# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩企稳回升与营销优化**：益佰制药通过优化营销管理，有效控制了销售费用，实现了业绩的企稳回升。 * **医疗服务前景广阔**：公司积极布局医疗服务领域，通过收购医院等方式加速扩张，医疗服务板块有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利预测 * **业绩预增及利润构成**：益佰制药发布2016年年度业绩预增公告，预计净利润同比增长100%到120%，医疗服务板块贡献利润约为5000-6000万元。 ## 药品板块分析 * **药品销售与增长动力**：在医保控费和招标降价的压力下，艾迪注射剂销量保持增长，杏丁受益于竞争格局的改变实现快速增长，洛铂有望成为未来药品板块的增长动力。 ## 医疗服务板块布局 * **医疗服务扩张与战略意义**：公司通过收购毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院、南京睿科和上海华謇等医院，加速医疗服务板块的扩张，预计2017年将进入收获期。 ## 财务数据分析 * **盈利预测与评级**：预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.01亿、4.88亿、5.80亿，对应增速分别为112.2%、21.7%、18.9%，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **行业政策与扩张风险**：报告提示了行业政策风险和医疗服务扩张低于预期的风险。 # 总结 本报告对益佰制药2016年业绩预增情况进行了分析，认为公司通过优化营销管理实现了业绩企稳回升，药品板块在压力下仍保持增长动力，医疗服务板块的布局有望成为未来业绩增长的重要引擎。维持“推荐”评级，但同时也提示了行业政策和医疗服务扩张的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与资金补强 本报告分析了塞力斯(603716.SH)2016年业绩，指出公司业绩成长稳健，符合行业发展方向。同时，公司通过非公开发行预案和对外投资合作，资金实力得到补强，有望继续提速业务扩张。 ## 长期增长潜力与投资建议 报告强调塞力斯在IVD集约化销售和服务领域的竞争优势，看好其长期成长价值。尽管公司估值较高，但维持“增持”评级，并对公司未来盈利能力进行预测。 # 主要内容 ## 公司概况与事件 * **公司基本情况**： * 报告提供了塞力斯2015年至2019E的财务数据，包括每股收益、每股净资产、每股经营性现金流、市盈率、净利润增长率和净资产收益率等关键指标。 * **事件**： * 塞力斯公布2016年年度报告，营业收入6.27亿，同比增长18.44%，归属扣非净利润6734万，同比增长12.9%。 * 公司公布非公开发行预案，拟募集不超过10.518亿元资金，用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目、研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目和补充流动资金。 * 公司与汤军、刘晖、张细梅、林金、林坚签署了《投资合作协议》，合资设立重庆塞力斯医疗科技有限公司和福建塞力斯医疗科技有限公司，拓展业务范围。 ## 点评 * **行业趋势与公司优势**： * 公司模式符合行业发展方向，体外诊断的集约化销售和服务是行业发展的大势所趋。 * 公司作为IVD集成供应企业，具有较强的竞争优势，集约化销售模式优化了医疗机构采购效率，提高了检验装备水平和检验质量，降低了设备采购及运营成本。 * **业绩与扩张**： * 2016年公司继续稳健发展，收入和利润增长维持相对稳定，集约化销售收入在公司销售总收入中占比进一步上升。 * 随着资金实力的补强，公司2017年将进一步加快业务内生和外延的步伐，增长有望继续提速。 * **资金与区域扩张**： * 公司成功于2016年10月在A股上市，募集资金净额3.14亿元，主要用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目等。 * 公司在巩固传统优势地区的同时积极扩大业务区域，将业务范围扩展到山东、江西、重庆、福建等省市。 ## 投资建议 * **盈利预测**： * 预计17-19年公司EPS为1.86、2.38、3.01元，同比增长37%、28%、27%。 * **投资评级**： * 维持“增持”评级，看好其长期成长价值。 ## 风险提示 * 集约化销售带来的资金占用 * 集约化销售的账期延长 * 毛利率下降 # 总结 本报告对塞力斯(603716.SH)进行了全面的分析，认为公司业绩稳健增长，符合行业发展趋势。通过非公开发行和对外投资，公司资金实力得到增强，为未来的业务扩张提供了有力支持。公司在IVD集约化销售和服务领域具有竞争优势，有望在巩固传统优势地区的同时，积极拓展新的业务区域。尽管公司估值较高，但考虑到其长期成长价值，维持“增持”评级。同时，报告也提示了集约化销售带来的资金占用、账期延长以及毛利率下降等风险。

