# 中心思想 ## 中标贵州项目，受益分级诊疗 本报告的核心观点如下： * **科华生物中标贵州省乡镇卫生院远程医疗设备采购项目，** 全自动生化分析仪中标金额达2567万元，是公司在生化产品销售方面取得的重大成果，有望带来后续收益。 * **本次中标体现了科华生物产品和服务能力优势，** 未来有望继续受益于国家分级诊疗政策的推进，基层诊疗市场需求增长将为公司带来更多发展机遇。 * **公司在巩固IVD工业业务优势的同时，** 积极探索渠道创新，有望通过内部整合、出口恢复、化学发光产品市场投放等方式，逐步走出业绩低谷。 # 主要内容 ## 生化产品销售取得重大成果 有望带来后续收益 * **中标详情：** 科华生物全资子公司中标贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目，中标全自动生化仪416台，中标金额2567万元，平均单台价格6.17万元。 * **影响分析：** 本次中标项目用户主要为贵州各省市乡镇卫生院或社区服务中心，中标生化仪数量大，影响区域广泛，是公司在经营销售方面取得的重大成果。 * **后续收益：** 本次中标除贡献仪器销售收入和利润外，公司可以快速增加生化业务的市场份额，增加仪器销售收入，带动试剂销售长期增长。 * **示范效应：** 公司有望获得更多后续收益，同时也将对公司在其他区域的体外诊断产品销售和竞标带来示范效应和正面影响。 ## 本次中标体现了产品和服务能力优势 未来未来有望继续受益分级诊疗 * **公司优势：** 科华生物是国内体外诊断领域历史最悠久的领先企业之一，研发和生产积淀雄厚，公司自主研发的全自动生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录。 * **项目要求：** 本次招标项目为贵州省远程医疗全覆盖设备采购项目，是当地政府落实国家分级诊疗政策的重要举措，此次招标要求较高，除对产品性能有具体指标要求外，还要求中标企业提供安装、调试、培训、售后服务等配套服务。 * **服务体系：** 在贵州省设立售后服务维修中心（配备不少于10人的维修管理团队），建立省、地市、县三级的售后服务网络体系，实现三位一体，全年提供365天×24小时服务。 * **数据接入：** 要求供应商免费开放数据接口，免费接入（及免费升级）贵州远程医疗平台、区域全民健康信息平台、设备及软件所在医疗机构信息系统及采购方指定的其他信息系统；开放设备故障代码系统，无条件接入省装备质量控制平台。 * **市场机遇：** 随着国家分级诊疗政策的逐步推广，各级基层诊疗市场需求将会显著增长，体外诊断仪器和检测试剂的需求明显增加，给国内IVD领域优势企业带来更多的发展机遇。 * **公司受益：** 公司产品线全面，质量在国产品牌中处于领先地位，渠道能力突出，是最受益这一进程的国内IVD企业之一。 ## 内外并举，在巩固IVD工业业务优势的同时探索渠道创新 * **业绩低谷：** 由于消化渠道库存原因，一季度公司自产试剂销售出现一定下滑，业绩遭遇低谷。 * **业绩反弹：** 随着公司内部整合调整、HIV 金标试纸出口恢复、化学发光开始市场投放等有利因素逐步显现效果，公司未来业绩有望触底反弹。 * **资源整合：** 公司有望进一步协同整合仪器销售、试剂销售团队综合优势资源，依靠公司丰富的产品线和完善的客户服务体系不断满足终端客户需求。 * **营销队伍：** 公司已经拥有一支以生物学和医学专业背景的专业化的营销队伍，覆盖全国各大省市，通过多年的建设与经营，公司在诊断试剂领域拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源，全国范围内拥有超过 700 家经销商，10000多家终端医院客户。 * **渠道优化：** 在巩固和提升产品端竞争力的同时，公司将根据不同市场区域对“两票制”政策的落实情况，进一步完善优化市场策略，整合团队，加强渠道管理，培养并提升渠道质量。 * **业务拓展：** 未来随着公司在流通和渠道端的努力和探索逐步显现效果，业务构成和收入来源将进一步丰富。 * **资本运作：** 公司也计划积极利用资本市场平台优势，围绕体外诊断行业的上下游产业链，通过收购兼并的形式在相关细分领域进行产业布局，为公司发现、培育、获取新项目、新业绩开辟新的渠道，内外并举，实现跨越式发展。 ## 盈利预测 * **盈利预测：** 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.49、0.62、0.76 元，同比增长 8.9%、25.9%、21.5%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 * **业绩展望：** 预计未来随着出口恢复、发光产品放量、受益分级诊疗等因素落地，业绩将逐步走出低谷。 ## 风险提示 * **风险提示：** 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期 # 总结 本次科华生物中标贵州省采购项目，是公司受益于分级诊疗政策推进的重要体现。公司凭借自身在体外诊断领域的优势，有望在基层医疗市场获得更大的发展空间。同时，公司也在积极进行渠道创新和业务拓展，有望逐步走出业绩低谷，实现业绩反弹。维持“增持”评级，但需关注化学发光市场推广和出口恢复情况。

# 中心思想 * **业绩增长与全国布局**：嘉事堂2017年半年度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，同时公司在全国范围内的业务布局也在不断推进。 * **多元业务驱动增长**：公司通过药品配送、器械业务以及进军四川市场等多元化战略，有望在未来实现业绩的持续增长。 # 主要内容 ## 批发生意高速增长但毛利率下降 嘉事堂的收入主要来源于批发业务，该业务同比增长30.13%，但公司整体毛利率有所下降。 ## 药品配送借力阳光采购，器械业务增长强劲 * **阳光采购带来新机遇**：公司借助北京公立医院阳光采购政策，成功进入市内众多高等级医院，配送品种数量多，有望带来可观的业绩增长。 * **器械业务表现突出**：下属子公司医疗器械业务实现显著增长，为公司贡献重要利润。 ## 进军四川市场，未来业绩可期 公司与四川省投资促进局签订战略合作协议，将在药品耗材供应链、医保控费模式以及中医药创新平台等方面展开合作，预计未来将成为公司新的业绩增长点。 # 总结 嘉事堂2017年半年度业绩表现良好，主要得益于批发业务的增长、药品配送业务的拓展以及器械业务的强劲表现。公司通过抓住北京阳光采购的机遇，成功进入更多高等级医院，并积极拓展全国市场，与四川省签订战略合作协议，有望在未来实现业绩的持续增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制，保持了盈利能力的稳定。平安证券维持对嘉事堂的“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 * **业绩增长驱动因素分析** 浙江震元2017年中报显示，公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的毛利率较高，显著增厚了公司业绩。 * **未来发展战略与盈利预测** 公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势，带动公司业绩稳健增长。维持“增持”评级，预计未来两年EPS将持续增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司于2017年8月4日公告披露了2017年中报，报告期内营业收入同比增长5.96%，归母净利润同比增长65.17%。 ## 事项点评 * **利润增速提升的原因** 公司第二季度利润同比增速上升，业绩具有较高弹性。主要原因是医药工业业务收入快速增长，且2016年第三季度利润基数较低。 * **期间费用率分析** 公司2016年H1期间费用率与上年持平，但销售费用率有所提高，主要原因是产品市场开拓费同比增长较多。 ## 医药工业板块收入增速较快，显著增厚公司业绩 * **业务构成与毛利率分析** 医药工业板块2017年H1营业收入同比增长26.13%，销售毛利率同比增长0.24pp。原料药和制剂业务均实现增长，其中原料药业务毛利率提升明显。 * **产品驱动因素** 腺苷蛋氨酸产业化后快速放量，罗红霉素价格上涨，海外订单增加，共同推动了医药工业板块的业绩增长。 ## 医药商业板块收入增长稳健，持续推进中药材产业链、DTC药房布局 * **业务构成与增长点** 医药商业板块2017年H1营业收入同比增长2.65%，销售毛利率同比增长1.32pp。中药材及中药饮片业务和DTC药房业务是主要增长点。 * **产业链布局与盈利能力** 公司重点推进中药饮片产业链布局，并积极布局DTC药房，有利于保持竞争优势，带动医药商业板块整体盈利能力上升。 ## 风险提示 * 报告提示了两票制推进导致毛利率水平下降、腺苷蛋氨酸销售不及预期、一致性评价进度不及预期等风险。 ## 投资建议 * **盈利预测与估值** 预计公司2017年和2018年EPS分别为0.24元和0.32元，对应动态PE分别为41.57倍和32.21倍，高于行业平均水平。 * **投资逻辑** 公司医药工业板块产能恢复，主要原料药产品提价，海外订单增加，医药商业板块增长稳健，布局中药材产业链和DTC药房，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了浙江震元2017年中报，指出公司业绩增长主要受益于医药工业板块的快速增长和医药商业板块的稳健发展。医药工业板块的腺苷蛋氨酸、罗红霉素等产品以及海外订单是主要增长驱动力。公司积极布局中药材产业链和DTC药房，有利于保障零售业务的竞争优势。报告维持“增持”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 ## 业绩改善与增长潜力 浙江震元2017年中报显示业绩显著改善，特别是二季度单季表现亮眼，归母净利润和扣非净利润大幅增长。报告强调了公司业务向好的趋势，并指出未来业绩增长的潜力。 ## 关注腺苷蛋氨酸和原料药 报告重点关注腺苷蛋氨酸的放量增长以及原料药业务的增长，认为这两个方面将为公司业绩带来显著的提升空间，并维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 浙江震元2017年中报显示，公司实现收入12.54亿元，同比增长5.96%；归母净利润4269万元，同比增长65.17%；扣非后净利润3830万元，同比增长67.63%。二季度单季改善明显，收入和利润均实现显著增长。 ## 工业板块分析 上半年工业板块实现收入2.11亿元，同比增长26.13%，毛利率为31.45%。 ### 制剂业务 制剂版块恢复性增长，实现收入9893万元，同比增长23.49%。腺苷蛋氨酸工艺问题解决，预计全年实现翻倍左右增长。 ### 原料药业务 原料药板块实现收入1.10亿元，同比增长29.93%，毛利率为24.60%。米星类出口放量迅速，制霉素价格大幅上涨。 ## 商业板块分析 上半年商业板块实现收入10.44亿元，同比增长2.65%，毛利率为12.53%。 ### 中药材及中药饮片业务 中药材及中药饮片业务实现收入1.20亿元，同比增长13.42%，毛利率为34.75%。 ### 药品中成药业务 药品中成药业务实现收入8.52亿元，同比增长4.89%，毛利率为7.85%。零售连锁业务同比增长12.72%，DTC药房增长显著。 ## 财务指标分析 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.66%、4.37%、-0.35%，整体变化不大。 ## 腺苷蛋氨酸分析 腺苷蛋氨酸工艺问题解决，公司积极推动扩产项目。预计随着产能问题解决，有望迅速放量，全年有望实现翻倍以上增长。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017年-2019年净利润为0.86、1.21、1.61亿元，同比增长分别为89.91%、40.91%、33.12%，对应PE分别为39x、28x、21x。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩拐点与增长动力 浙江震元业绩迎来拐点，受益于产能恢复和制霉素价格上涨，传统工业业务表现良好。 ## 关注重点与未来展望 腺苷蛋氨酸有望为公司业绩带来巨大弹性，未来增长潜力可期。报告维持对公司的“推荐”评级，看好其未来发展。

中心思想 业绩稳健增长，多业务板块协同发展 浙江震元（000705）在2017年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于其工业、商业批发、商业零售及健康服务三大核心板块的协同发力。工业板块受益于制剂产能释放和原料药价格上涨，商业板块通过积极应对市场挑战和拓展新模式保持稳定，而健康服务板块则展现出巨大的增长潜力。 战略布局清晰，未来增长可期 公司通过优化产品结构、拓展销售渠道、提供增值服务以及布局大健康产业，构建了清晰的增长战略。特别是在制剂、独家原料药、DTC药房和高端母婴护理中心等细分领域，公司具备较强的竞争优势和市场拓展空间，预示着未来业绩的持续增长。 主要内容 一、事件概述：2017年上半年业绩表现亮眼 2017年上半年，浙江震元经营状况稳定向好，财务数据显示出强劲的增长势头。 营业收入：实现12.54亿元，同比增长5.96%。 归母净利润：达到0.43亿元，较上年同期大幅增长65.17%。 扣非后净利润：为0.38亿元，同比增长67.63%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 基本每股收益：录得0.13元。 二、分析与判断：三大板块驱动增长，健康服务潜力凸显 工业板块：制剂产能释放与原料药涨价双轮驱动 工业板块上半年收入达2.11亿元，同比增长26.13%，是公司业绩增长的重要引擎。 