新和成(002001) 　　2025年1月21日公司发布了2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净利润58-62亿元，同比增长114.48%-129.27%；扣非归母净利润为57-61.2亿元，同比增长118.04%-134.11%；基本每股收益为1.89元/股-2.02元/股。 　　经营分析 　　营养品板块主要产品的销量和价格同比增长，实现经营业绩提升。随着行业供需显著改善，公司营养品板块的维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年全年维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为100、131、27元/千克，价格同比提升幅度分别为43%、57%、28%。从4季度价格表现来看，维生素E和维生素C的市场均价同环比均有提升，维生素E的季度均价为141元/千克，同比提升130%，环比提高13%；维生素C的季度均价为29元/千克，同比提高48%，环比提高10%。随着产品价格上涨，公司盈利能力也持续改善，从而实现业绩的大幅提升。 　　坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目稳步推进。公司专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设。营养品板块，30万吨/年的蛋氨酸项目已实现达产；公司与中石化合资建设的18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目稳步推进；4000吨/年的胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，多个项目和香料产业园一期稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产和销售。随着公司产业链的延伸和布局进一步深化，未来将迎来新一轮成长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元，当前市值对应PE分别为11.55、10.36、9.64倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

中心思想 业绩显著改善与业务多元化驱动 诺唯赞（688105.SH）在2024年实现了显著的业绩减亏，预计归母净利润同比减亏71.81%至83.09%，扣非归母净利润同比减亏55.90%至60.05%。这一改善主要得益于生命科学板块新产品线的业务拓展和国际业务的快速增长，同时公司在降本增效方面取得了显著成效，有效降低了库存减值风险。 研发投入与成本控制并举，海外市场潜力巨大 公司持续深化在生命科学、体外诊断和生物医药三大核心业务领域的战略布局，不断推出新产品并升级迭代，尤其在司美格鲁肽高品质酶等生物医药领域占据国内领先地位。诺唯赞坚持高比例研发投入，同时在销售和管理费用方面展现出色的管控能力，费用率显著下降。结合海外业务的快速增长趋势，公司未来发展潜力巨大，尽管面临行业波动和政策风险，但其多元化业务布局和持续创新能力支撑了“买入”评级。 主要内容 2024年业绩预告与减亏分析 归母净利润大幅减亏： 公司预计2024年实现归母净利润为-0.2亿元至-0.12亿元，相较于2023年的-0.71亿元，同比减亏幅度高达71.81%至83.09%。 扣非归母净利润显著改善： 预计扣非归母净利润为-0.85亿元至-0.77亿元，同比2023年的-1.92亿元，减亏幅度达到55.90%至60.05%。 收入增长与成本控制双轮驱动： 业绩改善主要归因于生命科学板块新产品线业务和国际业务的快速增长带来的收入稳定增长，以及公司降本增效措施的显著成果，有效降低了资产减值损失计提金额。 业务板块战略布局与新品进展 生命科学板块： 公司持续推进重点产品线的升级迭代，新品类如基础科研、基因测序、细胞蛋白、耗材仪器、动物检疫等不断上新，确保了该板块业务的稳健增长。 体外诊断板块： 诊断试剂已成功覆盖超过2800家医院，其中呼吸道病原体检测产品线快速入院，覆盖医院数量超过400家，显示出强大的市场渗透能力。 生物医药板块： 司美格鲁肽高品质酶是公司的重点产品之一，目前已实现5000L的发酵规模放大和生产，使其成为国内最大规模的酶原料和29肽主链供应厂家，以及该品种产业链上游酶原料的主要供应商。 研发投入与费用管控成效 持续高强度研发投入： 2024年前三季度，公司研发投入达到2.15亿元，占营业收入的比例为21.8%。研发成果突出，包括新一代核酸清除工艺、UDG高性能防污染技术以及表观遗传系列和甲基化解决方案的持续升级。 费用管控效果显著： 同期，管理费用率和销售费用率分别下降至16.47%和34.21%，表明公司在费用管控方面取得了显著成效，有效提升了运营效率。 盈利预测与投资建议调整 盈利预测下调： 考虑到行业需求波动、新冠产品收入减少以及研发投入增加等因素，东方证券研究所下调了诺唯赞的收入及利润预测。 每股收益预测： 预计2024年、2025年每股收益分别为-0.03元、0.27元（原预测值为0.3元、0.85元），并新增预测2026年每股收益为0.45元。 