中心思想 业绩强劲增长与整合效应显著 润达医疗在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现翻倍增长，符合市场预期。这主要得益于其IVD（体外诊断）集采打包业务在全国范围内的快速复制和扎实推进。同时，公司通过对近年并购子公司的有效整合，显著提升了整体毛利率和净利率，各项费用率也得到有效控制，凸显了整合带来的协同效应。 战略布局上游与未来盈利展望 公司不仅巩固了现有IVD集采平台优势，更积极向上游IVD产品端进行战略布局，通过研发和并购获取自有优质产品，如糖化血红蛋白分析系统和瑞莱生物的POCT产品。这一战略举措有望进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力。基于此，分析师维持了对润达医疗的“增持”评级，并对其未来的渠道扩张和上游产品布局充满期待。 主要内容 投资要点 事件 润达医疗于2017年10月27日公布了2017年三季报。报告显示，2017年1-9月公司实现营业收入29.27亿元，同比增长102%；实现归属于母公司股东的净利润1.68亿元，同比增长97.67%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长99.45%，整体业绩符合预期。其中，第三季度单季实现营收11.64亿元，同比增长111.27%；归属于母公司股东的净利润0.71亿元，同比增长97.22%。 我们的观点 IVD集采打包业务扎实推进，前三季度业绩整体延续上半年增长水平 报告期内，润达医疗的IVD集采打包业务在全国范围内实现了快速复制和推广。2017年前三季度，公司销售收入达到29.27亿元，归母净利润达到1.68亿元，分别实现了102%和97.67%的同比增长。这一增长水平与公司半年报基本持平，充分巩固了润达医疗作为全国IVD综合服务供应商的专业地位。 整合效应显著，利润率获得较大提升 公司在报告期内展现出显著的整合效应，整体毛利率达到27.91%，比去年同期提高了1.06个百分点。这一提升主要归因于公司加强了对近年陆续外延并购子公司的整合力度，通过搭建统一采购平台和实现业务流程全信息化等方式，建立了有效的管理机制，充分实现了各子公司间的资源协同。在费用方面，公司三项费用率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）均有所下降，分别下降了0.20、0.74和0.29个百分点。得益于毛利率的提升和费用率的下降，公司前三季度的净利率达到7.39%，高于去年同期1.1个百分点，显示出盈利能力的显著增强。 积极向上游IVD产品端布局，进一步提升盈利能力 在巩固现有IVD集采平台优势的基础上，润达医疗积极向产业链上游延伸，通过研发和并购等方式不断获取自有IVD优质产品。目前，公司的糖化血红蛋白分析系统等自有产品已成功嫁接自身渠道，有效提升了公司的盈利水平。此外，公司在下半年将对拟实施重大资产重组的瑞莱生物改为现金方式投资，旨在将瑞莱生物的POCT（即时检验）产品纳入公司现有产品体系。分析师认为，公司在IVD产品领域的积极布局将持续为公司提供业绩释放动力，并有效推动公司盈利水平再上一个台阶。 盈利预测与投资建议 分析师预计润达医疗2017-2019年营业收入将分别达到36.48亿元、51.41亿元和67.74亿元；归属于母公司净利润将分别达到2.02亿元、2.97亿元和3.96亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.51元和0.68元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为42.4倍、28.9倍和21.6倍。鉴于公司IVD集采打包业务复制能力强劲，渠道并购整合效率高，且未来在渠道及上游IVD产品领域的持续布局值得期待，分析师维持对润达医疗的“增持”评级。 风险提示 报告提示了润达医疗可能面临的风险，包括耗材招标降价及“两票制”政策带来的风险，以及渠道整合不达预期的风险。 总结 润达医疗在2017年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其IVD集采打包业务的全国性扩张和高效复制。公司通过对并购子公司的有效整合，成功提升了整体毛利率和净利率，并优化了费用结构，展现出强大的协同效应。此外，公司积极向上游IVD产品端进行战略布局，通过自有产品研发和并购优质标的，为未来的盈利增长奠定了基础。尽管面临耗材招标降价、“两票制”政策以及渠道整合不确定性等风险，但分析师仍基于公司强劲的业务模式和战略布局，维持了“增持”评级，并对公司未来的发展持乐观态度。