制剂业务：实现收入近1亿元，同比增长23%，毛利率为39%。主要得益于震元制药产能的有效释放和产品梯队的逐步建立。 腺苷蛋氨酸：去年仅有3个月销售期，规模已达千万元级别，国内竞争对手稀少（仅海正药业），预计未来3年竞争格局稳定，今年销量有望翻番。 氯诺昔康：2016年销售额约5000万元。 伏格列波糖和盐酸托烷司琼：均实现不同程度的增幅。 原料药业务：实现收入1.09亿元，同比增长23%，毛利率为25%。主要受益于独家原料药价格的持续上涨以及通过欧盟认证带来的出口增长，预计涨价趋势将持续。 西索米星和奈替米星：这两个品种未来或将逐步转向以国外市场为主。 制霉素：有望成为公司未来的主打产品。 商业批发板块：积极应对挑战，提供增值服务 商业批发板块在行业变革中保持稳定，通过创新服务模式应对市场挑战。 营收状况：去年营业收入达21亿元，增长15%。今年上半年药品事业部收入与上年持平，药材分公司营收较上年同期增长22.33%。 应对策略：公司积极对接医院，除了传统的药品供应和配送，还提供了灵活的增值服务，以有效应对“两票制”政策和医院二次议价等行业挑战。 商业零售板块：门店扩张与DTC模式成效显著 商业零售板块通过多渠道拓展实现快速发展，收入突破4亿元。 营收增长：上半年实现营业收入2.31亿元，同比增长12.72%。 门店扩张与慢病管理：通过门店扩张和拓展慢病管理服务，实现了快速发展。目前震元堂在绍兴市占率约1/3，公司计划在绍兴空白区域继续布局。 DTC药房：去年开设3家DTC药房，今年上半年DTC药房收入同比增长82.37%，显示出该模式的巨大潜力。 坐堂医模式：震元堂作为绍兴的龙头企业，拥有雄厚的医生资源，坐堂医模式有效带动了中药销售，提升了药店客流量和客单价。 健康服务板块：母婴护理中心优势突出，谋求连锁发展 健康服务板块作为公司大健康产业的重要组成部分，展现出强劲的增长势头和竞争优势。 震元堂母婴护理中心：子公司同源健康的震元堂母婴护理中心是绍兴地区唯一的高端月子中心。 营收表现：去年收入691万元。2017年上半年通过内部增加房间数实现收入537万元，全年有望突破1000万元。 竞争优势：绍兴地区共有5家母婴护理中心，其余4家均为民营，公司的月子中心在实力和规模上具有绝对竞争优势。 未来发展：月子中心将立足绍兴，逐步向周边区域扩散，实现连锁化发展，成为公司大健康产业的重要一环。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.31元和0.38元。 估值：对应预测市盈率（PE）分别为42倍、32倍和27倍。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 风险提示 原料药和制剂价格可能出现下降。 零售门店扩张速度可能不及预期。 中医坐堂模式的推广可能不及预期。 总结 浙江震元（000705）在2017年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这一业绩的取得主要得益于公司工业板块中制剂产能的释放和独家原料药价格的上涨，以及商业板块在应对行业挑战中通过增值服务和DTC药房模式的有效拓展。同时，健康服务板块中的高端母婴护理中心也表现出强大的竞争优势和连锁化发展潜力，成为公司未来增长的新亮点。公司战略布局清晰，多业务板块协同发展，预计未来业绩将保持稳定增长，维持“强烈推荐”评级。然而，投资者仍需关注原料药和制剂价格波动、零售门店扩张及中医坐堂模式推广不及预期等潜在风险。

# 中心思想 ## 行业变革与内部挖潜并举 人民同泰在2017年面临医药行业变革带来的挑战，如“两票制”、招标降价等，导致营业收入同比下降。但公司通过内部挖潜，持续提升毛利率和净利率，有效确保了业绩的增长。 ## 维持“买入”评级 报告认为，尽管行业变革对公司医药商业批发业务产生阶段性影响，但人民同泰作为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，内部改革坚决，效率提升明显，因此维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件：公司发布2017年半年报 2017年上半年，人民同泰实现营业收入40.03亿元，同比下降11.37%；归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元，同比增长10.79%。第二季度，公司实现营业收入19.25亿元，同比下降13.00%；归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元，同比增长18.32%。公司半年报收入端略低于预期，利润端符合预期。 ## 我们的观点：医药商业批发业务收到政策影响，连锁药店业务发展稳健 ### 行业变革对收入的影响 2017年是行业变革大年，“两票制”、黑龙江省新一轮招标降价以及行业整合竞争加剧，导致公司上半年面临严峻的经营环境，销售收入出现一定的负增长。第二季度，公司销售收入同比下降13.00%。 ### 经营效率提升对利润的贡献 公司自2015年进入全年改革后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年半年报显示，公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%，同比分别提升了1.22和0.99个百分点。效率提升帮助公司在行业变革时期实现了利润端的增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司销售收入分别为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元，归属母公司净利润分别为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元，对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。维持给予“买入”评级。 ## 风险提示 药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。 # 总结 人民同泰2017年上半年受到医药行业政策变革的影响，营业收入有所下降。但公司通过内部改革，有效提升了经营效率，毛利率和净利率持续增长，保证了利润端的增长。东吴证券维持对人民同泰“买入”评级，并提示了药店业务拓展、内部整合以及招标降价等风险。

中心思想 业绩符合预期，费用控制与产品结构优化驱动增长 迈克生物2017年上半年实现营业收入8.43亿元，同比增长26.03%，归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长31.56%，整体业绩符合市场预期。公司通过自产产品快速放量（自产试剂毛利率74.57%）及渠道外延扩张，成功抵消代理试剂毛利率下降（至39.63%）的影响，期间费用率显著改善（销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.30、0.80、0.19个百分点），净利率提升至24.10%，展现出良好的盈利管控能力。 化学发光持续放量，打包销售模式优势凸显 化学发光试剂收入同比增长67.37%，血球试剂同比增长135.55%，成为核心增长引擎；同时，公司通过自研+代理+收购完善产品线（覆盖生化、免疫、分子、血球、POCT、基因测序），并新增七家销售公司，构建全国营销网络。打包销售模式凭借丰富的产品组合与完善的渠道布局，在降低医院成本、提升效率方面形成鲜明壁垒，奠定未来3-5年业绩增长基础。 主要内容 一、业绩符合预期，费用控制良好 2017年Q2单季营收4.80亿元（+23.89%），归母净利润1.12亿元（+16.60%）。毛利率52.57%（同比-1.53PCT），主要受代理试剂毛利率降至39.63%拖累，但自产试剂毛利率74.57%提供支撑。期间费用控制成效显著：销售费用率14.87%（-1.30PCT）、管理费用率7.36%（-0.80PCT）、财务费用率0.36%（-0.19PCT），净利率从22.09%提升至24.10%。 二、产品结构持续优化，化学发光维持高增长 自产产品营收3.44亿元（+35.48%），其中自产试剂3.34亿元（+34.05%）、自产仪器1003万元（+110.09%）。化学发光试剂收入同比增长67.37%，血球试剂（控股嘉善加斯戴克后）同比增长135.55%。代理产品营收4.92亿元（+21.35%），代理试剂增长24.13%。化学发光仪器上市与I3000预期进一步推动试剂放量，成为未来主要增长点。 三、产品布局完善+渠道布局扩张，打包销售模式优势明显 产品端：与凯杰合资成立迈凯基因（持股60%），进入二代基因测序领域；产品覆盖生化、免疫、分子、血球、POCT、测序全领域。渠道端：在原有四川、云南、贵州、重庆基础上，新增湖北、吉林、内蒙古、北京、新疆、广州、山东七家销售公司，形成全国营销网络。打包销售模式因节约成本、提升效率成为行业趋势，公司凭借丰富产品线和渠道优势在竞争中牢固占位。 四、盈利预测 预测2017-2019年EPS分别为0.71、0.90、1.08元，维持增持-A评级，6个月目标价26.5元（对应2017年37倍PE）。 五、风险提示 研发不达预期；化学发光市场增速低于预期；市场竞争加剧。 总结 上半年业绩稳健增长，核心驱动力明确 公司2017年上半年实现营收8.43亿元（+26.03%）、归母净利润1.93亿元（+16.92%），化学发光试剂（+67.37%）和血球试剂（+135.55%）持续放量，自产产品占比提升优化盈利结构；期间费用率全面下降，净利率升至24.10%。 全产品线与渠道网络双轮驱动，未来增长可期 公司通过全领域产品布局（生化、免疫、分子、血球、POCT、基因测序）及全国渠道扩张（11家销售公司），打造打包销售模式竞争优势，叠加化学发光仪器I3000即将上市，预计未来3-5年化学发光业务保持高增长。但需关注研发进度与市场竞争不确定性风险。