# 中心思想 * **业绩大幅增长：** 公司2016年营业收入和净利润同比大幅增加，主要受益于产品销量上升和募投项目提前达产。 * **未来增长潜力：** 预计2017年业绩将持续向好，主要考虑到维生素D3价格下跌空间有限，以及25-羟基维生素D3贡献利润增加。 # 主要内容 ## 产品销量及毛利率分析 * **维生素D3销量增加及毛利率提升：** 2016年维生素D3及D3类似物业务收入同比增加54.50%，毛利率增加6.46个百分点，主要由于胆固醇车间恢复生产，降低了生产成本。 * **羊毛脂业务收入增加但毛利率下降：** 羊毛脂及其衍生品业务收入同比大幅增加，但毛利率略有下降。 ## 募投项目贡献 * **募投项目提前达产超预期：** IPO募投项目提前实现量产，年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目贡献净利润超出预期，并与帝斯曼签订长期采购协议，确保了公司持续盈利能力。 ## 未来发展战略 * **产业链延伸：** 公司致力于打造完整的维生素D3上下游产业链，从上游原材料到下游应用，逐步进入化妆品原材料、医药保健品市场。 * **非公开发行：** 公司拟非公开发行股票，用于维生素D3环保杀鼠剂项目，目前该项目已取得生产经营所需的前置资格许可。 ## 盈利预测及评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年营业收入和归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。 * **风险提示：** 业务领域较为集中、核心技术流失、人民币升值、禽流感、维生素D3产品价格大幅波动等风险因素。 # 总结 本报告分析了花园生物2016年年报，指出公司业绩大幅增长主要受益于产品销量上升和募投项目提前达产。维生素D3销量增加及毛利率提升，募投项目贡献超预期利润。公司致力于打造完整的维生素D3产业链，并拟通过非公开发行进一步扩张。预计公司未来业绩将持续向好，但同时也存在一定的风险因素。

# 中心思想 本报告对花园生物（300401）2016年年报进行点评，并调高了其投资评级至“买入”。报告核心观点如下： * **业绩增长与新品贡献：** 公司2016年业绩增长符合预期，主要受益于NF级胆固醇恢复生产降低成本以及25-羟基维生素D3（25-OH-D3）新品的销售贡献。 * **盈利能力提升预期：** 预计2017年一季度业绩将保持高增长，且随着维生素D3价格上涨和25-OH-D3销售放量，公司盈利能力将持续提升。 * **估值上调：** 考虑到公司业绩快速增长，上调2017年预测净利润，并给予“买入”评级，目标价为44.70元。 # 主要内容 ## 2016年业绩回顾与分析 * **营收与净利润双增长：** 公司2016年实现营业收入3.29亿元，同比增长117.62%；归属于上市公司股东净利润4377万元，同比增长262.52%，基本符合预期。 * **NF级胆固醇产能利用率高：** NF级胆固醇恢复生产，产能利用率达到116.07%，有效降低了维生素D3的生产成本。 * **25-羟基维生素D3贡献显著：** 25-羟基维生素D3主要在四季度销售发货，实现销售收入4846.04万元，净利润1468.37万元，净利润率高达30.29%。 ## 2017年一季度业绩预告分析 * **一季度业绩预告乐观：** 公司一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长137.17% - 160.89%，保持高增长。 * **业绩增长驱动因素：** 与帝斯曼签订的25-羟基维生素D3原十年购货协议持续贡献收入和净利润，维生素D3价格小幅反弹，以及公司在VD3生产原料-NF级胆固醇具有较强的把控能力，生产成本低保证了利润水平。 ## 盈利能力分析 * **费用率降低：** 公司2016年销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比降低。 * **毛利率和净利率提升：** 整体毛利率略有提升，净利率显著提升，主要受益于25-羟基维生素D3的高毛利润水平。 * **盈利质量持续提升：** 预计2017年维生素D3价格提升和25-羟基维生素D3销售放量将进一步带动公司整体盈利质量。 ## 估值与评级 * **盈利预测上调：** 上调2017年预测净利润至1.60亿元，预计2016-2018年EPS分别为0.24、0.81和1.11元。 * **目标价与评级：** 考虑到公司业绩的快速增长，给予2017年55倍PE，目标价44.70元，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * **市场震荡风险** * **维生素D3提价不及预期** # 总结 本报告认为花园生物2016年业绩表现良好，受益于NF级胆固醇的生产和25-羟基维生素D3的销售。