中心思想 业绩强劲增长与规模效应凸显 润达医疗2017年三季报显示，公司收入和归母净利润均实现翻倍增长，分别达到102.0%和97.7%，业绩整体符合市场预期。这主要得益于公司规模效应的持续凸显，以及核心的打包业务和自产产品业务的高速增长。扣除并表因素，公司内生收入和净利润仍保持30-35%和25%以上的较快增速，表明其内在增长动力强劲。 打包模式引领行业趋势与巨大发展空间 报告强调，体外诊断（IVD）打包模式已成为医院检验科降本增效的行业趋势，润达医疗作为行业龙头，其平台属性和业务拓展能力突出。公司通过管理输出实现异地扩张，发挥规模优势并提升上游议价能力；同时积极布局自产特色产品，并依托医疗终端发展第三方检验等服务业务，构建了多层次的增长引擎。IVD流通行业规模巨大，公司未来有望凭借其市场地位和战略布局，实现显著的市值增长空间。 主要内容 投资要点 2017年三季报业绩概览 公司于2017年三季报中披露，报告期内实现营业收入29.3亿元，同比增长102.0%；归属于母公司股东的净利润为1.68亿元，同比增长97.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.62亿元，同比增长99.5%。每股收益（EPS）为0.17元。然而，经营性现金流净额为-1.60亿元，同比下降41.1%。整体来看，公司业绩表现符合市场预期。 业绩符合预期，打包与自产业务高速增长 公司前三季度收入和归母净利润增速分别为102%和97.7%，显示出强劲的增长势头。分析指出，即使扣除并表因素，公司内生收入增速预计仍能达到30%-35%，净利润增速超过25%，表明公司内生增长动力充足。 集成业务表现： 公司核心的集成业务收入估计接近8.5亿元，占总收入的近30%。从集成等级医院数量来看，打包医院数量预计达到240-250家，相较于年初的180-190家，增幅达到30%-40%，显示出打包业务的快速扩张。 自产产品业务： 自产产品收入预计超过1亿元，同比增长约55%。其中，生化产品增速约70%，糖化血红蛋白产品增速预计也有40%-50%。自产产品的高增长主要得益于公司自有渠道的嫁接放量，这带动了公司整体净利润率同比提升了0.5个百分点。报告认为，随着打包业务的拓展和自产产品的嫁接，公司未来利润增速有望显著快于收入增速，盈利能力提升空间巨大。 打包模式已成行业趋势，公司发展空间巨大 在医院检验科寻求降本增效的背景下，IVD打包模式已成为行业发展趋势。润达医疗作为行业龙头，其平台属性突出，业务拓展性极强。 第一阶段：管理输出与规模优势： 公司通过管理输出实现异地扩张，采用类GPO模式，发挥规模优势并提高对上游的议价能力。 第二阶段：上游特色产品布局： 公司向上游布局多个自产产品线，包括生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等，并通过嫁接公司终端实现快速上量。 第三阶段：下游服务业务拓展： 公司依托医疗终端向下发展服务业务，例如子公司昆涞生物开展第三方质控服务，与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务，并在东北参与设立区域精准检测中心。此外，公司设立的三支并购基金也在积极储备外延扩张标的。 市场空间测算： 目前IVD流通行业规模超过1200亿元，行业增速为15%。报告预测，在5-8年后，若公司能达到20%的市场占有率，8%的净利润率，并以25倍估值计算，公司市值空间有望达到约500亿元，显示出巨大的发展潜力。 盈利预测与投资建议 考虑到公司定增取消，并扣除并表及摊薄因素后，报告对公司未来三年的盈利进行了预测： 2017年预计每股收益（EPS）为0.41元。 2018年预计每股收益（EPS）为0.61元。 2019年预计每股收益（EPS）为0.78元。 对应当前估值，2017年至2019年的市盈率（PE）分别为37倍、24倍和19倍。鉴于行业发展趋势、公司龙头地位以及未来持续的外延扩张预期，报告维持对润达医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括外延扩张进度可能低于预期、营运资金可能存在短缺风险，以及并购标的业绩可能不达预期的风险。 总结 本报告对润达医疗2017年三季报进行了专业而深入的分析。报告指出，公司业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现高速增长，且内生增长动力充足。核心的打包业务和自产产品业务是业绩增长的主要驱动力，尤其在打包医院数量和自产产品销售额方面取得了显著进展，并有效提升了净利润率。报告强调，IVD打包模式已成为行业趋势，润达医疗凭借其领先的市场地位和“管理输出-上游布局-下游服务”的战略发展路径，展现出巨大的市场拓展潜力和盈利能力提升空间。尽管存在外延扩张、营运资金和并购业绩等风险，但基于行业趋势、公司龙头地位及未来发展预期，报告维持了“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。