估值与评级： 采用DCF估值方法，给予目标价27.98元，并维持“买入”评级。 财务数据概览与关键指标 营收增长预期： 预计2024-2026年营业收入将持续增长，增速分别为14.0%、25.8%和23.9%，显示出公司业务的恢复性增长态势。 盈利能力改善： 归属母公司净利润预计在2025年转正，达到107百万元，2026年进一步增至179百万元。毛利率预计从2023年的71.0%提升至2026年的77.3%，净利率也将逐步改善。 资产负债结构： 资产负债率预计从2023年的29.9%下降至2026年的17.2%，流动比率和速动比率保持在较高水平，显示公司偿债能力良好。 风险提示 研发投入不及预期： 若公司研发投入未能达到预期效果，可能影响新产品开发和市场竞争力。 体外诊断受带量采购政策影响： 体外诊断产品可能面临带量采购政策带来的价格压力和市场份额波动。 新产品推广不及预期： 新产品的市场接受度和推广速度若低于预期，将影响公司收入增长。 各项费用较高： 若费用管控未能持续有效，可能侵蚀公司利润，影响未来盈利能力和估值水平。 总结 诺唯赞在2024年展现出强劲的业绩复苏势头，通过生命科学新产品线和国际业务的快速增长，以及有效的降本增效措施，实现了显著的减亏。公司在研发方面持续投入，并在生物医药领域（如司美格鲁肽高品质酶）取得了关键进展，确立了市场领先地位。尽管面临行业波动和政策风险，但其多元化的业务布局、持续的创新能力和优化的费用管控，为未来的盈利增长奠定了基础。东方证券维持“买入”评级，并基于DCF估值给予目标价27.98元，反映了对公司长期发展潜力的看好。

　　丸美生物(603983) 　　丸美追加投资圣至润合，高度重视再生生物材料领域 　　近日，丸美生物投资圣至润合，此次认缴出资22.67万元，持股比例4.28%，而此前已经通过旗下产业基金青岛茂达对该公司进行数千万的Pre-A轮融资，间接持有圣至润合17.25%的股份，当前合计持有圣至润合21.53%股份，为公司第二大股东。圣至润合成立于2021年，专注于再生医学生物材料研发与应用，在医美、干细胞和免疫细胞应用领域取得成果，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段。 　　再生生物材料正处于市场风口，自2021年起多款相关医疗器械获批，2024年又有4款产品获批，目前国内已有7款医美再生材料注册证。丸美的频繁投资举措说明其对再生生物材料领域的高度重视和看好，我们认为丸美通过快速布局抢占先机，有望在再生医美领域占据有利地位。 　　积极投资布局，覆盖美妆产业链上下游 　　丸美生物多次设立产业基金投资美妆上下游企业。2020-2022年设立了5支基金，已投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等领域，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。部分被投企业表现突出，芭薇股份已登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。通过全面的投资覆盖形成强大的协同效应，为公司持续发展提供坚实基础。 　　加码布局医美赛道，提升品牌地位和影响力 　　在医美方面，丸美生物此前投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道。摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经在墨西哥获批上市，计划准入欧美日澳等国际主流医美市场。国内方面则有望拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，目前已完成在全国多家顶级三甲医院的临床入组，预计今年年初过证。 　　投资建议：丸美生物专注主业经营，坚定推行大单品策略，聚焦丸美和恋火两大核心品牌广泛投资，随着持续加码布局再生医美领域，公司有望维持稳健增长。但考虑美护行业竞争激烈，且公司正处于转型阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元（前值为3.9/4.9/6.3亿元），对应PE37/29/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　利民股份(002734) 　　国内杀菌剂龙头，主营产品价格底部反弹。公司是集农药（兽药）原料药及制剂的研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，构建完善“以生物合成为主，以绿色化学合成、新能源电池电解质技术与产品为辅，协同发展的‘一主两辅’产业格局”。公司是国内杀菌剂龙头企业，具有国内最大、国际领先的代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能。2024年，大部分公司主导产品的价格开始低位企稳反弹，重点产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐、吡蚜酮等产品价涨量增、供不应求。 　　