预计2017年公司业绩将继续保持高增长，盈利能力有望持续提升。因此，上调公司投资评级至“买入”，并给出目标价44.70元。但同时也提示了市场震荡和维生素D3提价不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 塞力斯（603716）2016年业绩符合预期，营收和净利润均实现增长，其中集约化业务表现出强劲的增长态势，成为公司未来发展的核心驱动力。公司正积极响应行业政策变化，向集约化服务模式转型，以适应降低检查费用、两票制和集中采购等行业趋势。 管理层信心与外延扩张潜力 公司通过增发预案计划融资10.5亿元，主要用于集约化业务拓展、研发和信息化建设，并补充流动资金。实际控制人及员工持股计划的积极认购，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。借鉴同行业领先企业的成功经验，塞力斯在完成定增后，有望加速其在全国范围内的外延扩张步伐，进一步巩固市场地位。 主要内容 事件 公司发布2016年年报，实现营收6.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润6891.8万元，同比增长12.1%；扣非后净利润6733.5万元，同比增长12.9%。然而，经营性现金流净额为-1701.6万元，同比下降136.9%。公司拟每10股派现0.8元（含税）。同时，公司发布增发预案，计划融资10.5亿元，用于集约化业务拓展、研发和信息化建设以及补充流动资金。其中，实际控制人（董事长）认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，合计不超过10名特定对象，发行价格为发行期首日前20日交易均价的90%。此外，公司出资1020万元与重庆凯特医疗股东合资设立子公司重庆塞力斯，公司占股51%。 业绩符合预期，集约化业务呈快速增长态势 2016年公司营收和净利润分别同比增长18.4%和12.1%。收入增速高于净利润增速的主要原因在于公司低毛利率的集约化业务增加，而高毛利的纯销售业务下滑。具体数据显示，2016年集约化业务实现收入5.8亿元，同比增长24%，毛利率为34.2%；纯销售业务实现收入0.5亿元，同比下降20%，毛利率为42%。分析认为，在降低检查费用、两票制和集中采购等政策推动下，集约化模式已成为行业趋势，对应市场空间约900亿左右，公司在该领域发展空间巨大。 实际控制人和员工持股计划认购定增，彰显公司发展信心 推广集约化业务需要充足的资本实力。公司计划融资10.5亿元，其中7.5亿元将投入扩大集约化业务规模项目，1.9亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统建设项目，剩余1.1亿元用于补充流动资金。鉴于公司账面现金仅3.5亿元，定增完成后有望加速业务扩张。实际控制人和员工持股计划合计认购2.2亿元，占增发比例达21%，充分体现了公司对未来发展的坚定信心。 参考同类公司发展路径，公司外延扩张预期强烈 与塞力斯业务模式最为对标的A股上市公司是集约化服务龙头润达医疗。润达医疗上市后通过横向整合（如哈尔滨润达康泰、杭州丹怡、山东鑫海润邦）、联盟合作（台湾合富、长春金泽瑞、国控器械）以及设立产业并购基金进行外延扩张。在上游，润达医疗通过参股北京润诺思、武汉海吉力、美国Hycor和RBM等公司整合特色产品。在下游，则联盟金域检测并参与精准医疗中心建设。目前，塞力斯已在山东、江西和重庆等地完成布局。考虑到行业正处于快速扩张期，参考润达医疗的发展路径，预计塞力斯在定增完成后将有强烈的外延扩张预期。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.91元、2.51元、3.26元，对应当前股价的PE分别为64倍、49倍和38倍。尽管当前估值相对较高，但考虑到公司业务模式顺应产业趋势，发展空间巨大且外延扩张预期强烈，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：异地扩张或低于预期风险；营运资本短缺风险；行业政策扰动风险。 总结 塞力斯2016年业绩表现稳健，集约化业务作为核心增长点展现出巨大潜力。公司通过大规模定增融资，并获得实际控制人及员工持股计划的积极认购，为未来的集约化业务拓展和外延扩张提供了坚实的资本基础和信心保障。借鉴行业领先者的发展路径，塞力斯有望在定增完成后加速市场布局和并购整合，进一步提升其在体外诊断（IVD）集约化服务领域的竞争力。尽管当前估值较高，但鉴于其顺应产业趋势的业务模式、广阔的市场空间和强烈的扩张预期，公司具备长期投资价值。