44亿元，同比-6.83%。 　　费用率持续优化，24年前三季度销售费用率24.07%，同比-1.55个百分点；管理费用率5.44%，同比-0.15个百分点；研发费用率2.59%，同比0.13个百分点；财务费用率-0.07%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为32.04亿元，同比+5.05%。 　　研发创新驱动发展，后续业绩值得期待 　　2024年前三季度，公司研发投入5.12亿元，同比+11.72%。公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域取得多项突破。重点项目如CR999C1905L1、CR999C2016L1等已进入临床阶段，昆药集团的多个项目也进展顺利，进一步丰富了公司产品线。公司获得2个药品注册证书，并推出温经汤颗粒和苓桂术甘颗粒，扩展中药产品管线。中药领域持续创新，公司在经典名方、中药配方颗粒标准和药材资源研究方面取得了显著成果，参与的项目荣获国家科学技术进步奖二等奖。同时，公司加强与高校和科研院所的合作，成立多个国家级和省级创新平台，推动技术创新与人才培养。 　　昆药集团的整合进展持续推进，公司计划收购天士力集团28%的股份 　　公司持续推进与昆药集团的融合变革工作。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”这一战略目标，公司推出了全新“777”品牌，旨在代表三七产业，聚焦三七全产业链发展，并强化消费者对血塞通软胶囊中主要有效成分——三七总皂苷的认知。在精品中药平台的打造方面，公司围绕“昆中药1381”企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并通过渠道赋能进一步推动市场拓展。 　　2024年8月4日，华润三九发布公告，拟通过现金支付方式收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力28%的股份，此举有望进一步增强公司在中药创新领域的实力。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别 　　279.20/313.66/349.97亿元，分别同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，分别同比增长 　　15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年前三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营收163.02亿元，同比+1.58%，实现归母净利润34.52亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。 　　点评： 　　单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大 　　单Q3公司实现营收57.56亿元，同比-0.68%，归母净利润14.02亿元，同比-4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%，整体业绩承压，我们认为主要系消费疲软、经济恢复不及预期导致消费类业务增速下降。 　　从盈利能力看，24Q1-Q3公司实现销售毛利率51.02%，同比-0.91pct；实现销售净利率22.50%，同比+0.56pct。 　　24Q1~Q3公司实现销售费用率10.06%，同比+0.05pct；实现管理费用率13.65%，同比+0.66pct；实现研发费用率1.43%，同比-0.10pct；实现财务费用率0.86%，同比+0.46pct。 　　投资建议 　　预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元，同比+9.5%/11.0%/13.0%；实现归母净利润38.08/43.93/51.49亿元，同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收4.27亿元（同比+23.5%），归母净利润1.97亿元（同比+37.9%），归母扣非净利润1.92亿元（同比+36.5%），实现毛利率72.23%（同比+2.71pct）。 　　单Q3实现营收1.63亿元（同比+16.3%），归母净利润0.73亿元（同比+13.4%），归母扣非净利润0.72亿元（同比+12.6%）。 　　海外营收增速持续亮眼，海外渠道持续拓展发力。 　　24Q1-3国内实现营收2.03亿元（同比+14.44%），集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略，加快建设平台模式。 　　24Q1-3海外实现营收2.22亿元（同比+33.2%），北美区市场销售同比+48.3%，亚太区市场销售收入同比+81.9%、南美洲市场销售收入同比+42.7%。新增海外合作客户20家，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 　　海外市场方面，公司已着手运营欧洲荷兰分公司，并布局泰国工厂（预计25Q2年实现生产和销售），目标25年启用美国分公司，海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 　　研发持续投入，新品海内外市场推广顺利。 　　截止24年9月末，公司研发人员比例达到22.2%（较23年同期+6pct）。公司坚持以产品技术创新为主线，24Q1-3公司研发费用4144万，同比+46.8%。可换装止血夹国内外推广顺利，国内已经实现几十家医院入院，海外新增美国市场预计24Q4实现批量销售。 　　盈利预测与投资建议 　　维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元，CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