中心思想 业绩增长稳健，自产化学发光是核心驱动力 本报告的核心观点是：迈克生物2017年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润实现稳健增长。增长的核心动力来自公司自产产品的持续快速增长，特别是化学发光试剂收入同比大幅增长67.37%，巩固了公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位。同时，公司通过渠道外延扩张和持续高强度的研发投入，不断丰富产品线，为未来3-5年的增长奠定基础。 估值低于行业均值，维持谨慎增持评级 报告认为，公司作为国内IVD龙头企业，产品线齐全，化学发光领域布局领先，且全国销售布局不断完善。当前估值（17年PE33.61倍）低于医疗器械行业市盈率中值（36.76倍），具备安全边际。基于业绩稳步增长的预期，报告维持“谨慎增持”的投资评级，看好公司未来发展。 主要内容 事项 8月1日，公司发布2017年中报，对此进行点评。 事项点评 业绩符合预期，费用控制良好 2017年上半年营业收入8.43亿元，同比增长26.03%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%；扣非后净利润同比增长31.56%。 毛利率52.57%，同比下降1.74个百分点（因代理产品毛利率较低）；期间费用率22.59%，同比下降2.29个百分点，费用控制良好。 自产产品快速增长，化学发光全年有望延续高增长 自产产品上半年收入3.44亿元，同比增长35.48%；自产试剂收入3.34亿元，同比增长34.05%，毛利率稳定在74.57%。 自产化学发光试剂收入同比增长67.37%，预计全年维持60%左右高增长；自产血球试剂同比增长135.55%。 未来3-5年，化学发光产品及新增自产产品将是主要增长点。 渠道外延扩张，代理产品保持稳定增长 代理产品上半年收入4.92亿元，同比增长21.34%；其中代理试剂收入4.28亿元，同比增长39.63%，代理仪器收入6402万元，同比增长21.95%。 通过新增广东瑞华和北京迈克等渠道，代理产品未来仍将保持稳定增长。 持续研发投入，产品结构不断丰富和优化 上半年研发投入4040.68万元，同比增长18.67%，占自产产品收入比重11.75%。 建立六大技术平台（生化、免疫、分子、血球、快速检测、生物原料），截至上半年试剂研发立项239项，新立38项，持续丰富产品种类。 风险提示 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期、整合风险。 投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，以7月31日收盘价23.74元计算，动态PE分别为33.61、26.64、21.23倍。 公司估值低于医疗器械行业市盈率中值（17/18年36.76/28.69倍），维持“谨慎增持”评级。 数据预测与估值 报告提供了2016-2019年的营业收入、净利润、增长率及每股收益预测，并附有损益简表、资产负债表和现金流量表预测。 总结 本报告对迈克生物2017年中报进行了全面分析，核心结论为业绩增长符合预期，自产产品尤其是化学发光试剂的高速增长是业绩主引擎。公司通过渠道外延扩张和持续研发投入巩固了IVD领域的竞争优势。同时，公司估值低于行业均值，具备吸引力。报告维持“谨慎增持”评级，并提示了行业竞争、研发等风险。展望未来，随着化学发光产品放量及自产产品线扩充，公司有望保持稳定增长态势。