百菌清价格上涨70%，海外需求旺盛且库存低位。全球百菌清的总供给量约为7万吨，其中大部分产能集中在国内，公司参股公司新河公司百菌清产能为3万吨。23年12月百菌清的价格在含税不到15000元，目前价格已涨至26000元，涨幅约为70%。海外市场需求旺盛且现有库存极低，处在紧平衡状态。从需求来看，南美地区有两季，分别是12月（11月底开始）至次年2月，以及7月至8月，目前是南美采购高峰期，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，带动百菌清采购需求。 　　产品组合丰富，杀虫剂拥有阿维菌素-甲维盐一体化产业链，除草剂布局草铵膦-精草铵膦等。公司在收购威远生化后，补强了杀虫剂业务，拥有国内排名第三的阿维菌素产能和800吨的甲维盐产能。阿维菌素的市场成交价从23年年底的35-36万元上涨到46万元，涨幅接近30%。甲维盐的价格从46万元上涨到65-66万元。公司在除草剂方面布局包括6000吨的草铵膦产能、2000吨的生物法制精草铵膦产能、1000吨的硝磺草酮产能及500吨的环磺酮产能，目前精草铵膦、环磺酮项目均顺利达产。 　　紧抓行业趋势，布局生物合成。公司基于自身资源优势和行业政策导向，重点布局“生物合成”产品方向，筹建合成生物学实验室，搭建生物信息学技术平台、基因编辑技术平台、育种与高通量筛选平台、酶工程技术平台，按照初、中、远期规划，逐步展开RNAi生物农药、酶催化产品开发与技术提升、基因工程菌提升改造、诱变育种与高通量筛选等研究，推进包括生物合成产品、生物半合成产品、生物酶催化产品、基因工程等产品产业化落地，运用合成生物学的手段实现新产品产业化和传统发酵工艺与酶法的迭代升级。 　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为0.78、1.78和2.29亿元，对应EPS分别为0.21、0.49、0.63元。参考同行业可比公司估值，给予25年20倍PE，对应目标价为9.80元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品价格波动；下游需求不及预期。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2025年1月21日，莱茵生物发布2024年业绩预告。 　　投资要点 　　市占率稳步提升，利润持续释放 　　公司预计2024年归母净利润1.57-1.90亿元，同增90%-130%，扣非归母净利润1.43-1.76亿元，同增594%-755%。其中2024Q4归母净利润0.55-0.88亿元，同增33%-112%，扣非归母净利润0.39-0.72亿元，同增127%-321%，主要系公司充分发挥自身产品、技术、产能及市场优势，持续增强与国内外客户合作粘性，提升市场占有率，内部管理提质增效所致。 　　坚定大单品策略，关注产能爬坡进度 　　公司坚定大单品策略，进一步加大全球天然甜味剂市场开拓力度，挖掘客户的深度应用潜力，后续有望依托丰富的产品矩阵、定制化的配方应用服务能力以及产能优势，持续加强头部客户服务绑定。2024年底，公司甜叶菊专业提取工厂、合成生物车间陆续建成投产，充分保障植提产能供应，目前公司合成生物产线包含甜叶菊RM系列、左旋β-半乳葡聚糖两种可商业化产品，并且储备罗汉果甜苷V等具备产业化前景的产品，随着新产能爬坡、规模效应释放，公司植提市场竞争优势将持续夯实。 　　盈利预测 　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据业绩预告，我们调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.29/0.34（前值为0.22/0.33/0.38）元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　天坛生物(600161) 　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司预计实现收入60.34亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润15.47亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿元，同比增长+37%。分季度看，2024年第四季度公司预计实现收入19.61亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95亿元，同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长+108%。 　　经营分析 　　浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。2024年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。 　　