2017年三季报点评：业绩符合预期，创新及国际化加速推进

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 康弘药业2017年三季度业绩符合预期，前三季度营业收入20.99亿元，同比增长14.69%；归母净利润4.16亿元，同比增长33.85%。生物药板块（康柏西普）因医保放量延后效果增速放缓，但四季度预计迎来拐点。公司整体销售费用率下降，管理费用控制良好，财务指标健康。 国际化布局加速，眼科协同效应显现 公司通过聘请INC Research推进康柏西普海外Ⅲ期临床（总费用2.28亿美元，合同期8年），并分四阶段投资以色列IOPtima Ltd.（4672万美元），获得青光眼激光手术系统IOPtiMate™在华独家经销权。此举拓展了眼科器械与耗材领域，强化眼科产品线协同，加速国际化战略。 主要内容 一、业绩概览与财务分析 1. 前三季度整体业绩 营业收入20.99亿元（同比+14.69%），归母净利润4.16亿元（同比+33.85%），扣非净利润4.17亿元（同比+34.22%）。 EPS为0.62元。 全年业绩预告：归母净利润5.46-6.95亿元（同比+10%-40%），2017Q4预计1.31-2.80亿元（2016Q4为1.86亿元）。 2. 季度及板块表现 前三季度单季收入：6.42亿、7.27亿、7.30亿，呈逐季向好趋势。 分板块：中药/化药板块收入增速约10%，生物药板块（康柏西普）收入增速10-20%，增速放缓主因患者等待医保全面执行后注射，预计四季度放量拐点。 3. 财务指标分析 销售费用率53.45%（同比下降2.41pp），因康柏西普进医保后推广加强。 管理费用率14.20%（同比持平略降），控制良好。 财务费用下降约630万元（利息收入增加）。 整体财务指标健康，预计2017年业绩维持高速增长。 二、康柏西普海外Ⅲ期临床稳步推进 1. CRO公司合作敲定 聘请INC Research, LLC提供康柏西普眼用注射液第Ⅲ期临床试验服务，总费用2.28亿美元（分期支付），合同期8年。 INC Research（纳斯达克代码INCR）成立于1996年，拥有丰富国际临床经验。 2. 后续展望 CRO合作敲定标志着海外Ⅲ期稳步推进，后续关注临床方案设计与披露。康柏西普上市后抢占雷珠单抗市场份额（样本医院数据显示雷珠单抗2016年收入已下滑），入医保谈判目录仅降价18%，未来弹性空间巨大。 三、投资以色列IOPtima Ltd.，拓展眼科器械领域 1. 投资方案与产品 分四阶段投资4672万美元，最终实现100%控股。 旗舰产品IOPtiMate™（CO2激光手术系统）已获CFDA认证（2014年2月），并在欧盟、以色列、加拿大等十余个国家/地区上市，正申请美国FDA注册。 2. 战略意义 获取IOPtiMate™中国独家经销权，扩充眼科产品线（从药品延伸至器械/耗材），进入青光眼治疗创新领域。 为公司国际化战略提供新利润增长点，提升品牌影响力，与现有眼科业务形成协同。 总结 康弘药业2017年三季度业绩符合预期，核心产品康柏西普虽短期增速放缓但医保放量拐点将至，四季度有望加速。公司研发投入与管理效率并行，财务表现稳健。国际化方面，康柏西普海外Ⅲ期临床合作敲定（2.28亿美元），同时通过投资IOPtima公司（4672万美元）布局眼科器械与青光眼激光治疗领域，眼科协同效应明确。预计2017-2019年归母净利润分别为6.18亿、7.81亿、9.80亿元（增速24.42%、26.41%、25.39%），对应PE分别为62x、49x、39x。公司作为创新驱动型企业，后续研发梯队已形成，维持“推荐”评级。风险提示：新产品上市低于预期、康柏西普竞争加剧。