# 中心思想 ## 业绩增长与战略布局 本报告的核心观点是宝莱特公司业绩高速增长，尤其是在血透板块的布局完善，推动了公司整体发展。公司在健康监测和血透两大业务板块均保持良好增长态势，并通过市场推广、产品研发和渠道建设等方式，不断巩固和扩大市场份额。 ## 投资评级与未来展望 维持“谨慎增持”评级，主要基于公司在血透市场全产业链的业务体系和原有监护产品业务的增长。报告同时提示了整合风险、行业政策风险和市场竞争风险，并对公司未来盈利能力进行了预测。 # 主要内容 ## 公司动态 ### 2016年年报发布及利润分配 宝莱特于2017年4月21日发布2016年年报，并计划每10股派发现金红利0.50元（含税）。 ## 事项点评 ### 业绩高速增长，费用控制良好 公司2016年营业收入同比增长56.19%，归母净利润同比增长180.71%。毛利率稳定，期间费用率控制良好。 ### 健康监测板块市场推广成效显著 健康监测板块销售收入同比增长23.42%，主要得益于国内外市场推广力度的加大和新产品的研发。 ### 血透板块高速增长，全产业链布局完善 血透板块销售收入同比增长84.92%，占营业收入比例已达62.33%，成为公司最主要的收入和利润来源。公司在上游产品、中游销售渠道和下游肾科医疗服务领域均有布局。 ## 风险提示 公司面临整合风险、行业政策风险和市场竞争风险。 ## 投资建议 ### 维持“谨慎增持”评级 预计公司2017年和2018年EPS分别为0.62元和0.84元，维持“谨慎增持”评级。 ## 附表 ### 损益简表及预测 附表提供了公司2015年至2019年的损益简表及预测数据，包括营业收入、营业成本、利润总额、净利润和每股收益等指标。 # 总结 ## 核心业务增长与战略布局 宝莱特公司2016年业绩高速增长，主要受益于健康监测和血透两大业务板块的良好发展。公司通过市场推广、产品研发和全产业链布局，不断巩固和扩大市场份额。 ## 投资评级与风险提示 维持“谨慎增持”评级，但同时也提示了公司面临的整合风险、行业政策风险和市场竞争风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析国药股份(600511.SH)2017年Q1的业绩表现，并结合其资产重组计划，给出投资建议。 * **业绩增长与重组预期**：国药股份Q1净利润同比增长15%，略超预期。资产重组计划已获证监会核准，预计完成后将显著增厚公司业绩。 * **投资建议**：考虑到资产重组完成后幷表业绩将会明显增厚，对应估值不高，维持“买入”的投资建议，目标价39元。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长**：2017Q1营收35.7亿元，同比增长9.1%；净利润1.4亿元，同比增长15.2%，折合EPS为0.3元。营收增长符合预期，净利润增长略好于预期。 * **毛利率与费用率**：医药工业部分预计有所恢复，综合毛利率同比提升0.1个百分点至7.5%。管理费用率有所下降，带动期间费用率同比下降0.2个百分点至2.6%。 ## 资产重组的影响 * **重组进度**：资产重组计划已通过证监会核准，预计2017年6月底完成幷实现财务报表合幷。 * **市场份额提升**：重组完成后，北京市场份额将由8%提升至20%左右，成为区域绝对的龙头。 * **竞争优势**：公司将在新药特药、生化药品、血制品等细分领域获得独特的竞争优势，提高其他分销产品的销售覆盖率。 ## 盈利预测 * **未考虑重组因素**：预计2017年/2018年净利润分别为6.2亿元（YOY+13.2%）/6.9亿元（YOY+11.2%）, EPS分别为1.29元/1.44元，对应PE分别为26倍/24倍。 * **考虑重组因素**：预计2017年/2018年EPS分别为1.65元和1.85元，对应PE分别为20倍/18倍。 # 总结 本报告分析了国药股份2017年Q1的业绩表现，指出其营收稳健增长，净利润增长超预期。同时，报告强调了资产重组对公司未来发展的重要意义，预计重组完成后将显著提升公司在北京市场的份额，并在多个细分领域获得竞争优势。基于对公司业绩和重组前景的乐观预期，维持“买入”的投资建议。

# 中心思想 ## 公司重回稳健增长轨道 本报告分析了千红制药2016年年报和2017年一季报，核心观点如下： * **制剂业务有望重拾升势：** 胰激肽原酶市场调整完成后预计将恢复性增长，复方消化酶增长迅速，依诺肝素等新产品有望在2018年实现突破。 * **肝素原料迎来大年：** 肝素原料药价格有望保持高位，粗品价格回落，原料药业务面临有利局面，利润增速预计逐季提升。 * **加强研发与市场开拓：** 公司加大销售和管理费用投入，现有两大创新药物研发平台，研发实力较强。 ## 维持“推荐”评级，看好长期发展 基于公司主业恢复性增长、较强研发实力以及在公立医院改制和慢病管理方面的布局，维持“推荐”评级，目标价9元。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 * **2016年业绩回顾：** * 全年实现收入7.76亿元，同比增长2.55%；归属净利润2.24亿元，同比下降15.98%；扣非后净利润1.25亿元，同比下降28.89%；EPS为0.18元，业绩基本符合预期，分红方案10派0.8元（含税）。 * **2017年一季度业绩：** * 实现收入2.44亿元，同比增长55.52%；归属净利润7042万元，同比增长0.24%；扣非后净利润4633万元，同比增长10.71%。收入增速超预期主要由于肝素价格上涨和胰激肽原酶销售回升。 ## 制剂业务分析 * **2016年制剂业务整体情况：** * 实现收入4.89亿元，同比下降1.69%，受招标降价等因素影响，制剂业务毛利率为81.18%（-1.45pp）。 * **主要产品分析：** * **胰激肽原酶：** 销售收入约3.2亿元，样本医院数据显示销售规模增长1%，受价格影响销售金额下降1%。天津地区规格调整基本完成，预计2017Q1销售增速30%左右。 * **复方消化酶：** 收入约7000万，增速超过50%（样本医院增速54%）。 * **肝素制剂：** 约1亿元，目前主要以肝素钠注射液为主，依诺肝素以及达肝素均已获批上市，正在进行招商和推广工作，预计2018年有望实现突破。 ## 肝素原料药业务分析 * **2016年原料药业务整体情况：** * 实现收入2.86亿元，同比增长10.51%。 * **价格与毛利率分析：** * 2016年三季度以来，肝素原料平均出口单价有所提升（约20%），但由于上游肝素粗品同时涨价，原料药业务毛利率下降1.1pp至36.69%。 * **未来展望：** * 预计2017年肝素原料药价格有望保持高位，而粗品价格将有所回落，肝素原料药业务面临有利局面。肝素原料价格上涨推动2017Q1收入规模提升较大，考虑到2016Q1基数较高，预计2017年利润增速将会逐季提升。 ## 费用分析与研发投入 * **费用投入占比提升：** * 2016年公司销售费用率达到27.79%（+1.81pp），主要源于依诺肝素等新产品投入市场加大推广所致。管理费用率15.27%（+1.71pp），主要由于研发投入增加以及新厂区费用。 * **研发平台与进展：** * 公司现有众红研究院和英诺升康两大创新药物研发平台，分别主攻大分子和小分子药物，2016年众红研究院一个抗肿瘤项目取得突破，已经进入安评，预计2017申报临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** * 预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.24、0.29元。 * **投资评级：** * 维持“推荐”评级，目标价9元。 * **风险提示：** * 政策风险，研发风险，原料药价格波动。 # 总结 ## 业绩增长动力分析 千红制药2016年业绩承压，但2017年一季度已显示出强劲的复苏势头。制剂业务有望受益于胰激肽原酶的恢复性增长和新产品的推广，肝素原料药业务则有望受益于价格上涨和成本控制。 ## 长期投资价值展望 公司在研发方面的持续投入和在慢病管理领域的布局，为长期发展奠定了基础。维持“推荐”评级，看好公司未来的增长潜力。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 康哲入主后的规范化经营与业绩提升 本报告的核心观点是，康哲药业入主西藏药业后，通过规范化经营和清晰的业务模式，显著提升了公司的业绩。具体体现在： 康哲入主前，西藏药业经营策略不连贯，业绩停滞不前。 康哲入主后，理顺了股权关系，核心品种销售均掌握在康哲手中，业务透明度提高，业绩回归常态。 新活素和依姆多是公司主要利润来源，未来增长潜力巨大。 核心品种的市场潜力与增长动力 报告还强调了西藏药业核心品种的市场潜力，以及这些品种如何驱动公司未来增长： 新活素在临床渗透率、适应症拓展和区域覆盖上仍有很大潜力。 依姆多模式具有代表意义，国内市场份额提升空间大，且与新活素、波依定具有协同效应。 预计未来三年净利润复合增速接近27.9%，主要由新活素的终端持续增长和依姆多国内的增长及毛利提升推动。 主要内容 一、九年合作，康哲终成大股东，促进经营规范和业绩常态化 1. 康哲入主前，公司经营策略缺乏连贯性 2005年提出推行“预算制+大区模式”，同时2006年贵州益佰实际已接受公司经营，推动自有产品收入大幅增长。 2006年大股东与贵州益佰的股权转让协议出现争议，2007年经营策略又从OTC转回处方药，导致OTC板块收入大幅回落。 2007年新凤凰和一致行动人受让3496万股，成为第一大股东，拟将房地产资产注入，未能成行。 2. 2014年康哲介入，举牌、受让、增发成为实际控制人，全面接手运营 2014年2月举牌，后续陆续增持至8.641%，通过区间股价推算平均成本25元/股左右。 2014年10月以30元/股受让近2,600万股，新凤凰城和一致行动人持股至5%以下，康哲持股提升至26.61%。 2017年4月收到证监会非公开发行批文，康哲与其大股东林刚认购近80%，增发价不低于35.02元/股，持股比例有望提升至37.6%。 3. 股东利益一致，业务透明，业绩回归常态 原第一大股东新凤凰城股权已低于5%，第二大股东西藏华西药业也充分享受到康哲入主后公司改善的成果，股东利益趋于一致。 核心品种收入占比近90%，且与康哲的推广合作极为透明，因此15、16年业绩也回归应有水平，增长超过300%和100%，净资产收益率16年达到30%。 二、新活素在临床渗透率、适应症拓展和覆盖区域上仍有很大潜力 1. 新活素在心衰治疗中找到独特的定位：缓解急性症状，保护脏器供血 心力衰竭是一种临床综合征，病理生理机制主要是血流动力学障碍和神经体液因素对心衰进展的作用。 对于终末期和急性心力衰竭，缓解严重症状和保证脏器供血是第一位，正向肌力药和血管扩张剂尽管增加心肌负担，可能导致心衰恶化，但是为了改善血流动力学状态以及心力衰竭症状，临床还是建议短期静脉应用。 2. 循证医学肯定了新活素在急性心衰中的作用，也逐步拓展到急性冠状动脉综合征（ACS）领域 2011年《中华心血管杂志》公布了由胡大一、葛均波等心内科权威牵头的新活素IV临床（纳入2,160例患者）结果，证实了新活素的疗效和安全性。 新活素对急性冠状动脉综合征（ACS）症状的缓解、术中手术的稳定、住院期间的心衰的预防和恢复也有一定帮助。 3. 新活素临床渗透率仅约13%，国家医保谈判有望助力 中国慢性心衰患者超过400万人，住院比例近20%。 ACS住院患者超过100万，其中AMI（急性心梗）占比50%。 新活素适用患者潜在用量可达292万支，而16年销量预计38万支左右，渗透率仅13%。 