# 中心思想 * **康远制药高速增长驱动业绩提升：** 康远制药作为补钙制剂龙头，业绩增长超预期，盈利能力突出，推动公司整体盈利能力持续提升。 * **钙制剂业务成为主要增长引擎：** 康远制药的复方碳酸钙 VD3 产品市场份额有望超越竞争对手，叠加医保政策放宽和人口结构变化，钙制剂业务具备极强的业绩弹性，成为公司主要增长点。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2017年三季报 * 公司2017年前三季度实现收入23.68亿元，同比增长21.52%；归属净利润2.43亿元，同比增长136.89%；扣非后净利润2.17亿元，同比增长139.35%，EPS为0.47元，业绩符合预期。 * Q3单季实现收入7.54亿元，同比下降8.97%；归属净利润8167万元，同比增长20.05%；扣非后净利润7308万元，同比增长16.63%。 ## 平安观点：康远制药增长超预期，推动盈利能力持续提升 * **康远制药业绩高速增长：** 康远制药作为全国补钙制剂龙头，业绩保持高速增长，上半年 PDB 样本医院终端销售金额增长27%，Q1-3 预计实现净利润超过2亿（增速约30%），全年有望大幅超越2.5亿利润的业绩承诺目标。 * **盈利能力显著提升：** 随着盈利能力突出的钙制剂业务占比提升，公司盈利能力逐季提升，前三季度毛利率达到 53.04%（+10.53pp），净利率达到 10.07%（+5.23pp）。 ## 康远钙制剂业务成主要增长点 * **明星产品驱动增长：** 康远制药主打产品复方碳酸钙 VD3 是补钙市场的明星品种，是国内仅有的四家拥有国药准字批准文号的企业之一，市场份额预计将超越惠氏的钙尔奇。 * **颗粒剂型优势明显：** 康远具有独家颗粒剂型，方便儿童服用，且全国医保对颗粒剂的适应症限制解除。 * **业绩增长潜力巨大：** 随着二胎放开和老龄化加剧，钙制剂业务具备极强的业绩超预期的弹性，2017 年钙制剂业务预计贡献利润超过2/3，已成为公司主要增长点。 ## 岩舒注射液市场份额稳步提升 * **市场份额提升：** 岩舒注射液在整体市场环境不利的情况下，通过营销改革和提升临床剂量，提升了同类品种中的市场份额，2017 年 Q2 单季 PDB 样本医院终端增速 6%。 ## 维持“强烈推荐”评级 * **盈利预测：** 维持公司 2017-2019 年的 EPS 预测分别为 0.76 元、0.96 元、1.11 元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，目标价 22 元。 ## 风险提示 * 药品降价、控费。 # 总结 本报告分析了振东制药2017年三季报，指出康远制药的高速增长是公司业绩提升的关键驱动力，尤其是其钙制剂业务，凭借明星产品和市场优势，成为公司主要的增长引擎。同时，岩舒注射液的市场份额也在稳步提升。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“强烈推荐”评级。但同时也提示了药品降价和控费的风险。

中心思想 业绩强劲增长，IVD与彩超驱动未来 理邦仪器在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长态势，营收和归母净利润同比分别增长25.1%和506.4%，扣非后归母净利润亦实现111.6%的显著增长。这一表现主要得益于公司体外诊断（IVD）业务的持续高速增长以及中高端彩超产品的市场认可度提升。尽管超声条线中的黑白超声业务有所下滑，但IVD和新彩超的拉动作用预计将确保全年收入接近30%的增长目标。 核心竞争力强化，长期发展潜力显著 公司通过不断丰富产品线和优化销售渠道，显著增强了其核心竞争力。POCT（即时检验）领域的磁敏免疫产品和血气测试卡已成功上市并推广，同时在研潜力产品也即将面世。与BIT成立的合资公司也开始推出系列IVD产品。中高端彩超的销售业绩持续增长，表明产品已获得市场认可。销售团队的壮大和渠道的熟悉度提升，为新产品的快速上量提供了坚实保障。这些因素共同预示着公司收入和业绩有望从2017年开始同步释放，中长期发展潜力显著。 