中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10月21日公告，上述股权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，在湖北省设置有5家浆站，均为全资且均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。 　　研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批上市，且相关生产场地已通过药品GMP符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III期临床试验，并取得临床试验总结报告。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元（+39%）、17.42亿元（+13%）、19.58亿元（+12%）。公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.88、0.99元，对应PE分别为25、22、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　小方制药(603207) 　　投资要点： 　　公司是一家专业提供外用药的研发、生产和销售药企。公司前身上海运佳制药有限公司成立于1993年，自成立以来，始终坚持深耕家庭常备外用药领域。公司以“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户为企业宗旨，为广大患者提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药公司于2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度，品牌旗下的多种外用药产品—开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等产品市场占有率持续处于国内领先地位，产品具备较强的竞争力和较高的市场认可度。 　　中国外用药行业市场规模保持稳步增长。随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，叠加新药研发和技术进步也为市场增长提供了动力，中国的外用药市场规模不断扩大。根据米内网的数据显示，我国外用药市场销售规模从2017年的594亿元增长至2022年的745亿元，年均复合增长率为4.63%。 　　多元化的科普渠道和购药方式为公司产品开拓市场空间。公司产品的适应症主要为便秘、皮炎、口腔溃疡、痤疮等常见病和多发病，人群中发病率较高，潜在需求较大，客观上具备较大的市场空间。然而，上述疾病并非急重症，由于求医问药需要占用大量的精力和时间，加之对药物的抵触心态，导致大量患者主观上存在不就医、不用药的倾向，导致这类疾病用药率相对较低，很多患者未得到有效的治疗，甚至部分患者处于长期带病状态，生活质量或健康状态受到不同程度的影响。随着人们对疾病和药品认知的不断提升，OTC药品消费观念和形式正在向功能性消费品转变，大量常见病、多发病的潜在市场将得到转化，家庭用药增长空间将进一步扩大。公司产品可以充分满足上述新增的用药需求，公司产品市场空间也将相应得到进一步提升。 　　投资建议：预计公司2024年和2025年每股收益分别为1.24元和1.32元，对应估值分别为22倍和21倍。公司作为国内外用药领域标杆企业，多款产品市场占有率位居市场第一。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。 　　风险提示。市场竞争风险、主要原材料价格波动的风险、产品相对集中的风险和研发风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%； 　　单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%；归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。 　　经营分析 　　短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。 　　海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

中心思想 凯德维斯新品获批，开启子宫内膜癌早筛新篇章 硕世生物参股子公司凯德维斯生物原研创新产品“人CDO1/AJAP1/GALR1 基因甲基化检测试剂盒(荧光 PCR 法)”于2025年1月20日获得国家药监局审批通过。此举有效填补了临床子宫内膜癌无创筛查的技术空白，标志着公司在妇幼健康领域取得重大突破，为子宫内膜癌的早期筛查提供了高效、精准且无创的解决方案。该产品的获批预计将与公司现有妇幼健康业务形成协同效应，为硕世生物打开新的市场增长空间。 盈利能力稳步恢复，投资评级维持“增持” 尽管公司在2023年经历了营收和净利润的显著下滑，但随着新冠疫情影响的消退和常规业务的逐步放量，硕世生物的盈利能力预计将实现稳健恢复。根据东方证券研究所的预测，公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将持续增长，毛利率和净利率也将逐步改善。