投资者需关注异地扩张、营运资本及政策变化可能带来的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，扩张提速 塞力斯2016年业绩符合预期，集约化销售模式效果显著，公司正加速在体外诊断（IVD）领域进行业务升级和渠道扩张，并迅速启动定增和员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 报告维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局。 # 主要内容 ## 公司年报：业绩增长及利润分配 2016年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长18.44%；归属净利润6892万元，同比增长12.14%；扣非后归属净利润6734万元，同比增长12.90%。EPS为1.71元，拟每10股派发现金股利0.80元（含税）。 ## 股权收购与新公司成立：加速渠道布局 公司出资1020万元受让河南华裕正和51%股权，出资1530万元成立并持有福建塞力斯51%股权，出资1020万元成立并持有重庆塞力斯51%股权，加速在各地IVD领域的渠道布局。 ## 定增及员工持股计划：彰显发展信心 公司拟定向发行不超过1000万股，募资10.52亿元，其中董事长温伟先生认购不低于1亿元，员工持股计划认购不超过1.2亿元，显示出公司对未来发展的信心。 ## 集约化销售：规模扩大，效果显著 2016年集约化销售业务实现营收5.76亿元，同比增长24%，占总收入比重近92%，集约化模式推广效果显著。 ## 业务升级与渠道扩张：抢占市场先机 公司紧抓体外诊断领域渠道集中度提高的行业趋势，从业务升级与渠道扩张两方面入手，加速布局，抢占有利地形，实现规模突破。 # 总结 ## 业绩稳健增长，战略布局加速 塞力斯2016年业绩稳健增长，集约化销售模式效果显著。公司通过股权收购、成立新公司、定增和员工持股等方式，加速在体外诊断领域的业务升级和渠道扩张，为未来的发展奠定了坚实的基础。 ## 维持推荐评级，看好未来发展 平安证券维持对塞力斯的“推荐”评级，认为公司在体外诊断领域深耕多年，上市后借助资本力量，有望实现业务范围和服务项目的扩张，并高效地向非优势地区进行布局，未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告分析了中国医药（600056）2016年业绩预增公告，并上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。 ## 业绩增长超预期 公司2016年归母净利润同比增速为48%-58%，超出市场预期。 ## 三大业务板块均有提升 工业、商业、贸易板块均有明显提升，净利润增速预计分别在60%、60%、30%左右。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2016年业绩预增公告，归母净利润同比增速为48%-58%。 ## 投资要点分析 * **三大业务板块均有明显提升：** * 工业板块：预计全年收入接近14亿，化学制剂方面，河南天方105车间等项目GMP改造完成产能逐渐释放，阿托伐他汀钙等核心品种维持高速增长；原料药方面，GMP改造完成后恢复正常生产；中药方面，天方中药GMP改造停产导致销售暂停。 * 商业板块：预计全年收入接近156亿，商业企业持续向广度和深度覆盖延伸，纯销和调拨业务规模均大幅增长，同时提高经营管理效率以提升盈利能力，且泰丰医药并表带来利润贡献。 * 贸易板块：预计全年收入71亿元，经营稳定，收入和利润实现稳中有升。 * **工业板块综合效率提升，商业板块持续扩张：** * 医药工业领域：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，生产线产能迅速恢复，阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长，收入增速和盈利能力逐步提升。 * 医药商业领域：公司拥有覆盖全国的营销网络，在全国医药流通企业中排名前10，随着两票制逐步推行，有望通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。 * **国企改革持续推进，优质资产注入值得期待：** * 控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。 * 上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权，另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。 * 上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。 * 最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 * **盈利预测与投资建议：** * 考虑到公司业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.13元、1.37元（原预测值分别为0.76元、1.01元、1.19元），对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 * **风险提示：** * 产品放量或低于预期，资产注入进度或低于预期。 ## 盈利预测 基于关键假设，预测公司2016-2018年分业务收入成本。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 中国医药2016年业绩大幅增长，主要得益于工业、商业、贸易三大业务板块的共同提升，以及公司在GMP改造、市场推广、营销渠道等方面的持续改进。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，并考虑到国企改革和资产注入的潜力，公司未来发展值得期待。

# 中心思想 ## 海外业务高增长与国内业务触底反弹的预期 本报告的核心观点是： 1. 翰宇药业的海外业务在2016年表现出超预期的增长，成为公司业绩的重要驱动力。 2. 国内制剂业务由于政策影响暂时承压，但预计2017年有望触底反弹，特利加压素进入医保目录以及卡贝缩宫素的市场潜力是关键因素。 3. 国际化战略是公司长期发展的方向，若爱啡肽获批将是海外业务爆发的重要信号。 ## 成纪药业业绩低于预期及投资建议 1. 成纪药业的业绩低于预期，可能需要计提商誉减值准备，对公司净利润产生一定影响。 2. 维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展和国际化前景。 # 主要内容 ## 事件 公司于2017年1月20日发布业绩预告，预计2016年营业收入同比增长10%-30%，归母净利润同比增长0%-30%。 ## 四季度业绩向好，海外业务高增速，国内暂时承压 * **海外板块超预期**：预计海外业务收入端增速超过70%，贡献净利润超过1.5亿，受益于相关专利到期，原料药和客户肽出口增长迅速。 * **国内制剂业务板块承压**：收入端增速放缓，利润有所下滑，主要原因是受国内部分负向政策影响。 * **成纪药业低于预期**：预计成纪方面完成1.5亿左右业绩，低于预期。 ## 展望 2017 年，特利加压素有进入医保目录预期，新品卡贝缩宫素空间巨大，国内制剂板块有望好转 * **特利加压素有望进入医保**：翰宇特利加压素为首仿，竞争格局良好，未来继续走学术推广路线，进入医保后，未来高增长依然有望维持。 * **卡贝缩宫素市场空间巨大**：卡贝缩宫素是产后出血的临床急救药，随着全面二胎的放开，出生率仍将提升，市场规模可达20亿-40亿元。 ## 海外方面国际化不断推进，若爱啡肽获批则是海外业务爆发的信号 * **国际化战略符合产业发展方向**：翰宇将不断完成公司产品在国外的认证，若爱啡肽获批，则标志着公司完成从原料药到制剂的转型。 * **格拉替雷原料药部分有望进一步爆发**：随着更多格拉替雷仿制药的获批，翰宇的格拉替雷原料药部分有望进一步爆发，翰宇也在抓紧申报格拉替雷的 ANDA。 ## 成纪药业业绩低于预期，关注计提减值 预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备，对公司净利润存在一定影响，后续应会继续关注成纪业务发展情况。 ## 结论 考虑到成纪计提减值损失，下调业绩预测，预计2016-2018年归母净利润分别为3.64亿元、4.77亿元、7.43亿元，对应增速分别为19.22%，27.75%，55.80%，EPS分别为0.40元、0.52元、0.81元，对应PE分别为41X、32X、25X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2016年的业绩情况，指出海外业务的高速增长是亮点，但国内制剂业务和成纪药业的业绩低于预期。展望2017年，特利加压素进入医保和卡贝缩宫素的市场潜力是国内业务反弹的关键，国际化战略和爱啡肽的获批将推动海外业务的爆发。考虑到成纪药业可能计提的减值损失，下调了业绩预测，但维持对翰宇药业的“推荐”评级，看好公司在多肽领域的长期发展。

中心思想 康芝药业：儿童大健康产业的战略布局 康芝药业（300086.sz）作为国内专业的儿童药生产企业之一，正积极把握中国儿童药市场蓬勃发展的黄金机遇。公司凭借其在儿童药领域的深厚积累和广泛产品线，通过创新的第三终端营销网络和买断经营模式，有效巩固了市场地位。更重要的是，康芝药业已将业务重心从单一的儿童药生产销售，战略性地延伸至更广阔的儿童大健康产业，通过与科研机构合作研发手足口病治疗药物，并携手基因技术公司布局精准医疗，构建多元化的增长引擎。 市场机遇与公司增长潜力 面对中国庞大的儿童人口基数、不断上升的儿童就诊需求以及国家对儿童用药研发生产的持续政策支持，儿童药市场展现出巨大的增长潜力。康芝药业的战略转型和业务拓展，使其能够充分利用这些市场红利。公司通过内生增长和外延并购，致力于打造中国儿童大健康产业的领军品牌，并设定了到2020年实现总营收50亿元的中期目标。