新和成(002001) 　　业绩简评 　　2025年8月27日公司发布了半年报，公司2025年上半年实现营业收入111亿元，同比增长13%；归母净利润36亿元，同比增长63%。2025年2季度单季度实现营业收入57亿元，同比增长6%，环比增长4%；归母净利润17亿元，同比增长29%，环比下滑8%。 　　经营分析 　　营养品和香料板块收入和盈利共同向好，推动业绩高速增长。从公司2025年上半年的收入结构来看，营养品板块收入为72亿元，同比增长8%，毛利率为48%，同比提高12pct；香精香料收入21亿元，同比增长9%，毛利率为54%，同比提高4pct，其中营养品板块盈利提升显著。销售端抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动HA系列、色氨酸等新产品的市场拓展；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。 　　项目建设有序开展，出海进程稳步推进。新项目方面公司大部分项目稳步推进，进度整体稳定可控。与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营；天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。同时公司积极拓展海外数字化布局，销售、研发等出海业务正加速实现本土化落地；并且制定海外管理制度，试点海外高校招聘，系统性梳理并优化了国际化员工培训方案，持续完善国际化管理体系，为公司的国际化战略奠定了坚实的基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为65.98、70.73、74.11亿元，当前市值对应PE分别为11.42、10.65、10.17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入21.8亿元（-1.2%），归母净利润7.7亿元（-14.6%）；其中2025Q2实现收入10.6亿元（-10.9%），归母净利润3.3亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。 　　2025H1业绩分化，海外实现高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1国内收入为12.3亿元（-12.8%），海外收入为9.5亿元（+19.6%）。分业务来看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入15.2亿元（-4.4%），仪器端收入为6.6亿元（+7.4%）。 　　国内：集采加速装机入院。面对省际联盟集采及DRG/DIP支付改革带来的双重压力，2025H1公司延续中高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪X8、X6系列产品入院，2025H1年化学发光仪器新增装机774台，其中大型机占比达74.8%。公司服务的三级医院数量达1835家，其中三甲医院覆盖率提升至63.5%。 　　出海：本地化布局优势充分彰显，海外成增长主引擎。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止2025H1公司已在14个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长36.9%。 　　盈利预测：预计公司2025~2027年营业收入分别48/57/66亿元，归母净利润分别为19/22/26亿元。 　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

　　京新药业(002020) 　　创新药持续放量，在研管线稳步推进，维持“买入”评级 　　2025H1公司收入20.17亿元（同比-6.20%）；归母净利润3.88亿元（同比-3.54%）；扣非归母净利润3.60亿元（同比+7.78%）。2025H1公司毛利率49.57%（同比-2.00pct）；净利率19.45%（同比+0.57pct）。2025H1公司销售费用率15.44%（同比-2.41pct）；管理费用率4.49%（同比-1.45pct）；研发费用率9.17%（同比+0.01pct）。2025Q2公司收入10.60亿元（同比-2.64%，环比+10.92%）；扣非归母净利润2.14亿元（同比+20.36%，环比+45.51%）。2025Q2公司毛利率51.24%（同比-0.03pct，环比+3.53pct）；净利率21.39%（同比+0.03pct，环比+4.09pct）。基于公司新药地达西尼稳步放量，我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.22、9.53及11.06亿元，EPS为0.95元、1.11元和1.29元，当前股价对应PE为20.0、17.2以及14.9倍，维持公司“买入”评级。 　　多维度策略筑牢成品药基本盘，创新药带来新增量 　　公司通过多维度策略组合筑牢成品药业务基本盘。公司2025H1成品药11.75亿元（同比-9.68%）；原料药4.53亿元（同比-9.59%）；医用器械3.49亿元（同比+12.01%）。地达西尼胶囊于2024年底通过医保谈判，2025H1新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500多家，2025H1产品实现收入5500万元，商业化进程取得阶段性成效。