中心思想 业绩符合预期，自产化学发光与打包业务构成核心增长引擎 公司2017年上半年实现营收8.4亿元（同比+26.0%），归母净利润1.9亿元（同比+16.9%），扣非归母净利润1.8亿元（同比+31.6%），业绩基本符合市场预期。 自产产品收入3.4亿元（同比+35.5%），其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），成为最强劲的增长极；生化试剂约2亿元（同比+18%），血球试剂低基数下增速达135.6%。 代理业务收入4.9亿元（同比+21.3%），通过渠道扩张与打包模式，预计未来将维持20%-25%的稳健增长。 高速仪器获批在即，化学发光业务有望迎来加速放量 存量仪器单产持续提升：化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增长至2017年中报约15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台。 面向三甲医院的模块化200速和300速新化学发光仪器预计2017年底获批，2018年起销售，参考安图生物30万元/台及进口仪器150-300万元/台的单产水平，新仪器将显著拉升单产，驱动试剂收入加速增长。 主要内容 事件：半年报数据披露 公司发布2017年半年报：上半年实现营收8.4亿元，同比+26.0%；归母净利润1.9亿元，同比+16.9%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比+31.6%；经营性现金流量净额-1476.5万元，同比-72.5%；EPS为0.35元。 单季度看，2017Q2营收和归母净利润同比增速分别为+23.9%和+16.6%，延续较快增长态势。 业绩分析：自产化学发光与打包业务驱动增长 自产产品表现强劲 自产试剂收入3.3亿元，同比+34.1%，其中化学发光试剂收入1.2亿元（同比+67.4%），生化试剂约2亿元（同比+18%左右），自产血球试剂增速135.6%，预计全年达2000万元左右。 化学发光及未来新增自产产品将是未来3-5年主要增长动力。 代理业务稳健增长 代理产品收入4.9亿元，同比+21.3%；其中代理试剂4.3亿元（同比+24.1%），代理仪器6402万元（同比+20%）。 在渠道扩张和打包模式拓展下，代理业务有望延续20%-25%增长。 化学发光业务展望：存量单产提升与新仪器获批 存量仪器单产持续提高 化学发光仪器单产从2015年10-11万元/台增至2016年13万元/台，2017年中报达15万元/台，预计全年超16万元/台，2018年达18-20万元/台，有力带动试剂增长。 基层检测项目不断丰富是单产提升的核心驱动力。 新高速仪器即将上市 针对三甲医院的模块化200速和300速新仪器预计2017年底获批，2018年开始销售，有望将单产提升至30万元/台以上（对标安图生物），带动化学发光业务高速增长。 预计公司业绩将从2018年下半年开始显著提速。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元，对应PE为34倍、27倍、21倍。 公司具备“齐全产品线+营销渠道扩张”的IVA龙头潜质，维持“买入”评级，目标价28.00元（6个月）。 风险提示 新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量低于预期、股权变动风险、并购项目业绩低于预期。 总结 迈克生物2017年半年报业绩基本符合预期，自产化学发光试剂同比+67.4%成为最大亮点，且存量仪器单产持续提升（至15万元/台），叠加面向三甲医院的高速化学发光仪器（200速/300速）有望年底获批，2018年起公司化学发光业务有望进入加速放量阶段。代理业务在渠道扩张下保持20%+增速，贡献稳定现金流。公司作为国内最优秀的IVD企业之一，未来3年EPS预计为0.70/0.89/1.13元，对应PE 34/27/21倍，成长路径清晰，维持“买入”评级。主要风险点在于新业务进展及化学发光放量节奏的不确定性。

中心思想 宝莱特业绩持续高增长，血透全产业链布局成效显著 宝莱特公司凭借其在血液透析领域的全产业链战略布局，实现了业务的持续高速增长。2017年上半年，公司归母净利润预计同比增长20%至45%，延续了自2011年上市以来营业收入年复合增速高达34.4%的强劲势头。通过上游器械研发与收购、下游耗材基地建设与并购以及终端血透服务拓展，公司已构建起完整的血透产业链闭环，整合效益逐步显现，市场竞争力显著提升。 估值合理，未来增长潜力可期 基于公司良好的经营状况和清晰的战略规划，分析师预测宝莱特未来几年营收和净利润将保持稳健增长。尽管面临行业竞争和市场开拓风险，但公司目前的估值水平已接近行业平均，且其全产业链布局进入收获期，具备进一步的增长潜力。因此，报告维持“买入”评级，并设定了未来12个月的目标价。 主要内容 公司业绩持续高增长 财务表现强劲，盈利能力稳步提升 宝莱特公司展现出卓越的财务增长能力。2017年第一季度，公司实现归属净利润1711万元，同比增长21.34%。预计第二季度归属净利润将达到1819.59万元至2555.13万元，同比增长18.77%至66.78%，环比增长6.35%至49.33%。