尽管面临市场竞争加剧、政策调整和业务拓展不确定性等风险，但其前瞻性的战略布局和充足的现金储备，预示着公司未来具备显著的增长空间和投资价值。 主要内容 康芝药业核心业务与市场地位 公司概况与主营业务构成 康芝药业自成立以来，一直专注于儿童药的研发、生产和销售，是国内少数专业儿童药生产企业之一。公司目前拥有近30种儿童药品种，产品系列涵盖了国内儿童用药中销量最大的六大类：解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类，包括西药和中成药。其控股股东为海南宏氏投资有限公司，实际控制人为公司董事长兼总裁洪江游先生。 根据2016年半年报数据，公司营业收入为23,795.72万元。其中，成人类药品销售收入为14,857.62万元，占比62.44%；儿童类药品销售收入为8,926.51万元，占比37.51%；儿童保健食品销售收入为11.59万元，占比0.05%。在毛利润构成方面，成人类毛利为5,149.57万元，占比55.36%；儿童类药品毛利为4,148.00万元，占比44.59%；儿童保健食品毛利为4.31万元，占比0.05%。这表明尽管成人药在营收中占比较大，但儿童药业务仍是公司重要的利润来源和战略核心。公司主要产品包括布洛芬颗粒（国家基药/医保品种）、小儿氨酚黄那敏颗粒（全国医保品种）、鞣酸蛋白散（独家产品）、止咳橘红颗粒（中药保护品种）等，以及成人药如盐酸吡格列酮口腔崩解片（全国独家）和国家1类新药注射用头孢他啶他唑巴坦钠。 儿童药市场机遇与政策驱动 就诊需求持续增长驱动市场规模扩大 中国拥有庞大的儿童人口基数，0-14岁儿童约2.23亿人，占全国总人口的16.5%，南方所预计未来该年龄段人口将维持在2.2-2.5亿之间。随着环境污染等因素导致儿童发病率上升，以及新医改的推进、国家医疗投入的加大、基本医疗体系的完善和居民支付能力的提高，家庭对儿童健康的重视程度日益增加，儿童门诊就诊人次逐年攀升。数据显示，2014年综合医院儿科门诊人次超过2亿次，其在综合医院总门诊人次中的占比从2002年的7.6%提升至2014年的9.7%。同时，综合医院儿科门诊人次占儿童总数的比重也从2002年的21.7%大幅提升至2014年的91.8%。 旺盛的就诊需求直接催生了儿童药市场总体规模的增长。2015年，国内儿童用药（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）市场规模达到688亿元。从2005年至2014年，该市场的复合增长率约为11.8%，预计未来中国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度，市场前景广阔。 政策红利不断释放，鼓励儿童药发展 目前，中国儿童用药市场存在短缺和用药安全隐患。在全国6000多家药厂中，专业儿童用药生产企业仅30多家；在3500多种制剂品种中，专供儿童使用的仅有70多种。2015年药品审批批件中，儿童药仅占0.7%。为解决这一问题，国家高度关注并出台了多项重大政策鼓励儿童药的研发和生产。2014年发布的《关于保障儿童用药的若干意见》被视为国内首个综合性指导文件。 政策红利主要体现在以下几个方面： 医保政策：扩大基药和医保覆盖范围，并着手制定儿童基本药物清单（湖北和辽宁等省已发布省级目录）。 医药政策：鼓励研发申报（2016年六部委发布首批30种鼓励研发申报儿童药品清单），优先审评审批（2016年CDE发布第一批优先审评审批儿童用药申请目录，涉及6个品种8个厂家），以及在招标环节实行直接挂网采购，避免价格恶性竞争，广东省儿童药招标入市价平均增幅达13.2%。 医疗政策：加强儿童医疗卫生服务体系建设，提出到2020年每千名儿童床位数增加到2.2张，并建成国家、省、市、县四级儿童医疗卫生服务体系。 随着需求的上升和政策的逐步落实，专业儿童药生产企业将迎来发展的黄金时期。 康芝药业的多元化战略布局 强大的第三终端营销网络与品牌优势 康芝药业精准定位我国庞大的第三终端儿童用药市场，是行业内最早介入该市场的专业厂商之一。公司通过多年探索，创新性地推出了“专业化合作代理模式”，并已建立起一支专业的第三终端儿童药营销队伍和营销网络。目前，公司在全国拥有近千家代理商和超过4万个销售终端，营销网络已覆盖全国各省地级市，县一级覆盖率达90%，在第三终端市场中具有明显的先发优势。 公司已从单纯的产品营销转向品牌营销，其市场推广模式成熟且可复制性强、成本低廉。通过扁平化的代理模式，公司不设总代理和省级代理，只设一级经销商，提高了经销商的销售积极性，强化了公司对营销网络的控制力，并确保了药品配送的高效性。此外，公司通过制定较高的批零价差让利给经销商，并持续提供技术和业务支持，实现了与经销商的捆绑式发展，大幅提升了经销商的忠诚度和推广公司产品的积极性，形成了高效、持续的产品销售能力。 买断经营模式丰富产品线并降低风险 为充分利用其强大的营销网络优势，并降低新产品的研发和市场风险，康芝药业制定了买断经营策略。在此模式下，对于具有较大市场潜力但厂家缺乏销售能力的儿童药品，公司的全资子公司康芝营销作为其长期的全国独家代理销售商，利用康芝营销的营销网络和公司自有品牌进行市场推广和销售。