基于DCF估值法，分析师维持公司“增持”评级，并设定目标价格为87.38元，体现了对公司未来发展潜力和市场竞争力的积极预期。 主要内容 核心观点：创新产品获批与市场机遇 子宫内膜癌早筛需求迫切，甲基化检测价值凸显 子宫内膜癌在我国女性癌症发病率中位列前十，且预后不佳，约10%-20%的患者在诊断时已出现转移，5年生存率不足20%。这凸显了子宫内膜癌早期筛查的巨大临床需求。DNA甲基化作为一种关键的表观遗传调控方式，因其更早期、更无创的检测优势，已成为多种癌症早期辅助诊断的重要手段。尽管DNA甲基化在子宫内膜癌早期辅助诊断中的价值已得到诸多研究证实，但目前市场上相关上市产品较少，存在显著的市场空白。 凯德维斯新品填补市场空白，技术优势显著 凯德维斯生物此次获批的创新产品，成功填补了业界在临床子宫内膜癌无创筛查方面的技术空白。该产品具备卓越的精准度，其自研采样检测系统实现了灵敏度和特异度双超90%的优异表现。此外，该产品能够实现单孔检测多个靶点，仅需超微量子宫内膜脱落细胞即可进行检测。其独创的一次性子宫内膜脱落细胞取样器“凯氏刷”更是提供了无创、快捷的取样方式，极大地提升了患者的依从性和检测的便捷性。 业务协同拓展，开启发展新空间 硕世生物在传染病领域是核酸类检测产品的主要供应商，并在妇幼健康领域拥有领先的HPV检测试剂技术，是多地区“两癌筛查”项目的重要供应商。在此基础上，公司积极拓展新业务，例如2024年针对海外登革热/猴痘疫情迅速开发检测产品并获得国际认可。此次子宫内膜癌甲基化检测新品的获批，预计将与公司现有的妇幼健康业务形成强大的协同效应，进一步巩固公司在该领域的市场地位，并为公司打开新的发展空间。 盈利预测与投资建议：业绩回暖与估值展望 盈利能力逐步恢复，未来增长可期 东方证券研究所预测，硕世生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.07元、1.68元和2.26元。公司作为国内技术领先的体外诊断（IVD）企业，在分子诊断领域具有突出优势，并积极布局POCT（即时检验）和海外市场。在经历2023年新冠疫情影响消退后的业绩调整期后，公司常规业务营收正处于初步起量阶段，预计未来将实现稳健增长。 估值分析与“增持”评级 基于DCF估值法，分析师给予硕世生物目标价格87.38元，并维持“增持”评级。这一估值考虑了公司在技术创新、市场拓展以及常规业务恢复方面的潜力。财务数据显示，公司营业收入在2023年大幅下滑后，预计在2024年企稳，并在2025年和2026年分别实现16.2%和16.9%的同比增长。归属母公司净利润在2023年亏损后，预计在2024年转正，并在2025年和2026年分别实现56.5%和34.6%的同比增长，显示出强劲的盈利恢复能力。毛利率和净利率也呈现逐年改善的趋势，反映了公司运营效率的提升。 风险提示：市场与运营挑战 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括销售及产品推广不及预期、产品研发进度不及预期、带量采购等政策导致的价格下滑风险、费用投入超预期的风险以及资产、信用减值损失风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 硕世生物凭借其参股子公司凯德维斯生物在子宫内膜癌早筛领域的创新突破，成功获批“人CDO1/AJAP1/GALR1 基因甲基化检测试剂盒”，有效填补了市场空白，并展现出卓越的技术优势和广阔的市场前景。该产品将与公司在妇幼健康及传染病检测领域的现有业务形成协同，为公司打开新的增长空间。尽管公司在2023年面临业绩挑战，但随着常规业务的恢复和新产品的推动，预计未来盈利能力将稳步提升。东方证券研究所维持公司“增持”评级，目标价格87.38元，反映了对公司长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注销售推广、研发进度、政策变化及费用控制等潜在风险。

中心思想 2024年业绩表现强劲，超预期增长 天坛生物在2024年实现了显著的业绩增长，特别是第四季度表现远超市场预期，全年收入和归母净利润分别同比增长16.47%和39.42%。这一强劲增长主要得益于公司产品销量的增加及价格的上涨，显示出公司在市场中的强大竞争力和盈利能力。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司通过持续提升采浆量，在2024年实现了15.15%的同比增长，为血液制品业务的稳健发展奠定了坚实基础。同时，公司在创新研发方面取得积极进展，多项在研产品进入临床后期，有望进一步丰富产品管线，巩固其在重组人凝血因子和人免疫球蛋白领域的领先地位，从而驱动未来吨浆净利润的提升和整体业绩的持续增长。 主要内容 2024年业绩表现与增长驱动 天坛生物于2025年1月21日发布2024年业绩快报，报告期内公司业绩实现超预期增长。 全年业绩概览： 2024年公司实现营业收入60.34亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润达到15.47亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为15.13亿元，同比增长37.03%。 