# 中心思想 本报告对九强生物2017年一季报进行了解读，并分析了公司的经营状况和未来发展潜力。核心观点如下： * **业绩短期波动不改长期向好趋势：** 尽管一季度业绩略低于预期，但公司试剂销售保持稳健增长，且多种因素导致的一次性影响将在后续季度消除。 * **产品结构优化与市场拓展助力增长：** 公司通过双规格仪器联动销售，覆盖更广阔的市场，潜力产品在更多地区落地，下半年有望迎来里程碑付款，驱动业绩增长。 # 主要内容 ## 1. 一季报业绩分析：销售结构变化与费用率上升 * **收入波动与毛利率提升：** 公司一季度营业收入同比小幅下降6.47%，但毛利率从70.0%上升至74.2%。这主要是由于结算周期内销售产品结构的变化，高毛利率的试剂销售占比提升。 * **费用率上升原因：** 销售费用率和管理费用率均有所上升。销售费用率上升与强化仪器推广和渠道商压缩有关，管理费用率上升则与新厂区折旧、试剂临床注册费用、股权激励摊销以及一次性固定资产处置损失有关。 ## 2. 业务进展分析：仪器销售与产品推广 * **双规格仪器联动销售：** 16年末注册完成的800速仪器已进入销售，与G92000形成互补，覆盖高端市场和基层市场，预计17年仪器推广将有更好表现。 * **潜力产品市场拓展：** 公司全球独家的潜力品种sd LDL在更多地区落地，预计全国已完成收费办理的省份总数在十余个。 ## 3. 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 九强生物一季度业绩受到多种因素的短期影响，但公司作为生化试剂龙头的地位并未改变。通过优化产品结构、拓展市场覆盖、以及持续的研发投入，公司有望在未来实现业绩的稳健增长。平安证券维持对九强生物“强烈推荐”的投资评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 本报告对步长制药（603858）2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。 * **业绩恢复与增长潜力：** 报告认为，步长制药的业绩已恢复高增长趋势，心脑血管药物优势显著，未来增长潜力可期。 * **投资评级与目标价：** 报告首次覆盖步长制药，给予“增持”评级，并基于2017年30倍PE，给出97.20元的目标价。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2017年一季报显示，营业收入24.3亿元（+21%），归母净利润2.2亿元（+15%），扣非后归母净利润2.0亿元（+38%）。收入增速和扣非后利润增速均出现明显回升，主要原因是公司销售恢复正常，各类产品销售增速回升。 ## 心脑血管药物的优势与市场地位 步长制药是我国最大的心脑血管药物中成药生产企业，其三大核心品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒，定位于我国中成药临床终端第一用药市场，2016年合计销售收入达90亿元。这三款重磅药物均围绕心律失常、供血不足、中风等常见慢性病，疗效经过了市场的长期检验，预计全年增速有望恢复至15%左右。 ## 产品管线拓展与专业化营销推广 公司立足心脑血管和妇科等大病种领域，不断拓宽研发管线，覆盖了心脑血管、妇科、肿瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病领域。公司已有10个品种收入超过10亿、17个品种收入超过5000万，另外还有180多个在研品种，在中成药和大健康领域具有领先优势。公司以脑心同治为理论依据开展专业化学术推广，以循证医学方法证明产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。公司拥有接近3000人的专业销售队伍，通过事业部负责精细化的专科产品销售，覆盖了全国34个省市的医院、OTC和商业渠道，有效推动公司产品放量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为3.24元、3.90元、4.61元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司产品、研发和营销优势明显，业绩增速回升，首次覆盖，给予“增持”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为97.20元。 ## 盈利预测的关键假设 * 假设1：心脑血管药物在2017-2019年的毛利率稳定在86%； * 假设2：公司三费率无明显变化。 ## 分业务收入及毛利率预测 | 单位：百万元 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | | :----------- | :------ | :------ | :------ | :------ | | 收入合计 | 12320.9 | 14184.9 | 16329.5 | 18828.7 | | 增速 | 6% | 15% | 15% | 15% | | 毛利率 | 83% | 83% | 83% | 83% | | 心脑血管 | 11357.1 | 12936.1 | 14756.6 | 11357.1 | | 增速 | 14% | 14% | 14% | 14% | | 毛利率 | 86% | 86% | 86% | 86% | | 妇科 | 829.2 | 995.1 | 1194.1 | 1432.9 | | 增速 | 1% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 74% | 74% | 74% | 74% | | 泌尿科 | 325.1 | 390.1 | 468.1 | 561.8 | | 增速 | -8% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 85% | | 其他 | 1202.2 | 1442.7 | 1731.2 | 2077.4 | | 增速 | 23% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 68% | 68% | 68% | 68% | ## 风险提示 报告提示了药品招标降价的风险以及药品销售或低于预期的风险。 # 总结 本报告对步长制药2017年一季报进行了全面分析，认为公司业绩恢复高增长，心脑血管药物优势显著，产品管线持续拓展，专业化营销推广覆盖全国。基于对公司未来盈利能力的预测，给予“增持”评级和97.20元的目标价。同时，报告也提示了药品招标降价和销售低于预期的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于步长制药的专业分析和投资建议。

# 中心思想 ## 业绩稳健与战略聚焦 东兴证券发布的奇正藏药（002287）2016年报点评报告指出，公司业绩稳健符合预期，并通过剥离药材业务，聚焦核心药品业务，有望迎来业绩拐点。 ## 政策支持与长期发展 报告强调，在政策支持下，民族药有望进一步发扬光大，奇正藏药作为藏药龙头，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端轻微下滑 * **整体业绩表现：** 公司全年营收9.68亿，同比下降2.65%，净利润2.9亿，同比增长9.42%。Q4收入3.26亿元，同比下降5.10%，归母净利润0.89亿元，同比增加14.35%。 * **业务板块分析：** 药品板块销售收入9.35亿元，同比增长1.36%。药材业务1—9月实现销售收入3,015.19万元，比上年同期降低56.97%。 * **产品线分析：** 贴膏剂收入7.40亿（收入占比76.42%），同比下降6.55%；软膏剂收入1.57亿（收入占比16.23%），同比增加40.55%；丸剂收入0.37亿（收入占比3.86%），同比增加104.18%。 * **财务指标分析：** 公司销售费用率47.81%，较去年同期 41.23%上升 6.58pp（公司市场推广投入加大）。公司管理费用率8.56%，比去年同期11.74%，下降3.18。 ## 2、剥离药材业务，聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发 * **业务调整：** 公司转让了与药材业务有关的子公司，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。 * **研发战略：** 公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。 ## 3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 * **政策利好：** 2016 年12 月国务院印发的《“十三五”脱贫攻坚规划》中表示支持中医药和民族医药事业发展。2017 年2 月，2017版国家医保目录出台，民族药从47个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。 * **公司地位：** 公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命。 ## 盈利预测表 * **盈利预测：** 预计2017-2019 年归母净利润分别为3.20 亿元 3.60 亿元、4.13 亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。EPS分别为0.79 元、0.89 元、1.02 元，对应PE分别为 54x、48x、41x。 ## 资产负债表 * **资产情况：** 2016A流动资产合计1391百万元，非流动资产合计685百万元，资产总计2076百万元。 * **负债情况：** 2016A流动负债合计263百万元，非流动负债合计61百万元，负债合计324百万元。 * **所有者权益：** 2016A归属于母公司股东权益1734百万元，少数股东权益17百万元，所有者权益合计2076百万元。 ## 利润表 * **收入成本：** 2016A营业收入968百万元，营业成本150百万元。 * **费用：** 2016A营业费用463百万元，管理费用83百万元，财务费用0百万元。 * **利润：** 2016A净利润288百万元，归属母公司净利润290百万元。 ## 现金流量表 * **经营活动现金流：** 2016A经营活动现金流389百万元。 * **投资活动现金流：** 2016A投资活动现金流-101百万元。 * **筹资活动现金流：** 2016A筹资活动现金流-239百万元。 * **现金净增加额：** 2016A现金净增加额49百万元。 ## 主要财务比率 * **成长能力：** 2016A营业收入增长-2.65%，归属于母公司净利润增长9.42%。 * **获利能力：** 2016A毛利率84.51%，净利率29.72%，ROE16.71%。 * **偿债能力：** 2016A资产负债率16%，流动比率5.29，速动比率5.12。 * **营运能力：** 2016A总资产周转率0.47，应收账款周转率31，应付账款周转率46.98。 # 总结 ## 核心业务聚焦与未来增长潜力 东兴证券的研报显示，奇正藏药通过剥离药材业务，更加专注于药品业务，此举有望提升公司整体盈利能力。同时，公司积极推进产品研发和品牌建设，长期来看，其发展潜力值得期待。 ## 政策红利与投资建议 在国家政策对民族药大力支持的背景下，奇正藏药作为藏药龙头企业，有望迎来更好的发展机遇。东兴证券维持对奇正藏药“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。