主要内容 2017年三季报业绩回顾 事件概述与财务表现 理邦仪器于2017年三季报中披露，公司实现营业收入6.3亿元，同比增长25.1%；归属于母公司股东的净利润为6738.2万元，同比大幅增长506.4%；扣除非经常性损益后归母净利润为3839.7万元，同比增长111.6%。此外，经营性现金流净额达到7864.7万元，同比激增324.2%；每股收益（EPS）为0.11元。整体业绩表现基本符合市场预期。 盈利能力与产品线分析 从单季度来看，2017年第三季度公司收入和归母净利润同比增速分别为17.9%和261.8%。尽管收入增速相对较低，主要系2016年第三季度同期基数较高（同期同比增速达38.0%）。在盈利能力方面，公司毛利率因产品结构改善同比提升了1.3个百分点。期间费用率同比降低0.6个百分点，其中销售费用率因规模扩大下降1个百分点，管理费用率因对研发费用增速的控制下降4.4个百分点。然而，受汇兑损失加大影响，财务费用同比增加了2830万元，导致财务费用率提升了4.9个百分点。 分产品线看，公司的心电、监护、妇幼和体外诊断等业务延续了中期报告的增长态势，其中体外诊断业务估计实现了50%以上的增长。超声条线表现不及预期，主要受黑白超声下滑较快的影响。但考虑到IVD和新彩超的强劲拉动，报告维持了公司全年收入接近30%的判断。 核心产品线放量与渠道拓展 POCT与IVD产品线进展 公司以前业绩低于预期的因素已逐渐消除。在POCT产品线方面，磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项产品已获批，仪器已开始量产并上市推广。在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计在2017年底前上市。此外，新血气测试卡BG9和BG10已成功上市并形成销售，有效解决了血气测试项目不丰富的问题。在体外诊断（IVD）领域，公司与BIT成立的合资公司已完成首款三分类血球H30的注册并开始销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 超声产品线与销售渠道优化 中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已获得市场认可。在销售渠道方面，新彩超产品可利用公司传统优势渠道，实现快速上量。对于体外诊断产品，公司已熟悉市场近三年，销售人员已超过130人，销售能力显著提升。综合来看，公司日益丰富的产品线与成熟的销售渠道共同保障了新产品的上量确定性，预计从2017年开始，公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 根据预测，理邦仪器2017-2019年的每股收益（EPS）将分别为0.14元、0.20元和0.29元。尽管短期估值相对较高，但考虑到公司具备难以逾越的核心竞争力以及显著的成长性，并通过员工持股计划实现了管理层与股东利益的绑定，报告对公司中长期的发展持乐观态度。 投资建议与风险提示 基于上述分析，报告维持对理邦仪器的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括POCT和彩超推广可能低于预期、国际汇率持续大幅波动、智慧医疗业务进展低于预期以及外延发展进度低于预期等。 总结 理邦仪器2017年三季报显示，公司业绩实现超预期增长，主要得益于体外诊断（IVD）业务的强劲表现和中高端彩超的市场拓展。公司在POCT、IVD和超声等核心产品线上持续创新并成功推出新产品，同时通过优化销售渠道和扩大销售团队，为新产品的快速上量奠定了基础。尽管短期估值较高，但鉴于公司强大的核心竞争力、显著的成长潜力以及员工持股计划的激励作用，报告维持“买入”评级，并看好公司中长期的发展前景。投资者需关注产品推广、汇率波动及新业务进展等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 本报告分析了翰宇药业2017年三季度业绩低于预期的原因，主要归结于新产品市场导入期销售费用大幅增长以及海外原料药业务订单的不确定性。尽管短期业绩承压，但公司后续多款重磅产品有望陆续获批上市，原料药长期布局迎来FDA利好，长期成长逻辑确定性高。 ## 投资建议与盈利预测 报告略微调低了公司2017-2019年的盈利预测，但考虑到公司成长的确定性，维持“谨慎推荐”评级，并给出了17.15元/股的目标价。 # 主要内容 ## 事件 2017年10月25日，翰宇药业发布2017年三季报，报告期内公司营业收入7.14亿元，同比增长16.21%；归母净利润2.34亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长0.56%。