创新药研发赛道上，公司管线梯队持续完善。精神神经领域：自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；同时针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊提交NDA，此外针对该适应症的新管线储备顺利推进中。心血管疾病领域：在LP(a)机制降脂新药研发中，公司I期临床试验有序推进；同时，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式提交NDA，进一步完善了公司在心血管代谢疾病领域的研发管线布局，为长期增长储备新动能。消化疾病领域：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已完成。研发进展的稳步推进为公司可持续发展注入了强劲动力。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司25年上半年业绩报告发布，营业收入总计20.01亿元，同比增长18.63%。实现归母净利润1.29亿元，同比下降21.79%。整体毛利率72.96%，相比2024年全年的71.46%有所提升。费用端方面，25年H1销售费用7.27亿元，费用率36.35%，保持稳定水平。研发费用3.42亿元，同比增长59.22%，研发投入支撑公司创新药管线开发。 　　麻醉产品引领销售放量，环泊酚海外上市顺利推进中：营收分板块看，麻醉25年H1收入7.96亿元，同比增长54%。肠外营养收入2.06亿元，同比下降19.39%。肿瘤止吐收入1.63亿元，同比增长19.9%。核心麻醉产品环泊酚快速放量，带动公司向创新药销售转型。截至25年H1，环泊酚已覆盖超2500家医院，据医药魔方数据，截至25年Q1，环泊酚静脉麻醉市场份额达22.3%，超过丙泊酚、咪达唑仑等同类产品，保持份额第一。25年7月环泊酚美国NDA申请已获FDA受理，海外上市概率提升，预计26-27年有望美国上市，为公司贡献更多增量。 　　各个领域创新管线齐发，多项注册临床推进中：1）安瑞克芬注射液（HSK21542）：一款外周高选择性kappa阿片受体激动剂，于2025年5月获NMPA批准国内上市，成为国内首款该机制药物。用于治疗腹部手术后的轻中度疼痛，而血透慢性肾病患者瘙痒的适应症已处于优先审评程序，有望今年获批。同时推进的还有包括“骨科手术术后镇痛”在内适应症的III期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊（HSK16149）：国内上市的首个糖尿病性周围神经痛和带状疱疹后神经痛治疗药物。25年ADA大会公布普瑞巴林耐药患者II期临床研究数据，为DPNP患者提供一种更便捷的用药选择。“中枢神经病理性疼痛”适应症III期临床研究正在稳步推进中。3）考格列汀片（HSK7653）：已于24年6月获批国内上市，是全球首个超长效双周口服降糖药。据医药魔方数据，截至25Q1，其在口服降糖药市场份额同比增长0.03%，排名同比提升58位。4）HSK39004：PDE3/4抑制剂，已经完成I期临床，结果显示具有较好安全性，作为针对COPD的吸入剂未来有较强BD潜力。5）HSK47388：此管线为本次中报中披露的用于银屑病的药物，其国内临床即将启动，澳洲I期临床已于5月启动并顺利推进。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司H1收入增速我们预计全年收入增速约23%。各管线推进较快费用端投入增加，因此归母净利润预测方面我们下调25年至5.22亿元（原为5.74亿元），上调26年至7.83亿元（原为7.81亿元），维持27年9.11亿元。环泊酚未来有望海外上市，多个管线已经纳入医保，将成为业绩新增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

　　立方制药(003020) 　　事件描述 　　公司2025H1实现营业收入7.32亿元，同比下降4.80%。其中医药工业收入66751.89万元，同比下降4.74%，医药零售5644.77万元，同比基本持平。本期公司实现归母净利润9022.71万元，同比增长16.53%，扣非归母净利润6622.09万元，同比下降9.68%，实现每股收益0.47元。公司转让迈诺威公司2.2184%的股权，上半年总共获得投资收益2612.36万元。公司上半年研发投入5875.26万元，同比增长49.22%。 　　事件点评 　　上半年公司主要工业产品销量稳步增长，硝苯地平控释片、葛酮通络胶 　　囊等增长明显。2024年盐酸羟考酮缓释片上市首个完整年度即实现销售额超1亿元，今年上半年仍然维持较好的纯销增长。硝苯地平控释片在标内市场稳定供应的基础上，持续拓展标外市场，上半年增长明显。新品种帕利哌酮缓释片获批，眼科品种盐酸丙美卡因滴眼液、马来酸噻吗洛尔滴眼液获批上市。盐酸哌甲酯缓释片作为国内首仿获批，近期有望开始发货。目前我国儿童和青少年ADHD患病率约6.4%，对应人群数量约2000万，就诊率约10%。目前同类三层芯控释片制剂国内仅原研专注达上市，但供应不稳定。专注达日均费用约20元，据此计算，市场空间巨大。从运营质量上看，公司上半年经营情况良好。非洛地平缓释片在2023年第八批集采未能中标后，去年上半年OTC渠道仍有一定销售，去年下半年开始，该品种的影响进一步出清。 　　