第四季度表现突出： 2024年第四季度，公司实现收入19.60亿元，同比大幅增长69.05%；归母净利润4.96亿元，同比激增129.77%；扣非归母净利润4.70亿元，同比增长117.37%。第四季度的显著增长有效弥补了第三季度业绩的短期承压，并推动全年业绩实现超预期表现。 增长驱动因素： 公司业绩的强劲增长主要归因于产品销量的持续增加以及产品价格的有效提升。 采浆量稳健增长，夯实业务基础 采浆量是血液制品企业发展的核心基础。天坛生物在2024年采取多项措施，有效推动了血浆采集量的提升。 采浆量数据： 2024年，公司在营85家浆站（含中原瑞德）共实现采浆量2781吨，同比增长15.15%，保持了较快的增长速度。 未来展望： 采浆量的持续提升为公司业绩增长提供了坚实的血浆基础和保障。市场对公司2025年血浆采集量的进一步提升持乐观态度，预计公司将继续保持行业领先地位。 创新研发进展显著，强化市场竞争力 创新是公司持续发展的核心动力。天坛生物在研发方面投入持续，并取得了积极的临床进展。 丰富的产品管线： 公司目前拥有十余项在研产品，主要涵盖血液制品和基因重组产品两大领域。这些在研产品有望进一步巩固公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品中的行业领先地位。 新产品上市与盈利能力提升： 随着“蓉生”四代静丙等新产品的成功上市销售，预计公司未来的吨浆净利润将得到进一步提高。 临床试验成果： 皮下注射人免疫球蛋白和注射用重组人凝血因子VIIa两款关键产品均已完成III期临床试验，并取得了良好的临床试验总结报告结果。这表明公司在研管线丰富，产品矩阵有望不断增强，为未来的市场竞争提供有力支撑。 盈利预测、估值与评级展望 基于公司2024年的优异表现和未来的发展潜力，分析师对天坛生物的盈利能力和市场表现持积极态度。 盈利预测： 维持对公司2025年至2026年归母净利润的预测，分别为16.88亿元和19.32亿元，同比增速分别为9.17%和14.43%。按最新股本测算，对应的每股收益（EPS）分别为0.85元和0.98元。 估值分析： 以当前股价计算，公司2025年和2026年的市盈率（PE）分别为23倍和20倍。 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、持续提升的采浆量以及丰富的创新产品管线，分析师维持对天坛生物的“增持”评级。 风险提示： 尽管前景乐观，但仍需关注潜在风险，包括采浆量低于预期的风险、层析静丙销售推广不及预期的风险，以及部分品种竞争格局可能恶化的风险。 关键财务指标深度分析 通过对公司盈利预测与估值简表、利润表、资产负债表和现金流量表等财务数据的分析，可以更全面地了解天坛生物的财务健康状况和运营效率。 营业收入与净利润趋势： 公司的营业收入呈现稳健增长态势，从2022年的42.61亿元增长至2024年预估的60.34亿元，并预计在2026年达到78.56亿元。净利润增长更为显著，从2022年的8.81亿元增至2024年预估的15.47亿元，预计2026年将达到19.32亿元，显示出公司盈利能力的持续增强。 盈利能力指标： 毛利率预计从2022年的49.1%提升至2024年的53.7%，并在2025-2026年保持在52%以上，表明公司产品结构优化和成本控制能力良好。归母净利润率从2022年的20.7%提升至2024年的25.6%，反映了公司盈利效率的显著提升。净资产收益率（ROE）也从2022年的10.0%提升至2024年的13.9%，表明股东回报能力增强。 费用结构分析： 销售费用率、管理费用率、研发费用率在预测期内保持相对稳定或略有下降趋势，显示公司在费用控制方面的有效性。财务费用率持续为负值，表明公司财务状况良好，现金流充裕，能够通过利息收入等方式贡献利润。 资产负债结构： 公司总资产持续增长，货币资金充裕，流动资产合计占比高，显示出较强的资产流动性。资产负债率保持在较低水平（10%-12%），表明公司财务结构稳健，偿债能力强，风险控制得当。 现金流量状况： 经营活动现金流持续为正且保持较高水平，从2022年的11.26亿元增至2024年预估的21.41亿元，预计2026年将达到30.49亿元，为公司的日常运营、投资和发展提供了坚实的现金保障。 总结 天坛生物在2024年取得了超预期的业绩增长，全年收入和归母净利润分别实现16.47%和39.42%的显著增长，特别是第四季度表现尤为突出。这一成就主要得益于公司核心产品销量的增加和价格的提升。采浆量的持续稳健增长（同比增长15.15%）为公司血液制品业务的长期发展奠定了坚实基础，并有望在2025年继续保持行业领先地位。同时，公司在创新研发方面进展积极，多项在研产品进入临床后期，有望进一步丰富产品管线，提升吨浆净利润，从而巩固其在血液制品和基因重组产品领域的市场竞争力。财务数据显示，公司盈利能力强劲，毛利率和净利润率持续提升，且财务结构稳健，现金流充裕。尽管存在采浆量和市场竞争等潜在风险，但凭借其行业领先地位、持续的创新能力和稳健的财务表现，天坛生物预计将保持持续增长，分析师维持“增持”评级。