自2011年上市以来，公司营业收入的年复合增长率高达34.4%。2016年，公司营业总收入达到5.94亿元，归母净利润为6714万元，分别实现56.19%和180.71%的同比大幅增长。2017年上半年，在2016年高基数的基础上，公司业绩依然保持稳健增长，这主要得益于其产业布局的逐步完善和良好的经营状况。 血透产品驱动营收增长，监护仪业务稳健发展 从营收构成来看，血透产品是公司业绩增长的核心驱动力。2016年，血透产品营收达到370.5百万元，同比增长85.0%。预计2017年至2019年，血透产品营收将分别达到555.8百万元、778.1百万元和1011.5百万元，同比增长率分别为50%、40%和30%，显示出强劲的增长势头。同时，监护仪产品业务也保持稳健增长，2016年营收为219.1百万元，同比增长23.4%，预计未来三年将以15%的年增速持续贡献营收。整体而言，公司营业总收入预计将从2016年的594.4百万元增长至2019年的1351.1百万元，年复合增长率保持在25%以上。 血透全产业链布局深化 上游器械研发与市场拓展 宝莱特围绕血液透析业务板块进行了全面的产业链横向拓展。在上游器械产品方面，公司已成功完成了透析管路和透析针的注册工作，并取得了医疗器械三类产品注册证。在继续扩大血透机D30在各医院推广使用的同时，公司正加快推进高端血液透析设备的研发。此外，公司通过收购申宝医疗剩余49%股权和宝瑞医疗10%股权，进一步完善了血透器械在国内市场的布局。为积极拓展国际市场，公司还对外投资设立了德国子公司，加强渠道建设。 下游耗材生产与区域覆盖 考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径限制（约800公里），公司采取了外延收购和自建血透耗材生产基地相结合的模式，以部署全国市场。在自建方面，公司利用募集资金在南昌和天津建设血透耗材产业化基地。在外延并购方面，公司先后收购了常州华岳60%股权、天津挚信鸿达40%股权，并增资并购武汉柯瑞迪至62.08%股权，从而快速切入了华北、华东和华中地区的血透耗材市场，有效扩大了市场覆盖范围。 终端血透服务网络构建 在终端血透服务方面，宝莱特通过多种模式积极介入血透医疗服务领域，包括设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等。公司已成功收购清远康华医院和同泰医院，进一步完善了其在血透医疗服务终端的布局。通过从产品到终端服务的全产业链整合，宝莱特构建了血液透析产业链的闭环，整合效益逐步显现，为公司带来了持续的竞争优势。 盈利预测与估值分析 业绩预测与估值水平 联讯证券研究院预测，宝莱特在2017年至2019年的营业收入将分别达到8.13亿元、10.73亿元和13.51亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.11亿元、1.33亿元和1.57亿元。考虑非公开增发带来的股本变动，每股收益（EPS）预计为0.70元、0.84元和0.99元。根据2017年8月1日的收盘价24.24元计算，公司对应的市盈率（P/E）分别为35倍、29倍和25倍。 行业对比与投资评级 目前医疗器械行业的整体市盈率约为52倍。宝莱特近三年来的PE（TTM）波动在130倍以上，但自2016年以来，随着盈利能力的显著改善，估值已明显下降。公司2016年静态市盈率为52.7倍，已接近行业平均水平。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前52倍的PE（TTM）估值，分析师保守给予宝莱特2017年50倍市盈率估值。基于此，报告设定公司未来12个月的目标价为35元，并维持“买入”评级。 潜在风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 血透业务竞争加剧： 随着市场发展，血透业务可能面临日益激烈的市场竞争。 主要器械产品市场开拓不及预期： 公司主要器械产品的市场推广和销售可能未达预期。 新产品开发及注册不达预期： 新产品的研发进度或注册审批可能面临延误或不确定性。 总结 宝莱特公司凭借其前瞻性的血液透析全产业链布局，实现了显著的业绩增长和市场扩张。通过在上游器械的研发与并购、下游耗材的自建与整合以及终端血透服务的拓展，公司已构建起强大的竞争壁垒和业务协同效应。尽管面临行业竞争和新产品开发等潜在风险，但公司稳健的财务表现、清晰的增长战略以及相对合理的估值，使其在医疗器械行业中展现出持续的投资价值和增长潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。