同时，公司还获得该药品的长期委托生产许可，并在产能允许的情况下承接相关产品的受托生产，以加强对产品经营的保障。盈利来源包括代理销售的销售利润和受托生产收取的加工费。 自2009年起，公司及其子公司康芝营销已与多家药厂签订合作协议，对6个儿童药品种采取买断经营模式，包括布洛芬颗粒、氨金黄敏颗粒、头孢克洛颗粒等。这些品种已成为公司的核心品种，在营销体系中表现出良好的增长态势。公司代理产品销售收入从2009年的2174万元增长至2015年的13941万元，2016年上半年进一步增至14097万元，显示出该模式的成功。 携手上海巴斯德研究所研发手足口病治疗药物 2015年1月，康芝药业公告计划使用6800万元超募资金，向中国科学院上海巴斯德研究所购买一项“治疗病毒疾病的成分和方法”专利技术，并展开研发合作，研制适应于儿童手足口病的专用抗病毒药物。手足口病主要由肠道病毒71型（EV71）和柯萨奇A组16型（CVA16）引起，多发于学龄前儿童，尤以5岁以下年龄组发病率最高。中国每年有近200万儿童感染，每2-3年可能高发一次，是法定传染病中发病人数最多的传染病。目前临床上对手足口病只有对症支持治疗，尚无特异的抗病毒药物，因此开发高效的抗肠道病毒药物市场前景广阔。 上海巴斯德研究所的临床前药理、药效研究发现，苏拉明（在国外已是上市儿童用药，用于儿童锥虫病40多年，安全性较好）可通过其萘三磺酸基团与EV71病毒粒子结合从而阻止病毒进入细胞，对手足口病另一种主要病原体CVA16也有抑制作用，并可能存在多种作用机制抑制病毒生长周期，有进一步研发成为治疗手足口病药物的可能。 投资湖南宏雅基因，布局精准医疗 2015年6月，康芝药业公告出资4500万元增资湖南宏雅基因，占增资完成后15%的股权。湖南宏雅基因承诺2015-2017年三年分别实现税后净利润不低于500万元、1500万元、2500万元。同时，公司与宏雅基因共同出资1.35亿元设立合资公司，其中康芝药业以现金出资8100万元占60%股权，宏雅基因以技术作价5400万元占40%股权。该合资公司将进行婴幼儿个体化医学检测项目的开发与产业化运营，包括常见单基因遗传病检测和用药基因检测服务，以及相关分子诊断试剂的研发、生产和销售。 湖南宏雅基因技术有限公司由我国遗传药理学与药物基因组学的开拓者周宏灏院士及其团队发起设立，专注于个体化医学（精准医学）检测技术的研究与产业化开发。康芝药业非常看好精准医疗市场的发展前景，通过此次合作，将拓展现有经营方向和领域，开发一系列用于婴幼儿个体化用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品，并进一步研发相关体外诊断试剂产品和仪器设备，以此作为公司未来的重要战略发展方向，以提升企业综合竞争实力。 打造中国儿童大健康产业领军品牌 2016年3月，康芝药业公告了新的未来发展战略规划，明确将践行“儿童大健康战略”和“精品战略”，致力于打造中国儿童大健康产业的领军品牌。其中，“儿童大健康战略”是指公司业务布局将涵盖儿童药品、保健品、食品、医疗器械，以及其他与儿童相关的高端健康产品和健康服务，逐步扩大公司的儿童健康产品范围，整合协同相关产业链，构建公司在儿童大健康领域的核心竞争力。 对于中期发展目标，公司提出“通过新产品销量突破的内生增长、投资并购的外延发展等方式，力争2020年实现总营收规模50亿元。”鉴于公司目前账面现金充足，预计未来几年外延发展有望提速，为实现这一宏伟目标提供有力支撑。 财务展望与潜在风险 盈利预测与投资评级 基于核心假设（成人药业务2016-2018年保持12%-15%的增速，儿童药业务保持25%-30%的增速；毛利率因代理品种收入快速增长略降，销售费用率和管理费用率略降），信达证券预测康芝药业2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4842万元、5505万元、6206万元，对应的每股收益（EPS）分别为0.11元、0.12元和0.14元。 结合可比公司市盈率（戴维医疗96.1倍，亚宝药业85.6倍，平均90.9倍），康芝药业截至2017年1月20日的市盈率为84.1倍，低于可比公司平均水平。因此，信达证券给予公司“增持”评级。潜在的股价催化剂包括外延并购事项以及新药研发或合作取得进展。 风险因素 报告同时指出了康芝药业面临的风险因素： 主要产品竞争加剧的风险：儿童药市场吸引力增强，可能导致竞争白热化。 两票制推进带来公司销售模式调整的风险：医药流通政策改革可能对公司现有营销网络和模式造成冲击。 医药行业政策及负面新闻风险：行业政策变动或负面事件可能影响公司经营。 公司业务拓展的不确定性风险：新业务（如手足口病药物研发、精准医疗）的进展和市场接受度存在不确定性。 总结 康芝药业作为中国儿童药领域的先行者，正处于一个由庞大市场需求和积极政策支持共同驱动的黄金发展期。公司凭借其在第三终端市场的强大营销网络和创新的买断经营模式，有效巩固了核心业务。更具战略意义的是，康芝药业已积极拓展至儿童大健康产业，通过与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物，并携手湖南宏雅基因布局精准医疗，构建了多元化的增长路径。公司明确提出打造中国儿童大健康产业领军品牌的战略目标，并计划通过内生增长和外延并购实现营收规模的显著提升。尽管面临市场竞争、政策调整和业务拓展等风险，但其前瞻性的战略布局、充足的现金储备以及低于可比公司的估值，使其具备显著的增长潜力和投资价值。