以渗透泵控释技术为核心，公司产业化优势明显，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业。公司以渗透泵控释技术为代表的缓控释制剂技术为核心，建立了由配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术 　　与关键设备技术四大部分组成的渗透泵控释技术平台，并不断提升渗透泵制剂产品开发与产业化能力，形成公司在缓控释制剂技术产业化方面的特色优势。已经上市缓控释制剂产品包括盐酸羟考酮缓释片（10mg、40mg）、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、帕利哌酮缓释片、非洛地平缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片等。同时，公司拥有益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊、虎地肠溶胶囊、坤宁颗粒、丹皮酚软膏、克痤隐酮凝胶、金珍滴眼液等中药特色品种。公司是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业，另有部分精麻药品立项获批，并开展前期研究工作。通过并购诺瑞特，充分运用其长效注射纳米晶技术的研发积累，公司也在积极培育创新药。 　　投资建议 　　预计公司2025~2027年公司营收分别为17.96亿元、22.39亿元、27.66亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.57亿元、3.41亿元，EPS分别为1.04、1.35、1.79元，对应PE分别为34.5、26.6、20.0倍。公司羟考酮和哌甲酯竞争格局好，政策壁垒和技术壁垒高，新产品已经开始立项研发，心脑血管仿制药品种保持稳健增长，我们看好公司未来的发展，维持评级“买入-B”。 　　风险提示 　　包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；行业政策变化的风险等。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　8月26日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.32元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03亿元，同比下降97.69%，扣非后归母净利润为-0.12亿元，同比转亏。 　　点评： 　　收入低于预期，利润有所承压。2025年上半年公司实现营业收入3.32元，同比下降36.70%，归母净利润为0.03亿元，同比下降97.69%，收入端低于预期，利润端有所承压，主要原因是公司仿制药业务受集采、MAH收紧等因素影响。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.04亿元，同比下降34.18%，归母净利润为0.29亿元，同比下降65.28%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降33.52%。 　　各业务收入同比下降，临床业务盈利能力提升。分业务来看，2025年上半年公司临床前药学研究实现营业收入0.78亿元，同比下降30.90%，毛利率为55.25%，较去年同期减少2.53个百分点；临床服务实现收入0.81亿元，同比下降12.04%，毛利率为48.60%，较去年同期增加11.22个百分点，盈利能力有所提升；研发技术成果转化为1.07亿元，同比下降63.08%，毛利率为74.79%，较去年同期减少12.49个百分点。 　　不断夯实研发团队，研发项目结构优化。公司不断加快创新转型，并加大研发人才招聘与储备，截至2025年上半年，公司共有1451名员工，研发技术人员占比64.85%，硕博人员占比20.68%，整体学历及综合素质较高；此外，公司2025年上半年研发投入为1.01亿元，同比下降32.09%，主要和公司优化调整研发项目结构有关。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为6.69/6.95/8.06亿元，同比增长-16.60%/3.98%/15.93%；归母净利为0.83/0.88/1.03亿元，对应PE为74/70/59倍，给予“增持”评级。 　　风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　兴齐眼药(300573) 　　业绩高速增长，2025年低浓度阿托品有望快速放量，维持“买入”评级2025H1公司收入11.63亿元（同比+30.38%，以下均为同比口径）；归母净利润3.35亿元（+97.75%）；扣非归母净利润3.31亿元（+96.30%）。2025H1公司毛利率80.67%（+2.51pct）；净利率28.80%（+9.81pct）。2025H1公司销售费用率31.49%（-5.67pct）；管理费用率6.70%（-2.12pct）；研发费用率7.89%（-0.93pct）。2025Q2公司实现收入6.27亿元（+15.63%，环比+16.87%）；归母净利润1.89亿元（+40.39%，环比+29.50%）；扣非归母净利润1.95亿元（+46.18%，环比+43.34%）。