　　百诚医药(301096) 　　核心观点 　　24Q3业绩承压，利润端下滑幅度大于收入端。2024年前三季度公司实现营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%）。其中24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）。公司三季度业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致。 　　毛利率下滑较多，研发费用率提升明显。24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp）。研发费用率提升明显，主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入；管理费用率下降较多，主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用。 　　拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点。 　　投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE25/20/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

　　桂林三金(002275) 　　事件 　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入15.75亿元，同比下降3.49%，归母净利润3.84亿元，同比下降3.28%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.78%。2024年三季度单季实现收入5.06亿元，同比增长15.71%，归母净利润8290万元，同比增长377.72%，扣非归母净利润7276万元，同比增长657.38%。 　　核心品种逐步恢复增长，二线品种稳健放量 　　2024年，受国家政策调整影响，三金片和西瓜霜等产品销售出现波动，公司采取了针对性的应对措施，如对渠道价格梳理，调整相关产品品规、加大销售力度等，三金片销量已经逐步赶上，西瓜霜系列销量也慢慢得到恢复，公司前三季度主要经营指标较去年同期已经基本持平。同时二线、三线品种总体发展趋势良好，其中，眩晕宁系列销量已于2021年突破亿元大关，2024年力争实现双位数增长；拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶；二三线品种总体增长态势好于一线品种。 　　盈利能力较为稳定 　　2024年前三季度公司毛利率74.84%，同比提升1.27个百分点。期间费用率45.78%，同比提升2.28个百分点，其中销售费用率31.84%，同比提升3.79个百分点，管理费用率6.95%，同比下降2.40个百分点，研发费用率7.29%，同比提升0.83个百分点，财务费用率-0.30%，同比提升0.06个百分点，经营性现金流同比提升1.45%。整体盈利能力较为稳定。 　　盈利预测与评级 　　2024年，公司核心品种受政策环境影响，增长有所放缓。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由27.14/31.48亿元下调至22.08/24.07亿元，2026年营业收入预测为26.30亿元；归母净利润预测由5.53/6.59亿元下调至4.34/4.87亿元，2026年归母净利润预测为5.49亿元，调整为“增持”评级。 　　风险提示：政策波动风险，产品放量不及预期风险，中药原材料涨价风险

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　普蕊斯近期发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.9亿元（同比+9.2%）、归母净利润7226.4万元（同比-28.4%）、扣非归母净利润6249.9万元（同比-27.4%），主要系根据业务需求储备了业务人员使营业成本增加。2024Q3公司实现收入2.0亿元（同比+2.0%）、归母净利润1734.1万元（同比-55.5%）、扣非归母净利润1410.4万元（同比-61.2%）。 　　医药行业景气低迷期影响业务拓展，24Q2新签订单环比大幅增长2024上半年新签不含税合同金额4.3亿元（-31.9%），主要是由于生物医药行业受到结构性和周期性变化导致供给端和需求端产生影响，同时行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。二季度订单市场需求逐步回暖，公司加强了商务拓展，并根据业务需求储备了业务人员，公司二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的集中度将进一步提升。截至2024半年度报告期末，公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%）。 　　公司SMO服务能力持续增强 　　截至报告期末，公司在执行SMO项目数量为2011个，公司累计承接SMO项目超过3400个。截至报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4692人，其中专业业务人员近4500人；累计服务超过940家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力超过1300家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。 　　投资建议与盈利预测 　　2024上半年公司存量不含税合同金额为18.3亿元（+4.1%），二季度新签不含税合同金额环比一季度增加112.1%；2024年第三季度，生物医药行业受到结构性、周期性和投融资环境变化导致供给端和需求端产生阶段性影响，临床研究外包行业短期面对多重考验和压力。预计公司2024-2026年营收增速分别为9.20%/12.00%/12.50%；归母净利润增速分别为-29.16%/21.39%/20.20%；对应EPS为1.20/1.46/1.75元/股，对应PE为25.12/20.70/17.22X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2024年三季报，实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按2.5亿股的总股本计算，实现每股收益0.74元，每股经营现金流为0.46元。 　　其中第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下滑84.32%。 　　缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。 　　我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。 　　此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。 　　在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024年上半年，公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24年3月公司公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。 　　继24年3月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8月27日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

中心思想 盈利质量提升与消费复苏预期 爱美客在2024年第三季度展现出盈利质量的显著提升，尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过费用率优化实现了经营利润率的增长。展望未来，随着新品宝尼达2.0的获批上市以及在研产品线的丰富，公司产品矩阵和品牌竞争力将进一步增强。报告维持“优于大市”评级，并强调消费复苏对公司业绩的催化作用，同时对2024-2025年的收入和净利润预测进行了调整，以反映当前宏观环境和未来的增长潜力。 战略布局与市场领导地位 作为医美行业的领军企业，爱美客凭借其突出的品牌和渠道壁垒，持续通过产品创新和新适应症的拓展来巩固市场地位。公司积极布局新产品，如宝尼达2.0，并关注减肥、脱发等在研项目，旨在丰富产品线并提升核心竞争力。尽管短期内面临宏观消费不景气带来的挑战，但长期来看，消费复苏和新品放量有望共同驱动公司业绩增长，进一步强化其在医美市场的领导地位。 主要内容 24Q3 业绩表现与盈利能力分析 爱美客在2024年前三季度实现了稳健的收入和利润增长。公司前三季度总收入达到23.8亿元人民币，同比增长9.5%；归属于母公司股东的净利润为15.9亿元人民币，同比增长11.8%。具体到24年第三季度，公司实现收入7.2亿元人民币，同比增长1.1%；归母净利润4.6亿元人民币，同比增长2.1%。值得注意的是，第三季度净利率达到66.7%，同比提升1.5个百分点，显示出公司盈利能力的增强。报告分析指出，核心产品如嗨体、濡白天使和如生天使的增速有所放缓，主要受到当前消费环境的影响。 在盈利质量方面，公司表现出显著优化。前三季度毛利率为94.8%，同比略有下降0.5个百分点。然而，经营利润率却提升至78.4%，同比增加2.4个百分点。这一提升主要得益于销售和管理费用率的下降。其中，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点。研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续投入研发。综合来看，三项费用率合计优化约1.9个百分点，有效提升了公司的整体盈利质量。 产品创新与市场竞争优势 公司持续看好新品和新适应症的放量，认为其产品和品牌优势突出。2024年10月，宝尼达2.0正式获得批准，用于纠正颏部后缩，并预计于2025年第一季度上市。报告强调，宝尼达2.0在不透光性和持久性方面具有显著优势，相较于同类填充剂具备较强的市场竞争力。此外，公司在减肥、脱发等领域也有在研产品，这些新产品的上市和在研项目的推进，预计将进一步丰富公司的产品矩阵，从而提升其在医美市场的品牌竞争优势和市场份额。 盈利展望与估值调整 基于对宏观消费环境的审慎评估，报告对爱美客2024-2025年的盈利预测进行了调整。预计2024年收入为31.3亿元人民币，同比增长9.2%（原预测为35.0亿元）；2025年收入为36.4亿元人民币，同比增长16.2%（原预测为43.6亿元）。归属于母公司股东的净利润方面，预计2024年为20.5亿元人民币，同比增长10.4%（原预测为22.9亿元）；2025年为23.8亿元人民币，同比增长16.1%（原预测为28.8亿元）。此次下调主要考虑到2024年宏观消费不景气以及2025-2026年消费复苏节奏的不确定性。 尽管预测有所下调，但报告从中长期维度对公司前景保持乐观。预计2025-2026年消费复苏将有效催化嗨体销售回暖，并修复濡白天使、如生天使的放量节奏。叠加宝尼达2.0的正式上市，有望共同提振公司收入增长中枢。报告维持爱美客“优于大市”的评级，并基于其作为行业龙头、品牌和渠道壁垒优势突出的地位，给予2025年38倍市盈率（PE），目标价下调12%至每股299.47元人民币。建议投资者关注后续消费复苏对公司业绩的催化作用。 潜在风险因素 报告提示了爱美客未来发展可能面临的风险。主要包括医美行业的政策性风险，即行业监管政策的变化可能对公司运营产生影响；宏观经济环境变化对医美行业景气度的影响，如消费能力下降可能导致需求疲软；以及研发投入后新产品或新适应症的放量不及预期的风险，这可能影响公司的收入增长和市场拓展计划。 总结 爱美客在2024年第三季度展现出稳健的财务表现和显著的盈利质量提升，主要得益于有效的费用控制。尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过持续的产品创新，如宝尼达2.0的获批上市，以及在研产品线的丰富，为未来增长奠定了基础。报告对2024-2025年的盈利预测进行了调整，以反映当前市场环境，但仍维持“优于大市”评级，强调消费复苏和新品放量将是未来业绩增长的关键驱动力。同时，报告也提示了医美行业政策、宏观经济及产品放量不及预期等潜在风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收5.01亿元（同比+16.8%），归母净利润0.37亿元（同比-17.5%），归母扣非净利润0.15亿元（同比-55.2%）。 　　单Q3实现营收1.47亿元（同比+5.4%），归母净利0.32亿元（同比+345.2%），归母扣非净利润0.16亿元（同比+309.8%）。 　　Q3归母净利率大幅增长与冲回已计提股份支付费用等相关。 　