# 中心思想 ## 博晖创新业绩增长驱动力分析 本报告的核心观点是博晖创新正处于业绩爆发的拐点，即将进入快速发展期。其增长动力主要来自以下几个方面： * **检测类业务稳定增长：** 受二胎政策的推动，微量元素检测的试剂和仪器销售保持稳定增长。 * **血制品业务高速增长：** 大安制药盈利能力提升，卫伦采浆量逐步上升，血制品业务整体向好。 * **微流控平台放量在即：** HPV微流控平台已获市场高度认可，2017年有望开始放量，未来应用前景广阔。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测公司2016-2018年归母净利润将大幅增长，并维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展。 # 主要内容 ## 事件 公司发布业绩预告，预计2016年净利润同比增长85%-110%，扣非后归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升20%-40%。 ## 1. 检测类业务稳定增长，血制品高速增长 公司2016年全年净利润增速显著，主要得益于原有检验检测类业务的稳定增长和血液制品业务的迅速增长。 * **检验检测类业务：** 预计净利润2000万左右。 * **血制品业务：** 大安制药预计贡献2250万净利润（按股权折算）。 * **微流控平台：** 7月获批后下半年进行试用和调试，可能暂未贡献太多利润。 * **Advion：** 可能亏损1500-2000万。 * **卫伦：** 1-10月收入3380.28万，净利润-1076.76万，部分亏损计入公司报表。 ## 2. 公司血制品版图持续扩大前景可期 公司血制品板块持续扩大，业绩高速增长。 * **卫伦：** 浆站日趋成熟，采浆量和盈利能力有望逐年上升，有望开始贡献利润。 * **大安：** 2016年、2017年业绩承诺分别为4704.21万，7414.75万，承诺业绩高速增长。 * **采浆量预测：** 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安（公司现在持有大安48%股权）2017、2018 年采浆量分别为150吨，200吨，按照股权折算合计博晖2017、2018 年采浆量将有望达到110 吨、147 吨。 ## 3. 公司重视微流控平台的推广，2017年放量在即 公司HPV微流控平台得到客户和行业专家的高度认可，技术先进性是核心竞争力。 * **推广计划：** 计划投放150-200台仪器。 * **产能保障：** 芯片生产线已基本完成全自动化，目前效率为2片/分钟。 * **未来应用：** 未来有望应用于其他感染性疾病的检测或是精准用药基因检测。 ## 4. 公司业绩拐点已现，即将进入快速发展期 公司未来看点包括： * **主营业务：** 微量元素检测受二胎政策促进，试剂和仪器保持稳定增长。 * **血制品业务：** 大安盈利能力逐步提升，卫伦采浆量逐步上升。 * **HPV微流控平台：** 放量在即。 ## 盈利预测 * **2017年预测：** 主业微量元素净利润2500万，微流控平台净利润3000万，血制品净利润4000万，advion质谱亏损1200万，公司净利润有望达到8000万。 * **2018年预测：** 主业微量元素净利润2500万，微流控平台净利润6000万，血制品净利润8000万，advion亏损1200万，净利润有望达到1.5亿。 ## 结论 预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.23亿元、0.80亿元、1.47亿元，增长分别为96.65%、214.47%、83.82%，EPS分别为0.06、0.20、0.36，对应PE分别为305x，89x，48x。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 微流控平台推广不达预期，血制品业务采浆量投浆量低于预期。 # 总结 ## 业绩增长动力与盈利预测 本报告分析了博晖创新的业绩增长动力，主要包括检测类业务的稳定增长、血制品业务的高速增长以及微流控平台的放量。报告预测公司未来几年净利润将大幅增长，并维持“强烈推荐”评级。 ## 投资建议与风险提示 基于对公司未来发展的看好，报告建议投资者关注博晖创新。同时，报告也提示了微流控平台推广不达预期以及血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。