新活素2017年4月14日被人社部纳入国家医保谈判范围，预计在谈判价格降幅合理的情况下公司会接受降价进医保。 4. 新活素区域覆盖上还有极大潜力，联合依姆多和波依定协同效应更强 对比康哲销售收入最大的品种黛力新，新活素在东北三省份额突出，在康哲大本营珠三角正常大会，在江浙沪和京津冀表现较差，还有很大空间。 康哲2016年初已经将新活素、依姆多和波依定整合成独立的销售队伍——心血管（II）线，未来有望共同拓展弱势省份。 5. 16年销量增速15%系康哲端清库存，17年公司口径销量增速至少与终端匹配 康哲发货量15年大于西藏销售量，16年小于西藏销售量，主要原因来自于康哲对新活素销售团队以“两年合计销量”作为考核指标。 预计康哲端库存2万支左右（周转<1个月），已经在合理的备货水平，17年终端增速如果保持25%的增长，则西藏的发货量增速也会与之匹配。 三、“依姆多”模式具有代表意义，国内改善空间大，品种有协同 1. 有别于波依定的20年独家销售权，依姆多收购更为彻底，未来提升盈利方式更多 波依定是康哲以3.1亿美元获得中国商业化许可的独家授权，阿斯利康负责生产和供货，并可以获得长期的销售分成。 依姆多是西藏药业以1.9亿美金获得除美国市场以外的全球商业全力，转让资产的范围包括：与产品相关的商标、技术诀窍、商誉、产品记录、库存、注册批准及注册信息中所含之权利和利益。 依姆多购买了产品及品牌相关资产，未来能够获得销售产生的所有权益，同时也能通过本土化生产降低成本，毛利有望从目前的70%左右提升到80%以上。 2. 依姆多已接近低价药标准，国内市场份额与原研地位不符，存在很大提升空间 依姆多目前有执行标的省份占全国市场的76%，相比上一轮（2013年招标）价格有所提高，执行标均价比上一轮下降8.24%；与此同时60mg*7片的最新的全国最低价为20.93，日服用金额为2.99元，已经符合低价药要求。 作为单硝酸异山梨酯的原研产品，鲁南贝特市场份额超过60%，依姆多市场份额（销量）仅占5.4%，有很大的提升空间。 3. 新活素、依姆多与波依定共享渠道、相辅相成 新活素针对急性心衰、ACS（急性冠状动脉综合征）；依姆多针对冠心病的长期治疗，同时在心肌梗死后的恢复和慢性心衰的长期治疗应用也比较广泛；波依定，主要用于高血压、稳定性心绞痛。 康哲为这组产品调整销售架构，组成心血管II线，不管在对应科室还是学术推广上都有望产生协同。 四、诺迪康和自营品种短期贡献不大，经营现金流充足和依姆多的经验为继续外延提供基础 1. 诺迪康胶囊还处于导入期，对利润贡献不大，承诺目标完成压力较大 诺迪康在康哲报表端2015、16年收入为82和122百万，原小于西藏药业披露的关联交易中的“康哲采购金额+购买康哲服务金额”，据此推算15、16年康哲端库存压力较大。 康哲16年采购量仅达到承诺销售量的80.1%，叠加动销因素，承诺销量完成压力较大。 2. 经营现金流充足，存在类似“依姆多”模式的复制潜力 康哲类似包销的销售模式，先款后货，导致公司经营现金流流入净额大于公司利润，17年货币资金预计超过6亿。本次融资后，资金用于偿还和支付依姆多收购对价，应付款项减少，公司负债极少。 “依姆多”资产的交易模式代表了外资对过专利原研药品的处理趋势，未来存在大量的相关机会，当然也要寻找市场份额有提升空间的品种。 五、盈利预测与投资建议 基于新活素的稳定增长和依姆多的潜力，我们预计2017/2018/2019年归母净利润为273/340/415百万人民币，对应增速37.9%/24.5/22.0%。 我们认为核心品种新活素、依姆多贡献公司主要利润，新活素的终端持续增长、依姆多国内的增长和毛利的提升有望推动未来三年净利润复合增速近27.9%。 考虑到“依姆多”模式的可复制性，给予17年40x估值，目标价59.32元/股，给予“增持”评级。 六、风险提示 新活素降价超预期；依姆多生产转化进度低预期；其他业务拖累。 