业务拆分来看，公司2025H1滴眼剂收入9.03亿元（+76.43%）；凝胶剂/眼膏剂收入1.84亿元（+4.29%）。我们看好低浓度阿托品持续放量，维持2025-2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元，EPS为2.81/4.30/6.86元，对应PE为23.6/15.4/9.7倍，维持公司“买入”评级。 　　构建眼科用药系列品种，新药管线稳步推进 　　公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月硫酸阿托品滴眼液获批上市，该产品上市后带动公司业绩快速增长；2024年10月SQ-729滴眼液（0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液）获得III期临床试验总结报告，有望近期申报上市，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。此外，公司申报的伏立康唑滴眼液目前已取得Ⅰ期临床研究报告；他氟前列素滴眼液已获批；盐酸利多卡因眼用凝胶已开始Ⅲ期临床试验。截至2025年6月，公司申报的SQ-22031滴眼液已取得Ⅰ期临床研究报告并开始治疗神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验，该产品为1类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。其中神经营养性角膜炎于2023年被列入我国第二批罕见病目录。我们预计公司阿托品销售有望进一步放量，公司业绩有望持续高增长，叠加新药管线稳步推进，公司估值有望迎来新一轮提升。 　　风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：2025年8月26日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入6.69亿元，同比下滑21.29%；实现归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.23亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入3.81亿元，同比下滑27.32%；实现归母净利润0.20亿元，同比下滑80.67%；实现扣非净利润-261万元。 　　点评： 　　报表业绩阶段性承压，订单呈现边际加速趋势。 　　从收入端来看：受行业周期性影响，公司报表业绩阶段性承压，2025H1药物非临床研究服务实现营业收入6.39亿元，同比下滑21.07%，临床服务实现营业收入0.29亿元，同比下滑26.82%。 　　从利润端来看：公司实验室服务利润同样阶段性承压，但是生物资产已经开始回暖。2025H1公司实验室服务业务贡献净利润约-0.97亿元，同比下降537.54%，主要是由于行业竞争激烈导致毛利率下降较多（2025H1毛利率24.03%，同比下降6.34pct）；资金管理收益贡献净利润约0.32亿元；生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88亿元，我们推测主要是由于实验用猴的价格略有上涨。 　　从订单端来看：在手订单方面，2025H1公司整体在手订单金额约为23亿元，环比2025Q1在手订单金额约22亿元开始触底回升；新签订单方面，2025H1公司新签订单金额约为10.2亿元，同比2024H1同期新签订单金额约9亿元开始显著增长。 　　总结：昭衍新药是行业领先的临床前CRO龙头，受行业周期影响，公司报表业绩阶段性承压，2025年以来国内生物医药行业投融资开始呈现温和回暖态势，公司订单已经呈现边际加速趋势，作为业绩的前瞻性信号，我们相信公司报表有望逐步改善。 　　重点开拓海外市场，贯彻落实国际化战略。 　　公司重点开拓海外市场，2025H1公司境外实现营业收入2.52亿元，同比增长7.13%，境外收入占比已经达到37.69%。截至2025年上半年，公司近2年半（2023年至2025年上半年）签订国外申报的项目数近500个，其中中美双报项目占比超过90%。公司拥有全面的国际化行业资质，支持公司国际业务的顺利开展，已经通过中国NMPA、美国FDA、欧洲经合组织OECD、日本PMDA、韩国MFDS等多地GLP验证或检查，公司海外子公司BIOMERE同样通过美国FDA检查，具备较好的药物筛选和早期评价能力。 　　总结：国内市场竞争环境相对内卷，公司坚定贯彻落实国际化战略，通过海外子公司BIOMERE和离岸外包两种形式开拓海外市场，已经取得阶段性成果，在中国创新药BD出海的浪潮下，公司有望同步进军全球市场，抢占更多国际市场份额。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.12亿元、20.87亿元、24.06亿元，归母净利润分别为2.30亿元、2.96亿元、3.67亿元，EPS（摊薄）分别为0.31元、0.40元、0.49元，对应PE估值分别为104.16倍、80.94倍、65.37倍。 　　风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　事件：贝达药业于2025年8月20日公布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%；利润总额1.88亿元，同比下降24.90%；归母净利润为1.40亿元，同比下滑37.53%。