Q3单季都营业收入2.35亿元，同比下滑13.18%；归母净利润7411万元，同比下滑37.97%；扣非后归母净利润7010万元，同比下滑40.68%。 ## 三季度业绩低于预期，源于新产品市场导入期销售费用同比增40+% 公司前三季度营收增速16.21%，归母净利润增长1.84%，低于预期。主要原因有： 1. 公司新品卡贝处于市场导入期，医院端进入难度较大，并未形成放量效应导致收入端增长有限；而销售费用增长进一步消耗公司业绩。公司前三季度销售费用 1.91 亿元，同比增长 49.31%，销售费用率26.7%，比去年同期增加5.92pp(其中Q3单季度销售费用率 16.9%，比上年同期增加11.7pp)。 2. 海外原料药业务由于主要品种利拉鲁肽尚处于仿制药上市前研发需求阶段，订单不确定和不连续性较高(并非公司原料药质量所致)。 ## 后续多款重磅产品有望陆续获批上市，保公司制剂产品升级转型，长期成长逻辑确定性高 公司在研管线多款重磅产品近年有望获批上市： 1. 糖尿病重磅药物利拉鲁肽国内独家以6类化学药申报，于2017年9月20日获验证性临床试验批件，公司可能成为国内首仿厂商，并可领先国内其他厂商2-3年； 2. 进入优先审批通道的西曲瑞克已经完成现场检查，预计2017年底有望成为国内首仿获批上市； 3. 心绞痛用药曲美他嗪缓释片已完成BE试验，有望18年获批； 4. 精分用药喹硫平缓释片2017年5月进入BE试验，有望1-2年获批，该药品全球销售峰值15.1亿美元； 5. 绝经后妇女骨质疏松症用药特立帕肽已于9月20日获得验证性临床批件，国内有望三仿，该药品全球销售峰值15亿美元； 6. 多发性硬化用药格拉替雷注射液，正准备美国ANDA，预计18年底有望获批上市。 ## 原料药长期布局迎FDA利好，逐步进入收获期 公司目前拥有有 5 个处于激活状态的原料药 US-DMF，其中四款 US-DMF 原料药完成GDUFA-Facility 费用支付和DMF完整性评估审查， 分别是2014年完成的依替巴肽和奈西立肽，以及2017年7-8月完成的利拉鲁肽和加尼瑞克。加尼瑞克化合物专利已到期，制剂专利将于2018年6月到期；下游 Teva 对利拉鲁肽原研制剂 victoza的专利挑战目前进入 30 个 月停滞期，victoz两个化合物专利已到期，其市场独占时间仅剩1.5年（2019 年4月22日到期）；目前两款产品下游仿制药厂商正处于 仿制要申报前对 原料药的需求释放期，此外FDA近期发布包括利拉鲁肽在内的五种合成肽 药物可按照ANDA 途径申报，利好翰宇原料药释放；我们认为18-19年有 成为公司原料药订单爆发期。 ## 盈利预测与估值 根据公司2017年今年业绩目前进展，我们略微调低公司的盈利预测，测算 17-19年EPS分别为0.38/0.49/0.72元,比之前业绩低17%/20%/5%，对应41/32/21倍PE。考虑到公司成长的确定性性，给予18年35倍估值，对应半年期目标价为 17.15 元/股，较目前市场价 15.42 元/股存在 11%上涨空间，给予“谨慎推荐”评级。 ## 风险提示 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 # 总结 ## 业绩短期波动不改长期向好趋势 翰宇药业三季度业绩低于预期，主要受新产品市场导入期销售费用增加和海外原料药业务订单不确定性影响。但公司在研管线丰富，多款重磅产品有望陆续获批上市，原料药长期布局迎来FDA利好，长期成长逻辑确定性高。 ## 维持“谨慎推荐”评级 报告略微调低了公司盈利预测，但维持“谨慎推荐”评级，并给出了17.15元/股的目标价。同时，报告也提示了制剂增长、原料药出口、商誉减值和行业政策等风险。

# 中心思想 * **业绩短期承压，长期潜力可期：** 翰宇药业2017年三季度业绩略低于预期，但考虑到公司在多肽领域的深耕、国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收和净利润增速放缓：** 2017年1-9月，公司营收同比增长16.21%，归母净利润同比增长1.84%，但第三季度营收同比下降13.18%，归母净利润同比减少37.97%，收入和业绩增速较上半年有所下降。 * **销售费用增加拖累净利润：** 公司前三季度销售费用大幅增加，导致销售费用率上升，拖累了公司净利率水平。 ## 产品研发与市场拓展 * **国内外产品获批进展顺利：** 国内方面，特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件；国外方面，无菌冻干粉针剂生产线通过巴西国家卫生监督局（ANVISA）的GMP认证。 * **无创血糖手环临床试验取得积极进展：** BioMKR无创血糖手环在欧洲顺利完成III期临床受试者试验阶段，初步分析数据显示具有临床统计学意义。 ## 股权激励计划 * **股权激励计划彰显公司信心：** 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员，并设定了较高的行权条件，勾勒了公司未来发展前景。 * **业绩考核目标明确：** 限制性股票的解除限售期与公司营业收入和净利润的增长目标挂钩，有助于激励管理层提升公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为11.00亿、15.03亿和20.29亿元，归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.40亿元，EPS分别为0.42元、0.58元和0.79元。 * **投资建议：** 维持对公司的“买入”评级，认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季报，指出公司业绩略低于预期，但国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。公司限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、招标进度不及预期、原料药出口低于预期、仿制药申报进度不及预期以及成纪商誉减值风险等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **Q3业绩波动分析：** 翰宇药业Q3单季度业绩低于预期，主要由于海外订单波动和国内制剂业务增速略低于预期，但长期发展方向不变。 * **未来增长动力：** 公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，有望驱动未来业绩增长。 # 主要内容 ## 公司研究：Q3海外订单波动导致单季度业绩低于预期，长期方向不变 * **Q3业绩低于预期原因：** * 去年同期基数较高，海外订单爆发。 * 今年三季度海外订单波动，收入萎缩，国内制剂业务增速略低于预期。 * 销售费用增加较多，加大学术推广力度。 * **全年业绩展望：** * 预计全年业绩4亿左右，四季度业绩将高速增长。 * 海外方面四季度将有新订单确认，全年贡献约1亿利润。 * 成纪药业各项业务板块正常贡献，全年贡献2亿以上利润。 * 国内制剂贡献接近1亿利润。 ## 化学合成多肽国内外均得到官方认可，对翰宇意义重大 * **国内认可：** 翰宇药业利拉鲁肽注射液、特立帕肽注射液按6类仿制申报，9月已获批临床，代表CFDA对翰宇全化学合成工艺的认可。 * **国外认可：** FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报，利拉鲁肽、胰高血糖素、奈西立肽、特立帕肽、替度鲁肽可以按照ANDA申报，并提出了具体技术要求。 ## 公司厚积薄发，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利 * **制剂品种：** 公司辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克在2016年9月进入优先审评名单（首仿），有望下半年获批，除此之外，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 * **糖尿病手环：** 糖尿病手环无创连续稳定优势明显，期待欧盟上市后加速引入中国。 ## 结论 * **投资建议：** 维持“推荐”评级。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%，EPS分别为0.44元、0.61元、0.86元，对应PE分别为35X、25X、18X。 * **风险提示：** 海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季度业绩低于预期的原因，并指出海外订单波动是主要因素。尽管短期业绩受到影响，但公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，这些都将为公司未来的发展提供强劲动力。维持“推荐”评级，但需关注海外原料药业务、爱啡肽ANDA以及成纪商誉减值等风险。