总结 康哲入主带来的积极影响 本报告深入分析了西藏药业在康哲药业入主后的变化，指出康哲的介入使得公司经营更加规范，业务模式更加清晰，从而带来了业绩的显著提升。 核心品种的增长潜力与投资价值 报告强调了新活素和依姆多作为核心品种的巨大市场潜力，以及它们对公司未来增长的驱动作用。基于这些分析，报告给予西藏药业“增持”评级，并提出了相应的投资建议。

好的，我已阅读您的要求，将按照您提供的格式和要求来总结这份研报。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长驱动力： 宝莱特2016年业绩大幅增长，主要得益于传统健康监测业务的稳健增长以及血透业务的持续放量。 全产业链布局优势： 公司在血透领域已初步完成“产品+渠道+服务”的全产业链布局，未来有望进入收获期，业绩预计保持持续高增长态势。 国际化战略意义： 设立德国子公司是公司国际化战略的重要一步，有助于公司开拓海外市场，提升技术水平，打造国际品牌。 主要内容 业绩分析：传统业务稳健增长与血透产品持续放量 营收与利润双增长： 宝莱特2016年实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%。 分业务板块分析： 传统健康监测领域营收2.19亿元，同比增长23.42%，受益于国内外市场拓展。 肾科医疗领域营收3.70亿元，同比增长84.92%，受益于渠道并表和血透板块放量。 盈利能力分析：毛利率提升与费用控制 毛利率小幅提升： 公司整体毛利率小幅上升1.18个百分点至40.49%，其中健康监测板块毛利率上升较快，受益于结构性调整。 期间费用控制良好： 销售费用率、管理费用率均有所下降，公司整体费用控制良好。 全产业链布局：产品、渠道与服务协同发展 产品端： 自主研发透析机，布局透析粉/液，子公司透析管路产品获批，透析器研发进展顺利。 渠道端： 与优质渠道商合作，快速进入上海、贵州、广东等地的血透市场。 服务方面： 通过外延收购民营医院，建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院。 国际化战略：设立德国宝莱特 设立德国子公司： 公司拟以自有资金1200万欧元在德国设立全资子公司。 战略意义： 结合海外销售渠道与德国先进医疗器械制造技术，开拓第三方市场，提升研发制造及服务管理水平，打造国际品牌。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.85元和1.08元。 投资建议： 维持“买入-A”建议，6个月目标价为35元，相当于2017年57倍市盈率。 风险提示 血透市场竞争加剧 消毒液产品市场不达预期 透析器注册不达预期 总结 本报告分析了宝莱特2016年的业绩表现，认为公司业绩增长主要受益于传统业务的稳健增长和血透业务的快速发展。公司在血透领域已初步完成全产业链布局，未来有望进入收获期。设立德国子公司是公司国际化战略的重要举措。维持“买入-A”投资建议，但需关注市场竞争加剧、产品销售不达预期以及注册风险。

中心思想 业绩增长驱动力分析： 尔康制药2016年年报显示，公司业绩高速增长主要得益于淀粉及淀粉囊系列产品的放量以及小品种辅料的快速增长。 未来增长点展望： 随着改性淀粉产能的到位和淀粉胶囊制剂产品的市场铺货，公司有望迎来新的业绩增长点。 主要内容 公司业绩概况 2016年公司实现营业收入29.61亿元，同比增长68.62%；归属上市公司股东净利润为10.26亿元，同比增长69.78%；扣非后归属母公司净利润9.81亿元，同比增长65.53%；每股收益为0.50元。 产品分析 淀粉及淀粉囊系列产品： 该系列产品实现收入13.79亿元，同比增长119.57%，但毛利率有所下降，主要原因是低毛利率的普通淀粉收入占比提升。 小品种辅料： 2016年公司的小品种辅料实现收入4亿元，同比增长54%，毛利率水平较高。 淀粉胶囊制剂： 公司的淀粉胶囊制剂产品阿莫西林胶囊、雷尼替丁胶囊开始通过OTC渠道供货，主要在北京以及广东市场布局。 