其中，2025年第二季度单季实现营业收入8.14亿元，同比增长6.39%；归母净利润0.40亿元，同比下降68.36%。 　　费用上升致净利率回落，毛利率维持高位，EBITDA彰显核心业务持续性。2025年上半年，公司毛利率维持在80%以上的行业领先水平，然而净利率因计入当期损益的折旧摊销（本期发生额1.5亿元，同比增长179.47%）等费用升高出现下降。但核心业务EBITDA达5.0亿元，同比增长13.1%，彰显核心业务的持续造血能力。 　　肿瘤创新药商业化加速，核心产品保持市场领先。1）乳腺癌方面，自研乳腺癌新药泰瑞西利III期临床研究数据展示优异疗效，已于2025年6月获批上市；经销博锐生物HER2阳性肿瘤治疗的基石用药安瑞泽（曲妥珠单抗），标志着公司在乳腺癌领域的商业化布局已逐步展开。2）肺癌方面，治疗ALK+晚期NSCLC的小分子药物恩沙替尼已获FDA、ISAF批准上市，已纳入NCCN非小细胞肺癌指南和医保；三代EGFR-TKI贝福替尼PFS（22.1个月）表现优异，已于2024年11月纳入医保，有望快速放量。3）肾癌方面，国内首个肾癌创新药伏罗尼布已纳入医保，获CSCO指南Ⅰ级推荐，该药在眼科适应症领域已显示出良好的临床潜力，未来境内外市场可期。公司持续强化市场推广力度，加速药品在全国医院、药店的准入进程，提升药品市场份额。 　　在研管线推进顺利，多品种长线潜力待释放。截至报告披露日，公司已开始推进临床的主要研发项目共14个。其中恩沙替尼和贝福替尼术后辅助治疗均已进入三期临床，有望拓展相关适应症，为公司营收贡献新增量。EYP-1901玻璃体内植入剂DURAVYU的眼科适应症研究已完成两项III期临床研究入组。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为5.47亿元、5.18亿元、5.51亿元，对应PE分别为56、59、56倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼和贝福替尼等新药上市贡献未来增量，在研管线顺利推进，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发不及预期风险；声誉风险；流动性风险；应付账款违约风险。

　　凯莱英(002821) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2025年8月，凯莱英发布2025年半年度报告：公司2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%。利润增速显著快于收入增速。 　　事件点评 　　小分子商业化订单储备丰富，毛利率进一步提升 　　2025年上半年，公司小分子CDMO实现收入24.29亿元（+10.6%），毛利率47.8%（+0.6pp），得益于运营效率的持续提升及成本控制，毛利率进一步提升。上半年公司交付商业项目44个，截至8月25日，根据在手订单预计2025年下半年小分子PPQ项目有11个，持续的增量商业化订单储备，也为业绩长期稳健增长打下坚实基础。 　　大分子业务快速发展，制剂、临床CRO等业务持续复苏 　　新兴业务延续高增长势头，25年上半年实现收入7.56亿元（+51.22%），毛利率29.79%（+9.5pp）。截至8月25日，在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年新兴业务板块PPQ项目达9个。其中1）化学大分子业务增速最快，上半年同比增长超130%，预计下半年该业务板块收入仍将保持翻倍以上增速，PPQ项目预计将达5个。产能方面，截至25年6月，多肽固相合成产能约30,000L，预计25年底多肽固相合成总产能将达44,000L。2）生物大分子业务有望全年实现翻倍以上增长，上半年收入0.90亿元（+70.74%）。进行中项目有5个处在BLA阶段，开启首个抗体的PPQ生产并顺利交付。3）制剂业务上半年实现收入1.18亿元（+7.8%），在手订单同比增长超35%。预充针和卡式瓶制剂车间建设按期推进，预计在25Q4将陆续投产。4）临床CRO持续复苏，上半年实现收入1.39亿元（+44.8%），其中临床II期及以后的项目数量达95个。 　　加速全球市场拓展，海外产能建设稳步推进 　　分地区看，上半年美国市场收入17.89亿元（+0.45%），欧洲市场收入5.48亿元（+200%），国内市场7.13亿元（+3.44%）。持续推动SandwichSite的客户开拓和运营体系建设，上半年交付4个研发项目及完成首个生产订单的交付。 　　投资建议 　　考虑到公司25上半年经营业绩亮眼，小分子业务稳中有增，化学大分子、生物药CDMO等业务高速增长，下半年仍有望保持较高增速，制剂与临床CRO等业务运营良好，持续复苏，因此我们调整全年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业收入66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%/14.1%/14.9%（此前为65.65亿元、74.64亿元、85.45亿元）；实现归母净利润12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%/11.9%/17.7%（此前为11.02亿元、12.38亿元、14.18亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。