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，调整后公司24Q1-3毛利率约69.25% 　　公司预计全年不能满足限制性股票归属条件，24Q3冲回已计提股份支付费用，同时24Q3收到1415万政府补助导致，故Q3归母净利润呈现大幅增长。 　　公司内镜产品矩阵日益丰富，海内外深入市场发展。 　　公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。24年新品高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 　　在国内，公司深入参与由政府部门牵头的县域医疗工程系列活动，并积极参与主办或协办内镜人才培训，助力临床及人才培养。海外市场公司加速实现AQ300等海外市场准入，在欧洲及性价比市场等持续发力。 　　短期受市场环境影响回款有所放缓，Q3招标回暖看好后期业绩改善。 　　公司经营活动现金流净额波动主要系受市场环境变化影响，回款放缓与投入扩增所致。据众成数科招投标数据观察，我们认为Q3招标已呈现逐步回暖趋势，看好以旧换新政策推进下公司业绩改善。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整主营产品营收增速，预计公司2024-2026年营收为8.4/11.0/14.6亿元（前值为9.9/14.0/19.6亿元），CAGR为29%，当前股价对应2024-2026年PS为8.1/6.1/4.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，后续有望受益于招投标持续改善及政策推进，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广 　　不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

中心思想 盈利能力迈上新台阶，驱动持续成长 九典制药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，利润增速显著超越营收增速，表明公司盈利能力已稳定在一个新的高度。这主要得益于其核心产品贴膏剂的梯队化发展、营销模式的优化以及院外市场的有效拓展。 多元化产品布局，奠定未来增长基石 公司通过自研与收购并举，不断丰富贴膏产品线，并积极布局口服制剂及原辅料业务，形成了多元化的产品矩阵。这些战略性布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，分析师因此维持“买入”评级并上调盈利预测。 主要内容 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 财务表现超预期 2024年前三季度，九典制药实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长44.84%。其中，第三季度单季营收7.8亿元，同比增长15.47%；归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%；扣非净利润1.63亿元，同比增长47.37%。数据显示，公司收入保持稳健增长，利润增长远超预期。 盈利能力优化分析 2024年前三季度，公司销售毛利率为73.76%（同比下降4.23个百分点），销售净利率为20.96%（同比提升4.58个百分点）。第三季度单季销售毛利率为74.85%（同比下降3.6个百分点），销售净利率为21.24%（同比提升4.6个百分点）。销售费用率显著下降是净利率提升的关键因素，前三季度销售费用率同比下降6.73个百分点，第三季度单季同比下降3.11个百分点。这主要归因于洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区的执行、公司营销模式的转型以及院外市场占比的提升，这些因素预计将持续推动公司净利率的进一步提升。 产品梯队丰富与经营效率优化 贴膏产品线持续扩充 公司通过“自研与收购双轮驱动”策略，不断丰富贴膏产品梯队。 洛索洛芬钠凝胶贴膏：在集采加速放量和院外市场拓展的双重驱动下，预计将持续放量。 酮洛芬凝胶贴膏：作为独家医保品种，目前处于放量初期，2024年上半年实现销售2,168万元，未来有望实现快速增长。 消炎解痛巴布膏：该收购产品预计年内上市销售，初期将专注于连锁药店和诊所端。 贴膏新品：吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏预计在2025年获批上市，将进一步完善公司的外用镇痛贴膏产品矩阵，奠定未来成长性。 口服制剂与原辅料业务稳健发展 口服制剂：2024年公司获批上市的重点品种包括依巴斯汀口服溶液（国内首仿）、盐酸氨溴索口服溶液和吲哚布芬片，这些产品的上市丰富了公司的口服制剂产品矩阵，预计将带来稳健增长。 原辅料及植物提取物：公司已拥有85个原料药品种、92个辅料品种，并有15个以上原料药在研，为原辅料板块的持续稳健增长奠定了基础。 经营质量与效率提升 2024年前三季度，公司实现经营性现金净流量6.02亿元，同比增长55.47%；应收账款周转率为4.43，同比增加0.39。公司通过推进商业归拢工作，加强集中配送和供应商谈判，有效提升了运营效率和现金流状况。 盈利预测与风险提示 盈利预测上调与评级维持 考虑到公司费用率优化和盈利能力的持续提升，分析师上调了公司盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为30.69/36.24/42.88亿元，EPS分别为1.08/1.37/1.73元。基于公司贴膏产品线的丰富和净利率提升的持续性，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了产品销售不及预期风险、研发失败风险以及行业竞争加剧风险，投资者需关注。 总结 九典制药在2024年第三季度表现出卓越的财务业绩，利润增长远超营收，显示出公司盈利能力已迈上新台阶。这主要得益于其核心贴膏产品线的不断丰富和梯队化发展，以及口服制剂和原辅料业务的稳健增长。同时，公司通过营销模式改革和商业归拢，有效控制了销售费用，提升了经营效率和现金流。鉴于公司强劲的增长势头和持续优化的盈利结构，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，看好九典制药在化学制药行业的持续成长潜力。