盈利预测与评级 预计公司2017-2018年EPS分别为0.63元、0.77元，对应目前股价PE为21X和17X。 给予公司2017年28-30倍PE，合理区间为17.64-18.9元，维持“推荐”评级。 总结 本报告对尔康制药2016年年报进行了点评，分析了公司业绩高速增长的原因，主要得益于淀粉及淀粉囊系列产品的放量和小品种辅料的快速增长。报告还指出，随着改性淀粉产能的到位和淀粉胶囊制剂产品的市场铺货，公司有望迎来新的业绩增长点。维持“推荐”评级，合理区间为17.64-18.9元。

# 中心思想 ## 制剂业务有望恢复，CRO业务高速增长 本报告分析了亚太药业（002370）2016年年报，核心观点如下： 1. **业绩增长主要驱动力**：公司2016年业绩大幅增长主要得益于2015年底收购的新生源全年并表，其中CRO业务表现突出。 2. **CRO业务战略地位提升**：CRO业务已成为公司战略主业，受益于一致性评价和新药审批加速，未来有望持续高增长。 3. **新设CRO平台对接产业园区**：公司新设立两大CRO平台公司，旨在对接温州和广东产业园区的转化项目，进一步拓展业务范围。 4. **盈利预测与投资建议**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，维持“买入”评级，目标价40.00元（6个月）。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 公司2016年实现收入8.6亿元，同比增长86.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长125.8%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长125.0%。经营性现金流量净额-3804.8万元，同比下降137.7%。 ## 分业务板块分析 1. **制剂业务**：收入3.8亿元，同比下降1.8%。其中，抗生素和非抗生素制剂业务收入均为1.9亿元，同比增速分别为+0.2%和-3.7%。随着招标推进，制剂业务有望恢复。 2. **CRO业务**：收入4.6亿元，其中临床前3.8亿元，临床0.8亿元。CRO业务贡献净利润1.1亿元，非CRO业务合计利润贡献0.15亿元左右。 ## CRO平台公司设立 公司拟出资1.1亿元设立2家CRO平台公司，对接温州和广东产业园区转化项目： 1. **乐清新生源健康医疗公共服务平台**：对接温州市乐清医岛小镇，整合温州大学、温州医科大学及各附属医院等资源。 2. **广东南海新生源新药孵化公共服务平台**：对接广东省医学科学院(南海)转化医学中心，整合广东省人民医院等20多家三级医院以及广东省生物医药产业基地内的100多家医药、医疗器械企业资源。 ## CRO行业受益于新药品政策 CRO行业处于医药研发产业链核心位置，受益于一致性评价和新药审批速度加快，国内CRO行业有望快速扩容。公司为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，未来三年归母净利润将保持36.5%的复合增长率，对应当前股价PE分别为39倍、31倍和25倍。考虑到CRO业务前景广阔，且公司存外延发展预期，维持“买入”评级。 ## 关键假设 1. 化学制剂业务随着招标执行推进，价格基本维持下，预计2017-2019年化学制剂增长维持5%左右，毛利率维持在44%左右； 2. 新生源CRO业务快速发展，其中临床前业务受益于新园区及项目合作数量增加，合同收入预计2017-2019年增速分别为35%、30%和25%，毛利率维持39%左右；临床研究服务业务受益于仿制药一致性评价工作的推进，订单收入增速预计2017-2019年分别为30%、30%和25%，毛利率维持在29%左右； 3. 公司三费率无明显变化。 # 总结 ## CRO业务驱动增长，维持买入评级 亚太药业2016年业绩大幅增长，主要受益于CRO业务的快速发展。公司通过新设CRO平台，进一步拓展业务范围，CRO业务已成为公司战略主业，受益于新药品政策，未来有望持续高增长。维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对易明医药2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。核心观点如下： * **产品放量与费用投入并存：** 公司一季度收入实现高增长，主要得益于核心产品放量。同时，公司加大了费用投入，旨在为长期发展布局。 * **核心品种新进医保：** 瓜蒌皮注射液和米格列醇新进入医保目录，有望迎来高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。 * **投资评级与盈利预测：** 首次覆盖给予“增持”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元，对应目标价为29.40元。 # 主要内容 ## 2017年一季报业绩回顾 公司2017年一季报显示，实现营业收入7843万元，同比增长43%；归母净利润556万元，同比增长16%；扣非后归母净利润553万元，同比增长8%。 ## 产品分析与市场前景 ### 核心产品增长分析 报告分析了核心产品瓜蒌皮注射液、卡贝缩宫素和维奥制药的销售情况。瓜蒌皮注射液受益于覆盖面扩大和终端深入挖潜，预计全年保持30%以上的增长，且新进全国医保目录有望在下半年迎来高速成长。卡贝缩宫素在2016年5月上市并在全国26个省市签订销售协议，未来3年均将迎来高速增长期。维奥制药由于2016年搬迁和产品变更，2017年有望在2015年基础上迎来进一步增长。 ### 费用投入与盈利能力 报告指出，销售费用同比增长113%，导致销售费率提升约17个百分点至51%，主要原因是公司加大营销推广力度，加快各地办事处建设，积极开展精细化招商。随着销售推广带来的产品放量进度加快以及费用率恢复正常水平，盈利能力有望逐步回升。 ## 医保目录调整的影响 ### 瓜蒌皮注射液的市场潜力 报告强调，公司是2017年版医保目录调整最受益的公司之一，绝大多数产品都在医保目录中，其中瓜蒌皮和米格列醇新进医保。瓜蒌皮为公司独家品种和最大单品，主要用于冠心病等缺血性心脏病。报告分析了瓜蒌皮的市场潜力，认为其未来市场空间估计不低于20亿元。 ### 米格列醇的市场潜力 报告分析了米格列醇的市场潜力，认为随着米格列醇学术推广力度加大，将逐步抢占阿卡波糖市场迎来高速成长。 ## 盈利预测与投资建议 报告预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元，对应PE分别为62倍、38倍、27倍。考虑到公司产品新进医保有望迎来放量高速增长，首次覆盖，给予“增持”评级，给予公司2017年70倍PE，对应目标价为29.40元。 ## 关键假设 报告基于以下假设对公司未来收入进行了预测： * 瓜蒌皮随着地方医保目录增补完成，2018-2019年将迎来放量，预计2017-2019年销量增速分别为30%、50%、50%，毛利率维持在77%； * 米格列醇随着生产能力恢复和新进医保目录，预计2017-2019年销量增速分别为78%、50%、50%。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： * 地方医保增补或低于预期的风险 * 产品放量或低于预期的风险 # 总结 本报告对易明医药2017年一季报进行了全面分析，认为公司核心产品放量推动收入高增长，新进医保目录的瓜蒌皮注射液和米格列醇有望迎来高速增长。报告首次覆盖给予“增持”评级，并预测公司未来盈利能力将逐步回升。同时，报告也提示了地方医保增补和产品放量低于预期的风险。